投资要点 机制逐渐理顺,内部整合功效显现,业绩具有进攻弹性:公司资产并购整合后,经历3-4年磨合期,公司经营体制逐渐理顺,并走向良性改善道路,直接体现在公司未来业绩增长可能要远快于行业平均,业绩也将表现出较大的“进攻弹性“:1、储备项目有望保证每年12家门店和24万平米的外延扩张底线;2、“规模与效益”并重的调整思路下,毛利率已成为驱动盈利向上的核心因素;3、随着组织架构和人事整合接近完成,运营和管理层面整合的效果将有望在下行的费用率上得以体现。 国企改革及破冰O2O 或将成为股价催化剂:继上海后,重庆率先成为地方国企改革预期最强的区域之一。作为重庆国资体系商贸零售板块唯一的上市公司,我们认为新重百或将会从资产、资本和管理三方面直接受益于新一轮改革的正式启动和深入推进。此外现金增发完成缓解财务压力,战略投资者解禁和O2O 建设“破冰”都可能成为公司基本面向上的潜在“催化因素”。 估值较低,防御性较强:公司在中西部综合零售商中,有较强的安全边际及防御性: 1、区域商业地产的总量供需和分布格局已决定,物业租金快速上涨的局面难以出现;2、网购无论是从自身发展还是博弈角度出发,都难以对当地实体零售业造成实质冲击;3、公司明星老店先发优势显著,且对业态互补与创新不断做尝试,预计未来受到同业分流影响也较小;4、其所处重庆市及周边地区区域红利显著,具备消费积聚和消费升级的良好基础。 财务与估值:我们预测公司2014-2016年的摊薄后EPS 为2.09、2.39、2.74元,同比增速分别为8.47%,14 %和14.65%。由于预计公司未来三年的业绩复合增速近15%(行业主业平均增速或低于10%),我们在参照可比公司2014年平均估值10.98倍同时给予15%溢价,给予公司2014年估值13倍,对应目标价27.20元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:重组效果低于预期,毛利率上行和费用率下行趋势受阻;重庆地区实体零售环境在商业地产与电商冲击不确定性增强;宏观经济下滑拖累消费需求,主城区外门店培育时间过长。

投资要点 预计储备项目相继释放,地产维持业绩稳定:我们预计2014底公司将进入储备项目的集中释放期,未来公司邵阳、郴州购物中心和天津、石家庄奥莱开业后,公司自有物业占比由目前36%提升至68.41%,届时公司将有望转变成资产富裕型公司。短期内由于新项目资本开支较大,无法贡献利润,未来2-3年公司净利润增长主要来自地产项目的贡献。我们认为公司对核心商圈老店实施重大改造有望能够弥补原有老店增长放缓的影响,另一方面大量外延式扩张有望成为公司可持续发展的重要动力。 零售业率先转型,类金融业务有望弥补零售主业增速放缓:公司是零售公司中率先利用充沛零售主业现金流来发展类金融业务,旗下拥有小贷公司,担保公司、参股长沙银行和浦发村镇银行等,预计以上类金融业务每年有望提供1亿元左右稳定投资收益。我们认为类金融业务一方面有望为公司净利润的稳定增长提供有利保障,另一方面也有望为公司未来布局全渠道、服务全客群,甚至进军互联网金融奠定了战略基础。其中品牌端,公司可依托既有的小贷和担保资源,继续深入发掘供应商需求;消费端公司有望继续完善开放平台和移动入口建设,并积极争取获得基金和保险销售牌照等。 短期内资本开支较大,地产结算预期改变,下调盈利预测:受经济增速放缓及限制三公消费影响,公司主业增速逐渐放缓,另外公司天津奥特莱斯地产业务的结算进程由2014年结算100%调整至2014-2016年结算进度分别为40%、30%、30%,我们下调公司14-16年EPS预测至0.83元,0.92、1.01元(原14-15预测为1.16、1.13)元。