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程兵

国金证券

研究方向: 元器件行业

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三六五网 通信及通信设备 2014-02-27 89.00 -- -- 120.09 34.93%
120.09 34.93%
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事件 三六五网于2014年2月25日发布业绩快报:2013年全年营业收入为3.77亿元,同比增长26%,归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比增长13%,EPS为2.14元;2013Q4营业收入1.19亿,同比增长42%,归属于上市公司股东的净利润为2106万,同比下滑18%,EPS为0.38元。 评论 Q4单季营收增速是亮点,费用上升致业绩增速趋缓:(1)13Q1-Q4营收增速分别为13%、26%、19%、42%,Q4单季营收增速明显加快,主要得益于房产电商快速增长、网络广告转暖、新城部分贡献三个因素;(2)新扩张的三城西安、重庆、沈阳低于预期,下半年电商推广力度加大导致人员费用、营销费用上升,预计销售和管理费用同比增速高达45%,从而致单季净利润增速下滑,单季净利率仅18%,致全年业绩增速趋缓。 打造资讯+电商+金融全产链闭环是行业趋势,各环节空间尚未挖掘:(1)搜房、三六五网搭建金融服务平台、世联行由线下向线上转型、地产企业触网无一不在践行打造“资讯+电商+金融”全产业链闭环;(2)13年房产网络广告仅占房产广告投放额的13%,房产电商渗透率只有8%,线上房贷刚刚开始,随着互联网/移动互联网渗透率持续提升,各环节潜在空间尚未被全部挖掘;(3)新房市场中,资讯(广告)和电商高增长将趋缓,移动端、金融服务有望在14-15年出现爆发式增长。 营收增速是关键指标,费用率下降是趋势,短期费用高企致业绩趋缓不足为惧:(1)对于三六五网来说,我们强调营收增速是判断其基本面最关键的指标,从行业发展趋势来看,不论广告、电商,还是金融业务,均处在跑马圈地的过程中,营收的快速增长表明市场份额持续提升,势必为业绩释放奠定基础;(2)在搜房网的业绩简评中我们提到,从搜房看三六五网,未来公司会受益于规模效应(城市增多)、电商和金融服务平台,使得其费用率下滑,净利率有很大提升空间,因此短期因新城扩张或股权激励导致费用上升不足为惧。 下游地产利空对情绪影响较大,对房产网络营销行业负面影响程度尚待观察:(1)地产销售下滑、杭州楼盘降价、银行收缩房贷等一系列事件导致地产股大跌,做空者不绝于耳,对房产网络营销股票持有者情绪影响较大,直接导致在整体市场不景气情况下大幅杀跌搜房网、三六五网;(2)在之前的研究报告中我们已经指出,房产广告晚于新开工增速2-4个月,新开工晚于销售增速6-9个月,2010年广告的高增长和2013年的回暖已充分验证,从目前的时点上来看,地产研究员对14年销售和新开工增速并不抱太高预期,因此全年广告会受到一定负面影响,但需要注意的是14年和11-12年所面临的情况有所不同,10年互联网渗透率远不及13年,且高增长来自北京/上海,11-12年销售和新开工不景气导致的房产广告不景气主要是受到北京/上海影响,而到13年,广告市场的回暖更多的是来自二、三线城市,14年销售和新开工虽然不景气,但在房产网站月度覆盖人数持续提高、线上广告渗透率较低、二/三线城市较多的情况下,影响程度尚待观察,此外销售的不景气使得房产开发商更偏向线上投放广告也不无可能,尚未有数据证明网络营销行业也将大幅受到影响;(3)对于电商业务来说,因为和销售直接相关,销售的不景气将直接影响电商渗透率较高的城市,但因电商渗透率仅8%,大量二、三线城市尚未开展电商业务,城市的增多预计能有效抵御地产带来的负面影响;(4)移动和金融业务将是14-15年有效带来行业高增长的新业务。 投资建议 略微调整13-15年EPS分别至2.14、2.69、3.57元;受创业板及地产利空,导致公司股价自上次高点向下调整幅度较大,但房产网络营销行业空间巨大,长期趋势向上,且目前尚未有数据支撑今年房产网络营销行业也将陷入不景气,传统地产触网及新模式却不绝于耳,行业正在迎来新变革,维持公司“买入”评级,建议下跌过程中介入,风险偏好较低的投资者短期可暂时观望,待市场情绪稳定及有进一步数据支撑后再行介入,后期我们也会持续跟踪行业变化并做观点更新。
振华科技 电子元器件行业 2014-02-24 11.54 15.04 3.16% 13.32 15.42%
