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中南建设 建筑和工程 2019-11-04 8.10 11.00 38.19% 8.67 7.04% -- 8.67 7.04% -- 详细
事件公司发布 2019年前三季度业绩公告,实现营业收入 409.6亿元,同比增长36.5%;实现归母净利润 22.6亿元,同比增长 78.7%。 盈利能力提升, 现金短债比提升。 公司前三季度营收、业绩分别同比增长36.5%、 78.7%,三季报业绩增速较中期高 37.1个百分点, 兑现业绩的高速增长。 毛利率和净利率分别为 20.0%和 5.7%,较去年同期分别下降 1.3和上升 0.5个百分点,毛利率下降而净利率上升的主要原因是公司销售费用率和管理费用率较去年同期皆下降 0.9个百分点。 公司现金短债比为 1.59,较 2019H1提高 0.1,偿债能力提升。 销售金额稳健增长, 投资节奏稳健。 公司前三季度结算收入 284.6亿元,同比增长 28.6%。 公司 1~9月实现销售金额 1299.5亿元,同比增长 27.0%,实现销售面积 1024.3万平方米,同比增长 32.0%;销售均价 12687元/平,同比下降 3.9%。 公司 2019年前三季度累计土地投资金额为 415.9亿元,拿地面积 751.0万方, 平均楼面价为 5541元/平方米, 新增项目 51个,投资强度为 32.0%,较 2019H1下降了 1.0个百分点, 投资节奏稳健。 截止2019Q3,公司已售未结金额 1278.8亿元,为未来业绩增长奠定坚实基础。 建筑业务营收快速增长,新增业务量放缓。 公司前三季度建筑业务营业收入为 152.9亿元,同比增长 113.9%。受完工项目结构的影响, 建筑业务综合毛利率为 8.9%,同比下降 5.4个百分点。 截至 2019Q3, 公司新接项目合同总金额为 203.8亿元, 受政策收紧和去年高基数影响, 同比减少 30%。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。
中南建设 建筑和工程 2019-11-04 8.10 -- -- 8.67 7.04% -- 8.67 7.04% -- 详细
事件描述公司发布2019 年三季报,前3 季度公司实现营业收入409.6 亿元,同比增长36.5%;归母净利润22.6 亿元,同比增长78.7%。其中Q3 营业收入176.4 亿元,同比增长20.1%,归母净利润9.5 亿元,同比增长179.8%。 事件评论收入与业绩高增长,预收账款充足保障后期收入。2019 年前3 季度公司实现营业收入409.6 亿元,同比增长36.5%;归母净利润22.6 亿元,同比增长78.7%。其中Q3 营业收入176.4 亿元,同比增长20.1%;归母净利润9.5 亿元,同比增长179.8%。盈利能力方面,前3 季度毛利率19.98%,相比2018 年上升0.42pct,权益净利率同比上升0.53pct 至5.70%。公司预收账款充足,截至目前预收账款1278.8 亿元,相对2018 年底增长16.1%,将有效保障后期营收与业绩增长。 销售积极,拿地审慎。2019 年1-9 月公司累计销售金额约1299.5 亿元,同比增27%;累计销售面积1024.3 万平方米,同比增长32%,销售均价12687 元/平方米,同比下降3.87%,在4 季度冲刺业绩的关键时期,公司加大推盘,预计销售仍将保持韧性。拿地方面,2019 年前三季度公司拿地总建面751 万方,同比下降42.85%;拿地总价416 亿元,同比下降约23.5%;拿地总价/销售总价比例约32%,同比下降约21pct。土储方面,截止2019 年9 月底公司共有349 个项目,在建开发项目规划建面3423 万平方米,未开工项目1332 万平方米。 净负债率下降,费用控制得当。截至2019 年3 季度公司有息负债690.6 亿元,较2018 年末增长19.2%,净负债率175.62%,较2018 年末下降15.9pct。公司短债160.3 亿元,占有息负债比23.21%,占比较2018 年末下降7.88pct,债务结构持续改善。现金短债比由2019 年中期的1.49 提高至1.59,偿债能力增强。 公司销售费用率同比下降0.89pct,管理费用率同比下降0.85pct,费用控制得当。 投资建议:销售积极,高增长标的业绩兑现。公司销售积极,在4 季度冲刺业绩关键时期加大推盘,销售韧性有望延续;净负债率下降,债务结构持续改善,费用率控制得当;公司坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现;深耕长三角区域,有望充分受益于长三角一体化的国家战略。我们预计2019- 2021 年归母净利分别约为40.48、70.22、99.14 亿元,增速85%、73%、41%,对应PE为7.96、4.59、3.25 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 流动性环境或存不确定性;2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。
中南建设 建筑和工程 2019-10-31 8.39 11.00 38.19% 8.67 3.34% -- 8.67 3.34% -- 详细
