收入增长低于预期,订单潜力应未有效释放:公司全年实现营收4.41亿元,同比增长12.66%,成长表现不及我们预期,尤其Q4单季营收同比下滑影响重大。以近两年所披露的大单中标情况判断,2018-2019年公司订单总额相比此前应大幅增长。或许因2019年部分合同签订较晚,且大单执行周期更长,收入确认相应延后。业务模式看,公司以大型医院的整体解决方案为主业,近年来自新建医院的订单比例又显著提升,此类项目金额高,进度易受客户因素影响,波动本就较大;加之大型医院IT顶层设计需要高层次人才,公司2019年员工总数仅从549人增至591人,产能不足或也是收入增幅未能匹配订单的重要缘由。 利润表现不尽人意,但现金流改善明显:主要受收入增幅偏低影响,公司全年归母净利润仅为4123万元,与上年大致持平。在成本费用端,因低毛利的场景化应用业务占比略有提升且其毛利率下滑,综合毛利率小幅下降0.57ppt;费用控制总体尚可,销售与研发费用率均略有下降,但受股权激励成本及管理人才引入影响,管理费用率上升3ppt;解放军总医院项目约5000万元应收款所对应的坏账计提仍是信用减值的重要来源,但该项目近期已完成初验并进入结算阶段,或可在年内收回。公司2019年经营性净现金流4142万元,与净利润基本一致,相比上年明显改善。此外,人均创收小幅提升3.3万元至74.6万元亦是积极因素。 疫情短期影响显著,若定增落地有助于业务扩张:2020年一季度,公司营收同比下滑14.39%,归母净利润仅小幅盈利62万元,财报明显受到疫情冲击。随着疫情冲击缓解,医院IT建设将逐步恢复,甚至反而加强,加之公司业务主要聚焦于财务实力强劲的大型三甲,我们预计全年影响不会太大。近日,公司拟定增募集不超过5亿元,用于智慧医院一体化建设项目和补流,项目主要目标是针对单年度预算不足的医院,建设一体化的新一代智慧医院IT系统,并靠后端运营回收投入、获取盈利。我们认为,该项目若能顺利实施,对于公司规模扩张将产生实质性帮助。 盈利预测与投资建议:结合公司财报及公开可见的订单信息,我们对2020-2022年盈利预测进行调整,预计营收分别为5.58、6.86、8.38亿元(2020-2021年前值为8.16、10.80亿元),同比增长26.5%、23.0%、22.2%,归母净利润分别为0.69、1.04、1.33亿元,同比增长68.1%、49.4%、28.2%。;相应EPS为0.59、0.88、1.13元(2020-2021年前值为-0.37、-0.52元),对应4月30日收盘价(27.26元)P/E为46.1x、30.8x、24.1x。 目前,公司主要以面向大型三甲的整体解决方案为主业,在军队医院具有优势,在区域医卫领域也已形成诸如杭州舒心平台的成功案例,其客群主体及业务定位与多数友商形成差异化,且规模上仍属年轻的小公司,成长空间充裕。若公司产品化程度大幅提升、区域平台案例得以广泛复制、军队医院IT建设恢复,公司扩张速度有望大幅提升,我们认为是一家拥有潜力的医疗IT企业。不过,由于2019年财报不及预期,订单落地进度难以预计,我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:1)项目推广状况不佳。公司在医院领域已推出新一代的一体化系统,在区域平台领域也已有多个落地案例,但若项目推广状况不佳,增长难达预期。 2)人才资源不足。公司强调整体解决方案的提供,且业务主要面向需求复杂的大型机构,对人才素质要求较高,合格的人才供给不足将限制业务扩张。 3)收入利润高波动风险。公司业务模式以整体解决方案为主,项目订单金额普遍高于同业,但现阶段企业规模仍偏小,其收入确认时点对财务指标影响较大。 4)历史坏账风险。近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大,如仍未能回款,则相应的坏账计提仍将继续对账面利润形成一定侵蚀。 5)疫情不利影响。新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击,或许还会拖累部分医疗机构的IT预算,这可能影响医疗IT企业的全年订单和收入。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价34.79元。公司成立较晚,目前规模尚小,市场对其竞争力认识不足,公司作为高校衍生企业和早期军队卫生信息部门合作伙伴,技术背景深厚。公司作为全院级CIS 提供商,客户中有多家全国顶级医院,认可度高,且谋划定增发力智慧医院建设,营收体量有望再上台阶。预计2019-2021年营业收入分别为5.33、7.28、9.83亿元,归母净利润0.62、0.83、1.12亿元,对应EPS 为0.52、0.71、0.95元。