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投资逻辑 背靠中电,国内唯一军工高新电子平台具有稀缺性:1)中国电子集团整体营收和资产都已在千亿元,集团旗下成员企业都围绕六大业务平台展开业务,未来集团的发展重心也在发展各个平台上企业的协同价值,提高集团整体内生增长的效率。2)集团公司由军工083基地转化而来,旗下子公司在各元器件细分领域也有着垄断优势。行业里多年都有“北七星,南振华”的说法。子公司拥有多项军工资质,多个产品线还得到欧洲宇航级认证。3)作为军工高新电子平台,受益军工国产化确定:公司提供军工厚膜集成电路,未来还将拓宽品种;现有新能源电池也有望在军工上使用。 “加减法”战略继续实施,高新电子利润占比已经达到78%:1)公司在2013年的业绩体现不断证明了自己增盈减亏的经营策略,公司业务结构比例调整在上半年已经非常明显。上半年高新电子营收占比达到60.31%,利润占比达到78.47%,而非核心业务占比已经压缩到10%以下。2)资产注入是完成大股东战略的重要一环,此次注入资产可扩展振华科技产品覆盖面,进一步发挥产业协同效益,实现资源专业化整合。并且此次在非公开定预案中将要注入的4家公司总体ROE水平高于注资前的振华科技。 新能源电池:消费电子保证稳定增长,短期看动力电池爆发:公司在原有军工业务外拓展新的市场领域,旗下子公司振华新能源在经历前几年的技术沉淀和市场开拓以后,从去年开始贡献净利。以目前产能规划和动力电池市场的表现来看,未来在公司营收中占比将逐年上升。 投资建议与估值 我们认为公司管理层从国企风格向市场化思维转变,业务转型具有可期待性。长期来看募投项目和企业定位有利于公司管理改善,盈利能力提高。公司作为中电旗下军工高新电子平台的稀缺性和军工行业本身的高估值,应给予一定的估值溢价,给予14年40倍,目标价上调至15.24。 我们预测公司13-15年EPS为0.315元,0.381元和0.438元(考虑2014为非公开定增摊薄股本)净利润增速为32.78%,78.12%和14.99%。目前股价对应33.59x13PE,27.76x14PE和24.15x15PE。 风险 公司业务结构调整进度低于市场预期,军工国产化引入民营竞争加剧
长电科技 电子元器件行业 2014-02-24 9.88 -- -- 9.90 0.20%
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事件 长电科技今日举行发布会公司拟与中芯国际集成电路制造有限公司(以下简称“中芯国际”)合资建立具有12英寸凸块加工(Bumping)及配套测试能力的合资公司。同时,长电科技拟出资2亿元人民币,在合资公司附近配套设立先进后段倒装封装测试的全资子公司,与中芯国际一起为国际国内一流的客户提供从芯片制造、中段封装、到后段倒装封装测试的产业链全流程一站式服务。 评论 合资公司技术水平向国际先进看齐,进入12英寸28nm 时代:1)中芯国际迈入28nm 节点时代,28nm 将是未来两年内主流订单。除英特尔外,16nm、14nm 制程量产至少还需要2年时间,28nm 仍将是未来2年内fabless 的主流订单;受成本影响,中小fabless 厂商将无缘20nm 以下制程,在28nm 制程基础上优化设计是现实之路。2)长电科技和中芯国际合作建立12英寸凸块加工及配套测试合资公司,进入国际先进封装行列。 Bumping和FC封装是先进封装技术,主要用在智能终端的通讯芯片上。目前主流技术仍然在8寸晶圆,国内12寸晶圆封装还未达到完全量产,一旦量产成功将达到国际先进水平。2013年因为排污被停产的日月光K7厂就是8寸和12寸的FC 封装和Bumping 晶圆凸块。 晶圆制造龙头和封测龙头合作,形成互补优势,改变集成电路产业业态:1)长电科技还出资成立子公司配套合资公司进行后段倒装封装测试,这种一站式服务可以使长电的后段封装技术和中芯国际的品牌客户互相结合。可以更好的布局服务高端客户如博通、TI 等,满足市场需求,其战略意义还在于一改以往行业内各环节分散竞争格局,提升产业优势。2)晶圆级封装WLCSP 对于半导体产业业态提出新要求,即制造与封测厂商的融合性增强。WLCSP 封装的优势就在于能将传统封装的产业链中的基板厂、封装厂、测试厂整合为一体,使得芯片从制造、封装到进入流通环节的周期大大缩短,从而提高了生产效率,降低生产成本。因此,晶圆制造与封测合作的模式将成为新的半导体产业新业态。 双方合作彰显国家对集成电路行业的信心,中国芯腾飞在即:两家企业都是行业龙头,两者在行业的领军地位和此次合作的成功都表明了政府对于半导体行业的扶持力度:中芯国际一直是国家重点扶植的晶圆制造企业,长电科技也是本土第一大封测企业。