事项: 公司发布 2019年业绩预告,预计实现归母净利润 1.95-2.25亿元,同比增长16%-34%。 评论: 归母净利润预计同比增长 16%-34%,符合我们预期。 得益于机构改革的逐步落地, 相关行业业务需求逐渐释放,订单增速回升, 再叠加公司费用管控有力,公司 2019年度预计实现净利润 1.95-2.25亿元,同比增长 16%-34%,符合我们此前预期。 美国政府限制地理空间图像软件出口,高度重视 GIS 国产化和海外市场拓展机会。 根据路透社报道,特朗普政府发布的新规规定出口某些地理空间图像软件的美国公司必须申请许可,才能将上述软件发送到海外(加拿大除外)。这意味着美国某些地理空间图像软件企业在拓展北美以外市场的过程中将受到限制。 公司不仅是国产 GIS 龙头, 国际地位也在不断提升, 根据 ARC 咨询集团报告, 公司 SuperMap 位居全球 GIS 市场的份额第 3,亚洲第 1。 受美国政府对地理空间图像软件出口限制的影响, 公司在国内 GIS 基础软件市场的份额有望继续提升;同时,也为公司拓展全球市场提供了良好的契机。 国土空间规划体系建设全面启动,公司迎来新一轮成长周期。 2019年 1月,中共中央、国务院印发了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。之后,自然资源部又相继印发了《关于全面开展国土空间规划工作的通知》及《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》。据我们初步测算,国土空间 “一张图” 建设及实施监督信息系统建设有望带来百亿增量市场, 2020年有望成为建设高峰年。根据我们对采招网数据跟踪,公司订单拐点已现, 19年 12月订单增速超过 60%,期待公司 2020年业绩高速增长。 投资建议: 公司作为国产 GIS 龙头, 有望充分受益于国产化浪潮。 同时,国土空间规划体系建设全面启动也为公司业绩增长提供了强驱动力。 我们维持预测 2019年净利润为 2.05亿元, 考虑国产化带来的业务增量,我们上调2020-2021年归母净利润预测至 3.13亿、 4.20亿元(原预测为 2.89亿、 3.79亿元) ,对应 PE 分别为 53倍、 35倍、 26倍, 参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司 2020年 45倍 PE,对应目标价 31.3元, 维持“强推”评级。 风险提示: 市场竞争加剧; 政策落地不及预期。

业绩高速增长,超出市场预期。根据公司业绩预告,预计实现归母净利润1.44亿元-1.63亿元,同比增长50%-70%,超出此前预期。业绩高速增长,我们判断主要由于1)公司智慧校园产品和服务能力持续提升,收入保持较快增长;2)业务结构优化,智慧校园云平台等高毛利业务在收入中的比例继续提升;3)经营效益提升,费用管控有力。 智慧校园云平台探索不断突破。智慧校园云平台着重从“管理信息化”向“以师生用户为中心”转变,对物联网领域进行深入探索,继续加大研发投入,搭建“物模型”平台,并不断优化M2M技术,提供一站式解决方案。2019年公司以自有资金875万元增资教育领域大数据公司--希嘉教育,增资完成后持有其51%股权。增资希嘉教育有利于公司进一步提升智慧校园云平台解决方案实力,完善公司智慧校园生态建设。 与蚂蚁金服紧密合作,提升智慧校园产品和服务能力。业务上,完美数联与支付宝合作共同推出了支持智能终端和手机双离线的支付宝校园码,2019年上半年校园码已经在北京、河南、江苏等20多所高校覆盖。技术上,公司借助蚂蚁金服强大的技术优势,深度融合人脸识别算法,优化人脸认证服务平台,极大提升了公司的技术实力与多场景应用能力。 投资建议:考虑业务结构不断优化,同时经济效益持续提升,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测至1.45亿、1.90亿(原预测为1.35亿、1.89亿元),维持2021年归母净利润预测为2.51亿元,对应PE分别为31倍、24倍、18倍,参考公司历史估值及可比公司估值,给予公司2020年32倍PE,上调目标价至12.57元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

