中海集运2010年3季报盈利环比增长58%。前3季度实现收入273.7亿,同比增长93.9%;净利润33.26亿,对应EPS为0.285元,去年同期则为-0.458元。 单季来看,3季度收入环比增长20.4%;当季毛利率21%,较2季度进一步提升3.82个百分点;当季实现净利润21.54亿,EPS0.18元,环比增长58%。 3季盈利增长受益于旺季总体货量与美线运价提升。欧地航线和太平洋航线上半年贡献收入比重达66%,是盈利贡献的主干航线。3季度以来,欧线运价有所回落,但美线运价平均上涨10%-15%;而内贸线也在3季度由之前亏损转为微盈。3季度集运旺季,美线运价上升及总体货量上升共同推动盈利的环比上升。 集运淡季运价回调,预期仍可保本。3季度公司盈利延续了2季度的高景气。4季度集运行业步入传统淡季,短期集运需求难有超预期表现;旺季集中交付的运力对远洋集运市场产生较大的供给压力,一定程度导致集运淡季提前来临。 预期运价下行态势或于11月企稳,4季度运价总体维持在盈亏线之上。 集运行业中长期的供需配比相对更为均衡。根据Clarkson和Drewry数据分析,2011年集运行业的供需配比均衡,相对而言明显好于干散货和油轮航运业。我们预期2011年集运运价有望维持2010年高景气水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级。四季度运价回调仍属于正常的季节性现象,在2011年运价均价与2010年持平的前提下,货量的增加仍可驱动公司盈利继续提升。预计2010-2011年EPS分别为0.30和0.33元,对应PE分别为14.5x和13.2x,2010年PB为1.8x,估值水平位于行业低端,审慎推荐。 风险提示:欧美经济二次探底、船东自律维持运价的意愿减弱

招商轮船(601872)三季度盈利环比下滑,略低于预期。2010年前三季度公司实现营业收入19.7亿元,同比增长46.4%;实现净利润5.49亿,同比增长57.1%。其中,三季度单季营业收入同比增长35.2%,环比下降14.7%;当季毛利率为20.1%,亦较二季度下滑14.4个百分点;实现EPS0.03元,低于去年同期的0.04元,环比下滑51%,较市场预期略低。 油轮和干散货市场的低迷是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。其中,油轮运输市场方面,三季度BDTI(波罗的海原油运价指数)均值较二季度下降21.5%至761;公司油轮船队主要由VLCC构成,三季度因市场需求不振与运力过剩,TD3指数平均为WS50.4,环比大幅下降42.1%。散货运输市场方面,二季度BDI均值3307,三季度则环比下降28.9%至2351;公司散货船队主要由Capesize和Handymax构成,运价水平下跌25%以上。 四季度公司盈利预期较三季度温和回升,2011年运价难言乐观。传统旺季,预计四季度油轮运价和BDI指数将环比反弹。IEA最新预计2011年全球原油日均需求量将增加130万桶,增幅1.5%;而根据Clarkson的统计,考虑单壳船拆解因素,2011年原油轮运力增长将达到7-8%(假设20-30%延期),其中VLCC运力增长将达到9-10%,2011年油轮运价不容乐观。 下调2010年盈利预测,短期维持“审慎推荐”评级。我们调整VLCC的运价假设至2010年3.8万美元/天,2011年运价谨慎预期维持同等水平波动。 下调公司2010-2011年EPS分别为0.21和0.22元,分别对应PE23.4x和22.2x。考虑到四季度传统旺季的业绩回升以及周期性行业的行情轮动尚未终结,短期暂维持原有评级。 风险提示:市场风格提前转换和2011年油轮运价下行风险