校办企业出身，目前形成生物医药、软件开发、高新园区三大业务复旦复华前身是 1984年创办的复旦大学科技开发公司，1993年上市，是全国高校第一家上市公司，2020年 9月按照中央关于高等学校所属企业体制改革精神，公司控股股东变更为上海奉贤投资（集团）有限公司。依托复旦大学的品牌、学科、科研、人才等优势，将科技成果进行转化，公司目前确立了以生物医药、软件开发、高新园区为核心的科技产业体系。公司近几年业绩呈现稳步增长的态势，营收从 2016年的 6.71亿元增长到 2019年的 14亿元，平均年复合增长 27.76%，对应的归属净利润也从 3815万元提高到 5551万元，平均年复合增速 13.32%。受疫情影响，公司 2020前三季度实现营收 7.15亿元，同比减少 37.30%，实现归属净利润 2469万元，同比减少 41.81%。 产学研一体化，仿制药一致性评价和新药研发稳步推进公司依托复旦大学围绕消化系统、神经系统、抗肿瘤药物和循环系统药物深耕专科药和特色药，药物市占率高：根据公司 2019年年报显示：公司核心产品注射用谷胱甘肽市场占有率 31.18%，石杉碱甲市场占有率 76.64%，氟他胺片市场占有率 56.46%，硝酸异山梨酯片市场占有率 50.6%。再者公司积极推进在仿制药一致性评价和药品研发立项，目前拉考沙胺片已经完成生产车间中试放大阶段，雷沙吉兰片已经完成实验室的小试研究工作，正计划进行生产车间中试放大试验；江苏复华药业正筹划冻干粉针剂新产品研发计划。 未来公司将继续从上游原料药端开始布局，实现原料药制剂一体化，力求在集采大环境中实现利润最大化。 对日软件外包龙头，加大技术研发拓展国内及欧美市场中和软件主要从事对日软件离岸开发业务，拥有以期生培训制度为核心的人才培养机制，目前有近千名软件工程师（其中常驻日本 100多名），在证券、银行、保险、产业、流通等高精度高要求高标准的超大规模软件项目开发中具备明显优势，能够承接从需求分析、软件开发到运营维护等全产业链业务。深耕行业近三十年，中和软件已成为国内对日软件外包龙头企业。在夯实对日业务的同时，中和软件以复旦复华博士后科研工作站和市级企业技术中心为依托，加楷体 大软件产品开发力度，目前在金融信息智能分析、综合能源大数据应用、智慧医疗、区块链、数字内容处理等领域取得了积极的成果，同时也在积极拓展国内及欧美市场，提高企业的核心竞争力。 园区业务稳定发展，复华园区科技创新基地项目有序推进园区业务主要从事自有房屋租赁、房地产开发与经营、物业管理与配套服务等，公司拥有国家级上海复华高新技术园区，区位优越，基础设施完善，引进的企业质量、单位面积效益在区域内居于前列，复旦园区海门园已经投入使用，长三角联动的发展格局初步形成。 此外公司还拥有配套住宅项目“复华文苑”以及参与国家级复旦软件园建设等。近几年园区业务营收稳步提升，2019年主要由于复华文苑住宅项目销售使得园区业务营收大增至 4.24亿元。近两年，公司以建成产城融合示范区为导向，以智能传感和工业互联网产业为抓手，加快复华园区转型升级发展，2019年启动建设“上海智能传感器产业园—复旦复华智慧城市传感器产业基地”，目前已经开工建设，项目建成后将给公司新增业绩看点。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.05、0.09、0.11元，对应当前股价 PE为 169、96、78倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：药品研发及销售低于预期的风险、软件开发及拓展低于预期的风险、园区建设进度及销售低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险

1、药品种类丰富,研发专注于肿瘤,老年痴呆症 公司药品种类丰富,双宜品牌在药品市场中有一定影响力,公司目前正集中研发力量于肿瘤、老年痴呆等高增长领域,未来可能会有新的产品产出,药品板块增速有望加快。 2、软件,园区稳定增长 公司在软件开发、软件园区开发打下了坚实的基础,未来这2大产业有望保持稳定增长。 3、背靠大股东复旦大学,有利于资源整合 公司大股东是复旦大学,公司有望依托复旦大学强大的品牌技术人才优势,研发新产品开拓新市场,进行资源整合。 4、增发降低财务费用,新股东有望帮助公司进入新领域 本次增发不单降低了财务费用,且引入了上科科技等新股东,上科科技公司有丰富的产业投资经验,未来复旦复华有望在新股东帮助下进入更有发展空间的新领域,业绩估值可能有较快提升。

1.新股东带来新机制。本次发行完成后,按认购规模上限计算,上科科技将持有公司11.11%的股份,仅次于持有18.73%股份的复旦大学,成为第二大股东,复旦控股将持有3.70%的股份。我们预计,产业投资领域经验丰富的新股东,将会给历史悠久、底蕴深厚的公司在机制、人才和资源上注入新的活力,激活公司管理体制、完善公司治理结构,使公司快速驶入现代化、市场化的混合所有制企业发展通道。 2.资金注入改善公司财务状况。公司募集资金上限为42,960万元,在扣除相关费用后,将全部用于补充公司流动资金。本次发行完成后,按募集资金上限计算(未考虑扣除发行费用),公司资产负债率将从2013年三季度末的57.92%下降至45.28%;每年节省财务费用2,577.60万元,占最近三年年均利润总额的67.10%;同时增厚公司资本至40,515.50万元,净资产规模将达到101,263.78万元。 3.公司三大支柱产业蓄势待飞。据我们了解,未来三年将是公司迅速腾飞的关键时期,尤其在充裕营运资金的润泽之下,公司有望一飞冲天。其中医药业务,公司除继续做大做强拳头产品谷胱甘肽之外,还将在老年痴呆和脑瘤用药方面重点培育一到两个拳头产品,此外,我们预计公司还将积极利用复旦大学资源打通上下游产业链。其次软件外包业务,虽然今年受日元大幅贬值(年降幅20%左右)的影响,销售额和营业利润都有不同程度的下滑,但公司稳定的开发团队和与客户建立的长期友好关系将继续推动公司软件外包业务的稳健发展。此外科技园区业务,公司海门园区项目发展迅速,除了200亩产业基地之外还取得了185亩配套住宅项目土地,预计随着园区建设和招商工作的顺利开展,科技园区业务将成为公司的又一现金牛。 结论: 公司是由复旦大学控股的国内第一家上市公司,是复旦大学产学研平台的主要构建者和资源整合者。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势,公司确立了以生物医药、软件开发、园区房产为核心的科技产业体系,目前已拥有强劲科技创新能力的药品研发、生产、营销基地,中国重要的对日软件出口平台,以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区。此次非公开发行引入新股东,将为公司更好地整合复旦大学资源、做大做强三大支柱产业提供结构和资金上的强劲推动。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为9.71亿元、11.66亿元和15.15亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.40亿元、1.41亿元和2.14亿元;摊薄后每股收益分别为0.10元、0.35元和0.53元,对应PE分别为86.73倍、24.68倍和16.26倍;首次关注给予公司“推荐”评级。