5G正在加速落地,高清视频是5G的重要应用领域,高清视频发展有望带来新的成长机会。高清视频产业链涉及信号层、传输层、控制层、显示层等多个产业链环节,5G加速落地,高清视频产业链各环节均有望受益。淳中作为国内显示控制龙头,4K/8K均有产品储备/技术研发,公司下游客户包括军队、公安、广电、医疗、教育等,未来无论哪个下游领域的高清视频需求爆发,公司有望充分受益。 高考核标准的股权激励已正式授予、彰显对成长前景充满信心。12月23号,公司正式向激励对象授予股票期权与限制性股票激励,总股本占比为2.81%,激励覆盖范围广,合计171人;考核条件为以2018年净利润为基数,19年/20年/21年收入增速分别为30%/70%/120%,利润增速分别为30%/60%/90%。我们认为公司激励对象覆盖全面,考核标准较高,有利于充分调动员工活力。 看好公司未来多年持续快速增长。2019年,由于新产品研发以及下游军队信息化需求释放,公司业绩已于19年中报正式出现拐点,19年3季报呈现明显加速态势。展望2020年,军队信息化景气度有望持续高企,同时应急管理部订单有望加速释放,我们对公司业绩持续快速增长充满信心。 投资建议:考虑股权激励摊销费用的影响,我们下调19-20年归母净利润预测至1.24亿、1.81亿元(原预测为1.40亿、1.87亿),维持公司2021年归母净利润预测为2.34亿元,对应估值分别为41倍、28倍、22倍,参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年44倍PE,上调目标价至60.79元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少;市场竞争加剧;新产品开发不及预期。

事项: 公司于12月16日公司发布2019年股票期权与限制性股票激励计划(草案)。 评论: 拟向中层授予股权激励,助力公司长远发展。拟向激励对象授予权益总计不超过2245.7万份,占总股本的2.61%。其中,1232.10万份股票期权,行权价为12.59元/股;1013.60万股限制性股票,授予价格为6.30元/股。激励对象总人数为66人,全部为核心技术人员和核心业务人员。业绩考核目标为以2019年净利润为技术,2020年-2022年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。 预计合计需摊销费用为8792.49万元,其中2020年-2023年分别为4570.81万元、2768.79万元、1349.65万元、103.24万元。本次股权激励有助于充分调动核心技术人员和核心业务人员的积极性,助力公司更好地长远发展。 智能开放平台发力,享受行业高景气。公司在业内率先开发的智能开放平台在实现医疗信息的互联互通上有非常显著的优势。以“大平台+微小化应用”为特色的智慧医院架构在医院高等级的互联互通测评、电子病历评审中已发挥出越来越突出的作用。2018年,公司订单的总金额以及平均金额上均有较为明显的提升,中标、实施了上海交通大学附属新华医院智慧医院、南京鼓楼医院江北国际医院智慧医院等多个标杆项目,2019年,公司医疗信息化订单继续保持较好势头,随着政策红利释放,及新业务推进,业绩释放有望加速。 四位一体,智慧医疗加速推进。公司在基础医疗IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域积极布局,构筑综合性的智慧医疗解决方案。基础医疗IT 领域:公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例,在业内遥遥领先。互联网医疗:智能开放平台向C 端的延伸是医疗互联网化实现方式,广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造,标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网:联网芯片与医疗IT 协同发展,助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能:经过数年的耕耘,已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链。 投资建议:我们维持公司2019年-2021年预测归属净利润为2.03亿元、2.72亿元、3.48亿元,对应PE 为51倍、38倍、30倍,维持目标价15.16元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策推进不及预期,商业智能竞争加剧,海外业务波动加剧。

