政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代近期从国资委79号文件到国务院办公厅印发的《全国一体化政务大数据体系建设指南》利好政策频现，明确指出2027年前完成2+8+N的党政与八大重点行业100%国产替代，而根据赛迪顾问的数据显示，目前整体国产渗透率仅约10%，我们认为基础软件中数据库处于发展初期且有能力实现国产替代，明确的国产替代方针将打开600亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降，从0到1的替代之路已经开始。分布式数据库契合市场需求，替换趋势渐起。由于分布式数据库可扩展性与多副本强一致特性使其在大数据处理场景能突破传统集中式性能上限并保证数据安全，从而成为解决海量数据存储与敏感行业数据安全性保证的最佳选择。分布式数据库逐渐取代传统集中式已成趋势，并将在金融、政府领域率先替代。星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，根据赛迪顾问数据显示，预计2025年两者市场规模达270亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从0到1的突破。技术领先：星环凭借丰富的技术积累，不再依赖海外的开源技术，率先实现分布式数据库的代码自研（代码自主率超过，获得多项国际认证，有效解决海量数据处理难题。 渠道加持：星环早期核心平台软件产品TDH、TDC已经获得高认知度，具有超过1000家稳定客户，主要覆盖金融、政府两大行业，与国产替代的始发行业高度重合。公司以大数据基础平台软件为渠道切入点，利用已经成熟的基础软件销售渠道快速带动分布式数据库等其他产业链产品的销售，以达到高速增长、打开市场的效果，提高后发产品的市场份额。全产业链覆盖：大数据的基础软件包含大数据管理平台、数据应用中间件、数据智能分析工具以及数据库，其中又以数据管理平台和数据库最为关键。而多数竞争者只擅长于某单一领域的技术因而将增加使用者接受难度，相较之下，星环全产业链的覆盖和替代能力更加具备竞争实力。厚积薄发，星环人均创收提升值得期待现阶段，国内大数据软件市场处于国产替代初期，鉴于数据软件行业专业性强、客户粘性高、客户对于新技术的信任有待提升等特征，软件公司前期需要投入大量人力与时间去跑马圈地。对于星环目前人均创收32.31万的水平，我们认为未来可以分中短期和中长期来看。中短期：星环有望凭借前期以行业两倍平均薪资吸引到的高端技术人才打下扎实的技术基础，树立市场信心，打造品牌形象，从而达到行业平均人均创收约70万/人的水平。中长期：星环有望通过系列标杆项目起到的作用，增强潜在客户的使用信心，并逐步在各领域实现全产业链的国产替代，放大前置成本所带来的后期营收。在人员初步到位的情况下，我们认为未来有望达到国际平均人均创收200万/人的水平。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为4.51/6.36/8.74 亿元，同比增长分别为36.37%/40.92%/37.39%; 对应归母净利润分别为-1.95/-1.07/0.56 亿元，同比增速分别为65.47%/70.22%/158.44%，对应EPS为-2.16/-1.18/0.61元，给予2022 年34.8倍PS。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 国产替代进展未达预期风险、管理风险、疫情风险

事件：11 月5 日，公司与华为签订战略合作备忘录，进一步依托于双方的软硬件能力，在鸿蒙生态领域展开深度合作，携手探索更多全场景协同办公解决方案。华为将提供全生命周期服务平台和开发套件，助力金山办公低成本、低门槛，快速接入鸿蒙生态。金山办公将进一步强化与完善产品能力，逐步将WPS及其他旗下产品适配华为1+8+N 设备，对接1+8+N 设备的开放性服务。 生态合作向纵深发展，携手探索数字化办公金山办公与华为是彼此长期的合作伙伴，双方不断携手推进企业数字化办公进程。华为在启动自身数字化转型之初，就引入了金山办公打造移动办公平台；2019 年，金山办公成为首批加入华为云鲲鹏凌云计划的合作伙伴，当年12 月，金山办公又应邀成为华为云WeLink 生态联盟首批合作伙伴；2021 年，WPS+云办公服务正式入驻华为云严选商城，为企业全员文档协作提供更好的云端办公体验；今年6 月，金山数字办公平台宣布正式入驻华为云云商店，成为第一批联营商品，通过联营联运模式，金山数字办公平台可以对接华为云平台及销售资源，并携手华为云在全国140+产业云基地&创新中心推广企业办公服务。 现在，金山办公又成为鸿蒙生态的14 家战略合作伙伴中唯一的办公软件品牌，除了销售资源以外 ，华为还将提供全生命周期服务平台和开发套件，降低金山办公接入鸿蒙生态的成本。 逐步完成产品适配，有利于抓住信创机遇此次战略合作的达成，意味着双方合作进入新阶段。金山办公将以更低成本、更快速度接入鸿蒙生态。从 2019 年起，WPS 就伴随着鸿蒙系统的演进进行适配，推出预览服务模式；到 2021 年，金山办公推出 WPS 鸿蒙版；2022 年，金山办公基于下一代的鸿蒙系统开发了全新 WPS 移动版。华为的“1+8+N”智慧全场景战略，囊括了PC、平板、TV、手表等智能终端，而金山办公，从早在2018年开始，就围绕“多屏、云、内容、AI、协作”推动业务转型，争取让 WPS 能运行在每一台设备上。 此次达成战略合作后，金山办公将加速完成产品对华为 1+8+N 设备的适配，让更多的鸿蒙终端用户采用金山办公的服务。这对金山办公而言是重要机遇，根据华为开发者大会官方公布的数据，当前搭载鸿蒙系统的华为设备已超 3.2 亿，较去年同期增长 113%，鸿蒙生态圈仍在快速扩容中，叠加信创深化的历史性机遇，未来来自鸿蒙终端用户的办公需求有望持续放量。 盈利预测与估值双方合作深化，公司进一步融入鸿蒙生态，随着产品适配进程的加快，公司将有望受益于信创深化。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 40.59、53.03 和69.03 亿元， 归母净利润为 12.67、16.95、22.24 亿元，EPS 为 2.75、3.68、4.82元/股，维持“买入”评级。 风险提示企业IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。

