事件： 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现主营收入 3.11 亿元，同比增长 14.57%；归母净利润 5727.39 万元，同比增长19.55%；扣非净利润 5288.2 万元，同比增长 12.0%；其中 2023Q3，公司实现主营收入 1.03 亿元，同比增长 5.66%； 当季归母净利润 1785.19 万元，同比减少 11.86%； 当季扣非净利润 1793.72 万元，同比减少 9.86%。 经营性现金流改善， 毛利率水平较为稳定。 公司 2023Q1/Q2/Q3 营业收入同 比 增 长 +10.48%/+28.10%/+5.66% ， 同 期 销 售 毛 利 率39.64%/40.46%/40.26%，销售毛利率保持稳定水平。 2023 年前三季度公司经营性现金流实现 1.2 亿元， 同比增长 242.44%， 2023Q3 经营性现金净流入5226.99 万元， 为去年经营性现金净流入 55 倍，经营性现金流改善明显。 2023Q3公司期间费用率小幅上升，相比去年同期增长 5.6pct，主要受到管理费率和研发费率上升影响，当季管理费率相比增长 2.5pct,研发费率增长 2pct。 导热散热产品矩阵持续丰富。 随着 AI 数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，公司导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料以及液冷板等热管理产品在光模块/新能源汽车/液冷服务器等应用将不断展开， 随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升，公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。 公司射频器件有望受益于 5.5G 商用落地。 公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和 EMI 及 IP 防护器件领域打入通信设备巨头公司爱立信、诺基亚、中兴和三星供应产品和服务，是爱立信、诺基亚的主要供应商。 此前 9 月华为宣布率先完成 5G-A 全部功能测试用例， 还表示将于明年推出 5.5G 商用设备，运营商同样表示 2024 年或将开启 5.5G 商用部署，公司作为射频与透波防护器件、相控阵天线罩厂商，将受益于 5.5G 技术落地的机会。 投资建议： 考虑运营商建设 5.5G 需求，散热产品矩阵不断丰富，下游行业需 求 扩 张 ， 我 们 预 计 2023/2024/2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 实 现1.09/1.58/2.22 亿元， PE 分别为 38/26/19 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 5.5G 建设需求不及预期。

专注通信设备零部件，绑定设备商巨头客户。公司成立近二十年以来，作为通信领域高分子材料零部件新秀，凭借多年经验绑定核心客户。通信设备领域，华为、爱立信、诺基亚几乎垄断运营商供应市场，而公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和EMI及IP防护器件领域打入通信设备巨头爱立信、诺基亚核心供应商名单，近年来来自两客户的营收占比超过80%。 5G通信网络建设平稳增长，高性能导热材料市场多点开花。根据市场机构预测，2023/2024年为全球5G通信网络基站建设高峰期，中国作为5G网络先进市场，基站建设已进入平稳发展区间。印度市场进入快速发展期，公司主要客户爱立信、诺基亚均进入印度5G建设设备供应商名单，我们测算2023/2024/2025年公司供应通信基站产品全球市场规模为22.9/34.6/52.2亿元。随着AI数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，根据我们测算公司现有导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料在光模块领域导热材料2023/2024/2025全球市场规模约为25.1/34.6/47.7亿元，在新能源汽车领域2023/2024/2025全球市场规模约为96.30/130.69/177.38亿元。随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升，公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。 创始团队扎根核心技术，建立技术开发壁垒。作为通信零部件领域高分子材料企业，业内厂商必须快速响应市场的需求。公司高度重视产品开发与技术更新迭代，核心技术转化为营收占比稳步攀升，在高K值热界面材料领域领先行业，成为国内第一家可批量供应导热系数超过20W/m·K导热垫片的厂商。 投资建议：我们预测公司2023-2025年实现归母净利润1.09/1.58/2.22亿，同比增长47.4%/44.5%/40.4%，预计同期EPS分别为1.09/1.58/2.22元，对应PE为40/28/20倍，考虑公司在高毛利率产品导热散热材料进军新能源汽车、数通液冷中心以及在通信行业附加值提升，公司向综合热管理系统业务发展，描绘第二成长曲线，我们认为近几年公司盈利端具备较大弹性。考虑公司2023-2025年预计相关业务收入与盈利将保持较高增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：高性能导热散热器件开发进程未顺应市场需求；原材料价格大幅上涨带动生产成本大幅增长；细分市场客户拓展未及预期。