公司披露三季度报告,第三季度实现营收176.4亿元,同比增长20.1%,实现归属于上市公司股东的净利润9.5亿元,同比增长179.8%;前三季度合计实现营收409.6亿元,同比增长36.5%;合计实现归属于上市公司股东的净利润22.6亿元,同比增长78.7%。 房地产业务放量结转,业绩具备强确定性。前三季度,公司房地产业务结算收入284.6亿元,同比增长28.6%;结算项目平均毛利率23.5%,较去年同期与19年上半年均上升0.1pct;前三季度公司权益净利润率提升至5.70%,较去年同期上升0.53个百分点,较2018年全年上升0.23个百分点。考虑到公司高速增长的销售规模与在手的1278.8亿元的未结转货值,未来实现股权激励业绩考核目标的确定性进一步加强。 销售维持高增长,投资继续聚焦主业。2019年1-9月,公司实现合同销售金额1299.5亿元,合同销售面积1024.3万平米,分别同比增长27%、32%,增速领先行业整体水平。土地投资端,前三季度公司新增51个项目,新增土储建面751万平米,继续深耕核心城市群;截止至9月底,公司在建项目合计3424万平米,未开发土储建面1332万平米,充沛的土储储备使得公司后续销售有望保持高速增长。 以稳为先,负债结构继续改善。截止至9月底,公司有息负债总额690.6亿元,较2019年中期仅上升5.1亿元,其总量位于相同规模房企中较低位置;其中短债占比为23.21%,较19年年中、18年年底分别下降1.24、7.88个百分点;现金短债比由年中的1.49提升至1.59。受益于股东权益的增长,公司的净负债率由年中的186%下降至176%,维持下降通道。在经历高杠杆冲规模的过程后,公司不断优化其债务结构,降低经营风险,为未来发展打下基础。 维持公司买入评级,预计2019、2020、2021年EPS分别为1.11、1.90、2.32元,对应的PE为7.6、4.5、3.7倍; 风险提示:重点布局城市销售不及预期,行业融资超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-10-30 8.59 10.98 37.94% 8.67 0.93% -- 8.67 0.93% -- 详细
3Q19业绩同比大增79%、承诺持续兑现,预增全年业绩同比超50% 3Q19营业收入409.6亿元,同比+36.5%;归母净利润22.6亿元,同比+78.7%,其中Q3单季度业绩9.5亿元,同比+179.8%;3Q19扣非归母净利润21.5亿元,同比+65.8%;基本每股收益0.61元,同比+78.7%。房地产结算收入284.6亿元,同比+28.6%。毛利率和归母净利率分别为20.0%和5.5%,同比分别-1.3pct和+1.3pct;其中地产毛利率23.5%,同比+0.1pct;建筑毛利率8.9%,同比-5.4pct,主要受完工项目结构影响;公司在中报中预计19年结算毛利率将高于18年。 3Q19三费费率为9.3%,同比-0.5pct,其中管理费率-0.8pct、销售费率-0.9pct。此外,5月公司公布19年股权激励计划,拟授予股票期权占总股本3.73%,叠加18年7月激励方案的6.27%、两次合计达10%;行权价格8.49元;并进一步延伸21年业绩较17年增速不低于1,408%,即90亿元,彰显强烈发展信心。此外,公司预计19年归母净利润同比增长超50%。 3Q19销售额同比+27%、保持快增,拿地额/销售额32%、权益比例70% 3Q19销售金额1,299.5亿元,同比+27%;销售面积1,024.3万平方米,同比+32%;销售均价1.27万元/平,同比-4%。19年公司计划新开工面积1,061万平米,竣工面积998万平米、远高于18年结算面积,预示着19年丰富的可结算资源。 截至19Q3末,公司共有349个项目,在建规划建面3,423万方,未开工建面1,332万方;合计总土储4,755万方。3Q19拿地面积751万平米,权益比例70%、同比提升17pct;拿地面积占比销售面积73%;拿地金额416亿元,拿地金额占比销售金额32%;拿地均价占比销售均价44%,较1H19下降6pct。 负债率有所下行,预收款锁定高达4.6倍、后续业绩高增确定性强 3Q19末公司资产负债率90.9%,较18年末-0.78pct,剔除预收款后为44.1%,较18年末-0.91pct;净负债率175.6%,较18年末-15.9pct;现金短债比由19H1的1.49倍提高至1.59倍;有息负债余额691亿元,同比+23.1%,较1H19仅提升5亿元,并且18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.12倍。1H19末有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比49%、30%和22%,同比分别-3.4pct、+4.7pct、-1.3pct。3Q19末公司预收账款1,279亿元,同比+21.3%,覆盖18年地产结算收入4.6倍,远高于行业平均水平,并较18年末继续提升。 投资建议:业绩靓丽、销售快增,高成长确定性强,维持“强推”评级 中南建设在2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。今年5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021年,并高达90亿元,彰显强烈发展信心。 我们维持公司2019-21年每股收益预测为1.10、1.89和2.45元,现价对应19-21年PE仅为7.9/4.6/3.5倍、较每股NAV16.81元折价48%,考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,维持目标价10.98元,维持“强推”评级。 风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-10-30 8.59 -- -- 8.67 0.93% -- 8.67 0.93% -- 详细