公司前三季度业绩符合预期，其中云计算业务经过前期案例积累与渠道建设进入高速增长阶段，收入同比增长299.69%。公司几大方向前置研发基本完成，随着市场需求逐渐成熟，利润率有望迎来拐点。作为安全行业内产品线最全的厂商之一，预计公司仍将受益于网安国产化发展趋势，维持“买入”评级。 业绩符合预期，云计算业务高速增长2022 年前三季度公司实现收入14.63 亿元，同比+5.25%；归母净利润-4.20 亿元，同比-349.58%；扣非归母净利润-4.58 亿元，同比-361.01%。 其中3Q22 收入5.83 亿元，同比-14.84%，环比+16.30%；归母净利润-2.14 亿元，同比-341.63%；扣非归母净利润-2.19 亿元，同比-361.09%。 公司前三季度业绩符合预期，其中云计算产品收入同比实现299.69%的高速增长。在安全业务方面，全国各地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了较大的影响，同时我们预计上年同期高基数也是收入出现同比下滑的原因之一。 度过前置研发投入高峰，利润率有望迎来拐点公司前三季度期间费用总计同比增加16.22%，同口径比增幅下降35.38 个百分点。其中在研发方面，公司已完成云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入，研发费用同比增加11.21%，同口径比增幅下降65.88 个百分点。而随着市场对上述新方向的需求逐渐成熟，公司利润率有望迎来拐点。 以车联网为例，11 月2 日工信部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，将对L3、L4 自动驾驶 车辆进行准入管理，并展开试点工作。《通知》对试点城市、车企、产品和使用主体等几乎全部参与方的网络安全责任和能力都提出了明确要求，预计将推动车联网安全加速发展。公司相关产品与服务已经在多家主机厂及 Tier1 供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用，其中车载防火墙入选首批《北京市首台（套）重大技术装备目录（2021 年）》，正式成为智能网联汽车关键零部件，有望受益于需求逐步释放。 盈利预测与估值随着信息化发展、国家政策等外部因素驱动，以及新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业预计仍将保持中高速增长。公司在基础网络安全、工业互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行业场景的解决方案，是行业内产品线最全的厂商之一，深度受益于网安国产化发展趋势。预计公司2022-2024 年营业收入为43.12、55.07、68.86 亿元，归母净利润4.21、7.01、9.74 亿元，EPS 为0.35、0.59、0.82 元/股，11 月7 日收盘价的对应市盈率分别为31.29、18.77、13.51 倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

大项目招标延迟导致业绩暂时承压根据公司公告及《 2022 年10 月29 日投资者关系活动记录表》，2022 年前三季度营收126.61 亿元，同比增长16.50%；归母净利润4.20 亿元，同比减少42.34%；扣非归母净利润4.27 亿元，同比减少17.04%，主要原因为：1）疫情等影响教育业务大项目的招标工作，受影响的大项目累计毛利超过16 个亿；2）安徽为了在未来实现省级政务信息化项目统一归口、集中化采购、集中运营，各部门展开了大量讨论，暂时影响招标进程；预计四季度招投标进度加快，全年订单增长向好。 教育赛道持续贡献增长，贴息贷款带来行业景气度提升1）除大项目外，可持续运营的教育根据地业务三季度整体同比增长 49%。其中，个册前三季度付费人科数同比增长 37%，单 Q3 同比增长 92%，学校和学生的续费率均超过 90%；学习机线下销售同比增长 197%，前三季度用户激活数增长 150%，线下稳定渠道带来明显增长；根据投资者关系记录表，公司开始深度参与国家课后服务平台承建，全国占位已经超过 50%，保持市场份额第一，潜在市场空间达到千亿；2）教育贴息贷款政策带来景气度提升：9 月初，国务院常务会议指出，对高校、职业院校和实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5 个百分点，期限2 年，贷款项目总投资原则上不低于2000 万元，申请贴息截至今年12 月31 日。根据投资者关系记录表，目前公司参与的贴息贷款申报项目数量达到了150 个。 控制费用加强回款，盈利能力及现金流有望改善1）控制人员增长：10 月公司的战略会上明确今年总员工数增长不超 5%，四季度以内部人均效能优化为主导，目前人员已经可以支撑未来的良性可持续发展，预计未来短期内人员费用有望得到控制；2）回款逐步加强：2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增长32%，收现比从2021 年前三季度的0.94 提升至2022 年前三季度的1.01，未来公司内部考核将从合同毛利转变为兼顾可以在当期确认的收入毛利以及利润等指标，现金流有望持续改善。 盈利预测及估值我们预计22-24 年营收235.05/307.10/396.71 亿（+28%/31%/29%），归母净利润18.58/25.51/34.28 亿（+19%/37%/34%），EPS 0.80/1.10/1.48，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、各业务进展不及预期、市场需求不及预期、竞争加剧等。