集成电路的国产化已经今后几年半导体行业的发展走向,在龙头企业和国家政策扶持下,我们认为中国芯腾飞在即,集成电路产业链在未来3-5年都会有高速增长的机会。相关标的值得关注:大唐电信,同方国芯,上海贝岭,中芯国际,长电科技,晶方科技等。 投资建议 预测公司2013~2015 EPS 分别为0.021、0.187和0.355元(按发行2.34亿股摊薄2014年和2015年业绩)。考虑到芯片国产化的大背景下,公司在封测行业的龙头地位和拐点型的向上动力,我们继续给予“买入”评级。同时推荐关注集成电路产业链上相关公司:大唐电信,同方国芯,上海贝岭,中芯国际,长电科技,晶方科技,太极实业,通富微电和华天科技。
光线传媒 传播与文化 2014-02-03 52.56 -- -- 53.25 1.31%
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事件: 光线传媒于2014 年1 月27 日发布2013 年业绩公告和利润分配方案,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-10%,以总股本5.06 亿为基数,向全体股东每10 股转增10 股,并派发人民币1 元;同时公告以剩余超募资金及利息8325 万元投资《寻龙诀》、《谋面》两部电影,将分别于2015 年和2014 年上映。 评论 12 年主投片《泰囧》基数高致13 年业绩略低预期:13 年公司共投资+发行《午夜火车》、《厨戏痞》、《致青春》、《中国合伙人》、《不二神探》、《光辉岁月》、《赛尔号3》、《四大名捕2》、《中国好声音》9 部电影,总票房23.3 亿,同比增长45%,预计电影收入4.5 亿左右,占总票房19%;但因12 年主投片《泰囧》(投资占比90%)基数高,13 年热卖片《致青春》和《中国合伙人》为参投或发行,致13 年电影收入低于12 年从而导致业绩低于预期。 14 年影视剧业务值得期待,栏目制作已开始转暖:(1)目前公司已公布部分14 年电影发行计划,数量高达16部,分别为《怒放》、《巴拉拉小魔仙2》、《爸爸去哪儿》、《秦时明月》、《同桌的你》、《分手大师》、《我的情敌是超人》、《左耳》、《港囧》、《诛仙》、《盗墓笔记》、《四大名捕3》、《大鱼海棠》、《魁拔3》、《铠甲勇士》、《谋面》,大部分均参与投资,总票房直指40 亿;(2)13 年投资电视剧高达13 部,仅《精忠岳飞》、《剩女的代价2》、《天狼星行动》在卫视播出,《古剑奇谭》、《少年四大名捕》等多部电视剧将于14 年在登陆卫视,迎来确定性高增长;(3)13Q1-Q2 栏目制作业务出现下滑,随着与央视合作节目《梦想星搭档》、《是真的吗》陆续播出,栏目制作业务Q3 开始转暖,综艺节目版权自2013 年呈现加剧上涨之势,随着新媒体渠道的增多,业务增长空间取决于节目创新能力。 14 年股价催化剂来自投资公司上市、影视剧播映、外延扩张:(1)投资公司天神互动(持科冕木业7.26%)已完成借壳上市,IPO 开闸后新丽传媒(27.64%)、欢瑞世纪(4.56%)预计将陆续登陆资本市场,业绩贡献体现在14 年之后;(2)受关注度较高的电影《爸爸去哪儿》、《分手大师》、《港囧》、《盗墓笔记》等陆续上映;(3)外延扩张为传媒龙头提高市场份额的主要手段之一,前期仅完成部分公司的参投,后续外延扩张仍值得期待。 投资建议:调整13-15 年EPS 分别至0.66、0.96、1.26 元(因电影业务弹性较大,需根据实际情况再做调节);维持“买入”评级,若因13 年业绩低于预期导致股价调整,建议继续介入。
光线传媒 传播与文化 2014-01-20 41.98 -- -- 53.25 26.85%
53.25 26.85%
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投资建议 因13年四季度只有《四大名捕》一部主投电影上映,票房收入仅1.7亿,而去年同期上映的《泰囧》计入当年票房高达10亿,计入13年1季度票房约2亿,即12年四季度及13年一季度基数较高,同期电影表现一般,再加上调档等原因,预计13年业绩将低于原有预期,调整2013-2015年EPS 分别至0.71、0.99、1.32元;中长线看好光线传媒,我们认为公司14年股价的催化剂将来自投资公司陆续上市(新丽传媒)、业绩可能超预期、外延扩张进展,维持“买入”评级,若因13年业绩低于预期导致股价调整,建议继续介入。
三六五网 通信及通信设备 2014-01-20 79.70 -- -- 122.58 53.80%
