2011年上半年每股收益0.47元,超预期 保利地产公布半年报,期内实现营业收入151.9亿元,同比增长35.1%,结算收入144亿元,面积165万平米,同比分别增长32.3%和17.2%;期末录得净利润27.9亿元,合每股收益0.47元,超出我们预期;主要业绩贡献项目是上海林语溪、南海保利花园等。 正面: 销售好,锁定多:上半年签约销售金额395亿元,实现签约销售面积341万平方米,其中109亿元来自于商业物业销售。 公司上半年市场占有率达1.6%。期末预售账款687.9亿元,较年初上升33%。 高毛利率:上半年毛利率30.8%,较去年同期提升5.4个百分点,主要是广州保利中环广场和北京保利西山林语等项目结算推动。 负面: 财务压力大:公司上半年支付了229亿地款,加上65亿税费支付,使得净负债率较年初上升22.9个百分点至146.2%,在手现金下降8%至175.6亿元,一年内到期负债达102亿元,财务压力凸显。 发展趋势 公司10年下半年开始,销售均价已达9,000元/平米以上,我们判断未来的结算毛利率将稳步提升。2161万方在建,773万方新开工,意味着公司全年建安开支将在250~300亿左右,加上120亿左右的税费,以销售80%回款测算,全年留给地款支付的空间仅300~400亿(上半年已支付229亿),我们认为,公司再杠杆空间有限,扩张速度将出现放缓。 上调盈利预测,维持“推荐”评级 基于公司良好的销售表现,我们小幅上调公司2011/2012年盈利预测至每股1.17元和每股1.48元。公司股价对应11、12年市盈率分别为9.6、7.6倍,对2012年净资产值有27%的折让。我们认为,公司11年的业绩确定性较强,而丰富的土地储备将使公司在未来两年有充沛的可销售资源,未来业绩稳定增长可期,我们维持“推荐”评级。

2011年上半年每股收益0.36元,符合预期华发股份今日公布中报,上半年实现营业收入31.6亿元,同比上升39.2%,其中房地产结算24.6亿元,同比上升20.4%,结算项目主要是新城五期和世纪城四期;期内公司计提沈阳华纳华耀6个亿的收储土地补偿收入坏账准备6,608万元;实现净利润2.90亿元,合每股收益0.36元,同比上升6.3%,符合预期。 正面:二季度毛利率改善明显:上半年毛利率21.7%,而得益于华发世纪城四期结算,二季度毛利率达30.5%,较一季度毛利率18.7%改善明显。 费用控制较好:三项费用率6.4%,营业费用、管理费用绝对额分别仅同比增长5.9%和8.4%。 负面:销售平淡,财务压力有所上升:受限于推盘节奏,上半年表观销售21亿元,二季度表观不到8亿元,因此,净负债率较年初提升22.7个百分点至58.1%,期末在手现金38.4亿元,较年初减少11%,财务压力有所上升。 发展趋势公司上半年主要以去化尾盘为主,下半年的推盘主要是华发蔚蓝堡(8月开盘,均价1.2万/平米,开盘去化率四成左右)和华发新城六期(预计9月开盘),我们认为公司销售同比将小幅下降。 中报50亿预售账款中,30亿是华发世纪城四期,6亿是包头华发新城,随着较高毛利率的华发世纪城在2011~2012年结算,预期公司业绩未来将稳定、小幅增长。公司储备达700万方,广东省外储备占4成,未来两年省外项目提速将会是公司业绩提升的重要推动力。 维持“审慎推荐”评级我们维持2011年盈利预测为1.02元,2012年盈利预测为每股1.2元,目前股价分别对应2011、2012年市盈率10.3倍和8.7倍,较2012年NAV折价46%。公司未来业绩较稳定,催化剂主要来自于下半年蔚蓝堡销售以及港珠澳一体化预期,我们依然维持公司“审慎推荐”评级。

