事件:公司2010年收入339亿元,同比增长78%,净利56亿元,同比增长112%。EPS1.11元,分配方案,每10股送红股5股,派发现金红利0.6元。 技术优势引领公司增长。随着我国城镇化率继续稳步推进,工程机械行业销售火爆,三一重工2010年收入保持快速增长。其中混凝土机械销售额达178亿元,同比增长88%,远高于行业10%的增幅。挖掘机销售过万台,同比增长109%,占销售收入的19%,成为公司的第二大产品。汽车起重机、路机产品销售分别同比增长89%,87%,合计占收入的12%。主要由于公司通过提升研发能力与竞争力,在重机装配等领域成为全球领先者,在原有优势行业及新进入行业均取得良好销售业绩。 2011年工程机械行业销售有望持续旺盛。2011年以来,受益于水利建设、保障性住房建设的开工拉动,挖掘机行业1-2月累计同比增长63%,公司1-2月累计同比增长206%,市场份额快速增长到10%。混凝土机械行业销量同比增长27%,公司同比增长50%以上。目前公司通过进一步提升产品的精细化生产水平,未来产品市场占有率有望继续提升。 核心零部件自制带来毛利率稳步提升。公司毛利率相对于2009年提升了3.31个百分点,主要由于公司加强产业链建设,油缸、液压系统、减速机、驾驶室、回转支撑、自制底盘、高强钢板等核心零部件研发取得重大突破,部分已实现量产。汽车起重机及挖掘机毛利率分别提升了9.38、7.84个百分点。随着起重机、挖掘机产能进一步扩大,毛利率水平有望进一步提升。 盈利预测。我们预计2011-2013年的EPS分别为1.77元、2.32元和2.9元,对应3月18日收盘价PE在16倍、12倍和10倍;维持强烈推荐-A评级。

起重机业务稳步增长。2010年公司工程起重机占总收入的56%,同比增长12%。公司2010年定增投入大吨位全地面起重机及特种起重机、履带起重机项目,将新增汽车起重机产能3000台,履带吊产能480台。2010年履带式起重机项目达产,销量同比增长140%,随着募投项目的逐步达产,公司的汽车起重机有望较快增长。2011年1月,受益于固定资产投入继续大幅度增长,徐工汽车起重机销量约1400台,同比增长40%。 成本控制得力及关键部件自我配套提升盈利水平。公司2010年综合毛利率21.69%,同比增长2.35个百分点,主要由于公司通过优化设计工艺,对采购件、外协件进行成本分析,降低采购成本。2010年公司通过物料统一采购,降低成本约1.4亿元。公司定增同时投入产关键液压元件、传动箱等项目,有利于公司未来毛利率的提升。同时公司的产品大吨位全路面起重机、履带吊属于供不应求产品,技术含量较高,有利于进一步提升公司毛利率水平。 期间费用率持续下降。公司的期间费用率下降1.40个百分点,主要由于2010年不再支付给徐工有限技术开发费,管理费用率下降较大。公司投资4.3亿元建设研发平台,将提升公司的研发能力。2010年公司处置持有的南京徐工汽车制造有限公司股权产生的3000万元投资收益,增厚公司eps0.03元。 盈利预测与评级。公司制定了2015年收入将达到500亿元的目标,即2010-2015年年均复合增速达到27%左右。我们预计2011-2013年的EPS分别为3.53元,4.57元,5.69元,对应3月10日收盘价PE分别为16倍、13倍和10倍;公司已经宣布将注入筑路机械,集团计划到2015年实现1000亿元的收入,尚有挖掘机等较多的优质资产注入,维持“推荐-A”评级。

