金钨锑强势组合导致公司业绩暴增 受益于三种主要产品黄金、锑和钨价格强势上涨,上半年公司业绩同比大幅增加。实现营业收入同比增长79.0%至19.6亿元;实现归属母公司净利润同比增长320.3%至2.8亿元;实现每股盈利同比增长320.2%至0.51元。公司的中期业绩基本符合我们预期,营业收入完成预期全年总收入的48.7%;归属母公司净利润完成预期全年净利润的52.4%。 锑产品对公司盈利贡献比例下降 由于上半年黄金、精锑、氧化锑和钨的销售均价分别上涨21.2%、112.8%、88.9%和73.4%,公司的黄金、锑品和钨品三大业务分部销售收入分别上涨99.0%、59.8%和86.2%。锑品销售收入涨幅小于黄金和钨,从公司的收入结构上看,锑品比重较去年同期有所下降,从44%降至39%。从公司的盈利结构上看,黄金、锑和钨毛利分别占公司总毛利的37%、49%和14%,锑品比重也下降2.6个百分点。整体而言,锑品和黄金仍然是公司盈利的最重要来源。 外购原料比例增大,单位产品生产成本高于预期 随着公司冶炼产能的扩大,而自产矿产品产量变化不大,公司原料外购比例逐渐加大,自产矿产品比例逐渐下降。根据公司披露,黄金的自产比例由去年同期的53.3%下降至今年的34.9%;钨品的自产比例由去年同期的100.0%下降至今年的95.6%。根据我们测算,锑品的自产比例也由去年的71.7%下降至57.3%。由于外购原料成本随着产品价格上涨同步增加,公司产品的单位生产成本上升较快。我们测算黄金、锑和钨的单位生产成本较去年同期分别上升22.4%、84.8%和52.0%至23.7万元/千克、4.9万元/吨和7.7万元/吨,因此我们将黄金和锑品的单位生产成本分别上调8.3%和9.7%,以反映自产矿产品比例下降超过预期对单位生产成本的影响。 调高黄金预测价格和每股盈利预测,维持“推荐”评级 由于黄金价格上涨超过我们预期,我们分别调高2011和2012年黄金价格预测6.7%和6.3%,同时维持全年对锑价和钨价的预测。经调整后,公司2011和2011年每股盈利分别调高4.1%和5.5%至1.01元和1.16%。根据我们测算,公司当前股价相对于市场合理价格水平有一定折价且未来下跌空间有限,同时公司的产品组合受宏观经济影响较小,业绩可确定性高。因此,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

第三季净利润同比大增246.7%,环比微跌0.4%。 中金黄金(以下简称“公司”)公布第三季度业绩。第三季度公司实现营业收入51.5亿元,同比上升6.6%,环比下降20.4%;实现归属母公司股东净利润2.94亿元,同比大涨246.7%,环比微跌0.4%。每股收益为0.21元,同比增长92.5%,环比减少44.7%。每股收益减少主要原因是公司在三季度由于资本公积金转增股本,每10股转增8股导致公司股本从7.91亿股增至14.23亿股。从今年前三季度来看,公司实现营业收入165.8亿元,同比增长36.1%;实现归属母公司股东净利润7.81亿元,同比增长116.7%;每股收益0.55元,同比增长20.4%。每股收益增长幅度较小也是由于股本扩大所致。公司预计2010年净利润同比增长100%至10.42亿元,每股盈利为0.73元。公司表示今年业绩增长原因主要是矿产金产量增加和黄金价格的上涨。 得益于黄金和副产品价格上涨,公司毛利率持续改善. 公司盈利受黄金价格影响很大,主要产品是黄金、铜产品、白银及硫酸等副产品。今年上半年黄金、铜产品、白银及其他分别占毛利的比重为97.0%、1.9%和1.1%。公司第三季度毛利率大幅提升至17.3%,同比增加9.2个百分点,环比增加3.8个百分点。