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邓芳程

华创证券

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石基信息 计算机行业 2019-05-29 31.77 39.18 17.83% 34.26 7.84% -- 34.26 7.84% -- 详细
从竞争格局来看,石基目前已经处于第一梯队。当前时点谁能在全球云PMS市场中拔得头筹,一方面取决于技术研发实力,另一方面取决于是否有全球性的营销网络,能够为大型酒店集团在全球范围内的酒店提供支持和服务。市场上正在研发云PMS的厂商很多,既包括Oracle、Infor等大型国际化厂商,同时也包括Agilysys、LittleHotelier等小型国际厂商及一些区域性厂商。然而具有较强技术实力,同时拥有全球化布局的仅有Oracle、Infor、Agilysys、石基等少数几个厂商,石基目前处于第一梯队,全球化布局也正在加速。 从业务布局来看,石基展现出非凡战略眼光和强执行力。1)产品层面,公司依靠对行业未来发展的前瞻性判断,通过投资并购,从酒店大数据应用服务、酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统转云、及酒店前台客房管理系统转云三个层次进行规划,有序推进。2)技术层面,公司汇集了超过500名海外优质人才进行云产品的技术研发和支持服务,使得公司在品牌、市场和运营上能够很好地与当地文化、客户真正地融合,也能够在产品功能设计和技术架构、研发管理上保持足够的领先和国际化视角。 子公司逐渐整合,凝聚成为强大的核心力量。2018年下半年,公司将全资子公司Snapshot和ACProjectGmbH整合成为全资子公司石基欧洲。石基欧洲将在整合原有石基德国、Snapshot公司资源的基础上,按照集团公司对于全新一代云平台产品的构想,负责从事新一代云平台的PMS/CRS业务。随着子公司整合完成,公司国际化布局已经逐渐凝聚成一股强大的核心力量,为公司后续开拓新一代酒店管理云平台业务奠定了扎实的基础。 逻辑已经理顺,石基云转型即将迎来里程碑式进展。经过多年的全球布局与产品研发,公司基于大数据的应用云服务目前处于全球相对领先地位;新一代云平台餐饮系统“InfrasysCloud”经过洲际、凯悦、半岛、马可波罗等多家全球知名国际酒店集团的严格测试与评标认证为其下一代云餐饮管理系统;最核心的酒店客房管理新一代云系统已经取得实质性进展,预计2019年年中左右投入测试。 投资建议:综上所述,我们认为石基的国际化战略已经步入新阶段。维持预测公司2019-2021年归母净利润为5.36亿、6.24亿、7.52亿元,对应PE为59倍、51倍、42倍。考虑云转型具有前期投入大,收入分期确认的特点,我们认为采用PS估值法更为合理。考虑公司历史平均PS水平约为14倍,同时2018年公司PS波动区间为10-14倍,我们综合给予公司2019年12倍PS,调整目标价至39.3元,维持“强推”评级。 风险提示:云PMS产品研发进展缓慢、海外市场竞争加剧。
超图软件 计算机行业 2019-05-28 15.55 23.22 54.39% 16.48 5.98% -- 16.48 5.98% -- 详细
事项: 1)公司发布 2019年股票期权激励计划草案,拟授予的股票期权数量为 1000万份,占股本总额的比例为 2.22%,行权价格为 15.75元,业绩考核为以 2018年为基数, 19年/20年/21年收入增长率不低于 10%/20%/30%,或净利润增长率不低于 20%/30%/40%。 2) 5月 23日,中共中央、国务院《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》正式对外发布。 评论: 激励覆盖范围广、力度较大,有望充分调动员工活力。 本次激励对象共计 323人,包括母公司及南京国图、上海南康、世纪安图三家子公司的核心管理、技术人员,占员工总数(2018年报数据)的比例为 9.09%,覆盖范围较广;且授予的股票期权数量占总股本比例为 2.22%,激励力度较大。公司之前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期,此次激励有利于绑定核心人才,有望充分释放公司发展活力。 业绩增速有望从下半年开始逐渐回暖。当前市、县一级的政府单位三定方案(职能配置、内设机构和人员编制)在陆续落地当中,我们认为下半年开始订单的签订及回款有望逐渐恢复。考虑公司收入和利润主要集中在下半年,而且公司内部也在加强控本降费,经营效率有望进一步提升,我们对全年业绩增长仍然充满信心。 国务院下发国土空间规划体系实施意见,公司或将充分受益。 