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投资逻辑 14年房产网络广告景气度犹在,电商平台和金融服务紧密结合:(1)截至2013年11月,房产网络广告(展示类)收入达到31亿,同比增长25%,整体房产网络广告占比仅12%,且月度覆盖人数峰值已达1.7亿,我们认为14年将延续13年行业回暖势头,幅度受下游地产景气度扰动;(2)未来房产网站将致力于打造信息、金融、交易、会员增值业务在内的一站式服务,14年电商将进一步和金融服务相结合。 搜房业绩屡超预期,14年发力金融服务:(1)13年垂直房产网站龙头老大搜房网在业绩屡超预期及电商+金融服务平台创新下,全年股价累计涨幅高达223%,未来搜房仍将是行业最大受益者;(2)13年底在北京、上海联合各大金融机构推出金融服务平台后,明确提出14年发力金融服务,后期将延伸至更多地区,更多形式产品,并将自己开发金融产品。 切入互联网金融产品,平台衍生价值得以释放:(1)三六五网因背靠周期性行业、收入来源单一及存在强势品牌等原因,一直饱受估值之困;(2)因拥有客户优势,13年12月17日与新景财富合作在南京推出抵押贷、信用贷和车位贷,切入互联网金融产品,由于公司不承担贷款和风险控制,收益分成较少,对收入贡献有限,1月18日将推出和多家机构合作、多种产品的365金融超市,有望带来业绩增厚并打开估值空间;(3)13年受新城扩张成本压力导致业绩增速放缓在情理之中,新城扩张已开始采取加盟方式,14年股权激励费用影响业绩约10%,关注新城拓展速度,电商业务和金融服务产品的陆续推出。 盈利预测及投资建议 略微调整13-15年盈利预测,因目前金融服务产品单一,对业绩贡献有限,尚不做空间预测,预计13-15年EPS 分别为2.19、2.77、3.66元;维持“买入”评级,当前股价对应14年PE 为29倍,若仅有传统业务,估值已在合理范围,但切入互联网金融产品领域,打造信息服务、交易服务、金融服务等在内的一站式服务将提升估值,14年金融产品的陆续上线有望带来股价上行。 风险 因新城扩张及股权激励费用导致短期业绩不达预期。
上海钢联 计算机行业 2014-01-02 36.59 -- -- 69.93 91.12%
79.30 116.73%
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事件 钢联于2013年12月26日发公告称拟与自然人高波合资设立上海钢联大宗商品国际交易中心(暂名),该公司注册资本为人民币5000万元,其中公司出资4000万元,占注册资本的80%,新设公司将建设运营基于互联网电子商务技术的大宗商品现货仓单交易平台。 评论 现货仓单交易,是以仓单为交易标的,采用计算机网络组织的同货异地,同步集中竞价,统一撮合,统一结算,价格行情实时显示的交易方式,是商品贸易的最高形式;从商品交易发展的过程(传统现货商品交易→中远期合约交易→现货仓单交易→商品期货交易→商品期权交易→商品掉期交易→股权交易)来看,仓单交易是期货、股票交易的基础,期货、股票交易是仓单交易的派生,但在我国,最早发展的是股票市场,然后是期货市场,2000年之后才大举发展现货市场,目前,国家越来越重视现货交易的基础功能,没有现货市场的充分发展,期货市场、现货市场的发展也会受到制约。 现货仓单交易区别于股票、期货市场的最大优势在于“双向、T+0、限额保证金制度”。与期货交易相比,不同点体现在:(1)仓单交易标的物是仓单,属于现货交易范畴,期货交易标的物是标准化合约;(2)仓单交易的履约金是100%,期货交易是5%-10%;(3)仓单交易采取随时交收与即时交收相结合,期货交易必须按合约规定时间进行强制交收;(4)仓单交易风险小。与股票交易相比,不同点体现在:(1)股票交易是以上市公司股权为交易标的;(2)仓单交易属商品贸易的范畴,归国家经济贸易委员会管理,股票交易属金融证券的范畴,归中国证监会管理;(3)股票交易实行T+1当日买入必须待下一交易日才可以卖出,且只能先买入后卖出,仓单交易实行T+0当日开仓当日即可以平仓,且可以先开空仓后补仓;(4)仓单交易风险小。 现货仓单交易是电商平台盈利模式的新尝试,交易平台将提升估值,短期对业绩无贡献,中长期将显著增加平台现货交易量,同时带来业绩和估值双提升:(1)现货仓单交易平台突破传统贸易模式在地域和空间上的限制,增加贸易机会,有利于扩大贸易规模,同时避免传统交易中复杂的环节,提高商品交易效率,降低交易成本;(2)现货仓单交易将涉及到交易平台建立,标准化仓单设计等,交易产生还需时日;(3)现货仓单交易可收取交易费、手续费、融资费等,是电商和金融交易平台的结合,也是盈利模式的新尝试,中长期待交易量放大后将带来业绩和估值双提升。 