三六零借壳江南嘉捷。江南嘉捷公告重大资产重组,交易分成两部分:一、重大资产出售及置换:江南嘉捷资产整体作价18.72亿元置出;二、发行股份购买资产:360整体作价504亿元置入上市公司体内。公司已回复上交所问询函,并于11月7日复牌,还需等待证监会审核。 三六零是国内最大的互联网安全服务和产品提供商,提供产品矩阵聚集海量用户实现流量变现。据艾瑞统计,360月活跃用户数为5.29亿,渗透率达98.57%。公司产品线涵盖安全防护、手机安全、网页浏览器、网页导航、网址导航、搜索引擎、手机助手等多个类别,在月活跃用户数排行中,360在所有类别均有产品位列国内前三,且各产品用户数量仍保持上升趋势,如手机助手、清理大师等移动端产品今年以来仍保持两位数快速增长。 流量变现方式多样,未来成长动力依然强劲。2016年三六零收入和归母净利润分别为99亿、18.7亿,2016年收入结构里互联网广告占比60%、游戏业务26%、智能硬件8%。公司海量用户基础与基于数据的技术水平提升已形成业务的良性循环。未来随着技术实力的进一步提升、生态体系的建设、平台价值的凸显、变现潜力的挖掘,公司仍有充足的成长动力。 按照承诺,2017-2019年扣非后净利润不低于22亿、29亿、38亿元。 估值和投资建议:由于目前重组尚未完成,我们暂不考虑三六零的利润并表,预计江南嘉捷17-19年EPS分别是0.43元、0.49元和0.53元。基于三六零公司在互联网行业的巨大空间与竞争优势,给予“增持”评级。

事件:江南嘉捷公告作价18.72亿元置出全部资产(全资子公司嘉捷机电),其中90.29%的股权作价16.90亿元转让于江南嘉捷实际控制人或其指定第三方。剩余9.71%股权作价1.82亿元,与三六零100%股权等值部分进行置换,拟置入三六零全部资产合计作价504.16亿元,差额部分502.35亿元由江南嘉捷发行股份63.67亿股(7.89元/股)向三六零全体股东购买。三六零承诺2017~2019年扣非净利润分别不低于22亿、29亿和38亿元。交易完成后,三六零董事长兼CEO周鸿祎将成为上市公司实际控制人。本次交易构成重大资产重组,11月7日复牌。 (作为本次交易对象的三六零主营2C 业务,并不包含主营2B 和2G 市场的三六零企业安全集团)。 三六零是国内网安龙头以及优秀的互联网增值服务供应商。三六零是我国最大的互联网安全服务和产品提供商,也是国内领先的互联网广告及互联网增值服务提供商之一,主要业务为基于网络安全产品的互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务等商业化服务。三六零通过免费提供互联网安全和移动安全产品,为用户提供安全的互联网活动接入点和信息内容,积累了大量用户。在此基础上将业务拓展至互联网广告及服务业务、互联网增值服务、智能硬件业务等领域,从而构建了以核心技术为驱动、以产品体系为载体、以商业化为保障的互联网生态体系。 借壳江南嘉捷回归A 股,资本赋能助力三六零快马加鞭发展。十九大报告进一步明确指出要建立网络综合治理体系,营造晴朗的网络空间。今年6月《网络安全法》的落地,高度强化了行业监管力度,有望刺激未来需求端的爆发。我国网络安全建设需要更多纯正“本土力量”的参与。通过借壳江南嘉捷,三六零有望实现回归A 股。借助资本市场的“赋能”可以实现产品升级、技术改造与产能扩张,网罗更多高端人才,将极大有利于公司建立全球领先的网络安全技术体系、多领域网络空间安全体系、以及优质的商业化变现产品与服务。 投资建议:假设2018年重组顺利完成,自2018年起按照备考业绩进行预测,预计2017~2019年EPS 分别为0.13、0.43、0.56元。首次“买入-A”评级,考虑增发摊薄因素,6个月目标价15.00元,对应2018年35X 估值。 风险提示:重组审核无法通过;网络安全行业竞争加剧。

公司发布重大资产重组公告:公司拟通过重大资产出售,重大资产置换及发行股份购买资产的方式收购三六零100%股权。 信息安全龙头企业360有望借壳,公司全面转型互联网。网络安全龙头企业三六零拟通过江南嘉捷借壳上市。三六零100%股权504.16亿元的作价扣除与嘉捷机电9.71%股权(作价1.82亿元)的置换外,差额部分502.34亿元,由江南嘉捷以发行股份的方式向三六零全体股东购买,发行价为7.89元/股,发行规模约为63.67亿股。交易完成后,奇信志成将持有上市公司总股本的48.74%,为控股股东;周鸿祎直接及间接共持有63.70%的股份,为新的实际控制人。若交易成功,江南嘉捷原资产将全部转出上市公司主体,公司将全面转型互联网。 收入利润高基数,业绩承诺高增速,行业巨头成长不减。2014-2016年三六零公司营收分别为78.20亿元、93.57亿元、99.04亿元;净利润为11.86亿元、9.43亿元、18.48亿元。收入及利润规模均呈现较高的基数。三六零公司承诺利润2017-2019年实现扣非归母净利润分别不低于22亿、29亿和38亿元,增速分别为19.05%、31.82%和31.34%。行业巨头依旧将维持高速成长。 计算机板块将新添优质明星企业,板块质地更加优化。目前A股计算机板块标的以硬件制造、软件服务外包、系统集成的企业为主,新兴的互联网模式及产品型公司较少。三六零是国际上优质的toC端互联网企业,主营业务包含信息安全产品及服务、信息内容产品、智能硬件、游戏、广告等,在国内外享有较高的品牌效应和市场影响力。若其成功进入A股市场,将给A股计算机行业引入新标的,注入新活力。 投资建议:由于交易尚未正式落地,暂不考虑三六零资产注入影响,预计公司2017/2018/2019年EPS0.41/0.37/0.36元,对应PE21.55/23.87/24.59倍,给予“增持”评级。

