2010年业绩每股0.44元,略超预期:2010年,公司实现主营业务收入21.56亿元,同比增长27.0%,好于我们预期,实现净利润2.19亿元,同比增长31.9%,合每股0.44元,略超预期;而2011年1季度净利润为3,179万元,同比上升37.6%,合每股0.06元。公司宣告2010年年末每10股派发现金红利1.5元(含税)。 正面: 杭州项目发力,2010年结算收入好于预期:公司2010年房地产结算收入达21.16亿元,同比上升26.2%,其中杭州西城美墅、上东领地、西城年华三个项目贡献结算收入15.3亿元(同比增加90.0%),杭州项目贡献占比由2009年的61%上升至71%。 三项费用率明显下降:2010年及2011年1季度,公司三项费用基本保持稳定,三项费用率分别为7.2%和6.9%,较2009年全年10.6%的水平有明显下降。 负面: 毛利率低于预期:2010年公司综合毛利率为19.4%,同比下滑4.3个百分点,主要受杭州地区项目结算毛利较低拖累(浙江地区税金前毛利率仅为22%)。而2011年1季度毛利率仅为12.1%,较2010年全年下滑7.3个百分点。 发展趋势:往前看,我们认为,公司的利润率水平将随着上东城·名筑和臻品两期在2011~12年大量结算而出现明显上升,2011年业绩确定性高;而公司也将在2011年受益于黄山、肇庆等三线城市布局以及中小户型的产品定位,预期销售将稳定增长。 估值与建议:公司经营情况符合预期,我们维持对于2011年的盈利预测每股0.60元不变,并引入2012年盈利预测为0.76元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为11.5和9.1倍,对11年净资产值有25%的折让。我们看好公司主打中低端普通住宅产品、三线城市发展的市场定位,维持“审慎推荐”评级。股价催化剂:1)9亿元非公开增发如若获批带来的现金流改善;2)超预期销售推动的2012年业绩上调。

2010年业绩每股0.57元,好于预期:浦东金桥今天公布了2010年业绩,实现营业收入14.83亿元,同比增长76.7%,完全符合预期。期内实现净利润5.30亿元,同比增长47.1%,合每股收益0.57元,超出我们预期。期末公司宣告每10股派发现金红利1元(含税)。 正面: 公司综合毛利率为48.2%,高于预期1.2个百分点,主要源于碧云新天地三期税金前结算毛利率较高,为70.0%(项目结算净利润率34.7%)。本期主营业务税金为2.31亿元,税金率15.6%,其中土地增值税计提为1.30亿元。 三项费用控制大幅好于预期:本期公司三项费用合计为1.54亿元,其中销售、管理费用较去年同期持平,而财务费用下降5.1%至约7,800万元。 负面: 负债率有所增加,在手现金较少:期末公司净负债率为36.8%,比年初上升21.0百分点。期末预收账款主要为碧云新天地三期预售款,达9.93亿元,同比下滑17.1%。期末账面现金仅3.49亿元,同比下滑63.9%。 发展趋势:2011年,随着高利润率的碧云新天地三期项目剩余部分结算,我们预期公司毛利率将维持高位,且业绩将依然维持小幅增长。而往前看,公司未来重心在于临港新城开发,2010年已经支付WNW-C5-04地块购置款13亿元,其临港新城中心区一期预计将于2011年8月开工,2013年竣工,将成为公司中长期利润的主要贡献源。 估值与建议:公司毛利率和管理费用控制好于预期,我们上调2011年盈利预测至每股0.65元,同时引入2012年盈利预测为每股0.57元。 公司A股股价对应2011、2012年市盈率分别为16.5和18.9倍,对11年净资产值有28%的折让。我们看好公司作为A股商业地产标的之一,将在中长期受益商业租金稳步上扬,因此维持A股“推荐”和B股“推荐”投资评级。B股目标价维持不变。

