事件 公司公布2011年三季报,今年1-9月公司实现营业收入12.36亿元,同比增长28.51%;归属于上市公司股东的净利润4416.21万元,同比增长21.81%;基本每股收益0.25元。 2011年业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长小于50%。 评述 报告期内公司各项业务稳定增长,低毛利的医药分销业务增速较快导致综合毛利率略有下降;我们认为公司未来主要有以下几个看点: 1、随着北京市新一轮的二、三级医院药品配送工作的全面启动、新医改的全面推行,医院纯销业务的快速增长将成为公司未来3年收入和利润增长的主要动力。上半年公司医院纯销业务销售收入约3亿元,我们预计全年收入7亿元左右,则公司该业务07-11年的复合增长率达67%,09-11年复合增长率达122%;我们预计该业务12年销售收入有望超10亿元,市场份额将达到4%;13年有望达到上市之初确立的市场占有率5%的目标。 2、第三方物流业务虽然基数较低但毛利高、增速快,二期项目竣工后今年上半年收入已接近去年全年水平,高速增长的第三方物流业务将成为公司业绩增长的催化剂。公司拥有华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流配送中心,以及北京最先进的药品冷链物流配送中心; 公司的第三方医药物流业务迎合了药品流通行业的发展趋势和政策要求,仓储、配送能力的快速提升及时地满足了客户的需求增长;我们认为公司该业务快速增长的势头仍将持续,今年全年贡献毛利润超过千万,对公司业绩提升的催化作用正在显现。 3、对外投资态度谨慎、模式独到,旨在培养更多增长点。上半年公司以投资并增资的方式收购了重庆晟大医药有限责任公司,进入重庆医药批发市场并着手第三方医药物流;近日又公告将投资组建北京嘉事盛世医疗器械有限公司,进入医疗耗材领域;两次投资公司均持股51%,其余股份由被投资公司少数管理层持有,创新的“VC+PE”的模式使公司以较低的成本、稳健的方式为未来持续稳定的增长培育增长点。 投资建议:我们认为,公司上市之初的高溢价已基本释放完毕,未来下降空间有限;预测公司2011-2012年的EPS(摊薄后)分别为0.27元、0.35元,给予公司6个月12元的目标价、维持“增持”评级。