事件：公司发布项目中标公告，中标“璧山区智慧停车管理系统建设项目”，预计中标金额约为人民币 3,567万元。 城市停车业务捷报频传，有望成为公司新的营收增长点。2019年，捷顺科技陆续中标常德、临沂、惠州、昆山等多个城市的城市停车项目，合计中标合同金额超 1.3亿，为公司贡献了近 3000万营收。2020年，公司相继中标重庆江津区、重庆璧山区智慧停车管理系统项目，开年形势良好。城市停车业务单个项目金额较大，市场需求旺盛，有望成为公司新的营收增长点。 智慧停车运营业务高速发展，逐步试点推广云托管业务。智慧停车运营业务目前包括车位通道服务、广告运营、交易服务等。2019年，公司智慧停车运营业务累计覆盖超过 1.1万个停车场（超过 420万个车位），线上触达用户数超 1240万，实现营业收入超过 4200万，同比增速近 374%。同时，针对停车场运营方的痛点，公司在 2019年正式推出停车场云托管业务，当年实现云托管签约车道超千条，取得了良好的初期市场效果。 行业竞争格局逐步优化，公司毛利率有望延续回升态势。受互联网创业公司大规模进入智慧停车行业的影响，行业竞争格局在 2018年出现明显恶化。互联网创业公司以低价模式蚕食市场份额，对传统公司的经营产生一定影响。2019年，随着部分新进入者进入战略收缩阶段，行业竞争格局有所优化。捷顺科技2019年综合毛利率约46.55%，已经较 2018年的 42.69%有明显提升。随着行业格局的进一步优化和公司运营业务收入占比的提升，预计公司盈利能力将持续提升。 盈利预测和投资建议：我们预计公司 2020年至 2022年 EPS 分别为 0.31元、0.43元、0.56元，给予“审慎增持”评级。

依靠平台和服务业务的高速增长,公司成长性超越同业。2017年至2019年,安恒信息营业收入年复合增速约44%,成长性优于大部分同业公司。公司营收来自于网络信息安全基础产品、安全平台、安全服务三大业务板块,其中安全平台、安全服务近三年营收年复合增速分别是147%和58%,成为公司高增长的主要来源。平台、服务业务扎根云计算、大数据、物联网等新兴领域,反映了公司超前的研发能力和敏锐的市场嗅觉。2020年一季度,公司实现营收约1.17亿,同比增速约43.7%,反映了较强的抗周期性。公司经营性现金净流入常年高于净利润规模,体现了较强的议价能力。 政策带来合规需求、网络边界扩张带来新需求等因素确保行业需求景气度持续上行。 等保2.0、网络安全产业规划等政策将对网络安全行业的长期发展提供支撑。此外,云计算、大数据、物联网等新技术的引入使得网络边界明显扩张,新的安全需求随之释放。未来,新兴领域安全需求的增速将明显快于整个行业的增速。针对新的合规需求和客户自发需求,公司推出多款产品和服务。其中,态势感知平台、Web应用防火墙、堡垒机等细分领域的市占率行业领先。 技术研发超前,安全服务模式行业领先。在技术研发方面,凭借优秀的技术研发团队及强大的技术创新能力,公司在多个领域不断实现技术突破和技术优化。截止2019年年底,公司共拥有48项核心技术,其中22项涉及云安全、大数据安全、物联网安全和智慧城市安全等新兴安全领域。技术优势确保了公司在多个细分领域保持市场领先优势。在业务模式方面,公司服务收入占比不断提升,2019年服务收入占比约28%,在国内处于领先地位。相对于安全产品,安全服务具有客户粘性强、收入可持续等优势,是全球网络安全行业发展的重要趋势之一。全球网络安全龙头公司近年来大力发展云安全、终端安全等服务类业务,服务收入占比高达60%-70%。凭借扎实的技术优势和丰富的服务经验,公司有望复制海外龙头公司的成长之路。 盈利预测和投资建议:预计公司2020年至2022年EPS为1.77元、2.31元和3.04元,给予“审慎增持”评级。

