事件：公司发布2020年中报，实现营业收入7.18亿元，同比下降0.73%，归母净利润4642万元，同比下降48.04%。 医疗业务保持快速增长，商业智能短期拖累公司业绩。公司智慧医疗业务实现收入3.94亿元，同比增长26.80%，订单、评级和创新业务推进上均取得不错进展，中标济南市妇幼保健院、苏州大学附属第二医院、徐州医科大学附属医院等千万级订单，助力广州市妇女儿童医疗中心通过电子病历7级评审，浙江大学医学院附属儿童医院、厦门大学附属中山医院通过5级评审，为济南市妇幼保健院建设了妇女儿童专科互联网医院，受疫情影响项目实施周期拉长，医疗业务短期毛利率下滑，拉长至全年看仍可保持正常水平。商业智能业务同样受到疫情影响，营业收入同比下降-21.48%，对公司业绩形成短期拖累。公司发布E-SMART智慧医疗3.0云服务生态体系，打造医疗行业的“Android”。 公司8月份在CHINC大会上发布E-SMART智慧医疗3.0云服务生态体系，采用微服务、云原生和人工智能等技术，以业务场景划分，为智慧医院、智慧医共体和智慧中小云医院建设提供的一整套解决方案，目前已在新华医院和香港中文大学医院试点落地。从技术实力上，公司通过了KSCP认证，云原生实力获得官方认证，从项目实施角度出发，公司项目实施周期有望缩短，单个项目的人员配置需求有望减少，人员灵活度提高。 医共体存在较大预期差，公司借力打入二级医院市场。卫健委持续推进医共体建设，全国医共体试点县共567个，试点省28个，单个县域医共体订单金额在千万级，存在较大的市场需求，凭借平台产品成功切入医共体市场，中标浙江省新昌县5736万元的数字化智能化医共体项目，带来新的业务增量，公司也借力进入二级医院市场，带来新的业务机会。 盈利预测：我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.27元、0.4元和0.51元，给予“买入”评级。风险提示：政策执行力度不及预期，医共体推进速度不及预期

公司2020年Q1营收增速5%-7%,业绩增速下降40%-10%,符合预期公司发布20Q1业绩预告,预计营业收入同比增长约5%-7%,归母净利润1727.81万元-2591.72万元,同比下降40%-10%;业绩下滑主要受商业智能亏损及股权激励费用摊销增加拖累,若将同比增加的473万元股权激励费用简单还原计算,则一季度净利润约为2,200.81万元至3,064.72万元,同比增长约-23.57%至6.43%。维持公司2019-2021年EPS分别为0.22、0.31、0.44元,给予目标价13.95-17.05元,近期公司股价回调较多,估值更具吸引力,上调至“买入”评级。 疫情影响导致公司商业智能业务亏损,预计医疗IT业务仍保持较快增长一季度公司整体业务均受到了疫情的影响:1)商业智能业务因涉及到硬件生产制造,因此受疫情影响较大,业绩出现亏损;2)医疗IT业务,疫情导致招投标进度放缓及部分项目收入确认延后,2月份订单受到影响,但3月份已快速恢复增长。另一方面,疫情大幅促进了互联网医疗的发展,为医疗信息化行业带来良好的发展机遇,因此预计公司一季度医疗IT业务收入仍然保持较快增长。 2020年互联互通和医共体建设有望加速推进医疗信息化行业2018年以来景气度持续提升,电子病历评级和互联互通评级成为主要驱动因素。在实际执行的过程中,由于电子病历建设更容易,而互联互通评级对数据项的完整性和规范性都有非常严格的标准,系统改造和数据整理的工作量非常大,导致医院IT建设的重心在电子病历上,互联互通推进相对落后。此次疫情促使国家和医院更加重视数据的互联互通,因此今年互联互通有望加快建设。此外,医共体建设今年有望成为新的增长点,凭借在互联互通领域的优势,公司有望在医共体建设中占得先机。 公司在互联互通、物联网、人工智能医疗领域具备领先优势公司在智能开放平台、物联网、人工智能医疗方面具有领先优势。互联互通领域,公司推出了Healthcare2.0智能开放平台,解决医院IT系统“信息孤岛”问题。医疗物联网领域,公司打造了四网合一的物联网基础架构共性平台,将物联网与RFID物联网标签产能相结合,进一步打造具有物联网智慧医疗溯源管理产品。医学人工智能领域,推出以人工智能认知引擎ThinkGo为核心的医学智能大脑和多种专科人工智能诊疗机器人。 行业景气度高,上调至“买入”评级维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润1.87、2.70、3.80亿元,EPS分别为0.22、0.31、0.44元,对应PE56、39、28倍。公司受益于行业高景气,2020年医疗业务有望加速增长,可比公司2020年平均PE48倍,给予公司45-55倍目标PE,对应目标价13.95-17.05元,近期公司股价回调较多,估值更具吸引力,上调至买入评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;新冠疫情影响下游IT支出节奏;新技术商业化进度低于预期。