事件 中南建设发布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营业收入409.56亿元,同比增长36.54%;归母净利润22.64亿元,同比增长78.67%,基本每股盈利0.61元。 点评 盈利能力持续改善,未来业绩确定性强。2019年前三季度公司实现营业收入同比增长36.54%;归母净利润同比增长78.67%。业绩增长迅猛主要源于:1)公司毛利率持续改善,2019年前三季度公司毛利率19.98%,同比下降1.3个百分点,较2018年提升全年上升0.42个百分点;2)费用管控效果显著,前三季度公司销售管理费率7.81%,同比下降1.74个百分点,较18年末下降0.56个百分点;最终推动公司销售净利率达5.70%,同比提升0.5个百分点,较2018年全年提升0.23个百分点。截至2019年9月末,公司预收账款达1278.82亿元,同比增长21.30%,是2018年全年营收的3.2倍,未来业绩增长有保障。公司此前发布股权激励计划,预计2019-2020年归母净利润分别约40、70、90亿元,高标准业绩考核彰显公司对未来发展的强大信心。 销售可观,投资审慎,持续完善全国布局。2019年1-9月公司合同销售面积1024.3万平方米,销售金额1299.5亿元,同比分别上升32%和27%。2019年1-9月公司新增项目51个,累计拿地建面751万平米,同比增长2%;拿地金额416亿元,同比增长43%;金额口径的拿地销售比为32%,拿地较为谨慎;年内新进入济南、厦门、揭阳、湛江等城市,业务布局更加完善。截止2019年9月底,公司共有349个项目,在建开发项目规划建筑面积合计3423万平方米,未开工项目规划建筑面积合计1332万平方米。 负债结构优化,杠杆水平持续下降。2019年第三季度末公司反映真实负债状况的有息负债690.6亿元,比2019年中期仅上升5.1亿元,其中短期借款和一年内到期的非流动负债仅占比23.21%,对2018年末下降7.88个百分点。公司现金短债比由2019年中期的1.49提高至1.59,公司风险保障能力进一步提高。目前公司资产负债率90.90%,较2018年末下降0.78个百分点;净负债率175.62%,较2018年末下降15.90个百分点,杠杆水平持续下降,实际经营风险较小。 投资建议:中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计2019-2021年EPS分别为1.09、1.88、2.47元人民币,对应PE分别为7.94、4.63、3.51倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
中南建设 建筑和工程 2019-10-21 8.90 -- -- 9.17 3.03% -- 9.17 3.03% -- 详细
3季度业绩大幅增长,预计全年业绩延续高增。2019前三季度公司归母净利润约20.27-22.81亿元,同比增速约60%-80%,基本每股收益0.54-0.61元。其中Q3实现归母净利润约7.15-9.69亿元,对应同比增速约110%-185%,整体业绩符合预期,业绩大幅上升主要原因是公司房地产业务结算规模增加。公司预收账款充足,截至2019年6月末预收账款1283.3亿元,比2018年底增加182.1亿元,将有效保障后期营收与业绩增长,预计2019全年业绩将延续高增速。 销售积极,拿地审慎,土储充沛。2019年1-9月公司累计销售金额约1299.5亿元,同比增长27%;累计销售面积约1024.3万平方米,同比增长32%,销售均价12687元/平方米,同比下降3.87%,在4季度冲刺业绩的关键时期,公司加大推盘,预计销售仍将保持韧性。拿地方面,2019年前三季度公司拿地总价416.16亿元,同比下降23.5%,拿地总建面747.16万方,同比下降34.4%,拿地均价约5570元/平方米,同比增长16.5%。前三季度公司拿地总价/销售总价比例约32%,同比下降约21pct,在融资环境收紧下公司拿地偏谨慎。拿地权益比例方面,前3季度拿地面积权益比例约71%,同比增长18pct。土储方面,截至2019年6月底,公司共储备325个项目,其中在建开发项目规划总建面3214万平方米,未开工项目规划总建面1309万平方米。 净负债率改善,财务结构稳健。2019年中公司净负债率185.6%,同比下降7.3pct,现金短债比由2018年末的1.13提高到1.49,风险保障能力进一步提高。 投资建议:销售积极,高增长标的业绩兑现。销售积极,在4季度冲刺业绩关键时期加大推盘,销售韧性有望延续。坚持高周转模式,销售及业绩增速维持高位并逐步兑现;土储充沛,满足约3年开发需求,且深耕长三角区域,有望充分受益于长三角一体化的国家战略;公司前期发布新一轮股权激励计划,行权条件为2019-2021年归母净利润分别约为39.8/69.9/90.9亿元,高激励计划彰显管理层成长信心。预计2019-2021年归母净利分别约为40.48、70.22、99.14亿元,增速85%、73%、41%,对应PE为8.18、4.72、3.34倍,维持“买入”评级。
