传统IC分销商崛起为针织横机电控系统龙头公司以针织横机电控系统研发、生产、销售和IC产品分销为主营业务。针织横机电控系统是电脑针织横机的核心电子部件,公司部分产品的主要性能达到国外先进水平。公司针织横机电控系统的销售收入2013-2017年年均复合增长率为51.51%,得益于电脑针织横机市场规模不断扩大以及公司针织横机电控系统市场占有率的持续提升,预计未来业务规模有望继续保持增长。我们预计公司2018-2020年的EPS为1.00/1.19/1.41元,合理价格区间为19.89-21.08元。首次覆盖给予“增持”评级。 老牌IC分销商底蕴深厚,深耕行业多年IC产品分销行业进入壁垒高、分散度高,竞争格局稳定,本土分销商未来有望占据行业主流。根据中国半导体行业协会的数据及预测,2017年我国集成电路销售额达到14250.5亿元,2018-2019年预计IC市场销售额将分别达到15930.2亿元、17430.1亿元,年均增长率为9.42%。公司技术储备深厚与上下游资源优势明显,具备为下游客户提供多层面技术支持和服务能力;公司上游采购商为细分行业领先企业,公司是其授权经销商,彰显公司实力;下游客户结构分散,双向利好于公司IC分销业务。 针织横机电控系统行业龙头,未来三年业绩有望持续上升目前我国针织横机电控系统行业高度集中,上市公司仅睿能科技一家,公司产品技术稳定性高,代表了国内针织横机电控系统的领先技术水准。公司通过自主研发,掌握多项行业领先的核心技术,获得业界广泛认可。我们预计2019-2020年随着行业规模的增长且公司募投产能释放,公司有望保持领先优势,预计2020年公司制造业务有望实现8.4亿元收入。 三大需求引领针织横机电控系统市场规模快速发展针织行业市场规模、固定资产投资保持稳定增长,终端产品发展趋势引发对高端电脑针织横机的需求;手摇针织横机生产效率低,有望被电脑针织横机全面替代;我们认为随着市场需求变化加快,未来电脑针织横机更新周期有望缩短至5-7年,同时随着电脑针织横机的进口逐年下降,国产针织横机凭借其高性价比已有替代趋势,未来国产替代率有望进一步提升。 目标价19.89-21.08元,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2018-2020年的EPS为1.00/1.19/1.41元,根据我们的预测公司2019年针织横机电控系统业务的净利润约为9088.9万元,IC分销业务净利润约为8024.1万元。公司IC分销、针织横机电控系统所在行业2019年平均估值分别是10倍、16倍,考虑到公司是国内针织横机电控系统行业龙头,且未来针织横机电控系统行业有较大增长空间,我们认为公司2019年IC分销业务和针织横机电控系统业务的合理PE区间分别为13-14倍、20-21倍,合理价格区间为19.89-21.08元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:募投项目产能

投资要点 睿能科技发布2017年半年度报告:公司上半年实现营业收入9.78亿元,同比增长35%;实现归属于上市公司股东的净利润8370万元,同比增长99%。同时,公司预计2017年前三季度净利润同比增速为60%-80%。 上半年营收增速加快,净利润保持高速增长。2017年上半年,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长35%,营收增速超过其在招股说明书中的预计。相较于2016年全年23.17%的营收增速,今年上半年公司营业收入增速明显加快。上半年公司净利润同比增长106%,净利润增速与其业绩预计接近。同时,公司预计前三季度公司净利率同比增幅将达到60%-80%。 横机业务仍为公司成长主要动力,拉动毛利率继续上升。2017年上半年,制造业务(主要是横机业务)营收占比继续提升,自2016年的22%上升至28%。制造业务上半年毛利率为40.32%,与去年全年基本持平。随着高毛利率的制造业务收入占比不断提升,公司综合毛利率出现明显改善。 上市募集资金到位,有望攻克短板难题。目前,公司上市募集资金已到位。根据公司规划,未来三年公司将投入1.8亿元于扩大产能项目和研发中心项目。在研发方面,预计公司未来将运用募集资金支持更多研发项目,创造技术优势。在产能方面,公司2016年横机业务产能出现明显短缺,预计未来公司将运用募集资金扩大产能,提高横机业务生产效率。 盈利预测:预计2017年至2019年EPS分别为1.81元、2.35元和3.04元。我们看好公司针织横机电控业务的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:经销商的变化有可能会影响公司营收、下游行业景气度下降。

针织横机电控系统业务和IC分销业务双轮驱动。针织横机分为毛衫针织横机和鞋面针织横机。针织横机电脑控制系统是其核心组成部分,扮演其“大脑和神经中枢”的角色。在IC分销业务稳定经营的背景下,受益于高毛利率的针织横机电控系统业务的快速增长,睿能科技2016年净利润同比增速高达94%。进入2017年,成长步伐并没有放慢:一季度归母净利润同比增长207%。预计上半年仍然能够维持较高增速。 针织横机行业的驱动因素在于技术变革、产品应用范围扩大、下游行业扩大再生产和海外市场需求变化。具有更高生产效率的电脑针织横机替换手摇式针织横机的技术趋势将持续;近年来针织横机应用范围的扩大集中表现为鞋面机销量的持续爆发;下游纺织行业资本开支加大、扩大再生产是长期驱动因素;海外出口市场的持续回暖也会进一步带动销量。我们判断,多因素驱动叠加存量机器的更换,预计将催生近50万台的销量需求。 睿能科技是目前国内针织横机电控系统领域的领导者。2016年,公司针织横机电控系统销量为7.6万台,营收增速136%,市占率超过60%。同时,随着新产品的推出、成本的下降、直销占比的提升,横机业务毛利率不断上升,带动净利润高速增长。行业的快速增长、产能瓶颈的解除、渠道的稳定性确保公司未来仍然能够实现较快增长。 盈利预测和投资建议:预计2017年至2019年EPS分别为1.81元、2.35元和3.04元。我们看好针织横机电控业务的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:经销商的变化有可能会影响公司营收、下游行业景气度下降。