2023年8月14日公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入2.36亿元，同比下滑4.06%；归母净利润7207万元，同比增长4.07%。其中2季度单季度实现收入1.53亿元，同比增长7.37%；归母净利润4545万元，同比增长0.94%。 经营分析染料中间体板块收入稳步增长但盈利能力有所下滑，费用管理优化。随着下游染料需求的逐渐修复，公司染料中间体产品的收入呈现稳步增长态势，上半年6-硝体和氧体的收入同比分别增长14.7%和4%。价格方面，由于今年以来国内中西部染料产能不断扩张,市场竞争加剧导致染料价格同比下跌，虽然染料中间体所处行业相对稳定，但产品价格下行压力仍然较大，因而公司产品的毛利率下滑较为明显，上半年6-硝体、氧体和5-硝体的毛利率同比分别降低11.9%、10.1%、12.6%。费用管理方面，公司对销售和管理方面的支出进行了严格控制但加大了对研发方面的投入，上半年销售和管理费用同比分别降低了33%和26%，研发投入同比提升了26.5%，研发费用率从4.4%提升至5.8%。 募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。受到疫情和高温限电等相关外部环境因素影响，叠加内部技术优化的需求，公司募投的年产6.1万吨氯代吡啶及1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶建设项目的达产进度有所延后，从原先规划的2023年底延至2024年底。该募投项目包含的产品种类较为丰富，目前已经形成规模化生产的只有2-氯吡啶，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.73、2.27、2.99亿元（其中2023-2024年分别下调29.2%、39.6%），对应PE估值分别为25.84、19.66、14.93倍，维持“增持”评级。 风险提示染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

公司 2022年 8月 16日发布中报：2022年上半年公司实现营业总收入 2.46亿元，同比增长 4.86%，归母净利润 0.69亿元，同比增长 39.42%。 经营分析疫情反复导致 2季度收入下滑，但整体盈利能力仍维持高位。今年 2季度以来，全国各地疫情反复，公司主营业务下游印染行业经济运行压力较大，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品 6-硝体和 5-硝体的销量均有所下滑导致营业收入有所回落，上半年 6-硝体营收同比下滑 5.35%至 1.4亿元，5-硝体营收同比下滑 30.82%至 1904万元。公司产品自从去年 4季度提价以来价格维持相对稳定状态，大部分产品毛利率有所提升，上半年 6-硝体毛利率同比提高 14%达到 56.4%，氧体毛利率同比提高 15.6%至 62%，仅有 5-硝体盈利能力有所降低，毛利率同比下滑 5.4%至 42.4%。 农药中间体项目收入稳步向上，募投项目建设如期推进。自新冠疫情暴发以来，粮食安全战略地位被提高到前所未有的高度，全球粮食价格从 2020年三季度开始呈现出逐步上涨的态势，俄乌冲突爆发后，全球粮食价格更是加速上涨，在粮价上涨的背景下农药行业迎来行业持续上升的发展趋势。今年以来公司的 2-氯吡啶收入利润改善明显，上半年营业收入同比增长 42%达到 4508万元，毛利率同比提升 3.4%达到 1.9%。今年 8月美国杜邦的专利药杀虫剂产品氯虫苯甲酰胺（康宽）专利保护到期，国内众多农药厂家已经开始布局，未来产品国产化后价格回落可推动产业链上下游需求充分释放，公司募投项目中的 2,3-二氯吡啶作为核心中间体，产品需求有望同步增长。 投资建议公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 2.08、3.01、4.3亿元（其中 22-24年分别下调 13.5%、11.8%、7.6%），对应 PE 分别为26.8、18.6、13倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

