2010年前三季度每股收益0.42元: 荣盛发展今日公布2010年前三季度业绩,公司录得主营业务收入45.8亿元,同比上升110.2%;录得净利润6.1亿元,同比提升58.5%,合每股收益0.42元。同时公司公告2010年全年净利润预计同比增长50%~70%。 正面: 销售表现良好,单季度表观销售额约25亿元:前三季度,公司主营业务收入达45.8亿元,同比上升110.2%,期末预收账款53.5亿元,表观来看,前三季度销售额约60亿元,考虑到上半年销售收入仅为34亿元,我们推测三季度单季度销售额超过了25亿元。 负面: 利润率下降较为明显:前三季度,毛利率下滑趋势较上半年有所扩大,同比下降3.5个百分点至23.6%,主要原因在于低毛利率地区结算占比增加。而管理及财务费用的大幅增加、南京仙林地块土地违约金支出4,680万元也使得净利润率下滑4.3个百分点至13.3%。 发展趋势: 往前看,我们认为,1)收入方面,公司股权激励方案实施加上良好的管理能力使得公司开竣工及收房结算都能有序、快速进行,未来业绩释放将较有保障,预期2009~2011年结算收入将维持50%的复合增长2)毛利率方面,随着公司售价的小幅提升以及2009年以来低价并购地块的竣工结算,我们预期公司毛利率将有所恢复,走出低谷。 3)拿地扩张方面,公司目前走的是杠杆扩张道路,净负债率维持在80%左右,单季度销售/拿地建设现金流基本持平,短期看,我们认为公司现金流压力不大,但扩张步伐可能限于再杠杆化空间而相应放缓。 上调2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐” 我们认为公司将在未来两年维持快速周转策略,我们上调公司2010/11年每股盈利预测至0.65元及0.87元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率19.7倍和14.7倍,较2011年底NAV溢价37%,我们看好公司在二、三线城市快速扩张能力,维持“审慎推荐”的投资评级。

2010年前三季度每股收益0.33元 滨江集团期内录得收入19.18亿元,同比增长5.2%;毛利率小幅上升4.3个百分点,为37.0%。期内实现营业外收入2,000万元,实现净利润4.47亿元,同比上升20.3%,合每股收益0.33元。 正面: 期末预收账款达126.2亿元,较年初增加76.3%,主要来自于万家星城、城市之星、金色家园等项目。 净负债率较年初下滑2.8个百分点至56.4%,主要得益于期内良好销售带来的现金回款。 负面: 三项费用率提升2.0%至6.6%:主要由于受销售规模扩大带来的销售费用增加以及借款利息支出增多所致。 发展趋势: 往前看,公司城市之星及金色家园项目可售资源丰富,良好销售表现将维持。我们认为公司在杭州及周边市场的品牌溢价将使其保持较好的项目去化及价格水平,毛利率有望维持高位。业绩方面,公司目前的预收账款占到我们近两年预测收入的124%,业绩确定性高。 小幅调整2010/2011年盈利预测、重申“推荐”我们根据最新的项目信息更新了公司模型,小幅调整公司2010/2011年盈利预测至每股0.73元及每股1.02元,更新公司2010/2011年底NAV值为每股14.04元及每股14.99元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率17.7倍和12.7倍,较2011年NAV折价14%。我们认为公司作为品牌优势明显的区域龙头,未来将有望维持较好的销售表现,重申我们对滨江集团“推荐”投资评级。