公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营收8.38亿元，YOY+10.79%，归母净利润为0.24亿元，YOY+11.39%；其中，Q3单季度营收为2.98亿元，YOY+17.37%，归母净利润为0.13亿元，YOY+149.94%。 营收增长提速，管理和研发费用率下降 营业收入呈现加速增长态势，2022年前三季度营收同比增速为10.79%，Q3单季度营收同比增速为17.37%，去年同期对应增速为5.31%和4.08%。公司持续优化产品，稳步推进订阅转型，加强营销渠道建设，加速对新兴市场渗透。 公司提升费用管控能力，管理和研发费用率呈下降趋势。前三季度管理和研发费用率为11.85%和29.95%，相较去年同期下降1.68pct和1.51pct。公司有效控制研发投入节奏，保持研发人员结构相对稳定。外部流量成本上升，导致销售费用率提高，前三季度销售费用率为49.12%，相较去年同期增加3.23pct。 发布两款全新产品，扩充业务布局 公司注重研发及成果转化，持续对产品进行迭代升级，完成 PDFelement9.0、EdrawMax 在线版 12.0、FilmoraGo7.0 、MobileTrans4.0 等产品的大版本发布及若干产品的新版本迭代；从消费实际需求出发，发布2款全新产品：在线端 SaaS 轻应用产品 Repairit Online 和邮件修复产品 Repairit for Email。产品升级提升用户体验，新品发布覆盖更多使用场景、扩大用户群，多元业务增加营收来源。 加码元宇宙业务，发起成立创作者生态联盟 公司深耕创作者经济近20年，一方面巩固传统优势业务：不断升级核心产品，完善全球营销网络；另一方面，与时俱进加码元宇宙业务。9月，公司领衔承办了元宇宙论坛，并联合风语筑、草花互动、映宇宙、芒果幻视、引力波等企业，共同发起成立国内首个元宇宙创作者生态联盟。该生态联盟的成员涵盖了区块链、虚拟技术等领域，各方将联合推进技术、产品应用及解决方案的落地，发挥生态协同效应。 盈利预测与估值 公司持续提升产品力、不断完善营销渠道，积极扩大业务布局，营收呈现加速增长态势。我们预计公司 2022-2024年营业收入为12.44、15.20、18.43亿元，归母净利润为 0.97、1.33、1.84亿元，EPS 为 0.75、1.02、1.42元，维持“买入”评级。 风险提示 成本上升风险；新兴市场拓展不及预期风险；汇率波动风险

公司前三季度业绩符合预期，单季毛利率同、环比均明显提升，期间费用率下降，经营提质增效。10月 28日，国务院办公厅发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》，公司作为网络安全行业领军企业，拥有从“甲方视角、信息化视角、网络安全顶层视角”出发的数字化统筹设计能力，有望受益于未来全国一体化政务大数据体系建设工作的推进。目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间，维持“买入”评级。 预计集成项目减少导致营收放缓，公司经营提质增效2022年前三季度公司实现收入 31.92亿元，同比+19.34%；归母净利润-11.25亿元，同比+2.75%；扣非归母净利润-13.64亿元，同比-6.12%。 其中 3Q22收入 12.24亿元，同比+0.39%；归母净利润-2.15亿元，同比+8.32%； 扣非归母净利润-3.11亿元，同比+1.63%。 公司 Q3单季营收增速有所放缓，同时单季毛利率达 67.5%，同、环比均明显提升，我们预计因集成项目减少所致。期间费用与 Q2基本持平，销售、管理、研发费用同比分别增长 19.13%、10.97%、8.17%，均低于营收增速，带动期间费用率下降，经营效率明显提升。 今年以来公司数据安全、实战化态势感知等创新产品增长迅速，企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高，鲲鹏、大禹、川陀等八大研发平台逐步量产，规模效应开始显现。 数字政务快速推进，网安领军率先受益10月 28日，国务院办公厅发布《全国一体化政务大数据体系建设指南》，正式提出要整合构建标准统一、布局合理、管理协同、安全可靠的全国一体化政务大数据体系，加强数据汇聚融合、共享开放和开发利用，促进数据依法有序流动，充分发挥政务数据在提升政府履职能力、支撑数字政府建设以及推进国家治理体系和治理能力现代化中的重要作用。 公司作为网络安全行业领军企业，拥有从“甲方视角、信息化视角、网络安全顶层视角”出发的数字化统筹设计能力，能够帮助客户构建动态综合防御体系，因而有望受益于未来全国一体化政务大数据体系建设工作的推进。例如近期公司中标上海市公安局“全国公安大数据智能化建设应用基础环境—安全保障系统采购项目”，中标金额约 2000万元，一定程度上体现了公司在较高层级政务 IT 系统中信息安全领域的强大竞争力。 