给予目标价34.79元,对应2020年PE49x,首次覆盖给予“增持”评级。 行业需求旺盛,政策催化、技术进步是成长之源。医疗信息化行业政策催化不断,并且正呈现出云计算、大数据、AI 等技术向行业渗透,互联网+和区域医疗信息化不断探索等特点,景气度高。根据IDC数据,预计2018-2023年复合增速为10.0%,2023年市场规模将达到791.6亿元。 公司定位高端,产品拓类、地区扩张乃做大之道。公司定位高端,以全院级临床信息系统为特色,以大型医院为主要目标客户。早期公司与解放军总后卫生部信息中心共同研发军队医院信息系统,自研电子病历系统在全军155所医院中应用;后来公司开始在全国多个地方设立子公司开拓地方医院业务。公司作为高校衍生企业,技术雄厚,拥有多家全国顶级医院客户,竞争力强。公司未来成长有赖于产品升级迭代、服务创新升级和业务区域扩张。 催化剂:发布重点研发产品、签订重大订单核心风险:政策变动、单个大订单进度不及预期易对业绩造成扰动

1)业绩符合预期,毛利率提升 2019年前三季度,公司保持营收和净利润较快增长,整体符合预期。前三季度公司毛利率为46.40%,较去年同期提升2.41pcts。公司前三季度费用率为34.34%,较去年同期上升2.70pcts,整体把控较好,略有上升原因主要是股权激励支出影响,使得管理费用增长较大。大型医院招投标多集中在第四季度,预计公司四季度收入将进一步释放。 2)拟非公开发行,募投项目市场需求空间广阔 公司本次非公开发行股票数量不超过23,461,200股(含本数),拟募集资金总额不超过55,532.68万元(含本数)。扣除发行费用后的净额将用于“基于物联网及大数据技术的智慧医院一体化建设项目”。 政策推动智慧医院建设,物联网及大数据技术加速在医疗领域渗透,相关需求释放。2019年3月,国家卫健委发布《关于印发医院智慧服务分级评估标准体系(试行)的通知》,评估对象为应用信息系统提供智慧服务的二级及以上医院。2019年7月,卫健委发布了开展2019年医院智慧服务分级评估的工作函。受政策密集推动,医院端物联网及大数据项目也在增多,且大数据项目具有实施周期更短,定价更高的特点,因此毛利率往往更高。三级医院对信息化建设的需求性更强,功能要求更多,级别更高,对物联网及大数据技术的需求空间更为广阔。公司此次募投项目有利于发挥公司的客户资源优势及技术优势,进一步增强公司的竞争力。 公司此次募投项目将以三级医院为目标群体,为三级医院提供基于物联网及大数据技术的智慧医院一体化建设和运维。项目计划建设、运维9个基于物联网及大数据技术的智慧医院一体化平台,总投资额为55,532.68万元,拟投入募集资金55,532.68万元,项目分三批建设,每批建设期12个月,总建设期36个月,实施主体为浙江和仁科技股份有限公司。项目的建设地点位于全国各地三级医院。 投资建议 公司主要以总包模式为大中型医疗机构提供信息化整体解决方案,在与国内顶尖大型三甲医院的合作过程中,加强了对医院的医疗信息化需求的把握和对临床业务流程的理解,在临床信息化领域技术储备丰富。公司自主研发的新一代医院信息系统,是国内目前规模最大的基于HTML5和云计算技术的新一代医院核心业务系统,支持云部署、集团化医院和医联体的应用。公司此次募投项目市场需求空间广阔,有利于发挥公司的客户资源优势及技术优势,进一步增强公司的竞争力。维持“推荐”评级,预测2019-2021年EPS0.47/0.80/1.06元,对应2019-2021年PE57.6X/34.1X/25.8X。 风险提示 医疗机构对大型方案需求不及预期的风险。政策推进不及预期的风险。流通市值较小带来的流动性风险。

事项: 公司公布2019年中报。 2019年上半年,公司实现营收1.86亿元,同比增长28.37%, 归母净利润2123万元,同比增长49.74%,基本EPS为0.19元, 年中无分红或送转计划。平安观点: 收入增势良好,但订单仍有待进一步转化: 上半年,公司实现营收 1.86亿元,同比增长 28.37%, 其中医疗信息系统业务收入 8166万元,场景化应用业务收入 8360万元,两者同比增速分别为 13.85%、 60.59%。总体来看,公司收入端增势良好,尤其场景化应用业务增长强劲,但相比公司在手订单而言,收入增长潜力仍未完全释放。 和仁定位于整体解决方案供应商,以总包模式为主,主要客群为需求更为复杂的大中型医院。此类总包订单大多数于上半年规划,三、四季度招标签署。考虑到公司项目实施周期通常为一年左右,且医院大型项目结算时点一般接近年末,故而多数收入集中在下半年确认。公司去年订单增长强劲,且大多数产生于下半年,因此今年三、四季度订单有望加速转化,预计营收增速将大幅提升。 利润增长强劲,增幅显著高于收入: 上半年,公司实现归母净利润 2123万元,同比增长 49.74%,扣非后更是高达 58.15%,均明显高于收入。