事件： 公司 2023年 10月 27日发布了 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 2.0亿元， YoY+8.0%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元； 扣非归母净利润-0.3亿元，上年同期为-0.1亿元。 公司业绩基本符合市场预期，业绩下降主要因为： 1） 国内产品销售未达预期，海外重点项目交付周期较长等； 2） 公司市场拓展力度加大，大鹏无人机制造基地全面建成转固、流动资金借款增加等造成期间费用增长较多。 我们综合点评如下： 3Q23业绩承压，但毛利率水平有所回升。 单季度看， 公司： 1） 3Q23分别实现营收 0.6亿元， YoY-18.7%；归母净利润-0.2亿元，上年同期为-0.1亿元。 2） 3Q23毛利率同比增长 4.80ppt 至 52.2%；净利率为-32.6%，上年同期为-10.5%。 2023年前三季度综合毛利率同比减少 3.10ppt 至 44.6%；净利率为-11.9%，上年同期为-4.7%。 研发投入持续加大；合同负债较年初大增 111%。 费用端， 公司 2023年前三季度期间费用率为 61.8%，同比增长 7.19ppt。其中： 1） 销售费用率 32.3%，同比增长 4.38ppt； 2） 管理费用率 15.4%，同比增长 0.88ppt； 3） 研发费用率13.2%，同比增加 0.53ppt；研发费用 0.3亿元，同比增长 12.5%，主要是大载重无人机项目资本化研发投入增加导致；4）财务费用率0.8%，上年同期为-0.6%。 截至 3Q23末， 公司： 1） 应收账款及票据 1.3亿元，较年初增长 11.2%； 2）存货 1.8亿元，较年初增长 39.8%，较 2Q23末增长 21.4% ； 3） 合同负债 0.5亿元，较年初增长 110.7%，较 2Q23末增长 64.5%； 4） 预付款 0.2亿元，较年初增长 15.5%，较 2Q23末增长 75.0%； 5） 经营活动净现金流-0.8亿元，上年同期为-1.0亿元。 2023年前三季度订单同比增长 10%+； 大鹏无人机制造基地已建成投用。 订单方面， 2023年 1~9月， 公司国内订单同比有所下降，但海外、防务市场订单仍保持积极增长，订单总额同比实现 10%+的增长。截至 23Q3末，公司在手订单储备充足，四季度将积极推进在手订单的交付，全力抓住无人值守系统、固定翼无人机等新产品在民用、防务、海外等市场蓬勃发展的销售机会。 募投项目方面， 公司“大鹏无人机制造基地项目”于 2023年 4月完成建设并投入使用，总产能折合标准机型 CW-007无人机约 3700架/年， 产能得到较大提升。 投资建议： 公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者， 产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、 国内特种领域的市场需求提速， 公司未来业绩或有望持续攀升。 根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 0.45亿元、 0.93亿元、 1.68亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 68x/33x/18x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 订单交付不及预期； 竞争加剧引发利润率变化等

事件：公司 2023年 8月 25日发布了 2023年中报，1H23实现营收 1.5亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润-570万元，上年同期-111万元。公司 1H23收入增长主要是大力开发国内外市场，海外、安防等领域收入增加；归母净利润下降主要是公司持续加大研发投入、人才队伍建设和市场拓展，期间费用均有不同幅度增长导致。综合点评如下： 集成项目增加、外采设备价值量提升等因素影响毛利率水平。单季度看，公司：1）2Q23实现营收 0.66亿元，同比减少 6.7%；归母净利润-0.07亿元，上年同期为 0.01亿元。二季度业绩有所下降。2）2Q23毛利率为 34.2%，同比减少 10.35ppt；净利率为-10.9%，上年同期为 1.1%。2023年上半年综合毛利率为 41.7%，同比减少 6.15ppt；净利率为-4.1%，上年同期为-1.4%。毛利率下降主要是因为随着下游客户需求多样化，公司集成项目进一步增加，外采设备价值提升，营业成本同比增幅高于营业收入增幅。 研发投入加大，大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等取得突破。 