盈利预测与估值作为行业龙头之一，公司率先提出并成功实践“数据驱动安全”、“内生安全”、“经营安全、安全经营”等安全理念，目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间。基于上述营收影响因素，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入为 74.95、98.43、123.41亿元，归母净利润 1.60、5.00、8.04亿元，EPS 为 0.23、0.73、1.18元/股，11月 1日收盘价的对应市盈率分别为 268.09、85.90、53.48倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司前三季度业绩符合预期，毛利率呈现逐季提升趋势，我们预计一方面有上游原材料价格回落的影响，另一方面或说明公司通过产品架构升级和积极的供应链管理实现了提质降本。前三季度销售、管理、研发费用增速相比中报进一步下降，今年以来的战略调整成效再次得到验证。公司在 Gartner 近期发布的研究报告和信服云创新峰会中分别展示了 SASE、托管云等创新业务的技术实力与发展潜力。自 2021年下半年以来因市场变化和自身业务调整等因素，公司业绩阶段性承压；目前“曙光已现”，预计 2023年营收增速和利润率有望实现较好恢复，维持“买入”评级。 公司业绩符合预期，毛利率逐季提升2022年前三季度公司实现收入 47.48亿元，同比+8.49%；归母净利润-6.97亿元，同比-425.80%；扣非归母净利润-8.00亿元，同比-273.64%。 其中 3Q22单季度实现收入 19.33亿元，同比+7.96%，环比+15.65%；归母净利润-715万元，环比大幅减亏；扣非归母净利润-2,963万元，环比大幅减亏。 公司前三季度营收增速较往年有所放缓，系因政府等部分下游客户受疫情和招标节奏影响，存在 IT 预算缩减或延后的情形。而第三季度虽然国内疫情管控形势好转，但订单恢复转化为收入仍需一定时间周期。 另外值得注意的是公司前三季度毛利率呈现逐季提升趋势，我们预计一方面有上游原材料价格回落的影响，另一方面或说明公司通过产品架构升级和积极的供应链管理实现了提质降本。 期间费用增长放缓，战略调整成效再次验证公司为提升组织能力和人均效能，不断改善内部管理机制，加强组织能力和关键人才的培养，有效控制员工规模的扩张速度。前三季度公司销售、管理、研发费用分别为 19.30亿、3.16亿、18.09亿，同比分别增长 12.02%、10.75%、16.72%，增速相比中报进一步下降；单季度三费环比基本持平，今年以来的战略调整成效再次得到验证。 SASE 引领安全创新，托管推动政企上云公司在 Gartner 近期发布的研究报告《Hype Cycle for Security in China, 2022》中的安全访问服务边缘（SASE）、态势感知、云安全资源池三大领域被列为代表供应商（Sample Vendors），安全创新能力凸显。其中 SASE 是企业数字业务转型的关键推动者，可以对云、数据中心和边缘设施进行低延迟访问，具备降低成本、缩短部署时间、增强安全保护、提升用户体验等优势。 而在备受关注的托管云业务方面，公司在 2022信服云创新峰会上联合 IDC 发布了《托管云服务模式创新》白皮书和 2022年全新升级的信服云托管云，在专属可控、安全有效、贴身服务、生态开放上进一步演进，并与数字办公领域的蓝凌一起构建数据可控、安全协同的云上办公新体验。例如江盐集团通过信服云与云上江西联合打造的“赣服云”，在充分降低企业上云成本与安全顾虑的前提下实现数字化发展；依托信服云托管云资源专属的用云机制，除了可以为当地政企单位提供数据可控、安全有效的云计算、数据存储、容灾备份服务，还能为对云上数据主权和业务安全性有顾虑的政企单位提供定制化的安全叠加方案，以满足其合规要求。 盈利预测与估值国内越来越多的行业客户信息化建设采购模式从分散式建设逐步切换为集约化建设，进而对 ICT 方案的整体统筹、顶层规划、阶段实施、技术交付、服务效果等方面均提出了更高要求。公司拥有各个业务板块多产品优势，其综合型解决方案可以一站式满足用户需求，将持续受益数字化浪潮。结合三季报情况，以及产业、公司自身经营节奏等综合考虑，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入为 76.68、101.94、129.48亿元，归母净利润 0.75、6.50、9.67亿元，EPS 为 0.18、1.56、2.33元/股，10月 28日收盘价的对应市盈率分别为679.33、78.66、52.90倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

前三季度实现总营收55.95 亿元，YOY+13.4%；云与软件服务营收合计55.53 亿元，YOY+19.1%；Q3 单季度营收20.59 亿元，YOY+19.3%；归母净亏损5.39 亿元，主要受到以下因素影响：研发和市场投入加大；项目外包增加导致营业成本大幅增长；去年有处置子公司收益，今年没有此项收益。 云服务持续高增，收入结构优化前三季度云服务持续高增，实现收入 35.46 亿元，YOY+40.4%，占营业收入的63.4%，占比较去年同期提升12.2pct；软件业务收缩，实现收入 20.07 亿元，YOY-6.1%。云服务相关指标表现亮眼：云服务相关合同负债实现 19.7 亿元，较去年同期+ 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，较去年同期+54.0%，云服务 ARR 为18.2 亿元，较去年同期+ 54.3%；新增云服务付费客户数为 9.06 万家，较去年同期+ 56.7%。云和订阅优先策略顺利推进，云服务实现高速、高质增长，整体营收结构得到优化。 