拆解来看,公司综合毛利率同比上升 3.23pct 至 47.36%,是利润增速高于营收的最主要原因,其中应蕴含了收入确认时点的积极影响,预计全年综合毛利率仍将维持正常水平。费用端看,销售/研发费用同比增幅低于或与收入增长基本一致,但管理费用大幅上升 62.6%,原因主要在于公司股权激励计划的会计核算方法变更,导致相应股权激励费用大幅上升,这将对全年账面利润形成一定影响。 产品布局更趋完善,市场拓展状况良好: 产品研发布局方面, 公司新一代医院信息系统在种子客户浙江省人民医院中应用状况良好,并以总分第一 被列为现代医院医保精细化管理典型案例;公司“云到端”场景即时应用“ HI 医生” APP 可与不同HIS 无缝对接,能够为医护人员提供实时、一致的线上线下联动数据,提升工作效率和质量;公司区域平台在杭州“城市大脑à卫健系统”舒心就医平台项目上取得进展, 已完成 245家市属公立医疗机构的全量接入,已开始提供“先看病后付费”等惠民服务。 市场拓展方面,医院 IT 业务先后中标建设江西省儿童医院红谷滩医院智能信息化、空军军医大学第三附属医院行业合作平台建设等大型项目,区域医疗业务则中标江苏省肝健康联盟信息化平台、广元市居民健康卡服务、启东市“互联网+医疗健康”等项目。 盈利预测与投资建议: 主要针对股权激励费用会计核算方法的变更以及年中送转导致的股本数量变化,我们对公司盈利预测进行调整,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.59(-0.32) 、 0.96(-0.42) 、1.40(-0.57)元,对应 8月 30日收盘价(28.8元)的 P/E 分别为 49.0x、 29.9x、 20.6x。 我们认为和仁是一家小而美的医疗 IT 企业,其业务定位与多数友商具有差异, 随着政策催化下的医疗 IT 行业步入景气期,具备长期成长潜力;中短期看, 公司在手订单充裕,至少也可支持未来 1-2年的高速增长。基于此,我们看好公司的成长前景,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1) 医院端项目订单不及预期。 和仁是医院端整体 IT 解决方案商,定位形成一定差异化,如这种差异化不能转化成足额订单,或多数医院对复杂方案的需求不足,将拖累长期成长。 2) 医联体建设进度缓慢。 以城市医疗集团/县域医共体为主的医联体建设是当前政策重点之一,相应区域平台业务是公司重要看点,如医联体建设迟缓,将影响该项业务增长。 3) 收入利润高波动风险。 由于和仁主要提供医院全院及市县级区域平台解决方案,项目订单金额高于同业,但现阶段企业规模仍偏小,其收入确认时点对财务指标影响较大。 4) 交易性/流动性因素。 和仁作为一家上市不足 3年的小型企业,市值偏小且流通股占比低,股票流动性欠佳,加之首发股东的限售股陆续解禁减持影响,其股价波动较为剧烈。 5) 历史坏账风险。 近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大,如仍无法回收项目款,则相应的坏账计提仍将对账面利润形成较为明显的侵蚀。

1)业绩增长加速,毛利率提升 2019年上半年,公司实现扣非归母净利润同比增长58.15%,去年同期增速为12.10%,业绩增长加速。净利润增速超过收入增速,主要原因是毛利率有较大提升。上半年公司整体毛利率为47.36%,去年同期为44.13%,提升3.23pcts。实施成本相对下降,上半年公司加强了成本管控,组建了本地化实施团队,实施成本占营业成本的比重下降5.42%,商品采购的比重上升6.27%。上半年预收款项同比增长45.52%,由于大型医院项目较复杂,考虑时间较长,因此招投标多集中在第四季度,预计公司下半年收入将进一步释放。 费用方面,期间费用率35.16%,较去年同期上升3.1pcts,主要是股权激励支出影响,使得管理费用增长62.60%。研发投入保持增长,同比增长27.05%。现金流改善明显。经营性现金流净额同比增长19.10%,去年同期为-147.45%。应收款项增速相对收入增速略有下降,同比增长18.15%,去年同期为37.69%。 2)“智慧医院”和“城市级智慧医疗”领域持续发力,中标多个项目 在智慧医院建设方面,公司在智慧医疗大型项目拓展上表现良好,先后中标并着手建设江西省儿童医院红谷滩医院智能信息化项目、空军军医大学第三附属医院行业合作平台建设项目等一批单体金额在千万元级别乃至上亿的项目。 在医联体、医共体、智慧健康城市等涉及多机构的智慧医疗业务方面,“城市大脑--舒心就医”项目在杭州全市范围内获得进一步推广应用,获准全量接入全市公立医疗机构后,120天内即连接覆盖全市245家各类型医疗机构。