2011年一季度业绩每股0.11元:万科A今天公布了一季报,一季度结算收入79.7亿元,同比增长7.0%;实现净利润12.1亿元,同比增长7.0%,合每股0.11元。 正面: 毛利率持续改善:公司2011年1季度毛利率为35.2%,高于2010年1季度的26.8%以及2010年全年的29.6%,连续5个季度改善,主要源于当期结算项目主要为上海、深圳、广州等核心城市(共结算61.6亿元,24.7万平米)。 销售维持强劲势头,2011年业绩确定性强:1季度公司销售金额达355.1亿元,同比增长135%,销售均价11,689元/平米,略微下降4%。期内公司项目推盘去化率达到60%。而期末,公司合并报表口径有900万方已售未结资源,合同金额约1052亿元,业绩确定性强。 负面: 三项费用有所上升:公司三项费用合计11.1亿元,三项费用率13.9%,高于2010年全年的8.7%,其中管理费用达到5.63亿元,同比上升了81.9%。 发展趋势:回顾1季度,公司继续稳健拿地,1季度309万方的新增建面与销售面积持平,平均土地获取成本2500元/平米,较2010年下滑10%左右;而同时我们注意到,公司1季度回款仅250亿元,占当期销售70%,低于2010年1季度及全年的82%左右的水平。 往前看,我们认为,2011年,销售方面,公司过去在中西部市场、二三线城市的布局将开始见成效,将推动公司销售持续稳定增长;而在开发商整体现金流趋紧的背景下,公司稳健的财务状况也将提供更多的安全边际。 估值与建议:我们维持公司2011年、2012年盈利预测分别为每股0.89元和每股1.07元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为9.8、8.2倍,对2011年净资产值有24%的折让。我们看好公司较好的二、三线布局,低负债率,便宜的估值及抗风险能力,我们重申“推荐”评级。

2010年每股核心收益0.97元,好于预期北京城建今日公布了2010年年报,公司全年实现营业收入46.5亿元,同比增长35.1%;实现税前经营利润12.2亿元,同比增长16.0%,高于我们预期11%;实现净利润12.0亿元,同比大幅增长41.3%;剔除一次性损益后的净利润为8.6亿元,合每股收益0.97元,也好于我们预期,主要来自于期内高毛利率的首城国际、世华水岸项目结算进度超预期。公司宣布每10股派发现金红利1.50元(含税)。 正面: 结算收入超出预期约20%:公司期内房地产结算46.3亿元,高于我们预期20%,差异主要来自于首城国际、世华水岸两个项目结算进度超预期;房地产回款达66.3亿元,创出历史新高。 投资收益6.31亿元,超出预期,其中,北科健贡献4782万元,国奥投资贡献7207万元,国信证券分红贡献3,430万元;处置五棵松公司以及舟山绿城地块贡献4.44亿元。 负面: 三项费用率上升1.5个百分点至7.6%:其中销售费用为1.33亿元,同比大幅上升64.9%,主要源于较高的销售代理费用(9500万元)。 发展趋势:往前看,公司2011年计划竣工6.6万方,全年收入将主要来自于已竣工的首城国际项目的29亿预收款以及世华水岸项目结算,毛利率将有望明显提升至40%以上。公司未来亮点在于:1)公司目前北京项目储备中保障住房建面逾30万方,有望受益后续保障房建设的政策扶持;2)国信证券IPO带来资产价值重估。 上调盈利预测、维持“审慎推荐”往前看,2011年高毛利率的首城国际项目将大量结算,我们上调公司2011年盈利预测至每股1.22元,并引入公司2012年盈利预测为1.41元。公司股价分别对应2010/11年市盈率12.5倍和10.9倍,较2011年NAV折让23%,目前公司估值有一定吸引力,往前看,我们认为公司在北京布局相对稳健,保障房占比高,且有望受益后续政策支持,维持“审慎推荐”的投资评级。

