量价齐升驱动盈利增长,期间费用控制良好 公司1季度主营业务收入达8.47亿元,同比增长54.86%,净利润达1.34亿元,同比增长106.71%,EPS为0.2395元,比上年同期增加0.1147元。公司主导产品PVC、烧碱产销量扩大,产品价格上涨,毛利率高达34.69%,同比稳中有升;公司3月份开始煤炭产品的生产和销售也开始贡献利润。公司1季度期间费用率控制良好,环比持平。预计1季度税收金额达4000万元以上,将在四季度确认。 电石供需紧张凸显企业一体化优势 在供需偏紧的局面下,电石将成为PVC生产的瓶颈,公司拥有煤-电-化一体化产业链,生产不受原料限制,有望保持较高的开工率成为产业转移的最终的受益者。 能源价格上涨增强公司比较优势,煤炭资源储备提升公司潜在价值原油价格高位凸现国内煤化工产业的比较优势,在电力紧张,煤炭等能源成本攀升的影响下,电价上调势在必行。而拥有煤炭资源和自备电厂的一体化氯碱企业,将在行业成本整体提高的过程中享受丰厚的利润空间。内蒙煤炭资源整合已经拉开序幕,公司上游煤炭资源储备提升公司潜在价值。 风险提示 PVC和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动明显;公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩;募投项目和上游资源整合进展存在不确定性。 维持“推荐”评级 鄂尔多斯生产基地建设存在超预期可能,将进一步提升公司规模优势、降低生产成本;产品涨价预期强烈,业绩弹性突出且存在超预期可能。我们预计公司11-13年收入增长率54.97%、28.57%和33.76%,综合毛利率分别为32.67%、33.07%和31.51%,11-13年EPS为1.33元、1.80元和2.41元,维持公司“推荐”投资评级。

量价齐升推动1季度盈利100%增长 公司公布1季度业绩预增公告,公司主营业务收入同比增长50%左右,预计归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在100%左右,EPS 为0.203元左右。公司同期大幅增长的主要原因是公司主导产品PVC、烧碱产销量扩大, 产品价格上涨,毛利率同比稳中有升;公司3月份开始煤炭产品的生产和销售也开始贡献利润。 电石供需偏紧凸显企业一体化优势 预计未来几个月原料供应不足及产业政策限制将导致电石开工不足,加之电力价格存在上涨预期,电石价格将维持在高位。在供需偏紧的局面下,电石将成为PVC 生产的瓶颈,公司拥有煤-电-化一体化产业链,生产不受原料限制,有望保持较高的开工率成为产业转移的最终的受益者。 能源价格上涨提升资源类企业比较优势 原油价格高位凸现国内煤化工产业的比较优势,在电力紧张,煤炭等能源成本攀升的影响下,电价上调势在必行。而拥有煤炭资源和自备电厂的一体化氯碱企业,将在行业成本整体提高的过程中享受丰厚的利润空间。 煤炭资源储备提升公司潜在价值 内蒙煤炭资源整合已经拉开序幕,公司上游煤炭资源储备提升公司潜在价值。 风险提示 PVC 和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动明显;公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩;募投项目和上游资源整合进展存在不确定性。 维持“推荐”评级 鄂尔多斯生产基地建设存在超预期可能,将进一步提升公司规模优势、降低生产成本;产品涨价预期强烈,业绩弹性突出且存在超预期可能。我们维持公司“推荐”投资评级。

十年快速成长为行业明星 公司是目前国内规模最大、品种最全的农药制剂厂家。依托国内领先的产品开发平台和全国性的营销网络及植保技术服务体系,在十年不到的时间内,公司迅速跻身全国十强,位居第七位,成为行业内冉冉升起的明星。 11年行业景气大幅提升,制剂企业最先受益 2011年全球农药需求高增长是大概率事件,靠近消费终端的诺普信无疑将是行业向好的最大受益者。3月份诺普信产品价格上涨5%,预期未来提价将带来进一步业绩向上空间;预计公司11年增速超越行业,将达到30%以上。 营销变革渐入佳境,公司迎来发展新时期 A-K模式是公司原有经营商模式的突破,经过两年时间的铺垫和摸索,我们认为公司已经逐步理顺两张网的关系,管理和经营上的完善,为公司的持续成长提供了强大的保障能力。 纵横”并购驱动成长 公司敏锐的捕捉到农药产业的发展趋势,成为行业资源整合的排头兵。在横向参股和收购了多家制剂企业后,公司于10年纵向参股常隆和禾益,顺利地完成了从制剂企业向综合性农药企业的华丽转身,成为下游向上游延伸的成功典范。常隆无论是在技术上还是产品登记上都拥有宝贵的资源,该项收购确保了诺普信未来5年的跨越式增长。 风险提示 经济放缓可能影响行业增速;上游原材料价格波动将影响公司成本。 给予“推荐”评级 预计公司11、12和13年的业绩分别为:1.10元、1.49元和1.96元,公司是行业景气提升的最大受益者,产品提价增厚业绩弹性,参股常隆农化将持续给力公司后续的增长。理顺营销两张网,迎来新的发展期,给予“推荐”评级。

