报告关键要素: 公司产品在国内同行业具有竞争优势。公司掌握了低压变频器的核心技术,并从专机产品发展一体化产品,实现了业绩的高增长,未来在伺服系统和PLC业务上前景看好。公司盈利能力良好,营业收入在2010年大幅增加,销售毛利率维持在50%左右的高位。预计公司在2010-2012年,仍能维持高于50%的增长率。短期内,该股估值较高,但长期投资价值看好。给予“增持”评级。 事件: 汇川技术发布2010年年度业绩预告修正公告:2010年营业收入约6.38-6.99亿元,同比增长110%-130%,归属上市公司净利润约2.15-2.41亿元,同比增长110%-135%。 点评: 1、公司的主营产品技术含量高,关键技术成熟,竞争策略优秀。 从电梯、机床子行业切入低压变频器市场,掌握核心技术,处于国内领先地位。10年国内低压变频器行业增长30%,《2010中国低压变频器市场研究报告》称2010年市场容量180亿,预计2010-2012年增速为13-15%。该产品的主要竞争对手来自国外,公司定位在进口取代,从相对空白的电梯、机床等子行业切入市场,目前公司的低压变频产品已经在这些细分行业处于领先地位。公司研发力量强,很多技术人员曾在国际同行业大公司内供职,公司掌握了低压变频器的关键核心算法。性能上公司的产品可靠性和国家水平相当,而价格便宜10-15%,在取代进口方面还可以开拓更多的市场。 成功的竞争策略,从专机产品到一体化。公司在电梯、机床子行业的成功基础上,研究开发了一体化产品。一体化策略使得公司的同一款产品可以覆盖不同类型下游产品的需求,从而能够节约研发、生产和维护的费用,并有利于拓宽市场。如公司的电梯一体化控制器能够覆盖所有类型的电梯(客梯、货梯、扶梯等),处于技术领先地位。2010年,我国新增电梯30万部,其中国产电梯品牌占约3成市场,而其中半数使用了汇川的一体化控制器。2010年仅在电梯子行业中,销售控制器估计在5万台左右。一体化产品还应用于空压机、建筑、阀门等领域。该产品系列在08、09年销售收入分别增加73%、131%,预计2010-2012年仍能保持高速增长。 伺服系统和PLC将成为公司未来重要业绩增长点。公司将伺服系统和PLC列入重点项目。伺服系统是在变频技术基础上的延伸产品,广泛应用于各种精密设备的电机控制。公司的伺服系统在注塑机行业取得了明显的竞争优势。国内注塑机近年来年产量约7、8万台,根据行业的发展趋势,预计未来80%的注塑机将采用伺服系统,以达到节能、高效的效果。公司的伺服系统将充分受益于行业发展。 PLC产品是自动化控制中的核心硬件。目前供应商主要来自国外,但产品的价格昂贵,后期的维护费用也很高。当前,国家鼓励中小企业进行技术改造,引入自动化来减少劳动密集度,以解决人口红利结束后的用工难问题。若中小企业全部采用进口的PLC系统,则成本过高。国产PLC系统因为价格相对低,而技术上已经能够满足中小企业的需求。所以通过进口取代,未来市场广阔。 公司的毛利率数据体现了技术上的优势。跟同行业其他上市公司比较,公司的毛利率处于领先地位。行业在2007年至2010年3季度的平均毛利率分别为31.67%,31.74%,33.37%和31.75%,而公司的毛利率则明显高于行业平均水平,为49.29%,49.16%,52.38%和51.63%。 2、公司的盈利能力分析和预期 公司的盈利能力强。2007-2009年,营业收入复合增长率为38.09%,2010年前3季度的收入大幅增长,相比去年同期增长133.16%。2007-2009年,公司净利润复合增长率达到36.31%。因为公司目前还在快速增长期,我们预测公司在2011-2012仍能保持50%以上增长。中长期投资价值明显。 公司业绩预测。我们预测公司2010年每股收益1.81元,2011年每股收益2.78元,2012年每股收益4.08元,对应动态市盈率分别为80.03,52.1倍和35.5倍,给予增持的投资评级。 3、风险提示 整个行业处于快速增长期,公司估值较高。公司所处的变频器、控制器子行业因为科技含量高,行业目前处于高速增长阶段。该类上市公司估值均较高。而汇川科技作为国内该产业中的龙头企业,估值水平较高。

