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纪敏

招商证券

研究方向: 交通运输行业

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工作经历: 男,1998-2005,复旦大学,计算机科学技术专业学士、硕士;2005年加盟招商证券,现为交通运输行业分析师,《中国港口》杂志特约通讯员。...>>

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TCL集团 家用电器行业 2018-04-18 3.40 4.65 41.77% 3.39 -0.29% -- 3.39 -0.29% -- 详细
事件描述:TCL集团近日披露2017年业绩快报&2018年一季度业绩快报。集团2017全年实现营收1115.8亿元,YoY+4.7%,实现归母净利26.6亿元,YoY+66.3%,其中Q4单季实现营收292.4亿元,YoY+1.5%,实现归母净利7.6亿元,YoY+1084.9%。18Q1集团预计实现归母净利6.8~7.8亿元,YoY+52%~74%。 2017:液晶面板行业景气度高,华星光电业绩高增带动集团整体盈利大幅提升。预计2017年华星光电实现净利48~49亿,以集团持股75.7%测算,贡献归母净利36~37亿。通讯业务受成本上涨、海外需求低迷等多方面影响,预计全年约亏损19亿(集团已于17.9.30出让49%股权,17Q4并表业绩已开始减亏),拉低了集团整体业绩。此外多媒体业务(控股52%)对集团整体盈利也有贡献:公司2017年实现扣非后归母净利5.6亿元,YoY+2051.6%;扣除腾讯增资雷鸟后约确认1.8亿一次性收益后,业绩仍十分亮眼。 2018Q1:华星业绩并表比例提升&通讯业务大幅减亏,助力集团业绩高增长趋势延续。18Q1集团对华星的持股比例已达85.7%,预计华星Q1并表业绩约与去年同期持平。通讯业务方面,2017H2以来集团加大通讯业务的整改力度,内部完成裁员,外部去掉与一些较小运营商的合作与投入,18Q1整改成效已现,叠加持股比例的下降效应,通讯业务同比大幅减亏。18Q1多媒体业务内销优于行业平均水平,海外市场销量持续高增,业绩稳健提升。 2018看点:1)华星光电盈利仍有保证:部分尺寸液晶面板价格已跌破历史低位,2018行业新产能释放有限,H2面板价格有望止跌回升;T3产线全年有望实现盈亏平衡,同比业绩改善。2)通讯业务全力减亏:持股比例大幅下降以及业务收缩背景下,预计全年通讯对集团的业绩同比减亏在10亿元以上。3)重组推进中,估值渐清晰:集团主营业务共分为11个业务板块,正通过产业重组、非核心资产剥离等方式优化产业架构,预计2018年可有实质性进展,便于对集团合理估值。长视角来看,作为国内面板Top2,公司OLED业务紧跟京东方,科技龙头当之无愧。 投资建议:以京东方为“锚”。TCL集团当前市值对应2018年11xPE,可比公司京东方A 2018年动态PE17倍。TCL集团2018年业绩预计同比增长50%+,建议积极关注。 风险提示:液晶面板价格波动超预期、TCL通讯减亏进度低于预期。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-16 17.88 20.00 15.07% 18.15 1.51% -- 18.15 1.51% -- 详细
事件描述:公司今日发布董事会决议公告,拟在中欧国际交易所股份有限公 司D 股市场首次公开发行股票并上市,并将于4月27日的2018年第一次临时股东大会上就此提议进行表决。D 股成功上市后,将会进一步促进公司深化整合及拓展全球化渠道、研发、制造等资源,扩大“海尔”品牌的全球竞争力,加速全球化发展,从而真正于海外市场“走上去”,将“海尔”打造成为当地主流品牌。维持“强烈推荐-A”评级。 什么是D 股?意义何在? 所谓的D 股,是指注册在中国境内的股份有限公司在中欧所上市的股票。股票直接在中欧所发行,类似于香港H 股。D 股的目标发行人为中国大陆A 股蓝筹上市公司及高技术创新型中国大陆公司。青岛海尔正是属于这一类公司。 所谓中欧所,是上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所三家单位共同出资成立,并在德国法兰克福开业的“中欧国际交易所”的简称。中欧所是2015年3月中德首次高级别财金对话取得的重要成果之一,定位于在欧洲打造离岸人民币证券交易与定价中心,满足国际投资者对人民币的投融资需求,是境内资本市场在境外的重要延伸和补充。 