宏观环境对公司一季度主要经营数据产生负面影响。2020年一季度,公司实现营收约6.09亿,同比下滑5.12%。公司一季度执行新收入准则,售后技术支持等服务从一次性确认改为分阶段确认,这使得约2700万金额的收入延后确认。在同一口径下,公司一季度营收下滑幅度约为0.9%,基本持平。2020年一季度,公司归母净利润亏损约1.94亿,亏损额同比扩大。考虑到下游客户,例如政府、金融、运营商等客户IT支出具有很强的刚性、客户招标集中在下半年等因素,我们判断公司一季度财务表现并不会影响公司全年财务表现。 公司主动调整经销商体系,预收账款等指标有所弱化。一季度,公司下游经销商面临了较大冲击,公司主动向经销商退回预收的相关款项。这使得公司预收账款同比下滑约47%。预收账款的减少也影响了公司经营性现金流入。2020年一季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金约5.99亿,同比下滑约25%,并且金额低于营收金额。同时,员工工资支出具有刚性,这使得2020年一季度公司经营性现金流量净额为-8.97亿,经营性现金净流出同比明显扩大。 稳扎稳打,新战略、新产品巩固公司长期竞争力。凭借多年高强度的研发投入,公司在信息安全、云计算等领域已经形成强大竞争力。公司紧密跟踪行业前沿技术和客户最新需求,不断推出新战略、新产品。2020年3月,公司全面升级云战略,从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化转变。同时,公司新推出ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台三大产品,满足客户国产化、开放化等新需求。 盈利预测及投资建议:我们调整了2020年至2022年公司EPS分别为2.22元、2.9元和3.85元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观环境持续恶化、行业竞争格局恶化、公司费用超预期增长。

盈利预测和投资建议：预计公司2020年至2022年EPS为1.77元、2.31元和3.04元，给予“审慎增持”评级。

营收 增速保持高位,费用控制良好。 。2019年,公司实现营收约19.08亿,同比增速32.6%。 其中,第四季度营收同比增速约 38.2%,与第三季度营收增速水平(39.7%)相当。在手订单的不断落地和新签订单保持快速增长趋势是公司 2019年营收快速增长的源泉。 在股权激励费用有所增加的背景下,公司 2019年销售费用率和管理费用率(管理费用含研发费用)均出现下降,体现了公司较好的费用控制水平。 创业 板块高速发展,合作共建 的 互联网 医院 不断 落地。 。2019年公司创新板块营收合计约 2.8亿,同比增速约 61%,保持高速增长态势。其中,云药板块参股公司钥世圈 2019年营收接近 1.8亿,同比增速约 105%,是创新业务板块收入高增长的主要来源。受投入加大等因素的影响,2019年创新业务板块亏损有所扩大。2019年下半年以来,随着各地互联网诊疗项目逐步纳入医保结算范围,互联网+医疗健康领域发展明显提速。 公司在创新板块已经确立了按支付或处方流量、技术服务能级、资源导入能力收费等新的商业模式:截止 2019年年底,公司通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院累计有 89家。截止 2020年一季度末,该数目已经增至约 100家。 宏观司 外部因素致公司 2020年 年 一季度盈利出现波动 。今年一季度,上下游复工时点较往年有所推迟,特别是客户项目招投标、在手项目实施均有所延后,这使得一季度营收增速相对较弱,同比增速约 10%-15%。此外,股权激励费用明显扩大等短期因素使得净利润出现明显下滑,同比下滑约 91.3%至 73.9%。另一方面,互联网+医疗健康领域政策支持力度持续加强,公司创新业务发展有所加速,合作共建的互联网医院家数、在线诊疗类服务数量均有所增加。 盈利 预测和投资建议:我们调整了公司 2020年~2022年 EPS 分别为 0.33元、0.45元、0.59元,给予“审慎增持”评级。 风险提示 :