中南建设 建筑和工程 2019-10-21 8.90 -- -- 9.17 3.03% -- 9.17 3.03% -- 详细
中南建设发布 2019年三季度业绩预告: 2019年 1-9月公司预计归母净利润 20.27-22.81亿元,同比增长 60-80%,基本每股收益为 0.54-0.61元; 单季度看,公司 7-9月实现归母净利润 7.15-9.69亿元,同比增长110-185%。 点评单季度业绩增长靓眼。 2019年 1-9月公司预计归母净利润 20.27-22.81亿元,同比增长 60-80%,基本每股收益为 0.19-0.26元;单季度看,公司 7-9月实现归母净利润 7.15-9.69亿元,同比增长 110-185%。公司此前发布股权激励计划,预计 2018年至 2020年归母净利润较 2017年增速不低于 240%/560%/1060%,对应归母净利润分别为 20.5/39.8/69.9亿元, 2018年已完成全年业绩考核目标,高标准业绩考核彰显公司对未来发展的强大信心。 9月销售大增,投资力度回升。 2019年 9月,公司实现销售金额 189.2亿元,同比增长 80%,销售面积 153.8万平方米,同比增长 109%;累计数据看, 1-9月公司实现销售金额 1299.5亿元,同比增长 27%;销售面积 1024.3万平米,同比增长 32%。从拿地来看,公司 9月新增项目 9个,拿地建面达 96万平米,同比增长 199%;拿地金额 62亿元,同比增长 920%;金额口径的拿地销售比为 33%,较前值提升 15个百分点,新增项目平均地价约 6445元/平方米; 1-9月,公司累计拿地建面 751万平米,同比增长 2%;拿地金额 416亿元,同比增长 43%;金额口径的拿地销售比为 32%。公司土储规模持续扩张,截止 2019年 6月末,公司共有 325个项目,在建开发项目建面达 3214万平米,未开工项目建面达 1309万平米。在全部未来可竣工的 4523万平方米项目资源中,一二线、三四线面积占比分别为 39%、 61%。 投资建议: 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.09、 1.88、 2.47元人民币,对应 PE 分别为 8.09、 4.72、 3.58倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
中南建设 建筑和工程 2019-10-18 9.09 10.80 35.68% 9.17 0.88% -- 9.17 0.88% -- 详细
核心观点 10月14日业绩预告显示,前三季度公司预计实现归母净利20.3至22.8亿元,同比+60%至+80%。其中三季度预计实现归母净利7.2至9.7亿元,同比+110%至+185%,业绩释放节奏逐步加快,好于我们此前预期。考虑到四季度业绩结转比重较高,因此依然维持2019-2021年EPS1.08、1.90、2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。 业绩再超预期,销售稳步迈向1800-2000亿 业绩预告显示,前三季度公司预计实现归母净利20.3至22.8亿元,同比+60%至+80%。其中三季度预计实现归母净利7.2至9.7亿元,同比+110%至+185%,业绩释放节奏逐步加快,好于我们此前预期。2019年1-9月公司地产业务实现销售金额1300亿元,同比+27%,销售增速维持高于行业平均水平,9月以来销售热度持续,随着供货规模的提速,我们认为公司全年销售将向1800-2000亿稳步迈进。 投资拿地强度不减,继续聚焦核心城市群战略和住宅主业 根据公司公告,1-9月公司新增投资金额415.9亿元,同比+42.6%;投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升4个百分点至32%;投资强度不减,继续聚焦核心城市群战略,布局优化有望持续加速优质资源兑现。9月30日,公司与中南控股签订股权转让协议,向中南控股转让公司持有的苏州中南中心投资建设有限公司100%股权,主要为苏州中南中心项目,进一步聚焦住宅主业的同时公司预计可贡献2.46亿投资收益。 杠杆收敛,财务结构进一步改善 公司杠杆水平持续下降,上半年净负债率在去年底基础上进一步下降5.9pct至185.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至24%,现金覆盖倍数由去年末的1.13升至1.49倍。9月27日获得核准发行27亿公司债,二季度以来融资环境持续高压,公司主动改善杠杆以及加快回款,都为未来持续发展创造更好的条件。 股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级 继去年7月之后,2019年5月公司再次拟向486人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。考虑到四季度业绩结转比重较高,维持2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2019年7.3倍的PE估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2019年合理PE为10-11倍,目标价10.80-11.88元(前值8.86-9.94元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