公司近况:中南建设今日公布了股票期权激励草案,拟向88名对象授予3000万份股票期权,占授予时公司股本总额的2.57%。期权有效期为4年,自授予日起1年内不得行权。自授予日起满1年后,在满足生效条件的前提下,每年可分别行权40%,35%和25%,行权价12.40元/股。 评论:1)解决了持股激励问题,业绩释放将提速:公司管理层持股过去主要通过中南房地产公司间接持有,高管股权转让较为困难。此次的激励方案授予了88名主要管理层3000万份期权,其中5名高管平均持有74万份期权,82名管理人员平均持有27.5万份期权,行权条件主要是2012~2013年净利润对于基期2010年的年复合增长率不低于30%,且ROE高于15%。 我们认为,公司正处于高速成长阶段,加之三线城市稳定向好,此次激励的行权条件不难达到,将有利于公司提升管理效率,加快业绩释放,有助于公司中长期实现快速稳定扩张。 2)期权授予业绩摊薄有限:根据激励方案,本次期权激励的成本公允价值约1.55亿元,并将在授予日起4年内摊销,预计增加2011~2014年管理费用约为0.51亿元、0.71亿元、0.26亿元及0.06亿元。而我们的盈利预测中,已经较多的考虑了员工薪酬上升带来的管理费用增加,加之授予的期权仅占股本总额不到3%,我们认为此次激励方案对于每股盈利的摊薄有限。 估值与建议:我们认为,公司业绩释放动力将更为充足,未来将进入高速成长期,且将显著受益三线城市市场向好,我们预期公司2010~2012年将维持44%的业绩年均复合增长率,维持盈利预测不变。目前股价下,公司2011年P/E12.9倍,2012年P/E8.7倍,较2011年NAV折让36%,估值相对便宜;公司立足三、四线城市发展,市场需求旺盛,增长潜力大,是我们三线城市选股主题的首选,重申“推荐”评级。

10年全年业绩每股0.60元,符合预期:金地集团公布了2010年业绩,实现营业收入195.9亿元,同比大幅增长62.0%。实现净利润26.9亿元,同比增长51.7%,合每股收益0.60元,符合预期。期末公司宣告每10股派0.6元(含税)。 正面: 营业收入上升62.0%至195.9亿元,二三线城市结算占比大幅提升。当期结算均价12,315元/平米,较去年同期同比上升23.4%;结算面积154.6万平米,同比增长32.8%。期内二/三线城市结算收入占比提升了27个百分点至36%。 2010年新增项目地价成本有所下降,财务风险较小:2010年,公司新增368万平米土地储备,主要集中在二、三线城市,平均楼面地价约为2,920元/平米,较2009年下降约26%。 账面现金136亿,净负债率为50.8%,财务风险较小。 负面: 利润率维持低位:税后毛利率为27.8%,同比仅改善0.8个百分点,主要源于本期结算的北京金地名京、杭州自在城、深圳上塘道等项目利润率偏低。 发展趋势:我们认为,公司2010年168%的新开工面积增长、实际开工379万方,将有效保证公司2011年的货源供应,我们预计,60%~70%的项目去化率就能保证25%左右的销售增长。而利润率方面,公司新增项目拿地成本有所降低,有望推动毛利率稳步、小幅回升。 估值与建议:公司目前经营状况符合我们预期,维持公司2011年及2012年每股盈利为0.75元及0.90元。目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为8.6倍和7.1倍,较2011年底NAV折让32%。我们维持“推荐”评级,理由在于:1)公司全国布局,项目开发能力、品牌优势突出,2010年可售资源丰富,有望逆市获得较好销售表现;2)较好的估值吸引力,2011年市盈率8.6倍为A股龙头公司中最低。短期的催化剂是:1)高端项目较好的去化率;2)上半年销售超预期。主要风险在于:公司大户型项目推盘占比高,受限购政策调控可能出现去化率低于预期。