说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 云转型的加速和施工产品的推广提高费用率水平。2019年公司营业收入约35.41亿,同比增速约21.9%;2019年公司实现归属于母公司净利润约2.35亿,同比下滑46.5%。在表观收入持续增长的前提下,费用率的高企带来公司短期净利润的下滑。一方面,公司在2019年进一步加大云转型力度,销售、研发投入进一步加大;另一方面,公司强化了施工业务的渠道投入。2019年,公司销售费用率、研发费用率均较2018年有明显提升。 公司进一步深化云转型,新增用户超预期。2019年,公司数字造价业务持续进行云转型,全年实现云收入约9.21亿,同比增长近150%。除了收入口径,领先指标预收账款和云合同额也实现持续高增长,奠定了未来高增长的基础。公司造价业务2019年表观收入约24.52亿元,同比增长19.17%。考虑到云服务价格较软件销售价格会有明显的下降,我们推测是新增用户的大幅增加使得造价业务表观收入仍能实现20%的增长。 “平台+组件”项目级产品推广顺利,施工业务收入实现快速增长。2019年,公司发布针对施工项目的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台。在该平台基础上搭配各类应用组件,实现“平台+组件”的业务形态。2019年,公司施工业务营收约8.53亿,同比增速约29.6%。其中,基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入超过50%。 盈利预测和投资建议:我们预计公司20年至22年EPS分别为0.39元、0.49元、0.6元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:云转型低于预期、宏观经济超预期下滑等

民生信息化领军,战略聚焦医疗大健康。公司在民生信息化领域深耕20余年,近年来战略聚焦医疗大健康产业。公司股权结构较优质,其中,实控人中物院持股38.31%、平安集团持股8.54%、上市公司高管持股10.6%(截止到19年中报)。公司财务数据健康,其中2015年-2018年,公司营收复合增速为24.3%,归母净利润复合增速为27.8%;经营性现金流量净额/归母净利润的比例为155%。 短期:医保局相继挂牌,医保IT拐点向上。2018年5月,国家医保局成立后,顶层设计了新一代医保信息系统。随着国家医保局信息平台建设的展开,省市级医保信息平台的招投标工作将陆续开展,短期内将释放约20亿医保IT建设市场增量。公司中标国家医保局信息化平台核心系统,优势明显。 中期:DRGs逐步推广,百亿市场可期待。北京、上海等30个城市已率先开展DRGs试点工作,未来将在全国范围内迎来推广高峰。医院端、医保端的DRGs信息化建设是实现精准医保控费的抓手,预计将带来百亿市场增量,其中医保局端约20-33亿,医院端约74-135亿。DRGs系统建设在医保端和医院端的关联性强,公司有望从DRGs医保端建设逐步向医院端DRGs建设延伸。 长期:入局平安大健康,打开成长空间。2018年2月,公司定增引入“平安系”,入局平安“大医疗健康”生态圈。公司在医保规则库方面优势明显,凭借多年医保端的服务经验,积累了大量医保健康数据;平安则拥有丰富的医学及药品知识库,以及保险业务资源。二者优势领域高度互补,有望共拓医保控费市场和商业健康新蓝海。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.55亿、2.11亿、2.77亿元,对应EPS分别为0.69元、0.94元、1.24元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:1)医保局IT需求不及预期;2)政策落地缓慢;3)行业竞争加剧。

