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中南建设 建筑和工程 2019-09-02 7.30 -- -- 8.41 15.21% -- 8.41 15.21% -- 详细
归母净利增长42%,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入233亿元,同比增长52%;归母净利润13亿元,同比增长42%,与8月10日公告的业绩快报一致,符合预期。 销售增长显著,土储丰富 2019年上半年公司实现销售面积645万平方米,同比增长24%;销售金额812亿元,同比增长24%。2019年上半年公司新获取项目27个,新增计容建筑面积420万平方米,截至2019年上半年末,公司未来合计可竣工土储总建面达4523万平方米。 财务持续优化,业绩锁定性 佳截至2019年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率43.4%,较2018年末下降1.6个百分点;净负债率185.6%(含永续债),同比下降7.3个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.5倍,短期偿债能力良好。公司2019年上半年末预收款为1283亿元,对2019年下半年wind一致预期营收的锁定度达278%(2019年下半年wind一致预期营收=2019年wind一致预期营收-已披露的上半年营收);在满足2019年wind一致预期营收后,剩余的821亿元仍能锁定2020年wind一致预期营收的78%,业绩锁定性佳。 新股权激励彰显信心 公司已完成2018年的业绩承诺(2018年业绩较2017年同比增长不低于240%)并完成行权。2019年6月公司公布新的股权激励计划,在原股权激励计划(承诺2019、2020年业绩较2017年同比增长分别不低于560%、1060%)的基础上,承诺2021年业绩较2017年同比增长不低于1408%,对应同口径下2019-2021年归母净利润不低于39.8亿、69.9亿、90.9亿元,新股权激励再次彰显公司发展的信心。 业绩持续释放,发展信心充足,维持“买入”评级 公司业绩持续释放,对未来三年的业绩承诺亦彰显公司的信心。预计2019、2020年EPS为1.08、1.89元,对应PE为7.2、4.1x,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
中南建设 建筑和工程 2019-09-02 7.50 8.86 7.13% 8.41 12.13% -- 8.41 12.13% -- 详细
核心观点 公司发布中报,上半年实现营收233.2亿元,同比+52.3%;归母净利13.1亿元,同比+41.6%,与业绩快报一致。业绩增长主要源于地产业务结算规模大幅增加。公司杠杆空间和土地储备充裕,管理红利持续兑现,高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。维持2019-2021年EPS 1.08、1.90、2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。 业绩依然处于快车道,销售稳步增长 上半年公司归母净利同比增长41.6%,主要源于地产结算规模大幅增加:上半年结算收入154.2亿,同比增长47%。毛利率23.4%,因基数效应同比下降0.95个百分点,预计下半年将维持稳定,全年结算毛利率同比依然有所提升。1-7月公司地产业务实现销售金额959.2亿元,同比+21%;合同销售面积756.4万平,同比+22%,销售增速维持高于行业平均水平。据我们估算,截至目前,销售额接近1100亿,滚存货值约500亿,9-12月计划新推货值约1000亿,货值充沛,有望推动销售向2000亿发起冲击。 投资拿地强度不减,继续聚焦核心城市群战略 根据公司公告,1-7月公司新增投资金额326.2亿元,同比+26.7%;投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升1.6个百分点至34.0%;公司投资强度不减,继续聚焦核心城市群战略。中期公司在建面积3214万平,未开工项目建面1309万平,一二线储备面积占比维持在39%。以18年全年销售规模口径衡量可供周转4年,尽管受限于融资政策,预计下半年扩张将受限,但货值相对充裕,且布局优化有望持续加速优质资源兑现。 杠杆收敛,财务结构进一步改善 公司杠杆水平有所下降,上半年净负债率在去年底基础上进一步下降5.9pct至185.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至24%,现金覆盖倍数由去年末的1.13升至1.49倍。在行业融资趋紧、尤其是高杠杆房企融资规模管控更为严格的大环境下,杠杆收敛意味着公司面临的压力得以舒缓。 