D 股推出的意义,从总体上来看,未来将有助于中国企业提升在欧洲的品牌知名度,促进销售的增长;其次,还可以促进中国企业开展跨境并购业务,提升全球的竞争力,以及拓展境外的低成本、高效率和低风险的融资渠道。 公司此时发行D 股意义何在? 公司有意加强欧洲区业务发展和品牌影响力。全球化战略中,美洲地区有GE 品牌,澳洲地区有斐雪派克,亚太地区有三洋+ AQUA。此次推出D 股上市计划有意加强欧洲地区发展,进一步促进公司深化整合及拓展全球化渠道、研发、制造等资源,继续提升全球市场份额。 成功上市之后会优化公司的现有资产负债率及财务实力,提升海内外资本市场对公司的认可,也将为欧洲甚至海外投资者提供了一个可便捷投资并值得长期持有的优质投资标的。 风险提示:汇率和原材料价格波动超预期,一季报业绩低于预期
老板电器 家用电器行业 2018-04-13 35.30 40.00 21.88% 34.82 -1.36% -- 34.82 -1.36% -- 详细
增速换挡,未来切换至平稳且更有质量的增长,迎接老板新时代。 投资思考:20%以上的平稳增长是老板电器未来的常态。2017年10月我们在老板电器的报告《持久胜过狂热》中提到:老板电器是A股最优秀的厨电企业,超预期是市场认知的一种习惯。回溯历史表现,老板电器连续8年归母净利增长超过40%。过去市场已经习惯老板电器给出超预期的表现;未来对于老板电器,请多一些耐心和新的期待。 17年营收利润实现双20%增长,Q4低于市场预期。近日公司披露17年年报:17年实现营收70亿元,+21%,实现归母净利14.6亿元,+21%。分红预案,每10股派发现金7.5元(含税),分红率49%,预期股息率2.5%左右。其中Q4营收20.3亿元,+12%,归母净利5亿元,同比下滑1%。 成长性分析,主力产品烟灶平稳增长,量增长15%,均价提升5%左右。其中,烟机/灶具/消毒柜收入分别增长18/12/15%;新品增长略低于年初预期,主要受产能限制影响。其中,嵌入式微波炉/蒸箱/烤箱收入分别增长31/66/56%。洗碗机和净水器营收实现0.7亿和0.4亿。 另外,公司去年下半年电商增速放缓主要受提价影响,目前价格体系已调整完成,预计今年会实现30%以上增长。 盈利能力分析,去年公司整体毛利率为53.7%,同比下滑3.6pct,主要受原材料价格和结算方式影响。若剔除结算方式影响,真实毛利率仅下滑1pct左右。整体净利率20.8%,与2016年持平,彰显公司龙头地位和较强的运营和抗风险能力。整体17Q4经营情况不佳主要还是受前期电商提价的影响。公司已经及时调整电商策略,预计今年一季度利润增长恢复至合理水平。另外,公司长期增长逻辑未变,未来3年预计可保持平稳且更有质量的增长。 大行业小公司格局未变,核心逻辑依旧存在:行业空间,未来传统烟灶依然有新增的空间(2500万的年销量vs 4000万的平衡销量);竞争格局,未来老板电器的市占率依然有提升的空间,三四线更多份额靠名气来实现;新品类,蒸汽炉电烤箱洗碗机的崛起打开厨电行业空间(理论上,厨电行业空间要大于空调行业)。预计公司2018/19年EPS分别为1.93/2.39元,对应当前股价PE分别为18.5/15x,我们维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:原材料持续涨价、新品推进低于预期,行业竞争加剧。
格力电器 家用电器行业 2018-04-11 45.90 57.15 25.38% 51.06 11.24% -- 51.06 11.24% -- 详细
The art of valuation:你希望这是严谨的科学或精巧的艺术,但或许,这也是欲望的行云流水……. .2014年报的发布可视为公司估值的分水岭。2014年报首次上调现金分红占净利润比例至60%以上,随后2015和2016年报均不低于70%,而2010-2013年报的分红比例均不超过41.5%。格力盈利稳定性无虞;并且以股息率来评估优质价值股市值的方法也被广泛接受。因此,基于股息率的视角,公司的动态市盈率PE 很难再回到2014年报以前的极致低估水平(底部曾不足7xPE)当前市值对应2018年报股息率接近7%,已触及未来15个月的底部。 7%股息率沧海一瞬。据Wind,自2014年报披露以来(公司2014年报首次将现金分红占净利润的比例调整至60%以上),股息率的时空分布为:股息率5%以下占据17.7%的时间分布,股息率5-6%占据36.7%,股息率6-7%占据23.4%,股息率7%以上占据22.2%的时间分布。