北方创业2014年3月25日发布2013年报。2013年公司实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,实现营业利润3.07亿元,同比增67.16%,实现归属于母公司的净利润2.59亿元,同比增51.77%,全面摊薄EPS为0.57元。公司计划每10股派发现金红利1元(含税),以45713万股为基数,以资本公积每10股转增8股。 北方创业同时公告以人民币398万元收购控股子公司内蒙古一机集团路通弹簧有限公司5.05%股权,本次交易完成后北创对路通弹簧公司的持股比例将由39.04%增加至44.09%。 点评: 13年铁路货车收入增长3%维持稳定,4季度毛利率下滑。如图1,公司13Q4毛利率13.79%出现较前3个季度的明显下滑,主要是大量交付低毛利率的铁路总公司货车(13年10月签订合同并集中在13年4季度交货的600辆C70均价33.78万,历史均价37.8万元,另外还有300辆X70)所致。2013年2季度北方创业交付出口11年签约的出口印尼货车尾货约230辆,1-3季度交付神华铝合金C80车1500台,上述车辆均是高毛利型产品,使得北方创业2-3季度的综合毛利率达到23.58%和19.85%。 预计14年铁路货车毛利率将保持高位。根据公司公告2014Q1排产并计划交付神华铝合金C80订单1200辆,集中大批量交货高毛利率的神华货车,加上14年3月份公告签订的1100辆埃塞俄比亚出口订单,预计14年铁路货车毛利率继续保持高位。对应的13Q1公司综合毛利率仅为13.38%的低基数情况下,我们保守预计北方创业2014年1季度归母净利润增长60%-70%左右。如下表,2014年1月初公司签订的神华铝合金C80订单1200辆,虽然单价比2013年1月的66.5万元下降了1万元,但是在此期间主要成本铝合金价格大约也下跌了11%,而铁路货车原材料占成本比例高达93%。在假设2011年底800辆神华铝合金C80车毛利率为30%的高毛利率情况下,我们大致推算出2013年1月1500辆和2014年1月2800辆神华铝合金C80车的毛利率分别如下表,单价虽然下调1万元,但毛利率估计仍有望提升4.4个百分点。 14年北方创业产能放出正遇行业需求大年,下半年可望启动收入增长模式。预计14年铁路货车将是需求大年:铁总即将进行14年度的货车招标,我们预期首批招标量为2万辆,低价低毛利率的C70E占比将进一步下降,另外铁路自备车招标开闸预期强烈,预计是先行对央企首先试点放开。13年铁总货车共招标29900辆少于年初计划,预计14年铁总招标数量可达3.8万辆。13年11月铁总下发了企业自备车在铁总线路上的过轨操作细则,14年铁路企业自备货车招标小范围在央企内部分放开,预计将产生报复性反弹,自备车招标将明显超过历史上5000-10000辆的水平。14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%,主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。虽然公司在13年年报中仅计划实现30.35亿元收入,比2013年实际完成的32亿有所下调,但是我们发现主要的收入下调部位是大成装备,从6.97亿元收入下调为5.5亿元收入,我们认为这与公司14年货车订单充沛,且多为高毛利订单对大成装备业绩压力减轻有一定关系。 13年军品业务快速增长58%,子公司盈利大幅好转,贡献盈利增长。12年拖累北方创业整体盈利的子公司,成为了13年的利润增长点。2013年中报披露公司持有的富成锻造公司全部权益与一机集团投入一分公司、六分公司、大成装备公司的相关资产进行等额置换,目前已取得兵器集团批复。资产置换后,将优化公司资产结构,完善铁路车辆产业链,进一步提升军工资产证券化水平,增强公司获利能力。我们看好资产注入调整后的军工业务板块,预计14年各子公司利润将再度增长。 2013年分配预案:公司拟以2013年12月31日总股本45713万股为基数,以资本公积转增股本,向全体股东10股转增8股,合计转增股份36570万股,转增后公司总股本增加至82283万股。 维持买入评级。预计2014-2016年每股收益为0.86、1.10、1.47元,2014年3月24日公司收盘价18.16元,对应14年动态市盈率20.5倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价值区间21.60-25.92元。公司的铁路货车业务国内需求向好,出口开拓更好,维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