2011年上半年每股收益0.54元:期内公司实现营业收入43.4亿元,同比大幅增长56.0%;录得净利润4.0亿元,同比增长91.3%,合每股收益0.54元。 正面: 营业收入大幅增长56.0%至43.3亿元:本期漆包线业务销量基本持平,同比增长仅3.0%,但价格提升使得分部收入上涨24.2%至22.7亿元;房地产结算19.6亿元,同比上升122.2%,结算面积9万平米,同比上升50.3%,主要结算项目是太阳星城B区,14.7亿元,6.66万方,净利润率22%。 费用控制好:三项费用率为3.6%,维持在历史平均。但管理费用因员工薪酬开支增加,同比上升78.9%至7,856万元。 负面: 净负债率上升11.9个百分点至44.8%:海科建并购是上升的主要原因。期末公司货币资金5.2亿元,较年初下降49%。 推盘较少,销售平淡:受推盘节奏影响,公司上半年销售仅10.1亿元,销售面积7.6万方。期末预售房款仅33.9亿元,较年初下降13%。 发展趋势:公司未来两年的业绩主要靠太阳星城C区和B区结算,预售账款中还剩C区23亿,B区7.3亿。太阳星城C区目前成交均价3.6~4万/平米,以1.5万元的单方成本计算,毛利率在50%以上,预计将有效推动公司未来毛利率至15%以上。但限于北京区域较为严格的限购政策影响,公司项目去化情况还不理想,继而影响到2012年的业绩确定性。公司未来看点依然在于,海科建后续股权收购,以及福州、南京、苏州等地异地扩展表现。 估值与建议:我们维持2011/2012年盈利预测每股0.98元和每股1.13元。目前股价对应的2011/2012年市盈率分别为8.6、7.5倍,对2012年净资产值有47%的折让。公司在北京项目进入结算期,业绩锁定性较强,NAV折让较高,我们维持“审慎推荐”评级。

2011年上半年业绩每股0.35元:中南建设上半年实现结算收入48.7亿元,同比上升22.4%,其中房地产结算收入19.3亿元,同比上升20.4%,结算面积30.4万方,建筑业务收入29.2亿元,同比上升23.2%;实现净利润4.13亿元,同比增长21.9%,合每股收益0.35元。 正面: 上半年实现销售30.0亿元,同比上涨73.2%:销售面积41.1万平米,同比上升93.9%。销售均价7,246元/平米。 毛利率上升2.3个百分点至20.8%:其中房地产结算业务税金前毛利率37.6%,同比上升2.6个百分点。 负面: 三项费用率上升3.2个百分点至9.3%:期内管理费用2.56亿元,同比上升57.7%,主要因员工工资开支增加所致;财务费用1.57亿元,同比大幅上升188.9%,贷款、信托借款数量增加及利率提升是其主要原因。 土地款支付较多导致净负债率大幅攀升:净负债率上升30.7个百分点至102%,主要因公司上半年支付盐城、镇江、吴江等项目土地款约23亿元所致。期末公司在手现金24.8亿元,较年初下滑3%,存货达161.2亿元,较年初上升36%。 发展趋势:短期内,公司受推盘节奏以及三线城市扩大限购等因素影响,销售将受到一定程度影响,但我们依然看好公司“打包拿地”模式,淮安、营口等地一级开发也将使得公司有后续拿地的潜力,我们认为公司1100万方优质土地资源将使其在中长期受益于系统性房价上扬,预期未来房地产开发毛利率有望维持在35%左右水平;建筑业务方面,我们依然预期全年将实现15%左右的稳定增长,其毛利率也将维持在15%左右。综合来看,未来两年净利润有望实现35%左右复合增长。 估值与建议:考虑财务费用上升影响,我们小幅下调公司2011/2012年盈利预测每股0.90元和每股1.22元。公司股价对应2011/2012年市盈率分别为11.3、8.3倍,对2012年净资产值有43%的折让。我们认为公司土地储备丰富,地价相对便宜,估值折扣高,维持“推荐”评级。