投资事件:公司公布2020年一季报预告:预计实现收入增速5%-7%;归母净利润1,727.81万元-2,591.72万元,同比下降40%-10%。 一季度业务稳步推进,收入实现正增长。2020年一季度公司经营整体保持稳定,收入同比增长5%-7%,业务稳步推进,收入实现正增长。利润端,预计归母净利润同比下滑40%-10%,中位值为下滑25%。利润规模同比显著下滑主要受股权激励费用影响,报告期内公司股权激励费用约473万元,而去年同期为0元,若将股权激励费用简单加回,2020年Q1净利润约为2,200.81万元至3,064.72万元,同比增长约-23.57%至6.43%,中位值为-8.57%。收入和利润数据均表明2020年一季度公司业务稳步推进。 智慧医疗业务需求旺盛,3月份开始快速恢复性增长。公司是医疗IT行业优质企业,新冠疫情给行业带来良好发展机遇,利好公司业务发展。公司推出的基于临床数据的智能开放平台、物联网共性开放平台、人工智能平台等三大平台的市场拓展良好,相关产品市场份额不同提升,并且公司积极拓展医共体市场,开拓新的市场领域。从订单上看,公司智慧医疗业务订单从3月份开始已经实现恢复性增长,新冠疫情防控高峰期过后,业务需求开始回暖。2020年医疗IT行业处于高景气期,市场需求旺盛,公司智慧医疗业务在全年有望实现高速增长。 可转债已获批复证监会受理,公司将加速产品研发创新和营销渠道建设。公司拟发行可转债,发行总额不超过8.17亿元。募投项目包括互联网+人工智能医疗创新运营服务项目、营销体系扩建项目、基于人工智能和微服务云架构新一代智慧医疗应用研发项目和补充流动资金,分别投入3.39亿元、1.31亿元、1.7亿元和1.77亿元。此次可转债大部分募投资金用于新产品研发以及营销体系建设,募投项目落地将丰富公司产品体系,增强公司市场营销服务能力,驱动公司长期可持续发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.25/0.35/0.51元,对应PE约为49.24/34.90/24.06倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

思创医惠:互联互通使能者 思创医惠是医疗IT领域具有特色的智慧医疗集成平台解决方案提供商,核心竞争力在于其对于平台数据交互、物联网、人工智能应用三项关键技术的前瞻布局。公司具有全面的智慧医院解决方案提供能力,受益于电子病历和互联互通评级,下游需求景气度持续提升。互联互通有望成为下一阶段医院信息化建设的重点,公司有望从中受益。预计2019-2021年EPS分别为0.22、0.31、0.44,首次覆盖给予“增持”评级。 互联互通有望接力电子病历成为下一个医疗IT建设热点 医疗信息化行业2018年以来景气度持续提升,我们预测2018-2021年电子病历评级带来300亿市场空间,互联互通评级带来550亿市场空间。在实际执行过程中,由于电子病历建设更容易,而互联互通评级对数据项的完整性和规范性都有非常严格的标准,系统改造和数据整理的工作量非常大,执行起来阻力较大,导致2018年8月以来,医院IT建设的重心在电子病历上,互联互通的建设和评级工作推进较慢。2020年是电子病历建设的考核年,完成电子病历建设后,更多院内IT资源有望投入互联互通建设。 核心竞争力源于对互联互通、物联网、人工智能技术的前瞻布局 相比卫宁、创业等起家于HIS系统的传统医疗IT龙头,公司在平台数据交互、物联网、人工智能应用三项技术方面具有技术和产能优势,主要解决医疗流程和临床信息化达到一定高度以后的数据孤岛问题。互联互通领域,公司推出了Healthcare2.0智能开放平台,解决医院IT系统“信息孤岛”问题,成为公司核心产品。医疗物联网领域,公司将物联网技术优势与RFID物联网标签产能相结合,打造具有创新性的物联网智慧医疗溯源管理产品,成为公司未来新的增长点。公司还推出以AI认知引擎ThinkGo为核心的医学智能大脑和多种专科AI诊疗机器人,把握人工智能医学应用机会。 业绩景气度提升,首次覆盖给予“增持”评级 新冠疫情有望加速以互联互通、医疗物联网为代表的智慧医院建设需求,公司有望从中受益,业绩景气度有望提升。我们预计2019-2021年,公司分别实现净利润1.87、2.70、3.80亿元,同比增长30%、44%、41%,EPS分别为0.22、0.31、0.44元,对应PE70、49、34倍。可比公司2020年平均估值49倍PE,考虑到公司互联互通解决方案存在比较优势,有望承接更多市场需求释放,公司物联网和人工智能技术布局较为前瞻,应享有一定技术优势带来的估值溢价,给予公司55-60倍目标PE,对应目标价17.05-18.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;新冠疫情影响下游IT支出节奏;新技术商业化进度低于预期。