股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级 继去年7月之后,2019年5月公司再次拟向486人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。据行权条件,2021年同口径下净利不低于90.9亿元。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。维持2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2019年6.3倍的PE估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2019年合理PE为8.2-9.2倍,目标价8.86-9.94元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
中南建设 建筑和工程 2019-09-02 7.50 -- -- 8.41 12.13% -- 8.41 12.13% -- 详细
事件。公司公布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入233.21亿元,同比增加52.26%;归属于上市公司股东的净利润13.12亿元,同比增加41.55%;实现基本每股收益0.35元。 2019年上半年,公司房地产业务结算规模和建筑业务完工均大幅增加,推动公司营收同比增长52.26%;由于项目结算毛利率的下降,公司净利润增幅降至41.55%。根据公司2019年半年报披露:公司房地产开发业务实现营业收入154.19亿元,同比增长46.64%。结算毛利率23.4%,同比下降0.95个百分点。2019年1-6月,公司实现合同销售面积644.6万平方米,销售金额811.8亿元,同比均增长24%。新增项目27个,规划建筑面积合计420万平方米。截止2019年6月底,公司共有325个项目,在建开发项目规划建筑面积合计3214万平方米,未开工项目规划建筑面积合计1309万平方米。公司建筑业务实现营业收入79.33亿元,同比增长37.83%。综合毛利率11.94%,同比下降0.89个百分点。综合毛利率下降是由于结算结构的差异,随着下半年更多资源的结算,预计全年毛利率较去年将有所提升。 投资建议。地产和建工双轮驱动,高周转进军大型开发商,维持“优于大市”评级。公司业务以房地产开发及建筑施工为主。公司房地产业务聚焦大众主流住宅,辅之以综合商业体开发运营及酒店管理等。2018年公司实现房地产销售额1466.1亿元。2018年底在建开发项目规划建筑面积合计2807万平。公司建筑业务核心主体江苏中南建筑产业集团有限责任公司是国家首批授予的特一级资质企业。我们预计公司2019-2020年EPS是1.08元(归母净利润40.01亿元)和1.89元(归母净利润70.28亿元)。考虑到公司业绩成长性高,给予公司2019年10-12倍动态PE,对应的合理价值区间为10.80—12.96元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示:公司面临政策调控以及销售不及预期的风险。
中南建设 建筑和工程 2019-08-29 7.79 10.90 31.80% 8.41 7.96% -- 8.41 7.96% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入233.2亿元,同比增长52.3%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长41.6%。 上半年结算规模大幅增加,盈利能力有待持续提升。上半年公司营业收入和归母净利润分别实现52.3%和41.6%的高增长,盈利能力维持稳定,截至上半年末预收账款为1283.3亿元,同比增长17%,公司未来可结算资源充沛,业绩具备保障。由于结算结构差异,上半年公司综合毛利率20.0%,同比下降2.3个百分点,上半年公司净利率为6.2%,同比下降0.5个百分点,考虑到公司未结算资源内含毛利率高于18年结算毛利率,预计全年结算毛利率、净利率将高于18年全年。 高增长后销售维持稳健增长,回款情况良好。2019年1-6月公司实现合同销售金额812亿元,同比增长24%,销售面积约645万平方米,同比增长24%,全年销售规模有望突破1800亿元。平均销售价格12594元/平方米,与上年基本持平,其中在一、二线城市销售面积占比约41%,销售金额占比约46%。同时,上半年公司经营性现金流入580亿元,为一年内到期有息债务的3.5倍,现金回款情况良好,经营风险可控。 上半年适当增加一二线城市资源占比,下半年拿地力度或持续增强。2019年1-6月公司新增27个项目,新进入济南、厦门、揭阳等城市,新增计容建面420万平方米。由于在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源,新增项目平均地价约6300元/平方米,比去年全年4300元/平方米的地价水平明显提高。