分层经营效果显著，BIP3 新产品快速拓展公司在企业客户市场实现云+软件服务收入50.34 亿元，同比+22.9%。其中大、中、小微企业客户收入分别37.91、7.44 和4.98 亿元，分别同比增长20.3%、30.3%、34.2%；大、中、小微企业客户云服务收入分别同比增长37.6%、97.5%、54.8%。分层经营策略取得显著效果，在大型企业市场，加速大型国企央企客户拓展，BIP3 新产品签约金额近2 亿元；在中型企业市场三箭齐发，YonSuite 项目签约金额实现同比+93.3%，U9 Cloud 签约金额同比+256.4%，U8Cloud 新签约超过350 家城投客户。 研发、销售和生态齐发力，紧抓信创历史性机遇公司加大研发和销售投入，强化抢占市场能力。加快引进高端人才，前三季度员工数量增加 4278 人，增长 20.4%，Q3 单季度增加 1592 人；加大研发投入，研发投入 达20.55 亿元 ，同比+ 31.7%，占营收比 36.7%；加速拓展生态，专业服务伙伴累计 378 家，认证顾问数量较去年同期+ 291%，ISV 伙伴数量达到2032家，较去年同期+ 303%，云市场商品合同金额较去年同期+262%。 在推进安全体系和能力现代化建设的背景下，信创国产化步伐加快，行业迎来历史性机遇。公司加大研发和销售投入为抢占市场蓄力，生态建设初显成效，有效提升了产品交付能力。国央企作为信创的主要阵地，是用友的传统优势市场，重磅产品BIP3 有望实现规模化推广，驱动业绩释放。 盈利预测公司云转型和分层经营策略均取得良好成效、收入结构不断优化；前期销售、研发投入和生态建设，提升了抢占市场能力，作为ERP 龙头，将有望首先受益于信创深化。预计公司2022-2024 年实现营收分别为105.82、132.04、163.61 亿元，归母净利润为6.19、9.79、13.06 亿元，EPS 为0.19、0.30、0.40 元/每股，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，信创推进不及预期，市场竞争加剧等

公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营收37.4亿元，YOY+19.74%，归母净利润为0.11亿元，YOY-98.32%，净利润下降主要受公司投资收益影响，扣非归母净利润为3.3亿元，YOY+20.48%。其中，Q3单季度营收为13.51亿元，YOY+26.45%，归母净利润为1.07亿元，扣非净利润为2.21亿元。 业绩超预期，大资管IT表现亮眼前三季度营收实现较快增长。其中，大零售IT营收为8.43亿元，YOY+10.07%,大资管IT实现营收15.99亿元，YOY+28.05%，数据风险与平台技术IT营收为2.56亿元，YOY+25.09%，企金/保险核心与基础设施IT营收为3.04亿元，YOY+8.81%，互联网创新业务和非金融业务实现营收6.05和1.26亿元，同比增长15.76%和31.05%。 前三年季度行业受到疫情反复的影响，下半年资本市场改革加快推进，公司克服疫情干扰，各业务实现稳步增长，其中资管IT业务表现亮眼，在收入基数较大情况下仍实现高增速。 单季度净利润扭亏，费用管控效果显现Q3单季度归母净利润为1.07亿元，扣非净利润为2.21亿元，去年同期分别为-0.31亿元和-0.26亿元，归母净利润和扣非净利润均实现扭亏为盈。 2022年前三季度销售、管理、研发费用分别为4.64、5.37和15.69亿元，分别同比增长11.17%、38.44%和18.51%。成本费用合计36.3亿元，YOY+20.8%，远低于2021年报给出的预算指引。Q3单季度销售、管理、研发费用为1.10、1.95、5.28亿元，销售、管理、研发费用率为8.1%、14.4%、39.1%，和去年同期比变动-3.6%、+0.3%和-7.4%，三费率呈下降趋势，费用端得到控制。 盈利预测与估值疫情扰动下，公司业务仍稳步增长，费用管控效果显现；金融信创明年有望加速，资本市场改革继续推进。作为金融IT龙头，公司未来业绩有望加速发展，我们预计公司2022-2024年营业收入为67.84、84.56、10.43亿元，归母净利润为14.10、18.61、22.99亿元，EPS为0.74、0.98、1.21元，维持“买入”评级。 风险提示政策推进不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧、疫情影响业务开展。

公司前三季度业绩符合预期，近期连续入围运营商大单彰显高端市场竞争力，且对后续年度业绩形成支撑。同时公司对现有产品与服务进行持续优化，逐步实现全行业、全场景布局，为未来业务拓展奠定了良好基础，维持“买入”评级。 公司业绩符合预期，单季环比扭亏为盈2022年前三季度公司实现收入 6.06亿元，同比-18.27%；归母净利润 0.68亿元，同比-66.69%；扣非归母净利润 0.56亿元，同比-70.85%。 其中 3Q22单季度实现收入 2.38亿元，同比-22.87%，环比+54.49%；归母净利润0.27亿元，同比-72.66%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.26亿元，同比-73.88%，环比扭亏为盈。 预计前三季度公司收入出现同比下滑的主要原因包括：1）政府客户招标节奏与往年有所差异，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%，对业绩影响较大；2）第三季度虽然国内疫情管控形势好转，但订单恢复转化为收入仍需一定时间周期；3）上年同期基数原因等。 连续入围运营商大单彰显高端市场竞争力近期中国移动公布 2022年至 2024年抗 DDoS 设备集采结果，公司以中标总份额、总金额双第一的成绩入围，也是自中国移动设置 DDoS 设备集采以来唯一一家连续 6届入围的厂商。