公司全年业绩好于行业整体水平。证券行业2016年全年实现营业收入3,279.94亿元,同比下降42.97%;实现净利润1,234.45亿元,同比下降49.57%。尽管2016年证券市场成交量大幅下滑,行业竞争日益激烈,但受益于多元化的收入结构与稳健的经营风格,公司盈利下滑幅度好于行业整体。 投行业绩表现出色,资管规模大幅上涨。从公司各项业务收入来看,经纪业务手续费净收入53.14亿元,同比下降57.78%;投资银行业务手续费净收入33.56亿元,同比增长44.89%;资产管理业务手续费净收入5.90亿元,同比下降56.34%;自营业务63.08亿元,同比下滑45.33%;两融业务利息净收入38.40亿元,同比下降19.26%。可见,经纪业务仍是公司收入主要来源,投行业务成为唯一同比上涨的业务,主要原因在于证券承销业务收入和财务顾问收入的增加。此外,2016年海通资管、海富通基金和富国基金的资产管理总规模达到1.48万亿元,同比上涨57%。 境外业务地位进一步提升。海通国际作为公司主要国际化业务平台,逐步确立了在香港中资证券机构中的龙头地位。2016年海通国际证券主要业务指标位列在港投行前列,其中:IPO发行承销数量和融资金额均排名第一,在近两年全球最大的IPO项目--邮政储蓄银行上市中担任联席账薄管理人;股权融资家数和融资金额均排名第二;债券承销家数和承销金额分别排名第一和第三;并购交易家数排名第一;资产管理规模突破560亿港元,位列在港中资券商及基金管理公司第一。 盈利预测及评级:我们预测海通证券2017年、2018年和2019年分别实现营业收入319.52亿元、363.65亿元和406.15亿元;归属于母公司净利润分别为95.70亿元、111.54亿元和125.30亿元,对应每股收益分别为0.83元、0.97元和1.09元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 2月业绩环比好转。公司2月业绩简报显示,公司营业收入3.3亿元,净利润1.26亿元,环比涨幅分别为74.38%和346.55%。目前随着市场行情有所回暖,利好公司自营业务和经纪业务,有望提升公司业绩。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 2月业绩环比好转。公司2月业绩简报显示,公司营业收入3.3亿元,净利润1.26亿元,环比涨幅分别为74.38%和346.55%。目前随着市场行情有所回暖,利好公司自营业务和经纪业务,有望提升公司业绩。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 行情回暖下利好公司业绩。根据公司2016年业绩预告,公司2016年营业收入和归母净利润分别为68.59亿元和23.20亿元,同比分别下滑55.56%和68.33%。业绩的下滑主要是受市场行情对公司自营业务和经纪业务的影响。目前随着市场行情有所回暖,利好公司自营业务和经纪业务,有望提升公司业绩。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

本期【卓越推】组合:东方证券(600958)。 东方证券(600958) (2017-2-17收盘价15.50元) 核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H 上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 行情回暖下利好公司业绩。根据公司2016年业绩预告,公司2016年营业收入和归母净利润分别为68.59亿元和23.20亿元,同比分别下滑55.56%和68.33%。业绩的下滑主要是受市场行情对公司自营业务和经纪业务的影响。目前随着市场行情有所回暖,利好公司自营业务和经纪业务,有望提升公司业绩。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予 “增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

北京银行是城商行的领跑者。公司凭借本土优势在京业务开展良好,在上海、西安等地亦有大量渗透,并借助京津冀一体化逐步向津冀地区扩张。公司资产规模、盈利水平、管理能力在上市城商行中均排在前列,全方位的综合优势有助于公司保持较快的盈利增速。 非息收入占比有望进一步提升。公司收入结构中非息收入比重相对较低,非息收入中投行、理财和银行卡业务占比较高,投行业务和理财业务仍具备较大的增长空间,未来三年非息收入将保持较快的增速,占比将持续上升。 地域优势导致资产质量较好。公司发放贷款主要集中在北京地区,国企、央企占比较高。除了具有地区优势外,公司还具有客户优势:北京银行发放贷款的客户主要集中在教育、医疗、高科技等行业,以大中型企业为主,贷款质量整体优势明显。 盈利预测与投资评级:我们预测,北京银行在2016年-2018年分别实现营业收入463.89亿元、513.34亿元和564.11亿元;净利润分别为178.51亿元、192.93亿元和208.17亿元,对应每股收益分别为1.16元、1.25元和1.35元。虽然北京银行营业收入和净利润增速位于上市城商行中等水平,但考虑到北京银行资产规模扩张速度略高于其他上市城商行平均水平,加之其估值相对其他上市城商行较低,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平。