2010年每股收益0.92元,符合预期:华发股份2010年录得主营业务收入58.75亿元,同比增长47%;实现净利润7.52亿元,同比增长11%,合每股收益0.92元。 正面: 销售金额73亿元,历史新高:期内结算面积同比增加58%至54万平方米,收入同比增加47%至59亿元;销售面积51万平方米,金额达73亿元。销售主要来自华发世纪城四期(均价1.35万元/方,2300套)和华发水郡花园二期,结算项目是华发新城五期和华发世纪城三、四期。 资金面显著改善:净负债率由年初的73.8%降至35.4%,期末在手现金43亿元,较年初增加48%,期内销售良好以及短期贷款下降是资金面改善的主要原因。 2011年业绩确定性强:期末公司已售未结房款54亿元,主要是2010年销售的华发世纪城四期33.3亿以及华发新城五期9.8亿,预计2011年大部分将结算,2011年业绩确定性强。 负面: 毛利率下滑5个百分点至23.1%,主要由于期内主要结算项目华发新城五期项目为2008年底销售,当时均价仅约9000元/平米,导致毛利率偏低。 发展趋势:公司期末权益土地储备超700万平方米,足够支持四年以上开发。 毛利率方面,当期结算的华发新城五期主要为2008年底所售,结算毛利率20%左右,往后看,随着公司华发世纪城五期进入结算期,公司毛利率将回到30%左右水平。看2011年,公司在珠海的主要销售资源将来自于华发蔚蓝堡项目约10余万方(即唐家湾淇澳大桥项目,总建面40万方)、华发新城六期(主要是10万方商业)及湾仔项目约7万方,由于推盘都是新项目入市,定价灵活程度高,公司应对市场变化的空间更大。 上调2011盈利预测,重申“审慎推荐”公司2011年业绩锁定性较高,我们上调2011年盈利预测为1.02元,并引入2012年盈利预测为每股1.2元,目前股价分别对应2011、2012年市盈率11.3倍和9.6倍,较11年NAV折价42%,估值较具吸引力。我们认为公司作为珠海区域地产龙头,将显著受益于港珠澳三地一体化进程带来的本地经济发展速度提升,而我们重申“审慎推荐”评级。

2011年全年业绩每股0.66元,符合预期: 万科今天公布了全年业绩,期内实现营业收入507.1亿元,净利润72.8亿元,同比分别增长3.7%和36.7%,合每股收益0.66元,符合预期。业绩增长主要源自期内毛利率从2009年的22.0%提升至29.6%。期末公司宣布每10股派1元(含税)。 正面: 毛利率好于预期:得益于期内结算均价的大幅上涨(2010:11,066元/平米,上涨38.6%),公司毛利率上升了7.6个百分点至29.6%,也高于我们预期1.2个百分点。 销售历史新高,2011年业绩高锁定:2010年全年实现销售面积897.7万平米,销售金额1081.6亿元,同比分别增长35.3%和70.5%。2010年底合并口径已售未结资源达820亿元(680万平米),大部将于2011年结算,业绩可预见性强。 负面: 结算进度略低于预期:公司期内结算面积452万平米,同比减少25.3%;竣工面积442万平米,低于计划约12%。 发展趋势: 公司已售未结均价约1.2万元/平米,较2010年结算均价高9%,与目前销售均价基本持平,而2010年土地拓展的成本约在2800元/平米(2009年:2400元/平米),往前看,毛利率的提升空间相对有限,利润增长将更多依赖加快竣工周转后的收入提升。同时我们看到公司加大了对于二、三线城市的渠道下沉式布局,2011年新进入了12个城市,均为三线地级市,我们认为,该部分地区市场处于起步阶段,增长潜力大,公司有望在2011年依然维持稳定的销售增长。 估值与建议: 基于公司目前的竣工计划,我们暂维持公司2011年、2012年盈利预测分别为每股0.89元和每股1.07元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为9.4、7.8倍,对2011年净资产值有27%的折让。对比来看,万科2011年业绩已经高锁定,而广泛的二、三线城市储备布局、中小户型定位和稳健的资金状况将使公司在政策紧缩期拥有较好的抗风险能力,未来业绩、销售稳定增长可期,我们重申“推荐”评级。