中南建设 建筑和工程 2019-10-16 9.14 10.98 37.94% 9.45 3.39%
9.45 3.39% -- 详细
3Q19业绩同比大增 60-80%, Q3同比大增 110-185%, 承诺持续兑现公司预告前三季度归母净利润 20.27-22.81亿元,同比+60-80%; 其中 Q3实现归母净利润 7.15-9.69亿元,同比+110-185%,业绩大幅上升的主要原因是公司房地产业务结算规模增加;基本每股收益 0.54-0.61元,同比+59%-80%。 5月公司公布 19年股票期权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 13,837万份,占总股本 3.73%,叠加 18年 7月激励方案的 6.27%、 两次合计占比达 10%;行权价格 8.49元,现价较之折价 12%。并且,公司进一步延伸 21年业绩较 17年增速不低于 1408%、即同比增速不低于 30%,即 90亿元,彰显强烈发展信心;并且业绩承诺持续兑现。 3Q19销售额同比+27%、保持快增, 拿地额/销售额 32%、权益比例 70%3Q19公司实现销售金额 1,299.5亿元,同比+27%;销售面积 1,024.3万平方米,同比+32%;销售均价 1.27万元/平,同比-4%。 19年公司计划新开工面积 1,061万平米,竣工面积 998万平米、远高于 18年结算面积, 预示着 19年丰富的可结算资源。截至 19H1末,公司在建面积 3,214万平米,未开工面积 1,309万平米;合计未竣工面积 4,523万平米,其中一二线城市面积占比 39%、与 18年末持平。 前三季度公司拿地面积 751万平米,权益比例 70%、 同比提升 17pct; 拿地面积占比销售面积 73%;拿地金额 416亿元, 拿地金额占比销售金额 32%; 拿地均价占比销售均价 44%, 较 1H19下降 6pct。 负债率持续下行,预收款锁定率高达 4.7倍、后续业绩高增确定性强19H1末公司资产负债率 91.2%,同比+1.4pct;净负债率 185.6%,同比-7.3pct;现金短债比 1.9倍;有息负债余额 686亿元,同比+21.9%, 18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为 2.14倍;有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比 49%、30%和 22%,同比分别-3.4pct、 +4.7pct、 -1.3pct。 19H1末公司预收账款 1,283亿元,同比+39.2%,覆盖 18年地产结算收入 4.7倍,远高于行业平均水平,并较 18年末继续提升; 并且公司预收款利润率水平不低于 18年结算资源。激励方面,19H1公司共有 27个新项目引入跟投机制。 投资建议: 业绩、 销售靓丽, 高成长确定性强, 维持“强推” 评级中南建设在 2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。今年 5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至 2021年,并高达 90亿元,彰显强烈发展信心。 我们维持公司 2019-21年每股收益预测为 1. 10、 1.89和 2.45元,现价对应 19-21年 PE 仅为 8.1/4.7/3.6倍、较每股 NAV16.81元折价 47%, 考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲, 按照 19年目标 PE10倍, 维持目标价 10.98元, 维持“强推” 评级。 风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-10-02 7.65 11.00 38.19% 9.45 23.53%
9.45 23.53% -- 详细