毛利率持续改善主要受益于两个方面:一方面是黄金和副产品价格上涨。其中黄金平均价格为1227美元/盎司,同比上涨27.7%,环比上涨2.5%。副产品硫酸价格同比上涨100%。另一方面是公司矿产金比重增加。矿产金由于生产成本比较稳定,能够充分享受到金价上涨带来的超额收益。公司今年计划生产20.5吨矿产金,比去年增加3.5吨。今年上半年公司精炼金中矿产金的比重是16.4%,大大高于去年同期的11.7%。 黄金资源量稳步增长,维持“推荐”评级. 截止于2009年底,公司保有黄金储量为金金属量431.19吨、铜金属量30.68万吨、铁矿石量1039万吨,矿权135个,矿权面积达到1035平方公里。公司计划2010年新增黄金储量46吨。截止目前,我们预计公司黄金储量增加25.14吨,其中包括上半年新增的16吨和控股子公司山东烟台鑫泰的外围探矿增储9.14吨。公司于8月16日公布定向增发预案,拟收购大股东黄金集团所持有的嵩县金牛60%股权、河北东梁100%股权和江西金山的全部股权。收购完成后,我们预计公司黄金储量将有可能增加140-150吨左右,因此明年公司黄金储量有望超过600吨。因此,在大股东雄厚背景的支持下,我们看好公司未来黄金资源量将实现稳步持续增长,维持对公司“推荐”评级。

虽然三季度业绩同比大幅下滑86.4%,但环比上升36.8% 云南铜业(以下简称“公司”)发布第三季度业绩。第三季度公司实现营业收入82.1亿元,同比上涨74.1%;实现归属母公司股东净利润3106.8万元,同比下降86.4%。但是环比来看,公司第三季度业绩有所改善,归属母公司股东净利润环比上升36.8%。公司业绩环比上涨的主要原因是三季度铜价较二季度有所上涨,第三季度,LME3月铜期货平均价格上涨3.1%至7280美元/吨,铜价上涨导致公司毛利率改善,公司销售毛利率上涨2.4个百分点至8.5%。今年1-9月,公司实现营业收入217.7亿元,同比上涨119.2%;实现归属母公司股东净利润2.19亿元,同比上升114.1%;基本每股收益0.174元,同比上升114.8%。前三季度公司销售收入和净利润大幅上涨也是铜价上涨所致,前三季平均铜价同比上涨51.8%。 铜冶炼费明年或将提升,公司冶炼业务毛利率有望改善 中国是铜矿匮乏的国家,根据美国地质局数据,中国铜储量仅占全球储量的6%左右。铜精矿年产量90万吨左右,而冶炼产能450万吨左右,铜精矿自给率在20%左右。由于铜冶炼产能过剩,铜精矿加工费(TC/RC)一直低企。今年1月,TC/RC被定在46.4美元/吨和4.65美分/磅,年中一度跌至不到40美元/吨和4美分/磅。最近由于铜精矿市场供应增加,部分冶炼产能关闭导致加工费大涨,目前现货加工费已经涨至80美元/吨和8美分/磅左右,明年长单加工费或将上涨至75美元/吨和7.5美分/磅以上。一般来说,铜冶炼商在这个加工费的水平上基本能保持盈亏平衡。而且,随着油价上涨,硫酸价格处于上升通道,目前大于98%的硫酸出厂价格为440元/吨,较去年同期上升130.0%,料明年硫酸价格仍然坚挺。在铜冶炼费提升和硫酸价格坚挺的情况下,我们认为明年公司铜冶炼业务毛利率有望明显改善。 定向增发置入矿山有利于提升铜精矿自给率 公司于8月31日发布公告拟定向增发收购大股东资产和增资子公司。增发项目包括增资玉溪矿业和收购大股东的两个矿山和两个冶炼公司。初步预计矿山注入后公司铜精矿自给率将从18%提升至20%左右。 流动性泛滥和美元贬值提升资源品价格,上调评级至“推荐” 在全球量化宽松、美元贬值和通货膨胀的环境下,我们认为资源品价格易涨难跌,特别是中国需求量大,供应短缺的铜。预计云南铜业未来业绩将有明显改善,所以我们上调公司评级至“增持”。