我们参考可比公司估值12倍,考虑到公司本身即具备优秀的线下精细化管理能力,品牌资源强大,业态组合聚客效应强,且区域内优势门店密集分布,我们看好公司通过互联网思维驱动全渠道战略,在营销、支付、供应链的闭环系统建设上有望领先同业,最终有望享受O2O策略带来的流量、供应链效率、收入、利润和估值多重改善的效果,给予公司25%的溢价,给予公司2014年15倍估值,对应目标价12.45元,维持公司买入评级。 风险提示:1、下游消费需求不景气影响百货行业经营;2、商业地产大量供给引发公司同店增速下滑;3、O2O电商平台的培育进度低于预期;4、类金融业务可能存在风险。

事件: 友阿股份公告已分别与湖南省体彩和福彩管理中心就开展代理销售彩票项目签署了合作协议,公司同时拟出资5000万元成立友阿彩票网络科技有限公司,并计划打造一个包括网站售彩、手机售彩、微信售彩、电话售彩等在内的全渠道彩票销售体系。 投资要点 体制灵活,类金融业务创新,有效弥补零售主业:公司在A股百货上市公司中体制较为灵活,民资管理层具有较强的进取心,由此不仅促成公司门店经营效率明显高于行业平均水平,对互联网转型等新事物的反应速度也在同业中居于前列。我们认为,公司目前发展的类金融业务不仅能贡献可观的净利润,也为未来布局全渠道、服务全客群,甚至进军互联网金融奠定了战略基础。品牌端,公司可依托既有的小贷和担保资源,继续深入发掘供应商需求;消费端,公司当继续完善开放平台和移动入口建设。未来公司在优势灵活的民资领导下,很有可能从传统百货企业成功转型为具有互联网思维的综合平台服务商。 彩票代销有望促进全渠道引流:彩票属于典型大众消费品,整体市场需求量大,线下零售商如能在实体门店增设彩票投注站,可迅速吸引部分增量专业彩民,有效提升消费黏性。考虑到目前移动互联网已打破实体店彩票销售的时空限制,并能开发出类似网游和手游的新式票种和玩法,线上平台的无纸化售彩可争取到更多的非专业随机彩民,由彩票代销推动的全渠道引流最终将带动整体商品销售额的增长。湖南省彩票销售额的一半都产生于长沙地区,与公司主要线下网点分布一致,且公司O2O平台建设也契合无纸化彩票渗透率提升大趋势,预计其2015年彩票代销可实现盈利在2000-3000万之间,贡献EPS为0.036元--00.53元。 财务与估值:我们预测公司2013和2014年EPS分别为0.79、1.16元,按照2014年主业0.98元(扣除地产)来测算,给予15倍估值,维持目标股价为14.7元,维持买入评级。 风险提示:彩票代销项目建设进度低于预期;竞争加剧导致互联网金融出现

事件:公司拟与长沙城东棚户区改造公司签署《燕山街旧城改造项目合作协议》,参与上述项目的实施,并且参与项目土地的竞拍,用于扩建友谊AB座,并将其打造成一个以高端百货零售为主的长沙顶级的商业城市综合体。 投资要点 公司门店覆盖全客层,区域垄断优势明显:公司为应对未来九龙仓商业项目的竞争,意在扩大高端百货店友谊AB店扩建,扩建成功后公司将打造长沙市品类最全、定位最高端购物中心,届时公司门店定位覆盖中高端及品牌折扣店,将有效覆盖全客层消费者。此项目为公司量身定做,预计通过招标挂获得的可能性较大,预计项目开发在3年左右,扩建后友谊商店2016年开业,有望成为公司外延式增长的重要动力。 体制灵活,业务全面开花:公司在所有百货上市公司中体制较为灵活,且管理层具有明显的进取心和创新性。公司不仅在门店经营中效率明显高于行业平均水平,且公司凭借零售公司充足资金优势发展类金融业务,包括申请建立民营银行业务,且类金融业务盈利增长较快,有效弥补经济增速下滑及新业态竞争对百货零售主业的影响,成为公业绩稳定增长且快于行业平均的重要保障。预计公司类金融产品贡献净利润在1亿元左右,贡献EPS为0.18元,有望奠定公司业绩稳定增长。 