基础安全后起之秀,新兴网络安全排头兵。 安恒信息于 2007年成立之初便以应用安全和数据安全作为切入点,成功进入网络信息安全市场。公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列,同时公司围绕着云计算、大数据、物联网、工业互联网为代表的新一代信息技术,形成了以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品和服务体系。 受益于网络信息安全平台及安全服务业务高速增长,2016-2018年公司收入和利润年复合增长率分别为 42.2%和 941.3%。 网络安全迈入“黄金时代”,千亿市场空间料将开启。 我国网络安全投入相对于全球平均水平还有较大差距,中短期来看,网络安全法、等保 2.0等相关法律法规逐步落地,护网行动力度加大,推动安全市场的高速增长;长期来看,社会对安全的重视程度提升,新兴技术的不断涌现,料将推动网络安全发展步入新纪元。站在当前时点,网络安全景气度逐渐提升,商业模式、渠道体系正在发生积极变化,市场格局也有望逐渐优化,我们认为网络安全已经步入发展的黄金时代。根据 IDC 预测, 2019年中国网络安全市场总体支出将达到 73.5亿美元,到 2021年中国网络安全将形成千亿级市场, 未来 5年,中国网络安全市场总体支出复合增速预计为 25.1%,远高于 9.44%的全球水平。 “新场景”与“新服务” 驱动公司在新兴安全赛道上一往无前。 1) 公司在大数据、云计算、物联网安全等“新场景”方向走在市场前列。 云安全领域, 公司是阿里云和华为云重要合作伙伴,云安全产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为云、 AWS 亚马逊、中国电信天翼云、中国联通沃云等在内的十多家国内外主流公有云平台; 大数据安全领域, 2018年公司监管类态势感知系统中国市场覆盖度排名第一;物联网安全领域,公司和浙江省公安厅、海康威视、大华股份达成战略合作,并掌握一线的研究数据与实验成果。 2) 公司风暴中心推出 SaaS 云安全服务模式实现了云监测、云 WAF、云 DDoS 清洗以及云端威胁情报的服务能力, 叠加城市安全大脑、全天候“三位一体”的态势感知、国家级网络安保团队构成了公司智慧城市安全运营中心服务的核心能力。 2018年以来公司陆续成立湖北、衢州、金华等子公司,大力开拓全国智慧城市安全运营业务。 投资建议:根据核心假设, 我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 0.83亿、1.19亿、 1.61亿元,对应 PE 为 81倍、 57倍和 42倍。 公司作为新兴安全领域领航企业,业务正处于高速发展期,参考海外对 Palo Alto、 Zscaler 等新兴安全厂商的估值方法,我们认为优先考虑采用 PS 和 PSG 两种方法进行估值, 1)PS 估值:参考可比公司平均估值,同时考虑公司业务布局前瞻,创新能力与品牌建设均处于市场领先,未来 3-5年均有望保持高速增长, 给予一定估值溢价,给予公司 2020年 10倍 PS,对应目标市值为 130亿元。 2) PSG 估值:参考可比公司平均估值,给予公司 2020年 0.27倍 PSG,对应目标市值为 144.3亿元。综上分析, 我们给予公司目标市值区间为 130-144.3亿元,对应目标价区间 175.7-195元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示: 实控人变更、技术迭代、市场竞争加剧、渠道商管理不善。

成长空间如何?多因素驱动基础设施需求,服务器空间广阔。1)2017年至2022年,全球移动数据流量复合增速料将达到46%,中国数据流量增长更快,且呈现加速趋势,催生服务器等IT基础设施需求。2)云计算作为IT基础设施已经成为共识,全球云计算仍处快速成长期,中国云计算市场增速更快,对IDC、服务器等基础设施需求拉动将更为明显。3)5G作为一种全新的网络架构,在4G基础上有质的提升,2019年底,5G已经正式商用,明年有望显著提速,eMBB是最先落地领域,带来可观服务器需求。此外,5G的推进也将带来边缘计算需求的兴起,边缘计算服务器料将贡献新的增量。 行业拐点何时?云服务快速增长与服务器放缓短期背离料将结束,需求拐点渐近。从美国发展历程来看,云计算快速增长阶段,科技龙头资本支出期间可能波动,且短期背离不会持续太长时间。国内云计算龙头过去数年资本支出呈现出持续快速增长趋势,2018年阿里巴巴、百度、腾讯资本支出均在2017年快速增长的基础上大幅增长。