事件：公司发布 2022年业绩公告，2022年实现营业收入 3.10亿元，同比下降16.05%。实现归母净利润为-742.87万元，同比下降 113.6%。实现扣非后归母净利润为-1603.89万元，同比下降 135.24%。经营活动产生的现金流量净额 359.97万元，同比下降 10.85%。单四季度看，实现收入 8972.93万元，同比下降 24.04%，实现归母净利润-479.15万元，同比下降 121.31%。 电网及铁路基建进度放缓叠加宏观经济下行，公司设备业务整体有所下滑。2022年公司电力故障监测及电力自动化业务实现收入 1.7亿元，yoy-19.03%，毛利率51.08%，yoy-5.54pct。分产品看，公司输电线路故障行波测距产品/电力系统同步时 钟 / 配 电 网 自 动 化 产 品 / 电 力 电 缆 故 障 探 测 与 定 位 设 备 分 别 实 现 收 入0.29/0.24/0.86/0.32亿元，yoy-35.5%/-18.54%/-18.91%/+3.84%，毛利率分别为67.31%/48.76%/41.04%/65.13%，yoy-4.21/-2.77/-6.93//-4.43pct。电力设备业绩下滑主要原因系各地电网基建和铁路基建项目延期，影响了公司销售收入确认进程。我们认为，“十四五”期间两网共规划投资近 3万亿元，随着宏观经济逐渐复苏，电网及铁路建设进度进一步推进，公司业绩修复确定性较高。 磁阻电机百亿市场方兴未艾，公司有望凭借技术优势构建竞争壁垒。2022年，公司开关磁阻电机业务实现营收 1.19亿元，yoy-10.52%，毛利率为 24.52%，yoy-4.42pct。收入下降的主要原因系宏观经济下行，产品下游主要应用领域——纺织机械和锻压机械需求有所放缓所致。看到长期，公司在开关磁阻电机已实现业内领先的基础上，进一步优化开关磁阻电机调速系统，有望实现快速切入节能改造领域。2022年，公司在 630kW 电机基础上，预研了 710kW 开关磁阻电机，较原有 630kW 具备更大推力。公司还积极研发生产了同步磁阻电机驱动系统，在国内外范围内均具备技术稀缺性，同步磁阻电机不使用稀土，能效等级更高，更符合双碳发展目标，与开关磁阻电机均是替代传统电机的重要方向，潜在市场规模达 200亿元。 研发初心不改，业务实现多角度突破，布局用户侧储能有望乘行业快速发展之风起航。公司长久以来注重研发投入，2022年研发费用为 3734.12万元，同比增长11.26%，占营业收入比重为 12.04%，同比提升 2.95pct。基于多年研发基础，2022年公司申请了 15项专利（含发明专利 7项），新增获得 5项实用新型专利授权和5项软件著作权登记。在成果转化方面，2022年公司实现多项业务突破：暂态原理小电流接地故障选线保护装置通过国网陕西电科院的专项测试，并在西安市 32座变电站安装投运，其中 110kV 变电站负责第十四届全运会陕西重点场所的供电； 新推出新型低压漏电监测系统，作为南方电网技术推广试点，试运行效果良好。 储能业务方面，公司目前形成了包括电池模组、电池管理系统、储能柜、变流器与控制设备在内完整的储能产品线，此外，公司还积极准备发电侧和电网侧电力储能产品的研发，并重点突破大型储能电站相关应用技术。随着我国储能行业政策不断完善，峰谷价差拉大，用户侧储能打开盈利空间，公司有望打造第二增长曲线。 投资建议与估值：我们调整 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为 4.59亿元、5.42亿元、6.40亿元，增速分别为 48%、18.0%、18.1%；实现归属于母公司所有者净利润分别为 0.5亿元、 0.69亿元、0.89亿元，增速分别为 769.4%、38.5%、28.5%。维持增持投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险，业绩季节波动性风险，技术研发推广不及预期风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年年度实现营业收入3.05 亿元到3.2 亿元，同比下降17.42%-13.35%。预计实现归母净利润为-800 万元到500 万元，同比下降114.65%-90.85%。预计实现扣非后归母净利润为-1,600.万元到-300万元，同比下降135.15%-106.59%。 2022 年疫情持续散点多发，影响公司主营业务安装调试进程致使收入有所下降。 公司的主要产品为智能电网故障监测与自动化相关产品，需要技术人员实地安装、调试，2022 年受疫情影响，整体安装调试进程不及预期，致使公司营业收入有所下降。开关磁阻电机业务方面，由于其下游主要应用领域：纺织及锻造行业受到宏观经济下行影响，需求有所降低。我们认为随着疫情防控放开，公司主营业务有望回归正轨，业绩修复确定性较大。