本期【卓越推】组合:东方证券(600958)。 东方证券(600958) (2017-1-20收盘价15.24元) 核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 投行业绩表现突出,有望改善公司四季度业绩。公司2016年前12个月投行业务收入累计2.58亿元,同比涨幅120%,投行业绩的上升利好公司整体业绩。2016年前三季度,公司的自营业务和经纪业务受制于市场行情影响,拖累业绩下滑幅度较大。投行业绩的上升,有望为公司四季度业绩带来改善空间。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予 “增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。 相关研究: 《首次覆盖:自营资管驱动的特色券商--东方证券深度报告》(2016.8.18),《自营业务拖累公司盈利下滑--东方证券中报点评》(2016.8.30)

核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 投行业绩表现突出,有望改善公司四季度业绩。公司2016年前12个月投行业务收入累计2.58亿元,同比涨幅120%,投行业绩的上升利好公司整体业绩。2016年前三季度,公司的自营业务和经纪业务受制于市场行情影响,拖累业绩下滑幅度较大。投行业绩的上升,有望为公司四季度业绩带来改善空间。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。

公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。2016年12月深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在2016年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 投行业绩上升,有望改善公司四季度业绩。公司2016年前11个月投行业务收入累计2.85亿元,同比涨幅169%,投行业绩的上升利好公司整体业绩。2016年前三季度,公司的自营业务和经纪业务受制于市场行情影响,拖累业绩下滑幅度较大。投行业绩的上升,有望为公司四季度业绩带来改善空间。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予 “增持”评级。

本期【卓越推】组合:东方证券(600958)。 东方证券(600958) (2016-12-23收盘价15.45元) 核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。12月5日深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在今年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 投行业绩上升,有望改善公司四季度业绩。公司前11个月投行业务收入累计2.85亿元,同比涨幅169%,投行业绩的上升利好公司整体业绩。今年前三季度,公司的自营业务和经纪业务受制于市场行情影响,拖累业绩下滑幅度较大。投行业绩的上升,有望为公司四季度业绩带来改善空间。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予 “增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。 相关研究: 《首次覆盖:自营资管驱动的特色券商--东方证券深度报告》(2016.8.18),《自营业务拖累公司盈利下滑--东方证券中报点评》(2016.8.30)

本期【卓越推】组合:东方证券(600958)。 东方证券(600958) (2016-12-9收盘价16.09元) 核心推荐理由: 公司发展战略明确。公司制定的发展战略是成为综合金融服务投资银行,并为此制定了主要的步骤:第一,进入证券业内前10名。由于公司经纪业务比较薄弱,主要依托自营业务带动;第二,公司三年战略规划主要有四个方面:资本驱动、人才驱动,客户驱动,创新驱动。 深港通开通下,境外布局有望受益。12月5日深港通下股票开始交易,公司在香港的业务有望受益于深港通的开通。公司作为A+H上市券商,且在今年10月对境外子公司东方金融(香港)增资15亿港币,此轮增资后,东方金融(香港)注册资本达到21亿元港币,提升了东方金融在境外的竞争力。 市场行情回暖,业绩有改善空间。公司收入结构中自营业务、经纪业务占比较高,受制于市场行情影响,前三季度公司业绩下滑幅度较大。深港通开通背景下、二级市场行情改善,公司四季度业绩有改善空间。 11月投行环比业绩改善。11月公司投行业务开展较好,东方花旗营业收入和净利润分别为1.81亿元和1.15亿元,环比大幅增长。投行业务收入的增加,有利于降低自营业务收入大幅下滑给公司整体盈利带来的负面冲击。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.51元、0.73元和0.78元,给予 “增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。 相关研究: 《首次覆盖:自营资管驱动的特色券商--东方证券深度报告》(2016.8.18),《自营业务拖累公司盈利下滑--东方证券中报点评》(2016.8.30)

估值较低,股价已经很大程度上反映了市场极较为悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值仍处于历史较低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 深港通互通指引落地,国际化布局有望受益。为配合《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》实施,中国证监会近日发布《证券基金经营机构参与内地与香港股票市场交易互联互通指引》。深港通相关规定的逐步出台,利好证券公司在港开设业务。海通多年来坚持集团化、国际化战略布局,今年上半年取得了显著成绩。2016年上半年,境外业务实现利润总额4.23亿元,在营业收入中占比7.7%。海通国际证券IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一;股权融资家数和融资金额分列在港投行第二和第三。此外,海通银行开始进入整合期,有望推动跨境业务的协同发展。 资本实力较强,经营风格稳健。10月1日起,证监会对证券公司实施新版本的风险控制指标管理办法,在新版本针对证券公司各类风险有更为详细的标准,对证券公司的风险管理能力提出了更高的要求。公司作为大型综合券商,目前净资本为772.72亿元,资本实力较强。此外,公司在创新业务的开展方面较为稳健,收入结构多元化,创新业务比重不高。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.81元、1.07元和1.22元,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。