根据中共中央、国务院发布的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,提出到2020年,基本建立国土空间规划体系,基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的总体目标,意味着在自然资源部的统一指导下,从上至下的国土空间规划体系的建设将加速,公司及子公司上海数慧在国土规划领域具有领先地位,有望充分受益于全国国土空间开发保护“一张图”体系的建设。 投资建议: 我们维持预测 2019-2021年公司归母净利润预测为 2.27亿、 3.02亿、 4.08亿元,对应 PE 分别为 31倍、 23倍、 17倍,维持目标价为 23.22元,维持“强推”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;下游行业景气度下滑;机构改革落地不及预期风险。
中孚信息 计算机行业 2019-05-16 36.38 46.46 17.86% 41.99 15.42%
41.99 15.42% -- 详细
安全保密业务快速增长。Q1公司实现营业收入 6,672.18万元,同比增长69.17%,主要得益于自主可控战略的深入推进,驱动公司安全保密业务的高速增长。但由于经营规模扩大,公司研发投入和市场推广力度的持续加大,导致亏损较去年同期有所加大。 自主可控布局深入推进。研发方面,公司深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录、打印刻录安全监控与审计系统、电子文档安全管理系统等通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。市场方面,公司已与国内知名大型集成厂商、整机厂商、军工集团信息化总体单位等分别签署了战略合作协议,同时与优质合作伙伴开展了区域级国产化平台、基地构建,基本实现了中央、地方市场全覆盖。随着自主可控战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用也将迎来更广阔的市场,料将为公司业绩的持续增长提供有力保证。 收购武汉剑通获证监会有条件通过,在安全可控领域的竞争力进一步提升。公司拟以9.4亿元收购武汉剑通信息99%股权,武汉剑通是一家专注于移动网数据采集分析产品在信息安全等领域应用的高新技术企业,具有较高的技术、人才壁垒,同时,由于终端用户主要为公安、海关、检察院等政府机关,采购需求具有持续性和稳定性。2018年武汉剑通营业收入为10,350.09万元,净利润为7,563.91万元,毛利率为85.98%。公司是国内保密行业领军企业,若成功收购剑通,双方有望在产品、技术和市场方面形成较好的协同效应,同时也有利于深入挖掘客户需求,提升综合服务能力和盈利能力。 投资建议:若暂不考虑未来剑通信息并表的影响,考虑公司研发和市场投入持续加大,我们下调2019年归母净利润预测为0.85亿,同时预测2020-2021年净利润为1.26亿、1.66亿元,对应PE分别为58/39/30倍。考虑公司在自主可控领域具备独特竞争优势,未来业绩有望快速增长,参考可比公司估值,综合给予公司2019年1.5倍PEG,对应目标价46.46元,维持“强推”评级。 风险提示:安全保密产品价格下滑;政策落地进展缓慢。
苏州科达 电子元器件行业 2019-04-30 16.13 21.22 48.81% 22.94 1.06%
16.31 1.12% -- 详细
事项: 公司于4月25日发布一季报:2018年第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长27.97%;实现扣非净利润0.49亿元,同比增长36.09%。 评论: 毛利率提升明显,扣非净利快速增长,费用率有望下降。第一季度实现营收5.66亿元,同比增长20.72%。毛利率为64.09%,同比增加3.63pct,提升趋势明显。预计毛利率偏低的小间距LED等业务占比有所下降,营收结构有所优化。预计视频会议实现稳健增长,毛利率维持在较高水平。预计视频监控业务维持较好增速,表现好于行业平均水平,我们认为其一为公司客户主要定位为政府及重点行业,受地产基建影响较小;第二为公司海外业务占比较低。扣非归属净利为0.49亿元,同比增长36.09%,考虑财务费用率提升0.29pct(主要为美元汇率波动)、资产减值损失占比提升等暂时性因素影响,真实扣非净利水平表现更好。此外,受去年人员增加较多影响,职工薪酬同比增加32.75%,致销售、管理、研发三项费用率合计增加3.27pct,随着营收逐季增加,这一影响或将逐步弱化,全年费用率有望低于一季度,并带来净利更好表现。 现金流改善明显,实际比表观更好。销售商品、提供劳务收到的现金为6.44亿元,同比增长40.78%,显著高于营收增速。经营性净现金流为-0.31亿元,同比增长0.41亿元,也呈现出明显改善趋势。