事件:公司2010年收入同比增长46.51%,净利同比下降9.57%,扣除非经常性损益的净利同比增长54.35%。 点评: 锻铸业务引领增长。锻铸业务占公司总收入65%以上,同比增长43.41%,营业利润同比增长61.30%。公司子公司贵州安大投资的环形锻项目2010年投产,与GOODRICH签订了长期外贸转包协议,预计公司锻件业务将继续保持快速增长。公司通过新设中航特材工业公司,联手钢铁生产企业、嫁接锻铸企业,形成打通产业链核心环节等手段,降低公司锻铸产业采购成本和库存成本,使得锻件业务毛利率提升了1.31个百分点。 工程机械销售旺盛带来液压业务快速发展。公司液压业务受益于工程机械行业的销售旺盛,收入同比增长27.53%,占总收入14%,营业利润同比增长40.41%。公司是徐工机械、中联重科、三一科技的供应商。同时公司与国际工程机械行业巨头卡特彼勒进行股权合作,有利于进入卡特比勒的主机OEM市场。 燃气轮机公司亏损降低盈利。新能源业务收入同比增长75.94%,主要由于贵州永红收入同比增长67.17%,以及并购南通虹波风电设备有限公司使得收入显著增加;实现营业利润-2254万元,主要由于中航世新燃气轮机公司毛利率下降较大,带来亏损。随着公司的风电厂相继投入运营,有望提升新能源业务的盈利能力。 中航惠腾盈利恢复。中航惠腾实现收入10.36亿元,同比减少48.70%;实现净利润4417万元,同比减少87.3%,惠腾在1-8月亏损2890万,因此惠腾在9-12月盈利7300万,接近公司在09年的盈利能力。随着中航惠腾的盈利恢复,若2011年完成收购,将给公司净利润带来大幅度的提升。 盈利预测。不考虑收购的影响,预计未来三年的每股收益分别为0.56元,0.67元,0.80元,相对于2011年3月1日收盘价,动态市盈率分别为33倍、28倍、23倍,根据航空工业气体公司估值,中斻重机的合理价位43.32-44.48元,给予强烈推荐-A评级。

核心观点 国内唯一拥有完全自主知识产权的数控系统龙头。公司主要产品包括数控系统及数控机床,分别占总收入46%、45%,毛利率分别达到39%、15%,因此数控产品是公司利润主要来源。公司曾经承担863数控专项,拥有博士后工作站,技术力量在国内处于龙头地位。国内竞争对手主要包括广州数控及大森,竞争对手技术主要来源于日本发那科,华中数控是国内唯一拥有完全的自主知识产权公司。雄厚的技术是公司未来发展的有力保障。 中高档数控系统市场广阔。目前我国的中、高档数控系统的国产化率仅仅分别为30%及2%。预计到2015年中、高数控系统需求达到15万套以上,复合增长率超过40%。公司数控系统单价1万元左右,国外同类产品价格5-7万元,与数控机床、加工中心30万元至上百万元价值相比,价格差占机床价值比例较小,且加工的对象价格昂贵,下游厂商愿意采用拥有长期稳定运营历史的日本发那科及西门子的产品。随着厂商对公司产品认可,公司的市场占有率有望继续提升。 数控机床业务为数控系统培育潜在客户。公司数控机床业务主要向国内的职业院校提供机床采购及培养数控技能型人才的增值服务,公司获得该项业务金额占教育实训基地总金额的54.39%。公司在举办的数控机床比赛中作为指定机型之一,经常获得优秀成绩,较好的培育了客户习惯,为未来的市场开拓奠定良好基础。 盈利预测及投资评级。除了募投项目在建,公司在原有的厂址上进行改扩建,进一步提升公司产能。2011年公司募集资金扩大数控系统产能,由原年产5000套提高到年产1.5万套,将实现利润5634万元,公司交流伺服驱动器的产能从年产1.2万套提高到5万套,将实现利润2308万元。预计公司2010-2012年每股收益为0.49元,0.72元,1.11元,相对于2月15日收盘价市盈率为62倍、42倍、27倍,考虑到公司成长性,给予推荐A评级。

