事件: 近日,我们对公司进行了实地参访,就公司的经营状况和未来发展与管理层进行了交流。 分析和评论: 1、公司概况 红太阳目前主要从事农药生产和化肥贸易业务。 农药生产品种比较齐全,拥有中间体、原药、制剂的完整产业链,是国内吡啶生产的龙头企业。公司现有6.2万吨/年的吡啶碱产能,2万吨/年的百草枯产能(折百), 600吨/年的敌草快产能(折百),1万吨/年的毒死蜱产能(折百),1000吨/年的吡虫啉产能(折百),另有部分草甘膦和菊酯类农药产品等。 公司在化肥方面的业务主要是借助苏农连锁平台进行贸易业务。 2、对前三季度业绩的分析 公司2012年上半年销售收入同比增长33.88%,净利润同比增长73.4倍,共实现净利润1.41亿元;1-3季度公司营收同比增长36.42%,净利润同比增加155.9倍,共实现净利润2.17亿元。 分业务来看,2012年上半年化肥业务营收同比下降7.1%,营业利润同比增加4.8%;农药业务营收同比增长1.89倍,营业利润增长3.96倍。 报表利润大幅增长最主要的原因是从2011年4季度开始母公司南一农集团注入的南京生化和安徽生化开始并表,并且主要体现在农药业务上。年报显示,红太阳2011年实现净利润6869.35万元,而2011年上半年红太阳仅实现净利润189万元,剔除资产重组的外延扩张影响,今年以来的内生增长也较为明显,2012年三季报整体毛利率11.36%,同比提升约5个百分点。 3.主要业务探讨 吡啶: 吡啶类化合物经过氯化、氟化、氨氧化等可以做成多种中间体,在精细化工领域有广泛应用。在吡啶类化合物中,消费量最大的是吡啶和3-甲基吡啶,合计占总消费量的86%。2011年我国消费吡啶4.5万吨,同比增长18.4%;消费3-甲基吡啶2万吨,同比增长18.3%。 吡啶类化合物是制造农药的重要化工产品,据统计,目前使用吡啶的农药品种有50多种,包括百草枯、毒死蜱、吡虫啉、啶虫脒、吡氟禾草灵等。虽然我国已经实现了吡啶的工业化生产,但商品供应量较少,市场一直呈产不足需的局面,每年都需要大量进口。2011年我国吡啶及盐进口17164吨,出口3262吨,进口地以印度、美国、台湾省和日本四地为主。预计到2015年,我国吡啶类各产品的总消费量将达到9.2万吨,未来几年的年均增长率约9%。 9月21日,商务部发布2012年第55 号公告,决定自2012年9月21日起对原产于印度和日本的进口吡啶进行反倾销立案调查。通常应在2013年9月21日前结束调查,特殊情况下可延长至2014年3月21日。若反倾销成立减少从两地的进口,国内市场空间有望释放10%-15%。 2011年纯吡啶市场均价为32925元/吨,2012年市场均价约为31500元/吨。上半年逐步走低,下半年起逐步回升,当前价格为31800元/吨。生产吡啶的原料主要是甲醛、乙醛和氨,成本压力较小。 红太阳的吡啶生产装置共有三套,分别是1.2、2.5、2.5万吨/年。公司的纯吡啶大部分自己用,三甲基吡啶对外销售。吡啶作为农药、医药、兽药“三药”的重要中间体,只有当吡啶的价位处在一个适当合理的价位时,下游农药产品的产能才能得到释放,产品在市场才能得到普遍推广,终端农户才能用得起低毒、环保、高效的杂环类农药,这样在中国乃至世界低毒、环保、高效的杂环类农药才能真正替代高毒农药。 百草枯: 百草枯是吡啶产业链下游主要的产品。百草枯的价格总体比较稳定,今年以来呈现小幅上涨格局。跟踪的沙隆达42%百草枯2011年均价为14816元/吨,2012年均价约为15085元/吨,当前价格为16000元/吨,从10月份起有较为明显的提价。 百草枯是世界第二大除草剂,仅次于草甘膦。百草枯除草高效、速效,有利于保水、保肥、保土,改善土壤结构,被广泛应用于巴西、南美、北美、东南亚等地区热带经济作物的除草。