此外,期末应收票据为0.78亿元,同比增加766.41%,环比增加63.36%,预计基本为银行承兑汇票。银行承兑汇票与应收账款有明显不同,其流动性接近现金,若把应收票据和收到的现金合计考虑,则现金流实际改善更加明显。 视频会议势头良好,视频监控具备潜力。我们认为公司视频会议有望继续保持较快增长:一是行业景气度持续向好,行业应用范围在不断扩大,一二级网也逐步向三四级网延伸;沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放;此外,视频会议作为一种高效的沟通方式,越来越受到政策提倡。二是,竞争格局持续向好,随着国内信息安全和视频融合应用的发展,视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是,公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升,在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长,在教育、医疗等领域即渠道下沉方面均具备潜力。此外,公司云视频会议具备一定规模,有望受益B端市场潜在需求释放。视频监控继续保持良好趋势,充分证明公司产品竞争力及较好的渠道拓展效果。在智能化时代,视频监控行业面临更多新的需求,行业空间有望进一步打开,公司凭借雄厚的软硬件能力,及与视频会议的良好协同,有望充分受益。 投资建议。我们维持预测公司2019-2021归母净利润分别为4.30亿元、5.57亿元、6.89亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,参考公司历史估值及可比公司,给予2019年25倍目标PE,对应目标价29.86元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,行业竞争加剧。
广联达 计算机行业 2019-04-30 27.71 34.71 18.59% 29.28 5.67%
29.66 7.04% -- 详细
收入高速增长,投入加大影响利润增速。1)19Q1公司主营业务收入为4.57亿元,高速增长37.42%,归母净利润下降2.29%,主要受以下因素影响:一是由于业务材料成本增加,毛利率略下滑0.91个百分点;二是由于费用率有所提升。公司销售费用率同比下滑3.42个百分点;由于薪酬的提升,管理费用率提升1.58个百分点;同时,公司持续加大研发投入,研发费用率同比提升4.49个百分点。2)产业金融业务发展态势良好,驱动公司利息收入同比增长109.6%。同时,公司经营净现金流同比增长16.67%,由产业金融业务收回贷款所致。 造价业务SaaS转型持续加速。公司预收账款为4.55亿元,较19年初下滑4.45%,主要由于转型相关款项结转收入额大于转入预收款项科目所致。具体来看,2019Q1新签云合同1.31亿元,同比增加72.61%;云相关预收款项余额3.85亿元,较19年初下滑7%;据此初步测算,19Q1结转的云业务收入约为1.6亿元,占主营业务收入的比重高达35%。因此整体来看,云合同结转收入较多导致预收账款有所下滑,但公司云转型仍在持续加速。 施工业务平台架构初步显现,协同效应有望进一步提升。1)智慧工地平台实现物联数据与BIM模型对接,产品平台化能力进一步加强。2)BIM建造业务保持健康发展,核心产品BIM5D在持续夯实产品原有价值的基础上成功推出BIM5D生产管理模块,已树立超过100个项目应用标杆,BIM5D产品的持续模块化将进一步推动其在中小型工程项目的覆盖率。3)项目管理业务与公司BIM5D、智慧工地平台、斑马进度、产业新金融等多个产品/业务深度集成,实现产品间的互联互通。 投资建议:我们维持公司19-21年归母净利润预测为5.49亿、6.85亿、8.4亿元,对应PE分别为56倍、45倍、37倍。维持目标市值394亿元,对应目标价为34.96元,维持“推荐”评级。 风险提示:云转型不及预期;施工业务进展缓慢;房屋新开工面积增速放缓。
千方科技 计算机行业 2019-04-29 18.70 23.99 39.88% 21.60 15.51%
21.60 15.51% -- 详细