截止2019年6月末,公司总土储4523万方,其中在建计容建面3214万平方米,未开工计容建面1309万平方米,总土储中一、二线城市面积占比约39%,三四线城市面积占比约61%。 总有息负债规模可控,短期偿债能力显著提升。截至2019年6月末,公司总有息负债规模为685.5亿元,但在类似销售规模的房企中处于低位,上半年末公司短期有息负债167.6亿元,占总有息负债的24%,较18年末减少了7个百分点,在手现金充沛,上半年末公司在手现金249.5亿元,现金短债比1.5X,较18年末显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.09元、1.90和2.45元。考虑到公司盈利能力和净负债率持续改善,维持“买入”评级,并给予公司2019年10倍估值,目标价10.90元。 风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。
中南建设 建筑和工程 2019-08-29 7.79 -- -- 8.41 7.96% -- 8.41 7.96% -- 详细
事件描述 公司发布2019半年报,2019上半年实现营业收入233.2亿元,同比增长52%。归母净利润13.1亿元,同比增长42%,EPS(基本)0.35元,同比增长42%。 事件评论 收入与利润高增长,预收账款充足将有效保障后期业绩。2019上半年公司实现营业收入233.2亿元,同比增长52%。归母净利润13.1亿元,同比增长42%。盈利能力方面,由于结算结构差异,2019上半年公司毛利率19.91%,同比下降2.31pct,预计随着下半年更多资源结算,公司2019全年毛利率同比仍有提升(2018年毛利率19.56%)。2019上半年公司权益净利率5.63%,同比下降0.43pct,但仍高于2018全年的5.47%。截至2019年6月末公司预收账款1283.3亿元,比2018年底增加182.1亿元,将有效保障后期营收与业绩增长。 销售积极,拿地审慎,土储充沛。2019上半年公司实现销售面积644.6万平方米,销售金额811.8亿元,同比均增长24%,销售均价12594元/平方米,同比持平。根据城市等级区分位,公司在一、二线城市销售面积占比41%,销售金额占比46%。拿地方面,2019上半年公司新增项目27个,同比减少53个,拿地总建面420.1万平方米,同比下降约63%,拿地总价269.1亿元,同比下降约45%,拿地均价约6406元/平方米,同比增长48%,主因上半年在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源。2019上半年拿地总价/销售金额比例为33%,去年同期为76%,显示2019上半年公司拿地谨慎。截至2019年6月底,公司共储备325个项目,其中在建开发项目规划总建面3214万平方米,未开工项目规划总建面1309万平方米。在全部未来可竣工的4523万平方米项目资源中,一、二线城市面积占比约39%,三四线城市面积占比约61%。 净负债率改善,财务结构稳健。2019年中公司净负债率185.6%,同比下降7.3pct,现金短债比由2018年末的1.13提高到的1.49,风险保障能力进一步提高。 投资建议:业绩与销售高增,股权激励彰显信心。公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位;公司土储充沛,满足约3年开发需求,且深耕长三角区域,有望充分受益于长三角一体化的国家战略;公司前期发布新一轮股权激励计划,行权条件为2019-2021年归母净利润分别约为39.8/69.9/90.9亿元,高激励计划彰显管理层成长信心。预计2019-2021年EPS分别约为1.09、1.89、2.67元,增速85%、73%、41%,对应PE为6.82、3.93、2.78倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩; 2.宏观经济及流动性波动可能对公司经营造成一定影响。
中南建设 建筑和工程 2019-08-29 7.79 -- -- 8.41 7.96% -- 8.41 7.96% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 233.21亿元,同比大幅增长 52.26%,实现归母净利润 13.12亿元,同比大幅增长 41.55%。 业绩增速符合预期,高毛利项目待结转,带动全年毛利率提升。 公司 2019年上半年实现营业总收入 233.21亿元,同比增长 52.26%;实现净利润 14.49亿元,归母净利润 13.12亿元,同比大幅增长 41.55%,权益占比 90.5%,同比、环比分别下降 0.4、 4.3个 PCT。公司实现权益净利率 5.63%,环比 18年末的 5.47%略有提升。上半年公司摊薄 ROE 为 7%,高于去年同期的 5.8%。分业务来看,公司地产结算收入 154.2亿元,同比增速 47%,结算毛利率 23.4%,同比下降 0.95个 PCT,主要由于结算结构的影响。