上半年业绩每股0.42元,同比增长150.2%金融街期内实现营业收入46.2亿元,同比上升133.2%;得益于津塔写字楼入伙,录得公允价值变动收益6.07亿元。实现净利润12.7亿元,合每股收益0.42元,同比增长150.2%。公司预计前三季度净利润将增长130%~180%至15.2~18.5亿元。 预售良好,业绩确定性强,公司期内实现合同销售32.2万平米,同比增长160.0%,合同金额68.1亿元,同比增长148.6%,其中我们估测天津大都会,津塔,美晟各贡献15个亿左右。 期末预收款达122.8亿元,较年初增长37.1%,占到我们预测未来两年房地产结算收入的68%,业绩确定性强。 出租收入稳步增长,公司出租业务实现收入2.33亿元,同比增长7.6%,出租率基本在100%;酒店经营贡献1.60亿元,同比增长26.7%。 财务状况稳健,净负债率仅47%,在手现金131.3亿元,一年以内到期负债仅23亿元,公司财务压力较小,财务状况相对稳健。 发展趋势公司期末自持物业达41万平米,大量将于2012年~2013年间到期,我们预期2012年租金有望实现10%以上增长;酒店业务,目前已运营物业14万平米,下半年还有天津瑞吉酒店7.6万方开业,将保持快速增长势头。房地产开发方面,随中信城地块、津南金融地块的获取,公司在北京、天津的优势得到进一步巩固,我们预期未来房地产销售收入将稳步增长;而下半年业绩,基本已经由整售的美晟(15.4亿)、衙门口融景城、金色漫香林以及重庆金融中心等项目结算锁定,业绩确定性高。 估值与建议基于公司良好的销售表现以及较高的公允价值收益,我们上调2011、2012年盈利预测至每股0.77元、0.89元,调整幅度分别为12.9%及4.4%。目前公司股价对应2011、2012年市盈率分别为8.7、7.5倍,对2012年净资产值有51%的折让,公司估值便宜,且业绩确定性相对较高,我们重申“推荐”评级。

2011年上半年业绩每股0.11元,下滑61.0%金地集团上半年结算收入51.6亿元,同比下滑41.0%;毛利率较1季度基本稳定,为27.5%;录得净利润4.78亿元,同比下滑61.0%,合每股收益0.11元。 正面: 预售账款254.9亿元,业绩确定性强:公司期末预收账款达254.9亿元,较年初上升35%。已售未结资源达300亿元,242万平米。预收账款中,占比较高的是上海格林世界(20.4亿)、天津格林世界(21.4亿)、西安湖城大境(26.8亿)、杭州自在城24#25#(33.5亿),南京自在城(16.9亿),大部分将于2011~2012年结算,业绩确定性强。 财务状况相对稳定:期末净负债率61.0%,较年初上升10.2个百分点。在手现金156.1亿元,较年初增加15%。 负面: 结算收入、利润因高基数原因同比大幅下降,由于2010年1季度结算收入达72亿元,远高于历史上20亿左右的正常结算水平,因此,收入、利润均出现了40%以上下滑。 销售费用大幅提升:与其他地产企业一样,我们看到公司销售费用同比上升了123.8%至3.27亿元,往年这么高销售费用增长仅在2008年出现。 发展趋势公司推货主要集中在三季度末及往后,下半年全年的推盘量将达到240万方,总可售货源338万方,随着推盘量的增加,我们认为销售将出现较好的逐月环比回升,全年销售将“前低后高”。 公司将新开工调整至383万方,较年初计划上调约100万方,主要调整项目是西安湖城大境(约50万方),我们认为,公司重点区域可售资源丰富,在行业回暖期销售增长爆发性强。 估值与建议我们维持公司2011年及2012年每股盈利为0.75元及0.90元。 公司最新的2012年NAV估计为每股9.97元,目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为8.4倍和7.0倍,较2012年底NAV折让37%。我们认为公司估值在龙头公司中最便宜,且下半年推盘多,销售爆发性强,维持“推荐”评级。 主要风险是:公司推盘时段集中,且以大户型为主,受限购影响大。