营收维持快速增长,经营效率有所提升。19Q1公司营业收入同比增长26.6%,预计智慧交通和智能安防两大主业均维持较快增速。公司毛利率较上年同期下滑2.65个百分点至29.47%,我们判断主要受个别项目影响,导致毛利率波动较大。公司销售费用率和研发费用率同比下降0.23个和0.17个百分点,管理费用率略上升0.17个百分点。 智能安防增长势头强劲,行业地位逐渐提升。宇视科技在行业市场继续增长并保持领先优势,海外、渠道市场保持高速增长。2018年底,宇视科技交付的产品及方案遍布全球145个国家和地区,其市场份额有望进入全球第五位。此外,在产品层面,以中国关山命名的AI产品序列从“四山两关”升级为“六山两关”,并全面落地应用;在方案层面,发布“AIReady人工智能规模应用方案”,以“3+6”要素实现了AI在安防行业规模化部署。桐乡全球智能制造中心和杭州总部基地相继开工,预计年产高端视频监控产品千万台以上。 加力加速布局V2X技术,抢夺自动驾驶先机。公司自动驾驶和车路协同研究引领行业标准,智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12万公里,V2X技术成功首批通过“三跨”互联互通测试。在车路协同领域,基于LTE-V标准的产品研发规模展开,已进入规模量产及系列化阶段,车载单元、路侧单元已通过工信部组织的互联互通测试及无委的型号核准,其中车载单元业已通过车规级测试,具备了向整车厂家及Tier1等合作伙伴提供相关产品及服务的条件。 投资建议:公司“一体两翼”战略布局成效渐显,推动业绩快速增长。同时,公司正加大投入布局V2X技术,抢夺自动驾驶先机,进一步打开想象空间。此外,公司参股子公司鸿泉物联网科创板申请已获上交所受理,后续有望受益于其价值提升。我们维持预测2019-2021年公司归母净利润为9.94亿、12.68亿、15.74亿元,对应PE分别为30倍、23倍、19倍,维持目标价为24.06元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;传统业务项目招投标风险;海外业务拓展不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-04-29 65.83 81.46 29.80% 67.75 2.92%
67.75 2.92% -- 详细
一季度业绩参考性较小,全年净利率有望继续提升。第一季度,金融资产公允价值变动收益为3.61亿元,对净利有较大积极影响。一季度扣非净利增速较低,不过占全年业绩比例较小,因而受到订单执行节奏、退税时间点、子公司业绩等各种因素影响较大,从2016年-2018年数据来看,一季度扣非净利对全年业绩指导性非常有限。从预算来看,公司对2016年-2018年做的预算均是费用增速高于收入增速,主要基于是加大创新业务资源配置、新业务新产品研发、职工薪酬提升至更有竞争力的水平等考虑。而对2019年收入和费用预算增速相同,我们认为反映的是加大投入的领域与产出已经到了基本匹配阶段,业绩进入释放期,全年扣非净利率有望延续2018年提升趋势,继续回升至历史较高水平。 资本市场业务增长稳健,互联网业务增速回升可期,成长逻辑不变。资本市场业务实现营收4.38亿元,同比增长13.61%,其中经纪业务实现营收0.87亿元,同比下降15.73%,资管业务实现营收1.98亿元,同比增长27.35%,财富业务实现营收1.40亿元,同比增长26.95%,交易所业务实现营收0.13亿元,同比下降21.34%。资管新规等去年出台的政策主要对资管业务和财富业务有积极影响,随着科创板、券商托管及UF3.0等推进,经纪业务有望恢复,资本市场业务增速有望进一步回升。银行业务实现营收0.36亿元,同比下降17.64%,预计与部分业务重分类至资本市场业务有一定关系,交易银行、票据业务、消费金融均具备空间。互联网业务实现营收1.09亿元,同比增长15.82%,增速有所放缓,考虑创新业务在技术和产品方面均处于快速推进期,全年保持快速增长仍值得期待。 增量市场助力业绩释放,创新业务进入新阶段。我们测算资管新规、科创板、沪伦通、CDR、券商托管等系统建设和改造或给公司带来19亿业务体量。且大部分需求在19年-20年集中释放,料将带来可观增量。此外,创新子公司势头较好,收入高增长,总体亏损减少,进入新的阶段,同时,公司在人工智能等方面稳步推进,在多个领域取得积极进展,已经进入实质性落地阶段。 投资建议:我们维持公司2019-2021年预测归属净利润分别为8.50亿、11.12亿、14.33亿,对应PE分别为66倍、50倍、39倍,维持目标价106.30元/股,维持“强推”。 风险提示:新业务拓展不及预期,子公司行政处罚带来潜在不利影响。
淳中科技 计算机行业 2019-04-29 24.60 31.64 24.67% 25.05 0.52%
26.74 8.70% -- 详细