门店集中,O2O线上线下具有创新性:公司门店覆盖长沙重要商圈,区域内门店网络密集分布,且公司与银行、航空公司、酒店和移动等签订积分联盟合作协议,通过会员积分、游戏积分、积分联盟单的积分互换通过积分互换,具有明显创新性。我们认为线上O2O平台推出后获取优质移动互联流量入口,公司有望享受O2O策略带来品牌、收入和供应链效率多重提升的效果。 投资建议:公司民营机制优越,管理层进取心强,拥抱互联网态度坚决,线上线下双向展示和营销带动销售,预计公司2013和2014年EPS分别为0.79、1.16元,我们按照2014年主业0.98元(扣除地产)来测算,参考可比公司估值及一定溢价,给予2014年15倍估值,维持目标价为14.7元,维持买入评级。 风险提示: 项目招标挂失败,经济增速下滑带来同店增速下滑

公司门店密集且聚客能力强,率先启动O2O 业务或将成功:从海外百货公司如Macy 和Nordstorm 的成功实践来看,公司的线上系统已初步具备O2O 三大核心要素:1、APP 系统有动态导购功能;2、实体店可配送全渠道订单; 3、统一线上线下的商品和库存。与国内首家联手微信实施O2O 的天虹商场相比,公司在物流、购物、支付的闭环系统建设上处于领先地位。我们认为, 公司本身即具备优秀的线下精细化管理能力,品牌与业态组合聚客效应强、能协调线上线下资源、区域内门店网络密集分布,随着线上O2O 平台推出后获取优质移动互联流量入口,公司有望享受O2O 策略带来的品牌、收入和和供应链效率多重提升的效果。 类金融产品快速增长奠定业绩稳定增长:公司凭借在长沙地区的垄断优势及充足现金流优势,旗下拥有小额贷款及担保公司。其中担保公司和小额贷款公司增速较快,未来不排除公司继续增资等。另外公司参股长沙银行,获得投资收益2500-3000 万左右。预计综上公司类金融产品贡献净利润在1 亿元左右,对应贡献EPS 为0.178 元,奠定公司业绩稳定增长。 上调目标价,公司投资建议为买入:公司因民营机制优越,管理层进取心较强,拥抱互联网的态度坚决,我们看好其依托自身在湖南地区的强势品牌、有竞争力的门店资源,以及率先购物中心化的战略储备,实现线上用户快速拓展,线下供应链优化,线上线下双向展示和营销带动销售,最终为百货零售主业的快速增长锦上添花。预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.79、1.16 元,我们按照2014 年估值,扣除地产1.02 亿的净利润,上市公司主业净利润为5.50 亿元,EPS 为0.98 元。参照可比公司2014 年动态估值12.58 倍, 我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司远超于行业增长的重要因素,公司估值应享受一定溢价,给予2014 年估值15 倍,公司合理股价为14.7 元, 维持买入评级。 风险提示:下游消费需求不景气影响行业经营;九龙仓等新进入者造成商圈竞争环境恶化;电商平台培育进度低于预期。

公司战略具有明显前瞻性,O2O战略具有明显先发优势:中国皮革皮草消费市场正处于皮衣皮草侈品消费向天然和时尚的消费趋势转变中,专业市场成为对接产业链上下游的最佳渠道,且皮衣皮草由于客单价高、覆盖率低及较强体验性,行业景气并没有像其他零售子业态处于明显下滑中。公司主动采用O2O线上线下融合模式,能够最大限度的满足消费者,也有效抵御电商冲击,具有明显先发优势。 “海皮城”具有较强竞争优势,有望复制线下成功路径:“海皮城”线上商户都有实体店,且皮衣皮草客单价高,产品差异化明显,季节性强,地域性强、体验感较强。