目前先正达公司在英国和美国的产能为9000吨/年,成为世界上重要的百草枯生产和供应商。 据中国农药工业网统计,近五年来,百草枯全球年均增长率都在15%以上,中国的产能和产量占全球80%左右,2011年全年国内百草枯原药产量及销量增长快速,通过对南京红太阳、先正达南通作物保护和山东绿霸等7家主要生产企业的数据调查显示,2 0 1 1年百草枯原药产量同比增长1 0 . 8%,销售同比增长1 9 . 0%。从百草枯原药的使用情况来看,出口量占据了绝对优势,2011年出口已经接近5 0%,国内销售占总量近三成。 由于百草枯产品在我国农村迅速推广,使用量和社会保有量逐年增加,误服等非正常中毒事件时有发生。因而,百草枯水剂有可能于2 0 1 4年7月份在国内停止生产引发了广泛关注。 国家农业部、工业和信息化部和国家质量监督检验检疫总局于2012年4月24日联合发布了对百草枯采取限制性管理措施的1745号公告。公告要求自发布之日起,停止核准百草枯新增母药生产、制剂加工厂点,停止受理母药和水剂(包括百草枯复配水剂)新增田间试验申请、登记申请及生产许可申请。自2014年7月1日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产。2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用。 我们认为2014年百草枯水剂逐步在国内停止使用不必特别悲观,厂商可以考虑生产膏剂、颗粒剂等新的替代剂型。随着百草枯市场的催吐剂成分管理、标签管理、救治帮助等社会责任方面有更大的投入,百草枯凭借其良好的性价比市场依旧旺盛。 其他农药: 敌草快在环保上更加符合欧盟的要求。目前敌草快的价位在11-12万元元/吨左右(折百原药)。 公司杀虫剂品种包括吡虫啉,菊酯类,毒死蜱等,吡虫啉和毒死蜱今年市场情况较好。 公司齐全的品种和良好的研发能力,通过与世界农化行业第一方阵和第二方阵高端客户进行强强联合,形成了覆盖全球千余家直接客户群的国际终端立体营销网络。 化肥贸易: 红太阳承担着化肥储备任务。苏农连锁的销售网络主要覆盖江苏和整个华东地区,以销售化肥为主,兼销农药。 4.投资建议 从领先指标全球农产品价格和种植面积来看,2013年农药需求仍将旺盛。公司的产能较为富足,农药品种具备充分的市场竞争力,我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.52、0.67元,对应动态PE为20.2、15.7倍,给予增持评级。

公司分属于化纤行业,但却有明显的特殊性。主要原因是:(1)涤纶毛条是小纤维品种,原料端较为过剩,行业集中度高,江南高纤市占率约70%,向下游有较强的议价能力,羊毛价格维持高位和服装潮流的变化使得涤纶毛条作为替代品需求进一步加大;(2)复合短纤维的下游需求主要是个人卫生用品领域,卫生巾平稳增长纸尿裤发展迅速,且市场主要集中在国内,受海外需求减弱的影响远小于纺织服装。江南高纤在今年一季度和二季报中增速分别为45.80%、49.39%;毛利率却逆势上扬从2011年3季度的11.76%上升至2012年中报16.14%,表现出明显的逆周期特征。 涤纶毛条业务:涤纶毛条对羊毛的在经济性上的替代动力始终存在,未来全球羊毛仍将维持紧平衡状态。从调研的情况来看,今年以来羊毛价格的同比小幅走低并不会影响涤纶毛条的需求,冬裙流行等消费潮流变化和技术更新使得涤纶毛条对羊毛的替代性加强。涤纶毛条的生产原料主要是PET切片,2012年1-9月原料价格同比下降约20%,未来涤纶长丝的产能持续增长,PTA和MEG更是大幅扩张,涤纶毛条在成本端的利好将得以延续。公司2011年涤纶毛条产能2.6万吨,2012年底和2013年底产能将分别达到3.0万吨和3.6万吨。 