业绩符合预期,看好后续成长。1)18年公司营收同比增长10.08%,归母净利润同比下降6.57%,业绩符合我们预期。由于公司不断推出业内高端新品,18年毛利率保持大体稳定,为72.41%。净利润有所下滑的原因,一是由于公司加大了人员和信息化建设等方面的投入,同时上市活动等也增加了公司的一次性费用支出,公司销售费用率和管理费用率同比分别大幅提升5个百分点和3.48个百分点;二是由于公司加大研发投入,18年研发支出同比增长58.5%,占营收的比重为17.12%。2)19Q1收入同比下滑0.78%,主要由于18年Q1单季度确认大订单造成一定波动。随着后续新产品的推出和订单落地,我们看好公司收入和利润增速逐季提升。 成长逻辑逐渐兑现,加速拓展新产品线和新行业。公司上市之前公司的战略是将所有资源聚焦在少数几个细分领域上做精做专,因而产品线相对单一,覆盖领域相对较少。根据公司经营计划,公司上市以后将利用资本和平台优势,逐渐丰富产品线,拓展医疗、广电、商业、教育等潜在行业及海外市场。18年上市之后已招聘大量研发和销售人员,效果已经逐渐显现,公司开发的新产品已参加展会,后续有望量产,长期成长值得期待。 5G加速,超高清视频产业规划出台,公司作为显控龙头迎发展良机。超高清视频是5G的重要应用场景,之前三部门联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》的通知,指出按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,到2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商,未来有望充分受益于超高清视频产业的高速发展。 投资建议:我们认为公司成长逻辑清晰,新行业和新产品的开拓将助力公司开启新一轮成长周期,维持预测19-20年归母净利润为1.40亿、1.87亿元,同时预测2021年归母净利润为2.34亿元,对应PE为24倍、18倍、14倍,维持目标价32.06元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少风险、市场竞争加剧风险、新产品开发不及预期。
石基信息 计算机行业 2019-04-26 31.66 40.38 21.44% 32.18 1.32%
34.26 8.21% -- 详细
事项: 公司发布2018年报,实现营业收入30.98亿元,同比增长4.60%;归母净利润4.63亿元,同比增长10.61%;扣非归母净利润4.12亿元,同比增长5.61%。 评论: 业绩符合预期,研发投入持续加大。公司实现营业收入30.98亿元,同比增长4.60%,其中酒店系统业务和零售业务实现快速增长,同比增速分别为16.59%和16.72%。公司归母净利润4.63亿元,同比增长10.61%,大体符合我们预期。 值得关注的是,18年公司研发投入同比增长52.31%,达4.38亿元,占营收比重为14.13%,我们判断主要由于对SaaS 业务的研发投入增幅较大。 SaaS 业务有望迎来快速突破。新一代云POS“Infrasys Cloud”已经成功成为洲际、凯悦、半岛、马可波罗等多家全球知名国际酒店集团的系统标准,取得里程碑式进展。目前已有140多家海外中小酒店使用了石基的Hetras 云PMS解决方案,为全球连锁酒店开发酒店SaaS 平台项目进入开发阶段,预计2019年年中左右投入测试。2018年12月,不计私有云和HOST(托管)方式软件收入,公司SAAS 业务实现月度可重复订阅费(MRR)1,705.25万元;2018年度可重复订阅费(ARR)1.85亿元,同比增长69.43%。 平台化业务发展态势良好。平台化战略实质上是公司利用直连技术,对酒店、餐饮、零售等业务领域累积的流量进行变现。公司全部客户的年营业额超过5万亿元,可挖掘价值巨大。18年支付平台流量保持快速增长,客户与支付宝和微信直连的支付交易总金额超过1,100亿元,同比增长126%。畅联预订平台技术进一步提升,18年畅联有效直连产量超过683万间夜,比上年同期产量同比增长30%。 投资建议:我们看好公司“平台化+国际化”战略,维持预测公司2019-2020年归母净利润为5.36亿、6.24亿元,同时预测2021年归母净利润为7.52亿元,对应PE 为62倍、53倍、44倍,维持目标价为40.5元,维持“强推”评级。 风险提示:云PMS 产品研发进展缓慢、海外市场竞争加剧。
中新赛克 计算机行业 2019-04-25 98.44 121.73 45.59% 100.70 1.52%
99.94 1.52% -- 详细
营收快速增长,毛利率、净利率维持在高位水平。公司第四季度实现营收2.16亿元,同比增长11.03%,归属净利润为4837.43万元,同比增长30.75%。2018年综合毛利率为78.67%,净利率为29.62%,均保持在高位水平。2019年第一季度营收增速有所放缓,净利润波动幅度较大,预计主要为一季度占比较低及订单执行节奏所致,全年趋势依然看好。 宽带网产品继续高增长,内容安全与大数据迎来爆发。1)宽带网产品实现营收3.81亿元,同比增长49.35%,继续保持高增长,毛利率83.57%,保持在较高水平;宽带网产品在多维度流量分类核心技术方面不断取得新的突破,向应用感知演进并取得规模化的行业应用,同时,开始研发400G接口的宽带网产品,并积极参加应用于5G网络的宽带网产品标准规范的研讨,继续保持市场领先地位。