钢铁交易量破万,现货仓单交易平台顺势而出,大宗商品电商平台战略稳步推进:(1)自12月11日起,钢联电商平台钢铁交易量已数天破万,随着入住钢厂数量的增多以及电商平台融资、支付等的完善,交易量级再次实现突破并非难事;(2)正式推出现货仓单交易平台时交易量预计将远高于当前水平,实现现货仓单交易顺理成章,而后在可预见的未来,我们将会看到钢联在其它领域如融资、仓储、物流等方面的进展;(3)未来钢联将会形成以资讯信息服务费、钢银融资服务费、金融平台交易手续费、仓储物流等增值服务费为四大块盈利的大宗商品电商平台,从而带来业绩反转。 投资建议 因现货仓单交易平台未有确定时间点推出,短期对业绩无贡献,维持前期盈利预测及“买入”评级,预计2013-2015年公司EPS分别为0.27、0.36、0.49元,看好钢联电商业务布局,14年在多项新业务的保证下有望迎来业绩反转。
同方国芯 电子元器件行业 2013-12-24 49.00 -- -- 54.20 10.61%
54.80 11.84%
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事件 同方国芯19日发布公告,全资子公司深圳市国微电子有限公司(以下简称“国微电子”),拟以自有资金在深圳投资设立全资子公司深圳市同创国芯电子有限公司,注册资本为人民币1.5亿元,生产微处理器、存储器、可编程逻辑器件、温控模块。 评论 国微电子军品正式启动民用化项目进程:国微电子核心业务为FPGA(现场可编程门阵列)等专用集成电路,主要用于航空、航天、船舶等军用场景,是国内重要的军用产品提供商,目前可以实现600万门级别产品的设计制造,为我国相关领域内的领军者。此次设立的同创国芯电子有限公司主要承接公司相关产品民用化以及批量生产销售,公司军品生产民用化项目正式开启。 与国际领先水平存在明显差距,项目实现突破空间较大:公司是国内FPGA等领域内领军企业,但与国际主流厂商Xilinx、Altera等产品在逻辑门规模、芯片制程等方面存在较大的差距。目前Xilinx已经实现最新的的20、16nm芯片制程产品供应,产品最大逻辑门规模已经达到亿级。尽管距离领先水平存在较大的差距,但公司在实现追赶的过程中,可以逐步实现相对低端产品如消费电子等领域内的渗透。根据公开资料,12年全球FPGA市场约为48亿美元,国内市场达到32亿美元,由于技术方面存在较大的差距,民用市场国产化水平极低,公司在相关领域内的渗透具有广阔的前景。 核高基项目有望助力企业实现技术突破:国微电子为IC设计类企业,芯片生产制造过程均由代工厂完成,资产相对较轻,转型难度主要在于研发,代工的模式相对而言简化了生产环节转型的压力,成功的可能性更大。相关项目的开展主要造成一定的费用压力,在目前芯片国产化趋势之下,该项目有望获得国家“核高基”项目补贴,减轻费用研发的压力。 投资建议 我们认为短期内国微电子民用产品批量生产的进程依然以研发为主,未来1-2年内贡献业绩的可能性不大,但可以作为长期增长点,维持EPS0.925元、1.310元、1.803元的盈利预测,归属母公司净利润分别同比增长98.35%、41.62%、37.64%;目前估值相对较高,考虑到金融IC卡芯片国产化、移动支付进程有望加速,国微电子特种电路发展等将持续利好公司长期发展,而未来核高基补贴也将是公司业绩超出预期的重要因素。维持公司“增持”评级。
光线传媒 传播与文化 2013-11-25 43.30 -- -- 44.15 1.96%
53.25 22.98%
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电影行业:未来3 年票房受益于影院/银幕数增长、人均消费能力提升、影片质量提升仍有望维持30%增速,植入性广告和衍生品收入预计将步入高增长,分摊影片制作成本,凸显内容长尾效应,产业链中制片、发行和院线集中度均较高,企业扩张将以整合上下游产业链为主;电视剧行业:广告受网络视频等新媒体冲击增速减缓,且产能过剩,只有精品剧才有议价空间,制片企业因集中度低有望展开内部合作或整合;综艺节目:网络点击率超越电影排名第二,有望成为新媒体争夺热点。 公司战略:内容渠道并重,栏目制作通过加大栏目数量、提升栏目质量、加大和卫视合作促广告收入增长,影视剧从发行走向“制作+投资+发行”,同时辅以并购,强调业务协同;公司优势:栏目制作业务所拥有的强大宣传/发行优势,加之120 个城市驻地网建设,将三块业务紧密相连,使得优质内容效益最大化,《泰囧》成功并非偶然,协同效应也将带动电视剧业务迎来高增长;布局呱呱网显示出其对新媒体渠道建设的重视。 