我们重申公司投资逻辑:医疗信息化行业持续高景气,公司有望在享受行业红利的同时,持续提升市场份额。医疗物联网有望成为公司新一个增长点,并带来业务模式的升级。公司股权结构逐步理顺,治理结构进一步改善。激励授予有望显著提高员工积极性,释放公司业务活力: 三大趋势驱动行业持续高景气,公司开放平台+生态伙伴模式竞争力突出,有望在享受行业红利的同时,持续扩大市场份额。行业方面,我们认为,三大趋势作用下,医疗信息化行业将持续保持高景气:驱动力一、疫情过后,卫生信息化投资加大。本次肺炎过程中,医卫系统弊端充分暴露。本次肺炎疫情后,卫生信息化投资力度有望显著加大;驱动力二:电子病历、互联互通评级持续推进。当前电子病历及互联互通整体评级水平较低,据我们测算,评级将驱动300亿以上信息化投入;驱动力三:医共体建设有望铺开。随着《紧密型县域医共体建设实施方案(征求意见稿)》的颁布,今年医共体建设有望从试点开展升级至全面铺开。据我们测算,医共体信息化建设市场空间有望达近百亿元。公司层面,公司深耕医疗信息行业,“大平台+微小化应用”模式解决了传统信息系统建设中耦合度高、稳定性弱、安全性差等突出问题,竞争优势突出,并屡获顶级客户认可。公司有望享受行业高速增长的同时,持续扩大市场份额。 定增加码医疗物理网蓝海市场,业务模式迎来升级。医疗物联网是一个新的蓝海市场,空间广阔。据埃森哲预测,到2020年,全球医疗物联网市场规模将由2015年的324.5亿美金增长至1630亿美金,2015-2020年复合增速高达38.1%。公司近期定增募资5.73亿元,其中4.25亿元用于医疗物联网溯源管理项目。该项目的铺开推广,有望显著提升公司竞争力。首先,医疗物联网铺开,可提升单客户ARPU值;其次,物联网业务给医院提供持续服务,并按年收取服务费,业务模式迎来升级;再次,医疗物联网业务实现了医疗业务与智慧商业业务的协同,有望促进整体效益提升。 公司已为无实控人状态,治理结构进一步理顺。2019年12月24日,公司原实控制人路楠分别于方振淳、西藏瑞华、浙江鲲鹏资管解除一致行动关系,公司成为无实控人状态。根据Wind最新数据,经过减持及定增稀释,公司前实控人路楠及其一致行动人杭州博泰当前持股比例,与董事长章笠中及其一致行动人持股比例接近,公司治理结构进一步理顺。 上市后首次发布大力度股权激励计划,业务活力有望充分释放。2020年2日15晚间,公司发布公告:拟向激励对象授予权益总计2245.70万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.61%。拟向核心对象授予权益2246万份,其中,拟向63名核心对象授予限制性股票1014万股(行权价12.59元,授予价6.30元),拟向66名核心对象授予股票期权1232万份。本激励计划是公司上市后首次实施股权激励,激励力度大,总权益份额占公司总股本高达2.61%。本次激励实施后,公司业务活力有望充分释放。投资建议:预计2019-2021年公司实现净利润2.11、2.78、3.52亿元,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进进度低预期,医疗物联网业务拓展进度低预期,智慧商业业务加剧。

疫情背景下互联网医疗服务需求增加,公司迅速上线新产品及解决方案 新型肺炎疫情确诊病例持续增加,医疗资源在疫情期间供需矛盾突出。互联网医疗通过线上医疗问诊功能,将线下问诊人数导流,缓解医疗资源紧缺,减少人员流动带来的交叉感染。根据公司官方微信公众号报道显示,为抵抗疫情,公司不仅助力医院开通在线问诊咨询服务并已实现多家医院的网上问诊。全资子公司医惠科技研发了“新冠肺炎防控整体解决方案”,打造院前-院中-院后的疫情防控全流程闭环管理,为医院的实时资源调度以及疫情管控提供强有力的支持,提升了医院的监管效率及服务能力。此外,对已经被隔离和正在医学观察的人员,医惠上线“虚拟管理师”,从自主登记、健康打卡、AI追踪到医院数据共享,实现连贯信息传递。 受益于医院IT系统互联互通需求提升,公司订单有望持续快速增长 电子病历、互联网医疗等政策推动医院IT信息互联互通需求提升。