2)移动网产品实现营收2.15亿元,同比增长15.88%,毛利率为71.79%,同比下降7.61pct,但依然处于较高水平;产品在频段以及制式覆盖全面性方面进行了升级完善,形成了可支持2G到5G的移动网产品平台,竞争力进一步强化。3)网络内容安全产品实现营收5436.04万元,同比增长133.20%;研发完成了针对VoLTE的的电信诈骗防范系统,推出了多维综合反诈解决方案,有望较好解决行业痛点。4)大数据运营产品实现营收1737.03万元,同比增长243.93%,研发了软硬件一体的审计一体机等大数据平台和行业大数据分析产品,市场竞争力已经得到初步显现。 在手合同丰富,预收高增长,业绩释放值得期待。公司2018年中标中国电信侧配套工程项目,金额为4.96亿元,项目正在执行中,累计确认收入为0,预计将于2019年底之前履行完毕,将对业绩带来积极影响。此外,公司网络内容安全产品升级优化项目在国际、国内签订的多个订单正在实施过程中;大数据运营产品升级优化方面,也与国际与国内多个省份签订相应订单,目前正在实施。2018年末预收款项为5.56亿元,同比增长116.91%,发出商品为1.03亿元,同比增长20.26%,对后续业绩释放带来较好基础。 投资建议:考虑下游需求持续向好,公司竞争力进一步强化,我们维持公司2019年预测归属净利润为2.91亿元、上调2020年归属净利润为3.95亿元(上调前为3.85亿元)、我们预测公司2021年归属净利润为5.24亿元,对应PE分别为36倍、27倍、20倍,综合可比公司、行业需求、公司竞争力及增速,给予2019年45倍目标PE,对应目标价122.66元/股,上调至“强推”评级。 风险提示:新签订单不达预期;行业竞争加剧。
科大讯飞 计算机行业 2019-04-24 34.20 42.34 47.89% 35.25 3.07%
35.25 3.07% -- 详细
营收快速增长,经营现金流显著改善。18年公司各行业赛道业务快速增长,营业收入同比增长45.41%。扣非净利润同比下滑主要是由于公司员工规模增长较快导致当期薪酬、费用提升,其中研发费用达到12.63%,同比增长55.82%,销售费用额达17.26亿元,同比增长55.3%。当前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪,业务上也涌现出一批可标准化、规模化运营的产品,19年开始公司将人均效益提升作为重点任务之一,净利润与收入增速有望日益形成良好匹配。值得特别关注的是,公司经营现金流显著改善,18年经营净现金流为11.48亿元,同比大幅增长216.53%,主要得益于公司加强回款,应收账款占营收的比重较上年下降了4.07个百分点。 智慧教育、智慧政法景气度高企,公司业务持续高速增长。1)公司教育产品及服务实现收入20.15亿元,同比增长 44.93%。智学网已经覆盖全国 15000 余所学校,已在全国逾 700 所中学商业化运营,服务学生超过80万名,日生产个性化作业30万份,同时智慧课堂业务新增学校达1000余所。2)公司智慧政法业务实现收入10.36亿元,同比增长85.96%,“AI+政法”产品与解决方案在高院、省检覆盖率均超过90%。2018年公司在智能语音庭审系统全国大范围应用的基础上,研发全球首个刑事案件智能辅助办案系统,该系统已在上海市全面应用,并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等7地试点运行。此外,公司智能审讯系统在近千个派出所开始试点,为政法业务后续增长打开了全新的市场空间。 消费者业务和开放平台有望持续高增长。To C业务实现营业收入25.17亿,同比增长 96.54%;实现毛利12.96亿,同比增长70.77%;To C业务在整体营收中占比达31.80%,毛利占比达32.72%。讯飞输入法月活用户逾1.3亿,讯飞翻译机销售超过30万台, 以讯飞听见为代表的移动互联网产品及服务较上年同期增长 369.36%。此外,讯飞开放平台落地应用规模持续扩大,已开放171项 AI能力和场景方案,开发者数量达92万,市场占有率稳居第一,为海量开发者提供人工智能基础能力的同时商业变现能力也在不断提升。 投资建议:我们认为2019年是公司盈利业绩拐点的重要时点,维持预测公司 19-20年归母净利润为9.23亿、14.71亿元,同时预测2021年净利润为21.61亿元,对应 PE分别为 80倍、50倍、34倍,参考公司上市以来历史平均估值,给予公司19年96倍PE,对应目标价42.34元,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能产业化落地不及预期;市场竞争加剧。
长亮科技 计算机行业 2019-04-24 17.35 19.90 43.58% 17.23 -0.69%
17.23 -0.69% -- 详细