目前该平台日均访问量达到200万次,可提供包括历次诊断、处方、检查、检验等信息的全生命周期健康档案服务。此外,公司还先后中标了江苏省肝健康联盟信息化平台项目、广元市居民健康卡服务项目、启东市“互联网+医疗健康”项目等同类型项目,进一步扩大市场区域。 3)新老一代医院信息系统解决方案持续迭代升级,技术水平不断提高 公司自主研发的新一代医院信息系统,进一步依托“种子客户”(浙江省人民医院),不断持续深化应用、优化流程和探索大数据的应用。2019年7月浙江省人民医院“借助信息技术,规范临床诊疗行为,降低医保 拒付率”案例,以总分第一的成绩被列为中国现代医院医保精细化管理典型案例。 公司的新一代医院信息系统是以电子病历为核心、覆盖传统“HIS+EMRS+互联网医院”的医院全流程核心业务一体化解决方案。该系统实现了研发和交付的相对分离,研发负责完成最小功能单元的开发,交付团队负责根据用户个性化需求组合这些最小功能单元,形成面向各类角色、科室的业务工作站,能够极大降低个性化开发成本。并且,该系统目前采用高效、经济、安全的混合云部署模式(院内私有云核心系统+公有云灾备系统),可灵活满足集团化医院和医共体的平稳延伸需求。 同时,公司对上一代EMR(电子病历)集成HIS(医院信息系统)方式的解决方案也进行升级,能够满足老客户整体HIS升级需求,并匹配医院对评级评测的持续更新需要,与新一代医院信息系统形成了互补性技术和产品方案。 投资建议 公司主要以总包模式为大中型医疗机构提供信息化整体解决方案,在与国内顶尖大型三甲医院的合作过程中,加强了对医院的医疗信息化需求的把握和对临床业务流程的理解,在临床信息化领域技术储备丰富。公司自主研发的新一代医院信息系统,是国内目前规模最大的基于HTML5和云计算技术的新一代医院核心业务系统,支持云部署、集团化医院和医联体的应用。看好公司新一代医院信息系统的技术优势及在云计算时代下的延展性。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS0.47/0.80/1.06元,对应2019-2021年PE60.6X/35.9X/27.1X。 风险提示 医疗机构对大型方案需求不及预期的风险。政策推进不及预期的风险。流通市值较小带来的流动性风险。

定位于医疗IT整体解决方案商,形成一定差异化:和仁的核心定位主要是医疗IT整体解决方案提供商,更倾向于向客户提供全院级别的IT解决方案,定制化程度更高,且产品偏向高端,客户群体以需求更为复杂的三级医院为主,这与多数以软件销售为主要商业模式的同业友商形成了一定程度上的差异化竞争。此外,公司已将业务从院内延伸至服务于医联体的区域平台解决方案,经过多年深耕,已具备规模化的复制推广能力,这也是公司的一大看点。 小而美的HIT企业,商业模式更倾向于效率型扩张:一方面,无论以成立时间、收入规模、客户数量还是员工数量衡量,和仁均是一家年轻的小型上市公司;另一方面,和仁创始团队具有浓厚学术背景,公司产品技术优良,具有竞争力,各项业务均拥有标杆性的成功案例,其人均创收、人均薪酬均明显高于同业,相应的商业模式更加倾向于人均附加值提升所驱动的效率型扩张。综合来看,和仁是一家小而美的HIT企业,且业务定位与多数友商形成一定差异化,正是由于这种特性,成长潜力充足。 产业演化动力及政策催化有助于释放成长潜力:从产业演化趋势看,上世纪90年代至今,国内医疗IT产业相继经历HIS阶段、医技/医辅系统阶段,当前正处于CIS全面建设与GMIS全面推广阶段;政策层面,近期电子病历建设、医联体建设、互联网诊疗、DRGs相关政策密集出台,成为医疗IT产业加速发展的催化剂,新成立的医保局端的IT建设也提供了额外的市场空间。和仁业务定位与当前产业发展趋势相符,政策助力下,可通过多种途径实现扩张,长期成长性值得看好。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为5.95、8.16、10.80亿元,同比增长51.9%、37.2%、32.4%;归母净利润分别为0.76、1.15、1.65亿元,同比增长88.0%、51.8%、43.2%;相应EPS分别为0.91、1.38、1.97元,对应5月24日收盘价(44.93元)的P/E为49.5x、32.6x、22.8x。我们认为和仁科技是一家小而美的医疗IT企业,其业务定位与多数友商具有差异,且符合当前CIS全面建设与GMIS全面推进的产业发展趋势,具备长期成长潜力。政策助力下,2018年公司业务高速增长,预计2019年将继续加速,后续快速增长态势也将延续。基于此,我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)医院端项目订单不及预期。