2013年三季报EPS为0.64元,同比下降29.9%,业绩符合预期。2013年前三季度实现销售收入为20.9亿元,同比下降15.1%,收入环比进一步下降主要由于三季度整体鞋类终端消费压力较大,同时随着公司直营占比提高三季度订货发货量有所减少。实现归属于上市公司股东的净利润为2.58亿元,同比下降29.9%,EPS为0.63元。公司第三季度营业收入5.93亿,同比下降29.2%,净利润4484万元,同比下降59.1%。 公司继续加速直营模式转型,受此影响毛利率、销售费用率均有大幅提升。 行业低谷期,公司加快了直营化建设,受此影响毛利率环比大幅提升3.6个百分点至40.1%。相应的销售费用同比增加6.2个百分点至17%,管理费用率同比上升1.5个百分点至7.5%。盈利质量方面,受直营占比提升影响,存货较年初增长42%至7.7亿元,应收票据、应收账款均有所下降,但应收账款绝对额仍较大达到11.7亿元,经营性现金流净额同比下降0.74亿至负2.6亿。 行业低谷期公司加速类直营模式布局,同时加强子品牌区隔度,力推大型国际店转型。2013年整体消费低靡,奥康前三季度直营、加盟同店均出现两位数的下滑。在此大背景下,公司大力推进渠道变革转型,继续贯彻联营模式和直营化建设,预计三季度单季合营模式店铺回收60多家,全年至今收回加盟店近400家。公司积极推广直营大店建设,从已有成熟国际店来看销售情况良好,公司今年为适应国际店的改革,加大了各品牌产品的区隔度。 终端销售放缓,公司转型力度较大,短期业绩承压,长期前景值得期待。公司加快了加盟转直营的进程、对货品进行区隔调整以适应国际馆模式,短期仍处调整期,恐回收加盟等举措恐对报表影响较大,但我们认为公司的转型方向还是正确的,我们认可公司的联营模式类直营化运营的战略,长期前景值得期待。考虑到短期业绩承压,下调2013-2015年盈利预测至0.96/1.11/1.29元(原预测为1.07/1.11/1.29元),对应PE为15.0/13.0/11.2倍,维持增持。

2013年中报EPS 为0.43元,同比增长12.6%,业绩符合预期。2013年上半年实现销售收入为3.74亿元,同比增长30.9%;实现净利润8660万元,同比增长12.6%, EPS 为0.43元。预计主品牌1-6月增长20%,受高端消费放缓的影响,二季度单季主品牌增速在个位数左右,环比增速有所放缓,同店销售略有下滑,受到衡阳、杭州店并表的影响,报表收入仍保持较高的增长,公司第二季度营业收入1.54亿,同比增长30.8%,但是由于衡阳、杭州店仍处于微利状态,整体费用开支较大,因此Q2净利润1516万元,单季同比下降30.9%。 公司在中报中预告2013年1-9月份净利润变动幅度为0%—30%的增长。 卡奴迪路整体毛利率稳定,受衡阳、杭州业务并表影响期间费用率大幅上升。 在行业低谷期,公司整体定价体系较为稳定,未出现大幅波动。毛利率与去年同期持平为66.5%。期间费用方面,受去年逆势扩张和衡阳、杭州业务并表的影响销售费用率同比上升4.6个百分点至28.3%,管理费用率同比上升2.8个百分点至9.1%,2012年至2014年母公司可享受15%的高新技术企业所得税优惠,获得高新技术企业后,实际所得税率同比有所下降。综合以上因素,净利润率同比下降3.8个百分点至23.1%。盈利质量方面,整体报表存货略增11%至2.96亿,应收账款上升37.9%至1.54亿元。 2013年公司将精耕门店,同时重点发展协同业务。2013年整体消费低靡,公司本着稳健增长的原则放缓了扩张速度,上半年店铺数量净增59家至502家,卡奴迪路在行业低谷期积极拓展协同业务,目前团购业务紧锣密鼓进行,虽然订单有所延后但预计四季度将对业绩产生较大贡献,衡阳连卡福目前正在建设中,预计明年中后期将正式营业。同时公司筹划明年4月份在广州太古汇开设品牌集合店,以类IT 的模式打入shopping mall 市场。 今年高端男装存在压力,未来期待公司协同业务带来业绩增量,下调盈利预测,维持增持。预计2013-2015年EPS 为1.08/1.30/1.50元(原预测1.13/1.37/1.59),对应PE 为14.8/12.3/10.7倍,期待多业务协同为公司带来业绩增量,但考虑到高端男装消费疲软,维持增持。