首次覆盖予以“推荐”评级: 我们测算公司2010年及2011年NAV值分别为14.78元/股和17.85元/股。目前股价较2011年底NAV折让37%;对应2011、2012年市盈率11.8倍及7.9倍。我们首次覆盖予以“推荐”评级,理由在于:1)立足三、四线城市发展,市场需求旺盛,政策影响小,增长潜力大;2)建筑+地产模式,土地成本低,风险小;3)加快周转,未来两年盈利复合增长46%。短期催化剂是近期销售业绩超预期以及大量低价土地拓展。 投资要点: 1)布局需求旺盛的三、四线城市,受政策影响小:公司盯住三、四线城市发展,自2005年以来已经进入11个城市14个项目。 所进入的城市人口规模一般为30-100万,人均GDP在30000元~50000元、城市化率在50%左右,分布在江苏沿海地带以及长三角、环渤海经济圈,我们认为三线城市需求有经济基本面支撑,且受益于城市化进程以及一二线城市限购带来的需求溢出,增长潜力大。 2)建筑+地产模式,土地成本低,风险小:公司收入贡献主要来自于建筑和地产两块业务。建筑提供安全边际,我们预期建筑业务毛利率将维持在行业高位,建筑业务利润2009~2012年实现复合增长率24%,贡献业绩每股0.16~0.20元。地产带来高弹性,公司土地储备达到1132万平米,平均项目规模80万方,大盘开发使得公司能在中长期享受地块土地增值收益,NAV估值对房价弹性高;同时公司探索出“公建工程施工置换土地资源”、一二级联动等拿地模式确保了土地低成本,平均土地成本仅1403元/平米,且拿地一次锁定地价,分批缴付土地出让金,资金压力小。 3)加快周转,未来两年盈利复合增长46%:我们预计公司2010年主营业务收入增长51%至85.6亿元,净利润增长40%至7.84亿元,对应每股0.67元。我们预计公司2010年底已售未结资源将达到约60亿元,占2011年及2012年地产业务收入预测的47%,随着未来竣工周转加快,预期2011~2012年实现每股盈利0.96元及1.43元,2010~2012年盈利复合增长率为46%。 风险提示 房地产销售因调控政策大幅下滑,导致大盘去化难;大批量拿地带来的资金流压力。

公司近况: 我们近期与公司进行了沟通,将最新情况更新如下。 评论: 1)看好全国性龙头集中度提升,2011年地产个股分化:随着“限购”政策全国铺开,我们预计2011年全国住宅销售面积将下降10%,受影响最大的是一线城市/二线热点城市的中高端住宅开发商。而全国龙头开发商,由于项目布局分散,具备品牌优势等因素,其销售将维持稳定增长,行业集中度持续提升;各公司销售表现冷热不均最终将决定地产股2011年呈现走势分化。 2)预期2010年实现盈利73.2亿元,同比增长37.3%:我们预测2010年每股盈利为0.67元,主要得益于1)毛利率提升6.4个百分点至28.4%;2)结算收入上升11.2%至544亿元。 3)2011年销售增长将回归常态:公司2010年全年实现销售面积897.7万平方米,销售金额1081.6亿元,同比分别增长35.3%和70.5%;而2011年1月单月销售金额为201亿元,同比增长221%,创历史新高。我们认为2010年的销售表现与新开工的大幅增长、中小套型快周转策略密不可分,看2011年,我们认为销售增长将回归常态,预计全年销售增速将在20%~30%左右。 4)上调2011年盈利预测4.3%至每股0.82元:我们小幅调整公司2011年盈利至90.3亿元,并引入2012年盈利预测为113.5亿元,对应每股0.82元及每股1.03元。 估值与建议: 维持万科A“推荐”的投资评级:目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为9.9倍和7.9倍,较2011年底NAV折让29%。我们维持“推荐”投资评级,理由在于:1)作为全国布局、品牌优势明显的龙头企业,预期2011年销售仍将维持较好增长;2)10x2011年P/E以及29%的NAV折让已经提供了较多的估值安全边际。