即格力的市值有大约78%的时间概率,其所对应的股息率在7%以内;超过54%的概率,其对应的股息率在6%以内。高股息低估值,因此大致可以认为7%或6%的股息率分别对应2015年以来的绝对和相对估值底部。 7%以上的股息率映射了当时怎样的市场背景? 1、2015.8-11月,按2016年报预期格力股息率>7%。当年6月《证监会:禁止证券公司为场外配资活动提供便利》,且经济数据不佳。上证综指6-9月一度跌幅逾40%,期间格力最大跌幅接近50%。2、2016.9-11月,按2017年报预期格力股息率>7%。格力当年2月股价低位停牌,并于9月复牌;复牌后股息率一度处于历史高位。 若上调分红比例至80%,则当前估值接近历史底部。 截至4月末,假设分红比例维持70%不变,当前格力2750亿市值对应5.7%股息率; 若分红比例上调至80%,则按2017年报预期当前股息率6.5%,即接近2015年以来的估值底部。 一般6月或7月初为公司派息日。以时间纬度考量,按70%分红比例,如果以当前估值持有格力至2019年7月,享受两次分红累计股息收益率达到12.6%;如果按80%分红比例,则持有至明年7月的累计股息收益率为14.4%。 风险提示:地产景气下行超预期、2018旺季的天气因素。
青岛海尔 家用电器行业 2018-04-05 17.48 20.00 15.07% 18.49 5.78% -- 18.49 5.78% -- 详细
事件描述:青岛海尔今日披露2017年业绩快报。公司全年实现收入1593亿,增长33.7%;实现归母净利润69.3亿,增长37.4%;扣非归母净利润56.4亿,增长29.8%。其中,Q4收入401亿,增长15%;归母利润12.5亿,增长3.3%;扣非归母净利润9.3亿,增长19.2%。经营改善持续兑现,业绩符合市场预期。随着渠道变革,效率提升和GEA协同效应的红利释放,2018年公司有望继续维持双位数以上增长,维持“强烈推荐-A”评级。 经营分析:主业保持高速增长,冰洗优势依然明显。考虑到GEA的稳定增长,预计2017年GEA收入超过450亿元。17Q4主业增长(剔除GEA并表)预计超过20%,国内市场自2016年Q4连续5个季度保持20%以上收入增速,且在高端引领与结构升级方面效果显著,渠道效率大幅提升。 盈利能力方面,2017归母净利润率4.4%,同比提升0.2pct。管理层对渠道调整的坚定决心会持续改善公司经营效率,从而降低费用率提升盈利水平。 主业方面,主要产品份额全线提升。根据中怡康统计,2017年冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具市场零售份额分别提升3.4、2.3、0.5、1.3、1.1、1.06个百分点;冰箱、洗衣机业务进一步扩大领先优势,零售额份额分别是第二名品牌的2.9倍、1.7倍。据渠道调研,公司今年十分重视市场份额的考核指标,主力产品将全线发力,冰洗份额领先第二名至少2倍以上。 高端品牌发展,卡萨帝高速增长,高端市场份额持续扩大。公司持续加大卡萨帝品牌在产品阵容、品牌营销、网络布局、终端体验的建设。2017年卡萨帝品牌收入增长41%。万元高端家电市场,卡萨帝份额达到35%,同比提升9pct。万元以上冰洗市场,卡萨帝冰箱、洗衣机市场份额分别为30%和69%,在16,000元以上空调市场,卡萨帝空调市场份额达到40%。预计2018年卡萨帝利润贡献显著。 投资建议:公司的高端品牌有望保持快速增长态势,利润率改善空间较大,空调厨电打开新的成长空间,长期看好公司未来的发展与业绩的稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汇率和原材料价格波动超预期,一季报业绩低于预期。
美的集团 电力设备行业 2018-04-03 53.30 65.00 26.46% 54.10 1.50% -- 54.10 1.50% -- 详细
