2023年公司收入增长 21.43%至 1.68亿元， 新旧市场共同发力2023年公司实现营收 1.69亿元（+21.43%）， 归母净利润 5501.5万元（+17.14%），扣非归母净利润 5125.10万元， 毛利率为 65.77%。 2024Q1实现营收 1926万元（+1%）， 归母净利润-56万元（+93%）， 扣非归母净利润-95万元。 2023年业绩增长主要是，一方面提升老客户合作粘性，继续深挖军用航空机械与综合电源市场；另一方面开拓中国电科、中国兵器等军工央企下属单位业务以及部分民用机电一体化产品市场。 根据公司年报，我们维持公司 2024-2025年、新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.61/0.72/0.82亿元，对应EPS 分别为 0.67/0.79/0.91元/股，对应当前股价的 PE 分别为 18.4/15.6/13.6倍，看好公司发力新一代航空装备，维持“增持”评级。 航空机械多举措并举立足军品市场，布局下一代航空装备将释放长期增量2023年公司航空机械业务收入为 8937.16万元，毛利率高达 70.83%， 主要依靠与多家军工企业建立了长期的合作关系以及在航空机械与综合电源的军工配套产品领域积累的丰富行业经验。 公司以老客户增量为重点，同时开拓布局市场新蓝海，积极培育新研项目。 公司着重发力突破工艺制造等关键核心技术，超前布局下一代航空机型航空装备等新赛道。 目前公司研发的航天器搭接装置、 减震器等处于工程研制阶段，正在开展实验验证。 综合电源业务收入+126.42%， 无人机等领域的新产品研发持续推进2023年公司综合电源业务收入增长 126.42%至 7444.6万元，毛利率增加 4.79pcts至 60.53%，该业务销量的提升导致东北地区营收同比增长 115.67%。 公司持续推进新产品研发， 电源管理单元和高压直流变换器的研发均预计在 2024年取得新进展，应用于有人机和无人机领域； 变压整流器已完成首飞，预计 2025年完成状态鉴定。 截至 2023年公司已获得发明专利 8项，实用新型专利 32项。作为军用领域供应商， 公司具备军工产品所需的相应资质， 已领取《武器装备科研生产单位二级保密资格证书》《武器装备科研生产许可证》等资格证书，已注册入编《中国人民解放军装备承制单位目录》。 风险提示： 招标竞争风险、 军工需求波动风险、研发不及预期风险等

进入新一代航空器装备零部件供应链，多数产品为唯一供应商具备稀缺性晟楠科技主要从事航空装备制造、军用电源领域相关产品的研发、生产和销售。当前主要产品已进入我国最新一代战斗机及最新一代通用战术直升机供应链。军工行业销售较为稳定，公司为多数产品优质供应商，具备行业优势地位。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.53/0.61/0.72 亿元，对应 EPS 分别为0.59/0.67/0.80 元/股，当前股价对应 PE 为 32.5X/28.4X/23.8X。考虑到下游装备生产及未来衍生版本有望带来的业务增量，首次覆盖给予“增持”评级。 我国战斗机“质”“量”均需提升，四代机进入放量阶段拉动产品需求我国最新一代战斗机为公司航空机械类产品的主要列装武器，该类产品 2022 年创收 1.03 亿元，其中控制器产品收入 6805.31 万元，阻尼器收入 1165.59 万元。此外，公司减震器最终列装武器为我国某型无人机。 航空器可按用途分为军用航空及民用航空，军用航空又可分为战斗机、攻击机、轰炸机、运输机及预警机，其中战斗机是用于夺取制空权的核心武器装备， 战斗机在中国军用航空装备领域占据重要地位。 我国第四代战斗机歼-20 生产商成飞集团营业收入不断上涨， 由2020 年的 422.44 亿元增长至 2021 年的 567.33 亿元。或意味歼-20 已进入放量阶段，随着后续衍生型号推出，有望持续拉动公司产品需求。 2022 年全球军用电源市场规模 646.72 亿元， 直-20 扩展兼容性强应用前景广综合电源类产品品种较多，代表性产品为变压整流器、静止变流器、继电器盒，主要用于我国最新一代战术通用直升机的航电系统。 该类产品 2022 年创收3287.98 万元，其中变压整流器、继电器盒分别实现收入 623.01 万元、 1969.91万元。 根据智研瞻产业研究院数据， 2022 年全球军工电源行业市场规模达 646.72亿元。预计 2019-2025 年全球军用电源市场规模 CAGR 为 7.74%。 军用直升机是陆军航空兵的主要作战装备， 用于执行军事任务的直升机。 直-20 为我国最新一代 10 吨级战术通用直升机， 扩展兼容性强，应用前景广泛，其产量提升可带动公司军用电源类产品需求。 风险提示： 涉密信息泄露风险、市场需求波动风险、产品质量控制风险