2019年增速出现一些波动是正常现象。阿里巴巴2020年营运资本支出有望重回快速增长,对行业拉动作用料将较为可观;其他云计算龙头公司节奏与阿里云类似,设备投入增速也有望进入新一轮快速增长;云服务快速增长与服务器放缓短期背离料将结束,需求拐点渐近。此外,上游拐点初现,服务器拐点进一步印证。 为何是浪潮?需求结构变迁,浪潮先发优势明显。1)云计算对传统IT架构替代加速推进,也带来了更适合云计算场景的多节点服务器快速增长,多节点服务器占比持续提升,而中国云计算市场仍处于早期,云服务器出货量占比仍有很大提升空间。浪潮云服务器份额处于绝对领先水平,从而成为服务器需求结构转向云服务器趋势下深度受益的公司之一。2)白牌服务器在全球占比提升,而浪潮JDM模式优势更加明显,享受云服务器红利。3)AI推进驱动基础设施增长,公司AI服务器先发优势明显。 如何看业绩弹性?规模优势强化,扰动因素弱化,业绩弹性大。1)浪潮信息人均产出显著高于竞争对手,并带来明显的成本优势。自2010年以来,浪潮信息期间费用率逐步下降,而毛利率近年趋于稳定,净利率进入逐步提升阶段。2)2017年及2018年,公司规模效应明显提升,但净利率并没有呈现快速增长,部分原因是存货跌价损失影响。后续DRAM和存储价格预计进入平稳或上涨阶段,预计对浪潮减值损失减少都会有积极影响。3)2017年以来,公司存货周转、应收账款周转率逐步提升。随着公司行业地位的改善,及效率的提升,叠加行业地位改善,现金流有望进一步改善。 投资建议:我们维持公司2019年预测归属净利润为8.85亿元,考虑行业增速有望逐步提升,公司市占率持续提升,我们上调公司2020年、2021年预测归属净利润分别至13.83亿元、18.54亿元(前值为12.58亿元、16.94亿元),对应PE分别为46倍、30倍、22倍。参考可比公司估值水平,给予2020年40倍PE,上调目标价至42.92元/股(前值为34.21元/股),维持“强推”评级。 风险提示:云服务商资本支出不达预期,经济放缓影响IT支出,上游器件价格波动导致资产减值。

完成非公开发行,助力新业务推进。实际已向特定投资者非公开发行股票5139.01万股,发行价格为11.15元/股,募集资金总额为5.73亿元,募集资金净额为5.65亿元。其中,浙江深改产业获配金额1.50亿元、南方基金获配金额2.24亿元、银华基金获配金额1.49亿元、红土创新基金获配金额0.50亿元。 根据此前预案,扣除发行费用后将用于物联网智慧医疗溯源管理项目、医疗大数据应用研发中心等。本次成功发行,将助力公司创新业务更快推进。 智能开放平台发力,享受行业高景气。公司在业内率先开发的智能开放平台在实现医疗信息的互联互通上有非常显著的优势。以“大平台+微小化应用”为特色的智慧医院架构在医院高等级的互联互通测评、电子病历评审中已发挥出越来越突出的作用。2018年,公司订单的总金额以及平均金额上均有较为明显的提升,中标、实施了上海交通大学附属新华医院智慧医院、南京鼓楼医院江北国际医院智慧医院等多个标杆项目,2019年,公司医疗信息化订单继续保持较好势头,随着政策红利释放,及新业务推进,业绩释放有望加速。 智慧医疗推进有望加速。公司在基础医疗IT、互联网医疗、医疗物联网、医疗人工智能领域强势布局,构筑综合性的智慧医疗解决方案,已步入快速发展阶段。基础医疗IT领域:系统互联互通、信息孤岛消除、电子病历加速升级是基础医疗IT系统的重要方向,公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案已有数十家的高等级医院案例,在业内遥遥领先。互联网医疗:智能开放平台向C端的延伸是医疗互联网化实现方式,广州市妇女儿童医疗中心等标杆案列打造,标志其互联网医疗逐步走向成熟。医疗物联网:联网芯片与医疗IT协同发展,助力四网合一的物联网基础架构共性平台搭建。医疗大数据及人工智能:经过数年的耕耘,已形成了从标准、数据、技术到实际应用的创新链;开展了医疗健康大数据采集、转化、知识建模工作,综合实力行业居前。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属净利润为2.03亿元、2.72亿元、3.48亿元,本次发行完成后,总股本为8.59亿股,对应PE为51倍、38倍、30倍,维持目标价15.16元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策推进不及预期,商业智能竞争加剧,海外业务波动加剧。

