事件。公司公布2015年三季报。报告期内,公司实现营业收入17.0亿元,同比下滑4.5%;归属于上市公司股东的净利润3946万元,同比下滑39.5%;实现基本每股收益0.04元。 2015年前三季度,受房产结算减少影响,公司营收和净利润分别下滑4.5%和39%。吉利大厦坐落于天津市南京路和滨江道交口,总建筑面积6.1万平,目前可出租面积4.3万平,2015年三季度末,公司合同出租率90%,平均租金单价2.5元/㎡.日,合同期限3至10年。公司其他物业为公司开发项目所建设公建、底商、车库以及部分投资性房产。其中,底商、公建等物业为4.65万平,报告期末已出租面积为3.25万平,合同租赁金额1605.82万元。 2015年9月,公司在苏州竞得四块土地,合计权益建面7.14万平。2015年,公司计划实现营业收入不低于41亿元,增幅不低于30%。 投资建议。公司向苏州异地扩张,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2015、2016年EPS分别是0.19和0.24元,对应RNAV是6.66元。截至10月30日,公司收盘于4.98元,对应2015年PE为26.2倍,2016年PE为20.8倍。给予公司RNAV作为其目标价,对应6.66元目标价,维持公司的“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

投资要点 事件。公司公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入8.03亿元,同比下滑28.1%;归属于上市公司股东的净利润3264万元,同比下滑47.8%;实现基本每股收益0.03元。 2015年上半年公司房产结转较少使得公司营收减28%,净利润下滑47.8%。2015年上半年,公司实现合同销售面积6.13万平,合同销售金额10.52亿元,同比有所提升。上半年,公司实现施工面积233.83万平。上半年,公司美塘佳苑项目已实现开盘销售。 2015年以来,公司获得两块土地储备,权益建面合计19万平。2015年,公司计划实现营业收入不低于41亿元,增幅不低于30%。 投资建议:公司有望异地扩张,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2015、2016年EPS分别是0.19和0.24元,对应RNAV是6.66元。截至8月31日,公司收盘于4.79元,对应2015年PE为25.2倍,2016年PE为20.0倍。给予公司RNAV作为其目标价,对应6.66元目标价,维持公司的“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司公布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入31.81亿元,同比大增81.83%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增加17.16%;实现基本每股收益0.15元。公司分红方案为每10股分配现金股利0.46元(含税)。 投资建议: 公司有望异地扩张,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2015、2016年EPS分别是0.19和0.24元,对应RNAV是6.66元。截至3月19日,公司收盘于5.19元,对应2015年PE为27.02倍,2016年PE为21.31倍。给予公司RNAV作为其目标价,对应6.66元目标价,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2014年三季报。报告期内,公司实现营业收入17.80亿元,同比增加31.33%;归属于上市公司股东的净利润6570万元,同比下滑41.03%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2014、2015年EPS分别是0.14和0.22元,对应RNAV是6.59元。截至10月30日,公司收盘于4.10元,对应2014年PE为28.84倍,2015年PE为18.82倍。给予公司RNAV的70%作为其目标价,对应4.62元目标价,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入11.16亿元,同比增加47.66%;归属于上市公司股东的净利润6255万元,同比减少21.62%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2014、2015年EPS分别是0.14和0.22元,对应RNAV是6.69元。截至8月27日,公司收盘于3.57元,对应2014年PE为25.11倍,2015年PE为16.38倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价,对应4.35元目标价,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2013年年报。报告期内,公司实现营业收入17.49亿元,同比下滑45.55%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比减少44.78%;实现基本每股收益0.13元。公司分红方案为每10股分配现金股利0.40元(含税)。公司公布2014年一季报。报告期内,公司实现营业收入4.66亿元,同比增加52.13%;归属于上市公司股东的净利润6449万元,同比微降2.75%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2014、2015年EPS分别是0.25和0.31元,对应RNAV是6.69元。截至4月29日,公司收盘于3.27元,对应2014年PE为13.26倍,2015年PE为10.49倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价,对应4.35元目标价,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.56亿元,同比下滑54.18%;归属于上市公司股东的净利润7980万元,同比减少21.25%;实现基本每股收益0.07元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元,对应RNAV是7.0元。截至8月29日,公司收盘于3.39元,对应2013年PE为19.30倍,2014年PE为15.35倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价,对应4.55元目标价,维持公司的“增持”评级。 