投资思考:家电巨擘,科技集团。“一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团”是美的集团新的定位。如果说2016年是美的国际化的元年,2017则是美的整体转型的元年。科技龙头或许会成为美的集团新的代名词。再者,“智慧家居+智能制造”是美的核心战略,公司已持续对人工智能、芯片、传感器、大数据、云计算等新兴技术领域的进行了研究与投入。公司在机制、管理和执行力层面领先于同行。我们认为20-25xPER或许是美的集团未来的长期估值中枢,2020年市值剑指5000亿。 2017年报分析:收入增长超预期,盈利增速符合预期: 收入端:公司整体实现收入2419亿元,+51%。其中原有业务2001亿,+31%,库卡267亿,+18%,东芝约151亿。还原2016年同比口径,暖通空调954亿,+43%,冰箱预计189亿,+26%,洗衣机预计220亿,36%,厨电小家电预计580亿,+34%,其他(包括物流电机)207亿,+11%。各个业务条线收入增长超年初预期。量价来看,2017年公司总销售量为4.1亿台/套,同比增长28%,出厂价均价提升幅度3%左右。地区来看,内销收入1368亿,占比57%,外销收入1040亿,占比43%,外销占比较2016年有所提升。 利润端:公司实现归母净利润173亿元,同比+17.7%,其中,美的原有业务利润增长预计26%,库卡利润增长2%,东芝全年微亏。整体上讲,原主业增长稳健向上,库卡和东芝仍然在整合期。2017整体毛利率25%,较2016年下滑2.3pct,主要受原材料价格上涨,海外销售占比提升以及并购库卡等因素所致;2017整体净利率7.7%,较2016年下滑2.2pct,除了受毛利率下降影响因素外,财务费用上升(汇兑损失和借款利息增加)是导致净利率下滑的关键因素。毛利率净利率今年有望回升。 2018年展望及投资建议:美的 2018 战略发布会分享了对未来的洞察: 人与机器将转变为更深入更融合的协作关系,进入“人机新世代”。美的将融合利用工业4.0,大数据,物联网,人工智能等技术,成为中国制造业的灯塔,引领人机交互,美的战略进阶科技与高端制造龙头。业务层面,预期仅单一智能环节 Kuka 在 2020 年的收入体量即可达到 45-55 亿欧元,年产能超过10万台。美云智数也已经向其他行业和公司输出成熟产品与解决方案,并已应用于长安汽车、永辉超市等众多企业。简言之,美的正在培养自己的“独角兽”,未来有望独立上市。另外,家电主业的品牌和产品结构升级会带来均价提升,未来3年有望保持15-20%的利润增长。盈利预测,考虑到17年摊销资产处置等非经常性影响,18年公司利润增长有望加速,实现20%以上增长。维持“强烈建议-A”评级。 风险提示:库卡东芝整合低于预期、A股市场系统性风险。
海信电器 家用电器行业 2018-03-30 15.19 17.28 16.21% 16.26 7.04% -- 16.26 7.04% -- 详细
事件描述:今日海信电器披露2017年财报。公司2017年实现营收330.1亿元,YoY+3.7%;实现归母净利9.4亿元,YoY-46.5%。其中2017Q4单季实现营收92.6亿,YoY-5.1%;实现归母净利3.4亿,YoY-44.7%。公司业绩整体符合预期。 全年业绩解析:成本高企,内销低迷。2017年海信电器主营收入306亿元,YoY+7%,但主营成本YoY+11.7%,致主业毛利率同比下滑3.6pct。2017年面板价格整体处于相对高位,部分尺寸面板月均价在17Q1一度同比上涨60%;公司2017年全年销量YoY-10.8%,即出厂均价YoY+20%,难以完全传导成本压力,压制公司盈利。内外销拆分,内销表现低迷,外销增长稳健:据产业在线,LCD电视全年内销量YoY-4.8%,外销量YoY+1.4%;海信内销量YoY-2.3%,外销量+5.4%。海信全年内/外销营收182.3/123.8亿元,YoY-3.6%/+27.6%,毛利率22.4%/2.8%(外销与营销公司结算),低毛利的外销业务占比提升也在一定程度上拉低公司整体毛利水平。 回暖势头显现:Q4毛利率改善明显,库存周转良好。公司全年业绩整体表现低迷,但Q4单季销售毛利率15.2%,环比+3.1pct,同比-1.6pct较Q3(同比-4.1pct)大幅收窄,成本上涨带来的盈利压力逐渐缓解。库存方面,截止2017年末公司存货32.3亿元,YoY-13.6%,逐步回归理性水平;存货周转次数由去年同期的8.5提升至10.2,周转效率提升。公司全年其他应付款13.9亿,延续三季报14亿左右的稳定水平。 2018经营展望:面板价格缓跌,盈利改善可期。据IHS,3月大尺寸液晶面板价格仍在稳步下行(32寸-3%,55寸-1%),持续兑现市场预期;预计面板价格缓跌趋势将延续至18Q2,18H1电视厂商盈利改善可期。据产业在线,海信17Q4内销量YoY+1.5%,年内单季首度转正,2018年内销修复性回暖趋势有望延续;外销方面,体育大年也有望进一步拉动海外市场需求。 投资建议:利空持续释放,关注交易性机会。虽然公司2017年业绩欠佳,但改善趋势明显;考虑到2018年内外销景气提振的相对确定性,以及面板价格持续下行带来的成本红利,公司18H1盈利改善为大概率事件,建议密切关注。 风险提示:面板价格超预期上涨、A股系统性风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-03-15 72.18 80.00 21.64% 74.34 2.99%