领先的国产办公软件厂商,收入、净利润多年高增长。经历三十多年的行业积淀,依托WPSOffice、稻壳等核心产品和服务,金山办公已经成长为国产办公软件的龙头厂商,主要产品目前月度活跃用户数(MAU)超过3.28亿。公司主要通过软件产品授权、服务订阅、广告推广获取收入。2018年,公司实现收入11.3亿,实现归母净利润为3.1亿,年复合增长率分别为44.3%、54.6%,体现出较好的成长性。 付费用户数、客单价仍有提升空间,订阅业务有望延续高增长态势。17年、18年订阅业务的收入复合增速约143%,已经成为公司核心业务。2018年,订阅业务收入占总营收的比例已经接近35%。考虑到有部分订阅销售额计入预收账款(约40%),复原后的订阅业务收入占比将更高。随着公司服务项目、模板种类的不断丰富,云协同、人工智能等新技术的引入,付费用户数量和客单价仍有较大的提升空间,助推订阅业务持续高增长。 国产化契机有望带动软件授权业务爆发式增长。17年、18年软件授权业务的收入年复合增速约为23%,增长平稳。国产化的推进将成为公司软件授权业务发展的契机,收入增速有望明显提升。公司主要办公软件已经适配多款国产操作系统,在同类厂商中具有较高的市占率。 盈利预测和投资建议:预计公司19年至21年EPS分别为0.82元、1.38元、2.22元。考虑到公司的竞争力和成长性,我们给予“审慎增持”评级。 风险提示:科创板高估值带来的股价波动、研发费用对短期利润的负面影响等。

盈利预测和投资建议:我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.33元、0.42元、0.61元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行引起客户IT投入下降、云转型效果低于预期。

盈利预测和投资建议:我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.44元、0.6元、0.79元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:办公采购规模不及预期、云视频领域市场竞争加剧。

虹软科技是视觉AI算法及解决方案全球供应商。公司专注于视觉AI技术二十余年,积累了大量底层算法,面向全球智能手机、智能汽车等客户提供算法及解决方案。公司实际控制人为邓晖夫妇,员工激励机制完善,科研人才储备充足,研发投入占营收的比例维持在30%以上。盈利能力持续向好,近三年营收复合增速为32.28%,费用率持续下降。 基于视觉AI算法,以软件授权为核心商业模式。视觉AI底层算法为公司的业务根基,软件授权是公司的主要盈利模式,包括固定收费模式和计件收费模式。公司面向下游客户提供智能手机视觉解决方案、智能驾驶视觉解决方案和其他IOT智能设备视觉解决方案,其中来自手机业务的营收占比超过90%。公司2018年预收账款同比增长50%,预计收入将同步维持快速增长势头。 视觉AI强者恒强,多行业拓展将加速公司成长。目前视觉AI行业的技术、客户、资本壁垒不断提升,头部公司效应逐渐显现,公司有望不断提升市占率。在智能手机市场,多摄像头及深度摄像正驱动行业持续较快增长,公司深耕多年、领先地位较为显著;在智能汽车、智能家居、智能零售、智能安防、智能金融等IOT领域,公司依托逐渐强大的平台优势,正加速跑马圈地,前景广阔。 盈利预测与投资建议:预计2019~2021年EPS分别为0.53元、0.70元、0.89元,结合行业同类型公司的估值水平,上市后合理价格区间为26.5元~31.8元,对应市值区间为107.6亿~129.1亿元。

盈利预测和投资建议。 我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.24元、0.32元和0.36元,给予“审慎增持”评级。 风险提示 商誉减值风险、主要子公司业绩不达预期、回款风险等。

中国信息安全保密领域整体解决方案的领导厂商。中孚信息深耕信息安全市场特别是保密产品市场近二十年,具有深厚的技术底蕴和丰富的产品线。其中,公司主打产品是“三合一”(涉密计算机及移动存储介质保密管理系统)等信息安全防护产品和检查产品。“三合一”产品具有检测阻断涉密计算机违规联接互联网、移动存储介质管理、外部数据导向导入等三大功能,是涉密计算机上的标配产品。 受益于国产化,基于国产操作系统的“三合一”等相关产品放量在即。过去几年公司营收具有波动性,并且收入体量迟迟未突破,源于下游客户采购具有阶段性且总体需求较稳定。目前专用领域国产化替代已成为落实国家安全战略的重大工程。公司部分国产操作系统的安全保密产品首批通过国家保密主管部门授权的测评机构检测,列入相关专用信息设备名录,并完成同国内主要主机厂商、系统集成商的解决方案融合。公司在专用领域国产化替代中抢得先机,预计18年开始明显放量,营收增速将加速。 收购武汉剑通,完善信息安全整体布局。武汉剑通承诺2018~2020年扣非净利润不低于7000万、7700万和9200万元。公司主要产品为移动网数据采集分析产品,技术水平行业领先。上市公司与剑通信息的终端客户具有较高一致性,在信息安全领域可以发挥良好协同效应。 盈利预测:我们给予中孚信息2018-2020年EPS为1.01元、1.57元和2.07元。由于目前尚未完成收购,暂不考虑武汉剑通的承诺利润,基于公司在专用领域国产替代的地位,随着国产替代高峰来临,给予”审慎增持”评级。