复合短纤维业务:复合短纤维分为高强纤维和ES纤维两部分,当前高强纤维的产能约6万吨,ES纤维产能约5万吨。2012年中报复合短纤维整体毛利率12.5%,根据我们的测算,高强纤维业务毛利约8%,ES纤维毛利率约19.9%,高强纤维拉低ES纤维毛利约7.4个百分点。募投项目8万吨ES纤维有望在年底投产,基于纸尿裤的低渗透率和快速增长,公司在技术和规模上优势有望进一步增大在主流厂商中的份额,我们有理由相信ES纤维产能的有效释放。高强纤维在公司上半年的总营收中约占38%,在总营业利润中约占23%,未来有望维持平稳,高强纤维对业绩的正向支撑仍将维持较长时间。 投资建议:我们在中性假设下预测公司2012-2013年的EPS分别为0.28、0.37元,对应动态PE分别为15.8、11.7倍。我们认为给予公司20倍估值中枢较为合理,对应6个月内目标价为5.6元,当前仍有28%的空间,给予买入评级。 催化剂:纺织服装旺季到来,PTA价格走低,ES纤维募投项目投产,公司超预期业绩报告,u 风险提示:宏观需求进一步恶化,新建产能推迟投产,ES纤维原料供给紧张

公司作为目前本土行业龙头企业,市场占有率约在10%以上,不管从行业还是企业本身,发展态势均较好。企业自身的专业和经验可协申办方新药尽快上市,据悉,公司此前帮助浙江贝达完成了埃克替尼临床试验,使其较同期恒瑞医药的产品提前上市,及早抢占市场并盈利。由于业务较为新颖,国内市场尚未完全打开,公司需要加大宣传推广力度。 我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为1.2 元、1.61 元和2.13 元,增长率分别为34%、34%和32%;对应9 月20 日收盘价,PE 为48 倍。目前公司在医药行业中虽然属于医疗服务子版块内,但由于业务特殊性,没有可进行准确比对的公司。目前医药股整体PE 正在回调中,公司PE 可能会有震荡,但考虑到公司业绩高增长性,可给予增持评级。

一般进入三、四季度,在我国有“秋冬进补”的传统,海参作为上佳的营养食材,每年的三、四季度都会迎来一波消费旺季,需求增加拉动海参价格上涨。8月份,受大连、河北地区洪水,胶南地区高温影响,或冲击短期海参市场供应量。 南方海参自今年3月份上市以来,供应增加给海参市场带来一定压力,但是底播野生海参受到的影响不大。南方海参由于养殖周期较短,刺很短,品相与大连、山东等地优质海参相比容易区分。且其下半年不产海参,对于秋季市场影响不会十分明显。 从2009至2011年数据来看,威海水产品市场海参价格自9月初至年底涨幅在20%-30%,我们预计,节假日有望启动今年海参旺季的来临,预计今年消费季节环比价格将会有20%至25%的涨幅,价格或将达到192-200元/公斤。 8月份CPI出现反弹,市场预期CPI底部位置基本确立,食品类价格上涨将利好水产养殖类股票。 公司今年海参达产,产能进入释放期,我们预计公司2012、2013、2014年产销量分别为1251吨、1626吨和1951吨,同比分别增长35%、30%、20%。 三文鱼公司今年推出的新产品,考虑到其今年捕捞量有限,对今年的业绩影响有限,预计在明年以后才会对业绩有明显的贡献。 海参价格上涨将推动海参股业绩改善,进而带动相关海参股价价格上涨,一般9-11月份海参股都有一定的投资机会,近三年相对和绝对收益都为正。 预计2012-2014年eps分别为0.51元、0.66元和0.79元,同比分别增长30%、31%和19%,给予目标价15元,对应的P/E分别为29、23、19倍,维持“买入”评级。