作为领先的电子商务平台运营商,公司将充分受益电子商务行业的快速增长。 近期我们对焦点科技进行了实地调研,公司董秘就公司的业务、发展等方面回答了我们的问题。 公司是领先的电子商务平台运营商。公司的经营模式为依托自主开发并运营的“中国制造网”为外向型中小企业提供电子商务服务,同时获取会员费和增值服务费。前三季度实现收入2.26亿元,同比增长42.8%,净利润9300万元,同比增长50.86%, 基本每股收益0.93元。 电子商务行业进入快速增长期。在金融危机中,电子商务可以降低销售成本,扩大销售半径的优势凸显,后危机时代,中小企业利用电子商务意识逐渐增强,以及运营商加大客户服务以及培训力度等因素共同作用下,前三季度我国B2B电子商务营收规模同比增长46.6%。目前我国电子商务渗透率仅为10%左右,未来还有较大的发展空间,据艾瑞咨询预测,未来三年我国电子商务交易规模年均增速将超过30%。 与阿里巴巴共享行业增长。按营收规模计,行业前3位分别为阿里巴巴、环球资源和焦点科技,阿里巴巴处于垄断地位。其中环球资源主要服务对象为大型出口企业,和公司不存在竞争关系。公司与阿里巴巴从客户群到采购商来源、服务模式都基本一致,但是,电子商务服务是不排他的,二者并不是完全竞争的关系,在公司的收费客户中,其中有25%同时是阿里巴巴的客户。 看好中小企业金融服务业务。中小企业金融服务业务是电子商务平台增值业务中利润较大的一块,这方面,目前是公司的短板,由于外汇结算的限制,包括阿里巴巴在内的外贸型平台运营商均无法实现网上支付,这就造成公司无法获得企业的交易信息,因而无法提供金融服务。公司正在向全程电子商务方向发展,包括前期成立的保险代理子公司,和正在开发的网上订仓服务,就这些业务本身,利润贡献比较有限,重要的意义是公司可以通过它获取企业的交易信息,为金融服务业务储备条件。 收费会员稳步增长,增值业务是长期看点。公司收入主要有注册会员费、增值服务费、和认证供应商服务费构成,前三季度英文版注册收费会员增加1571为,按照以往规律,四季度增长最快,预计全年注册会员有望增加2500为以上。增值服务是指为会员提供的产品展台、横幅广告、关键字检索排名领先等服务。其中关键字检索排名领先服务,是指注册会员为了推广自己的产品,购买关键词或者关键词组合,使得搜索结果中公司的产品排名靠前,由于关键词资源丰富,公司看好增值业务的发展前景,从今年看,增值业务发展较快,预计全年增幅有望超50%(由于核算方式调整,财报实际增幅不会达到50%)。认证供应商服务是指公司和瑞士通用公证行合作,由瑞士通用公正行对企业进行实地认证并出具认证报告,并在中国制造网发布,从今年看选择认证供应商服务的企业有望达到收费会员的25%。 即将正式推出中国制造网中文版。中国制造网中文版主要服务于中小企业内贸业务,目前中国制造网中文版已经有一部分收费客户,公司并未正式向外推广,用户主要来自于英文版用户,使用效果还不错。公司预计年底前会推出中文版升级版本并正式对外销售。在明年有望成为新的利润增长点。 Arpu值逐年提高。近年来,公司Arpu一直在提高,三季度,公司与东莞的一家电子公司签订了将近110万的合同,企业肯这么大力度的投入,也侧面印证了企业使用“中国制造网”电子商务平台取得了较好的效果。 加大销售力度,有望助推收入增长。公司上市以来,销售人员由之前的500人左右增加到目前的900人左右,随着销售力度加大,有望推动公司收入增长。 盈利预测。根据公司业务发展情况,我们预测公司2010/2011年每股收益分别为1.25元和1.73元,对应11月5日的市盈率分别为55倍和40倍。作为一家互联网企业,公司具有边际成本低,没有存货、应收账款,盈利质量高的特点,公司有理由享受一定的估值溢价,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:我国外贸增速放缓,竞争加剧。