和仁是医院端整体IT解决方案商,定位形成一定差异化,如这种差异化不能转化成足额订单,或多数医院对复杂方案的需求不足,将拖累长期成长。 2)医联体建设进度缓慢。以城市医疗集团/县域医共体为主的医联体建设是当前政策重点之一,相应区域平台业务是公司重要看点,如医联体建设迟缓,将影响该项业务增长。 3)收入利润高波动风险。由于和仁主要提供医院全院及市县级区域平台解决方案,项目订单金额高于同业,但现阶段企业规模仍偏小,其收入确认时点对财务指标影响较大。 4)历史坏账风险。近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大,如仍无法回收项目款,则相应的坏账计提仍将对账面利润形成较为明显的侵蚀。 5)交易性/流动性因素。和仁作为一家上市不足3年的小型企业,市值偏小且流通股占比低,股票流动性欠佳,加之首发股东的限售股陆续解禁减持影响,其股价波动较为剧烈。

(1)2018年报: 收入3.91 亿元,增速41.69%;归母利润0.40 亿元, 增速22.91%。利润分配:每10 股派0.75 元,转4 股。(2)2019 年Q1:收入0.63 亿元,增速32.49%,归母利润645.77 万元,增速114.31%。 医疗IT 行业景气度高,驱动公司业绩高增长。现阶段医疗IT 行业景气度高,医疗机构需求旺盛。2018 年公司中标十余个千万级别智慧医院项目,比如江西省妇幼保健院(8209 万)、陕西中医药大学第二附属医院(6959 万)、邵逸夫医院(4250 万)等,大单数目明显增加, 公司整体订单实现高增长。从预收款项来看,2018 年底金额为2229.25 万元,同比增长280.94%,预收款增加意味着公司新签订单情况良好。公司智慧医疗业务持续推进,驱动业绩持续高增长,2018 年收入增速41.69%,2019 年Q1 收入增速高达32.49%。 城市级智慧医疗业务模式已运营成熟,加速异地复制,积极探索新型盈利模式。公司城市级智慧医疗业务已经在四川广元、江苏江阴、江苏金湖、江西萍乡等地成功实施,已经具备规模化复制推广能力。2018 年10 月,公司与中原资产设立合资公司,共同经营河南省智慧城市建设项目;2018 年12 月,公司还与百色市政府开启战略合作,推进百色市数字医疗建设。2018 年12 月,浙江富阳区智慧医疗区域云平台先行接入“城市大脑”综合平台;截止2019 年4 月2 日,富阳云平台已经接入杭州11 家市属医院,预计6 月底杭州市全市公立医疗机构将接入。城市级智慧医疗业务已多地开花,并且积极探索运营收费模式。 与联通战略合作,优势互补,强强联合。公司与联通四川分公司战略合作,双方在四川省区域内对医疗机构及卫健主管部门信息化建设领域开展合作,包含发展川内大型医疗机构院内信息化系统、区域医疗信息平台等。强强联合,有望积极推动公司业务在四川省内的开展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021 年EPS 0.96/1.38/1.98 元,对应PE 68.38/47.81/33.36 倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入3.91亿元,较上年同期增41.69%;净利润为4044.4万元,较上年同期增22.91%;2019年一季报营收为6437.46万元,较上年同期增32.49%;净利润为645.77万元,较上年同期增114.31%。 连中大单,市场拓展卓有成效。公司2018年中标的千万级大项目数量显著增加,如江西省妇幼保健院(8209万)、陕西中医药大学第二附属医院(6959万)、邵逸夫医院(4250万)、广西国际壮医医院(2999万)等十多个大型智慧医院建设项目。 新一代医院信息系统实现阶段性突破。公司新一代医院信息系统采用了B/S、云计算、大数据、SOA、RESTAPI、Html5、多层架构等新IT技术,打破原有HIS、EMRS、HRP系统条线,是全新设计的以电子病历为核心的覆盖传统“HIS+EMRS+互联网医院”业务边界的医院全流程核心业务的一体化操作平台。2018年,新一代医院信息系统夯实和拓展了“种子”客户浙江省人民医院的试点应用。系统已经顺利在该三甲医院的本部、分院和两个门诊部上线运行并通过验收,所有院区运行一套统一的系统。 舒心就医平台为杭州城市大脑奠定技术基础。公司是杭州城市大脑卫健系统舒心就医版块的建设者和运营者。舒心就医平台打造了基于城市信用体系的“先看病后付费”服务,可实现医院核心临床数据的不错、不漏、实时的线上化,从而可极大程度优化患者就医流程、改善患者就医体验、规范医护人员临床诊疗行为、提高管理部门运营监管水平。 医疗信息化行业的核心竞争力在于产品力,公司未来成长逻辑在于产品自上而下的推广复制(从高等级医院到低等级医院)。