本期【卓越推】组合:海通证券(600837)。 海通证券(600837) (2016-9-30收盘价15.91元) 核心推荐理由: 估值较低,股价已经很大程度上反映了市场极较为悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值仍处于历史较低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 资本实力较强,经营风格稳健。10月1日起,证监会对证券公司实施新版本的风险控制指标管理办法,在新版本针对证券公司各类风险有更为详细的标准,对证券公司的风险管理能力提出了更高的要求。公司作为大型综合券商,目前净资本为772.72亿元,资本实力较强。此外,公司在创新业务的开展方面较为稳健,收入结构多元化,创新业务比重不高。 国际化布局成绩显著。公司多年来坚持集团化、国际化战略布局,今年上半年取得了显著成绩。2016年上半年,境外业务实现利润总额4.23亿元,在营业收入中占比7.7%。海通国际证券IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一;股权融资家数和融资金额分列在港投行第二和第三。此外,海通银行开始进入整合期,有望推动跨境业务的协同发展。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.81元、1.07元和1.22元,维持 “增持”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。 相关研究: 《传统业务构筑坚实底部,创新业务拓展上行空间--海通证券深度报告》(2014.11.5),《6月盈利环比大幅改善》(2016.7.13),《盈利下滑持平行业整体,国际业务成绩显著》(2016.9.1)

本期【卓越推】组合:海通证券(600837)。 海通证券(600837)(2016-9-23收盘价15.90元) 核心推荐理由: 估值较低,股价已经很大程度上反映了市场极较为悲观的预期。虽然近期有所反弹,但公司估值水平仍处于历史较低水平。在行业前景向好的大背景下,我们认为如此低的估值水平很难持续较长时间。 综合竞争力突出,拥有优先布局红利。公司多年来坚持集团化、国际化战略布局,今年上半年取得了显著成绩。2016年上半年,境外业务实现利润总额4.23亿元,在营业收入中占比7.7%。海通国际证券IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一;股权融资家数和融资金额分列在港投行第二和第三。此外,海通银行开始进入整合期,有望推动跨境业务的协同发展。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.81元、1.07元和1.22元,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场交易量下跌、自营业务风险控制不力、创新业务不及预期。 相关研究:《传统业务构筑坚实底部,创新业务拓展上行空间——海通证券深度报告》(2014.11.5),《6月盈利环比大幅改善》(2016.7.13),《盈利下滑持平行业整体,国际业务成绩显著》(2016.9.1)

事件:2016年8月29日海通证券发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入120.80亿元,同比下降45.22%; 实现归属母公司股东净利润42.64亿元,同比下降58.01%。基本每股收益0.37元,同比下降64.08%。 点评: 公司稳健经营,市场地位稳固。全行业126家证券公司2016年上半年实现营业收入1,570.79亿元,同比下降52.47%;实现净利润624.72亿元,同比下降59.22%。受市场环境影响,业内多家券商盈利出现不同程度下滑。但公司多年来坚持稳健经营,主要业务保持较好发展势头,在弱市背景下市场地位较为稳固。截至6月末,公司总资产5,423亿元,归属于母公司所有者权益1,051亿元,行业排名第二。 资管、经纪业务下降幅度较大。2016年上半年,国内证券市场低位震荡态,市场人气持续低迷,股票基金成交量同比大幅下降,沪深300、中小板、创业板等三大指数均较年初下跌超过15%,行业竞争日渐激烈。这些因素导致公司资管业务、经纪业务收入与上年相比比下降64.65%、53.35%,相对于公司其他业务下降较快。 直投、期货业务发展迅猛。传统业务业绩不断下滑的背景下,直投业务和期货业务保持较好的增长势头。截至6月末,公司直投业务创收5.26亿元,与上年相比增速高达99.93%,同时在营业收入中的比重也上升至9%,同比增加7.2个百分点。公司上半年期货业务手续费收入4.25亿元,同比增速51.69%;公司代理成交金额市场份额7.67%,较去年全年增加1.77个百分点,其中上期所市场份额10.8%,中金所市场份额8.63%,期货业务市场地位进一步巩固。 国际化布局成绩显著。公司多年来坚持集团化、国际化战略布局,今年上半年取得了显著成绩。2016年上半年,境外业务实现利润总额4.23亿元,在营业收入中占比7.7%。海通国际证券IPO 发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一;股权融资家数和融资金额分列在港投行第二和第三。此外,海通银行开始进入整合期,有望推动跨境业务的协同发展。 盈利预测及评级:我们预测海通证券2016年、2017年和2018年分别实现营业收入255.01亿元、336.20亿元和379.30亿元;归属于母公司净利润分别为92.90亿元、122.76亿元和139.87亿元,对应每股收益分别为0.81元、1.07元和1.22元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。