只有公司具有较强的品牌优势和资源优势,只有公司能够管控商户,监督商品品质,“海皮城”将会是国内最专业的网上皮革市场,因此公司线上业务竞争对手较少,皮草皮革是“天然优势的O2O产品”,线上平台海皮城可依托公司强大的产业链资源和丰富的运作经验,复制线下“以大型工厂店替代其他低效率流通渠道”的成功路径。公司线上业务发展预计不会对线下业务造成重大冲击。 定位消费服务商,最大化实体渠道价值:公司在O2O战略中将以消费服务商的角色出现,通过把握商户间、商户与公司、公司与消费者之间的共同价值主线来化解O2O实践中遇到的阻力。同时O2O模式与皮草商品高客单价、客户消费碎片化、铺面选择随机性强等特点相契合,可有效提高消费者购物的提袋率,并通过强化实体渠道作为线下展示中心和线上配送起点的重要性,来推动商铺租金、承租权费和售价的全面提升。 财务与估值:公司储备项目丰富,快速扩张外延成长逻辑仍有望持续;通过O2O模式实践后业态创新、双向引流和实体渠道价值提升,未来3-5年内生成长逻辑也更清晰。分业态估值,预计租赁业务未来3年复合增长率为23.69%,远高于行业平均,参照可比公司给予一定溢价35倍;另外商铺出售也具可持续性,给予10倍估值,目标价为25.39元,维持买入评级。 风险提示:经济下滑带来商铺租金下滑风险;异地扩张风险及异地项目进展低于预期;O2O模式运行中来自线下商户的阻力高于预期;线上招商推进及前后台优化后的流量改善效果不明显。

事件: 公司全资子公司海宁中国皮革城网络科技有限公司(简称“网络公司”)旗下“全网营销、线上线下联动(O2O)的一站式电子商务交易管理平台”——海皮城于9月12日正式上线。 投资要点 皮革皮草商品是天然优势O2O商品,“海皮城”无竞争对手:我们认为公司开展网上商城线上业务后将有区别于苏宁易购。皮衣皮革小众细分市场品类差异化明显,客单价高,季节性强,地域性强、体验感较强等特色,导致皮革市场上其他竞争对手较少,且公司凭借较强的品牌优势及规模优势来掌控商铺资源,因此“海皮城”线上业务发展预计不会对线下业务造成重大冲击。 线上线下共同发力,模式创新有望引领租金继续提升:我们认为公司成立的“海皮城”将会是国内最专业的网上皮革市场,不仅具有品牌优势,还具有强大的资源优势。同时网上商城和实体店客流将形成相互促进的趋势,即通过电商平台接触皮革城的新顾客可以来皮革城尽情地体验,皮革城的老顾客也可以通过电商平台轻松购物。因此海宁皮城网上市场的开通是对线下实体市场的有效补充,未来原有海宁区域的专业市场租金有继续提升的动力。 入驻门槛高、监管严,扣点盈利模式有利于保证利润最大化:由于皮衣皮革商品客单价较高,公司对入驻商户门槛限制较高,即商户入驻后必须实行品牌化经营,实行“一口价”交易方式,有望保证“海皮城”网上交易平台的信誉,提高客流的转化率,且收交易佣金的盈利模式有效分享网上商城未来较大成长空间,有望保证公司的利润最大化。 财务与估值:业态具有防御性,业绩具有进攻性:1、公司是目前所有零售股中,受新业态冲击较小。一方面受益于皮革、皮草细分市场消费独特性,公司受网购影响较小,另一方面公司预收租金及预售商铺的盈利模式令公司业绩更为确定,较其他零售股有较高的稳健性和防御性。2、外延式可持续扩张的能力令公司业绩增长有较大的弹性空间。维持2013年0.96元的盈利预测,维持目标价为25.39元,目前估值为18.5倍,投资建议为买入。 风险提示:租金提升低于预期,项目开业时间慢于预期