上半年公司预收账款 1283.3亿元,同比增速 39%,低于营收增速但半年业绩锁定度超过 5倍。由于已售未结项目毛利率不低于去年结转项目,预计今年地产业务毛利率将有所提升,带动综合毛利率上扬。公司建筑业务实现收入 79.3亿元,同比增长 38%,实现毛利率 11.94%,同比下降 0.9个 PCT。 销售增速维持高增长, 地售比稳定,在手土储足够未来 2-3年结算2019年 1-6月,公司实现销售面积 645万方,同比上升 24%,实现销售金额 812亿元,同比增加 24%,累计销售均价 1.26万元/平米,维持高位稳定。上半年销售项目中,一二线金额占比约为 46%,与去年差别不大,表明公司销售均价有望保持稳中有升。 拿地方面 1-6月公司累计新增项目 27个,与去年同期新增项目数相同,累计新增计容建面420万平方米,相比去年同期减少 25.9%,表明公司单个项目规模继续降低。 1-6月公司累计拿地总价 269.15亿元,累计同比增速 11.84%,说明公司拿地积极性不低。 上半年公司新增拿地均价 0.63万元/平,高于去年同期的 0.43万元/方,主要由于公司在济南、杭州、厦门等二线城市拿地较多,上半年拿地销售金额比 0.33,基本与去年同期相同。公司在手项目中,在建项目 3214万方、未开工项目 1309万方,总计 4523万方,足够公司未来多年结算,其中一二线面积占比 39%,比例保持稳定,表明结算毛利水平有望稳中有升。 负债水平略有下降、结构优化,现金短债覆盖倍数有所提升2019年 6月末公司总负债率 91.2%,环比比 2018年末下降 0.5个 PCT,扣预负债率 43%,相对 2018年末进一步下降 1.6个 PCT,相对较低。2019年 H1公司有息负债 685.5亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债占比 24%,环比 18年末下降 7个 PCT,现金短债覆盖倍数达 1.49,环比 18年末的 1.13明显提升,风险保障能力进一步提高。 投资建议: 公司上半年业绩维持高速增长,基本符合预期, 下半年待结转项目有望带动公司毛利率水平提升。 公司上半年销售额增速 24%,处于行业中较高水平,拿地方面公司积极性不低,地售比稳定,目前在手项目足够未来多年结算,且以二线及长三角强三线为主,质地优良。 股权激励计划的落地彰显公司信心,对公司核心骨干激励作用明显, 预计实现业绩承诺为大概率事件,基于此我们预计公司 19/20年归母净利润分别为 40.6亿元、 70.2亿元,对应 EPS 分别为 1.10元、 1.89元,对应 PE 分别为 7.07X、 4.09X,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 政策变动不及预期,房屋销售大幅下滑
中南建设 建筑和工程 2019-08-28 7.53 11.00 33.01% 8.41 11.69% -- 8.41 11.69% -- 详细
业绩大幅增长,少数股东损益占比略有提升。2019年上半年实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润13.1亿元,同比增长41.6%。营收快速增长的主要原因是房地产结算规模大幅增加。归母净利润增速低于营收增速主要受两方面因素影响,一是毛利率较 2018年上半年下降 2.3 个百分点至 22.2%,其中房地产业务结算毛利率同比下降1.0个百分点至 23.4%。二是少数股东损益占比较2018年上半年提升4.3个百分点至9.5%。毛利率和归母净利率虽然同比小幅下降,但均高于去年全年水平。公司在中报中表示,预计2019年全年结算毛利率将高于去年全年。 销售和投资节奏稳健,城市布局稳定合理。2019年上半年实现销售额811.9 亿,同比增长24.0%。2019年上半年一二线城市销售金额占总销售金额的比例为46%,与2018年基本持平。2019年上半年土地投资额为269.2亿元,新增土储平均楼面价为6300元/平方米,较2018年提升 46.5%,主要原因是上半年在济南、杭州、厦门、西安等二线城市拿地较多。2019年上半年投资强度为33.0%, 较2018年下降了8个百分点。截至2019年6月底,公司4523万方总土储中一二线城市面积占比约39%,与去年年底相同,结构趋于稳定。 杠杆率下降,债务保障能力提升。2019年上半年净负债率为185.6%,较2018年底下降5.9个百分点。短债覆盖比率1.5,较2018年底有所提升,短期债务风险保障能力进一步增强。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 11.00 元。我们预测2019~2021年公司 EPS 为 1.10/1.89/2.33 元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同规模 二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019 年 8X 的 PE 估值,给予公司 2019 年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00 元。 风险提示 房地产销售、结算、回款规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。拿地不及预期。净负债率较高。