公司 9月 30日公告两则关联交易,交易一: 公司拟向控股股东中南控股转让苏州中南中心投资建设有限公司 100%股权,交易金额 4.4亿元,交易二: 公司拟购买控股股东中南控股持有的中南珂缔缘体育文化产业有限公司100%股权和中南产城发展有限公司 100%股权,交易金额合计 0.7亿元。 核心观点出售中南中心项目, 有利于聚焦开发主业。 苏州中南中心项目于 2012年 6月拿地,总地价 6630万元, 规划建筑面积 36.5万平。按照长期股权投资的账面价值计算, 公司预计本次交易将产生 2.46亿元的投资收益。 由于中南中心是 500米超高层综合体,开发周期长,资金占用大,我们认为在当前政策、资金环境偏紧的背景下,公司本次关联交易有利于资源聚焦,专注开发业务,增强上市公司业绩的稳定性。 参与海门足球小镇项目开发,打造新业绩增长极。 海门足球小镇作为江苏省首批入围创建名单的 25家省级特色小镇之一,以中南珂缔缘足球俱乐部为核心,是集足球赛事、训练、体育智造、健康旅游多功能于一体的运动主题特色小镇。 公司 8月在海门获取两宗地块,项目位置皆比邻足球小镇,规划建筑面积分别为 22.1和 9.3万平,地价分别为 3.4和 0.7亿元,楼面地价分别为 1532元/平和 707元/平方米。 我们认为, 公司本次股权收购体育资产一方面将推动上述足球小镇配套地块的开发, 另一方面省级运动主题特色小镇的打造填补了公司在特色小镇业务方面的空白,有利于培育新的业绩增长极。 财务预测与投资建议维持买入评级,目标价 11.00元。 我们预测 2019-2021年公司 EPS 为1.10/1.89/2.33元。 我们预计公司未来三年业绩增长高于行业龙头及同等规模二线开发商水平,因此给予公司 30%的估值溢价,根据可比公司 2019年8X 的 PE 估值,给予公司 2019年 10X 的 PE 估值,维持目标价 11.00元。 风险提示房地产销售增长不及预期。 融资环境极度恶化导致公司资金链断裂。
中南建设 建筑和工程 2019-09-24 8.32 -- -- 9.45 13.58%
9.45 13.58% -- 详细
业绩步入快速释放通道,股权激励彰显增长信心:中南建设为中南集团旗下上市平台,聚焦房地产开发(中南置地)及建筑施工(中南建筑)两大业务板块,其中房地产开发业绩贡献过半。2019年上半年营收同比增长52.3%,归母净利润增长41.6%,期末预收款达近一年营收2.7倍,为后续收入持续增长提供保障。继2018年7月股权激励后,2019年5月公司再次发布股权激励计划,行权条件为2019-2021年归母净利润分别较2017年增长不低于560%、1060%、1408%,高行权条件彰显中长期增长信心。 销售快速扩张,战略布局优化:公司一改2013-2015年销售增速下跌颓势,2015-2017年销售额CAGR达106.9%,2018年以来在行业增速普遍下降环境下仍保持不错增长,主要得益于:1)积极引入职业经理人,简化组织架构及充分放权激发企业活力;2)践行高周转,大盘开发向快速复制、高速周转转变;3)前期布局受益三四线复苏,后期逐步扭转对三四线市场依赖,在巩固现有长三角优势基础上积极外拓。2019H1末全部可竣工面积中,一二线占比39%,三四线占比61%。高周转及均衡布局下,未来销售前景依然可期。 盈利能力改善,负债率持续回落:2019H1整体毛利率19.9%,仍明显低于行业均值,考虑公司2017-2018年地价房价比处主流房企中低水平,短期毛利率仍有望延续改善,向行业均值靠拢。2019H1净负债率186%,较2018年末下降7个百分点,有息负债总额仅为过去一年销售的42%,处同等销售规模公司中较低水平。随着未来营收规模提升及利润率改善,净负债率有望随着净资产增厚持续下行。 投资建议:公司坚定践行高周转策略、升级完善激励体系、城市布局持续优化,多因素助力销售表现持续优于行业;预收充足且利润率修复,未来业绩持续释放亦值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为1.09元、1.87元、2.43元,当前股价对应PE分别为7.6倍、4.4倍、3.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)当前楼市整体有所降温,而三四线受制于供应充足、需求萎缩,加上此前未有明显调整,后续量价均将面临较大压力,公司过半项目布局三四线,未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售不及预期风险,同时或带来公司部分三四线项目减值风险;2)受楼市火爆影响2016年起地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险;3)近期行业资金面持续收紧,而多地亦相继政策微调以降低市场热度,后续楼市回归平稳过程中若超预期降温,公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险。
中南建设 建筑和工程 2019-09-02 7.30 10.98 37.94% 8.41 15.21%
9.45 29.45% -- 详细
19H1业绩同比+42%、承诺持续兑现, 预告 3Q19业绩同比+50%以上19H1公司营业收入 233.2亿元,同比+52.3%;归母净利润 13.1亿元,同比+41.6%; 并预告 3Q19归母净利润同比+50%以上。 19H1扣非归母净利润 12.2亿元,同比+35.2%; 基本每股收益 0.35元,同比+41.6%。 房地产结算收入 154.2亿元,同比+47.4%。毛利率和归母净利率分别为 19.9%和 5.6%,同比分别-2.3pct和-0.4pct;其中地产毛利率 23.4%,同比-1.0pct;建筑毛利率 11.9%,同比-0.9pct; 公司预计 19年结算毛利率将高于 18年。 公司三费费率为 9.3%,同比-1.1pct,其中管理费率-0.9pct。 