收入增长15.50%,归母净利润下滑8.17%,EPS为1.39元/股 17年华立股份共实现营业收入6.50亿元,同比增长15.50%,实现利润总额1.08亿元,同比减少8.52%,实现归母净利润0.91亿元,同比减少8.17%,EPS为1.39元/股;同时,拟每10股转增4股,并派发现金股利2.8元。 收入稳步增长,突出优势产品降低成本影响 17年公司共销售封边装饰材料、异型装饰材料、其他装饰材料171,248.29万米、3,998.36万米、128.57万米,分别同比增长13.80%、增长5.89%、减少26.77%,对应毛利率30.35%(-3.15%)、26.95%(-8.45%)和13.44%(-0.34%),综合毛利率同比下降3.49个百分点至29.83%,主要受原材料PVC粉、胶黏剂等各类助剂成本上涨影响。此外,因套期保值平仓收益及理财产品收益增加,实现投资收益1501.38万元,同比增长113.68%。公司逐步将产能集中于更具专业能力且毛利率更高的封边装饰材料和异型装饰材料,降低已全部委外生产的其他装饰材料销售占比(由2016年的2.01%降到0.88%),有助于降低由于成本费用增加给净利润带来的负面效应。 加大研发投入,布局快装材料公司着眼于装饰材料 环保、快捷、标准化的发展趋势,提出未来三年“深耕主业、拓展快装材料产业链”的业务发展计划,成立快装产品本部,设立以中高端装饰人造板为快装面材的模块化装修材料生产基地,布局装配式装修领域;并加大研发投入,较2016年同比增长16.78%,占营业收入3.34%。受益于政策对装配式建筑及相关联产业的引导发展,公司快装材料业务发力可期。 需求增长动力强,立足珠三角辐射全国,给予“增持”评级 随着居民生活水平提高、住宅存量增长以及二手房市场的成熟,已有住宅整体或局部的更新改造需求将不断加大,家具需求将不断增加,同时板式家具作为性价比更高、更绿色环保的选择,更加受到消费者青睐,进一步助推装饰材料需求增长。公司作为广东省著名品牌,立足于珠三角地区,并在四川、北京、浙江和天津成立分、子公司,覆盖珠三角地区、长三角地区、成渝经济圈和环渤海地区四大家具制造产业集群,有助于实现对客户和市场的就近开发和服务,拓展业务布局,提高生产效率。预计18-20年EPS分别为1.47/1.57/1.73元/股,对应PE为24.9/23.3/21.2x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续走高;快装业务发展不及预期;消费需求不及预期。

国内装饰复合材料行业龙头,业绩增长稳定:公司是专业从事装饰复合材料研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业,经过多年的发展与创新,公司已成为国内装饰复合材料行业综合实力领先的企业之一。公司产品包括封边装饰材料、异型装饰材料和其他装饰材料。其中,封边装饰材料销售收入占比最大,2013至2016年上半年,分别达到82.71%、83.29%、84.27%和85.32%。公司业绩稳步增长,2013至2015年营业收入年复合增长率为6.29%,净利润年复合增长率为1.23%。 2016年前三季度公司营业收入和净利润增速分别为13.56%和45.87%,净利润增速远大于营业收入增长率,一方面是因为公司下游客户需求稳步提升,另一方面,公司通过期货交易投资收益和短期理财收益实现了1,141.27万元的其他投资收益。 公司立足广东,同时在四川、北京、浙江和天津成立了分、子公司。华南地区仍是公司销售收入主要来源地,2013至2016年上半年,公司在华南区的营业收入占比分别为50.14%、50.27%、45.01%和42.29%。 板式家具仍是消费主流,复合装饰材料需求潜力大:公司所生产的装饰复合材料与板式家具市场容量存在高度的正相关关系。2015年,我国板式家具市场规模达到3,150亿元,同比增长10.7%。据中国产业研究院的测算,未来我国板式家具行业收入年均增长率预计为9.5%到2020年我国板式家具市场规模可达4,960亿元。 尽管近年来,具有环保、甲醛含量低等特性的实木家具受到市场追捧,挤占了板式家具的市场份额,但从长远来看,板式家具仍是消费主流。一方面,我国森林覆盖率为21.63%,远低于世界31%的平均水平,人均森林面积仅为世界的1/4,我国林业资源相对稀缺使得木材耗用率更高的实木家具价格水涨船高,相较而言,板式家具更具价格优势,能够满足大多数消费者需求。另一方面,定制家具行业市场规模持续增长,板式家具以其款式新颖众多、设计简约大方、色彩变化丰富的特点,成为定制家具的首选材料,将吸引更多具有个性化需求的消费者。板式家具的发展将进一步推动装饰复合材料的需求。 募资破解产能瓶颈,未来业绩增长可期:在封边装饰材料领域,公司处于行业领先地位,根据公开资料测算,公司在2013至2015年封边复合装饰材料市场份额分别为8.52%、8.37%和8.03%,市场份额较高。同时,为了顺应下游行业客户定制化趋势,快速满足客户个性化需求,公司建立了从研发设计、生产制造至物流配送的快速反应体系。公司下游需求强劲,产能不足问题显现。三个主要募投项目的逐步建成将有效破解产能瓶颈。截至目前,四川和浙江生产基地建设项目少量设备已安装完成并进行第一期生产,东莞装饰复合材料生产线建设项目公司已开始着手主要生产线设备的选型及后续购置安装工作。公司产能逐步提升,未来业绩增长可期。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为1.86、1.41和1.66元。净资产收益率分别为17.3%、9.7%和10.6%,给予买入一B建议,6个月目标价为80元,相当于2018年48.19倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;应收账款坏账损失的风险。