2022 年12 月，公司公告拟与张店区政府签署《关于科汇绿色智能电力装备产业园项目置换框架协议》，新园区搬迁后，公司生产经营规模有望进一步高质量转型升级。 研发基础深厚，坚定看好公司长期发展。公司深耕电力设备领域多年，组建了一支长期稳定的优质研发团队，核心技术人员均是业内高水平人才，董事长徐丙垠先生兼任山东大学特聘教授，山东理工大学教授、博士生导师、智能电网研究院院长，享受国务院特殊津贴。公司多年来重视研发投入，截至2022H1，公司研发人员占总人数比为25.41%，研发费用率达14.86%，先后多次承担国家863 计划重大专项子课题、国家重点新产品计划等重点科技项目，目前公司主要产品均由核心科研成果转化，研发成果对业绩具有良好驱动作用。2022 年12 月，公司公告由公司和若干单位联合完成的“大容量开关磁阻电机及其在重型电动螺旋压力机中的应用”项目获2022 年度山东省科学技术进步一等奖，是国际首次把开关磁阻电机应用于重型电动螺旋压力机，解决了我国航空基础锻件的卡脖子问题。进一步夯实了公司在行业的竞争地位。我们看好公司多年研发投入带来的深厚技术储备，有望切入市场空白领域，打造先发优势。 依托多年研发优势，积极布局用户侧储能业务。公司目前形成了包括电池模组、电池管理系统、储能柜、变流器与控制设备在内完整的储能产品线，强化在用户侧储能优化运行、孤岛运行、实现不间断供电等技术特色。2021 年，公司在厦门、南通、淄博等地实现了光储一体化运营系统的销售，收到了良好的应用效果。全资子公司青岛科汇处于用户侧储能新产品的研发、新业务的推广阶段，2022 年已进入投产期。随着储能业务推进，公司有望打造第二增长曲线，蓄力长期发展。 投资建议与估值：短期内公司业绩受到疫情影响有所承压，长期看，我们认为随着研发成果不断转化，新业务开展有望带来发展新动能。我们调整2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现销售收入为3.12 亿元、4.59 亿元、5.43 亿元，增速分别为-15.4%、47.0%、18.1%；实现归属于母公司所有者净利润分别为0.01 亿元、0.54 亿元、0.69 亿元，增速分别为-98.7%、7429.7%、26.8%。 维持增持投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险，业绩季节波动性风险，技术研发推广不及预期风险，原材料价格波动风险。

增量扩容+存量替换带动电力二次设备需求增加。增量角度看，两网在“十四五”期间计划电网投资额近3万亿，根据公司招股说明书测算，我国各年电力二次设备投资占电网投资的比重不低于10%，电力二次设备市场规模有望持续扩容。存量角度看，我国“十一五”电网建设期间投入的二次设备进入更换周期，叠加智能电网和新能源发电需求，对智能化电力二次设备需求有望持续增加。 重研发积累深厚技术底蕴，自主科研成果盈利能力出色。公司董事长徐丙垠先生兼任山东大学特聘教授，山东理工大学教授、博士生导师、智能电网研究院院长，享受国务院特殊津贴。其余核心技术人员均为业内高水平专业技术人才，研发团队稳定，为公司持久研发创新提供坚实团队基础。截至2022H1，公司研发人员占总人数比为25.41%，研发费用率达14.86%。公司先后多次承担国家863计划重大专项子课题、国家重点新产品计划等重点科技项目，核心科研成果共获得国家技术发明奖两次、两项相关技术原理成为业内通用原理。公司主要产品亦为自主科研成果转化，公司基于自主研发的“电缆故障测距仪”，开发出系列电力电缆故障探测与定位装置，在国内处于领先水平。公司技术储备充足，聚焦多个市场技术空白领域，助力公司长期发展。 开关磁阻电机龙头，核心领域市占率领先。开关磁阻电机结构简单，容易维护修理，结构牢固、起动转矩大，无起动冲击电流、调速范围宽、具有良好的节能效果。但由于双凸极结构，存在转矩脉动和噪声，目前应用范围集中于对噪声容忍度较大的领域，比如锻压、纺织机械等。公司的开关磁阻电机驱动系统，在纺织机械行业的市占率约为80%，锻压机械市占率约为40-50%。2020年，公司完成了国内外单机功率最大的630kW 开关磁阻电机调速控制系统的研发生产，配套国内首台套8000吨电动螺旋压力机，实现进口替代。 投资建议与估值。公司具有深厚的研发底蕴和高水平的研发团队，技术转化为盈利产品的能力出色，我们认为随着公司研发的不断深入，募投项目和新赛道布局进展顺利，未来成长性高。我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为3.98亿元、4.71亿元、5.57亿元，增速分别为7.87%、18.24%、18.29%。归母净利润分别为0.55亿元、0.67亿元、0.81亿元，增速分别为0.71%、21.72%、20.49%。 首次覆盖，给予增持投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险，业绩季节波动性风险，技术研发推广不及预期风险，原材料价格波动风险。