74.34 2.99% -- 详细
投资思考: 2017年整体宏观环境对家电行业相对不利:原材料价格上涨,人民币汇率升值以及房地产政策调控趋紧。但小天鹅实现了18%销量增长和30%的收入增长,增幅远高于行业平均水平。事实上,小天鹅已经成为国内洗衣机行业的双寡头之一,已经具备较强的抗风险能力和强定价权。未来小天鹅的增长点来自两方面:1、内销结构性增长(均价提升快于销量增速),即滚筒洗衣机渗透率继续提升,以及新品类如吸干一体机的快速增长;2、外销规模的增长,即美的集团“全球经营”的战略实施,外销版图持续扩张。 2017年报要点:收入表现超预期,盈利能力依旧突显,资产质量优异。 收入端:2017年实现收入213.9亿元,同比+30.9%;其中,单四季度收入54.1亿元,同比+26.4%。收入增长较快的原因和公司提价以及产品结构改善有关。另外,由于受汇率波动的影响,全年外销增长要低于内销。 利润端:2017年实现归母净利15.1亿元,同比+28.2%;其中,单四季度利润3.6亿,同比+38.7%,增速较Q3明显提升。全年整体毛利率较同期下滑近1.3pct,净利率微降0.3pct,主要受原材料涨价,期间费用上升等因素影响。随着外部环境改善,公司滚筒洗衣机和干衣机持续高增长,未来的盈利能力会持续提升。 资产质量:全年经营性净现金20.2亿,-48%,但已经较2017Q3出现明显好转。2017年公司对现金管理政策做了调整,对有资金需求的上下游给予支持,做强整个价值链,实现共赢和可持续性发展。公司期末资金总额达140.3亿,同比+14.7%,现金奶牛称号当之无愧。总的来说,小天鹅表现内外兼修,实现了有质量的增长,资产质量也是行业领先。 18年展望:我们预计收入业绩依然保持中高速增长。公司的品牌力在强化,产品结构持续改善,新品类不断拓展,高端化战略持续推进。洗衣机龙头地位逐步稳固,盈利能力会持续提升。我们预计18/19EPS分别为2.9元和3.5元,对应目前股价PE分别为25/21倍,维持“强烈推荐-A评级” 风险提示:原材料价格波动超预期、汇率波动超预期。
美的集团 电力设备行业 2018-03-14 60.70 73.00 42.02% 61.90 1.98%
61.90 1.98% -- 详细
投资思考:最低估的“科技30”。美的2018战略发布会分享了对未来的洞察:人与机器将转变为更深入更融合的协作关系,进入“人机新世代”。预期仅单一智能环节Kuka在2020年的收入体量即可达到45-55亿欧元。美的战略进阶科技与高端制造龙头,给予20-25xPE,对应目标市值中枢4800亿,目前仍是最低估的“科技30(招商策略研究发布)”个股。 前瞻布局“人机新世代”。引进机器人打造无人工厂仅是表层,智能制造最重要的本质是基于大数据的分析和打通,让所有业务的互联互通,研发、供应链、生产、物流、销售及售后,包括消费者这些过去相对的独立的环节。美云智数总经理谷云松表示,智能制造需要软件和硬件的整体结合,我们看到许多机器人的自动化生产线虽然壮观,但缺乏整体软件计划调度系统就变成了无大脑的自动化,没有整体高效可言,美的能提供最全面的智能制造软硬件套件。美的携手全球领先的机器人库卡,深入布局大数据及AI技术的研发和创新,逐步形成能适应各类复杂生产应用场景的自动化及商业解决方案,为进一步实践智能制造的人机共协创想夯实了基础。 软硬兼施,构建工业互联网闭环。据咨询机构IoT Analytics的统计,预计2021年工业互联网平台市场规模将达到16.44亿美元,这对于拥有全价值链实践的美的来说,优势无可比拟。目前,通过软件和硬件协同联通七大环节,美的现有的云平台解决方案已经可以支持1万多种产品在全球40多个基地生产和运作,能够为多层加工、复杂加工提供灵活的解决方案。同时,美的成立的独立公司美云智数,也已经向其他行业和公司输出成熟产品与解决方案,并已应用于长安汽车、商宝时得、永辉超市等众多企业。 致力成为中国制造业灯塔。美的每年投入近1亿人民币,建立了家电行业中规模最大的人工智能团队,深入研究如何最大限度地消除人机交互之间多余的载体(大部分智能家电只是把产品的操作转移到了手机端的“伪智能”)。美的机器人公司总经理Olaf Gehrels表示“我们不会止步于制造,机器人未来会是物流运输、医疗复健,甚至是智慧家庭中重要成员。” 美的将融合利用工业4.0,大数据,物联网,人工智能等技术,成为中国制造业的灯塔,引领人机交互。 风险提示:原材料价格和汇率波动超预期、转型效果不及预期。