国产替代浪潮下,公司保密防护领域实力有望进一步提升。公司在安全保密领域已经建立领先地位,深入参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品“三合一”、主机监控与审计系统等数款产品通过国家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。本次基于国产平台的安全防护整体解决方案项目的建设有利于优化并扩充公司产品线的同时进一步稳固公司在安全保密领域的市场领先地位。 募投资金加持,保密监管业务有望实现更快发展。基于大数据的保密监管平台建设已经成为公司长远发展的重要驱动力之一,在已完成招标的监管平台建设中,公司监管产品市场占有率遥遥领先。本次募投项目将有助于公司进一步优化和丰富安全监管产品线,持续深化在网络安全监管领域的业务布局,全面提升公司产品和服务的市场竞争力。 业务增长持续加速,明年有望更加精彩。随着国家信息创新战略的持续推进,基于国产操作系统的安全保密产品配备使用迎来极为广阔的市场。2019年Q1-Q3公司收入增速分别为69.17%、57.14%和89%,业务增长明显提速。随着信创体系建设的持续加速,公司业务有望实现更快增长。 投资建议:公司信创大逻辑加速兑现,业绩增速持续超预期。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为1.04亿、2.12亿、3.31亿元,对应PE分别为66倍、32倍、21倍,维持目标价79.7元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地进展缓慢。

控股股东变更为中电太极集团,体制机制变革有望调动企业活力。中电太极是以国家网信事业为使命的国有大型高科技企业集团,是我国自主可控计算技术的排头兵、软件与信息服务业的旗手、信息系统总体的主力军。收购后公司由事业单位控股变成企业控股,有望给公司发展带来新活力。 管理层级理顺,有利于中国电科对信创产业体系的统筹整合。中电太极是中国电科全资控股的一人有限责任公司,按照二级成员单位管理,并委托管理十五所,由其统筹开展相关业务及资源的整合重组。太极股份将作为中电太极的上市平台和产业化平台。本次收购有助于理顺中电太极平台公司、太极股份及中电太极其他下属单位的管理层级和管理关系,有利于实现中国电科在基础设施、智能应用与服务信创产业体系的统筹整合。 信创产业建设加速,集成业务高增长可期。一方面,公司是电子政务的领军企业,拥有安全可靠产业较大的应用市场,同时具有行业内突出的安全可靠系统综合集成能力。另一方面,公司控股慧点科技、参股金蝶天燕、人大金仓,已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。随着产业发展加速,公司积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发,有望凭借在信创体系集成领域的优势地位,同时提升对产业链上下游的议价能力,实现业务的快速发展。 投资建议:考虑信创产业发展加速,公司有望充分受益。我们维持公司19年归母净利润预测为3.96亿,同时上调2020-2021年盈利预测至5.99亿、8.50亿元(原预测为4.85亿、5.89亿元),对应PE分别为35倍、23倍、16倍,参考华宇软件、东华软件、北信源3家可比公司平均估值32倍PE,综合给予公司2020年32倍PE,上调目标价至46.6元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;信创产业发展不及预期。

三六零是“大安全”战略的坚定践行者。公司成立于 2005年,是中国互联网免费安全的首倡者,凭借先进的技术水平和良好的用户体验,成功开拓并积累了广泛的用户基础,并形成以安全能力为核心,形成以产品和内容为驱动的商业闭环。自 2018年初公司回归 A 股后,公司将在网络安全方面积累的领先技术、成功经验和海量数据广泛运用于“大安全”领域,全面推进国家安全、城市安全和家庭安全领域的业务布局。近年来公司净利润保持稳定增长,连续两年超额完成业绩承诺。随着政企安全业务的逐渐发力,公司业务有望迈入新的发展阶段。 政策与需求双轮驱动,网络安全千亿空间即将开启。 据 Gartner 数据显示, 2018年全球信息安全支出占 IT 支出的比例为 3.05%,而 2019年中国信息安全支出占 IT 支出比例仅为 1.7%左右,相对于全球平均水平还有较大差距。