2011年中报业绩每股0.21元首开股份今日公布了上半年业绩,期内实现营业收入15.5亿元,同比下降54.8%,实现净利润3.07亿元,合每股收益0.21元,同比下降64.9%。 正面: 新开工、销售双增长:公司期内合同销售49亿元,同比增长53%,签约面积38万平米,同时开工面积达72万平米,同比增长402%,丰富可售资源将保证公司下半年销售具备高增长潜力。期末预售房款114.5亿元,比年初增加53.7%。 负面: 批租收入减少,收入下滑明显,去年同期收入主要贡献来源为望京B15地块转让(税前毛利率60%),高基数效应使得期内收入同比下滑54.8%至15.5亿元。 财务压力持续加大:公司净负债率提升41.4个百分点至117.4%,在手现金较年初下滑25.7%至78.2亿元。当期存货较年初增加65亿元至310亿元是财务压力加大的主要原因。 发展趋势公司近两年还将主要依托北京项目贡献利润,2011年的主要结算项目将是北京国风上观、首开智慧社、铂郡、璞瑅、常青藤等,利润率较高,业绩确定性强。公司目前在手储备已经达到1400万平米,北京储备占比不到40%,新储备的扩展也基本保持京内外项目占比1:2的比例,我们认为,两到三年后的收入增长将主要来自于外埠项目贡献,随着公司北京项目占比下滑,毛利率未来也将小幅收缩。 估值与建议我们根据最新项目信息,小幅调整2011、2012年盈利预测至每股1.19元、1.51元;公司最新NAV估计为2011年每股18.7元、2012年每股19.1元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为9.8、7.7倍,对2012年净资产值有39%的折让,估值吸引力明显。我们认为,公司积极承担保障房建设将有助于公司获得融资或者北京市场的土地支持,而且预售账款中高利润项目多,利润确定性强,我们维持“推荐”评级。

上半年每股收益0.49元,略超预期北京城建今日公布半年报,期内实现营业收入22.4亿元,同比上升402.7%;公司期内投资收益1.15亿元,主要来自于国信证券红利6,860万元;期末实现净利润4.38亿元,合每股收益0.49元,同比上升20.4%,略超预期。 正面: 首城国际结算,收入大幅增长:期内公司实现营业收入22.4亿元,同比上升402.7%,主要来自于首城国际和世华水岸项目结算,以结算数据看,首城国际的项目净利润率在25%左右。 净负债率19.7%,财务状况稳健:公司上半年实现销售面积22.3万平方米,合同金额35.3亿元,销售回款30.7亿元,因而预售房款较年初增加17%至58.1亿元,账面现金增加12%至28.8亿元,净负债率较年初下降6.6个百分点至19.7%,为我们覆盖A股公司低端,公司财务状况稳健。 负面: 三项费用大幅增加,分拆来看,营业费用上升97.8%至7,538万元,主要受年内约3000万新增广告费用影响;管理费用同比增长35.6%至9,107万元;财务费用上升934.2%,主要因期内长期贷款较年初增加20.6亿元。 发展趋势:公司2011年竣工较少,计划仅6.6万方,看下半年业绩主要来自于两块:1)首城国际住宅少量(上半年基本竣工结算),以及商业部分结算;2)投资收益贡献,主要来自于下半年北科健和国奥投资权益利润。而毛利率方面,得益于本年结算的首城国际、世华水岸项目毛利率较高,其毛利率有望维持在40%以上。 维持盈利预测、维持“审慎推荐”我们维持公司2011、2012年盈利预测分别为每股1.22元、1.41元。公司股价分别对应2011/12年市盈率11.3倍和9.8倍,较2012年NAV折让34%,经历前期调整后,公司估值已经具备一定吸引力,我们维持“审慎推荐”的投资评级,短期催化剂主要是公司持股企业IPO。