电影:计划14 年投资/发行15 部,总票房直指40 亿,已定12 部,不乏别出心裁之作,如徐峥《港囧》,邓超《分手大师》,林依晨《我的情敌是超人》,网络小说《诛仙》、《盗墓笔记》等;电视剧:13 年近10 部取得发行许可证,传统电视剧业务几乎只涉及发行,13 年多部参与投资,大部分已定档卫视,14 年高增长可期;栏目制作:拥有《娱乐现场》等知名度较高节目,13 年和央视合作的《梦想星搭档》、《是真的吗》等,拥有较高收视率,尤其是《梦想星搭档》在央视广告招标中主冠名商以1.35 亿拍得,成为央视最赚钱节目,显示出光线强大的栏目制作能力,13Q3 广告收入已出现明显好转;外延:先后收购欢瑞世纪、新丽传媒、天神互动、呱呱网部分股权,加强电视剧业务,实现影游互动,加大渠道布局。 盈利预测及投资建议 我们预计2013-2015 年公司净利润分别为3.83、5.12、6.46 亿,同比增长23.39%、33.75%、26.19%,EPS 分别为0.76、1.01、1.28 元;综合考虑行业成长空间,公司战略、优势、业务进展,首次评级“买入”。 风险影视剧投资风险。
深天马A 电子元器件行业 2013-11-15 11.00 15.93 11.63% 11.98 8.91%
14.98 36.18%
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事件 深天马A于2013年11月12日发布公告:拟通过向特定对象非公开发行股份购买上海天马70%股权、成都天马40%股权、武汉天马90%股权、上海光电子100%股权、深圳光电子100%股权,并募集配套资金。 评论 整合优质资产增强上市公司控制能力,提高盈利:此次交易完成后,将掌握先进技术和产能的上海天马、武汉天马和成都天马注入上市公司。AMOLED技术,HD技术和4.5代线产能等都将归并至上市公司管理控制,更有利于公司整合中小尺寸面板显示触控资源和技术,实现协同效应。 技术提升+市场需求,整合标的公司今年发展态势良好:从实际控股人注入资产的思路可以看出,对上市公司采用“成熟一家,推进一家原则”,注入资产都已经技术成熟,实现盈利,不会对上市公司造成经营负担。其中武汉天马、上海光电子和深圳光电子都是在今年实现了技术突破和转亏为盈,而原本就盈利良好的上海天马和成都天马也在今年大幅提高了盈利能力。 未来继续看好中小尺寸显示触控的发展前景:智能机今年火爆,已经达到10亿部的出货量,虽然渗透率已经达到,未来仍将平稳增长。而平板市场则将持续火爆高增长态势。终端市场的高增长将带动显示触控出货,尤其在今年中华酷联等国产品牌异军突起的局面下,显示触控的国产化必将进一步加快步伐,而公司作为中小尺寸显示的龙头将率先受益。 吸收优良资产,实现协同效应,看好中小尺寸显示龙头地位,给予“买入”评级n公司此次吸收收购标的净资产后,将实现1+1>2的协同效应,我们看好公司在中小尺寸显示龙头地位,按照公司盈利能力来估算,目标价为16.37元,给予买入评级。 按照发行股份后总股本为114329.71万股,则每股净资产为4.65元,按照行业平均市净率水平3.37(来自公司公告)测算,目标价应为15.65元。 公司2013-2015年EPS盈利预测分别为0.205,0.712,0.96元,增长速度分别为115.78%,247.31%和35.1%。按照23*14PE来测算,则目标价为16.37元。 风险 关联交易,收购资产整合不达预期
和而泰 电子元器件行业 2013-11-14 15.12 2.72 -- 18.48 22.22%
26.00 71.96%
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投资逻辑 溢价收购彰显管理层信心,财务良好提供发展筹码:我们看好公司长期的发展,其一大股东致力公司长期发展,年中溢价收购创投股东800 万股股份,持股比例提升到25%,进一步提升控制权,也显示出对公司未来经营的信心;另一方面公司财务状况良好,充足的现金(接近2.5 亿元的现金)以及低于行业10-20 个百分点的负债率水平,都为公司的发展提供了筹码。 智能控制器仍大有可为,汽车电子、智能建筑、LED 控制器拥有广阔的前景:从智能控制器行业发展方向来看,公司应重点投入汽车电子、智能建筑、LED 等业务,未来仍大有可为:1)汽车销售量稳定增长,单车电子价值提升将推动中国汽车电子产业保持15%的年均增速,而国产化率的提升有望推动汽车电子保持20-30%的增长,超过500 亿的汽车电子控制器市场也有利于公司的进一步成长;2)国内智能建筑未来整体保持20-30%的增长,特别在智能化程度较低的插座、开关、窗帘等领域内,联网功能的增加将进一步提升控制产品的空间;3)LED 照明快速渗透,欧美有望率先实现LED 照明控制,打开增长的空间。 估值与投资建议 我们给予13-15 年EPS 0.403 元、0.676 元、0.925 元的盈利预测,净利润分别同比增长53.55%、68.07%、36.75%,持续看好公司未来在智能建筑、LED 控制器、汽车电子等领域内的扩张,以及长期战略性布局,给予“买入”评级,目标价21 元,对应31X14PE。 风险 公司业务拓展低于预期。