2016年业绩基本触底,整体毛利率创新高,维保业务继续保持高增长。 2016年公司实现营业收入24.17亿元,同比减少9.17%;实现归母净利润1.59亿元,同比减少27.70%;基本符合预期。2016年整体毛利率达到了31.49%,创历史新高。公司维保、零部件、自动人行道业务保持增长。安装维保营收同比增长8.14%,收入占比达13.43%,创历史新高,后市场收入占比持续提升。 2016年3-4季度新增订单明显回升,年底在手订单同比增长6%。 截止2016年底,公司在手订单为37.5亿元(其中包含外销4.6亿元),同比增长6%。包括高铁项目、轨道交通项目、保障房项目、商品房项目、大型商超项目以及海外项目,订单额同比增加5.93%,实现企稳回升。2016年下半年开始公司新增订单同比增速回暖,其中2016Q3同比增长38%,2016Q4同比增长6%,时隔1年首次实现正增长。 电梯行业发展好于房地产;基建拉动、密度提升、后市场等多重驱动。 电梯行业新增需求不仅在于房地产,基建拉动、密度提升、后市场等多重驱动。高层建筑比例的提升、电梯普及率提升、民生工程推进以及人口老龄化对电梯需求更高等多因素刺激电梯需求增长。房地产投资增速在下滑,但商品房销售面积的增长为电梯行业未来的持续增长提供了保障。 国内电梯存量近500万台,未来维保后市场空间大。 截至2016年底,国内电梯市场占世界总保有量1/3份额,有490万台左右的电梯维护保养和改造需求,将为电梯行业带来广阔的发展空间。 公司海外出口占比大,受益“一带一路”国家战略。 受益于“一带一路”国家战略,公司有望在“一带一路”沿线国家的基础设施及房地产建设中抢占市场,拉动电梯出口需求。从海外业务营收占比来看,公司在国内电梯企业中处于领先地位。公司近两年在手订单额在35-40亿元间。公司主业将保持平稳增长。 “中国制造2025”优质标的,未来有望加快转型升级。 公司业绩增长驱动主要来自需求拉动、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。与内资企业康力电梯、远大智能相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,未来不排除转型升级。 预计公司2017-2019年业绩为0.43/0.48/0.56元,PE为26/23/20倍。股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、远大智能靠拢。维持“买入”评级。 风险提示:电梯行业受房地产投资影响风险。

事件:2016年度实现营收24亿(同比-9.2%);实现归母净利1.6亿(同比-29.3%)。每10股派送现金红利1.30元(含税)。 投资要点 2016年业绩下滑,受制于经济放缓房地产疲软 2016年公司营收24亿(同比-9.2%);归母净利1.6亿(同比-29.3%)。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的营收分别是11.6/5/1.7/3.2亿,同比分别-16.3%/-13.8%/+3.4%/+8.1%。报告期内电梯行业的发展仍受制于经济增长持续放缓,房地产市场的下滑,投资及出口乏力的影响;同时原材料价格波动、人工成本和融资成本等上涨,使公司除了面对市场下滑的挑战,还面临利润空间压缩、应收账款上升的处境,致使公司2016年度业绩有所下滑。 毛利率稳中有升,三项费用率小幅增长 2016年毛利率31.53%,同比+1pct。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的毛利率分别是30.8%/29.1%/22.9%/40.3%,同比分别为-1.5pct/+3.9pct/+2.1pct/+1.8pct。主要系维保业务毛利率上升和关键零部件自制带动整体毛利率上升。三项费用合计22.11%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为13.40%,8.93%,-0.22%,分别同比+2.50pct,+0.89pct,+0.33pct),同比+3.73pct,主要系定期存款利息收入减少所致。 下游房地产复苏,电梯行业有望受益 我们认为,电梯行业未来增长空间主要在住宅、公共基础设施、商业设施、旧梯改造等方面。2017年1-2月份房地产销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比增长25.1%、15.8%、10.4%,好于市场预期,对电梯行业的后续带动值得期待,有望改变过去两年市场低迷的局面。目前,公司正在执行的有效订单为37.5亿元(其中包含外销4.6亿元),包括高铁项目、轨道交通项目、保障房项目、商品房项目、大型商超项目以及海外项目。 