核心解决方案业务稳步增长,大数据与互联网势头良好。金融核心解决方案业务收入实现稳步增长,预计全年在一季度基础上将继续较好表现,后续更多银行上线系统或更新换代将为公司带来更多潜在机遇,近期中标香港首批虚拟银行核心系统,为进军港澳市场打下更好基础。互联网金融解决方案业务及大数据解决方案业务收入继续保持高速增长;中小银行对接互联网需求仍处于快速增长阶段,市场空间值得期待;而大数据解决方案实现数据可视化,为管理和营销提供数据支持,较好解决行业对数据深度分析痛点,切合中小银行精细化管理、多维变现需求,且与传统业务具有良好协同性,快速增长势头有望延续。 海外业务进一步发力,国际化稳步推进。海外业务相对国际同行性价比优势明显,产品与服务具备较强竞争力,2018年海外业务销售合同同比增长152%。近期,海外业务进一步发力,中标泰国中小型企业发展银行核心项目,使得海外新增合同额同比增长约855%。随着订单转化速度提升,盈利有望改善。2019年,营收有望继续保持快速增长,同时费用进一步优化,业绩有望重回快速增长。 银户通进入快速推进期,空间值得期待。4月初,银户通在微信端进行新一轮推广,业务进入快速推进期。银户通为金融机构提供连接的核心功能,并助力其业务互联网化及创新推进。具体包括:1)搭建新一代云平台,通过腾讯引流,连接金融机构和C端客户,提升金融机构互联网化效率和效果;2)通过平台端的集中研发,从而低成本高效率的解决IT系统改造升级难题;3)通过需求挖掘和提供技术实现,帮助机构大幅提升金融创新能力。我们认为合作项目从需求对接、技术实现、创新引领等维度解决金融机构互联网化及创新痛点,有望快速获得金融机构青睐,具备较大潜力。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属净利润分别为1.17亿元、2.14亿元、2.80亿元,对应PE分别为75倍、41倍、32倍,剔除股权激励影响,2019年净利润为1.93亿元,参考可比公司,考虑公司在银行核心系统方面地位及新领域拓展,给予剔除股权激励影响后的净利润50倍值,维持目标价30.06元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。
浩云科技 计算机行业 2019-04-23 9.12 11.08 66.12% 15.44 -0.32%
9.09 -0.33% -- 详细
事项: 公司发布2018年年报,实现营业收入7.65亿元,同比增长34.31%;归母净利润1.40亿元,同比增长26.12%;扣非归母净利润1.30亿元,同比增长22.73%。 评论: 业绩符合预期,智慧司法与公共安全业务高增长。公司实现营收7.65亿元,同比增长34.31%,其中金融物联、智慧司法和公共安全业务分别实现收入4.82亿元、6858.27万元以及1.38亿元,同比增长8%、94.8%、226.1%。公司毛利率为46.46%,同比下滑2.61个百分点,主要由于安防系统产品毛利率有所话;销售费用率同比下滑1.27个百分点,管理费用同比上升0.62个百分点,主要由于限制性股票摊销费用、职工薪酬增加所致。综上影响,公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长26.12%。此外,公司经营性净现金流为1.39亿元,同比增长23.1%,与净利润增长基本同步。 政策驱动智慧司法景气度提升,智慧司法业务持续高增长可期。司法部明确提出:到2019年底基本实现“大平台共享、大系统共治、大数据慧治”的“数字法治、智慧司法”信息化建设目标,在国家政策推动下,智慧司法领域有望迎来高景气周期。公司依托于控股子公司润安科技在监狱信息化多年的理解和应用,联合公司的智慧物联管理的技术,自主研发了“智慧监狱勤务指挥平台”、“综合业务管理平台”和“电子身份管理平台”三大核心平台,已在深圳、梅州、北江等多地试点。公司智慧司法业务有望受益于行业景气度提升,2019年继续保持高速增长。 智慧社矫解决方案先发优势突出,有望实现快速突破。2018年11月,司法部要求切实加强监狱社区矫正一体化建设;同时,《社区矫正法》立法工作也正在顺利推进,社区矫正新局面即将开启。公司以“UWB腕带+可分离式移动终端”为组合的硬件体系加上“一朵云两平台”的软件平台程序形成的综合解决方案,已作为经典案例在全国司法行政信息化推进工作会上展示,先发优势极为突出。2019年公司将监狱社区矫正一体化建设作为主要发力点,有望实现快速突破。 投资建议:我们略调整公司2019-2020年归母净利润预测为1.92亿、2.53亿元(原预测为1.88亿、2.42亿元),同时预测2021年净利润为3.11亿元,对应PE分别为33倍、25倍、21倍。参考可比公司估值及公司历史估值,给予19年40倍PE,对应目标价18.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:金融安防业务下滑;智慧司法建设不及预期。