事件:公司公布2010年年报。2010年收入21亿,净利润2.8亿。 点评: 铲运机械及路面机械稳步增长。公司2010年收入达到20.9亿,同比增长42%。公司主导产品装载机等铲运机械同比增长34%,略低于行业57%的增幅。作为道路机械的领先企业,公司平地机及压实机同比增长47%,高于36%的行业增速。公司工业性作业业务主要为韩国现代重工、米拉克龙、卡尔玛、宝马格等跨国公司提供结构件的配套,随着海外市场的转暖,收入同比增长41%。公司07年增发投资小型多功能工程机械产品项目,主要定位国际市场,毛利率相对目前的装载机较高,目前项目进度达到65%,随着公司项目产能达产,相关产品收入带来的盈利有望增长。 产品升级带来毛利率大幅度提升。2010年公司净利润2.80亿元,同比增长300.42%;公司净利润增长来源于毛利率从8.6%上升12.8%,其中铲运机械毛利率上升了6.49个百分点。主要由于公司调整产品结构,附加值高的9系装载机队以往的产品实现了升级换代。同时公司的期间费用率下降1.54个点,进一步提升了盈利能力。公司将进一步提升有较高附加值的产品,随着装载机产能增长,产品毛利率将稳中有升。小松常林及现代江苏带来的投资收益增长64%,与挖掘机行业69%的增速基本持平。 定增扩张产品线,带来新的盈利点。公司2010年拟定向增发7000万股,投入9系列高性能装载机等三个项目。装载机项目建成后可形成年产9系列装载机1万台产能规模,同时形成桥系列10000套;变矩器系列10000套;变速箱系列10000套,增销售收入133820万元,利润总额9430万元。市政专用车项目将新增随车起重运输车1000台;高空作业车250台;垃圾车250台,将新增销售收入48720万元,新增利润总额2426.10万元。随着公司产品结构升级,我们预计未来三年每股收益为0.72元,0.89元,1.08元,相对于1月31日收盘价市盈率为15倍、12倍、10倍,给予推荐A评级。

装载机骨干企业,受益于土方机械旺盛需求,未来增长可期。公司2010年净利润58378万元,对应EPS0.75元。其中四季度盈利7923万元,同比增长238%。公司在第三季度同比增长181%,保持了较快的增速。公司主要产品包括装载机、叉车及其配件。装载机的收入占总收入的94%。2010年我国装载机为主的土方机械销售同比增长57.29%,公司市场份额处于行业第三,产品3t型和5t型等中大型装载机为主,价格界于柳工和龙工之间,在产品质量方面具有优势,性能以效率高、油耗小取长,市场份额14%左右。公司09年投资建设厦工北方(焦作)装备制造基地建设项目,使公司装载机的产能达到35000台。随着项目的达产,公司装载机业务有望保持快速增长。 挖掘机将成为公司第二大产品挖掘机是工程机械行业中增长最快的产品。2010年我国挖掘机销量达到19万台,同比增长68.8%,预计未来挖掘机行业保持30%以上的增长。公司在96年进入挖掘机行业,99年与加藤合作,挖掘机2010年产量在3000台左右。面临快速增长的市场,公司启动1.2万台技改投资项目,挖掘机将成为公司未来的第二大产品。 提升零部件技术能力及产能提升产品竞争力公司建设厦工北方(焦作)装备制造基地配套桥箱项目,生产轮式装载机产品关键配套件驱动桥、变速箱。项目达产后形成年产10000台套桥生产能力。通过提高装备的数控化率,加工精度,提高可桥箱可靠性和性能,从而带动整机产品在市场的竞争力。厦工本部现有桥箱总成产能为3万台套,通过本次技改实现桥箱产能增加到40000台套。由于生产规模扩大,规模生产经济效益可得到充分体现,降低企业的运营成本,增加企业盈利能力。预计2010-2012年每股收益为0.75元、0.90元,1.20元,相对于1月24日收盘价,市盈率分别为18倍、15倍、11倍,给予推荐-A评级。

航空业技术延伸带来产品竞争优势。公司是在军品液压件的基础上通过资本运作发展成为航空工业的重机平台,是国内领先的高端锻造、新能源、液压产品制造商。目前公司的主要业务之一航空业正面临发展机遇,到2028年,我国成为全球第二大航空飞行器需求国,总需求量达到3272架,市场总额4395亿美元;另外,公司参与国际航空转包,将分享转包业务发展带来的机遇。航空锻件引领业绩增长。公司通过收购安大锻造、宏大锻件、景航炙诚、无锡卓越,形成了大中小、高中低、军民结合的完整产品线。锻件业务2010年上半年占公司总收入的66%,毛利润的96%。公司锻件产品主要配套于发动机及飞机,在高温合金环形锻件的精化工艺上居国内领先地位。按锻件占飞机总价值7-8%计算,未来国内民机所需航空锻件市场达到308-352亿美元,预计公司锻件业务保持快速增长。新能源期待惠腾业绩好转。公司新能源业务包括燃气轮机、风电、垃圾发电等多种业务。09年20%的惠腾股权贡献的投资收益占新能源投资公司的90%以上,占公司净利润的1/3。由于惠腾公司2010年1-8月份亏损,使得公司收益大幅度下滑。惠腾是风电叶片的龙头之一,随着惠腾快速调整产品结构,今年将扭亏为盈。我国连续6年风机装机容量保持了超过100%的增速,预计到2020年风电装机量保持30%的增速,惠腾有望带来丰厚的收益。盈利预测。我们认为公司的锻件、液压、新能源业务将保持快速发展,毛利率随着产能达产,也将有所上升。不考虑今年收购的影响,预计未来三年的每股收益分别为0.40元,0.56元,0.74元,动态市盈率分别为53倍、38倍、29倍,与航空工业集团其他军工股估值相比处于低位。中航重机的合理价位43.32-44.48元,给予强烈推荐A评级。