公司近况: 我们近期于公司管理层进行了沟通,将最新情况更新如下。 评论: 1)看好全国性龙头集中度提升,2011年地产个股分化:随着“限购”政策全国铺开,我们预计2011年全国住宅销售面积将下降10%,受影响最大的是一线城市/二线热点城市的中高端住宅开发商。而全国龙头公司,由于项目布局分散,具备品牌优势等因素,其销售将维持稳定增长,行业集中度持续提升;各公司销售表现冷热不均最终将决定地产股2011年呈现走势分化。 2)预期2010年实现盈利27.5亿元,同比增长54.6%:我们预期公司2010年将实现每股盈利0.61元,主要来自于53.8%的收入同比增长以及2个点的三项费用率改善。 3)2011年可售资源丰富,销售稳定成长可期:看2011年,公司2010年的在建工程面积达到了688万方,新开工面积约400万方,我们保守估计,全年的新增供应将在400万方以上,60%~70%的去化率就能保证25%左右的销售业绩增长。 4)上调2011年盈利及NAV:我们认为公司2011年销售将保持25%以上的增长,同时考虑到2010年底超过200亿的预售账款,上调公司2011年盈利至33.4亿元,并引入2012年盈利预测为40.1亿元,对应每股0.75元及0.92元。我们上调公司2011年每股NAV值至9.40元,调整幅度为14%,主要基于最近的项目销售估计以及对公司净负债情况的最新判断。 估值与建议: 重申金地集团“推荐”的投资评级:目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为8.6倍和7.2倍,较2011年底NAV折让32%。 我们看好公司未来股价表现跑赢行业指数,重申“推荐”投资评级,理由在于:1)公司全国布局,项目开发能力、品牌优势突出,2010年可售资源丰富,有望逆市获得较好销售表现;2)管理层面理顺将有助于未来扩张速度提升以及毛利率改善;3)较好的估值吸引力,2011年市盈率8.6倍为龙头公司最低。短期的催化剂是:1)高端项目较好的去化率;2)上半年销售超预期。

公司近况: 万科公布了2010年10月份的销售情况,单月实现销售面积130.7 万平方米,销售金额155.1 亿元,分别比09年同期增长114.9%和137.3%。2010 年1~10 月份,累计实现销售面积731.8 万平方米,销售金额869.3 亿元。 评论: 1)历史新高的销售,全年过千亿已成定局:单月155亿元,130万平米销售面积,在万科历史上都是历史新高,而销售均价方面单月11800元/平米的价格已经较年初12000元/平米有所下调,环比上涨停滞;经历2年左右的管理调整期后,我们认为,万科已经重新回到成长轨道,全年销售过千亿不成问题,而目前的累计销售加上去年年底预售房款已经超过了我们对公司2010及2011年预测收入之和,盈利确定性高。 2)净负债率将进一步降低,资金优势将会开始体现,未来扩张潜力大:前三季度万科的净负债率仅为27.2%,较年初上升仅7.5个百分点,而10月份仅拿地3块,总金额14.4亿元,公司财务情况将得到较好改善,目前积累大量在手资金使其应对行业调整的余地更为充足。放眼全年,我们看到万科2010年拿地开始逐步加大合作比例,特别是5月份后,大部分是50%左右权益的合作地块,往前看,我们认为合作拿地模式将使得万科的资金、品牌优势得到充分发挥,跳出拿地资源瓶颈,提升未来扩张潜力。 3)预计2011年上半年市场推盘速度将加快,房价大幅上涨概率较小:目前公告10月销售数据的公司中,万科、保利、龙湖均表现不错,其平价快销策略也得到了市场认可,往前看,我们认为,今年同比增速超过50%的新开工将给2011年带来较大的市场供应,随着限购、收紧信贷等调控政策作用逐步显现,预期2011年上半年,开发商将加大推盘,房价大幅上涨概率较小。 4)重申“推荐”评级,暂维持盈利预测:目前万科股价对应的2011年市盈率为12.4倍,较2011年底NAV值有15%的折让,处于我们覆盖的A股上市公司中游。我们认为,万科作为行业龙头,销售增长迅速,集中度稳步提升,业绩锁定程度高,其估值应当较行业平均水平享有溢价,重申“推荐”评级,建议投资者重点关注。

