事件： 公司披露 2024年第三季度报告。 2024Q1-Q3实现总营业收入 11.55亿元（ YOY-10.36%），实现归母净利润 0.92亿元（ YOY-20.75%），实现扣非净利润 0.81亿元（ YOY-29.21%）。 24Q3单独来看，公司实现营收 3.83亿元（ YOY-13.15%），实现归母净利润 0.21亿元（ YOY-51.95%），实现扣非净利润 0.18亿元（ YOY-59.61%）。 受产品销售价格下降影响，前三季度收入/盈利表现均有所承压。 2024前三季度来看，营收毛利端，公司营收同比下降 10.36%，毛利率同比降低 2.75pct（主要系产品、主要原料市场价格下降影响，且产品销售价格下降幅度大于主要原料价格下降幅度），因此毛利额较上年同期降低 28.14%。费用端，期间费用率同比增加 0.60pct，其中销售费用率同比增加 0.23pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加 1.03pct，财务费用率同比降低 0.66pct，此外所得税率为 15.96%（同比增加 0.04pct），因此归母净利润率同比降低 1.31pct，对应最终归母净利润为 0.92亿元（ YOY-20.75%）。 24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比降低 13.15%，毛利率同比降低5.77pct，较 24H1毛利率下滑幅度加剧，因此毛利额同比降低 45.30%。费用端，期间费用率同比增加 1.41pct，其中销售费用率同比增加 0.15pct，管理费用率（含研发费用率）同比增加 0.78pct，财务费用率同比增加 0.47pct，此外所得税率为 15.27%（同比降低 2.69pct），因此归母净利润率同比降低4.69pct，对应最终归母净利润为 0.21亿元（ YOY-51.95%）。 单三季度组织化蛋白营收占比提升。 2024年前三季度来看，大豆分离蛋白 /非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.08%/20.98%/15.90%/20.40%/9.63%； 24Q3单独来看，大豆分离蛋白 /非转基因大豆油/组织化蛋白/大豆浓缩蛋白/其他产品销售额占比分别为33.34%/19.38%/17.55%/19.44%/10.29%。此外 2024年前三季度公司经销商持续拓展，境内/境外经销商客户分别为 251/139名（分别增长 24/21名）。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为16.02/17.64/19.72亿元，归母净利润分别为 1.27/1.63/1.87亿元，对应EPS 分别为 0.66/0.85/0.98元/股。结合可比公司估值情况，给予公司20-25倍的 PE（ 2025E）估值区间，对应合理价值区间为 17.00-21.25元/股，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。