事件： 3 月 27 日， 公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 5.76亿元，同比下降 27.03%；归母净利润 1.00 亿元，同比下降 13.39%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比下降 11.57%。 4Q23，公司实现营业收入 2.25 亿元，同比下降 24.50%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 69.81%； 扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长 65.55%。 主业短期承压， 一次性增补增厚业绩： 受下游客户资金链吃紧影响， 部分应收账款账龄跨期， 坏账准备与信用减值损失计提增加， 业绩受到影响， 若老项目回款改善，后续有望冲回。四季度，公司业绩同比改善明显，主要受益于老港项目一次性确认增补收入 1.43 亿元。污泥处置项目中， 泰和污水处理厂扩建工程正在实施， 广州大观 BOT 项目稳定运营中， 深圳福永项目已完成竣工验收。 另外，公司上海、广东、山东、江苏等地区其他项目均按计划实施。 核心装备工业领域应用值期待： 2022-2023 年，在煤化工领域，公司实施的5 个气化细渣脱水干化项目已实现残碳充分利用，解决高温气化灰渣脱水干化与资源化利用难题， 提高水资源回用率 15-20%； 在锂电领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范、量产项目完成竣工验收， 具备流程短、温度低、封闭负压等优势，保证处理物料的品质，具备良好的竞争优势。 多点布局，推动节能低碳转型： 公司开发的高温水源热泵技术装备， 已在多个污泥脱水干化项目中成功实现应用，并开拓合同能源管理服务模式，提升公司在节能低碳高端装备领域的竞争力。 在双碳服务领域， 2023 年公司实现营业收入约 1000 万元，截至 2023 年底， 控股子公司捷碳科技已设立五家分支机构，在手项目达 52 个，储备丰富。 2023 年，公司设立氢能事业部并投资铂陆新能源，持续发力金属储氢和有机溶液储氢领域，并与公司现有节能低碳技术装备深度耦合，充分挖掘相关应用场景。 投资建议： 一次性增补收入确认缓解业绩压力；工业端应用场景不断开拓，核心设备具备良好竞争优势； 多点布局节能降碳领域，高温水源热泵、双碳综合服务等有望贡献新的利润增长点。 结合公司经营情况， 调整盈利预测， 预计 24/25年 EPS 分别为 0.48/0.59 元/股（前值 0.52/0.69/元/股） ， 新增 26 年 EPS 为0.69 元/股， 对应 2024 年 3 月 27 日收盘价 PE 分别为 22/18/15 倍。 考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期， 具备良好的成长性， 维持 2024 年 24.0 倍PE，目标价 11.52 元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧

事件概述： 2 月 26 日， 公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年公司实现营业收入 5.76 亿元，同比下降 27.03%；归母净利润 1.01 亿元，同比下降 11.97%；扣非归母净利润 0.94 亿元，同比下降 12.15%。 4Q23，公司实现营业收入 2.25亿元，同比下降 24.50%；归母净利润 0.78 亿元，同比增长 74.03%； 扣非归母净利润 0.72 亿元，同比增长 63.36%。 一次性增补确认增厚利润，工业领域应用值得期待： 2023 年，受市场环境及地方财政压力等因素影响， 新增项目招投标进度推迟，导致公司营业收入出现下滑。同时， 应收账款回款周期延长， 部分应收账款账龄跨期，出现坏账计提的情况，对公司业绩产生影响。 四季度，公司业绩同比改善明显， 主要受益于老港项目一次性确认增补收入 1.43 亿元。 公司大力开展脱水干化一体化装备应用场景，目前已在锂电正极材料行业实现应用，具备流程短、温度低、封闭负压等优势， 保证处理物料的品质，具备良好的竞争优势。 布局节能降碳， 有望贡献业绩增长点： 公司开发的高温水源热泵技术装备，能够通过吸收污水厂的中水显热， 对污水厂低品位余热进行高效利用， 实现 85℃高温供水，推动污水资源化、能源化。