2011年上半年业绩每股0.27元:万科今天公布了2011年上半年业绩,期内实现营业收入199.9亿元,同比增长19.2%;实现净利润29.8亿元,合每股盈利0.27元,同比上升5.9%。 正面:毛利率改善3.1个百分点至32.1%:主要因本期上海、深圳区域结算较多所致。已售未结均价约11,614元/平米,基本与2010~11年销售均价持平,而公司同期拿地成本在2,800元/平米左右,往前看,未来两年毛利率将保持相对稳定。 市场占有率进一步提升,未来两年业绩确定性强:公司销售金额计算的全国市场占有率达到2.67%,较2010年的2.06%以及2009年的1.44%提升明显。期末公司已售未结资源达1,187亿元,加上上半年结算收入,占到我们未来两年收入预测的87%,公司业绩锁定性强。 负面: 三项费用率大幅上升1.6个百分点至10.1%,分拆来看,2季度销售费用达5.6亿元,相当于2010年整个上半年的水平。 发展趋势:我们看到,公司在拿地上依然保持谨慎,上半年土地获取成本2,823元/平米,基本上与2010年持平,拿地规模基本与销售去化规模持平,而销售方面依然采取快速周转策略,均价稳定在1.1~1.2万元/平米,因此,未来的毛利率有望稳定在30%左右水平,利润增长将主要来自于竣工周转推动;而目前公司已经进入50个城市,三线城市布局趋于完善,我们认为,未来深耕发掘已有城市潜力将是公司重心。 估值与建议:公司经营符合预期,我们维持2011、2012年盈利预测分别为每股0.89元和每股1.07元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为9.0、7.5倍,对2012年净资产值有31%的折让。我们认为,公司二三线城市、中档主流产品定位、快周转策略以及稳健的资金状况使得公司在政策紧缩期将取得良好销售表现,且未来两年业绩可预见性强,目前股价下,估值已经具备较大吸引力,我们重申“推荐”评级。

上半年业绩每股0.33元,符合预期:荣盛发展今日公布半年报,实现营业收入39.9亿元,同比增长39.5%;实现净利润6.13亿元,同比增长53.1%,符合我们预期。 正面:毛利率同比提升5.5个百分点至29.5%:公司期内结算67.3万平米,实现结算收入39.0亿元,每平米结算单价5,820元,较2010年全年4,639元上升25.5%。受此推动,公司毛利率提升至29.5%,高于2010年全年的27.0%。 负面:三项费用率大幅提升:期末三项费用率为8.8%,较2010年同期上升4.6个百分点,而且三项费用绝对值的同比增长都在200%左右,主要因1)销售规模扩大;2)激励计提股份支付费用;3)项目竣工后财务费用无法继续资本化所致。 财务杠杆已至高位、拿地速度放缓:净负债率较年初上升38.1个百分点至113.2%,期末在手现金15.8亿元,比年初减少22%,公司2011年上半年只在盘锦、廊坊获得33.7万方土地,较2010年全年拿地704万方放缓明显。 发展趋势:公司全年推盘集中在下半年,因而上半年确认销售仅41亿元(67万平米),往前看,随着8、9月份开始推盘增加,我们认为公司2011年销售将较2010年小幅、稳定增长。公司现有土地储备已达1700万平米,可供未来四年快速周转开发,往前看,公司已经进入17个城市50余个项目开发,目前的项目布局已经足够分散,且财务杠杆也已经达到高位,预期未来新进城市、拿地扩张步伐将趋缓。 估值与建议:公司经营情况符合预期,我们维持2011/12年盈利预测为每股0.73元、0.95元;我们最新的2012年NAV估计为每股9.87元。 目前公司股价对应2011/12年市盈率分别为11.6、8.9倍,对2012年净资产值有14%的折价。我们看好公司三线城市做周转的经营模式,但销售迈入百亿之后,我们认为,未来一段时间公司发展将进入平台整固期,之前市场给予的高增长估值溢价也将逐步消失,我们依然维持“审慎推荐”评级。