农药行业需求整体向好 2011年全球农药需求高增长是大概率事件,尤其是南美、非洲农药需求的增长,超越了此前业内预期,国内杀菌剂和除草剂的出口好转较为明显,预计未来农药价格仍将进一步上涨。 其次,一季度国内农药需求状况明显好于此前预期,预计2011年国内农药需求同比高增长将是大概率事件,国内杀虫剂的需求将在2011年明显受益。 菊酯国际竞争优势进一步突出 拟除虫菊酯杀虫剂位居第三的杀虫剂品系。2002-2007年,全球拟除虫菊酯杀虫剂的年均销售额增长7.13%,远高于同期全球刹虫剂-0.46%的增长水平。 日本地震重创日本菊酯生产商,装臵损失、原料和电力供应的不足将压制其开工率水平,预计未来日本生产商供应将受到限制。 印度对于环保问题的重视,将提升当地农药企业生产成本;印度卢比升值降低了印度农药产品出口竞争力,也提高了国内进口印度中间体产品的菊酯生产商的生产成本,扬农化工自供中间体产品优势将进一步体现。 发展脉络清晰,研发储备进入收获期扬农化工发展脉络清晰:草甘膦和麦草威项目的投产是公司从杀虫剂向除草剂领域延伸的起点,杀菌剂领域的介入将完成公司向综合型农药生产商的转型。公司具有很强的技术研发实力和良好的工艺基础,并拥有多种高附加值产品的技术储备。越过三年农药行业的冬天,在充沛的现金流承载下,新产品陆续进入播种期,逐步投放市场形成新的利润增长点,公司有望进入新的发展期。 维持“推荐”评级 我们预计公司10、11、12年的EPS分别为0.81元、1.20元和1.45元。公司最差的时候已经过去,考虑到公司储备多项研发品种将成为新的利润增长点,届时公司将厚积薄发。维持公司“推荐”的投资评级。

近日,我们调研了内蒙君正,就公司销售情况以及公司未来的发展战略跟公司高管进行了沟通。 依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链,在内蒙地区煤炭资源整合中存在获取资源的预期;鄂尔多斯生产基地建设存在超预期可能,将进一步提升公司规模优势、降低生产成本;油价上涨将推高PVC 产品价格,业绩弹性突出且存在超预期可能。我们维持公司“推荐”投资评级。

内蒙地区“国家能源化工基地”建设推动公司跨越式发展 内蒙地区凭借资源优势定位国家战略能源基地,“十二五”期间建设“国家能源化工基地”,重点发展煤炭就地转化项目。内蒙君正建成“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业链,是内蒙地区能源转化及一体化综合利用标杆性企业,在内蒙地区建设“国家能源化工基地”完成自身的跨越式发展。 一体化产业链成本优势突出 内蒙君正依托当地煤、原盐、石灰石、硅石等资源优势,打造一体化完整产业链。煤炭、电力、电石基本实现自给,交易成本降低使其每年获得2亿元以上成本优势;电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用实践循环经济。公司密闭电石炉联产白灰生产技术实现降耗增效,2010年产能利用率达到115%,推动生产成本比行业平均减少300元/吨。综合来看,公司盈利能力远超行业平均水平,过去三年综合毛利率均在25%以上。 项目建设快速提升产能,借助资源整合获取 募投项目40万吨PVC、28万吨离子膜烧碱项目将于2011年底建成达产,规划的鄂尔多斯生产基地也将于2011年开工建设,包括45万吨电石、30万吨PVC/烧碱装臵及配套水泥产能。 内蒙君正拥有上游煤炭、石灰石资源,石灰石资源量1亿吨,煤炭资源储量28亿吨以上,11年煤炭开始贡献业绩。未来,随着内蒙地区新一轮煤炭资源整合,预计公司可能获得配套上游煤炭资源的机会。 油价上涨推动估值优势突出,给予“推荐”投资评级 依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链,在内蒙地区煤炭资源整合中存在获取资源的预期;油价上涨将推高PVC产品价格,业绩弹性突出且存在超预期可能,我们预计11-13年EPS为1.33、1.80、2.41元,3年复合增长率47%,我们首次给予公司“推荐”投资评级,合理价值区间为37.24~39.90元/股。