此外公司还以第一总份额中标中国移动负载均衡产品集采，系连续 5年入围，其中 200G 大吞吐量高端产品中标份额 50%，体现了公司抗 DDoS、负载均衡等产品的技术实力和综合研发能力。 盈利预测与估值随着用户数字化转型、新场景涌现、技术演进、安全事件催化、安全政策影响等，网络安全行业发展迅速、前景广阔。公司深耕网络安全行业多年，拥有以各大行业高端优质用户为主的用户群，建立了数量众多的高端样板点，可以对各行各业更大范围的用户起到较好的辐射和示范效应，为公司业务拓展奠定了良好的基础。 基于上述业绩影响因素，我们对 2022年盈利预测进行调整；同时因公司近期中标订单对后续年度业绩形成支撑，基本维持 2023-2024年预测。预计公司 2022-2024年营业收入为 11. 11、14.52、19.38亿元，归母净利润 3. 11、4.27、5.64亿元，EPS 为 0.48、0.66、0.88元/股，10月 26日收盘价的对应市盈率分别为28.34、20.65、15.63倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司前三季度收入4.83亿元，同比增长40.04%；归母净利润1.13亿元，同比增长46.88%，营收利润位于此前预告区间偏上限位置。Q3单季营收同比增速略有放缓，我们预计一方面由于高基数影响，另一方面上半年国内疫情或导致公司技术开发服务业务延迟交付，因此四季度收入增速有望环比提升。公司近期在射频电路设计领域和晶圆制造领域推出了3款EDA新产品，高水平研发投入持续转化为产品线扩张。美出口管制新规进一步升级将加速国产替代进程，看好公司随我国半导体产业一同发展壮大，维持“买入”评级。 业绩符合预期，营收利润位于预告区间偏上限 2022年前三季度公司实现收入4.83亿元，同比增长40.04%；归母净利润1.13亿元，同比增长46.88%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长43.65%。公司前三季度业绩上升主要受益于国内EDA行业的持续增长和公司市场份额的不断提升，带动了公司报告期内软件销售业务收入的持续增长；以及公司持续加大研发投入，推动产品升级换代和新产品开发，不断满足原有客户需求，并积极拓展新客户。 其中3Q22单季度收入2.16亿元，同比增长33.20%；归母净利润0.72亿元，同比增长26.81%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降16.94%。公司单季营收同比增速略有放缓，我们预计一方面由于去年同期营收翻倍以上增长带来的高基数影响，另一方面上半年国内疫情或导致公司技术开发服务业务延迟交付。因此四季度收入增速有望环比提升，我们保持对全年营收的预测不变。 保持高水平研发投入，推出射频设计和晶圆制造新产品 前三季度，公司继续保持高水平研发投入，研发费用同比增长53.37%，并于近期在射频电路设计领域和晶圆制造领域推出了3款EDA新产品： 1）在射频电路设计EDA领域，推出了射频电路仿真工具和射频器件建模工具。前者提供了全面的射频分析功能，可满足射频及微波电路设计的仿真需求，同时具有高精度及并行高速等特点；后者聚焦于射频模型参数提取的各个环节，可广泛应用于CMOS、化合物半导体等各种工艺、各种射频器件的模型提取。 2）在晶圆制造EDA领域，推出了光刻掩模版布局设计工具，可自动产生光刻掩模版框架，并优化晶圆布局以获得最优的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案。 此外，公司物理验证工具取得技术突破，性能得到提升，可更好的满足存储器设计及图像传感器设计的需求。 盈利预测与估值 2020年国际EDA三巨头在国内市场份额高达77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司2022-2024年营业收入为8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润1.82、2.43、3.32亿元，EPS为0.34、0.45、0.61元/股，10月18日收盘价的对应市盈率分别为303.82、227.50、166.43 倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

招投标全流程电子化 11月正式上路，有望提升招采软件平台的建设需求近日，国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，意见明确表示，将在 2022年 10月 31日前全面推动招标、投标、开标等业务全流程线上办理、招投标领域数字证书跨地区、跨平台互认，以及支持电子营业执照在招投标平台各项业务中的应用。 我们认为，此举措将促使政府部门及地方企业加速采购流程的线上布署，在该标准支持和指引下，最终显著提升传统招采行业向电子化、智慧化转型升级速度。相关招采平台软件厂商借助政策东风之力，营收成长空间值得期待。 新点软件作为招采行业龙头，为政府建设智慧公共资源交易平台，为企业建设智慧企业招采平台等软件平台，凭藉十八年行业经验积累与稳固客户资源，公司已构筑较深的产品护城河。随着全面施行电子招投标政策正式上路，我们预期公司能依靠覆盖全国的销售网络以及强大的软件平台服务能力，在维持现有客户基础之上，不断从市场获取新项目，成为软件平台建设需求激增浪潮下最受惠的企业之一。 政策强调招投标全链条监管之重要性，为第三方招采平台打开广阔空间国务院办公厅印发的意见指出，政府将进一步规范招投标主体行为，取消违规设置的供应商预选库、资格库、名录库等，着力破除招采过程中所有歧视、地方保护等不合理限制。 