电梯后市场值得关注,维保业务毛利高、风险低是未来重点 电梯行业已经进入到低速增长,保有量稳定时期。维保业务由于毛利高、风险低,加上2016年末国内电梯市场有490万台的维保需求,是未来的发展重点。2016年末公司在全国主要城市设立35家分公司,取得安装、维修许可证资质的有28家,在全国190个城市设有办事处和维保工作站,为产品销售及服务提供有力保障。目前公司维保毛利率40.3%,占营收比重是13%,贡献净利润17%左右,未来目标占收入比重为30%,发展空间较大。我们认为,未来3-5年电梯行业国产品牌与外资品牌的竞争,主要在安装维保业务。 设立香港子公司,搭建海外发展平台 公司拟以自有资金不超过1000万美元在香港设立全资子公司进行对外投资和管理,可充分利用香港作为亚洲金融中心和国际贸易中心的区位优势,有利于公司开展海外投资和拓展海外贸易。 盈利预测与投资建议 公司长期践行的以订单定产、少库存积压的轻资产模式帮助公司保持良好现金流。同时,随着《特种设备安全法》等法律法规的出台,存量市场更换需求值得期待,对应2017/18/19年的EPS为0.39/0.38/0.37元,对应PE为30/31/32X。考虑到行业稳定的增长空间和零部件自制化率提高等因素,维持“买入”评级。 风险提示:房地产业不景气,电梯报废国标执行低于预期。

投资要点: 1.事件。 公司发布2016年中报,报告期内公司共完成营业收入11.33亿元,同比减少13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润8872.82万元,同比下降10.13%。 2.我们的分析与判断。 (一)在手订单环比增长,同比略有下滑。 公司在手订单比2015年年底增加3%,比2016Q1环比增加2%;但与2015H1同比下滑4%。截至2016年上半年末,公司正在执行的订单金额约为36.56亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.42亿元)。2015年同期,公司正在执行的订单金额约为37.97亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.98亿元)。 公司在手订单在经过多年的增长后,出现同比下滑,业绩压力增大。我们判断公司未来将进一步加快转型升级。 (二)维保持续高增长,毛利率创历史新高。 2016年H1,公司安装维保同比增长39%,收入占比达到17.1%,创历史新高,后市场收入占比持续提升。 公司毛利率逐步提升,2015年整体毛利率达到了33.1%,同比上升3.65pct,创历史新高,表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。 公司2015年9月设立电力专业技能型人才培训基地,有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训,提升公司安装维修人员的专业技能水平,为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础,促进公司转型发展。 (三)经营稳健的优质标的,将加快转型升级。 公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发,并设立电梯专业技能型人才培训基地,促进公司转型升级、业务结构优化。 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议。 不考虑外延,预计公司2016-2018年EPS 为0.54/0.56/0.57元,PE 为28/27/26倍;目前公司市值约52亿元。 公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、远大智能靠拢。维持推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

1.事件。 公司发布2015年年报,2015年公司完成营业收入26.61亿元,同比略微下降2.6%;实现扣非归母净利润2.14亿元,同比下滑3.56%。 2.我们的分析与判断。 (一)在手订单同比增长6%,保障2016年业绩。 截至2015年底,公司正在执行的有效订单为35.4亿元(其中包含外销3.8亿元),相比于2014年底的33.4亿元,同比增长6%,2016年业绩有保障。公司2015年新增订单同比下滑15%,表明行业增速面临一定压力。(2015年底在手订单35.4亿元,公司2015年收入26.61亿元,2014年底在手订单33.4亿元,据此可推算公司2015年新接订单28.61亿元;同理根据2014年销售收入27.33亿元,2013年底订单26.82亿元,可推算2014年新接订单为33.91亿元)。 报告期公司实施股权激励摊销成本,影响合并报表利润1112.78万元,此外企业安全生产费用提取835万元,是2015年业绩略微下滑的主要原因。公司主业稳健,维保与自动扶梯等稳健增长,转型发展推进。 (二)维保高增长,毛利率提升,盈利能力强。 2015年公司安装维保和自动扶梯销售收入分别同比增长26%、15%,其中安装维保收入占比达到13.2%,同比提升1.8pct,创历史新高,转型升级初见成效。