终端销售增长有效弥补金价下跌影响,黄金业绩创历史新高:二季度受黄金金价大幅波动,公司终端销售却出现大幅增超过50%,且黄金零售业务销量超过80%。我们认为黄金销售的大幅增长有效弥补金价下跌对收入的影响,且公司黄金业务的整合也带动公司销售增长远远超过行业平均。预计2013年公司黄金饰品的盈利能力将有望创历史新高,根据我们的预测,2013年公司黄金销售有望实现收入243.5亿元,同比增长35%,实现净利润6.09亿元,同比增长191%。 品牌价值突出,渠道扩张、整合加速效率提升:受益于公司黄金珠宝集团公司成立,公司销售渠道及供应商渠道有效整合,运营效率大幅提升,同时公司深耕重点区域,拓展传统渠道,整合新渠道,扩大品牌在全国渠道占有率。公司在传统华东地区品牌优势明显外,还向中西部地区拓展,加大了经销商、加盟商和专柜的拓展力度。1H2013公司在四川地区实现收入2亿元,同比大幅增长80%以上。 有效套保机制奠定公司稳定经营,价值低估提供安全边际:受益于公司上半年成功大比例的套保机制体系,公司有效规避金价大幅波动对公司整体毛利率的影响,进而稳定公司整体盈利能力。公司拥有资金、资本及资源优势,但公司真实价值并没有实现最大化,公司目前市值与真实经营情况出现严重背离,我们认为公司股价存在较高安全边际,同时大股东持续2次增持公司股份,彰显公司中长期投资价值。 财务与估值:预计2013年、2014年公司将实现EPS为0.81元和0.93元。基于金价的大幅波动,我们调整2013年公司各业务的盈利预测,预计黄金零售贡献EPS为0.423元,较之前预测上调60%,招金矿业投资收益为EPS为0.264元,较之前下调35.6%。公司黄金销售具有规模、品牌优势,如果金价上涨,成长空间较大,参照A股可比的黄金珠宝零售公司估值,给予15倍PE,招金矿业由于不是主营业务,公司无经营权,参考A股可比的黄金生产公司估值并考虑一定折价后,给予10倍PE,综合各项业务给予公司对应目标价10.2元,维持公司买入评级。 风险提示:金价波动影响公允价值变动。

事件:7月8日公司股价脱离板块逆势上涨5.42%,板块整体下跌2.93%。板块绝大多数传统零售百货股平均跌幅3-4个点。公司前期股价股价伴随大盘下跌,2013年动态估值已经达到10倍左右,具有较强的吸引力,考量公司内在真实价值及较快的内生增长,我们认为公司股价已具备长期投资价值。 投资要点 基本运营增长较快,奥特莱斯经营有望超预期:公司2013年上半年整体经营增长远超过行业平均,预计上半年公司同店增长10-15%(考虑友谊商城停业装修)。其中奥特莱斯增长50-70%之间。从目前经营情况来看,奥特莱斯业绩超预期的可能性较大,预计奥特莱斯将实现收入8亿元左右,实现净利润6000万,好于市场4000-5000万的盈利预测。 类金融产品快速增长奠定业绩稳定增长:公司凭借在长沙地区的垄断优势及充足现金流优势,旗下拥有小额贷款及担保公司。其中担保公司增速较快,预计净利润增速为300%以上,预计贡献净利润2000万左右;而小额贷款公司增速远超过商业增速,预计增长30%左右,贡献净利润5000万元;另外公司参股长沙银行,预计将获得投资收益2500-3000万左右。综上公司类金融产品预计贡献净利润在1亿元左右,对应贡献EPS为0.18元,有望维持公司业绩稳定增长。 未来两大巨变,引领行业趋势:我们认为公司在未来2-3年发生较大变化: 1、向资产富裕型公司转变,2、扩张模式创新,2015年公司将进入新一轮增长周期。伴随2014年外延式扩张进入集中投入期,公司也变成资产富裕型公司,届时公司自有物业占比由目前36%提升至68.41%,重估价值高达60亿,远高于目前44亿市值。同时公司改变过去为扩张而扩张的态势,注重盈利模式的创新,新开店面如五一广场等当年盈利可能性较大,公司业绩经历2014年增长低谷期后,2015年又将进入新一轮快速增长期。 财务与估值 预计公司2013、2014年EPS分别为0.81、1.19元,参照可比公司并给予一定溢价,给予公司13年15倍估值,对应目标价12.15元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,行业经营困难;九龙仓进入影响竞争环境.