法拉电子 电子元器件行业 2013-11-04 18.05 22.15 -- 20.34 12.69%
26.20 45.15%
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业绩情况 公司2013年前三季度实现营业收入9.44亿元,同比上升2.24%;归属于上市公司股东净利润1.96元,同比上升8.97%;基本每股收益0.87元;平均净资产收益率13.06%,比去年同期上升0.08%,业绩基本符合我们预期。 投资逻辑 收入增长,成本下降,利润逐季增加:公司主要生产薄膜电容,下游新能源以及变频家电等需求持续驱动公司收入增长。同时公司成本有所下降,收入结构改善,毛利率提升2个百分点。公司的利润呈现逐季增加的状态(我们预计这个趋势在4季度将持续),利润增速高于收入增速。 新能源业务带来大量需求,消除节能灯下降引致的业绩担忧:十二五期间新能源所需大容量薄膜电容器需求保持60%以上增长;而新能源汽车采用薄膜电容趋势基本确定,国际品牌多培育区域内薄膜电容供应商,公司在国内的优势以及与比亚迪长期的合作有助于公司未来大容量薄膜电容的快速增长,12年新能源收入5000万,2014年有望实现2.5亿收入规模。光伏行业回暖确定,景气向上游传导,公司产品的需求也将增加。此前公司节能灯照明业务占比45%以上,现在已经降低至32%。新能源业务完全可以取代照明业务成为业绩增长的主力。 LED照明需求开始放量,4G网络带来新空间:2013年是全球LED照明发展元年,法拉电子作为飞利浦照明产业链一环将充分受益飞利浦LED照明高速增长带来的盛宴。4G网络已经开始全面布局,牌照也将开始发放,新一轮的基站建设和升级改造利好公司产品需求。 投资建议 微调盈利预测,维持买入评级:我们略下调公司2013-2015年的盈利预测至271.80、318.62和389.89百万元,同比分别增长12.30%、17.22%和22.37%。对应的EPS为1.208、1.416和1.733元。 法拉电子拥有优秀的管理团队以及行业垄断地位,每年都有一定的增长,是一家低风险的获得年化20~30%投资回报的标的(含分红)。目前对应2013和2014年EPS的PE仅14.74和12.58倍,估值仍处于历史较低的水平。新能源业务的发力有助于消除节能灯业务下降带来的业绩担忧(这是公司目前陷于估值洼地的一个重要原因),估值空间有望打开,业绩和估值可能同时上升,维持“买入”评级和25.7的目标价不变。 风险提示 行业景气低迷,新能源市场拓展低于预期。
环旭电子 通信及通信设备 2013-10-29 20.68 -- -- 22.55 9.04%
29.59 43.09%
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投资逻辑 公司发布13 年3 季度报告,1-9 月实现收入100.87 亿元,同比增长12.42%,净利润3.97 亿元,同比下降5.36%,对应EPS0.39 元;低于市场预期。 苹果出货量下滑影响模组经营是业绩下滑主要原因:3 季度单季度实现收入36 亿元,同比提升13.13%,较2 季度有所回升,但受到模组新品良率影响,以及NFC 低于预期影响,价格与毛利水平都有不同程度的下滑,造成单季度毛利下滑超过3 个百分点,是业绩下滑的主要原因;预计4 季度苹果出货量增速回升以及Sony PS4 产品的上市,带动收入规模的提升,良率回升的情况毛利环比或有所改善;模组新业务拓展或成公司明年业绩关键:1)公司无线通讯模组去年进入Amazon,今年切入Sony 的PS 系列,未来依然有望在Sony 其他智能设备;2)智能设备轻薄化发展趋势确定,公司模组小型化的优势有望未来得到进一步体现,目前模组化相对较低的态势有望改变,利好公司在新的客户中实现突破3)穿戴式智能设备中通讯模组功能确定,切入GoogleGlass 供应链有望持续带来主题性机会;4)作为苹果供应商,切入苹果新品的概率较大。 估值与投资建议 我们下调公司13-15 年EPS 预测到0.671 元、0.798 元、0.945 元,净利润率分别同比增长6.78%、18.90%、18.42%;目前市场对于电子板块偏于谨慎,加上公司业绩不达预期,预计股价将会出现一定的回落。 风险苹果出货量低于预期,业务拓展低于预期。