主要分析: 上半年,公司商品房结算收入下降54%,而汉沽土地整理项目收到政府补助使得净利润同比下滑21%:2013年上半年,公司项目结算同比减少,报告期内公司实现营业收入7.56亿元,同比下滑54.18%;由于汉沽土地整理项目收到政府补助,报告期内公司实现净利润7980万元,同比减少21.25%。 上半年,公司施工面积为229.61万平方米。作为专项课题研究的"项目开发周期优化"工作取得阶段性成果,优化后将有效缩短开发周期,能够提高资金使用效率,目前正在逐节点落实。此外,公司本期发展战略规划将于2013年执行期满,新一期发展战略规划编制工作在积极推进中。 2013年以来,公司拟发行公司债不超过7亿元,同于新景园保障房项目及偿还金融机构借款:2013年8月22日,公司公告称,公司审议通过了关于公司符合发行公司债券条件的议案。公司决定,本次拟发行的公司债规模为不超过17亿元,一次或分期发行;存续期限为不超过7年(含7年)。可以为单一期限品种,也可以是多种期限的混合品种;票面利率及其确定方式由公司与主承销商根据市场情况协商确定。公告称,公司本次发行公司债券拟用于新景园保障性住房项目及偿还金融机构借款改善公司债务结构。 2013年以来公司增加土地储备2个,权益建面增加13.9万平:2013年5月,公司获取天津市河西区洞庭路西侧两宗地块。其中,津西陈塘(挂)2013-029号地块位于河西区洞庭路西侧,出让土地面积为2.60万平,居住用地,建筑面积5.02万平。该宗地成交价为6.4亿元(不含市政基础设施配套费);津西陈塘(挂)2013-030号地块位于河西区洞庭路西侧,出让土地面积为3.28万平,建筑面积8.86万平,居住用地,该宗地成交价为11亿元(不含市政基础设施配套费)。上述两地块合计权益建面13.88万平,转让价合计17.4亿元。 2013年公司计划实现营收16.11亿元,今年上半年公司销售触底回升达12.7亿元:受天津市场限购等调控政策的影响,2012年公司完成销售面积15.32万平(同比减少31.1%),销售额14.75亿元(同比减少34.8%)。这将一定程度上影响今年公司的业绩增长。根据公司年报,2013年,公司计划施工面积265.94万平,实现主营业务收入16.11亿元。2013年,公司计划总支出52.04亿元,其中土地开发投资11.35亿元,工程支出16.28亿元,偿还贷款16.15亿元,其他支出8.26亿元。2013年上半年,公司实现合同销售面积11.91万平方米,合同销售收入12.68亿元,分别是去年全年的85.97%和77.74%。可见上半年公司的销售情况有所好转。这将为公司后期业绩的释放奠定基础。 今年以来公司同意运用3亿元闲置资金进行理财,这将提高公司闲置资金的利用效率和收益:2013年8月29日,公司公告称,公司同意授权管理层使用不超过3亿元的闲置资金,投资固定收益类理财产品和保本浮动收益类理财产品,资金可以滚动使用,但连续12个月内累计发生金额不超过12亿元。本决议适用期为2013年5月1日起至2014年4月30日止。我们认为,这将提高公司闲置资金的利用效率和收益。 投资建议:调控下公司负债情况良好,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元,对应RNAV是7.0元。截至8月29日,公司收盘于3.39元,对应2013年PE为19.30倍,2014年PE为15.35倍。给予公司RNAV的65%作为其目标价,对应4.55元目标价,维持公司的“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司公布2013年1季报。报告期内,公司实现营业收入3.06亿元,同比下滑46%;实现归属于上市公司股东的净利润6632万元,较上年同期增加10.79%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元,对应RNAV是6.89元。截至4月26日,公司收盘于3.19元,对应2013年PE为18.16倍,2014年PE为14.44倍。给予公司RNAV的55%作为其目标价,对应3.79元目标价,维持公司的“增持”评级。 主要分析: 2013年1季度,公司商品房结算收入下降45%,而汉沽土地整理项目收到政府补助使得净利润同比增加11%:2013年1季度,公司项目结算减少,报告期内公司实现营业收入3.06亿元,同比下滑46%;由于汉沽土地整理项目收到政府补助,报告期内公司实现净利润6632万元,较上年同期增加10.79%。 2013年公司计划实现营收16.11亿元:受天津市场限购等调控政策的影响,2012年公司完成销售面积15.32万平(同比减少31.1%),销售额14.75亿元(同比减少34.8%)。这将一定程度上影响今年公司的业绩增长。根据公司年报,2013年,公司计划施工面积265.94万平,实现主营业务收入16.11亿元。2013年,公司计划总支出52.04亿元,其中土地开发投资11.35亿元,工程支出16.28亿元,偿还贷款16.15亿元,其他支出8.26亿元。 投资建议:调控下公司负债情况良好,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元,对应RNAV是6.89元。截至4月26日,公司收盘于3.19元,对应2013年PE为18.16倍,2014年PE为14.44倍。给予公司RNAV的55%作为其目标价,对应3.79元目标价,维持公司的“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司公布2012年年报。报告期内,公司实现营业收入32.13亿元,同比减少1.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比减少2.86 %;实现基本每股收益0.24元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.75元(含税)。 投资建议: 调控下公司负债情况良好,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2013、2014年EPS分别是0.18和0.22元,对应RNAV是6.89元。截至4月2日,公司收盘于3.25元,对应2013年PE为18.51倍,2014年PE为14.71倍。给予公司RNAV的55%作为其目标价,对应3.79元目标价,维持公司的“增持”评级。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎从而使其负债和现金流良好。我们预计,公司2012、2013年EPS分别是0.28和0.37元,对应RNAV是7.13元。截至10月30日,公司收盘于3.29元,对应2012年PE为11.82倍,2013年PE为8.92倍。给予公司2012年RNAV的55%作为其目标价,对应3.92元目标价,维持公司的“增持”评级。