公司毛利率逐步提升,2015年整体毛利率达到了30.5%,同比上升2.0pct,创历史新高,表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。 公司2015年9月公告设立电力专业技能型人才培训基地,有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训,提升公司安装维修人员的专业技能水平,为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础,促进公司转型发展。 (三)经营稳健,将进一步加快转型升级。 与同类竞争对手康力电梯、远大智能相比,公司2015年营收居中大于远大智能,盈利接近远大智能两倍,但公司市值最小,海外收入占比最大,我们认为公司的市值有增长潜力。 公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发,并设立电梯专业技能型人才培训基地,促进公司转型升级、业务结构优化。 (四)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大。 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议。 不考虑外延,预计公司2016-2018年EPS为0.61/0.65/0.65元,PE为25/23/23倍;目前公司市值约43亿元,拥有现金和银行理财产品近7亿元。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、远大智能靠拢。持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

2015年业绩略有下滑 公司是一家主营垂直电梯、自动扶梯、人行道的跨国电梯生产企业。2015年,公司实现营业收入26.6亿元,同比-2.7%;营业利润2.7亿元,同比-3.5%;归母净利润2.14亿元,同比-3.56%。出口占比19.5%,为5.2亿元,同比+9%,国内销售占比81.5%,为21.2亿元,同比-5%,业绩下滑原因是2015年电梯行业受经济增长持续放缓和房地产业迎来去库存周期导致。 盈利能力稳中有升,在手订单35亿元 2015年毛利率30.47%,同比+1.99pct。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的毛利率分别是32.3%,25.20%,20.82%,38.46%,同比分别为+2.84pct、-0.01pct、-4.31pct、+2.42pct。我们预测,随着计划取得安装维修许可证30家分公司逐步取得维保资质,维保业务毛利率上升和关键零部件自制将带动整体毛利率上升。三项费用合计18.38%,同比+1.59pct,主要系薪酬和研发费用增加所致。近期,公司中标无锡、福州等城市城铁用扶梯,短期内订单充足。我们认为,电梯行业未来增长空间主要在住宅、公共基础设施、商业设施、旧梯改造等方面。目前,公司正在执行的有效订单为35.4亿元(其中包含外销3.8亿元),包括高铁项目、轨道交通项目、保障房项目、商品房项目、大型商超项目以及海外项目。 电梯后市场值得关注,维保业务毛利高、风险低是未来重点 维保业务具有毛利高、风险低、存量市场大的特点,是未来的发展重点。近期电梯安全广受社会关注,公司有800人的强大维保团队,平均每人每月保养30台电梯,未来依靠智能电梯系统,有望向发达国家每人月均60台的目标靠拢。公司维保业务年增速在50%以上,维保毛利率38.46%,占营收的比重是11%,贡献净利润14%左右,未来目标占收入比重为30%,发展空间较大。我们认为,未来3-5年电梯行业国产品牌与外资品牌的竞争,主要在安装维保业务。 电梯物联网切实提高安全性和及时性 公司投资1000万元建立“互联网+电梯服务系统中心”,目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学等项目,使用效果良好。公司的电梯物联网和楼宇监控系统将驱动公司安装维保服务快速增长,切实提高安全性和及时性。 首次涉足多元化经营,布局融资租赁业 公司拟与苏州银行股份有限公司等共同设立金融租赁公司,该金融租赁公司拟定注册资本人民币15亿元,公司拟出资金额为人民币1.8亿元,持股比例约为12.0%。这是公司多元化经营的第一步,公司目前在手现金4.8亿元,不排除公司未来外延式扩张的可能。 盈利预测与投资建议 公司长期践行的以订单定产、少库存积压的轻资产模式帮助公司保持良好现金流。目前,关键零部件曳引机、变频器已完成自主研发,将逐步量产,毛利率将逐步提高。同时,我国电梯报废国标2016年2月将实施,存量市场更换需求值得期待,对应2016/17/18年的EPS为0.52/0.54/0.58元。考虑到行业稳定的增长空间和公司的高成长性,对应PE为21/20/18X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业不景气,电梯报废执行低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布三季报,公司2015年前三季度实现收入20.15亿元,同比增长2.71%,归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长0.79%,EPS为0.41元。 