我们近期至三花股份调研,交流公司战略方向,了解电子膨胀阀、变频控制器、碟式太阳能发电等具备未来增长潜力的项目。 公司立足于制冷控制元器件龙头地位,中短期目标清晰,聚焦领域打造核心竞争力:家用空调领域自然增长(增长来自空调升级:定频到变频、空气舒适度、质量管理),商用空调领域高速增长,整合德国亚威科资源。收购亚威科,布局新业务。三花收购德国亚威科,正式进军洗碗机、洗衣机、咖啡机等小家电系统零部件,拓展加热器、泵、电机等零部件系列,利用亚威科资源整合欧美高端家电厂商,如BSH、伊莱克斯、飞利浦、Helbling、米勒。 储备变频控制器、碟式太阳能发电等项目,利于中长期发展。三花的杭州中央研究院储备的多项变频控制器是控制元器件的技术延伸,由于变频控制器是空调厂商核心元器件,尚需时日以获得下游客户认可、形成规模。以色列HelioFocus公司与三花集团合作,12年5月合作开发“超临界并联塔式太阳能热发电单元样机示范项目”在以色列Rotem工业园建成。现计划在内蒙为中国太清能源公司建设10MW的太阳能设施,预计13年10月建成有8个碟,进入试验阶段。 变频空调能效标准提升,家用空调电子膨胀阀放量。2013年10月1日起,变频空调实施新能效标准,传统毛细管无法满足能效标准,电子膨胀阀及变频压缩机需求增加。虽逐渐进入淡季,但三花的电子膨胀阀生产线满负荷生产,目前产能5万套/天,年底产能可提升至10万套/天。公司电子膨胀阀的主力Q型产品主要应用在家用空调中,而主要应用在多联机上的T型电子膨胀阀生产线年底可达到规模产量;T型电子膨胀阀的推出不仅是对Q型产品的补充,也将有助于公司进入多联机领域。家用变频空调渗透率仅50%左右,假设三花的电子膨胀阀达到六七成市占率,我们预计仅家用空调需求,13年电子膨胀阀销量可实现翻倍以上增长达到1400-1500万套,14年实现50%以上增长。 增持评级。电子膨胀阀放量增厚业绩,预计公司2013-2015年每股收益0.53、0.70和0.94元,2013年9月17日公司收盘价13.18元,对应2013年动态市盈率25倍;给予2014年20倍动态PE,对应目标价格14元,增持评级。 不确定性因素。1)亚威科整合对公司业绩的影响。2)原材料价格波动。