公司为顶级医院所承建的大量定制项目不仅带来了业务收入,更重要的是,考虑到顶级医院的医疗信息化需求往往领先于低等级医院,公司通过和顶级医院的合作,可以将自身的产品力打造到极致,其产品的理念和开发方向往往具有时代的前瞻性和领先性。通过产品力和口碑效应,公司未来有望将这些领先医疗信息化解决方案输出到低等级医院,对产品能力较弱的医疗信息化厂商形成降维打击。 投资建议:考虑到公司在行业中较为领先的医疗信息化产品实力以及医疗信息化行业近两年的高景气度,公司业务有望进入收获期。预计2019、2020年EPS为1.11、1.47元,维持增持-A评级,6个月目标价75元。 风险提示:医院信息化支出下降;行业竞争加剧导致毛利率降低

全方位开拓客户资源,保持高端市场竞争优势。在公司服务客户中,部队医院长期占据重要地位,其中不乏301 医院、西京医院等国内顶级医院。公司在与军队系统医疗机构的合作中积累了成熟的大型医院实施管理经验,树立了良好的品牌形象。公司立足于技术与渠道优势,深耕地方公立医院市场。近年来,公司与地方公立医院的新增合同占比均超60%,业务增长迅速。公司与国内顶级三甲医院合作密切,提供的整体解决方案涵盖咨询规划、设计、建设、系统集成、数据整合应用、维保等方面,实现全生命周期覆盖,契合高端客户的需求,维持公司在高端市场的竞争优势。公司未来的将以三级医院、新建医院、城市级智慧医疗为主,业务体量有望持续扩大。 医疗信息化转型势在必行,CIS 龙头优势凸显。在相关政策的驱动下,电子病历系统更新升级所带来的业务空间进一步扩大。公司以医院客户的临床需求为导向,对电子病历系统的设计、开发均参照卫计委电子病历评级规范的最高级要求。在临床数据处理方面,公司的电子病历系统能够与医院内部的HIS、PACS、RIS、LIS 等进行实时双向互通,在行业内具备显著优势。公司的CIS 产品基于高端结构化电子病历系统,整合一体化医护工作站、移动护理系统、医疗信息集成平台、临床数据中心、临床路径系统,能够有效提高医疗质量和诊疗效率。在医疗信息化的背景下,医院信息系统的重心将向CIS 倾斜,公司在CIS 领域的优势有望成为未来发展的主要动力。 维持“审慎推荐-A”评级:公司业务将进入加速发展期,预计2018-20 年净利润为0.50/0.79/1.18 亿元,现价对应87/55/37 倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗信息化行业景气度不达预期;2、公司业务拓展能力不及预期。

事件:12月7日卫健委医政医管局印发《电子病历系统应用水平分级评价管理办法(试行)》和《电子病历系统应用水平分级评价标准(试行)》;12月20日国家医保局发布《关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知》,推进DRGs在医保实际付费中的应用。 医改政策频出,医院改造需求步入加速释放阶段。近年来,国家通过多种方式对医疗信息化建设进行引导与支持,医疗信息化行业景气度稳步提升。目前各级别医院电子病历应用水平与符合医保精细化管理的建设要求仍有1-2级差距,未来医院各科室级应用及全院级别系统升级带来的市场空间广阔。国家医保局推广按DRGs支付方式改革的推进也将持续带动医院内部信息化升级改造需求。由于CIS在提高医技质量方面的特有优势,医院信息系统将逐步由HIS向CIS转型。在医改带来的机遇下,公司有望利用资本与技术优势,实现市场份额的进一步扩大。 深耕智慧医院领域,巩固技术创新和客户资源优势。公司在CIS开发领域深耕多年,实现了以电子病历为核心、完整记录临床医疗行为的系统。公司率先提出基于临床核心产品的整体解决方案,在CIS转型趋势下抢先卡位。公司积极建立全国范围内的客户网络,与国内一些顶级三甲医院建立了广泛的合作关系,在华东、华北地区的业务布局广泛。公司今年成功中标中国人民解放军空军军医大学西京医院项目后,在西北地区的市场也迅速扩张。同时公司出资7000万元设立智慧医疗公司,力图开拓河南省区域智慧云医疗市场。我们判断公司未来的发展重点在于智慧医院和智慧云医疗领域,有望实现商业模式的创新和盈利能力的提升。 首次“审慎推荐-A”评级:公司业务将进入加速发展期,预计2018-20年净利润为0.50/0.79/1.18亿元,现价对应91/58/39倍PE。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗信息化行业景气度不达预期;2、公司业务拓展能力不及预期。

