事件:1-9月收入达到117.5亿,同比增长61%,净利达到12.61亿,同比增长122.79%,7-9月收入、净利分别同比增长56%、75%。1-9月EPS1.94 元。 点评: 三季度收入平稳增长 公司7-9 月收入达到35.93 亿,低于二季度的46.97 亿,高于一季度的34.61 亿,基本呈现平稳运行态势。公司80% 的收入来源装载机,1-9 月土方机械行业累计增长60%以上,装载机属于土方机械中市场容量较大的细分产品,增速略低于土方机械整体增幅。预计未来保持平稳增速。公司通过提升装载机核心零部件的制造能力,扩大产能为3 万台,市场占有率达到20%以上,将提升在装载机市场的竞争力,取得快速增长。挖掘机、起重机等产品占收入20%,挖机、起重机行业1-9 月增幅分别为66%,12%。柳工较早进入挖掘机市场, 有较高的竞争力。2010 年通过定向增发,提高挖机产能为10000 台, 在挖掘机这个新兴的细分领域,有望取得较高增速,成为公司新的收入增长点。公司起重机定位于大吨位汽车、履带起重机,在高端起重机处于供不应求状态下,柳工成为该市场有力的竞争者。 成本费用率下降 公司1-9 月毛利率为22.58%,相对去年同期提升了1.78 个点,主要由于公司通过新建结构件厂,对桥箱生产线、液压件生产线进行技术改造,改善产品质量,同时产能扩张带来规模效应,致使毛利率提升。期间费用率下降1.7 个点,主要由于销量扩大,销售费用率下降。成本费用率下降使得净利增幅超过收入。 盈利预测与评级 公司制定了2015 年将达到500 亿元的收入目标,即2010-2015 年复合增速达到27%左右。我们认为公司收入增长来源主要依靠新产品,预计2010-2012 年的EPS 分别为2.14 元,2.59 元,3.09 元,对应10 月20 日收盘价PE 在14 倍、11 倍和10 倍;给予“推荐-A” 评级。

事件:山推股份2010年前三季度实现收入102亿,同比增长101%;净利润6.93亿,同比增长147%.其中7-9月收入、净利分别同比增长88%,152%。 点评: 三季度淡季不淡公司第三季度收入达到33.38亿,与二季度的39.31亿基本持平。铲土运输机械8月销量同比增长58.41%,增速相对于5、6、7月的爆发性增长有所减缓,但仍然处于高位运行。公司三季度增幅高于行业增速,显示了作为市场占有率60%以上的寡头,有较强的竞争力,充分享受行业增长带来的需求。随着下半年保障性住房、告诉公路等土建工程的开工,对土方机械需求增长将保持高位运行。 新产品带来新的利润增长点公司与小松联营成立小松山推工程机械公司,贡献的投资收益占公司营业利润的。挖掘机销量经历二季度的暴涨后,三季度环比下降较大,贡献的投资收益下降幅度超过两成,同比仍然增长16%。公司给小松山推提供履带等配件,目前自身也介入挖掘机生产,有望享受挖掘机市场增长的市场。公司看好混凝土未来需求,与武汉中南、日本日工对山推楚天进行了增资,将进军混凝土机械市场。同时,公司进军叉车市场。由于人力成本上升,电动叉车需求呈现暴发性增长。2010年前8月叉车销量累计同比增长132%,且呈现逐月快速上升态势。混凝土、叉车新产品将给公司带来新的增长动力。 毛利率企稳回升公司三季度毛利率13.79%,相对于前两季度的13.66%呈现止跌回升状态。主要由于大马力推土机有回升趋势。公司的挖掘机、压路机随着销量的增长,形成规模效应,毛利率有进一步提升空间。同时,公司开始自造底盘,对毛利率提升有所助益。 盈利预测与评级公司的期间费用率为6.2%,相对于09年8.94%,呈现稳中略降态势。随着销售规模的扩大,费用率有望继续下降。我们预计2010-2012年的EPS分别为1.15,1.40,1.64,对应10月20日收盘价PE在14倍、11倍和10倍;给予“推荐-A”评级。