公司智能开放平台能打通医院各个业务系统信息接口,实现数据共享,消除医院IT系统信息孤岛;医惠hospital2.0产品借助智能开放平台能实现智慧医院多个业务域的信息共享和互联互通。据公司2019年半年报披露,公司在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。随着政策推进,订单有望持续快速增长。 股权激励核心骨干,凝聚动力、助力业务成长 公司于2020年2月15日公告拟向核心技术人员和核心业务人员激励对象授予权益总计2,245.70万份,此次股权激励计划有利于进一步完善公司治理结构,健全公司激励机制,有利于公司的持续发展。 投资建议 股权激励凝聚动力,受益于互联网医疗、医院IT互联互通高景气。预计2019-2021年归母净利润分别为1.90、2.66和3.48亿元,对应的EPS分别为0.22、0.31和0.40元,首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:智慧医疗业务进展不达预期;行业竞争加剧。

公司股权激励计划完成授予,员工积极性提升。2020年2月14日,公司完成股权激励授予,向66名核心技术人员和业务人员共授予1,232.10万份股票期权和1,013.60万股公司限制性股票,股票期权的行权价格为每股12.59元,限制性股票的授予价格为每股6.30元。公司过去少有股权激励,这次计划的实施将大大提升员工的积极性,持续带来技术产品上的创新,增强订单获取能力,充分释放公司业务活力。 疫情催化互联网诊疗发展,公司打造整体解决方案,高效提供服务,有望跻身互联网医疗厂商前列。此次新冠疫情期间,互联网在线问诊发挥了重要作用,各家医疗信息化厂商也积极帮助各家医院建设互联网医院,为争取后续的运营权打下基础。医惠发挥自身技术优势和较强的实施能力,为新冠肺炎防控提供整体解决方案,院前帮助医院建设互联网医院,仅用四天开发完成互联网医院在线问诊咨询服务模块,实现1-2天的快速部署,支持公众号、APP等多接口服务;院中和院后提供微服务化诊疗模块,根据公司微信公众号披露的信息,截至2月13日,已帮助上海新华医院、浙一医院等200多家医院提供了相关服务;针对院内的资源调度和疫情管控,公司开发基于人工智能的实时指挥调度方案,提供新冠疫情总体情况、医疗物资、患者就诊全程数据、患者活动轨迹的实时监控以及疫情的自动化实时上报功能;针对医疗废弃物,在医疗废弃物智慧云管理系统上线新冠模块,为浙一医院等已使用该系统的1000多家医院增加新冠模块。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.21元、0.34元和0.48元,给予“买入”评级。 风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定。

事件 公司于近日公告为了深化在医疗物联网领域的布局,(1)公司将分别以自有资金4000万元受让达嵘投资持有的盈网科技16%的股权、以自有资金1078万元受让宁波惠瑞投资持有的盈网科技4.31%的股权。本次转让完成后,公司将持有盈网科技38.41%的股权;(2)公司将以自有资金5400万元受让宁波惠瑞投资持有的易捷医疗18%的股权,本次转让完成后,公司将持有易捷医疗18%的股权。 简评 加大医疗物联网软硬件协同,深化布局智慧医疗业务发展 (1)盈网科技是一家从事医疗健康物联网产品研发、销售以及提供平台解决方案的公司,其研制开发的智能柜产品系列配套软件及物联网云管理平台系统是公司募投项目“物联网智慧医疗溯源管理项目”中硬件设备配套软件系统的重要组成部分。盈网科技2018年、2019年收入(未经审计)分别约1466万元、1741万元,净利润(未经审计)分别约368万元、461万元。盈网科技的物联网设备接入管理技术及网络设备、传感标签产品与公司在医疗物联网领域的布局相互协同,有助于完善公司智能被服管理的整体解决方案,提升公司盈利能力与综合竞争力; (2)易捷医疗是一家专业从事医疗智能化机械设备研制生产的高新技术企业,其被服智能管理回收车等产品可为公司“物联网智慧医疗溯源管理”募投项目提供硬件上的支持,带来募投项目的经济效益。易捷医疗2018年、2019年的收入(未经审计)分别约1781万元、4699万元,净利润(未经审计)分别约-15万元、657万元。借助易捷医疗的智能化医疗器械产品,公司还可进一步开拓医疗物资器械的全流程管理市场,深化公司在医疗物联网领域的战略布局。 