博实结：物联网终端领军厂商，上下游协同能力强，大数据延伸成长曲线。 公司为国内物联网终端领先厂商，以自研无线通信模组为基础，提供智能车载终端产品、智能支付硬件、智慧出行组件、无线通信模组、其他智能硬件产品等，应用领域涉及智能交通、智慧出行和智能支付硬件。 从业务结构看，智能车载终端和智能支付硬件贡献公司主要收入增长。 2019~2021年公司营收上升迅速，2022、 2023年因外部环境因素扰动营收承压。后续伴随全球公共卫生事件的影响出清以及公司海外市场的开拓，我们预计公司产品需求及业务开展有望迎来快速增长。 公司为物联网“端云一体”稀缺标的， AI 模型加持下有望进一步加强公司竞争实力。 博实结云平台接入 DeepSeek 大模型，构建智能交通服务新底座。 随着智慧城市和交通强国两大战略的不断推进，人工智能在智能交通领域的应用愈发广泛。博实结自主研发的博云车联（乘用车管理）、博云视控（商用车智能物联）两大云管理平台通过深度融合 DeepSeek 大模型技术，持续推动"车-路-云"一体化智慧交通生态建设。 与阿里云深度合作， 大模型将有望为公司带来全新增量。 客户向博实结购买智能车载终端产品及云端 SaaS 服务情形下，公司通过智能车载终端产品采集硬件设备位置、设备运行状态、道路及人员状态信息后，将采集的信息上传至公司租用的阿里云等境内云端服务器，客户可通过网页端或手机 APP 端查看相关信息。 2025年 2月 25日，阿里云视频生成大模型万相 2.1（Wan）开源，此次开源采用 Apache2.0协议， 14B 和 1.3B 两个参数规格的全部推理代码和权重全部开源，同时支持文生视频和图生视频任务，全球开发者可在 Github、HuggingFace、魔搭社区下载体验。从 2023年开始，阿里云就坚定大模型开源路线，千问（Qwen）衍生模型数量已超过 10万个，是全球最大的 AI 模型家族。 随着万相的开源，阿里云两大基模全部开源，实现了全模态、全尺寸大模型的开源。 我们认为公司后续有望凭借与阿里的深度合作关系，充分受益科技变革。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024~2026年收入有望分别实现13.52亿元、 14.89亿元、 16.45亿元，同比分别增长 20.5%、 10.1%、 10.5%。 2024~2026年有望分别实现归母净利润 1.87亿元、 2.31亿元、 2.79亿元，同比增长 7.1%、 23.8%、 20.9%，对应当前 PE 约 48X、 39X、 32X。我们认为公司具备物联网“端云一体”稀缺能力，后续有望在 AI 大模型快速发展背景下凭借自身软硬件技术水平进一步增强自身市场竞争实力，海外市场持续开拓下也有望为公司带来全新增量贡献。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业政策变化的风险；原材料价格波动风险；物联网行业技术迭代的风险。