国内领先的智慧医疗整体解决方案和服务提供商。公司的核心产品是以电子病历为核心的临床医疗管理信息系统和数字化场景应用系统,医院是其最终用户。近年来,公司也逐渐为地方政府建设区域医疗信息平台。 起家于军队医院信息化项目,产品能力不断完善。公司核心技术团队参与了解放军总医院的数字化医院规划设计。此后,上市公司主导参与了解放军总医院北京本部、304分院和海南分院的数字化和智能化建设,将其打造成了国内智慧医院的业内标杆。同时,公司是解放军总后勤部卫生部“军队新一代医院疗养院信息系统”的合作开发单位,公司研发的基础版本电子病历系统已在全军155所医院应用。军队医院特别是大型军队医院项目有助于公司打磨具有核心竞争力的临床医疗管理系统。同时,军队医院的标杆性项目也有助公司开拓地方医院市场。 三大结构性因素有望助推医疗信息化加速。军队医院隶属关系的确定有望加快军队医院信息化建设进程。医联体、医共体的建设将带来新增的信息化需求;医疗扶贫已经带动中西部特别是经济薄弱地区医院的建设。 充足订单有望驱动收入高增长,盈利能力改善带来净利润高弹性。2018年以来,随着行业的回暖,公司订单捷报频传,连中多个千万级订单,合计超过1亿金额。由于医院项目自主产品占比往往高于区域医疗项目,预计2018年公司盈利能力也将随着医院订单的密集落地而得到提升。 盈利预测和投资建议:预计2018年-2019年EPS分别为0.83元、1.14元。我们看好公司在医疗信息化领域的成长性,给予“审慎增持”评级。

三六零借壳江南嘉捷。江南嘉捷公告重大资产重组,交易分成两部分:一、重大资产出售及置换:江南嘉捷资产整体作价18.72亿元置出;二、发行股份购买资产:360整体作价504亿元置入上市公司体内。公司已回复上交所问询函,并于11月7日复牌,还需等待证监会审核。 三六零是国内最大的互联网安全服务和产品提供商,提供产品矩阵聚集海量用户实现流量变现。据艾瑞统计,360月活跃用户数为5.29亿,渗透率达98.57%。公司产品线涵盖安全防护、手机安全、网页浏览器、网页导航、网址导航、搜索引擎、手机助手等多个类别,在月活跃用户数排行中,360在所有类别均有产品位列国内前三,且各产品用户数量仍保持上升趋势,如手机助手、清理大师等移动端产品今年以来仍保持两位数快速增长。 流量变现方式多样,未来成长动力依然强劲。2016年三六零收入和归母净利润分别为99亿、18.7亿,2016年收入结构里互联网广告占比60%、游戏业务26%、智能硬件8%。公司海量用户基础与基于数据的技术水平提升已形成业务的良性循环。未来随着技术实力的进一步提升、生态体系的建设、平台价值的凸显、变现潜力的挖掘,公司仍有充足的成长动力。 按照承诺,2017-2019年扣非后净利润不低于22亿、29亿、38亿元。 估值和投资建议:由于目前重组尚未完成,我们暂不考虑三六零的利润并表,预计江南嘉捷17-19年EPS分别是0.43元、0.49元和0.53元。基于三六零公司在互联网行业的巨大空间与竞争优势,给予“增持”评级。