2011年上半年业绩每股0.11元,低于预期:广宇集团今日公布了上半年业绩,实现结算收入7.43亿元,同比增长34.5%;营业利润0.85亿元,同比下滑22.3%;期末实现净利润5998万元,同比下滑45.7%。上半年低毛利率的上东领地项目大量结算以及黄山新城项目结算收入下滑是业绩低于预期的主要原因。公司预告2011年1至9月份的业绩将较去年同期下滑30%~50%。 正面: 三项费用率小幅下降4.4个百分点至9%:期内公司费用控制较好,半年的销售费用、管理费用分别保持在850万及3000万左右的水平,而财务费用下降20.3%至2782万元。 负面: 毛利率低于预期,销售目标下调:2011年上半年公司综合毛利率为20.3%,较2010年全年的19.4%基本持平,主要与上东领地的大量结算有关(领地项目2009年初销售,均价8000多元/平米,毛利率20%左右)。公司上半年表观销售仅约8亿元,报告期末已将销售目标从30亿元下调至20亿元。 发展趋势:公司期末预售账款还有23亿元,主要是上东·臻品(13亿元)及名筑项目(6.8亿元),与领地项目毗邻,后期售价攀升至1.4万元/平米,初步估计的项目毛利率在40%左右,随着该两项目进入结算期,公司综合毛利率将提升至25%以上;销售方面,随着限购扩大至部分三线城市,我们对公司取得超预期销售表现并不抱乐观态度,稳健经营仍然是公司近期主线。 估值与建议:我们小幅下调公司2012年盈利预测6%至每股0.71元,以反映我们对于公司2011年下半年销售表现的担忧;我们同时引入我们最新的2011/2012年NAV估计分别为每股7.8元及每股8.5元。 公司股价对应2011、2012年市盈率分别为9.8和8.1倍,对12年净资产值有32%的折让。公司2011年业绩确定性相对较强,增长速度较快,我们暂维持“审慎推荐”的评级。

2011年上半年业绩每股0.11元,同比下滑40.2%:滨江集团今天公布了半年报,上半年实现营业收入8.55亿元,同比小幅下滑2.4%,本期结算的主要项目是金色蓝庭、阳光海岸和淳安千岛湖项目尾盘;实现净利润1.50亿元,同比下滑40.2%,合每股0.11元,符合预期。公司预计1-9月业绩将同比下滑60%~80%。 正面: 上半年销售情况较好:公司上半年实现销售金额42.5亿元,其中城市之星酒店式公寓部分实现销售合同金额29.8亿元(均价约3.4万/平米),万家星城三期实现销售8.2亿元。公司期末预收账款达165亿元,较期初上升33%。 负面: 财务压力上升:由于期内预付土地款和开发投入增加,货币资金较年初下降60%至15.7亿元,带动净负债率上升32个百分点至69.5%。 发展趋势:公司下半年的主力推盘将是杭州万家星城四期及金色黎明,我们认为合理定价策略将有效保证高去化。我们也注意到公司正在积极分散风险,1)2010年下半年开始拓展了近100万方权益储备,多数位于浙江三线城市,且以50%权益地块为主,2)公司也发挥品牌优势,积极介入60多万方的代建项目建设(其中保障房20万方),往前看,我们认为公司区域布局更趋于合理,未来两年的业绩基本锁定,高负债率主要因短期大量支付地款所致,综合来看公司整体风险可控。 估值与建议:根据最新的结算进度安排,我们调整了公司2011年、2012年盈利预测,分别为每股0.75元及每股1.45元;并更新公司2011/2012年NAV估计为每股13.3元及14.9元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为15.0、7.8倍,对2012年净资产值有25%的折让。 2011及2012年整体的业绩较为确定,且杭州地区品牌优势明显,逆周期抗风险能力强,维持“推荐”评级。

2011年一季度业绩每股0.17元:中南建设今天公布了一季报,结算收入20.1亿元,同比上升38.9%;实现净利润1.97亿元,同比增长8.6%,合每股0.17元。 正面:销售回笼情况较好:公司期内现金流入约25亿元,扣除建筑业务应收账款回笼约10亿元,表观1季度销售回款约14亿元。期末公司预收账款75.9亿元,同比上升10.0%。 负面:净负债率较年初上升27.5个百分点至98.8%:期末现金为16.9亿元,较年初下降约34.3%。期内公司购买商品、接受劳务支付的现金达38.5亿元,同比增加63.8%,主要因项目增加建设,资金投入所致。 发展趋势:中长期看,公司聚焦三线城市发展,土地储备多且地价便宜,未来有望受益三线城市房价稳步上扬,毛利率有望稳步提升;同时,我们预期公司建筑业务未来将维持20%左右的稳步增长。而公司股权激励实施也有利于提升管理效率,加快业绩释放,将有助于公司快速稳定扩张。 估值与建议:我们维持2011/2012年盈利预测每股0.96元和每股1.43元不变。 公司股价对应2011/2012年市盈率分别为12.6、8.5倍,对2011年净资产值有32%的折让。我们认为,公司未来将进入高速成长期,且将显著受益三线城市市场向好,维持“推荐”评级。

