采取全渠道布局，聚焦提升线下盈利质量，积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业， 专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售， 主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。 公司通过全渠道布局渗透细分市场以获取较好的市场份额，同时积极探索不同渠道间的融合、渠道数字化运营的可能性。截至2020年 12月 31日，公司零售网络由 2156个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达 1725个， 2020年直营渠道贡献营收占比 59.28%。 公司的线下零售网点已覆盖了全国 31个省、自治区和直辖市，并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地地标性商圈。 公司所处贴身服饰行业格局分散，细分赛道机会众多在纺织服装业整体稳健增长下，细分领域贴身服饰行业也保持增长。根据智研咨询的数据， 我国内衣市场规模已由 2012年的 1,675.2亿元增加至2018年的 4,080.4亿元，保持了良好的增长态势。目前女性内衣竞争激烈，男性内衣增速快，三孩政策利好儿童内衣市场。女性内衣各细分领域中涌现出一批精准定位的电商品牌，在线上渠道形成一定销售规模。 中国男性内衣市场经历近十年快速增长，已具有稳定的下游客户支撑。 注重产品研发+品牌运营+全渠道融合，构建新零售闭环公司结合自主创新与合作机制， 聚焦人体工学，着力于新材料技术研究，并积极主导、 参与国家行业标准制定。 凭借高效自主创新， 公司截止 2020年取得发明专利 100项， 实用新型专利 186项，外观设计专利 8项，显著多于同业上市公司。公司设有完善的质控措施，从采购贯穿至售后环节。 在产品及材料检测能力方面，公司拥有经中国合格评定国家认可委员会认可 （CNAS）的检测中心，具备较强检测实力。 首次覆盖给予“买入”评级， 我们预计公司 2021~2023年营业总收入分别为 40.62、 48.78、 57.36亿元，同比增长分别为 20.82%、 20.09%、 17.59%； 归母净利润分别为 5.42、6.53、7.83亿元，同比增长分别为 21.96%、20.47%、19.99%，对应 EPS 分别为 1.35、1.63、1.96元，对应 P/E 分别为 32.66、27. 12、22.6X。 我们通过 DCF 绝对估值计算预测公司内在价值为 211.89亿元，对应公司目标股价为 52.97元，对应 2021年目标 P/E 为 39.22X。 风险提示： 品牌渠道建设费用提升，经营业绩有下滑风险；电商渠道高速增长不可持续风险； 租赁农村集体用地自建房产的风险；电商收入倚重第三方平台运营风险；直营终端盈利质量改善不及预期。