在虹桥污水处理厂应用中，该设备可节省约 75%天然气用量，能源费用降低约 30%，有效实现节能降碳及经济性，未来有望在具备高温余热的工业领域实现热能综合利用，具备广阔的应用前景。 2023年 12 月，公司与上海城投水务发展签署战略合作协议，旨在明晰绿色低碳设备和服务的研发路径，加快绿色低碳及高端装备领域技术创新与成果转化。节能低碳布局有望为公司业绩带来新的增长点。 投资建议： 一次性增补收入于四季度确认， 业绩改善明显；工业端应用场景不断开拓，核心设备具备良好竞争优势；积极布局节能降碳领域，高温水源热泵技术应用前景广阔，有望贡献新的利润增长点。 受老港运营项目及其一次性增补影响， 2022 年、 2023 年营业收入及归母净利润基数较高， 结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测， 预计 23/24/25 年 EPS 分别为 0.69/0.52/0.69 元/股（前值 0.28/0.67/0.87 元/股） ，对应 2024 年 2 月 26 日收盘价 PE 分别为16/21/16 倍。 考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期， 具备良好的成长性， 给予 2024 年 24.0 倍 PE，目标价 12.48 元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

事件概述： 10月 25日， 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入3.51亿元，同比下降28.57%；归母净利润0.23亿元，同比下降67.28%； 扣非归母净利润 0.22亿元，同比下降 65.28%。 3Q23，公司实现营业收入 0.50亿元，同比下降 77.96%；归母净利润-0.24亿元，同比盈转亏； 扣非归母净利润-0.20亿元，同比盈转亏。 地方财政压力导致业绩短期承压： 2022年、 2023年，受地方财政压力较大、资金面紧张等影响，公司应收账款回款周期普遍延长，同时部分重点跟踪项目招标进度迟滞，进而导致公司业绩出现下滑。 三季度公司计提信用减值损失2429.26万元，主要由于上海泰和项目应收账款账龄由 2-3年滚动至 3年以上，坏账计提比例由 30%变为 100%。该项目是上海市重大工程项目， 业主方为上海城投，偿付能力较优， 如果未来款项拨付，则此次计提的减值有望冲回。另外，受地方财政影响， 公司部分项目实施、验收进度延后，收入确认进度不及预期。 考虑到近期从中央到地方的一系列财政政策，公司老项目回款及新项目推进有望显著改善。 股权激励，彰显长期发展信心： 9月 11日， 公司发布《股票激励计划（草案） 》， 拟向激励对象授予 183.45万股（总股本 1.80%） 限制性股票激励， 授予价格为 10.00元/股（除权除息前） 。 以 2020-2022年毛利润平均值或净利润平均值为业绩基数， 激励计划各年度公司层面业绩考核目标为 2023年、 2023～2024年、 2023～2025年毛利润平均值增长率分别为 48%、 52%、 56%； 净利润平均值增长率分别为 48%、 50%、 54%。 布局碳资产、氢储运， 探寻业绩增长点： CCER 逐步开启， 公司旗下捷碳科技业务涵盖碳咨询、碳资产开发与交易，已深度参与鄂尔多斯市林草碳汇项目及地方工业领域碳达峰课题研究，未来有望受益。 依靠北京铂陆氢储运技术， 公司在研城镇污水厂“制氢-储氢-热电联供”全链条中试项目，利用沼气高效制取氢气、储存及应用氢气，提高城镇污水厂可再生能源利用效率。 投资建议： 受地方财政压力影响，公司业绩短期承压； 股权激励提升员工积极性， 彰显长期发展信心； 依托控、参股子公司捷碳、 铂陆，前瞻布局“双碳”、“氢能”两大潜力产业。 结合公司经营情况， 调整对公司的盈利预测， 预计23/24/25年 EPS 分别为 0.28/0.67/0.87元/股（前值 0.75/0.97/1.22元/股，除息除权后） ，对应 2023年 10月 25日收盘价 PE 分别为 52/21/16倍。 考虑到近期财政政策，公司新、老项目均有望改善， “双碳”、“氢能” 布局或贡献增量， 给予 2024年 24.0倍 PE，目标价 16.08元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。