大输液短期看新品及扩产,长期看并购整合。今年817的产能将从3000万提高到7000万。由于817产品成本相对较低,且受市场欢迎,公司将部分塑瓶生产线改造成817,从长期看来,公司有计划将塑瓶基本改造为817。现在817的低成本特性受产能限制优势不明显,一旦未来817达到大规模生产,届时不仅是销量,毛利率也将有提升的可能。公司另一新产品三合一今年上市后将助推业绩。该产品受降价影响较小,目前湖北2条生产线5000万的生产能力已具备,下半年有望上市。明年东北基地5000万的产能也计划投产。我们看好817及三合一的发展前景,我们更看重公司未来在大输液及心脑血管等领域的并购整合,只有通过并购整合,公司的市场占有率才能不断提升,行业地位更加稳固,也才能更有利的保证公司工业方面的发展目标的实现。 产品梯队完善,传统业务恢复稳定中,新业务快速发展。心脑血管类和内分泌类是除大输液以外的另两大传统领域。心脑血管类主导产品降压0号销售重心下沉到基层医疗机构,带来了新的市场增长空间,预计今年增速将达到15-20%。内分泌类主导产品糖适平营销调整后,医院覆盖率有了较大提升。上半年销量完成1.1亿片,同比上升30%,恢复至历史水平。按照此增速,预计全年销售收入可达2亿。除了三大传统领域的成熟期产品以外,处于成长期的正快速发展中,新业务儿科领域上半年收入同比增长101%。后续还有多个培育期产品有待发展。 估值安全,维持买入评级。我们认为公司2012年全年收入20%以上的增幅基本可以确定。不考虑商业剥离,我们预测公司在2012-2014年EPS分别为1.05元、1.29元和1.44元,分别增长13%、23%和12%,对应预测PE分别为20、16和15倍。给予2012年24倍PE,目标价格为25.2元,维持买入评级。 风险提示:小非解禁压力;大输液行业恢复不如预期,毛利率依然下滑;未来并购整合存在不确定性。

业绩增长略低于预期。2012年1~6月大北农实现营业收入44.68亿元,同比增长42%;归属于母公司股东的净利润为3.12亿元,同比增长43%,折合eps为每股0.39元。公司预测2012年1~9月归属于母公司股东的净利润同比增长30%~60%。 饲料结构逐步转变。公司将核心产品进行调整,从原来的“教保料”扩展到大乳猪料系列,进一步扩大了公司产品的销售范围和服务对象。上半年饲料销量同比增长45%,业务收入同比增长49%,在扩大大乳猪料比例的带动下,饲料毛利率比去年略有提高。在营销方面,公司目前的主要客户仍为50-100头存栏量的中小规模养殖户,通过加强“大北农事业伙伴财富共同体”建设,重点拓展与中大规模猪场的合作,改善了客户结构。从产能上看,2012年公司新增9处饲料产能合计156万吨,生猪主产地区周边饲料产能布局更趋于完善,2013年还将增加近80万吨新产能,届时大北农在全国的饲料网络建设将基本布局到位,营销网络将覆盖到几乎所有的生猪主产区。 种业增长趋于稳定。报告期内,公司种子销售数量和销售额略有下滑,分别减少10.3%和7.4%,这与去年11月、12月客户集中提货有一定关系。公司目前在水稻和玉米领域都拥有自己的优势品种,水稻方面,天优华占和扬两优6号均市场表现不俗;玉米方面,新品种农华101持续放量,对业绩贡献明显,子公司北京金色农华项目在2011年已建成,今后几年将是产能陆续释放时期,玉米占比有望提升,随着优势项目在市场的逐步推广,种业综合毛利率将保持稳定甚至有提升的空间。 动保增长平稳。上半年动保业务销售额同比增长18%,增长主要来自于疫苗类新产品(主要有蓝定抗和猪稳康)投放市场,兽药销售与去年同期基本持平。 盈利预测与估值。在假设2012/2014年饲料销量分别增长40%、40%和25%的基础上,我们调整了2012/2014年eps分别为0.88元、1.07元和1.34元,未来三年业绩复合增速为29%。目标价26.4元,对应2012-2014年PE分别为30x/25x/19x,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨。