美的集团 电力设备行业 2018-03-12 59.47 -- -- 62.54 5.16%
62.54 5.16% -- 详细
招商策略研究“科技50”巡礼:美的集团,从家电龙头到科技龙头。招商策略组提出:科技创新已被提至新高度,A股稀缺科技龙头面临重估机遇(《A股涅槃论》17.1029);中长期视角,研发投入大和行业地位高的公司受益(《科技稀缺龙头,如果我是IPO你会爱我吗?》18.0225)。2016年美的集团研发投入60.5亿元,位居A股全部家电公司之首,研发支出营收占比为3.8%。集团主要家电业务条线均在行业中名列前茅:空调Top2,冰箱Top3,洗衣机Top2,小家电No.1。2017年美的完成收购KUKA布局机器人产业,积极拥抱智能制造高速发展的风口;而据咨询机构IoTAnalytics的统计,预计2021年工业互联网平台市场规模将达到16.44亿美元,这对于拥有全价值链实践的美的来说,优势无可比拟。美的集团战略布局清晰,正逐渐完成由家电龙头到科技与高端制造龙头的华丽进阶。 美的战略发布:开启“人机新世代”。回顾2017年,预计公司空调/冰洗/厨电小家电/KUKA营收YoY+47%/+26%/+30%/+27%(营收拆分见附表1),展望2018,家电行业景气趋于平稳,未来需求更多来自更新与升级。公司经营效率可持续提升,预计主业实现两位数以上收入增长,盈利能力稳中有升。Kuka与东芝有望带来增量贡献,其中Kuka摊销缩减至5-7亿元。综合测算2018年归母净利可实现20%+的增长。美的2018战略发布,“人机新世代”,不仅是对“双智战略”的延展,更是力图以大数据与AI为驱动,让产品、机器、流程、系统等环节加载感知、认知、理解、决策能力,把美的在产品及产业布局上的独有优势全线打通,把在制造与生活的实践推往全新高度,为用户带来更美的生活体验。(《美的战略发布会|推动制造与生活裂变式发展,开启“人机新世代”》18.0307)。 投资建议:分部法彰显价值。以2018年盈利为参考分部估值,家电主业对应15-18xPE,机器人业务对应30-40xPE,2018年合理市值区间为3600~4300亿。优秀的治理结构+合理的业务布局+清晰理性的战略规划,美的集团远景可期,维持“强烈推荐-A”投资评级。
TCL集团 家用电器行业 2018-03-07 3.61 4.65 41.77% 3.94 9.14%
3.94 9.14% -- 详细
事件描述:TCL集团近期推出全球合伙人和创享计划。“TCL集团全球合伙人计划”:每年滚动推出,主要针对公司高管和和核心骨干;第一期持股计划预计规模不超过2.8亿元,将通过二级市场购买等合法合规方式获得标的股票,以公司3月2日的收盘价3.64元/股测算,预计购买股票上限约为7691.3万股,约占公司当前股本的0.57%;达标条件为2018年公司归母净利增速不低于15%。“TCL集团全球创享计划”:以1.83元/股向集团中基层管理/专业人员定增3879.8万股,占集团当前股本的0.29%;解锁条件为2018/2019两年较2017年归母净利增长10%/20%,且激励对象的个人绩效考核需达到B级以上。集团通过“双计划”将员工的积极性与利益进一步捆绑,有效提振未来发展信心。 高管+中基层全覆盖,激励范围广;量身定制解锁指标,激励更高效。面向公司高管、骨干的“合伙人计划”覆盖700人,面向中基层的“创享计划”覆盖1585人,合计激励2285人,约占公司全部员工的3%,激励范围可观。“合伙人计划”解锁的业绩条件(15%)高于“创享计划”(10%),与高管骨干需肩负更高的职责相匹配;“创享计划”针对中基层员工个人明确绩效考核目标,使股权激励直接与员工个人表现挂钩,激励效果更好。 2018年业绩高增确定性较高,利润达标为大概率事件。综合分析公司面板、通讯、多媒体三个主导公司盈利的板块,我们认为华星光电面板业务经营稳健,通讯大幅减亏可期,多媒体在海外销售高增长的带动下预计也可延续良好增长,综合测算2018年集团归母净利约为42亿元(详见18.2.27TCL集团报告“科技50”主题巡礼-家电之一),YoY+57%,集团达成股权激励计划业绩目标的概率较高。 投资建议:以京东方为“锚”。TCL集团业绩贡献主力华星光电,为国内规模仅次于京东方的面板企业,OLED进度也紧随京东方。预计TCL集团当前市值对应2018年12xPE,可比公司京东方A2018年动态PE18倍。TCL集团2018Q1业绩预计同比增长30%+,建议积极关注。 风险提示:液晶面板价格波动超预期、TCL通讯减亏进度低于预期。