投资要点 受益于区域竞争缓和,公司同店增速较快:受益长沙区域竞争缓和及未来供给有限,公司同店增速继续保持快速增长,预计4、5月份公司同店增长超过10%(扣除黄金销售),远远好于行业平均5-6%增长。我们认为公司在旗下门店友谊商城停业装修、家电销售下滑及春天百货周边修地铁背景下仍能保持较快的内生增长,彰显公司区域竞争力强及优质管理能力。 盈利模式创新平衡盈利压力,有效降低扩张风险:预计未来公司将进入快速扩张期,公司战略是通过以五一广场的盈利模式创新来最大限度降低新开店面对盈利的影响。公司凭借在长沙市的优势地位,拿下五一广场30年的租赁权。在近6万平方米的物业中,公司扩大功能性业态的面积占比(30%-40%),采取租赁形式,最快速度回收现金、保证盈利能力,变相降低商业部分(预计4万平方米)的物业的租金,且租金30年维持稳定,保证新项目能够快速实现盈利,从而降低盈利的风险。我们认为公司在较快的扩张中,盈利模式中以转租形式反哺商业主力门店经营,一方面能够有效帮助商业渡过培育期,另一方面能有效保证主业盈利能,有效降低公司快速扩张的风险,具有较强的稳健性和安全性。 财务与估值 考虑到公司未来3年增长相对明确,且公司门店管理具有明显优势(激励机制较好,管理层稳定),我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司有望远超于行业增长的重要因素,公司估值应享受一定溢价。预计2013、2014年公司将实现EPS分别为0.81元和1.19元,参照2013年可比公司13倍估值,给予公司13年15倍估值,对应目标价12.15元,给予公司买入评级。 风险提示 宏观经济下滑,行业经营困难;九龙仓进入影响竞争环境。

事件: 本部二期市场B座皮装鞋业广场四楼的商品定位从皮革服装调整为毛皮服饰,于2013年5月31日对该四楼155间商铺进行了公开拍租,155间商铺全部招租成功,投标总金额为4亿元,合每平方米5353.4元/月。预计增厚2013年eps为0.08元,增厚2014年eps为0.12元。新租期将从2013年9月1日开始。 投资要点 商户品类调整,变相提升租金:我们认为公司商铺具有显著稀缺性,租金提升是公司业绩增长的主要动力。由于原有老市场连续提租多年,未来提租空间有限,但公司通过调整经营品,引进承受高租金的高毛利用户,预计租金仍有进一步上升空间。预计2H.2013年公司原有老市场提租5%-10%左右,有望成为公司业绩快速增长的重要保障。 成都市场经营较好,外埠市场提租空间大:2012年9月开业成都市场无论在人流上还是商户经营上,都好于市场预期。我们预计成都市场2013年讲实现收入1.76亿元,同比增长90%以上。另外本部外其他外地市场如佟二堡一期和二期也经营较好,预计外埠市场整体租金增长20%以上,将是2013年公司业绩快速增长的另一动力。 财务与估值 公司是零售类上市公司中少有的在业态具有明显防御性,在业绩上有望显著增长的公司。根据目前公告项目梳理,我们调整2013年、2014年EPS至0.96元和1.03元(原预测为0.93元和0.89元),分业态估值,考虑到公司租赁业务未来3年复合增长率为23.69%,远远高于行业平均增速,参照可比公司我们给予一定溢价,给予35倍估值;另外商铺出售也具有一定可持续性,给予10倍估值,对应公司目标价为25.39元,维持公司买入评级。 风险提示 租金提升低于预期,项目开业时间慢于预期。