2012年上半年净利润增长26%,符合预期。报告期内,公司完成销售收入 12.32亿元,同比增长20.93%;营业利润 1.30亿元,同比增长25.00%;实现净利润 1.07 亿元,同比增长25.76%。就季度环比情况来看,二季度收入环比下降0.3%,营业利润环比增长4%,毛利率环比下降0.94个百分点,净利率环比上升0.33个百分点。 杀虫剂市场份额扩大与除草剂需求抬升是公司上半年盈利增长的主要原因。上半年公司60%的收入来自于杀虫剂,在2011年较高基数的基础上,杀虫剂业务营收同比增长4.65%,毛利下降0.66个百分点。农用杀虫剂方面,公司加大对大田农药的渠道建设,氯氰菊酯、联苯菊酯、高效氯氰菊酯苯油销量同比均保持了增长势头;卫生杀虫剂方面,随着专利品种氯氟醚的推介力度加大,产品在两电市场中的份额有所增加。公司35%的收入来自于除草剂(其中除草剂中约90%为草甘膦,其余为麦草畏),除草剂上半年营收增长88.48%,毛利提升5.37个百分点。扬农化工约有4.4万吨的草甘膦产能,采用IDA路线。2012年上半年草甘膦含税均价为25225元/吨,而去年同期为21740元/吨,同比增加16%。经过我们的测算,上半年每吨草甘膦平均毛利2200元,毛利率超过10%,相比于2011年提高近一倍左右,盈利空间大幅改善。 预计杀虫剂业务在未来两年以内生增长为主,草甘膦在下半年仍将维持高位。农用杀虫菊酯的增量将主要来自于菊酯类在终端应用领域的拓展和公司自身的销售渠道建设,卫生杀虫菊酯的增量主要来自于新产品重新抢占市场份额,从而抵消前两年老产品受到的非法竞争的冲击。我们预计未来两年公司杀虫剂的毛利仍将维持6%-8%的增速。我们跟踪的草甘膦95%原药当前价格为29000元/吨,部分厂家报价超过30000元/吨甚至暂停报价,从2011年9月反弹至今已累计上涨36%。市场上的货源依然紧缺,经销商价格判断较为迷茫。我们的基准判断是在10%水剂退出市场和环保壁垒下,当前的盈利空间将使得后市草甘膦价格以高位盘整为主。根据我们的估算,2011年公司草甘膦产销2.6万吨左右,2012年上半年产销量已达到1.8万吨,扬农集团被中化国际收购以后在出口市场上的协同效应完全符合我们预期。下半年公司在除草剂业务上仍能维持稳中有升的盈利水平。 投资建议:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.10、1.27元,当前股价对应的PE分别为20.3、17.6倍。参照图表7中行业估值与图表5中公司历史PE水平,按照22-25倍的估值中枢,给予目标价24.2-27.5元的目标价,给予增持评级。 股价催化剂:农产品价格高位,虫灾,草甘膦价格高位 风险提示:全球粮食产量高于预期,草甘膦小厂家进入价格走低

业绩扭亏。2012年1-6月份公司实现营业收入37.5亿元,比上年同期增长25.49%;归属于母公司股东的净利润为330.36万元,折合eps每股0.01元,同比扭亏。 豆粕受益于农产品行情。自年初以来,全球农产品价格在减产的背景之下不断上涨。进入6月份后,美国持续干旱天气让此轮行情继续演绎。2012年豆粕现货均价比去年同期上涨超过5%,加上下游养殖规模化的不断提高,生猪等畜禽存栏量保持高位,豆粕需求复苏,上半年公司共加工大豆83.5万吨,同比增加24%,销售豆粕65.72万吨,同比增加18%,价格上涨使得豆粕毛利率比去年同期提高了近4个百分点。压榨业自6月份开始出现好转迹象,但行业供需条件较为宽松,在高成本驱动下企业获利能力将会受到削弱,上半年豆油现货均价比去年同期下跌了7%,公司销售豆油14.77万吨,同比增加28%,毛利率提升了3个百分点,毛利率提高的主要原因是受库存大豆以及年初采购大豆所导致的成本减少所致。总体来看,公司综合毛利率同比改善1.87个百分点,期间费用率略有下降,公司盈利能力改善。 