浙江美大 家用电器行业 2018-03-06 16.98 16.75 -- 18.97 11.72%
20.20 18.96% -- 详细
事件描述:浙江美大披露2017年度报告。公司2017年实现营收10.3亿元,YoY+54.2%;实现归母净利3.1亿元,YoY+50.6%。17Q4单季公司实现营收3.7亿元,YoY+54.7%;实现归母净利1.2亿元,YoY+56.1%。2018Q1业绩预增35%~50%。 行业蓄势待发,龙头率先收益。2015~2017年集成灶销量年复合增速超50%,迎来黄金发展期,渗透率及产品认知度快速提升。2017年公司集成灶销量约30万台,同比70%+;公司作为集成灶的发明者和行业龙头,尽享增长红利,预计公司2018年仍可延续高增长。 经营战略转型,营销生产并举。2017年公司完成新老交替,经营战略由“强生产,强研发”转向“生产与营销,研发与服务并举”。2017年公司销售费率为9.8%,YoY+1.5pct。绝对值首次突破1亿,其中广告费用占69%,达6955万,同比翻番。公司在央视、高铁、互联网等多渠道均有广告投放。此外,公司已推出新增110万台集成灶扩产项目,预计2018年完成设备调试、进行试产;研发方面,在精简产品型号基础上预计将再推十余款新品。 预收持续提升,线下积极备货。2017年公司预收账款为1.3亿,YoY+135%,增速大幅高于营收端,反映线下市场销售景气,经销商打款积极性高,2018年销售前景可期。 渠道结构改善,多元趋势渐显。2017年公司坚守线下经销商优势,调整和新增经销商300家,同时积极拓展电商及KA渠道。2017年电商渠道实现营收5000万,预计2018年实现翻番增长;公司已与红星美凯龙、居然之家、苏宁等家电卖场签订战略协议或达成合作意向,2018年将发力KA渠道,提升品牌力同时也为线下专卖店引流。 投资建议:预计2018年公司营收端仍可维持50%+的高增长;考虑到营销投入的持续提升,预计业绩端增速为40%+。当前市值对应2018年动态PE为24.5倍,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:集成灶普及低于预期、行业竞争加剧。
华帝股份 家用电器行业 2018-03-01 29.90 39.00 49.94% 30.84 3.14%
30.84 3.14% -- 详细
事件描述:华帝股份披露2017年业绩快报。公司2017年实现营业收入57.3亿元,YoY+30.4%,实现归母净利润5.1亿元,YoY+55.2%。17Q4单季公司实现营业收入16.5亿元,YoY+29.1%,实现归母净利润2亿元,YoY+55.7%;17Q4公司业绩延续高增长。 高端化战略成效显著,17Q4盈利能力再创新高。据中怡康,2017年华帝烟机均价3385元,同比提升15.7%;灶具均价1683元,同比提升12.3%。公司产品提价水平显著高于行业平均水平,坚定走高端厨电战略不动摇,与行业龙头均价差距进一步缩小。17Q4单季度净利率已达11.9%,创2011年以来新高。除烟灶产品持续通过产品结构调整稳步提升盈利能力外,Q4单季公司推出热水器新品,精简老产品型号,预计对公司当季毛利率的提升有显著贡献,进一步带动净利率上行。 销售渠道多点开花,线上线下协同并进。预计公司2017年线上渠道营收增速50%+,且目前线上渠道营收占比约27%,仍有提升空间;展望2018年,线上渠道占比有望提升至30%,即仍可维持50%的同比增速。线下方面,预计KA渠道增速将有所放缓(KA仅占公司全部营收的二成左右),但经销商积极开设旗舰店和专卖店,家居建材渠道已成为新亮点,工程渠道稳健增长,线下整体表现优异。华帝早在2015年即解决了线上线下的利益冲突问题,目前为全行业线上线下产品价差最小的公司,助力公司长远发展。 厨电行业空间犹存,竞争凸显强者本色。目前以烟灶为代表的厨电产品年销量仍在两千万+的数量级上,参照冰洗等产品年均4000万台+的内销水平,行业空间广阔。华帝作为行业次高端龙头,经营战略清晰,经销商动力十足。 公司不惧行业竞争,在产品、市场、渠道多领域同时发力,业绩高增长值得期待。 投资建议:预计公司2018Q1仍将延续2017年良好的经营态势,营收同比增长25%+,归母净利同比增长40%+;预计2018年全年实现归母净利7亿+,当前市值对应2018动态PE为25倍,维持“强烈推荐-A”评级。
TCL集团 家用电器行业 2018-03-01 3.67 4.65 41.77% 3.94 7.36%