事件:我们调研了常林股份,与公司就产品行业需求情况进行了沟通。点评:发展小型多功能工程机械公司主要产品是铲运机械,主要包括装载机、挖掘装载机、滑移装载机等,占总收入的45%。公司筑路机械包括平地机、压路机、摊铺机等,收入占总收入的17%,行业排名第三。公司技术上较有优势,拥有装载机国家级技术中心,公司07年增发投资小型多功能工程机械产品项目,主要定位国际市场,毛利率相对目前的装载机较高,预计项目新增收入3亿元,净利润3500万。由于公司搬迁和常林项目园区建设,目前项目进度达到30%,随着公司项目产能达产,相关产品收入带来的盈利有望增长。加大与跨国公司合作,发展高档次结构件公司与韩国现代重工合资成立现代(江苏)工程机械有限公司,持股40%。与小松合资成立小松(常州)工程机械有限公司,持股8%。2010年上半年江苏现代贡献的投资收益占公司净利润的80%以上。此两个合资公司分别生产中大挖、大挖。江苏现代有1万台的产能,小松(常州)有3000台产能。小松通过长久技术积累,对挖掘机液压零部件能够自制,产品可靠性高,对公司的其他工程机械机械技术起到一定带动作用。随着国内市场需求旺盛,小松在常州进一步扩大产能,公司将充分享受合资公司带来的投资收益。公司工业性作业业务主要为公司投资合作方韩国现代重工、米拉克龙、卡尔玛、宝马格等跨国公司,提供结构件的配套业务。目前占公司总收入的30%左右,是公司业务的重要部分,公司07年投资建设"发展高档次结构件项目",建设高档次结构件生产基地,项目预计新增销售收入2.7亿元,新增利润3500万元,目前项目进度达到60%。解决同业竞争矛盾,资产整合可期公司是国机集团控股企业,国机集团下属有6大业务板块,主要从事大型成套设备及工程项目的承包,重大技术装备的研制、开发和科研产品的生产、销售。其控股二级公司中国工程机械总公司从事包括装载机、筑路机械等业务,与公司业务之间存在同业竞争问题。我们认为,为解决同业竞争问题,国机集团有望将其机械装备与公司业务进行整合。不考虑资产整合,预计未来三年每股收益为0.63元、0.78元,0.91元,给予推荐A评级。