募投+参股垂直深耕智慧医疗,成为公司未来重要成长点2019年8月,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复,公司将募集资金总额不超过7.2亿元(实际募集资金净额约5.65亿元),其中约4.25亿元拟投入至“物联网智慧医疗溯源管理项目”,其作为公司现有智慧医疗业务的垂直延伸,重在医用织物、消毒物品等医用物资领域的深耕细作,利用公司医疗整体解决方案与RFID技术,利用物联网技术对种类繁多、数据巨大的医用清洁物资进行自动识别、定位、监控和管理,提高医用清洁物资管理的质量和效率。公司通过募投项目与参股公司,持续提升RFID等物联网技术在医疗信息化的整体应用水平,向深度与广度发展,有助于提升公司核心竞争力。未来公司物联网医疗业务有望从软件销售的传统模式进一步向运营服务收费模式升级,有望为公司带来持续稳定的业绩增长点。 2020年1月,公司股权激励方案已获股东大会通过,对66人授予约1232万份股票期权及1013万股限制性股票,业绩考核指标以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,激励核心技术与管理人员,将推动公司业务长期发展。募投资金到位后公司对医疗物联网与医疗大数据的的投入深耕,有望促进医疗智能化的布局与发展,扩大公司在智慧医疗的领先优势,同时也为实现业务模式升级带来契机。我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元,对应目前估值分别为71x、52x,给予“买入”评级。

事件1:公司决定以自有资金5,400万元人民币受让宁波梅山保税港区惠瑞投资管理合伙企业所持有的杭州易捷医疗器械有限公司18.00%的股权。本次转让完成后,公司持有易捷医疗18.00%的股权。 事件2:公司决定以自有资金4000万元人民币受让杭州达嵘投资管理合伙企业持有的杭州盈网科技有限公司16%的股权;以自有资金1078万元人民币受让宁波梅山保税港区惠瑞投资管理合伙企业所持有的盈网科技4.31%的股权。此次转让完成后,公司持有盈网科技38.41%的股权。 点评: 易捷医疗有望为公司医疗物联网业务提供硬件支持。根据公司公告,易捷医疗是专业从事医疗智能化器械设备研制生产的企业,在2019年实现营收和净利润4699.1万元、656.97万元。易捷医疗的被服智能管理回收车等产品可为公司募投项目“物联网智慧医疗溯源管理项目”提供硬件上的支持。投资易捷医疗,有助于公司募投项目的更快落地实施,提高募投项目的经济效益。借助标的公司智能化医疗器械产品基础和技术优势,公司还可以进一步开拓医疗物资器械的全流程管理市场。 盈网科技有望成为公司医疗物联网业务提供软件系统支持。根据公司公告,盈网科技专业从事医疗健康物联网产品研发、销售以及提供平台解决方案的企业,在2019年实现营收和净利润1740.7万元、461.3万元。盈网科技研制开发的智能柜产品系列配套软件以及物联网云管理平台系统是公司募投项目“物联网智慧医疗溯源管理项目”中硬件设备配套软件系统的重要组成部分,有助于完善公司智能被服管理的整体解决方案。此外,盈网科技的物联网设备接入管理技术以及丰富的网络设备、传感标签产品,对公司在医疗物联网领域的进一步布局也有良好的协同作用。 医疗物联网是公司未来重要增长极。公司新一轮定增方案中重点投入的项目就是医疗物联网。目前,公司已经打造出多个具有创新性的物联网智慧医疗溯源管理产品,包括医疗被服智能管理系统、医疗废弃物管理系统、危化品管理平台、警医联动平台等。物联网智慧医疗溯源管理产品有助于打造公司新的业绩增长点,并为公司智慧医疗业务从系统销售模式向运营服务模式转型、从一次性的销售收入向持续稳定的服务收入转型提供契机。 投资建议:公司超过1个亿投资易捷医疗、盈网科技两大标的,有望补强医疗物联网业务布局,医疗物联网将成为公司向运营服务模式转型的重要抓手。预计2019-2020年EPS分别为0.21、0.29元,维持买入-A评级,6个月目标价16元。

思创医惠前身中瑞思创,2015年收购医惠科技后更名,形成“智慧医疗+商业智能”双主业。近年来受益于医疗 IT 行业高景气与核心产品直击医院痛点,医疗业务高增。 经过 4年整合后治理改善,智慧医疗已彻底成为上市公司核心业务。1)截至 2019年 H1医疗业务收入占比 43%,2015-2018年医疗业务收入复合增速 40%;2)2018年 4月后高管层已全部为智慧医疗体系人员;3)19年定增后,实际控制人路楠直接和间接持股16.28%,公司董事长章笠中直接和间接持股 13.44%,双方持股比例趋于接近;4)近年来商业智能业务围绕医疗物联网主线协同转型,推出多条医疗硬件产品线。 18年《电子病历》政策支撑 500亿增量建设空间,带来 19-21年行业确定性高景气。1)18年医保局成立,并对医院信息化的互联互通、电子病历、数据标准化整合提出要求;2)我们估算《电子病历》政策带来 500亿增量建设空间;3)预计这一政策对 A 股龙头医疗IT 公司带来信息化建设增量约为 30-40亿。