业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收2.3亿,同比增长31.7%;净利润0.26亿,同比增长24.26%;扣非净利润为0.22亿,同比增长24.84%。 设立中原和仁智慧医疗有限公司,拓展河南市场。公司近期公告与中原大禹资本、中宏兴科技、丁云兰共同设立合资公司中原和仁智慧医疗有限公司。其中,中原大禹资本系中原资产管理有限公司的全资控股子公司,河南省财政厅系中原资产管理有限公司的第一大股东。根据公告披露,此次合作是是河南省国有资产平台“引智入豫”、促进河南省智慧健康城市建设的重要举措。合资公司将重点开拓河南省区域智慧云医疗项目,积极促进河南省城市医疗集团和县域医共体的建设运营落地;同时发展智慧医院建设项目等相关业务。考虑到河南省医疗信息化水平相对较弱,合资公司面临广阔的市场机会。 连中大单,市场拓展卓有成效。公司今年以来在在智慧医疗大型项目拓展上表现突出,中标了中国人民解放军空军军医大学西京医院、陕西中医药大学第二附属医院、昆明市社会福利院、重庆市人民医院、广西国际壮医医院、西安市人民医院、安顺市妇幼保健院等一批单体金额在千万元级别的项目。 医疗信息化行业的核心竞争力在于产品力,公司未来成长逻辑在于产品自上而下的推广复制(从高等级医院到低等级医院)。公司为顶级医院所承建的大量定制项目不仅带来了业务收入,更重要的是,考虑到顶级医院的医疗信息化需求往往领先于低等级医院,公司通过和顶级医院的合作,可以将自身的产品力打造到极致,其产品的理念和开发方向往往具有时代的前瞻性和领先性。通过产品力和口碑效应,公司未来有望将这些领先医疗信息化解决方案输出到低等级医院,对产品能力较弱的医疗信息化厂商形成降维打击。 投资建议:考虑到公司在行业中较为领先的医疗信息化产品实力以及医疗信息化行业近两年的高景气度,公司业务有望进入收获期。预计2018、2019年EPS为0.55、0.89元,维持增持-A评级,6个月目标价50元。 风险提示:医院信息化支出下降;行业竞争加剧导致毛利率降低。

营收快速增长,净利率暂时偏低。公司上半年实现营收1.45亿元,同比增长34.36%;实现归母净利润为1417.84万元,同比增长13.36%。其中第二季度实现营收9637.39万元,同比增长38.41%,增速相对第一季度显著提升,印证前期订单开始体现,第二季度实现归母净利润1116.51万元,同比下降2.19%,实现扣非净利润为1003.57万元,同比下降2.08%。上半年净利率为8.77%,暂时处于偏低水平,我们预计主要受业务季节性影响。 场景化应用势头良好,产品功能不断优化。场景化应用系统实现营收5205.96万元,同比增长78.88%,医疗信息系统实现营收7172.90万元,同比增长7.83%,增速暂时偏低。在产品方面,公司针对一般综合医院信息化解决方案涉及的核心系统产品,进行梳理和完善,从底层架构上梳理原有的医院信息系统及电子病历等业务系统,完成后将进一步提升公司核心产品和服务的品质、缩短交付工期。同时,针对大型综合医院的新一代医院信息化解决方案,公司进一步完善了日间病房、急诊系统、临床路径等模块功能。其新一代医院管理信息系统采用了B/S、云计算、SOA、RESTAPI、Html5等新技术,打破原有HIS、EMRS、HRP系统条线,底层实现了一套核心业务逻辑的服务接口,顺应医疗IT统一化趋势,助力竞争力进一步提升。 大订单继续突破,商业模式进一步丰富。在智慧医疗大型项目拓展上表现突出,中标了中国人民解放军空军军医大学西京医院、陕西中医药大学第二附属医院、昆明市社会福利院、重庆市人民医院、广西国际壮医医院、西安市人民医院、安顺市妇幼保健院等一批单体金额在千万元级别的项目,特别是西京医院,是全国综合实力排名前五的大型现代化医院,更是西北地区的标杆医院,对公司拓展西北市场具有里程碑式的战略意义。在智慧云医疗的建设上,在以往“产品+方案+项目”的商业模式的基础上逐步向“服务运营”的模式,从传统的信息系统供应商,向以数据应用为基础提供长期运营服务的信息化服务运营商进行转型。实现服务方案的标准化、产品化和网络化,持续为客户提供高水平的服务,商业模式进一步丰富。 投资建议:考虑到2017业绩低于我们此前预期,我们下调公司2018-2019年净利润预测至0.49/0.71亿元(下调前预测值为0.85/1.03亿元),我们预计公司2020年净利润为0.99亿元,对应PE分别为58/40/29倍。基于公司高等级电子病历具备较强市场竞争力,同时在大订单方面持续向好,场景化应用势头良好,我们仍看好其成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务投入致业绩承压。