此外, 5月公司公布 19年股票期权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 13,837万份,占总股本 3.73%,叠加 18年 7月激励方案的6.27%、 两次合计占比达 10%;行权价格 8.49元,现价较之折价 12%。并且,公司进一步延伸 21年业绩较 17年增速不低于 1408%、即同比增速不低于 30%,即 90亿元,彰显强烈发展信心。 19H1年销售额同比+24%, 拿地额/销售额 33%、权益比例回升至 75%19H1实现销售金额 812亿元,同比+24%;销售面积 645万平米,同比+24%; 销售均价 1.26万元/平,同比持平;其中一二线销售面积占比 41%、销售金额占比 46%。 19年公司计划新开工面积 1,061万平米,竣工面积 998万平米、远高于 18年结算面积,预示着 19年丰富的可结算资源。截至 19H1末,公司在建面积 3,214万平米,未开工面积 1,309万平米;合计未竣工面积 4,523万平米,其中一二线城市面积占比 39%、与 18年末持平。 19H1公司拿地面积 420万平米,权益比例 75%、较去年提升 22pct。 19H1拿地金额占比销售金额 33%; 拿地面积占比销售面积 65%; 拿地均价占比销售均价 51%,主要由于杭州、厦门、苏州等二线城市地价较高。 负债率持续下行,预收款锁定率高达 4.7倍、后续业绩高增确定性较强18年末公司资产负债率 91.2%,同比+1.4pct;净负债率 185.6%,同比-7.3pct; 现金短债比 1.9倍;有息负债余额 686亿元,同比+21.9%, 18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为 2.14倍;有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比 49%、 30%和 22%,同比分别-3.4pct、 +4.7pct、 -1.3pct。 19H1末公司预收账款 1,283亿元,同比+39.2%,覆盖 18年地产结算收入 4.7倍,远高于行业平均水平,并较 18年末继续提升; 并且公司预收款利润率水平不低于 18年结算资源。激励方面, 19H1公司共有 27个新项目引入跟投机制,员工跟投本金总额 0.9亿元,占跟投项目资金峰值的 3.65%。 投资建议: 业绩靓丽、 销售稳增, 拿地权益回升, 维持“强推” 评级中南建设在 2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。今年 5月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至 2021年,并高达 90亿元,彰显强烈发展信心。 我们维持公司 2019-21年每股收益预测为 1. 10、1.89和 2.45元,现价对应 19-21年 PE 仅为 6.8/3.9/3.0倍、较每股 NAV16.81元折价 56%, 考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,按照 19年目标 PE10倍, 维持目标价 10.98元, 维持“强推” 评级。 风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-09-02 7.30 10.56 32.66% 8.41 15.21%
9.45 29.45% -- 详细
维持增持评级,业绩增长符合预期,公司布局城市进入收获期,加上业绩对赌高完成率,上调2019~2021年EPS分别为1.13/1.93/2.52元(原2021年EPS为2.01元),对应增速分别为91%/71%/30%,维持目标价10.56元,对应现价6.6XPE。 业绩高释放,受结算结构影响利润率有所下滑。2019年上半年实现营业收入233.2亿元,同比增长52.3%;实现归母净利润13.1亿元(同比增长41.6%),大约完成2019年业绩承诺40亿的33%。由于结算结构的差异,公司上半年毛利率19.9%,同比下降2.3%,下半年随着更多资源的结算,相信全年毛利率相对去年还将有所提升。由于毛利率下降,上半年公司权益净利润率5.6%,相对去年同期下降0.4%,但高于去年全年5.5%的水平。于此同时,公司的加权平均ROE同比上升1.5%至5.75%。 上半年拿地往一二线走,有息负债规模依然处在同等销售规模房企中的低位。公司上半年在济南、杭州、厦门、西安等二线城市核心区位增加较多资源,拿地均价比2018年提升46.5%。虽然公司的净负债率232.3%(分母为归母净资产)虽然高于同行业平均水平,但是公司有息负债绝对值水平686亿元却大幅低于同等销售规模房企。 公司的销售弹性较大,未来业绩高弹性可以消化掉高PE和高PB。2017年和2018年、2019年上半年公司分别实现销售金额963、1466、812亿元,按照2年的结算周期,即使不考虑新增拿地,也能够实现2019年和2020年的对赌协议。 风险提示:业绩对赌无法完成;房企融资政策大幅收紧。
中南建设 建筑和工程 2019-09-02 7.30 -- -- 8.41 15.21%
9.45 29.45% -- 详细