事件:我们调研了安徽合力,与公司就产品行业需求情况进行了沟通。点评:叉车行业龙头,人力成本提高带来持续需求公司主要产品是叉车,占总收入的82%。叉车作为物流机械,主要用于货物的搬运,下游用户众多,受到固定资产投资影响较小。通过对属具的改装,叉车能搬运各种形状、规模、50吨以下的重量的货物。随着国内人力成本的上升,对叉车的需求将保持增长。目前国内有100多个厂商进入叉车行业,但产能达到1万台的公司不超过5家,公司作为国内叉车行业龙头,产能达到6万台,市场占有率30%左右,与排名第二的杭州叉车一起占据了60%的市场份额。公司叉车08年之前重点出口欧美,随着发达国家金融危机带来市场萎缩,公司重点拓展印度、巴西等国市场,取得了出口的快速增长。公司08年拟增发扩大产能未获批,但公司利用自有资金继续投入。目前在衡阳有2000台产能基地在建,宝鸡渭滨有5000台大吨位叉车新增产能项目在建。随着产能的逐步达产,未来成长可期。零部件自制率高,提供新的利润来源公司相对于竞争对手,注重研发,拥有国家级技术中心,也是火炬项目的承担单位。公司产品零部件自制率高,除了座椅、轮胎、齿轮、发动机,其余零部件均自制,包括转向桥,油缸、属具、夹具、门架、外壳,驾驶室薄板。有利于保证毛利率水平,并根据用户需求进行改进。公司目前有安庆5万台新增车桥产能项目在建,9万台V法铸造中心项目、9万台薄板项目在建。公司零部件、配件不仅提供给公司,还出售给其他企业,收入占总收入16%。且这部分毛利率达到21%,高于叉车及装载机,给公司带来新的盈利点。装载机毛利率上升,带来净利较大幅度上升公司装载机占收入2.43%。年报毛利率为-12.6%,半年报毛利率为-2.78%,主要由于公司在高位购买了原材料,致使毛利率为负。随着高成本的零部件消耗完毕,销量从600台提升到2000台,毛利率上升空间较大,给净利润增长带来空间。公司目前在工业园北区项目在建设堆高机、正面吊等新产品项目,逐步拓展公司的产品线。我们认为公司稳健经营,预计未来三年每股收益为0.92元、1.14元,1.37元,给予推荐A评级。

事件:我们调研了方圆支承,与董秘就公司发展态势及行业需求情况进行了沟通。 点评: 回转支承行业龙头,受益工程机械发展公司作为国内回转支承行业龙头,产品主要配套工程机械,公司是三一重工、山河智能、中联重科等工程机械生产商的战略合作伙伴和优秀供应商,同时也是卡特彼勒,沃尔沃,柳工,厦工的供应商。目前小圈(直径<800mm)产能5万台/年、中圈(800mm<直径<1.8m)产能6万台/年,大圈(直径>1.8m)产能1千余台,60%的产品达到精密级(误差值在3μ-5μ)。公司在行业内技术领先,有省级工程技术研究中心,有较强的滚道加工能力和先进淬火工艺。大圈由于加工难度较大,国内仅仅徐州罗特艾德与公司具有5-6万台的产能,大部分厂商仅仅能生产中圈及小圈,且产品可靠性及硬度较低。国内大吨位的工程机械使用的大圈回转支承大量依靠进口。随着公司大圈产能扩张,未来增长无忧。 风电业务成为新的增长点公司今年定向增发投资1万台/年的大圈项目,其中50%将与风电产品配套。目前国内风电回转支承主要依靠进口,仅天马有10000台的产能。公司已小批量为金风科技,华锐风电,华仪风电供货,生产工艺上,公司达到国际先进水平。募投项目预计年底主厂房结构封顶,明年5、6月份完成配套机器设备安装。预计2011年项目达产30%,2012年达产50%,2013年达产80%,2014年完全投产。随着国内风电业务迅速发展,公司风电产品收入将快速增长。同时公司是国内唯一一家能够提供军用回转支承的厂商,产品用于抗干扰雷达,气象雷达,导弹发射架,火炮架等十多个品种,毛利率远高于民用设备。目前已有5000台次的订单,未来军品订单稳步增长。 管理改善,业绩增长可期公司原来的销售模式较大程度依赖工程机械厂商。随着09年经济危机,配套山河等公司的外销产品销量下降了50%,此外销往欧美的小型太阳能回转轴减少1万台。为加强获得订单能力,公司今年年初成立销售分公司,下设销售部与市场开发部,分6个大客户服务部,分别配备8个客户经理和营销人员。对于新开发的客户和原有客户订单的增加部分,给予提成奖励,较大的提升了销售人员的积极性。根据公司产能情况,我们预计未来三年每股收益为0.31元、0.46元,0.59元,给予推荐A评级。