预计订单 18-20年高增,收入 19-21年高增。 互联互通造成厂商竞争差异。18年后政策对医疗 IT 要求重点在于各业务部门间数据信息统一标准,但这与现阶段医院已有信息化系统渗透率不同且建设商各异的现状形成矛盾。 思创医惠竞争优势:拳头产品智能开放平台 hospital2.0直击医院核心需求痛点,市占率提升显著。1)医惠智能开放平台基于 SOA 架构部署,估算使用医惠方案新增单个模块,即使已有医疗信息化系统来自不同医疗 IT 厂商,相比于传统架构部署,理想环境下可节省70%部署成本;2)根据 IDC 数据,公司医院 IT 软件在 16年市占率排名未进前 10,17年第 9,18年第 6!所有医疗 IT 公司内市占率提升最明显!3)19年后,医惠中标超过14个千万级三级医院订单;截至 2019.11.30累计中标对比去年同期增速 36%;4)我们预计充足的在手订单与较高客户认可支撑公司 19-21年医疗业务复合 30%以上收入增长。 定增落地后股权结构改善可期,商业智能业务拓展至医疗物联网领域,后续业绩有望反转。 1)定增已落地,募集 5.73亿资金,其中 4.25亿投向医疗物联网;2)公司 2015-2018年整体净利润增速较低主要受商业智能拖累,2017年度商业智能亏损 420万元;3)商业智能中RFID随着智慧医疗产品线扩张, 19年后有望保持 10%以上增长4)预计2019-2021年商业智能收入分别为 7.56、8.05、8.7亿元,利润有望在 2020或 2021年反转。 盈利预测与评级:我们预计 2019-2021年思创医惠收入为 15.05、18.3、22.35亿元。预计 2019-2021年归母净利润为 1.83、2.58、3.31亿元。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:股权理顺进度低预期,医疗物联网业务利润反转较慢,景气度维持不明确风险。

事项: 公司于12月16日公司发布2019年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。 评论: 拟向中层授予股权激励,助力公司长远发展。拟向激励对象授予权益总计不超过2245.7万份,占总股本的2.61%。其中,1232.10万份股票期权,行权价为12.59元/股;1013.60万股限制性股票,授予价格为6.30元/股。激励对象总人数为66人,全部为核心技术人员和核心业务人员。业绩考核目标为以2019年净利润为技术,2020年-2022年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。 预计合计需摊销费用为8792.49万元,其中2020年-2023年分别为4570.81万元、2768.79万元、1349.65万元、103.24万元。本次股权激励有助于充分调动核心技术人员和核心业务人员的积极性,助力公司更好地长远发展。 智能开放平台发力,享受行业高景气。公司在业内率先开发的智能开放平台在实现医疗信息的互联互通上有非常显著的优势。以“大平台+微小化应用”为特色的智慧医院架构在医院高等级的互联互通测评、电子病历评审中已发挥出越来越突出的作用。2018年,公司订单的总金额以及平均金额上均有较为明显的提升,中标、实施了上海交通大学附属新华医院智慧医院、南京鼓楼医院江北国际医院智慧医院等多个标杆项目,2019年,公司医疗信息化订单继续保持较好势头,随着政策红利释放,及新业务推进,业绩释放有望加速。 四位一体,智慧医疗加速推进。公司在基础医疗IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域积极布局,构筑综合性的智慧医疗解决方案。基础医疗IT 领域:公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例,在业内遥遥领先。互联网医疗:智能开放平台向C 端的延伸是医疗互联网化实现方式,广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造,标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网:联网芯片与医疗IT 协同发展,助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能:经过数年的耕耘,已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为2.03亿元、2.72亿元、3.48亿元,对应PE 为51倍、38倍、30倍,维持目标价15.16元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策推进不及预期,商业智能竞争加剧,海外业务波动加剧。