中南建设 建筑和工程 2019-08-28 7.53 10.50 26.96% 8.41 11.69% -- 8.41 11.69% -- 详细
公司发布 2019年中期报告,报告期内实现营业收入 233.2亿元,同比增长 52%,其中房地产业务结算收入 154.2亿元,同比增长 47%,由于结转项目结构影响,房地产业务毛利率 23.40%,较去年同期下降0.95pct;实现归母净利润 13.1亿元,同比增长 42%。 销售延续增长,业绩承诺完成无忧。 2019年 1-6月,公司实现合同销售面积 644.6万平米,销售额 811.8亿元,同比增长 24%;长三角区域继续保持优势, 南通、宁波、苏州三市分别完成销售金额 132、 87、58亿元,合计占比达 34%。公司在手预收账款 1283.3亿元,较去年年底增长 182亿元,预计有关资源毛利率不低于去年结转项目水平,我们相信公司拥有充足的待结转货值来完成对应的业绩承诺。 调结构,加仓一二线城市土储。 1-6月,公司合计获取 27宗土地,规划建筑面积合计 420万平米,土地总价 269亿元,需支付的权益对价为 226亿元。上半年公司新增土储均价约 6300元/平米,较去年全年拿地均价有明显上升,主要是由于公司在苏州、杭州、厦门等地获取多宗土地。截止至 6月底,公司拥有在建未竣工建面 3214万平米,未开工建筑面积 1309万平米。 债务结构有所改善,短期偿债无忧。 截止至 6月底,公司有息负债总额 685.52亿元,较去年年底增长约 106亿元,得益于所有者权益的增长,净负债率由去年年底的 192%下降至 186%;短期负债总额约 168亿元,较去年年底下降 12.5亿元,占比为 24%,现金短债覆盖比则由1.13上升至 1.49,短期偿债无忧;上半年,公司经营性现金净流入 14.35亿元, 持续保持净流入。 维持公司买入评级,预计 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 1. 11、 1.90、2.32元,对应的 PE 为 6.7、 3.9、 3.2倍; 风险提示: 重点布局城市销售不及预期,行业融资超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-08-28 7.53 -- -- 8.41 11.69% -- 8.41 11.69% -- 详细
中南建设发布 2019年半年报: 2019年上半年公司实现营业收入 233.2亿元,同比增长 52%;归母净利润 13.1亿元,同比增长 42%,基本每股盈利 0.35元。 点评业绩增长靓眼,未来业绩储备丰厚。 2019年上半年公司实现营业收入233.2亿元,同比增长 52%;归母净利润 13.1亿元,同比增长 42%。营收增长快速增长主要由于房地产结算规模大幅提升,同时建筑业务完工明显增加;由于结算结构的差异,公司上半年毛利率 19.91%,同比下降 2.31个百分点; 权益净利率 5.63%,同比下降 0.43个百分点。截至2019年 6月末,公司预收账款达 1283亿元,同比增长 39%,是 2018年全年营收的 3.2倍,未来业绩增长有保障。 销售可观,投资审慎,持续完善全国布局。 2019年上半年公司实现销售金额 812亿元,同比增长 24%,销售面积 645万平方米,同比增长24%。从拿地来看,公司上半年新进入济南、厦门、揭阳等城市,新增项目 27个,拿地建面达 420万平米,同比减少 63%,面积口径的拿地销售比为 65%,新增项目平均地价约 6300元/平方米,较去年全年 4300元/平方米的地价水平明显提高。公司土储规模持续扩张,截止 2019年6月末,公司共有 325个项目,在建开发项目建面达 3214万平米,未开工项目建面达 1309万平米。在全部未来可竣工的 4523万平方米项目资源中,一二线、三四线面积占比分别为 39%、 61%。 经营性现金流良好,负债结构优化。 2019年上半年公司经营性现金流入 580.1亿元,是一年内到期的有息负债的 3.3倍;公司销售回款情况良好,货币资金 249.45亿元明显超过一年以内要偿还的全部有息负债。 截至 2019年 6月末,公司资产负债率 91.23%,剔除预收账款之后的其他负债占总资产比例仅 43.35%,较 18年末下降 1.62个百分点,实际经营风险较小。 投资建议: 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.09、 1.88、 2.47元人民币,对应 PE 分别为 6.80、 3.97、 3.01倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