区域竞争缓和及商业供给量小,公司同店增长较快;公司主力门店所在区域长沙是中国少有的竞争缓和区域:长沙市区的商业总量不大,与长沙市作为承东启西区域快速发展不匹配;长沙商业供给量小,且未来商业增量主要来自于公司现有储备项目,因此公司在长沙地区市场份额不断提升,区域垄断优势不断增强,同店增速远快于行业平均水平,预计2013年公司将实现收入70.34亿元,同比增长23%,有望成为行业内销售增速较快的公司。 费用增长脱离行业2013年出现明显向下拐点,估值有望提升:受益于公司较好经营体制及区域垄断力,在公司费用压力较大2011年和2012年(股权激励费计提),公司也是少数近两年费用率出现下降的公司。我们认为伴随股权激励费用计提完毕及刷卡手续费率下调,2013年公司费用增长将出现明显向下拐点,预计2013年实现费用率8.09%,同比下降0.64个百分点。 奥特莱斯引领新方向,高端奢侈品店扩将有效抵御外来竞争:公司奥特莱斯是中国又一成功经营业态(选址较好、品牌折扣力度大、中高档品牌聚集人气,经营成本低,培育期短)。我们认为公司奥特莱斯的成功是具有湖南区域特色的,有别于青浦及燕莎奥特莱斯模式,具有较强盈利能力的好项目。另外公司准备扩建友谊AB店,将会吸引更多高端品牌入驻,配合多功能配套设施,将会吸引和聚集更多人气,预计公司扩建门店将会先于九龙仓开业,在与之竞争中,具有明显的先发优势,或将抵御未来九龙仓商业项目的竞争。 财务分析投资建议:考虑到公司未来3年增长相对明确,且公司门店管理具有明显优势(激励机制较好,管理层稳定),我们认为稳健扩张及较高内生增长是公司远超于行业增长的重要因素,公司估值应享受一定溢价。预计2013、2014年公司将实现EPS为0.81元和1.19元,参照2013年可比公司13倍估值,给予13年15倍估值,公司合理价格在12.15元,维持买入评级。 风险分析:宏观经济下滑,行业经营困难;九龙仓进入影响竞争环境

事件 公司公布2012年业绩快报:2012年实现收入202.98亿元,同比增长22.25%,实现EPS为0.67元,好于市场0.52元的预期。 投资要点 4Q.12年业绩投资收益改善,带动业绩超预期:2012年前三季度受黄金饰品增速大幅下滑及一季度招金惜售,公司业绩出现大幅下滑。但4Q伴随招金库存消化及黄金销售的逐渐改善,招金矿业稳定增长,预计贡献投资收益5.04亿元,贡献EPS为0.35元。同时武汉中北地产项目结算,预计贡献利润1亿元以上,贡献EPS为0.07元,致使投资收益合计贡献EPS0.42元。 黄金饰品行业景气大幅回升,预计一季报业绩有望增长50%以上:我们认为2013年中国黄金消费景气将好于2012年:1、婚庆需求的刚性增长:84年出生率达到谷底后,开始逐渐好转,适婚人数的增加拉动刚性需求的自然增长;2、2012年通胀迅速回落,严重影响黄金投资需求,2013年CPI向上的概率较大;3、黄金投资渠道的增加直接拉动黄金实物的需求。受2013年黄金饰品行业景气大幅回升推动,公司黄金销售将有望出现大幅增长,预计销售增速在20-30%之间。考虑到2012年同期黄金饰品行业景气低迷,黄金销售盈利基数较低,且2013年招金矿业正常贡献投资收益,公司一季度业绩将会出现大幅增长,预计1Q.13年业绩增长超过50%以上。 大股东首次增持,公司管理改善空间大,彰显公司投资价值:大股东复兴集团过去11年以来对公司管理参与较少,对公司整体经营支持力度较小,3月首次投资3亿元增持公司2.74%股权,表明看好公司长期投资价值,同时也给予市场较大信心。考虑到公司目前市值过低,公司真实价值没有得到体现,目前公司估值具有较高的安全性和防御性,也具有较大的上升空间。 投资建议:考虑到投资收益(招金+房地产)及2013年行业景气超预期,上调2013年和2014年EPS分别为0.81元和0.95元,上调幅度为30.74%和33.68%。参照黄金销售20倍估值及招金矿业投资收益15倍估值,给予公司目标价12.35元,维持公司“买入”评级。 风险提示:金价波动影响公允价值变动。