事件: 公司晚间公告,发布 2019年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计 2245.7万份(约占草案公告时公司股本总额的 2.61%)。 其中,股权期权 1232.1万份,行权价格每股 12.59元,约占公告时公司股本总额的 1.43%;限制性股票激励计划 1013.6万股,每股 6.30元,约占公告时公司股本总额的 1.18%。 点评: 股权激励发布助力中长期发展。 此次是公司首次发布股权激励计划涉及的激励对象共计 66人,全部为核心技术人员和核心业务人员。考核要求相对稳健,2020年-2022年期间,以 2019年净利润为基数,分别净利润增长率不低于 10%、 20%、30%。与核心业务和技术人员的利益绑定,将有助于公司中长期发展。 非公开发行顺利完成,为长期发展奠定坚实基础。 公司近期晚间公告非公开发行顺利完成。本次非公开发行股票的发行价格为 11.15元/股, 1年期锁定,发行对象为浙江深改产业发展合伙企业(有限合伙)、南方基金管理股份有限公司、银华基金管理股份有限公司、红土创新基金管理有限公司。扣除发行费用之后,募集资金净额为 5.65亿元。定增资金到位有望为公司长期发展奠定坚实基础。 公司是新一轮医疗信息化建设浪潮的最大受益者之一。 我们在前期深度报告《医疗信息化:水大鱼大、精彩无限》详细阐述新一轮医疗信息化建设浪潮至少持续 3-5年,而建设重点之一就是围绕以集成平台、临床数据中心为代表的医疗中台业务系统全面升级。公司在业内率先研发的智能开放平台的技术架构,是该领域的行业领军企业,具有良好的业内口碑,将成为新一轮医疗信息化建设浪潮的最大受益者之一。 投资建议: 公司是新一轮医疗信息化建设浪潮的最大受益者之一。跟踪公司的订单增速、交付周期,我们预计公司明年开始进入高速增长期,预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.23、 0.33元,维持买入-A 评级, 6个月目标价 16元。 风险提示: 行业竞争加剧导致毛利率降低,医院信息化投入降低。

投资事件: 公司发布 2019年股票期权与限制性股票激励计划,拟向 66名激励对象授予权益总计 2,245.70万份,约占总股本 2.61%。 公司实施股权激励计划,利好公司长期发展。 公司发布 2019年股票期权与限制性股票激励计划,激励对象一共 66人,主要为公司核心技术骨干,此次授予 1,232.10万份股票期权,占总股本 1.43%,授予 1,013.60万股限制性股票,占总股本 1.18%。股票期权的行权价格为每股 12.59元,限制性股票的授予价格为每股 6.30元。此次股权激励的业绩考核要求以 2019年净利润为基数, 2020-2022年度净利润增长率不低于 10%、 20%和 30%。股权激励产生的费用2020-2023年分别为 4570.81万元、 2768.79万元、 1349.65万元和 103.24万元。此次股权激励以核心技术骨干成员为主,有利于提高核心技术人员积极性,利好公司长期发展。 定增项目落地,加速推进医疗物联网业务及医疗大数据业务发展。 公司非公开发行项目已落地, 共发行 5139.01万股,发行价格为 11.15元/股,实际募集资金净额为 5.65亿元。募投项目包含建设物联网智慧医疗溯源管理项目(4.25亿元)、医疗大数据应用研发中心(9000万元)及补充流动资金(5000万元)。 物联网智慧医疗溯源管理项目和医疗大数据项目为重点投入方向,定增落地将加速推进相关项目发展。 与百度战略合作, 驱动公司医疗 AI 技术及产品加速发展。 公司全资子公司医惠科技与百度签署战略合作协议,双方将各自医疗 AI 产品进行融合,医惠科技协助百度 AI 产品落地推广,百度基于 AI 领域的优势协助医惠科技进行 AI技术和产品的研发。百度作为我国领先的互联网企业拥有全球领先的人工智能服务平台,拥有全球领先的语音、图像、 NLP 等多项人工智能技术、开放对话式人工智能系统等。 百度旗下的 AI 医疗品牌“ 灵医智惠”拥有 CDSS、眼底影像分析等多个解决方案。与百度战略合作,有助于公司获取全球领先的 AI技术,将加速推进公司医疗 AI 技术和产品的发展。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 0.25/0.35/0.51元,对应 PE 约为 51.98/36.85/25.40倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期

