工业增速低于预期。2013年实现主营业务收入67.71亿元,较上年同期减少2.05%(工业收入为43.05亿元,同比增长6.65%,毛利率下降1.57%至51.42%;商业实现收入24.66亿元,同比下滑14.27%,毛利率下降0.57%至4.47%);实现归属于母公司股东的净利润8.71亿元,较上年同期增长41.71%,扣非后为6.19亿元,同比增长14.46%。净利润大增主要是四季度剥离长沙双鹤获得收益所致。工业整体增速低于我们预期。 0号将稳定增长,儿科药品增长相对较好。0号在2012年几乎没有增长,2013年一季度渠道改革,销量下滑,二季度销售已经恢复,通过对渠道和终端梳理与改革,全年完成11片,虽然离11.5亿的销售目标略有差距,但老产品恢复增长利于公司业绩向好。预计2014年销量增长10%左右,基本保持稳定。儿科用药销售收入同比增长23%,重点产品珂立苏已突破亿元。 817和腹透产品增速较快,三合一14年有望放量。输液产品在2013年实现收入26.76亿元,同比增长9.59%,毛利率下降1.44%至40.03%。分地区来看,公司在华中、华南等地收入负增长,华北地区增长不足6个点,东北地区增长1个多点,而西南地区同比增长了近58%。817和腹透产品处于快速增长期,13年均实现翻倍增长。长富金山净利润率远远高出公司整体,2014年腹透病人建档有望增加50%左右。三合一二季度有望逐渐放量。 短期具有估值优势。我们看好公司输液产品的结构调整,直立式软袋、817和三合一,将成为公司有竞争力的输液产品。GMP改造淘汰了部分落后产能,未来输液行业有望逐步步入正轨,作为集团下的化药平台,公司未来存在并购预期。预计公司在2014年-2016年的EPS分别为1.53元、1.62元和1.76元,目前公司估值偏低,具有上升空间,维持增持评级。 风险提示:招标低于预期;并购存在不确定性。

主要观点: 13年业绩增长基本保持稳定。2013年实现营业收入8.67亿元,利润总额1.43亿元,归属公司股东的净利润1.22亿元,与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%。营业收入增速较高,主要原因之一是合并范围扩大所致,2012年9月并表洁晶,13年也按3个月并表,调整同口径数据后,营业收入同比增加27.57%。 14年软袋有望提速。2013年公司输液产品实现销售2.57亿甁袋,同比增长64.49%,调整同口径数据后,销售量同比增加30.39%。实现输液收入7.89亿元,同比增长45.31%,其中,基础性输液收入增长42.82%,治疗性输液收入增长60.26%。基础性输液的毛利率较上年下降了3.65%至52.46%,主要原因是洁晶以基础性输液为主,成本略高,拉低了整体毛利率。公司现有非PVC产能达2亿袋,洁晶技改完成80%,预计14年上半年完成,届时两条双管双阀软袋生产线将通过GMP认证并投入生产。玻瓶产能缩减至1000-2000万瓶,复合输液产品结构发展,预计未来洁晶有望通过软袋生产销售减少其拉低整体毛利率的不利影响。 腹透业务有望在2014年发力。2013年全国腹透招标工作比预计延后,8-12月的销量显著上升,在山东、广东、沈阳地区获得了较突出的销售成绩。截至2013年底,公司的腹透产品实现了11个区域中标,平均价格28.38元/袋。同时公司加强了与卫生部的比对试验合作项目管理,已在44个腹透中心实现了255例患者入组。2014年上半年计划完成720例病人的入组,全面开展比对试验工作。腹透产品为2013年新版基药目录新增,2014年随着招标开展,公司有望受益,目前北京、山东、陕西腹透招标区分PVC与非PVC包材,而公司是唯一一家上市销售的非PVC产品,相当于是在非PVC腹透招标无竞争对手,形成独家优势,对公司而言无疑是绝对利好。 投资建议。维持对公司14年将迎来业绩高增的观点,预计2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.51元和0.68元,给予2014年33-38倍PE,目标价格为12.21-14.06元,看好腹透业务招标,维持增持评级。

2012 年业绩增长确定,新募投项目将在未来贡献业绩。 公司预计2012 年1-9 月净利润同比增幅在35%-50%之间,而非公开增发的募投项目未来投产后预计可实现净利润17048.01 万元,我们看好公司未来发展。预计公司在2012 年-2014 年营业收入为45.41 亿元、60.76亿元和78.99 亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为1.17 亿元、1.59 亿元和2.07 亿元;对应EPS 分别为1.25 元、1.69 元和2.21 元。考虑到当前股价已超出前期我们给出的31 元目标价格,目前增长空间有限,给予增持评级。

药品流通行业“十二五”规划中提到,到2015年形成20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业,公司无疑将成为20家之一。我们看好公司的业务模式,预测2012-2013年归属于母公司股东的净利润分别为1.25亿元、1.6亿元,同比增速分别为49%和27%,对应每股收益为1.338元、1.704元,给予2012年20倍PE估值,目标价26.76元,给予增持评级。 风险提示:国家对医药流通行业的政策变化可能会影响业务拓展;12年6月11日,占总股本18.46%的首发原股东限售股份解禁。