中南建设 建筑和工程 2019-08-28 7.53 -- -- 8.41 11.69% -- 8.41 11.69% -- 详细
业绩增速较快,盈利能力持续提升 1-6月公司实现营业收入233.2亿元,同比增长52.3%;实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长41.6%;净利润增速低于营收增速主要系公司结算结构差异致使上半年毛利率较上年同期下降2.31pct,下半年随着更多项目的结算,公司毛利率相对上年有望继续提升。报告期内,公司净资产收益率达6.99%,较上年同期上升1.16pct,盈利水平保持向上。 销售保持韧性,拿地节奏稳健 1-6月公司上半年实现销售金额811.9亿元,同比上升24%,销售面积646万平方米,同比上升24%,排名行业第16。报告期内,公司拿地总价为269.2亿元,同比增长11.8%,占当期销售金额的33%,较上年下降8pct,投资较为稳健。公司新进入济南、厦门等城市,坚持聚焦核心城市的战略。 负债结构优化,财务风险可控 截止报告期末,公司有息负债为685.5亿元,在同类销售规模的房企中处于低位;此外,公司短期借款和一年内到期的非流动负债仅167.6亿元,较上年底减少12.5亿元,短期债务占有息负债的比例由上年年底的31%下降到24%,减少7pct,财务结构持续改善。6月末,公司剔除预收账款后的负债率仅43.35%,相对上年末进一步下降1.62pct,在行业中也处于绝对低位,实际经营风险较低。 投资建议 中南建设业绩快速,销售保持韧性,拿地稳健,财务状况显著改善。预计公司19-21年EPS为1.14、1.93、2.43元,对应PE为6.7/3.9/3.1倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.3/10.7/55.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
中南建设 建筑和工程 2019-08-14 7.68 -- -- 8.06 4.95%
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业绩增速符合预期,结转项目权益比例提高 公司2019年上半年实现营业总收入233.21亿元,同比增长52.26%。实现归母净利润13.12亿元,同比大幅增长41.55%。上半年公司利润总额同比增速为38.28%,增速低于营收增速,或主要由于销售规模上升后带来三费的快速上涨。上半年公司实现归母净利润13.12亿元,同比增加41.55%,增速高于利润总额增速,表明公司结转项目的权益占比有所提升。短期内或受结算区域影响有所波动,我们预计公司全年结算毛利率有望明显提升。 销售额维持业内高增长,拿地平稳、均价稳定、权益占比下降 2019年1-7月,公司实现销售面积756.4万方,同比上升21.71%,累计同比增速较1-6月回落2.5个PCT,实现销售金额959.2亿元,同比增加20.96%,较1-6月增速回落3.55个百分点。累计销售均价1.27万元/平米,维持高位稳定。单月销售来看,公司7月实现销售面积111.8万方,同比增速10.47%,环比6月增速提升3.29个PCT,实现销售金额147.4亿元,同比增速4.61%,环比6月增速下滑12.48个PCT,主要由于去年同期基数较低。受7月销售季节性回落影响,公司2019年7销售增速比去年有所回落,但累计增速仍然处于行业较高水平。预计8月开始,去年同期低基数效应下,公司销售增速有望继续保持。 拿地方面2019年1-7月公司累计新增项目33个,累计新增计容建面531.57万方,同比-13.40%,环比1-6月大幅提升11.86个PCT,主要由于低基数效应,拿地销售金额比0.34,相对稳定。1-7月公司累计拿地楼面均价为0.61万元/方,高位向下。1-7月公司累计拿地权益比0.76,环比1-6月下降0.05。 投资建议 公司上半年业绩维持高速增长,基本符合预期。7月全国百强房企销售季节性回落,公司实现累计销售额增速21%,处于行业较高水平,同时公司7月拿地积极,地售比稳定,拿地均价高位向下,结合公司在手货值充裕且土地储备以二线及长三角强三线为主,土储质量优良。基于此,我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元,对应EPS分别为1.10元、1.89元,对应PE分别为6.66X、3.86X,维持买入评级。 风险提示:政策变动不及预期,房屋价格大幅下跌。
中南建设 建筑和工程 2019-08-13 7.35 11.00 33.01% 8.06 9.66%