此后，地方企业不得再因个别因素与中标结果挂钩，政府部门也不得再限制招投标保证金出具形式。 我们认为，随着招投标行业公平性提升、隐性门槛破除，将大量释放原本已被地方政府、企业内定的招采项目，进一步提升各个行业公开招标采购需求。结合招采电子化发展趋势，以及自建招采平台高成本困境，透过第三方招采平台进行招采业务将成为更多企业以及金额以下政府项目的首选。 根据我们测算，2022-2025年第三方招采平台招标服务的市场规模复合增速为 28.66％，整体市场规模预计在 2025年时达 216.39亿，远超传统招采软件 42.6亿的市场规模。 新点 SaaS 化第三方招采平台乘政策东风、应市场需求，打开收入第二成长曲线公司持续加速从传统软件与服务供应商向平台运营商的升级，通过不断扩大第三方招采平台的投入，开展了第三方智慧招采平台的运营，新点软件自建自营的 SaaS 化招采平台—“新点电子交易平台”于 2022年上半年新增 32个专区，专区数量同比增长 60%，交易规模同比增长 76%。 我们认为新点自建自营的第三方招采平台拥有先发制人的优势，可以有效打开传统招采软件市场规模的天花板。公司专业的招采业务经验、强大的软件平台运营能力以及覆盖全国的销售服务网络是公司率先抢占百亿市场的三大核心驱动力。短期内我们认为新点自建自营的第三方招采平台能打开公司招采业务收入第二成长曲线，长期有望成为第三方招采平台龙头企业。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 34.17/44.17/56.21亿元，同比增长 22.26%/29.30%/27.26%，对应归母净利润分别为 6.20/8.16/10.29亿元，同比增速分别为 22.99%/31.61%/26.06%，对应 EPS 为 1.88/2.47/3.12元，对应 2022年 28倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示新业务投入风险；疫情反复。

公司前三季度收入4.83 亿元，同比增长40.04%；归母净利润1.13 亿元，同比增长46.88%，营收利润位于此前预告区间偏上限位置。Q3 单季营收同比增速略有放缓，我们预计一方面由于高基数影响，另一方面上半年国内疫情或导致公司技术开发服务业务延迟交付，因此四季度收入增速有望环比提升。公司近期在射频电路设计领域和晶圆制造领域推出了3 款EDA 新产品，高水平研发投入持续转化为产品线扩张。美出口管制新规进一步升级将加速国产替代进程，看好公司随我国半导体产业一同发展壮大，维持“买入”评级。 业绩符合预期，营收利润位于预告区间偏上限2022 年前三季度公司实现收入4.83 亿元，同比增长40.04%；归母净利润1.13 亿元，同比增长46.88%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长43.65%。公司前三季度业绩上升主要受益于国内EDA 行业的持续增长和公司市场份额的不断提升，带动了公司报告期内软件销售业务收入的持续增长；以及公司持续加大研发投入，推动产品升级换代和新产品开发，不断满足原有客户需求，并积极拓展新客户。 其中3Q22 单季度收入2.16 亿元，同比增长33.20%；归母净利润0.72 亿元，同比增长26.81%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降16.94%。公司单季营收同比增速略有放缓，我们预计一方面由于去年同期营收翻倍以上增长带来的高基数影响，另一方面上半年国内疫情或导致公司技术开发服务业务延迟交付。因此四季度收入增速有望环比提升，我们保持对全年营收的预测不变。 保持高水平研发投入，推出射频设计和晶圆制造新产品前三季度，公司继续保持高水平研发投入，研发费用同比增长53.37%，并于近期在射频电路设计领域和晶圆制造领域推出了3 款EDA 新产品：1）在射频电路设计EDA 领域，推出了射频电路仿真工具和射频器件建模工具。 前者提供了全面的射频分析功能，可满足射频及微波电路设计的仿真需求，同时具有高精度及并行高速等特点；后者聚焦于射频模型参数提取的各个环节，可广泛应用于CMOS、化合物半导体等各种工艺、各种射频器件的模型提取。 2）在晶圆制造EDA 领域，推出了光刻掩模版布局设计工具，可自动产生光刻掩模版框架，并优化晶圆布局以获得最优的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案。 此外，公司物理验证工具取得技术突破，性能得到提升，可更好的满足存储器设计及图像传感器设计的需求。 盈利预测与估值2020 年国际EDA 三巨头在国内市场份额高达77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司2022-2024 年营业收入为8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润1.82、2.43、3.32 亿元，EPS 为0.34、0.45、0.61 元/股，10 月18 日收盘价的对应市盈率分别为303.82、227.50、166.43 倍，维持“买入”评级。 风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