长亮科技 计算机行业 2019-04-19 17.86 19.90 43.58% 28.16 4.37%
18.64 4.37% -- 详细
营收快速增长,剔除激励费用影响的净利增长66%。2018年实现营收10.87亿元,同比增长23.63%,继续保持良好势头。净利润出现负增长,主要为新增大额股权激励费用影响,剔除该影响,归属净利润为1.55亿元,同比大幅增长65.95%,继续保持快速增长趋势。此外,银户通尚处于培育期,投入较大,亏损330.94万元。子公司方面,长亮核心净利润为0.77亿元,同比增长46%,长亮控股(香港)亏损0.13亿元,较上年明显减亏。 核心系统势头良好,大数据空间更加广阔。金融核心类业务实现营收5.89亿元,同比增长22.84%,增速保持在较好水平,该产品两到三年一个迭代周期,一直是行业技术引领者,目前产品为基于企业级分布式技术平台,有望受益行业升级改造需求释放。互联网业务实现营收2.07亿元,同比增长16.36%,继续保持较好势头,公司互联网金融实施案例多达50多家,其中不乏全国性股份制商业银行、省级农信、省会级银行等,传统银行的互联网核心依然有很大空间,随着香港虚拟牌照发放,互联网金融解决方案有望迎来新的增长极。大数据业务实现营收2.43亿元,同比增长35.15%,趋势继续向好,从BI到数据模型与用户画像,从结构化数据到非结构化数据,公司提供的产品与服务更多全面,大数据体系规划、聚合、管理、分析和应用等五大类50多个小类的金融行业解决方案,市场空间更加广阔。 银户通迎来落地,海外有望加速,厚积薄发正当时。新增大额激励费用摊销是2018年净利润下滑的重要因素,2019年激励费用将显著降低,对利润影响减小;同时,银户通进入快速落地阶段,有望减亏或实现盈利,且随着平台正式上线,盈利模式有望更加丰富;海外业务先对国际同行性价比优势明显,产品与服务具备竞争力,2018年海外业务销售合同同比增长152%,随着订单转化速度提升,盈利有望改善。2019年,营收有望继续保持快速增长,同时费用进一步优化,业绩有望重回快速增长。 投资建议:我们维持公司2019年-2020年预测归属净利润分别为1.17亿元、2.14亿元,我们新增预测公司2021年归属净利润为2.80亿元,对应PE分别为75倍、41倍、32倍,剔除股权激励影响,2019年净利润为1.93亿元,参考可比公司,考虑公司在银行核心系统方面地位及新领域拓展,给予剔除股权激励影响后的净利润50倍值,对应目标价30.06元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。
雄帝科技 通信及通信设备 2019-04-18 30.18 39.08 63.65% 31.18 3.31%
31.18 3.31% -- 详细
营收延续快速增长,净利扭亏为盈。预计主营业务收入60%以上,增速较2018年进一步提升,带动净利润大幅增长,并实现扭亏。考虑2018年公司人员数增长近30%,而一季度营收占比又显著偏低,一季度费用率预计明显偏高,能实现近1000万的净利已较好证明盈利能力的进一步提升,也为2019年快速增长奠定良好基础。 深耕身份信息综合管理,多个领域进入收获期。公司聚焦可信身份技术,已经实现从智能设备制造商到身份信息综合服务商的升级,多个领域处于快速增长期。1)电子护照产品已达国际先进水平,国内市场份额领先,短期受益升级替换需求释放,长期来看,技术更新及渗透率提升有望持续打开成长空间;护照管理平台是该领域重要延伸,也是行业发展趋势,已经拓展多家重要客户,从试探期过度到快速增长期,料将进一步强化公司盈利能力;电子护照以外的可信身份技术需求更加多元,公司基于技术积累和业务理解做了多个领域拓展,在身份信息综合管理领域持续深化,是身份电子化时代核心环节参与者。2)智慧交通领域,支付升级仍处于快速释放期,运营安全、客流分析、智能调度、互联互通等产品则带来更大空间,与腾讯、阿里、银联深度合作,一方面推进“闪付”“乘车码”基础业务,另一方面积极拓展增值业务,盈利模式有望进一步丰富。3)此外,公司智慧金融业务有较好先发优势,受益银行降本增效,加码智能化趋势,相关产品有望享受智能化需求释放,智慧社保产品进入快速发展期,2018年取得较好成绩,全国市场空间在10亿级别,快速增长值得期待。4)海外业务,受益产品与客户更加多元,步入新的快速成长阶段,国内龙头料将成为更重要的全球市场参与者。 投资建议:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.08亿元、1.51亿元、2.08亿元,对应PE分别为37倍、26倍、19倍。参考可比公司给予2019年35倍目标PE,对应目标价39.08元/股,维持“强推”评级。 风险提示:相关政策推进不达预期、国际局势变化影响海外业务。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名