事项: 2013年上半年实现营收20.32亿元,同比增长56.65%;归属母公司净利润3.86亿元,同比增长71.05%,基本符合市场预期。此外,公司预计2013年1-9月归属于母公司净利润同比增长40-70%,在5.29-6.43亿元之间。 主要观点: 安防行业的高景气度,是公司业绩持续强劲增长的基础。中国安防业协会统计报告显示,今年我国安防行业的同比增速将恢复到20%以上,远超去年16.9%的增速,2013年安防行业的整体景气度将重回高位。 前端产品迅猛增长,营收首超后端。2013年上半年前端产品营收8.42亿元,同比增速高达105.06%,占营收比例由2012年的34.4%提升至41.4%。公司以前产品主要以后端DVR为主,2012年开始在前端产品市场发力,2013年上半年前端产品营收首次超过后端产品,前后端产品收入比例略超过1:1,而海外厂商前后端比例至少为2:1,因此我们判断未来公司前端产品成长空间依然广阔,将继续保持高速增长态势,从而带动营收快速增长。 海外市场增速回升。公司海外市场2013年上半年营收5.82亿元,同比增速达到132.56%。大华在海外市场主要采取代理和OEM的方式,与海康自建品牌和渠道的模式不同。大华的这种商业模式,使得产品毛利较国内偏低,但是相对而言更具快速扩张的属性。 盈利能力持续提升。视频监控高清化升级趋势的开启,使前端产品价格提升的同时也带动了后端存储需求的增加。公司2013年上半年综合毛利率同比提升2.3个百分点至43.95%,其中前、后端产品毛利率分别提升2.02、3.6个百分点。公司费用控制良好,销售、管理费用分别略增0.07、0.32个百分点。净利率同比提升1.71个百分点至18.97%,公司盈利能力保持持续提升。 盈利预测:公司的经营计划是2013年实现营收53亿元,到2015年实现营收100亿元。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.94/1.38/1.95元,对应PE分别为45/32/22倍。安防行业景气度高,视频监控向高清化、智能化方向发展的趋势持续加速。目前公司前后端设备销售额刚刚达到1:1,未来还有较大提升空间,增长确定性较高。给予公司“增持”评级。 风险提示:价格竞争,或使产品毛利率下降;平安城市进度或低于预期。

公司致力于成为系统解决方案提供商。公司主营业务分为EAS系统和RFID系统,EAS系统包括硬标签、软标签、天线、解码器等,RFID系统包括标签、天线、读写器等。目前硬标签和软标签贡献了主要的营业收入,未来公司的目标是成为EAS和RFID系统解决方案提供商。 公司将通过自我积累和外延扩张来提升解决方案提供能力。公司经过数年的技术和经验积累,目前已经已具备生产全系列EAS和RFID标签及相关设备的能力,在国内市场上公司将凭借价格优势和本土服务优势快速占领市场,在海外市场,做系统集成并不具备明显的优势,公司的战略是通过并购当地集成商来开展业务,收购智利CommercialGLGroupS.A.后,公司在南美的业务将拓展开来,若该模式进展顺利,将推广到其他地区。u公司海内外业务拓展顺利。公司已完成基础销售网络覆盖,在全国范围内建立了8个直营点和20多个代理商,完成了对12个省份的服务网点谈判和初期培训工作,已与拉夏贝尔、海澜之家、家乐福等多家零售商签约,预计今年国内市场营收可以实现快速增长;海外方面,公司新培育亚太市场品牌独家代理商3家,新增俄罗斯品牌代理商1家,意向收购智利CommercialGLGroupS.A.,若该模式进展顺利,将推广到其他地区。 软标签基数小,渗透率低,将保持高速增长。公司2012年软标签实现营收7100万元,收入占比提升到21%。软标签属于一次性耗材,市场需求量大,在国内零售行业的使用量低于欧美成熟市场,我们预计随着公司对国内市场的不断开拓和软标签渗透率的不断提升,该业务未来几年将保持30%以上的增速,达到与硬标签相当的营收规模。 公司毛利率水平将保持平稳。去年营收下降的情况下毛利率还有所提升,主要原因是原材料价格下降(ABS和铜),今年原材料价格下降趋缓,预计毛利率将趋稳;公司标签种类数百种,每年推出几十种新品,也使毛利率保持在一个较高的水平;未来系统集成业务占比将逐渐提升,由于直接面对终端客户,减少了中间环节,公司的产品将更具竞争力,毛利率水平也更具保障。 RFID标签将贡献业绩。赛迪预计2013年我国物联网市场规模将达到4896亿元,未来三年我国物联网市场增长率将保持在30%以上;IDTechEX预计2012-2022RFID产业规模增长4倍,达到261.9亿美元。公司提前扩产RFID标签生产项目,到今年底产能达到4000万只/月,2016年产能达到10亿只/年,主要为国外厂商代工,预计下半年就可以开始供货,贡献业绩。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年营业收入为4.33/6.11/8.06亿元,净利润为0.92/1.2/1.5亿元,EPS为0.55/0.72/0.90元,对应昨日收盘价PE为27/21/17倍,鉴于公司在软标签和RFID标签领域的高成长性,首次给予“买入”评级。

中移动4G招标20.7万个基站。中移动4G招标正式启动,招标20.7万个基站,招标金额200亿元,在竞争压力下,中国联通和中国电信也将陆续开展4G网络的建设,4G牌照将在年内发放,由于牌照限制,预计中国联通和中国电信将以融合组网的方式进行建设,该方式资本开支较单一组网方式高约30%,各主要通信设备厂商将受益。 公司下半年业绩好转,明年开始恢复增长。受厂房搬迁费用和宏观经济下滑影响,公司最近两年业绩增速不佳,由于国内4G建设业已启动,美国经济业已好转,我们预计公司今年下半年业绩将逐步改善,全年持平,明后年黄石项目也将陆续开出(主营汽车板,受益于汽车电子化趋势),在云计算和4G的提振下,公司业绩将恢复增长,预计公司2013-2015年营收为33.58/40.35/48.73亿元,净利润为3.03/3.78/4.64亿元,摊薄后EPS为0.22/0.27/0.33元,PE为15/12/10倍,首次给予“买入”评级。