业绩简评 公司2022年4月27日发布一季度：2022年1季度公司实现营业总收入1.04亿元，同比增长19.41%，归母净利润0.24亿元，同比增长80.23%。 经营分析 细分领域龙头优势凸显，染料中间体系列产品提价较为顺畅。公司为酸性染料中间体行业的细分龙头企业，核心产品6-硝体、氧体和5-硝体的市场占有率均在30%以上，去年第四季度以来随着部分低端产能的退出，行业格局持续优化，公司作为龙头企业的定价权也进一步增强。从具体产品价格来看：2021年下半年6-硝体的销售均价同比提高27%达到3.76万元/吨，5-硝体的销售均价同比提高12%达到7.52万元/吨。考虑到公司的提价行为主要集中在去年第四季度，根据官网2021年10月的产品报价显示，6-硝体对外报价已经提升至6万元/吨，5-硝体提升至9.5万元/吨，产品的提价幅度较为明显，根据今年1季度的业绩表现来看产品的价格传导和执行也较为顺利。 主营业务量价齐升，公司业绩预计稳步向上。从2022年1季度的业绩表现来看，单季度公司实现归母净利润2422万元，考虑到1季度本身属于淡季，并且也存在春节放假和园区检修等因素影响，对全年的收入利润贡献占比偏低，整体业绩基本符合预期。同比去年来看，今年1季度的归母净利润增速远超收入增速，单季度销售毛利率同比提升11.4%达到40.6%，同时费用管控能力依旧良好，销售净利率同比提升7.9%达到23.4%。未来在公司核心产品产能利用率逐渐提升和价格向上的双重驱动下，业绩表现有望持续向好。 投资建议 公司为国内领先的染料中间体细分龙头，行业格局优化后公司产品的定价权进一步增强，核心产品开始步入量价齐升的新周期，我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.41、3.41、4.65亿元，EPS分别为1.12、1.59、2.17元，对应PE为20.5、14.5、10.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

染料中间体“染料中间体+农药中间体”两大业务板块布局形成，产品结构持续丰富：农药中间体”两大业务板块布局形成，产品结构持续丰富：公司以染料中间体6-硝体、氧体和5-硝体起家，近几年通过并购延伸到农药和医药中间体板块。目前核心利润染料中间体营收占比在80%以上，毛利率长期在50%左右；农药中间体的氯代吡啶系列仍处于起步阶段，产品以2-氯吡啶为主，将通过推动募投项目的落地来丰富产品结构。 依托创新工艺技术平台，产品成本优势遥遥领先：公司通过独有专利和创新技术平台孵化出一系列产品，染料中间体采用非溶剂相连续化的生产工艺和循环套用设计，在显著降低原料单耗的同时减少三废产生，核心产品6-硝体生产成本为1.6万/吨，仅为竞争对手的一半；5-硝体也通过新工艺将不足40%的反应综合收率提升至90%以上，在强大的成本优势下公司细分市场龙头地位稳固。农药中间体板块的氯代吡啶系列通过连续化的工艺将吡啶转化率由40%提高到95%，随着产能落地预计规模效应也将显现。 定位利基市场，募投项目落地后公司将迈入新一轮成长周期：公司染料中间体板块目前全球市占率为30%左右，凭借政策壁垒和成本优势在细分领域的龙头地位稳固，随着6-硝体产能释放公司市场份额预计持续提升。农药中间体板块通过募投的年产6.1万吨氯代吡啶和1.5万吨2-氯-5-氯甲基吡啶项目加速产能落地，其中8000吨的2,3-二氯吡啶作为“康宽”的关键中间体，随着专利到期后国内需求有望出现倍增。整个项目达产后每年可为公司带25.9亿营业收入和4.8亿净利润，从而推动公司业绩实现高速增长。 投资建议投资建议染料中间体板块随着产能释放和产品提价能够带来显著的利润增厚，叠加募投项目落地后能推动公司业绩高速增长期。预计21-23年公司营收5.6、8.8、16.6亿元，归母净利润1.5、2.7、3.7亿元，对应的EPS分别为0.68、1.27、1.74元。考虑到公司在细分市场稳固的行业地位和领先的成本优势，我们给予公司2022年30倍PE，目标价38.07元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格上涨、产品市场供需恶化