2011年一季度业绩每股0.04元:金地集团1季度实现收入21.4亿元,同比下滑70.3%;毛利率稳定在26%,期末实现净利润1.62亿元,同比下滑86.1%,合每股收益0.04元。公司预计2011年上半年业绩将较去年同期有所下降。 正面: 回款较好,业绩确定性强:公司期内现金净流入56.6亿元,同比上升80.8%,且占到当期销售合同额的152%,1季度回款速度保持去年同期水平;同时公司期末预收账款上升18.5%至223.6亿元,且大部分将于2010年结算,业绩确定性强。 财务状况稳定:净负债率为56.1%,较年初上升5.3个百分点。在手现金140.7亿元,较年初增加3.2%。 负面: 主营业务大幅下滑70.3%至21.4亿元,主要因本期结算面积较少影响,而且同比基数,2010年1季度是公司结算高峰,72亿的结算收入高于以往平均20亿左右的正常结算水平。 三项费用大幅提升:公司的三项费用率为15.4%,且费用绝对值同比提升明显,销售费用上升120.9%至1.40亿元,管理费用上升94.5%至1.82亿元。 发展趋势:公司2010年可售资源丰富,预计货量将超过400亿,但3季度是主要推盘高峰,我们认为销售还将维持“前低后高”格局,全年看将稳定增长。我们认为随着市场低迷时销售的北京金地名京、深圳上塘道等项目结算完毕,毛利率有望稳定、小幅回升。 估值与建议:我们维持公司2011年及2012年每股盈利为0.75元及0.90元。 目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为8.8倍和7.3倍,较2011年底NAV折让30%。我们认为公司丰富的可售资源将推动销售稳步增长,维持“推荐”评级。主要风险是:公司推盘以大户型、中高端为主,受政策调控影响较大。

2011年每股收益0.174元:华发股份公布1季报,2011年1季度主营收入21.8亿元,同比增长249.1%,实现净利润1.42亿元,同比增长6.2%。毛利率下滑以及沈阳华纳华耀6个亿的收储土地补偿收入的按比例计提坏账准备是净利润率增速大幅低于收入增速的主要原因。 正面: 财务风险小:净负债率由年初的35.4%上升12.3个百分点至47.7%,期末在手现金45.7亿元,较年初增加6%,综合来看,48%的净负债率在我们覆盖的A股公司中处于较低位置,财务风险有限。 2011年业绩依然高确定:一季度末公司已售未结房款52亿元,预计2011年大部分将结算,2011年业绩依然高确定。 负面: 毛利率下滑23个百分点至17.8%,主要由于期内结算项目为市场低迷时销售,毛利率偏低,以及土地收储收入结算所致。 发展趋势:看2011年,公司目前在售项目是华发世纪城尾房楼王,斗门水郡、中山生态园、大连翠壁雅阁、包头项目等,可售房源较少,但随着华发蔚蓝堡项目、华发新城六期及湾仔项目等珠海本地项目新推盘跟进,我们认为公司销售同比将维持稳定。而随着华发世纪城陆续结算,公司毛利率将较1季度环比大幅恢复,2011年业绩将稳定成长。 维持“审慎推荐”评级:经营情况符合预期,我们维持2011年盈利预测为1.02元,2012年盈利预测为每股1.2元,目前股价分别对应2011、2012年市盈率11.3倍和9.6倍,较11年NAV折价42%。公司估值便宜,且大连等地异地项目进展相对顺利,我们认为公司未来业绩将稳定成长,维持“审慎推荐”评级。