3.94 7.36% -- 详细
招商策略研究“科技50”巡礼:TCL集团,紧跟科技前沿,弄潮显示蓝海。招商策略组提出:科技创新已被提至新高度,A股稀缺科技龙头面临重估机遇(《A股涅槃论》17.10.29);中长期视角,研发投入大和行业地位高的公司受益(《科技稀缺龙头,如果我是IPO你会爱我吗?》18.2.25)。TCL集团研发投入持续提升,2016年研发支出营收占比为4%,在千亿营收体量的家电公司中位居首位;集团旗下面板业务为国内top2,电视业务为国内top3,显示产业龙头地位当之无愧。OLED面板轻薄可弯曲,对比度高色域更广,为手机显示技术的发展趋势;集团子公司华星光电为国内规模仅次于京东方的面板企业,华星光电5条面板产线中,T4柔性OLED面板线已于2017年6月开工建设,预计2019年点亮,2020年初量产出货。全球OLED面板产能九成以上来自韩国三星;国内京东方成都OLED线已于2017.10量产,华星光电OLED进度紧随京东方。 2018年业绩高增长确定性强:华星面板稳健,通讯减亏可期。集团主营业务共分为11个业务板块,正通过产业重组、非核心资产剥离等方式优化产业架构,目前以下三个业务板块主导公司盈利:1)华星光电:大尺寸液晶面板价格渐企稳,预计T1、T2产线盈利虽略有收缩但整体可控;小尺寸T3面板产线在2017年量产,当年有所亏损,预计2018年可实现盈亏平衡。综合来看,预计2018年华星光电整体业绩可与2017年持平。2)TCL通讯:全力减亏。2017.9集团转让通讯业务49%股权,此后的亏损并表将大幅减少。集团董事长李东生出任TCL通讯CEO,精简业务条线、裁撤冗员,全年亏损目标控制在4亿元以内,大幅缩减(2017年约亏19亿)。3)TCL多媒体:2017年公司电视业务在海外销售高增长的带动下业绩显著改善,预计可实现5亿净利;2018年向好趋势仍将延续。考虑到集团对各子公司持股比例的差异,综合测算2018年集团归母净利约为42亿元(详见附表),同比增长57%。 投资建议:以京东方为“锚”。预计TCL集团当前市值对应2018年12xPE,可比公司京东方A2018年动态PE18倍。TCL集团2018Q1业绩预计同比增长30%+,建议积极关注。 风险提示:液晶面板价格波动超预期、TCL通讯减亏进度低于预期。
浙江美大 家用电器行业 2018-02-26 15.98 16.75 -- 18.97 18.71%
20.20 26.41% -- 详细
2017年公司业绩高增长主要源于:1)行业红利:集成灶渗透率低,高产品力支撑行业高成长;2)自身发力:营销策略升级,渠道多元拓展,成效逐步显现。据公开数据测算,目前集成灶在大厨电领域渗透率尚不足6%;集成灶独特的下排风技术使油烟吸净率可达99%+,高产品力为渗透率的逐渐提升提供有力支撑。浙江美大为集成灶的发明者和行业龙头,于2017.7完成管理层新老交替。新董事长上任后,公司加大营销投入,截止17Q3公司销售费用同比翻番,广告投放方式也更为多元;着力改善渠道结构,巩固原有线下经销商渠道优势,拓展KA、建材以及线上渠道;进一步提升产品力,精简产品型号,研发高端新品。公司17Q4业绩超预期,印证新管理层战略调整成效初显。 展望2018,潜力犹存。参考消费品的生命周期,我们认为处于成长期的集成灶在未来二到三年仍将充分享受行业红利。此外,公司的潜力空间还体现在:1)单店产出效率可提升:以16/17两年公司的出货量以及约2000家的终端店面测算,单一门店已由平均每4~5天售出一台提升至每3天售出一台,且未来仍具有较大的提升空间;2)进驻KA将进一步提高产品认知度:预计2018年美大将全面进驻苏宁,提高品牌力的同时也可对线下专卖店发挥一定引流作用;3)线上渠道提升空间广阔:2017年公司电商收入约五千万,预计2018年至少可实现翻番增长;且公司线下渠道基础好,可为电商渠道的拓展提供有力的服务支持。4)激励到位,多方共赢,利益统一:公司于2017.9向核心管理以及技术人员推出新一期股权激励计划;且正在筹划经销商持股计划,预计2018年可落地推出,将进一步激发经销商的积极性。 投资建议:预计2018年公司营收端仍可维持50%+的高增长;考虑到营销投入的持续提升,预计业绩端增速为40%+。当前市值对应2018年动态PE为23.5倍,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:集成灶普及低于预期、行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名