事件: 公司预测2012年净利润增速较2011年同期下滑约20%左右,预计2012年EPS为0.52元,低于市场预期,也低于我们预期。投资要点百货好于行业平均,超市盈利下滑影响盈利:2012年四季度公司运营同步于行业整体平均水平,增速环比三季度略好转,但低于上半年增速,预计2012年公司百货收入增速为11%,超市增速为10%,家电增速下滑20%左右。预计全年收入为89.99亿元,同比增长5.23%,2012年超市由于人工费用上涨过快,超市净利润出现下滑,预计下滑8-10%左右。 2013年百货是拉动业绩主要来源:2013年公司业绩增长主要来自于百货拉动:1、鼓楼大厦正常经营(2011年四季度调化妆品,2012年前5月外立面装修),预计同店增长15%左右,合肥市内其他百货同店增长5-10%,合肥外埠门店同店增长20%左右;港汇广场扭亏;超市预计盈利与11年持平,家电销售增速5-10%,其他业务维持稳定增长,预计2013年实现收入104亿元,同比增长15%。 低估值提供安全边际:公司已打破过去只依靠内生性增长的瓶颈,正尝试由传统百货向购物中心转型,同时公司在合肥地区的区域垄断优势也未受竞争者的威胁,并且合肥市外埠扩张相比竞争对手也具有明显先发优势,目前公司2012年动态市盈率为13.4倍,低于行业平均18-20倍估值,具有明显安全边际。 财务与估值 鉴于公司四季度增长环比上半年增速放缓,我们略微下调2012年EPS从0.58元至0.546元,下调幅度为5.94%,下调后公司2012年估值为13.4倍,预计2013-2014年每股收益分别为0.66、0.79元,参照行业可比公司估值,给予公司20倍PE估值,目标价10.92元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑;外资进入及人工成本上涨压力。

事件: 1-3Q.12年公司实现营业收145.81亿元,同比增8.38长%;实现利润总额5.85亿元,同比下降33.29%;实现净利润4.95亿元,同比下降29.18%;实现EPS为0.344元,符合我们预期。 投资要点 黄金零售业务增长缓慢,毛利率环比改善:三季度公司实现销售收入43.29亿元,同比仅增长1.71%。公司三季度收入增长较慢的主要原因是黄金饰品销售增长较慢,尤其是零售业绩几乎持平,三季度黄金饰品销售实现收入近130亿元,同比增长2-3%。尽管黄金销售增长低于预期,但受益于金价上涨,公司三季度实现毛利率为10.69%,环比改善2.51个百分点。 公允价值损益降低黄金盈利能力:2012年影响公司净利润下滑最主要因素是公司租金业务的公允价值变动。由于金价波动,前三季度公司公允价值损益为1.12亿元,影响EPS为0.078元。预计2012年公司黄金业务有望实现销售收入143亿元,实现净利润3.17亿元,贡献EPS为0.22元。 投资收益环比大幅改善,净利润环比大幅提升:上半年由于招金矿业惜售,库存大幅增长3.45吨,致使招金矿业投资收益同比下降31.6%。三季度受益于金价上涨及库存消化,招金实现净利润6.32亿元,同比大幅增长45.29%,全年有望受益于招金矿业盈利稳定增长,预计将贡献投资收益4.57亿元,贡献EPS为0.32元。届时公司四季度净利润环比大幅提升42.86%。 股价与基本面背离,维持公司买入评级:受黄金零售业务增长较慢,我们下调公司销售从189.45亿元下调至179.97亿元,下调幅度为5%,下调净利润从8.57亿元下调至7.83亿元,下调幅度为9.68%。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.62、0.72元,参考可比公司估值:公司黄金销售具有规模、品牌优势,伴随金价上涨,成长空间较大,给予一定溢价为25倍,招金矿业由于不是主营业务,公司无经营权,给予一定折价为15倍,给予公司目标价对应目标价10.60元,公司拥有资金、资本及资源优势,且价值低估,维持公司买入评级。 风险提示:金价波动影响公允价值变动。