未来业绩增量来自南沙项目。公司在广东南沙生产基地建设的5000吨/天大豆加工生产线项目已于8月份开始投产,根据我们保守测算,预计12年将会增加61万吨大豆加工能力,在目前现有基础上增长了30%。13年产能将在现有基础上增加1倍。 盈利能力与估值。公司大豆原料全部依靠从国外进口,业绩与国际大豆及大宗品价格走势密切相关。在全球多个国家受干旱减产的因素作用下,价格可能长期处于高位。我们预计2012/2014年豆粕销量分别达到182/260/280万吨,2012年均价增长5%;豆油销量分别达到39.2/56/60万吨,2012年均价下降5%。预计三年的eps分别为0.33/0.42/0.66元,给予“增持”评级。 风险提示:汇率风险

净利润同比大增。2012年上半年公司实现营业收入8.33亿元,同比增长10.64%;实现归属于上市公司股东的净利润为7806万元,折合eps每股0.19元,同比增长48.52%,基本符合预期。 杂交水稻提振公司业绩。公司杂交水稻继续保持快速增长,上半年实现收入45008.03万元,比去年同期增长13%,占公司营业收入54%,比重进一步提高;杂交水稻毛利率43.62%,同比提高了1.46%。子公司隆平种业和亚华种业业绩表现突出:隆平种业主推品种Y两优1号销量和价格持续保持增长,该品种2009至2011年推广面积分别为209万亩、458万亩和700万亩,市场反应普遍良好,该品种2010至2012年连续三年入选农业部主导品种,在长江中下游和华南稻区存在广泛的适应性,未来几年仍具有非常大的推广空间。亚华种业主推的深两优5814经过两年示范推广得到终端用户的认同,其销量和价格快速增长,带动水稻毛利率提高。此外,通过国审的准两优608和C两优608,以及两优1128等高产品种,对于公司的多样化品种经营提供保障。 玉米去库存,毛利率下滑。2012年上半年玉米收入15777.83万元,比去年同期大增126%,但中期毛利率仅为37.33%,同比下降12.36%,下滑幅度十分明显,这主要与玉米种行业低迷有关,当下大部分企业正急于降价去库存,拉低了毛利率。安徽隆平主导品种隆平206近两年快速成长,其推广面积在2011年超过600万亩,比2010年实现翻倍,与市场主流品种相比其抗性和稳定性更加,随着市场进一步布局,其销量和市场份额将得到进一步巩固。 优秀品种多样性保证未来盈利。公司作为最大的种子企业,尤其在杂交水稻领域优势突出,市场份额达30%。除拥有一线品种Y两优1号以及快速增长的深两优5814号,其他二线品种(准两优608、C两优608和两优1128)表现良好,还拥有其他储备品种。公司研发能力突出,除子公司隆平种业、安徽隆平具有独立研究能力外,公司还与湖南杂交水稻中心等科研单位具有长期合作关系,是一家具有“育、繁、推”一体化能力的高科技企业。 盈利预测与估值。假设Y两优1号2012/2014年推广面积能达到945/1220/1530万亩,深两优5814以及隆平206持续放量的情况下,不考虑收回少数股东权益及新疆银隆股权转让收益等因素影响,2012/2014年eps分别为0.61/0.77/0.97元。考虑到公司业绩保持快速增长以及未来收回少数股权的可能性较大,给予“买入”评级。 风险提示:品种推广面积不如预期