事件: 12月16日晚间,公司发布公告:拟向激励对象授予权益总计2245.70万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.61%。 点评: 上市后首次发布大力度股权激励计划,深度绑定核心团队 拟向核心对象授予权益2246万份,其中,拟向63名核心对象授予限制性股票1014万股(行权价12.59元,授予价6.30元),拟向66名核心对象授予股票期权1232万份。本激励计划是公司上市后首次实施股权激励,力度较大,激励总份额占公司总股本高达2.61%,有望深度绑定核心团队,提升公司凝聚力。 本次激励解锁业绩条件为,以2019年净利润为基础,20/21/22年净利润增长不低于10%/20%/30%。20/21/22/23年摊销金额分别为4571万/2769万/1350万/103万元。以2019年净利润2.11亿元计算,20年最低解锁业绩对应利润为2.32亿元,加回激励成本后,明年利润最低2.78亿元,同比增长31.7%。 医疗IT业务持续高景气,订单额加速成长 随着智慧医院全系列政策的有望逐步落地,医疗信息化行业有望持续高景气。2019年以来,公司订单保持了高速增长态势,订单增速位列同业前茅。 投资建议:公司医疗业务持续高景气,订单加速成长。激励计划有望显著提高员工积极性,释放公司业务活力。定增募投项目锁定医院长期需求,实现了双主业的协同,业务竞争力有望进一步提升。预计2019-2021年公司实现净利润2. 11、2.78、3.52亿元,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低预期,智慧商业业务低预期,行业竞争加剧

完成非公开发行,助力新业务推进。实际已向特定投资者非公开发行股票5139.01万股,发行价格为11.15元/股,募集资金总额为5.73亿元,募集资金净额为5.65亿元。其中,浙江深改产业获配金额1.50亿元、南方基金获配金额2.24亿元、银华基金获配金额1.49亿元、红土创新基金获配金额0.50亿元。 根据此前预案,扣除发行费用后将用于物联网智慧医疗溯源管理项目、医疗大数据应用研发中心等。本次成功发行,将助力公司创新业务更快推进。 智能开放平台发力,享受行业高景气。公司在业内率先开发的智能开放平台在实现医疗信息的互联互通上有非常显著的优势。以“大平台+微小化应用”为特色的智慧医院架构在医院高等级的互联互通测评、电子病历评审中已发挥出越来越突出的作用。2018年,公司订单的总金额以及平均金额上均有较为明显的提升,中标、实施了上海交通大学附属新华医院智慧医院、南京鼓楼医院江北国际医院智慧医院等多个标杆项目,2019年,公司医疗信息化订单继续保持较好势头,随着政策红利释放,及新业务推进,业绩释放有望加速。 智慧医疗推进有望加速。公司在基础医疗IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域强势布局,构筑综合性的智慧医疗解决方案,已步入快速发展阶段。基础医疗IT领域:系统互联互通、信息孤岛消除、电子病历加速升级是基础医疗IT系统的重要方向,公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例,在业内遥遥领先。互联网医疗:智能开放平台向C端的延伸是医疗互联网化实现方式,广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造,标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网:联网芯片与医疗IT协同发展,助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能:经过数年的耕耘,已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链;开展了医疗健康大数据采集、转化、知识建模工作,综合实力行业居前。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属净利润为2.03亿元、2.72亿元、3.48亿元,本次发行完成后,总股本为8.59亿股,对应PE为51倍、38倍、30倍,维持目标价15.16元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策推进不及预期,商业智能竞争加剧,海外业务波动加剧。