电广传媒 传播与文化 2013-10-29 15.93 -- -- 16.18 1.57%
17.23 8.16%
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业绩简评 电广传媒13 年前三季度实现净利润4.02 亿,EPS 为0.396 元,同比下滑3.43%;单季实现净利润1.28 亿,EPS 为0.126 元,同比下滑22.56%。 经营分析 3 季度单季主营业务快速增长,投资收益减少致业绩下滑:(1)2013Q1-Q3 收入增速分别为44%、0.33%、48.64%,二季度单季因艺术品收入少1.14 亿导致单季收入增速略微增长,因艺术品只有春拍和秋拍,分别计入二、四季度,可知公司其它主营业务保持快速增长;(2)12Q3 公司完成有线网股权收购,使得投资收益(1.31 亿)增加,而相应少数股东损益(-1969 万)减少,因此单季净利水平较高,而今年当期投资收益仅2400万,少数股东权益(5126 万)因子公司发展较好大幅增加,致三季度单季净利润下滑22.56%,并非主营业务变差所致,扣非后增长246%。 3 季度部分影视剧收入未计入当期,四季度仍有艺术品、一次性投资收益及广告,全年业绩可期:(1)9 月陆续上映《五年》、《花漾》、《全民目击》三部,因部分电影仍在国庆档上映,并未全部计入当期;(2)四季度单季有艺术品秋拍,对全年业绩有较大贡献;(3)截止三季度末还有可供出售金融资产1.51 亿,若继续出售,对业绩也会有一定贡献;(4)广告收入虽保持高速增长,但由于高铁广告去年开始开拓,毛利率较低,对去年业绩贡献较小,中期毛利率相比去年已开始回升,全年可期。 影视剧、IPO、有线网跨省整合、OTT 是公司未来看点:(1)《红高粱》、《兰陵王妃》、《怒放》已于9 月开拍,另有《花开上海滩》已确定主演阵容,明年初有望陆续登陆荧屏;(2)新三板、IPO 将对公司一次性投资收益有较大影响,有线网跨省整合,OTT 值得期待。 盈利调整及投资建议 维持前期盈利预测,预计13-15 年EPS 分别为0.671、0.717、0.767 元(艺术品和投资收益有较大不确定性),若增发完成13-15 年EPS 分别为0.45、0.48、0.51 元;我们看好公司各项业务进展,若IPO 开闸,国家有线成立或三网融合政策出台都将对公司股价有正面影响,10 月份由于传媒板块整体调整致公司股价下挫20%,投资机会凸显,上调评级至“买入”,若因单季下滑或板块回调使得股价继续调整,建议继续介入。
得润电子 电子元器件行业 2013-10-29 10.21 -- -- 10.03 -1.76%
11.88 16.36%
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业绩情况 公司前三季度实现营业收入1389.95百万元,同比上涨28.68%,净利润为95.09百万元,同比上涨19.79%。前三季实现EPS0.229元。 投资逻辑 盈利能力和费用管控进入正循环,收购效益显现:1)新并表子公司营收进入上行通道,子公司整体营业收入前三季同比增长46%。2)子公司总体Q3单季净利润同比增长35%,新并表子公司营运初期净利润贡献较少,投入收益将在明后两年实现。母公司Q3投资收益1850万来自于子公司上缴的分红,加上上缴分红子公司Q3单季同比增长35%,前三季同比增长18%,呈现加速增长态势。3)公司产品结构调整,进入汽车和FPC领域,毛利率稳定至20%左右。4)费用管控较稳定,高峰投入期已经过去。 汽车连接器+照明,明后年将是业绩释放期:1)在汽车产业方面,公司完成了高端汽车市场的布局,在国内汽车力求新的发展,同时通过布局欧洲市场进入高端汽车电子配套市场。2)得润电子以不超过1.6亿低价收购飞乐照明,未来将整合飞乐照明的客户基础和汽车照明产品。 从电脑到消费电子连接器,收购华麟技术进入FPC领域:公司不光深入研发CPU连接器,还针对市场进入消费电子领域,收购FPC公司切入未来可穿戴式设备或者消费电子的柔性连接器领域。华麟技术具有COF技术积累。 投资建议 我们预测公司2013-2015年分别可以实现EPS0.371元,0.600元和0.752元,增长速度分别为50.71%,61.67%和25.24%。鉴于公司在连接器行业业的技术领先,未来汽车连接器增长可期,13-14年PE为27和17倍,仍然给予“买入”评级,等待年底估值切换。 风险 汽车业务进展不顺利
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名