国内领先的智慧医疗整体解决方案和服务提供商。公司的核心产品是以电子病历为核心的临床医疗管理信息系统和数字化场景应用系统,医院是其最终用户。近年来,公司也逐渐为地方政府建设区域医疗信息平台。 起家于军队医院信息化项目,产品能力不断完善。公司核心技术团队参与了解放军总医院的数字化医院规划设计。此后,上市公司主导参与了解放军总医院北京本部、304分院和海南分院的数字化和智能化建设,将其打造成了国内智慧医院的业内标杆。同时,公司是解放军总后勤部卫生部“军队新一代医院疗养院信息系统”的合作开发单位,公司研发的基础版本电子病历系统已在全军155所医院应用。军队医院特别是大型军队医院项目有助于公司打磨具有核心竞争力的临床医疗管理系统。同时,军队医院的标杆性项目也有助公司开拓地方医院市场。 三大结构性因素有望助推医疗信息化加速。军队医院隶属关系的确定有望加快军队医院信息化建设进程。医联体、医共体的建设将带来新增的信息化需求;医疗扶贫已经带动中西部特别是经济薄弱地区医院的建设。 充足订单有望驱动收入高增长,盈利能力改善带来净利润高弹性。2018年以来,随着行业的回暖,公司订单捷报频传,连中多个千万级订单,合计超过1亿金额。由于医院项目自主产品占比往往高于区域医疗项目,预计2018年公司盈利能力也将随着医院订单的密集落地而得到提升。 盈利预测和投资建议:预计2018年-2019年EPS分别为0.83元、1.14元。我们看好公司在医疗信息化领域的成长性,给予“审慎增持”评级。

开年连中大单,业务呈现回暖趋势。公司开年以来连中大单,累计中标金额1.06亿元,业务呈现回暖趋势。其中,值得重点强调的是中国人民解放军空军军医大学西京医院住院二部信息化建设项目的中标,我们判断其是军改落地之后,部队医院信息化采购工作重启的前奏标志。 7年时间打磨出业内领先的医疗信息化整体解决方案。根据公司互动平台介绍,公司于2011年与原解放军总后勤部卫生部签署《军队新一代医院疗养院信息系统合作开发协议》,并独家负责新军字一号推广。通过7年时间打磨,投入大量的人力(陆总医院提供大量业务人员、信息科人员+公司自身的研发团队)和研发支出,公司从无到有打磨出了业内领先的医疗信息化整体解决方案。我们认为,随着新军字一号验收的临近尾声以及军改落地之后部队医院信息化市场的逐渐启动,公司业务有望进入收获期。 医疗信息化行业的核心竞争力在于产品力,公司未来成长逻辑在于产品自上而下的推广复制(从高等级医院到低等级医院)。公司为顶级医院所承建的大量定制项目不仅带来了业务收入,更重要的是,考虑到顶级医院的医疗信息化需求往往领先于低等级医院,公司通过和顶级医院的合作,可以将自身的产品力打造到极致,其产品的理念和开发方向往往具有时代的前瞻性和领先性。通过产品力和口碑效应,公司未来有望将这些领先医疗信息化解决方案输出到低等级医院,对产品能力较弱的医疗信息化厂商形成降维打击。 投资建议:公司开年连中大单,业务呈现回暖趋势。考虑到公司在行业中较为领先的医疗信息化产品实力以及军改落地之后部队医院信息化市场的逐渐启动,公司业务有望进入收获期。预计2017、2018年EPS为0.41、0.88元,首次覆盖给予增持-A评级,6个月目标价35元。 风险提示:医院信息化支出下降;行业竞争加剧导致毛利率降低;部队医院信息化采购延后。

已中标过亿元医院信息化项目,奠定业绩高增长基础。公开资料显示,2018年以来公司中标千万级大单包括中国人民解放军空军军医大学西京医院住院二部信息化建设项目(5659.3万元)、广西国际壮医医院新华系统研发(一期)项目(3004.02万元)、浙江人民医院基础核心信息系统项目(850万)、天津医科大学中新生态城医院数据中心平台建设项目(1130万元),共计10643.32万元。2018年以来公司已中标过亿元医院信息化项目,高额在手订单奠定业绩高增长基础。 军队医院信息化招标回暖,利好公司长期发展。军改影响军队医院信息化建设进展,而目前军改已经步入尾声。2018年2月公司中标空军军医大学西京医院住院二部信息化建设项目,项目总金额高达5659.3万元。这表明军队医院信息化建设开始回暖,军队医院信息化市场需求将逐步加速释放,而公司在军队医院领域具备较强的竞争优势,利好公司长期发展。 销售网点全国性布局,区域业绩明显提升。公司加大全国销售网络的建设力度,2016年在江西、重庆、黑龙江、广西、陕西5个省市新设了5家控股子公司,开发和深挖区域性市场。目前已经形成覆盖华东、西北、华北、华南、西南等地区的全国性营销和服务体系。2016年西南、西北等地区都取得突破性进展,分别实现收新签合同1.02亿元和4084.91万元,分别同比增加742.5%和123.3%。初步完成全国销售网点布局,区域业绩增速明显。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.41/0.77/1.11元,对应PE64.81/34.63/23.99倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,军队医院信息系统建设不及预期。