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事件 公司公布 2019年上半年业绩快报,实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润 13.1亿元,同比增长 41.6%。 核心观点 中报营收、业绩高速增长。 公司上半年实现营业收入 233.2亿元,同比增长52.3%,归母净利润 13.1亿元,同比增长 41.6%。 营收快速增长的主要原因是 2019年上半年公司房地产业务结算规模大幅增加。 归母净利润也相应高速增长, 盈利能力保持稳健。 归母净利率为 5.6%,较去年同期下降了 0.4个百分点,基本保持不变。 销售增速领跑 TOP20房企,拿地节奏稳健。 2019年 1~6月销售额为 811.9亿,同比增长 24.0%。 完成 2019年 2000亿计划的 40.6%,根据地产公司普遍采用的上下半年 4: 6的销售节奏推算,公司 2019年完成 2000亿销售额目标是大概率事件。 公司上半年销售排名 15位,增速在 TOP20房企中处于领先地位。 2019年 1~6月拿地 269.2亿元,投资强度为 33.0%,相比2018年全年的 41.0%下降了 8个百分点。 面对上半年火热的土地市场,公司保持松弛有度的投资节奏,用稳健的投资风格体现出自身的战略定力。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年 8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化导致公司资金链断裂。
中南建设 建筑和工程 2019-08-13 7.35 10.98 32.77% 8.06 9.66%
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19H1业绩同比+42%、承诺持续兑现,近期再推新激励、承诺21年业绩90亿 19H1公司营业收入233.2亿元,同比+52.3%;归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比+41.6%;基本每股收益0.35元,同比+40.0%;营业利润率和归母净利率分别为9.7%和5.6%,分别同比-0.9pct和-0.4pct;加权平均净资产收益率6.75%,同比+1.5pct;公司业绩大增主要由于房地产业务结算规模大幅增加,股权激励锁定业绩承诺持续兑现。此外,5月30日,公司公告2019年股票期权激励计划,拟向激励对象授予股票期权13,837万份,占总股本约3.73%,叠加18年7月激励方案的6.27%,两次合计占比达10%,进一步扩大激励力度。其中首次授予11,209万份、占总股本约3.02%、分三年行权;行权价格为8.49元,现价较之折价14%。并且,公司在18年7月股权激励业绩承诺19-20年业绩增速同比不低于78%和76%的基础上,进一步延伸21年业绩较17年业绩增速不低于1408%、即同比增速不低于30%,即90亿元,彰显强烈发展信心。 1-7月累计销售额同比+21%、销售稳增,拿地金额占比销售金额34% 公司1-7月累计合同销售金额约959.2亿元,同比+21%;累计销售面积约756.4万平方米,同比+22%;销售均价1.27万元/平,同比-1%。公司1-7月累计拿地326.2亿元,权益比例68%;拿地面积531.6万方,拿地均价6,137元/平;拿地金额占比销售金额34%;拿地均价占比销售均价48%,较18年全年的34%有所提升,主要由于在杭州、厦门、苏州等二线城市楼板价较高。19年公司计划新开工面积1,061万平,竣工面积998万平、远高于18年结算面积,预示着19年丰富的可结算资源。截至18年年末,公司在建开发项目面积合计2,807万平方米,未开工面积合计1,518万平方米;合计未竣工面积4,325万平方米,覆盖18年销售面积3.8倍;其中一二线面积占比39%。 投资建议:业绩靓丽,销售稳增,维持“强推”评级 中南建设在2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。今年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2019-21年每股收益预测为1.10、1.89和2.45元,现价对应19-21年PE仅为6.6/3.9/3.0倍、较每股NAV16.81元折价57%,考虑到公司利润率有望低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,按照19年目标PE10倍,维持目标价10.98元,维持“强推”评级。 风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-08-13 7.35 8.86 7.13% 8.06 9.66%