随着网络安全法、等级保护 2.0、《国家关键信息基础设施安全保护条例》等相关法律法规的逐步落地,监管部门监管力度的不断提升,同时云计算、物联网、大数据安全等新兴安全需求的涌现,中国网络安全市场料将持续保持快速增长态势。根据 IDC 预测,2019年中国网络安全市场总体支出将达到 73.5亿美元,到 2021年中国网络安全将形成千亿级别市场。未来 5年,中国网络安全市场总体支出复合增速预计为 25.1%,远高于 9.44%的全球水平。 深度布局政企安全,打造新业务增长极。2019年是公司实施“大安全”战略的关键之年,也是公司全面进军政企安全业务的元年。公司相继与公安部十三所、天津高新区政府展开合作,并中标 2.4亿重庆市合川区 360网络安全协同创新产业园一期项目,成功打造政企业务标杆。同时,公司在政企安全领域投资动作频频,先后入股了深之度、山石网科、翰思科技等泛安全领域优质企业,为构建“大安全”生态奠定了良好的基石。此外,公司积极参与国产化生态建设,安全产品全线支持国产操作系统,360安全卫士、360杀毒、360压缩、360安全浏览器等产品在现有功能的基础上,实现对中标麒麟、银河麒麟、深度等操作系统的客户端适配,实现了龙芯、兆芯、飞腾等 CPU 的全力支持,辅助提升我国政企信息技术体系安全可控升级。 盈利预测:基于核心假设,我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 55.21亿、39.35亿、45.11亿元。考虑公司主要的收入和利润来源于商业化业务,而主要研发投入投向安全业务,存在一定的背离,因此仅以公司实际利润为基础进行估值会低估公司实际价值,我们将 30%的研发费用加回净利润的方式进行估值,2019-2021年加回后净利润分别为 63.75亿、48.68亿、55.59亿元。选取腾讯、百度、网易、金山软件、人民网作为可比公司,参考可比公司平均估值,给予公司 2020年 35倍 PE,对应目标市值为 1703.8亿元(以加回部分研发费用后净利润进行计算),目标价为 25.19元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;互联网广告市场不景气;游戏行业监管趋严; 市场竞争加剧。

国产GIS软件龙头,华为深度生态合作伙伴。公司自2001年起开始重构GIS内核,早已实现对龙芯、飞腾和申威等自主CPU的支持,及对多种自主操作系统、数据库和中间件的支持,并通过兼容性测试。目前公司已与华为达成深度合作,作为首批加入“华为云鲲鹏凌云伙伴计划”的企业,三大产品通过鲲鹏云服务兼容性认证。公司也是华为“沃土数字平台”唯一GIS基础平台软件提供商,后续双方在智慧城市、物联网等领域的合作有望持续深入。 国土空间规划体系建设全面启动,公司迎来新一轮成长周期。2019年1月,中共中央、国务院印发了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。之后,自然资源部又相继印发了《关于全面开展国土空间规划工作的通知》及《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》。据我们初步测算,国土空间基础信息平台和“一张图”实施监督信息系统建设有望带来百亿增量市场,2020年有望成为建设高峰年。根据我们对采招网数据跟踪,9-10月,部分省市项目进入招标阶段;11月以来,订单开始陆续落地,公司已中标多个省市级国土空间规划一张图实施监督信息系统,业务拐点悄然而至。 已中标自然资源确权登记部委平台建设项目,标杆意义重大。2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,或意味着自然资源确权登记即将全面展开。8月,政府采购网公告超图中标485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,项目将于年底前完成验收。中标部委项目一方面反映了公司竞争实力,另一方面为公司后续承接省、市、县级项目奠定了良好的基础。 投资建议:超图软件是国产GIS软件龙头,是华为深度生态合作伙伴。随着国土空间规划及自然资源确权登记的陆续启动,公司料将步入新一轮成长周期。考虑公司受机构改革的影响超出预期,我们下调2019-2021年公司归母净利润预测至2.05亿、2.89亿、3.79亿元(原预测为2.27亿、3.02亿、4.08亿元),对应PE分别为42倍、30倍、23倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年39倍PE,对应目标价25.05元,维持“强推”评级。 风险提示:政策落地不及预期;市场竞争加剧;人力成本上升。

