盈利预测与投资建议目前影响锦州港股价的因素主要是大连港与锦州国资的协议转让价格,以及未来对其他法人股东和流通股东的收购价格预期。在不考虑收购的情况下,我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.12元和0.18元。蒙煤外运通道2013年建成,公司吞吐量将翻倍增长,给予公司2013年20-22倍PE,6个月目标价合理区间3.6-3.96元,调低评级至“增持”。

点评:1. “增量+提价”,装卸业务毛利率提升2个百分点。 公司2011年先后三次上调港口使用费和仓储费,并上调了煤炭、粮食等部分货种10%的费率。货量方面,新增客户97家,新揽货源350万吨,全年煤炭吞吐量首次突破2300万吨;内贸粮食中转量连续8年名列东北港口第一。 在量价齐增的情况下,公司2011年主营业务收入11.88亿元,同比增长37%。实现净利润2.5亿元,同比增长15%。 2. 煤炭吞吐量增幅逾37%,“中国褐煤第一港”地位日益巩固。 锦州港是内蒙古东部煤炭最近的出海口,占据得天独厚的地域优势及蒙东煤矿的资源优势。通过近几年的市场培育和开发,褐煤以其成本优势得到电厂认可,并在南方市场逐渐立足。南方电厂对褐煤的需求不断提高,目前褐煤约占锦州港煤炭吞吐量的75%。 2013年底,锦赤白铁路将全线贯通。届时,锦州港将成为我国“北煤南运”重要能源运输基地,每年到达锦州港转运的煤炭可达3500万-5000万吨。与铁路线相配套的合资煤炭码头公司-中电投锦州港口有限责任公司,已经于2011年5月4日公告成立,华润电力煤炭码头合作项目也已获得国家发改委核准通过。锦州港“中国褐煤中转第一港”的地位日益巩固,预计2013年煤炭码头和锦赤铁路建成后,锦州港将很快跻身亿吨大港的行列。 3. 盈利预测与投资建议我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.18元和0.22元。大规模港建投入短期使公司资金面压力较大,长期有利于港口的持续发展。考虑到2013年煤运通道建成和公司煤炭泊位投产后煤炭吞吐量的爆发式增长,我们给予公司25倍PE,6个月目标价4.5元,维持“买入”评级。 4. 风险提示:项目投产晚于预期;政府补贴未及时到账。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.28元,对应的动态市盈率分别为20倍,17倍和14倍。公司地理位臵优越,腹地经济发展良好,公司煤炭油品、货源充足稳定。我们给予公司2012年EPS20倍PE估值,未来6个月目标价4.40元,首次给予公司“推荐”投资评级。

公司多项经营指标实现了稳步增长,创下历史同期最好水平。报告期内,公司煤炭、金属矿石、集装箱等货种吞吐量实现了较大增幅。公司实现营业收入56,857.00万元,同比增长17.43%;实现营业利润22,281.44万元,同比增长7.08%;实现净利润16,521.44万元,同比增长7.32%。而营业成本为25,160.31万元,同比增长28.41%。另公司主营收入53,061.78万元,同比增长11.18%,其中装卸实现收入47,003.79万元,同比增长12.34%,营业利润率同比增加1.37个百分点。 多元化业务共发展。随着蒙东煤炭资源的开发,公司作为我国“北煤南运”重要能源运输基地和陆路距离最近出海口,将成为第四条“北煤南运”的大通道的重要节点,赤峰-大板-白音华铁路预计全线贯通需要到2013年,通车后可给公司带来800-1000万吨/年的煤运量。未来两年,集装箱和油品是公司的主要增长点,煤炭是增长亮点,港区面积也将扩大一倍,合资项目将强化公司产能,与大连港的合作会逐渐加深。并且,公司积极拓展经营领域,增加公司收入,如与辽宁宝地建设合作开发地产项目。 增发利好公司成长和整合。公司之前的增发可以缓解公司的财务压力,并加快其北方煤炭枢纽港和亿吨大港的成长进程,而大连港的入主,也标志着公司和大连港在资源整合上迈出了重要的一步。 投资建议:尽管公司暂时在项目建设、码头回报率和整合方面面临诸多障碍,但由于项目前景较好,公司目前处于厚积薄发的状态,我们认可公司的长期发展前景和业绩增长,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.16元、0.18元和0.21元,对应PE分别为26.69、23.72和20.33倍,谨慎给予公司“推荐”评级。 风险提示:港口业增速和贸易增长放缓,国内通胀、政策收紧和港口间竞争加剧,以及主流国家经济疲软和债务危机等。

盈利预测 和投资建议我们预计公司2011-12年盈利预测分别为0.16元和0.18元,目前股价对应的市盈率约为27倍。考虑到未来公司被大连港整合的预期以及自身成长性,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。

锦州港过去三年里,除了2008年由于散货和集装箱码头的投产,吞吐量有大幅提升外,在没有大规模新项目投资的情况下,增长主要靠内部挖潜。 我们略微修正对于公司2011年盈利预测为0.16元,对应的市盈率为30倍。我们认为锦州港是未来港口行业中最具成长性的公司,目前正处在腾飞前夜。 值得一提的是,2010年5月,国家海洋局核准批复锦州港区域建设用海一期规划面积753.18公顷,这片土地目前还在回填阶段。对港口企业来说,岸线资源是最宝贵的不可再生资源,解决了岸线问题,就解决了公司长期发展空间的问题。753公顷的土地,相当于锦州港的面积未来将扩大一倍(前图1所示),这样大的未开发岸线资源,在国内港口上市公司中非常罕见。 此外,大连港对锦州港的整合方案仍是未来一年值得我们重点关注的焦点。 综上所述,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。