2.我们的分析与判断 (一)在手订单同比增长28%;新接订单增10% 公司前三季度收入和业绩均维持稳健增长,受房地产和基建投资增速下滑影响,增速略低于预期。2015年前三季度公司手持订单37.95亿元,同比增长28%(2014年前三季度公司手持订单为29.6亿元),为四季度及明年的业绩增长奠定了坚实基础。 公司2014年底在手订单33.4亿元,截至2015年9月底在手订单37.95亿元,公司前三季度收入20.15亿元,据此计算,公司前三季度新接订单24.7亿元,同比增长10.27%(类似上述方法,2014年前三季度公司新接订单为22.4亿元)。 (二)设立培训基地助力维保业务,促进转型发展 公司9月公告设立电力专业技能型人才培训基地,有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训,提升公司安装维修人员的专业技能水平,为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础,促进公司转型发展。 2015年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长70%、34%和26%,其中安装维保收入占比达到10.6%,同比提升1.8pct,创历史新高,转型升级初见成效。公司新增取得安装维修许可证分公司1家,合计为27家,计划发展取证资格的分公司30家,预计未来公司安装维保、零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。 公司目前网络覆盖全球80多个国家和地区,在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过100家,2015年上半年出口收入同比增长26.7%,国际化程度不断提升。 (三)参股股权投资公司,拓展资本运营业务 公司9月公告5000万元参股宏盛开源是公司拓展资本运营业务、获得长期投资收益的有益尝试。公司2015年半年末在手现金5.6亿元,此外还有2.2亿元银行理财产品,在手现金充裕。我们认为公司此次参股有利于公司增加资本运营经验,未来公司将继续加快转型升级。 公司业绩增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,在2015年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发,开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印,我们关注公司其他转型升级动态。 (四)回购计划稳步推进,控制人持股比例有望超30% 公司7月公告拟以自有资金不超过1.517亿元通过集中竞价回购股份,回购价格不超过15.17元,预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股,占公司总股本比例约为2.50%,回购力度较大。截至9月30日,公司已公告回购316.82万股(合计3956.61万元),占公司总股本的比例为0.79%。根据计划,公司还可以增持1.1亿元左右,我们预计公司回购计划将稳步推进。 公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功,公司总股本将缩减为3.9亿股,实际控制人持股比例将达到30.08%,从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。 (五)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议 预计公司2015-2017年EPS为0.62/0.70/0.82元,PE为23/21/18倍;估值低于电梯产业链平均水平。前公司市值约58亿元,拥有现金和银行理财产品近8亿元。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,公司业绩增速下滑,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。 持续推荐。 风险:地产政策风险、电梯需求下滑风险、转型升级低于预期。

报告摘要: 营收、利润同比增速低于预期:2015年前三季度实现营业收入20.15亿元,同比增长2.71%,较上半年11.56%的增速有较大回落。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为1.64亿元,同比增长0.79%,低于我们预期。每股收益0.4107元。截止到2015年3季度末,公司正在执行的有效订单为37.95亿元,其中外销4亿元,公司中报披露,截止到2015年上半年末,公司正在执行的订单金额为37.97亿元,其中外销4.98亿元,我们判断不排除第三季度经营情况低于预期与结算进度有关。考虑到电梯的正常交付周期大约在2-3个月,第四季度经营情况还是值得期待。 前三季度毛利率同比有所上升:2015年前三季度公司销售毛利率为30.14%,较去年同期的28.71%上升了1.43个百分点。 期间费用率同比有所上升:2015年前三季度销售费用2.20亿元,同比增长2.98%;管理费用1.54亿元,同比增长16.04%;财务费用为-1254.50万元,较去年同期减少100万元左右。整体来看,公司销售期间费用率为17.94%左右,较上年同期增长0.87个百分点。 投资评级:预计2015-2017年EPS分别为:0.66元、0.80元、1.01元,维持“买入”评级。 投资风险:行业需求波动幅度超过市场预期、新利润增长点的培育进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。