业绩增长基本符合预期。2012年1-6月公司实现营业收入3.21亿元,同比下降2.36%;实现归属于上市公司股东的净利润为3757.65万元,折合成eps为0.13元,同比增长15.19%。公司预测2012年1-9月份归属于母公司股东的净利润比去年同期增长20%~30%。业绩表现基本符合我们此前的预期。 毛利率明显改善。报告期内营业收入下降2.36%,营业成本下降幅度7.86%,使得毛利率达26.23%,比去年同期提高了4.4个百分点,公司业务结构得到优化。海参受到南参供应影响,上半年市场价格下滑,目前正逐步回稳;菱鲆鱼市场好转带动该业务收入和毛利率大幅提高,比去年同期分别增长112%和37%。期间费用率上升,报告期三费率为14.84%,同比上升6.26个百分点,主要是受到财务费用提高所影响。 三文鱼业务开始实现盈利。2010年4月,公司从挪威引进了一批鱼卵和苗种繁育设备,以及大西洋鲑工厂化养殖技术,并将20万尾苗种从淡水育苗车间移至海水养殖车间进行养殖,建成了目前世界最大规模的工厂化三文鱼养殖基地。三文鱼今年开始试销,保守测算今年销量将达到360吨,预计未来几年将保持至少30%的增速水平。中国三文鱼消费保持较快增长,全球高档三文鱼资源缺乏,近几年产能萎缩,一旦实现量产后将能够大幅提高业绩。 海参产销量继续释放。公司担子岛、海阳辛安、莱州及牟平海域海参养殖项目逐步达产,我们预计2012/2014年产销量将分别达到1251吨、1626吨和1951吨,同比分别增加35%、30%和20%。 盈利预测与估值。我们预计2012-2014年归属于母公司的净利润1.23亿元、1.62亿元和1.93亿元,分别增长30%、31%和19%,未来三年CAGR达到26%。每股EPS分别为0.51元、0.66元和0.79元,2012/2013/2014年PE分别为24倍、19倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:气候变化使得海参及三文鱼捕捞量不如预期。

2012 年业绩增长确定,新募投项目将在未来贡献业绩。 公司预计2012 年1-9 月净利润同比增幅在35%-50%之间,而非公开增发的募投项目未来投产后预计可实现净利润17048.01 万元,我们看好公司未来发展。预计公司在2012 年-2014 年营业收入为45.41 亿元、60.76亿元和78.99 亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为1.17 亿元、1.59 亿元和2.07 亿元;对应EPS 分别为1.25 元、1.69 元和2.21 元。考虑到当前股价已超出前期我们给出的31 元目标价格,目前增长空间有限,给予增持评级。

投资建议:未来公司的最大看点在于丙烯项目为公司向上完善产业链,丙烯项目每吨可带来3000-4000元的毛利。平湖地区丙烯酸酯项目投产后,公司产能进一步扩张。预计到2015年公司销售收入有望达到150-200亿元,相比于2011年32.4亿元的销售收入将实现跨越式增长。按照2011年年报分红后的4亿股本计算,我们预计2012年EPS为0.94元,BPS为8.4元,对应的PE、PB分别为16.3倍、1.8倍,按照2-2.2倍PB估值中枢,给予16.8-18.48元的目标价,由中性上调至增持评级。 催化剂:油价上涨带动下游补库存,竞争对手产能投放进度低于预期,宏观经济好转。 风险提示:公司产能投放进度低于预期,宏观需求进一步恶化。

盈利预测与投资建议。目前,种子市场供给过剩局面在短期内难以改善,在2011年国务院推出种业新政后,中小企业面临较大的压力,行业面临整体洗牌的格局。从国务院关于今年农业工作的要求中看出,今年或许会出台行业整合的具体意见和政策,对于一些龙头企业有一定优势。在全球粮价上升的大背景之下,种业或许成为最先受益的行业,从我们的草根调研来看,由于二季度是淡季,粮价上涨尚未影响到种子销售,三季度销售开始后种企或有提价意愿,行业或走出低迷。我们预计,公司2012/2013/2014年收入分别增长21%、25%、29%,未来三年收入复合增速为26.6%;eps分别为0.21元、0.27元和0.33元,复合增速为22.4%,对应的P/E分别为53x,41x和34x,估值高于行业平均水平,给予“增持”评级。