母公司收入高增长,验证国产替代加速。公司Q3单季度收入同比下滑9.38%,主要受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响,个别合同延迟落地。公司母公司专注于基础软件Tong系列中间件的研发、销售与相关服务,前三季度母公司收入为9567.36万元,同比增长82.4%,其中Q3单季度收入2873.97万元,同比增长68.5%。基础软件Tong系列中间件为产品型业务,未来随着业务规模的扩大,有望实现非常可观的业绩弹性。 国产替代空间巨大,中间件需求处于爆发增长的起点。根据计世资讯发布的《2015~2019年软件基础设施(中间件)市场发展趋势研究报告》,2016年中国软件基础设施(中间件)市场总体规模为55.3亿元,而IBM、Oracle中间件销售金额在中国市场中的份额分别为42.8%和36.2%,由此可见国产替代空间巨大。随着软件国产化及企业信息化的不断推进,行业景气度的提升,东方通是国产中间件龙头,产品广泛应用于政府、交通、金融、电信、军工等众多行业领域。根据半年报披露,公司合同额和中标额较同期均明显增长,跟进中的省市平台、部门平台、行业平台均形成项目积累,预计将逐步陆续转化落地,为基础软件业务的高速发展奠定了良好基础。 携手华为云,共建国产软硬件生态。据公司官方微信,东方通已经完成了应用服务器中间件TongWeb等产品与鲲鹏云兼容适配认证,成为“华为云鲲鹏凌云计划”生态伙伴。公司已经成为华为鲲鹏生态的重要一员,双方有望实现软硬件协同,共同打造自主安全的华为云解决方案。 投资建议:公司作为国产中间件龙头,有望高度受益于国产替代浪潮。我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.78亿、3.01亿、4.48亿元,对应PE为57倍、39倍、29倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年50倍PE,对应目标价54.3元,首次覆盖,考虑短期内受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响较大,暂给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策支持不及预期。

Q3收入翻倍增长,经营效益改善推动净利率提升。1)前三季度公司收入同比增长70.94%,其中Q3单季度同比增长106.31%,较Q1(27.43%)、Q2(106.31%)进一步加速,主要由于国产化推动公司软件产品和系统集成业务收入高速增长。2)公司毛利率为66.83%,同比下降12.97%,主要由于系统集成业务收入占比提升所致。同时,公司经营效益提升,销售费用率、管理费用率和研发费用率同比下降5.97个、4.36个、6.74个百分点,推动公司销售净利率从去年同期的10.88%提升至11.62%。3)此外公司预收账款同比增长90.01%,侧面印证公司业务步入高增长轨道。 拟变更2.34亿元募集资金用途,加码国产安全管理平台建设。公司拟将北信源(南京)研发运营基地项目中的暂未投入使用的募集资金2.34亿元变更用于“基于可信终端的安全管理平台”建设,面向不同国产化平台的可信终端,研发可信终端安全管理系统、可信服务器安全加固与审计系统、基于大数据的网络安全管理系统、基于大数据的安全态势感知系统、基于大数据的应用性能分析系统、基于大数据的安全运维管理系统等6款产品,为自主可控计算机打造一体化的终端行为与数据安全管理体系和平台,巩固公司在国内终端安全管理/数据安全管理领域的龙头地位。 安全通信聚合平台信源豆豆空间广阔,推广应用加速。目前,信源豆豆产品已经完成从服务器到客户端,从操作系统到数据库,从中间件到加密算法的国产化平台及其技术的全面适配。而且针对不同客户的需求和应用模式给出了完善的解决方案,信源豆豆已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户的广泛好评。 投资建议:公司主机审计、身份鉴别等多款产品已进入适配名录,料将高度受益于国产化浪潮。我们预测公司2019-2021年净利润为1.59亿、2.73亿、3.94亿元,对应PE分别为62倍、36倍和25倍,参考可比公司估值及公司历史估值,给予公司2020年50倍PE,对应目标价9.41元,首次覆盖,考虑公司信源豆豆及大数据平台业务尚处于开拓期,暂给予“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;政策落地不及预期。