事件:11月7日我们参加了公司临时股东大会,与公司董事长、董秘了解了公司经营管理情况。 点评: 高吨位起重机未来增长可期起重机是公司主要产品,占总收入的50%以上。今年1-9月起重机行业销量同比增长12%,作为起重机龙头,公司起重机收入增长高于行业增长。公司起重机分产品包括汽车起重机、履带起重机及随车起重机。公司在汽车起重机及随车起重机行业排名国内第一,未来将平稳增长。公司重点发展的大吨位起重机,市场需求火爆,处于供不应求状态。随着公司2400台大吨位全路面起重机及480台履带吊产能的达产,公司起重机业务有望快速增长。 提升自制零部件水平,毛利率有望提升公司一直有自制液压件、工程机械油缸的能力,此次增发提升液压缸、液压泵的自制能力,有利于进一步提升毛利率水平。公司提出提升市场占有率产品毛利率的“两率”管理,有望进一步进行资本运作,收购关键零部件企业,提升毛利率水平。 集团资产注入可期公司08年完成集团优质资产注入后,集团尚有挖掘机、筑路机械等产品,租赁业务及五家合资公司(徐州赫思曼电子有限公司、徐州派特控制技术有限公司、徐州美驰车桥有限公司、徐州罗特艾德回转支承有限公司和力士(徐州)回转支承有限公司)。集团承诺在未来5年内将择机将资产注入。徐工租赁目前占总收入比例较低,未来发展空间较大。今年5月,江苏省政府与兵工在签署了战略合作框架协议,兵工集团将与徐工集团实施战略重组,并在重型装备等领域全面进行合作,将有利于公司做大底盘等产业。 盈利预测与评级公司压路机、摊铺机、挖掘装载机等产品占有率继续保持国内市场第一位,将受益于行业增长。预计2010-2012年的EPS分别为2.64元,3.49元,4.19元,对应11月8日收盘价PE在21倍、16倍和13倍;给予“推荐-A”评级。

混凝土机械仍是增长动力 随着我国对工程施工环境重视,对预拌混凝土的强制推广,给混凝土机械带来了广阔的空间。我国的预拌混凝土占总体混凝土比例只有30%,而美国预拌混凝土率达到84%,瑞典为83%。国内预拌混凝土主要集中的华东等发达地区,在中西部还有较大空间。目前预拌混凝土销量每月保持25%左右的增速,混凝土机械销量也保持20%左右的增长。9月混凝土机械销量达到3.49万台,同比增长11.76%,环比增长11.42%。1-9月销售28.16万台,同比增长12.48%。作为混凝土机械龙头,我们预计公司混凝土机械收入将有30%的增速。 汽车起重机、挖掘机维持热销 公司去年年底完成三一重机注入,今年上半年完成三一汽车、湖南汽车的注入。挖掘机行业9月销量达到13005台,同比增长41.24%,1-9月累计销量达到135893台,同比增长66.13%,处于高位运行状态。三一挖机预计全年有望达到80亿销售收入。公司目前不断扩大挖掘机产能,今年产能将达到10000台。起重机行业中履带吊的增速较低,但汽车起重机销量较为火爆。公司此次注入三一汽车,预计今年实现30亿的销售收入。公司履带起重机受益于核电的发展,也将保持稳定增长。 产品毛利持续上升 公司1-9月毛利率达到了37.37%,相对于09年同期上升了5.84个点,与09年全年相比上升了5.03个点。主要由于关键零部件的自制率提升及规模效应带来了毛利率的提升。公司将扩大融资租赁的规模,根据国际大型制造企业的经验,融资租赁不仅扩大销售收入,也将进一步提升毛利率,带来新的利润增长点。 盈利预测 我们预计2010-2012年的EPS分别为1.26元、1.73元和2.27元,对应11月2日收盘价PE在20倍、15倍和11倍;给予“强烈推荐-A”评级。