三季度业绩快速增长，全年业绩预期向好公司22年1-9月归母净利润1.61-1.84亿（同比+40%~60%），扣非归母净利润1.53-1.76亿（同比+41.79%~63.1%），Q3归母净利润0.45-0.68亿（同比+848.11%~1330.25%），扣非归母净利润0.43-0.66亿（同比+3571.90%~5468.60%），在公司三季度营销和工程实施方面的努力下，三季度净利润实现快速增长，营业收入及盈利水平均创历史同期新高。结合内外部环境以及公司业务的季节性特征，预计全年公司业绩持续向好。 数字化转型政策驱动“一网统管”、运管服等市场发展1）“一网统管”是数字政府建设的重点方向：2022年国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，提出以数字政府建设全面驱动数字化发展，加快推进城市运行“一网统管”，探索城市信息模型、数字孪生等新技术运用，提升城市治理科学化、精细化、智能化水平。2）政策明确运管服平台建设时间节点：今年3月住建部发布《关于全面加快建设城市运行管理平台的通知》，明确要求2022年底前，直辖市、省会城市、计划单列市及部分地级城市建成城市运管服平台，有条件的省、自治区建成省级城市运管服平台；2023年底前，所有省、自治区建成省级城市运管服平台，地级以上城市基本建成城市运管服平台；2025年底前，城市运行管理“一网统管”体制机制基本完善，城市运行效率和风险防控能力明显增强，城市科学化精细化智能化治理水平大幅提升。新签订单高增，大力发展合作伙伴生态1）大项目：基于公司在城市管理信息化丰富的经验以及深度的客户关系，公司1-9月先后中标多个有重要行业影响力的大项目（淄博市张店区1.4亿、许昌市魏都区0.77亿），持续获得重大订单的趋势逐步明晰，“一网统管”业务相关的新签订单金额较去年全年增长约390%；2）大力发展合作伙伴生态：7月，公司在线上线下联合举办2022合作伙伴大会，与阿里云、浪潮新基建、京东科技等签订战略合作协议并发布4大联合解决方案，助力地方政府实现数字经济高质量发展；3）“晶石CIM”数字孪生平台发布在即，元宇宙业务添砖加瓦：近期公司将召开“晶石CIM平台与一网统管”2022产品发布会，助力打造“元宇宙城市”，推动城市运行一网统管，截至8月，公司基于数字孪生平台建设的相关城市管理和社会治理项目金额已达到4.3亿元。盈利预测公司三季度业绩及1-9月新签订单实现了快速增长，全年业绩增长预期向好。 预计22-24年营收分别为18.46/23.01/28.90亿（+24.70%/24.61%/25.63%），归母净利润分别为2.54/3.10/3.81亿（+22.89%/21.94%/23.06%），EPS分别为0.50/0.61/0.75，维持“买入”评级。风险提示下游客户需求不及预期、业务及订单落地不及预期、疫情反复、竞争加剧等可能风险。

公司拟以 1000万美元现金收购芯達科技，后者从事存储器/IP 特征化提取工具的开发，是数字设计和晶圆制造领域的关键环节工具之一；其技术在业界具有领先优势，与公司现有产品具有互补性和协同效应，可以提升公司特征化提取工具研发团队的技术水平，有助于公司不断丰富 EDA 工具、补齐数字设计和晶圆制造 EDA 工具短板。美出口管制新规进一步升级将加速国产替代进程，看好公司随我国半导体产业一同发展壮大，维持“买入”评级。 收购芯達科技，补齐数字设计和晶圆制造 EDA 工具短板 公司于2022年10月17日召开了第一届董事会第十二次会议，审议通过了《关 于公司全资子公司投资芯達芯片科技有限公司的议案》。公司拟通过全资子公司深圳华大九天科技有限公司以 1000万美元现金收购芯達芯片科技有限公司 100%股权，并签署了相关收购协议，投资完成后目标公司成为深圳九天的全资子公司，并纳入公司合并报表范围。 芯達科技从事存储器/IP 特征化提取工具的开发，该工具是数字设计和晶圆制造领域的关键环节工具之一。芯達科技的技术在业界具有领先优势，与公司现有产品具有互补性和协同效应，可以提升公司特征化提取工具研发团队的技术水平，对公司打造国际领先的特征化提取工具具有积极意义，有助于公司不断丰富EDA 工具、补齐数字设计和晶圆制造 EDA 工具短板。 以史为鉴，内生增长与外延并购是巨头必经之路EDA 行业具有产品验证难、市场门槛高的特点，产品的研发先进性和版本快速迭代能力对于公司保持行业领先地位尤为重要。在自主研发内生增长之外，厂商有必要对业务契合的潜在标的采取收购或战略投资优化整合战略，以增强公司核心竞争力。从长期来看，我国目前几十家乃至上百家 EDA 企业并存的格局预计将发生变化，并购整合是大势所趋。 通过核心优势产品建立市场影响力，再以并购打造全流程解决方案进而占据垄断地位，即是国际龙头的崛起路径。华大九天也曾在 2010年 7月收购了北京华天中汇科技有限公司，并购后华大九天成为拥有全定制 IC 设计全流程解决方案、数字 IC 设计优化解决方案和全流程设计生产服务的综合性 EDA 及设计服务企业，对于提升本土 EDA 产业的国际竞争力，加强对于本土 IC 设计产业的支撑都具有及其重要的意义。 作为我国 EDA 龙头企业，华大九天已在产品布局、技术积累和客户规模等方面具备领先优势，兼具资金实力与人才吸引力。从中长期看，公司未来有望通过内生外延双轮驱动的方式构建长期竞争力。 盈利预测与估值2020年国际 EDA 三巨头在国内市场份额高达 77.7%，“卡脖子”严重，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，将随我国半导体产业发展壮大而不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向更先进制程突破和跃迁。预计公司 2022-2024年营业收入为 8.27、11.29、15.52亿元，归母净利润 1.82、2.43、3.32亿元，EPS 为 0.34、0.45、0.61元/股，10月18日收盘价的对应市盈率分别为 298. 13、223.24、163.31倍，维持“买入”评级。风险提示技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。