事项: 公司发布2019 年三季报,实现营业收入45.84 亿元,同比增长18.02%;归母净利润7618.31 万元,同比增长9.58%;扣非归母净利润6033.08 万元,同比下滑13.50%。其中Q3 单季度实现营业收入15.71 亿元,同比增长32.27%;归母净利润5470.48 万元,同比增长10.60%;扣非归母净利润4492.69 万元,同比下滑10.20%。 评论: Q3 收入增长加速,市场及研发投入加大。公司实现营业收入45.84 亿元,同比增长18.02%;归母净利润7618.31 万元,同比增长9.58%;其中Q3 单季度实现营业收入15.71 亿元,同比增长32.27%,较Q1、Q2 明显加速。公司盈利能力有所提升,毛利率同比提升2.92 个百分点。同时,市场及研发投入明显加大,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别提升1.1 个百分点、0.53 个百分点和0.98 个百分点,投入的加大也为公司后续业务发展奠定了较好的基础。 网络安全与自主可控业务发展态势良好。子公司人大金仓上半年业务发展迅速,营业收入同比增长超过50%,新发布金仓HTAP 分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS 三款新品,以分布式、视频图像处理、异构数据同步等技术融合创新,开启数据库细分领域新征程。此外,公司与华为成立联合创新实验室,共同打造开放兼容的产业生态体系。 可转债成功发行,加码信创、云和工业互联网。据公告,公司已成功发行可转债,拟募集资金10 亿元用于太极信创关键技术和产品研发及产业化项目、太极云计算中心和云服务体系建设项目、太极工业互联网服务平台建设项目和补充流动资金。公司将进一步提升在云计算、信创及工业互联网领域的投入,着重加大在安全可控条件下的云计算、系统集成以及基于自主系统的主要软件应用、中间件、数据库等领域的布局,有助于公司构建安全可控的信息技术体系。 投资建议:我们持续看好公司网络安全与自主可控、政务云业务的成长前景。 维持预测公司19-21 年归母净利润分别为3.96 亿、4.85 亿、5.89 亿元,对应PE 分别为34 倍、28 倍、23 倍,维持目标价40.17 元,维持“强推”评级。 风险提示:政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期。

净利润高速增长,经营效益提升。前三季度公司收入同比增长19.31%,主要由于公司智慧校园、SaaS服务和综合缴费云服务等融合、创新类业务收入增长较快。净利润同比增长176.43%,业绩高速增长主要归因于:1)盈利能力提升。公司毛利率为55.77%,同比提升0.64个百分点,我们判断主要由于SaaS服务和综合缴费云服务等高毛利业务的占比提升所致。2)经营效益提升。销售费用率和管理费用分别同比下降2.86个百分点和1.23个百分点。 智慧校园云平台探索不断突破。智慧校园云平台着重从“管理信息化”向“以师生用户为中心”转变,对物联网领域进行深入探索,继续加大研发投入,搭建“物模型”平台,并不断优化M2M技术,提供一站式解决方案。此外,上半年公司以自有资金875万元增资教育领域大数据公司——希嘉教育,增资完成后持有其51%股权。增资希嘉教育有利于公司进一步提升智慧校园云平台解决方案实力,完善公司智慧校园生态建设。 携手支付宝,推动“完美校园”消费互联网产业升级。“完美校园”已累计服务1,000所高校,超过1,100万大学生上线注册“完美校园”,累计实名认证用户数量接近1,000万人。上半年完美数联与支付宝合作共同推出了支持智能终端和手机双离线的支付宝校园码,校园码已经在北京、河南、江苏等20多所高校覆盖。 投资建议:考虑公司在云平台及创新业务等方向投入持续加大,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测为1.35亿、1.89亿(原预测为1.47亿、1.96亿),维持2021年归母净利润预测为2.51亿元,对应PE分别为30倍、21倍、16倍,考虑公司智慧校园云平台业务具有较大的成长空间,并且短期投入加大有利于公司长期发展,暂维持目标价为11.92元,维持“强推”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。