1.事件。 公司发布公告, (1)公司以自有资金人民币5000万元参与投资,约占宏盛开源目标出资总额的6.25%。 (2)拟以1000万元在江苏省苏州市投资设立电梯专业技能型人才培训基地,用以提升公司安装维修人员的专业技能水平。 2.我们的分析与判断。 (一)设立培训基地助力维保业务,促进转型发展。 本次设立电力专业技能型人才培训基地,有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训,提升公司安装维修人员的专业技能水平,为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础,促进公司转型发展。2015年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长70%、34%和26%,其中安装维保收入占比达到10.6%,同比提升1.8pct,创历史新高,转型升级初见成效。公司新增取得安装维修许可证分公司1家,合计为27家,计划发展取证资格的分公司30家,预计未来公司安装维保、零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。公司目前网络覆盖全球80多个国家和地区,在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过100家,2015年上半年出口收入同比增长26.7%,国际化程度不断提升。 (二)参股股权投资公司,拓展资本运营业务。 此次5000万元参股宏盛开源是公司拓展资本运营业务、获得长期投资收益的有益尝试。公司2015年半年末在手现金5.6亿元,此外还有2.2亿元银行理财产品,在手现金充裕。我们认为公司此次参股有利于公司增加资本运营经验,未来公司将继续加快转型升级。公司业绩增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,在2015年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发,开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印,我们关注公司其他转型升级动态。 (三)回购计划稳步推进,控制人持股比例将超30%。 公司7月公告拟以自有资金不超过1.517亿元通过集中竞价回购股份,回购价格不超过15.17元,预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股,占公司总股本比例约为2.50%,回购力度较大。截至7月31日,公司已公告回购35万股,我们预计公司回购计划将稳步推进。 公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功,公司总股本将缩减为3.9亿股,实际控制人持股比例将达到30.08%,从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。 (四)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大。 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年主业业绩复合增长率约16%,EPS为0.70/0.80/0.95元,PE为16/14/12倍;估值低于电梯产业链平均水平。前公司市值约45亿元,拥有现金和银行理财产品近8亿元。 公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

事件:江南嘉捷发布2015年半年报,上半年,公司实现营业收入13.16亿元,同比增长11.6%,归属上市公司股东净利润9872万元,同比增长12.19%,基本每股收益0.25元,同比增长12.25%。业绩略低于市场预期。 地产投资降速拖累直梯表现,下半年依然不容乐观。上半年,全国房地产开发投资4.4万亿,同比增长4.6%,增速较去年全年继续大幅下滑(2014年为11%)。尽管央行连续数次放松货币政策,房地产销售及开工下滑趋势亦有所缓解,但房地产投资长期向下的拐点已基本确立。受此影响,上半年,公司直梯销售收入6.46亿元,同比增长仅0.82%,增速创近5年来新低。由于电梯销售通常滞后于房地产投资至少1-1.5年,因此,我们判断,自去年开始的地产投资降速的影响将持续在下半年乃至未来几年显现。