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核心观点 8月9日公司业绩快报显示,上半年实现营收233.2亿元,同比+52.3%;归母净利13.1亿元,同比+41.6%;加权平均ROE同比+1.5pct至6.75%;总体业绩符合预期,业绩增长主要源于地产业务结算规模大幅增加。公司杠杆空间和土地储备充裕,管理红利持续兑现,高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。维持公司2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。 盈利增速继续上行,销售稳步迈向2000亿 上半年公司归母净利同比+41.6%至13.1亿元,盈利增速较一季度继续上行约15个百分点,我们认为主要源于地产业务结算规模的大幅增加以及维持较高毛利率(2019Q1开发业务毛利率29.2%,综合毛利率24.3%)。1-7月公司地产业务实现合同销售金额约959.2亿元,同比+21%;实现合同销售面积756.4万平,同比+22%,销售增速维持高于行业平均水平。我们预计公司全年可售货值约3000亿,销售规模有望向2000亿稳步迈进,充裕可结转资源保障业绩维持高速增长。 投资拿地强度不减,继续聚焦核心城市群战略 1-7月公司新增土地计容建面531.6万平,同比-13.4%;新增投资金额326.2亿元,同比+26.7%;投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升1.6个百分点至34.0%;新增土储楼面均价6137元/平,同比+46.4%。公司投资强度不减,继续聚焦核心城市群战略。一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计2978万平,未开工项目规划建筑面积合计1503万平,货值充裕,且布局优化有望持续加速优质资源兑现。 股权激励再加码,坚定高质量发展决心 继2018年7月公司发布面向公司董事、高管以及产业集团和战区管理层等49人,总股本6.27%的大手笔激励之后,2019年5月公司再次拟向包括地产和建筑总部、区域负责人员及业务骨干等486人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进,进一步夯实优化治理结构。行权条件在此前2019、2020年扣除投资性房地产公允价值变动收益后归母净利不低于39.8和69.9亿的基础上,2021年继续追加不低于30%的高增长,对应同口径下净利不低于90.9亿元,坚定公司高质量发展决心。 激励加码,规模扩张,维持“买入”评级 公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富,业绩有望持续高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,以及高标准股权激励推动管理红利兑现。维持公司2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2019年6.2倍的PE估值,考虑公司正处于规模高速扩张期,我们认为2019年合理PE估值水平为8.2-9.2倍,目标价8.86-9.94元(前值9.72-10.80元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
中南建设 建筑和工程 2019-08-09 7.84 11.00 33.01% 8.06 2.81%
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1~7月累计销售同比增长21.0%。公司7月销售额147.4亿,同比增5.0%,1~7月累计销售额达959.2亿,同比增21.0%,完成2019年2000亿计划销售额的48%,根据地产公司普遍采用的上下半年4:6的销售节奏推算,公司正稳步向全年2000亿的销售额目标迈进。 1~7月累计投资强度为34.0%。公司7月拿地金额为57.1亿元,拿地面积为108.0万平方米,平均楼面价为5284元/平方米。7月新增项目6个,其中3个位于二线城市,3个位于三、四线城市。公司1~7月累计拿地金额为326.2亿元,累计拿地面积为531.6万平方米,平均楼面价为6136元/平方米。公司1~7月累计投资强度为34.0%(累计拿地金额/累计销售金额),相比2018年全年41.0%的投资强度下降了7个百分点。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价11.00元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.10/1.89/2.33元。我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平,因此给予公司30%的估值溢价,根据可比公司2019年8X的PE估值,给予公司2019年10X的PE估值,维持目标价11.00元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化。 导致公司资金链断裂。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名