1-9月收入达到431亿元,同比增加47%,净利润达到18亿元,同比增长58%,1-9月eps0.15元,其中7-9月收入、净利分别增长39%、70%,eps0.06元。点评:机车、城轨、新产品成为增长动力收入增长主要来源于机车的交货增多。机车前三季收入达到109亿,占到总收入的25.18%,同比增长44.6%,目前在手订单100亿左右,我们预计市场对大马力机车的年需求增长,公司机车有望保持平稳增长。增速最快的产品包括城轨及新产品业务,分别增长164%、96%。城轨前三季收入达到52.8亿,在手订单200亿,是公司未来增长的重要动力。新产品收入达到66亿,包括半导体、像塑弹性元器件、风电等产品,属于新兴产业,未来发展可期。动车、客车、货车保持平稳增长动车、客车、货车分别增长25%、27%、23%,分别达到80亿、40亿、50亿。与上半年相比,客车收入开始呈现正增长。根据铁道部数据,客车产量9首次出现同比正增长。我国尚有4万公里铁路运行传统客车,折旧更新及新建的120、160时速普通铁路将带来客车的稳定需求。公司动车在手订单达到500亿,未来预计保持50%以上的增速毛利率呈现上升态势随着动车组的交付,品种结构变化和生产规模扩大,公司毛利率从二季度的16%提升到三季度18%,达到历史高点。我们预计随着铁路产品升级,大规模动车组的交付,产品毛利率有望稳中有升。盈利预测与评级我们根据公司目前运营情况,预计未来三年每股收益为0.23元、0.32元,0.53元,相对10月29日收盘价5.98,市盈率为26,19,13,给予推荐A评级。

事件: 1-9月收入达到20.39亿元,同比增加93%,净利润达到1.63亿元,同比增长144%,1-9月eps0.4元,其中7-9月收入、净利分别增长59%、51%,eps0.07元。 点评: 桩工机械成为公司收入增长动力公司7-9月收入增长幅度较大的分产品是桩工机械。桩工机械之一的静力压桩机主要应用于民用建筑的桩基础施工,具有施工无震动、无噪音、无油污飞溅、成桩质量高等优点,成为东部发达地区需求量较大的优势桩工机械。静力压桩机出口东南亚,处于供不应求状态,7-9月产量达到130台。桩工机械的旋挖钻机主要供应给高铁建设项目,月产量达到30-40台。挖掘机是公司另外一项主营产品,产量达到200台/月,增幅与行业增长相符。公司在建设山河产业园,随着产能达产,未来收入有望持续增长。 产品结构致使毛利率下滑公司毛利率从二季度的25.33%下降到三季度21.37%,主要由于公司新产品凿岩机械属于低端产品,市场需求量大,毛利率相对于原有高端的桩工机械较低,拉低了整体毛利率。公司进入中大挖市场,毛利率高于小挖,但目前产量有限。随着起重机、煤机等新产品收入增长,毛利止跌回稳尚需时日。 期间费用下降公司期间费用率得到良好控制,今年前三季13.52%,相对于去年同期下降了3.5个点,相对于09年全年18.35%,下降了4.8个点。主要由于销售额扩大带来的管理费用率及营业费用率下降使得期间费用率较大幅度下降。 盈利预测与评级我们预计未来3年保持25%以上的增速,预计2010-2012年的EPS分别为0.53元,0.68元,0.85元,对应10月28日收盘价PE在30倍、24倍和19倍,给予“推荐-A”评级。

点评: 三季度保持高速增长今年1-9月铁路固定资产投资完成额达到4453亿元,在去年高基数的基础上同比增长25.9%。随着沪宁城际等高速铁路运行,收入进入结算期,公司7-9月收入达到142亿。我们预计2010年-2012年每年竣工的客运专线里程为1150公里、2200公里、6300公里,未来三年是公司业绩的释放期。随着铁路十二五规划的制定,未来铁路建设有望超过市场预期。同时车辆及机车进入维修期,给公司带来新的利润增长空间。公司动车组未来产能逐步释放,未来将达到190列/月,保证公司交货能力。公司在手订单1700亿,将在2012年底交付,公司业绩增长无忧。 毛利率如期大幅回升随着第二单动车组的交付,公司毛利率显着提升,从二季度的11.82%提升到三季度15.46%,提升3.64个点,相对于去年同期的14.07%,提升1.39个点,达到06年来的高点,1-9月,公司综合毛利率13.15%。随着未来高毛利动车组交付,毛利率有望继续提升。 期间费用率逐年下降公司从08年来的期间费用率呈现下降趋势。今年前三季期间费用率为8.97%,相对于09年前三季下降了1.78个点,使得净利增幅较大。主要由于销量上升带来的规模效应使得管理费用率下降了1.1个点,同时公司2010年上市后带来资产负债率下降,降低了融资成本。 盈利预测与评级我们预计2010-2012年的EPS分别为0.24元、0.37元和0.55元,对应10月27日收盘价PE在21倍、14倍和9倍;给予“强烈推荐-A”评级。