我们对下半年直梯销售依然持谨慎态度,预计全年销量将在1.1-1.13万台之间,与去年持平或略低于去年销量。 扶梯和维保业务表现抢眼,将成为公司业绩稳定器。尽管受地产投资降速的冲击,但国家加大对基础设施建设的投资对以公共建筑为主要销售对象的扶梯却产生了利好,另外,公司在国内地铁、国外公共设施等领域的招投标突破,也使得公司扶梯表现远好于直梯。上半年,公司扶梯收入达到3.52亿元,增速创纪录地达到70.2%。 维保业务方面,得益于公司持续加强安装及维保队伍建设,公司实现维保业务1.39亿元,同比增长33.6%。考虑到公司自维保比例及自安装比例均仍然很低(两者估计分别为10%和35%左右),因此,公司服务领域的可持续增长仍然有望得到保持。 稳健经营,审慎谋求转型。作为本土电梯行业优秀代表,公司与其他几个内资竞争对手在经营风格上有明显区别:1)零部件外包比率更高,产业链更短,受行业调整影响更小;2)资产最轻,经营杠杆最低;3)转型更为审慎。基于此,我们认审慎的经营风格有助于公司抵抗行业风险。 维持“增持”评级。我们预计2015-2017年公司净利润分别为2.7、3.2和3.6亿元,同比增长16.5%、15.9%和14.1%,对应EPS分比为0.68、0.79和0.9元。当前股价对应PE分别为17、15和13倍(剔除冗余现金后估值大约为15、13和11倍)。结合行业及公司自身业务特点,我们认为给予2016年15-20倍PE较为合理,目标股价区间为11.85-15.8元。 风险提示:地产投资超预期下滑。

报告摘要: 安装维保、自动扶梯成为营收增长的主要推动力:2015年上半年实现营业收入13.16亿元,同比增长11.56%。其中,垂直升降电梯6.46亿元,同比增长0.82%;自动扶梯3.53亿元,同比增长70.23%;安装维保1.39亿元,同比增长33.6%;自动人行道0.64亿元,同比下降42.49%; 精密铝合金压铸件0.58亿元,同比下降11.12%。实现归属于上市公司股东净利润为0.99亿元,同比增长12.19%,扣非后同比增长9.43%; 每股收益为0.2465元。截止到上半年末,公司正在执行的订单金额约为37.97亿元,其中海外订单金额约为4.98亿元。 毛利率同比有所提升:2015年上半年公司销售毛利率达到29.41%,较去年同期上升了近1.24个百分点,其中,垂直升降梯毛利率31.41%,同比增长1.75个百分点;自动扶梯毛利率24.20%,同比下降0.55个百分点;安装维保业务毛利率38.67%,同比增长5.77个百分点;自动人行道毛利率18.56%,同比下降8.32个百分点;精密铝合金压铸件毛利率18.01%,同比下降2个百分点。 费用率有所提升:报告期销售费用1.44亿元,同比增长4.38%;管理费用1.05亿元,同比增长了27.28%,主要原因是研发支出的增加、员工工资福利增长;财务费用为827.8万元。整体来看,公司销售期间费用率达到18.25%,较上年同期增加了0.39个百分点。 投资评级:预计2015-2017年EPS分别为:0.72元、0.85元、1.04元。 上调为“买入”评级。 投资风险:行业需求波动幅度超过市场预期、新利润增长点的培育进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。

投资要点: 1.事件。 公司发布半年报,2015年上半年公司实现收入13.16亿元,同比增长11.56%;实现归属于上市公司股东的净利润9872.48万元,同比增长12.19%,EPS 为0.25元。 2.我们的分析与判断。 (一)在手订单同比增长29%;新接订单增12%。 公司上半年收入和业绩均维持稳健增长,受房地产和基建投资增速下滑影响,增速略低于预期。公司毛利率达到29.44%,同比增加1.17pct,盈利能力稳中有升。 2015年上半年末公司手持订单37.97亿元,同比增长29%,为下半年及明年的业绩增长奠定了坚实基础。 公司2014年底在手订单33.4亿元(外销4.3亿元),截至2015年上半年末在手订单37.97亿元(外销4.98亿元),公司上半年主营收入13.09亿元(外销2.66亿元),据此计算,公司上半年新接订单17.66亿元(外销3.34亿元),同比增长12%(类似上述方法,2014年上半年公司新接订单为14.38亿元)。 (二)零部件/维保/出口高增长,转型升级现成效。 2015年上半年公司自动扶梯、安装维保及零部件销售收入分别同比增长70%、34%和26%,其中安装维保收入占比达到10.6%,同比提升1.8pct,创历史新高,转型升级初见成效。公司新增取得安装维修许可证分公司1家,合计为27家,计划发展取证资格的分公司30家,预计未来公司安装维保、零部件销售等高毛利率业务将继续快速增长。 公司目前网络覆盖全球80多个国家和地区,在重点国家及主要地区拥有一级经销商共超过100家,2015年上半年出口收入同比增长26.7%,国际化程度不断提升。 (三)回购计划稳步推进,控制人持股比例将超30%。 公司7月公告拟以自有资金不超过1.517亿元通过集中竞价回购股份,回购价格不超过15.17元,预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股,占公司总股本比例约为2.50%,回购力度较大。