1、、行业评级:看好(此处若双周报则无评级)上半年业绩增长较好,符合预期。公司在2012年1-6月份实现营业收入133057.26万元,较去年同期增长9.52%;归属于上市公司股东的净利润为7283.16万元,比上年同期增长49.61%;对应基本EPS为0.49元。 主营业务医疗器械营业收入同比增幅在46.37%,这是业绩增长主要原因。医疗器械及药品经营的增速出现显著下滑,由于其占总营收比重不足20%,影响有限,后期将持续关注该项业务表现。 主营三大系列产品保持较高增长。公司主导产品感染控制系列产品、制药装备系列产品和放射治疗系列产品国内市场占有率位居行业首位。低温灭菌耗材的卫生许可批件在去年年底已拿到。募投项目建设周期在一年左右,明年即可达产创收。由于是新产品,市场占有率极低,未来发展潜力较大。放疗产品为国内市场占有率第一,处于绝对主导地位,公司将加大其对外出口力度。制药装备的非PVC软袋大输液受限抗政策牵制,但受益于GMP改造,较高的行业整体景气度可持续至2013年,而公司已计划推出冻干机来弥补之后的低谷期带来的损失。 新业务有序开展,发展前景较好。在老产品稳定增长的基础上,公司涉足洁净手术室、口腔业务,同时发展医疗服务行业及商业。募投项目建设周期较短,可很快实现投产创收。另外,公司定增收购长春博讯75%股权,未来并表后公司EPS将显著增厚。集团确定的发展目标是到2015年实现收入50亿元,我们认为以公司目前业绩增长情况,如无意外,该目标完全可以实现。不考虑增发和并表,我们预测2012年-2014年公司营业收入分别为28.76亿元、37.32亿元和46.24亿元;EPS分别为0.83元、1.06元和1.59元。虽然目前股价已接近我们前期目标价格,但鉴于未来并表所带来的EPS增厚,其增长空间仍可进行逢低买入操作。 风险提示:制药装备景气度下滑的风险;并购低于期望的风险;研发投入力度低,新老产品更替断层;原材料钢材价格上涨风险。

净利润同比增长52%。2012年1-6月,公司实现营业总收入63.08亿元,同比增长52.27%;实现营业利润2.13亿元,同比增长40.33%;实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长52.05%。 饲料和微生态制剂销售同比大增。上半年公司实现饲料销量184.38万吨,比上年同期增长49.25%,其中,畜禽配合饲料112.69万吨,水产配合饲料71.16万吨,同比分别增长了46.63%和53.49%,饲料业销售收入59.69亿元,同比增长52.58%;微生态制剂实现销售收入8.03亿元,同比增长51.34%。 毛利率保持平稳。上半年综合毛利率9.57%,与去年同期基本保持平稳。其中饲料毛利率8.94%,比上年同期略有增长,微生态制剂毛利率50.95%,较去年同期增长3.51%;原料贸易保持不变,饲料机械和农产品销售毛利率有所下滑,但因占营业收入比重较小,因此对总体毛利率影响不大。 成本和费用控制得当。上半年营业总成本同比增加51.58%,其中,销售费用同比增长42.47%,管理费用同比增加31.98%,均小于营业收入增长速度。上半年期间费用率6.29%,低于去年同期的6.72%,期间费用增长得到有效的控制。 下半年水产饲料将保持高景气。上半年,全国雨水偏多且南方地区气温持续偏低,不利于水产苗种的投放,使水产养殖周期向后顺延。 从各片区销售来看,都保持良好的增长势头,华南、华东、华中营业收入分别增长31%、58%和121%。 盈利预测与投资建议。预计2012、2013和2014年营业收入分别为169.76亿元、226亿元和284.25亿元,同比增长42%、33%和26%,eps分别为0.65元、0.89元和1.17元,市盈率分别为27/19/15,维持“增持”评级。 风险提示:上游原料价格剧烈波动。