栖霞建设前三季度实现主营业务收入27.97亿元,同比上升78.1%,主要来自于无锡瑜景湾、苏州自由水岸、南京上城风景等项目;录得净利润2.42亿元,同比提升49.7%,合每股收益0.23元。 正面:前三季度结算收入维持较好增长:得益于无锡瑜景湾、苏州自由水岸等项目结算,公司前三季度营业收入同比上涨78.1%至27.97亿元。 三项费用率为3.7%,同比下滑4.8个百分点:报告期内公司三项费用为1.03亿元,同比下滑22.6%。 负面:毛利率维持低位,为21.9%:公司前三季度税后毛利率为21.9%,同比下滑4.4个百分点,也低于上半年的22.4%,主要是受上城风景二期结算毛利较低影响。 发展趋势。 公司目前继续加快开工节奏,往前看,我们认为公司未来在南京将积极参与到保障房建设之中,而苏南周边项目将随着当地市场向好有望维持较好的销售表现,中长期来,公司将维持稳定成长。 小幅调整2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐”。 公司结算情况基本符合预期,但项目毛利率偏低,我们小幅调整对公司2010/11年盈利预测为每股0.32元及0.39元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率17.9倍和14.7倍,较2010年NAV折价14%,公司在苏南和南京区域储备较多,有望分享当地市场成长,我们依然维持“审慎推荐”的投资评级。

2010年三季度每股收益0.25元 浦东金桥今天公布了三季报业绩,前三季度实现营业收入5.93亿元,同比保持稳定;投资收益为6,177万元,同比上升197.1%。公司期末录得净利润2.31亿元,同比上升22.1%,合每股收益0.25元。 正面: 期末预收账款达15.5亿元,比年初增加29.6%,主要为碧云新天地在上半年销售回款所致。 海通证券减持及东方证券分红贡献投资收益0.62亿元,其中海通证券减持收入约3000万元以及东方证券股份分红约2500元。期内营业外收入主要为公司获得的上海张江高新区专项发展资金政府补助约2200万元。 负面: 净负债率提升28.4个百分点至45.0%,期内开发项目回款较少以及支付临港新城WNW-C5-04地块土地购置款是净负债率提升的主要原因。 发展趋势: 我们认为,随着公司逐步减持持有的金融类证券资产以及碧云新天地项目开始结算,公司业绩将依然维持稳定成长。目前公司大力推动临港新城开发,并已经支付WNW-C5-04地块购置款,我们认为未来临港区域项目将成为公司新利润增长点,有望逐步解决公司资源瓶颈问题。 维持2010/2011年盈利预测、维持“推荐” 公司目前经营状况符合预期,我们暂维持公司盈利预测不变。公司A股股价对应2010、2011年市盈率分别为20.7和18.3倍,对11年净资产值有35%的折让。我们认为公司商业出租收入稳定增长可期,维持A股“推荐”和B股“推荐”投资评级。B股目标价维持在1.65美元。

2010年前三季度每股收益0.93元北京城建今日公布了三季报,期内实现营业收入18.32亿元,同比下降13.4%;录得净利润8.24亿元,同比大幅增长121.1%,折合摊薄每股盈利0.93元,超出我们预期。 正面: 三季度营业收入13.87亿元,同比增长13.8%,主要来自于世华水岸、北苑家园等项目结算贡献。截止到季度末,世华水岸贡献累计效益5.45亿元,单季度效益贡献约1.85亿元。 投资收益同比增长2780%至5.38亿元,主要源于期内出售所持中稷公司40%股权以及五棵松公司25%股权转让获得的投资收益。 负面: 三项费用率提高1.9个百分点至7.9%,期内销售规模扩大(特别是首城国际项目)带来的销售费用增加是三项费用率上升的主要原因。 发展趋势:截止到期末,公司预收款达到57.2亿元,主要为首城国际项目,往前看,随着公司首城项目逐渐进入结算期,公司业绩释放将有较大保障,而公司期内以28.12亿元中标海淀小营D1,C6-C8地块,公司在北京地区土地储备进一步增厚,有望支持公司未来4年以上发展。 上调2010/11年盈利预测、重申“审慎推荐”公司投资收益及毛利率情况超预期,我们上调公司2010/11年盈利预测为每股1.12及1.00元。公司股价分别对应2010/11年市盈率11.8倍和13.3倍,较2010年NAV折让33%,估值处于行业较低端,我们认为公司近两年受益于北京市场向好,公司项目毛利、销售都有所改善,重申“审慎推荐”的投资评级。