截至7月31日,公司已公告回购35万股,我们预计公司回购计划将稳步推进。 公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功,公司总股本将缩减为3.9亿股,实际控制人持股比例将达到30.08%,从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。 (四)在手现金充裕,将继续加快转型升级。 公司2015年半年末在手现金5.6亿元,此外还有2.2亿元银行理财产品。我们认为未来公司将继续加快转型升级。 公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,在2015年加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的开发,开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D 打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D 打印,我们关注公司其他转型升级动态。 (五)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大。 前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。 3.投资建议。 预计公司2015-2017年主业业绩复合增长率约16%,EPS 为0.70/0.80/0.95元,PE 为16/14/12倍;估值低于电梯产业链平均水平。前公司市值约45亿元,拥有现金和银行理财产品近8亿元。 公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

投资要点 2015年半年报业绩平稳,出口销售增速明显 公司是一家主营垂直电梯、自动扶梯、人行道的跨国电梯生产企业。2015年上半年,公司实现营业收入13.2亿元,同比+12%;营业利润1.3亿元,同比+20%;归母净利润0.98亿元,同比+12%。出口销售占比20%,为2.7亿元,同比+27%,国内销售占比80%,为10.4亿元,同比+8.6%,出口增速明显的原因是公司已建立起全球营销网络,覆盖80多个国家,在重点国家有一级经销商超过100家。 盈利能力稳中有升,在手订单38亿元 上半年毛利率29.44%,同比+1.17pct。分业务看,垂直电梯、自动扶梯、人行道、安装维保的毛利率分别是31.41%,24.20%,18.56%,38.67%,同比分别为+1.75pct、-0.55pct、-8.32pct、+5.77pct。我们预测,随着下半年计划取得安装维修许可证30家分公司逐步取得维保资质,维保业务毛利率上升将带动整体毛利率上升。三项费用合计18.24%,同比+0.37pct,主要系薪酬和研发费用增加所致。 近日,公司中标无锡、福州等城市城铁用扶梯,短期内订单充足。我们认为,电梯行业未来增长空间主要在住宅、公共基础设施、商业设施、旧梯改造等方面。目前,公司正在执行的订单金额约为38亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为5亿元)。 电梯后市场值得关注,维保业务毛利高、风险低是未来重点 维保业务具有毛利高、风险低、存量市场大的特点,是未来的发展重点。近期电梯安全广受社会关注,公司有800人的强大维保团队,平均每人每月保养30台电梯,未来依靠智能电梯系统,有望向发达国家每人月均60台的目标靠拢。公司维保业务年增速在50%以上,维保毛利率39%,占营收的比重是10%,贡献净利润14%左右,未来目标占收入比重为30%,发展空间较大。我们认为,未来3-5年电梯行业国产品牌与外资品牌的竞争,主要在安装维保业务。 电梯物联网切实提高安全性和及时性 公司用1000万元投资建立“互联网+电梯服务系统中心”目前江南嘉捷“e云”远程监控系统已成功运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学、商超等项目启用,使用效果良好。公司开发的电梯物联网和楼宇监控系统将实现电梯运行数据的实时传输和捕捉,通过大数据分析,通过APP反映到维保人员手机客户端,该模式将驱动公司安装维保服务快速增长,切实提高安全性和及时性。 首次涉足多元化经营,布局融资租赁业 公司拟与苏州银行股份有限公司等共同设立金融租赁公司,该金融租赁公司拟定注册资本人民币15亿元,公司拟出资金额为人民币1.8亿元,持股比例约为12.0%。这是公司多元化经营的第一步,公司目前在手现金5.6亿元,不排除公司未来外延式扩张的可能。 盈利预测与投资建议 公司长期践行的以订单定产、少库存积压的轻资产模式帮助公司保持良好现金流。目前,关键零部件曳引机、变频器已完成自主研发,将逐步量产,毛利率将逐步提高。同时,我国电梯报废国标2016年2月将实施,存量市场更换需求值得期待,对应2015/16/17年的EPS为0.70/0.81/0.94元。考虑到行业稳定的增长空间和公司的高成长性,对应PE为16/ 14/12 X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业不景气,电梯报废国标执行低于预期。