q业绩超预期主要原因 公司2019年业绩超出我们在公司深度报告中净利润1.78亿的预期,我们预计公司的产品结构调整效果显著是其中的主要原因。2018年公司调整了产品结构和销售策略,放弃了价格较低的客户业务,大力发展价格高、毛利率高的中高端产品。经过一年的调整,公司收入和利润率逐步恢复,尤其在第四季度取得了较高的增长。同时,原材料价格下降和人民币贬值促进了公司业绩增长。 q全球汽车保有量稳步增长为公司业绩持续发展提供了保障 未来5年,全球汽车保有量年均增速预计约为3.7%,我国汽车保有量增速将高达6.8%。持续增长的行业规模为公司产品结构调整提供了良好的外部环境,预计未来两年公司产品平均单价和毛利率将进一步提升。同时公司具有较强的产品质量优势和品牌影响力,市场份额有望逐步增加。 q汽车和轨道交通OEM产品业务拓展公司发展空间 公司2015年起为中国重汽供货后,获得了客户的充分认可,2018年又获得戴姆勒公司认证,实现了外资品牌客户的突破,公司有望成为更多主机厂客户的供应商,快速扩大OEM业务规模。公司通过了动车组制动产品的认证,有望进入轨道交通行业相关领域,进一步拓展公司的发展空间。 q盈利预测及估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98/1.16/1.39元,同比增长140.38%,17.8%,19.6%。公司在细分行业具有一定的品牌优势,在出口市场具有较强竞争力,综合考虑公司竞争力和行业地位,给予公司“增持”评级。

公司产品刹车盘、刹车片是汽车制动系统的关键零部件且更换频率较高,主要销售市场覆盖 OEM 市场和 AM 市场两大市场,行业市场空间巨大。公司是国内该细分行业的龙头企业,在出口市场拥有较高的份额,具有较强的综合竞争力。全球汽车保有量稳步增长、国内汽车保有量高速增长、OEM 业务的拓展将为促进公司业务快速发展。 投资要点q 全球汽车保有量规模庞大支撑公司业务稳步发展全球汽车保有量规模庞大且呈稳步增长态势,刹车片和刹车盘 AM 市场规模庞大,预计 2021年将达到 700多亿元。公司在我国出口市场份额占比15%,拥有一批稳定的客户群,凭借公司产品的质量优势和价格优势,市场占有率有望进一步提升。 q 国内汽车保有量高速增长为公司 AM 业务带来新机遇未来几年,我国汽车保有量增速将高达 6.8%,使每年需要更换刹车片和刹车盘的汽车数量呈高速增长态势。预计到 2023年更换规模将达到 5260万台套和 2618万台套。公司具有较强的产品质量优势和品牌影响力,市场份额有望逐步增加。 q 汽车和轨道交通 OEM 产品业务拓展公司发展空间公司 2015年起为中国重汽供货后,获得了客户的充分认可,2018年又获得戴姆勒公司认证,实现了外资品牌客户的突破,公司有望成为更多主机厂客户的供应商,快速扩大 OEM 业务规模。公司通过了动车组制动产品的认证,有望进入轨道交通行业相关领域,进一步拓展公司的发展空间。 q 盈利预测及估值预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83/0.98/1.23元,同比增长 101.48%,18.71%,25.78%。公司在细分行业具有一定的品牌优势,出口业务具有较强竞争力,综合考虑公司竞争力和行业地位,首次给予公司“增持”评级。

国内汽车刹车片龙头,经营恢复至快速增长 1)公司成立于1999年8月,主营汽车刹车片和刹车盘,用于盘式制动器和鼓式制动器,是汽车制动系统中的重要部件。目前公司拥有221个制动摩擦材料配方,可生产6300多种汽车刹车片产品和3900多种汽车刹车盘产品,可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。2)公司客户分布于海内外,主要销量与收入来自国内外AM市场,2018年AM市场刹车片/刹车盘销量占比达97.17%/98.17%。3)2018年刹车片占主营收比重达77%,出口占营收比重超85%,刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。2019前三季度公司已经实现营业利润1.81亿元和净利润1.50亿元,同比增长87.55%和91.27%,恢复至快速增长。 全球汽车保有量巨大,公司成长前景广阔 由于公司销量基本来自于售后市场,因此,公司成长的存量逻辑属性强。全球最新汽车保有量预计在14-15亿辆左右,国内最新汽车保有量为2.5亿辆,所以,在巨大的汽车保有量的支撑下,作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。根据汽车产量与保有量数据估算,全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿。公司收入市场分布面广,超85%来自海外市场,其中,整体超50%来自欧洲市场,约15%来自北美市场。欧洲与北美汽车保有量预计均超过4亿辆,加上中国市场,共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”,从而实现市场份额的持续提升。 产品结构提升,汽车OEM与高铁创新机 1)公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best系列。目前产品以中高端系列为主,Good系列产品占比不断提升,Better/Best系列占比超70%,产品价格在提升,产品结构在改善。随着公司优化产品结构和技术结构,优化客户资源,提升运营效率,未来产品结构有望继续改善,盈利能力持续提升。2)汽车OEM市场相比AM市场,产品技术与质量要求更严格,市场开发难度更高,利润率相对也更高,长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM市场主要由国际/合资厂商垄断占据。公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者,通过持续研发创新,成功取得了部分主机厂的配套供应资格,尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA审核,正式为奔驰车型批量供应配套产品,这不仅是公司产品质量水平的体现,还为公司后续在OEM市场持续攻城略地提供重要示范与保证。尽管目前公司OEM配售占比低,但增长势头明显好于整体,未来随着客户持续开发,OEM配套规模效应的显现,盈利能力有望改善甚至超越AM市场。3)积极推进同心多元化战略,比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品,并获得中铁检验认证中心CRCC认证,随着后续样品检测到路试的持续推进,公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升,并将受益于国内高铁快速发展的趋势。我们认为,高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板,有望成为公司中长期发展的新增长点。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年实现营业收入16.44/19.49/23.17亿元,同比增长17.45%/18.59%/18.85%,归母净利润2.12/2.54/3.03亿元,同比增长139.75%/19.89%/19.15%,对应EPS为1.04/1.25/1.49元/股,对应2019-21年PE分别为16/13/11倍,考虑到公司作为国内汽车刹车片领先企业,产品与渠道具备比较优势,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:刹车片与刹车盘增长低于预期;原材料价格风险;汇率风险。