公司 2023年上半年期间费用率为 53.3%，同比减少 1.51ppt。其中：1）销售费用率 27.6%，同比增长 1.41ppt，主要是维修及物料消耗、折旧摊销费、服务费、差旅费均有不同程度的增长；2）管理费用率 12.2%，同比减少 1.97ppt；3）研发费用率 13.0%，同比增长 1.17ppt；研发费用 0.2亿元，同比增长 35.6%，主要是职工薪酬、研发材料增加导致。报告期内，公司大载重无人机、无人值守系统、多旋翼无人机等多个产品研发取得突破。截至 2Q23末，公司：1）应收账款及票据 1.2亿元，与年初基本持平；2）存货 1.5亿元，较年初增加 15.1%； 3）合同负债 0.3亿元，较年初增加 29.2%，主要是预收货款增加导致；4）经营活动净现金流为-0.6亿元，上年同期-0.7亿元，主要是本期回款增加导致。 2023上半年订单总额同比增长 48%；大鹏无人机制造基地项目建成落地。 订单方面，2023年 1~6月，公司实现订单总额同比增长约 48%。其中国内市场与去年同期基本持平；防务市场订单稳定增长，新产品开发取得重大突破；海外市场蓬勃发展，业务订单同比大幅增长；警用无人机市场也取得一定突破。募投项目方面，公司“大鹏无人机制造基地项目”于 2023年 4月完成全部建设，总产能折合标准机型 CW-007无人机约 3700架/年，产能得到较大扩充。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的市场需求提速，公司未来业绩或有望持续攀升。根据下游需求节奏和交付节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润为 0.49亿元、1.13亿元、1.92亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 66x/28x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及预期；竞争加剧引发利润率变化等。

深耕工业级无人机，垂直起降固定翼无人机领域市占率全国第一。公司成立于2010年，聚焦工业级无人机系统研制及服务，产品覆盖大鹏八大系列垂直起降固定翼无人机系统，具有能量效率高、航时长、可垂直起降和悬停等诸多优势，深耕于测绘与地理信息、安防、巡检、应急等领域的应用。2019年，公司在我国垂直起降固定翼工业级无人机市场占比53.8%，排名第一；在我国工业级无人机整机市场占比5.4%，排名第二。 研发投入加大，利润率经历波动后有望回升。1）2017~2020年，公司营收由1.0亿元增长至2.7亿元，CAGR=38%；归母净利润由0.14亿元增长至0.41亿元，CAGR=43%。公司体量不大但增长较快。2）2017年以来，公司净利率先升后降，主要原因是公司产品由无人机平台转变为无人机系统，结构变化以及阶段性价格调整是导致利润率下降的主要原因，未来看我们预计其净利率有望回升且继续提高。3）从应用领域上看，2019年以前，测绘与地理信息领域为公司主要收入来源，占总收入60%以上。2020年以来，公司抓住安防等多领域向好态势，实现多个重大项目落地，2021年订单总额同比增长33.39%。4）公司重视研发，2017年以来研发投入不断加大，研发费用率稳定在10%~15%之间。 工业应用千亿市场等待开拓；军贸及特种领域也有望取得突破。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、巡检等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）2010~2020年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。公司自成立以来海外业务拓展良好，2021年海外业务收入占比11%（工业应用）。未来不排除在军贸市场有所进展。 3）垂直起降无人机产品具有低成本、多用途、环境要求低等优点，未来有望成为各国航空装备发展的趋势之一。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿，公司或有望受益于此。 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品谱系丰富，无人机产业链完备。受益于下游工业领域需求拉动，以及在军贸和国内特种领域的潜在市场，预计未来几年公司业绩有望实现不断增长。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024年PE为69x/32x/21x。考虑到下游需求旺盛以及公司竞争力较强，我们给予公司2023年40倍PE，2023年EPS为1.38元/股，对应目标价55.20元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。