归母净利增长42%,符合预期 2019年上半年公司实现营业收入233亿元,同比增长52%;归母净利润13亿元,同比增长42%,与8月10日公告的业绩快报一致,符合预期。 销售增长显著,土储丰富 2019年上半年公司实现销售面积645万平方米,同比增长24%;销售金额812亿元,同比增长24%。2019年上半年公司新获取项目27个,新增计容建筑面积420万平方米,截至2019年上半年末,公司未来合计可竣工土储总建面达4523万平方米。 财务持续优化,业绩锁定性 佳截至2019年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率43.4%,较2018年末下降1.6个百分点;净负债率185.6%(含永续债),同比下降7.3个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.5倍,短期偿债能力良好。公司2019年上半年末预收款为1283亿元,对2019年下半年wind一致预期营收的锁定度达278%(2019年下半年wind一致预期营收=2019年wind一致预期营收-已披露的上半年营收);在满足2019年wind一致预期营收后,剩余的821亿元仍能锁定2020年wind一致预期营收的78%,业绩锁定性佳。 新股权激励彰显信心 公司已完成2018年的业绩承诺(2018年业绩较2017年同比增长不低于240%)并完成行权。2019年6月公司公布新的股权激励计划,在原股权激励计划(承诺2019、2020年业绩较2017年同比增长分别不低于560%、1060%)的基础上,承诺2021年业绩较2017年同比增长不低于1408%,对应同口径下2019-2021年归母净利润不低于39.8亿、69.9亿、90.9亿元,新股权激励再次彰显公司发展的信心。 业绩持续释放,发展信心充足,维持“买入”评级 公司业绩持续释放,对未来三年的业绩承诺亦彰显公司的信心。预计2019、2020年EPS为1.08、1.89元,对应PE为7.2、4.1x,维持“买入”评级。 风险 若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期,或公司销售增长失速。
中南建设 建筑和工程 2019-09-02 7.50 8.86 11.31% 8.41 12.13%
9.45 26.00% -- 详细
核心观点 公司发布中报,上半年实现营收233.2亿元,同比+52.3%;归母净利13.1亿元,同比+41.6%,与业绩快报一致。业绩增长主要源于地产业务结算规模大幅增加。公司杠杆空间和土地储备充裕,管理红利持续兑现,高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。维持2019-2021年EPS 1.08、1.90、2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。 业绩依然处于快车道,销售稳步增长 上半年公司归母净利同比增长41.6%,主要源于地产结算规模大幅增加:上半年结算收入154.2亿,同比增长47%。毛利率23.4%,因基数效应同比下降0.95个百分点,预计下半年将维持稳定,全年结算毛利率同比依然有所提升。1-7月公司地产业务实现销售金额959.2亿元,同比+21%;合同销售面积756.4万平,同比+22%,销售增速维持高于行业平均水平。据我们估算,截至目前,销售额接近1100亿,滚存货值约500亿,9-12月计划新推货值约1000亿,货值充沛,有望推动销售向2000亿发起冲击。 投资拿地强度不减,继续聚焦核心城市群战略 根据公司公告,1-7月公司新增投资金额326.2亿元,同比+26.7%;投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升1.6个百分点至34.0%;公司投资强度不减,继续聚焦核心城市群战略。中期公司在建面积3214万平,未开工项目建面1309万平,一二线储备面积占比维持在39%。以18年全年销售规模口径衡量可供周转4年,尽管受限于融资政策,预计下半年扩张将受限,但货值相对充裕,且布局优化有望持续加速优质资源兑现。 杠杆收敛,财务结构进一步改善 公司杠杆水平有所下降,上半年净负债率在去年底基础上进一步下降5.9pct至185.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至24%,现金覆盖倍数由去年末的1.13升至1.49倍。在行业融资趋紧、尤其是高杠杆房企融资规模管控更为严格的大环境下,杠杆收敛意味着公司面临的压力得以舒缓。 股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级 继去年7月之后,2019年5月公司再次拟向486人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。据行权条件,2021年同口径下净利不低于90.9亿元。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。维持2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2019年6.3倍的PE估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2019年合理PE为8.2-9.2倍,目标价8.86-9.94元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名