事件: 公司公布2012年半年报。报告期内,公司实现营业收入16.5亿元,同比增加9.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年同期下滑22.84%;实现基本每股收益0.09元。 投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.31和0.37元,对应RNAV是7.13元。截至8月29日,公司收盘于3.19元,对应2012年PE为10.40倍,2013年PE为8.65倍。给予公司2012年RNAV的55%作为其目标价,对应3.92元目标价,维持公司的“增持”评级。

业绩概述:2012 年一季度,公司实现营业收入5.67 亿元,同比下降13.17%;营业利润0.79 亿元,同比下降34.48%;归属母公司所有者净利润0.60 亿元,同比下降0.87%;基本每股收益0.05 元。 公司基本面:公司是一家区域型房地产开发公司,主营业务为房地产的开发经营、销售与租赁,其中,房地产业务全部集中在天津地区,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。 公司控股股东为天津市房地产开发经营集团有限公司,持股比例为25.11%。目前公司二级开发商品房和保障房权益建面分别约为150 万平米和180 万平米,可以满足未来三年开发需求。 结算收入同比下滑,一季度销售不振。报告期内,公司收入及毛利率水平双双下滑,其中,综合毛利率为29.43%,同比下降8.26 个百分点。公司期内销售情况较差,提供商品及劳务收到现金2.53 亿元,同比减少62.04%,季度环比大幅下降90.23%。 期间费用控制严格。报告期内,公司期间费用支出控制良好,期间费用率为9.30%,同比减少1.21 个百分点,其中,销售费用率为1.89%,同比大幅下降2.71 个百分点;管理费用率6.55%,同比增加1.57 个百分点;财务费用率0.87%,同比减少0.07 个百分点。 资金面紧张加剧,预收账款较为充足。公司期末货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为15.56%和23.39%,处于历史低位,资金压力较大。公司期末预收账款39.40 亿元,同比下降18.83%,季度环比下降6.75%,(期末预收账款+当期营业收入)/2011 年营业收入比例为138.50%,业绩确定性良好。 盈利预测和投资评级:预计公司2012 年-2013 年每股收益为0.27 元和0.35 元,以最新收盘价3.93 元计算,对应的动态市盈率为14.5 倍和11.2 倍,考虑到公司目前保障房建设业务比重较高,属于政府大力扶持的业务领域,因此维持其“增持”投资评级。 风险提示:大盘系统风险;调控不放松,销售持续下滑风险

投资建议:维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。2011年,公司加大了保障房项目储备力度(还涉及代建保障房120万平),新增权益建面29.2万平。由此公司权益建面合计增至437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.27和0.33元,对应RNAV是6.00元。截至4月20日,公司收盘于3.89元,对应2012年PE为14.58倍,2013年PE为11.85倍。给予公司2012年7折的RNAV作为其目标价,对应4.20元目标价,维持公司的“增持”评级。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。2011年,公司加大了保障房项目储备力度(还涉及代建保障房120万平),新增权益建面29.2万平。由此公司的权益建面合计增至437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。根据公司2010-2011年公告的销售金额,可以测算出这两年销售金额之和为64亿元,扣除去年结算的32亿元仍有32亿元的待结算资源,因此,我们预计今年公司结算收入同比仍有望保持一定的增长。2011年底公司每股预收账款高达3.82元,业绩锁定性较强。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.27和0.33元,对应RNAV是6.03元。截至3月29日,公司收盘于3.46元,对应2012年PE为12.84倍,2013年PE为10.53倍。给予公司2012年6.5折的RNAV作为其目标价,对应3.92元目标价,维持公司的“增持”评级。

投资建议: 公司主要投资看点:1)公司房地产经营业务全部在天津。近年来天津作为国家第三极获得快速发展,公司将明显受益;2)公司大股东实力雄厚,其一二级开发业务整合预期较强:3)公司业务涵盖商品房、保障房和一级开发业务;其中二级开发项目权益建面152万平,保障房权益建面180万平(另有保障房代建项目建面120万平),一级土地整理建面106万平(滨海新区汉沽河西改造3300亩,可出让1700亩,土地整理贡献业绩有提升空间)。上述三块项目建面合计438万平,分布日趋合理;4)截止3季报末,公司每股预收款4.44元,在调控背景下公司的业绩保障性较高。 我们预计,公司2011-2012年EPS分别为0.24元和0.30元,以3月2日4.19元收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17.58倍和14.17倍。公司RNAV是6.01元。当前股价较重估净资产值折价54%,安全边际较高。考虑到公司具备地处天津快速发展的区域优势,保障房开发体量大,土地整理业务贡献业绩有提升空间,我们以RNAV的75%,即4.51元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。