独特的“打包拿地”方式帮助公司获取大批低成本土地储备,为未来发展打下坚实基础。公司利用自身建筑业的优势,形成了“建筑施工+房地产开发”的土地储备方式,即通过工程招标,为地方政府代建市政项目,用工程款抵消土地出让金,交换周边可开发用地。这种方式允许公司用最少的自有资金,撬动大面积的土地储备。 “城市运营商”运作模式初见规模,具有较强的可复制性。三、四线城市造城深受地方政府支持,公司建筑商和开发商的双重资质可以提供从规划施工,到住宅和商业开发的一条龙服务。同时通过南通CBD的建设形成了“中南世纪城”的品牌和较好的口碑,有助于该模式在其他城市成功复制。 良好的区位布局和产品定位,使得公司商品房销售受调控影响相对较小。公司商品房以高层住宅为主,且主要位于具有一定经济实力的三四线城市,仅青岛一地限购,受到本轮调控的影响相对较小。 资金面整体依然偏紧。公司短期偿债压力仍然存在。考虑到年底建筑业的回款,建筑施工业务相对宽松的贷款环境,以及50亿获得预售许可证的存货,公司整体资金面有望得到一定的改善。当然,未来的销售速度对公司资金面的变化至关重要。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入分别为116.28、146.51和185.55亿元,对应EPS为0.88、1.17及1.51元。 NAV14.8元。我们看好公司“建筑+地产”的双主业的模式,以及三、四线城市运营商的定位,给予公司“推荐”评级。目标价11.7元。

业绩下滑在预期之内。滨江集团公布三季报,公司第三季度实现营业收入1.15亿元,净利润-1513万元。公司1-9月实现营业收入9.7亿元,净利润1.73亿元,同比分别下滑49.43%和60.84%。公司前三季度实现每股收益0.1元。 可结算资源有限导致公司收入下滑,预计全年业绩平淡。报告期内,公司仅有阳光海岸、金色蓝庭和千岛湖别墅少量尾盘交付。四季度, 公司万家星城一期项目进入结算期,可结算面积约为15万平米,金额29.31亿元。我们预计公司2011年全年可实现营业收入38.亿元。 三费略有上升。公司销售费用率为3.97%,管理费用率为11.16%, 财务费用率为2.14%,费用率增加主要是由于报告期内收入的下降和公司下半年新开工项目的增加。长期来看,公司的由于采用扁平化的管理方式,费用控制能力在A 股上市公司内较为出色。 资产负债率维持在低位。截止9月末,公司扣除预收账款之后的资产负债率仅为31%,货币资金16.4亿元,一年内到期的流动负债22.97亿元。随着四季度万家星城一期29亿元预收款进入结算,资金压力不大。 2012年有望成为业绩拐点。截止9月末,公司预收账款169亿元。业绩锁定性强。公司今年可结算面积有限,但2012年起,随着万家星城二、三期、衢州-春江月、上虞金色家园、绍兴金色家园(镜湖)等项目的陆续竣工,公司可结算面积将大为增加。 维持“推荐”评级。我们维持对公司的盈利预测。预计公司2011-2013年营业收入分别为 38.06亿元、82.28亿元和128.63亿元,归属母公司净利润分别为 10.97、20.58、30.73亿元,对应EPS 分别为0.81、1.52和2.27元。考虑到公司在主要市场杭州销售良好,周边城市业务扩展开始加速以及业绩锁定性强,维持公司“推荐”评级。