华测检测公告以1300万的价格收购黑龙江省华测检测技术有限公司100%的股权,计划以自有资金100万元及超募资金1200万元投资该项目。 点评: 黑龙江省华测检测技术有限公司(以下简称“黑龙江华测”)是哈尔滨市食品工业研究所有限公司将食品检测中心的资产和人员剥离注册成立新的公司(注册资本300万元):目前检测中心的设备评估值236万元。华测检测基于检测中心的历史经营状况和资产对食品检测中心估值,以1300万的价格收购新公司100%的股权。 2013年大部制改革后,国家食品药品监督管理总局、质检局等重新整合,将使我国检测市场迎来一次大规模结构性调整,国有检测机构将会在形式上撤去官方属性,正式参与到与民营机构、外资机构的市场竞争中来。国有检测机构与民营第三方检测机构的合作意愿增强,有资本实力、适应市场竞争的第三方民营机构将获得原本难以获得的强检资质可能性大幅增加,扩张业务加速在即。 收购黑龙江华测,获取强检资质的战略意义大于收入规模。在国务院检验检测认证机构整合的大背景下,华测顺应食品药品监管总局的改革,抢先收购在东北地区有一定影响力的国有专业检测机构,可获得全项检测资质(包含强检)。华测在东北地区尚未建立实验室,东北地区食品业务尚未形成规模。收购后,华测将把原东北地区的食品业务资源(约500万收入)整合至黑龙江华测,将黑龙江华测(哈食研所原有食品检测业务+华测东北食品业务)统一纳入食品事业部统一管理运营,并在此基础上拓展东北地区的食品检测业务,并扩大原有食品检测业务范围。按照公司对黑龙江华测的收入和利润估算,14-16年的收入增速约为50%、33%、30%与公司食品事业部目标一致。 维持买入评级。预计2014-2015年EPS至0.54、0.74元,考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,在质检部门改革、全国检测行业整合拉开序幕的大机会下,资金实力雄厚、市场经验丰富,多年积厚博发,成长空间巨大,可享有一定溢价,按照2014业绩给予40-50倍PE,目标价值区间22-27元,重申长期“买入”评级。 风险提示。收购项目经营不达预期。

公司公布了2013年年报:营收6亿元,同比增11.6%;净利润5846万元,同比增11.4%;拟每10股分红0.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长20%-35%。 点评: 一、公司2013年营业收入6亿元,同比增长11.6%,营业利润4700万元,同比减少16.6%,净利润5846万元,同比增长11.4%。公司收入和营业利润增速差异主要来自销售、管理和财务费用率上升,我们认为在14年此三项费用率均将得到控制,而毛利率提升将驱动公司营业利润快速增加:13年公司销售和管理费用率上升一方面是因为加强了销售团队和售后团队建设,销售人员和薪酬增加,另一方面为推出新产品,加大了研发投入。我们预计14年公司收入规模将实现约35%的高速增长(参见我们3月14日的报告《内生增长与外延扩张并举,市值弹性大》),销售和管理费用的绝对规模虽仍会增加,但销管费用率将有望下降。 13年公司的财务费用增加主要是因为当年人民币对美元单边升值较为明显,出口业务产生了约500万元的汇兑损失。而在14年,我们认为人民币单边升值趋势将终结,相应的汇兑损失将明显减少。 另一方面,公司14年的产品结构将进一步优化,高附加值的新产品占比将提升,自主品牌产品收入规模也将增加,原材料的降价也会有助于毛利率提升。 二、2013年公司已迎来业绩拐点,2014年随着募投项目投产将加速增长。 我们认为支撑公司2014年业绩高增长的基础主要在以下四点: 1.全行业国外需求高增长;2.国内需求温和回升;3.募投项目预计14年4月份开始投产,产能瓶颈得到突破(公司现有厂房面积约2万平米,即将投产的嘉兴募投项目一期厂房面积约3万平米,二期项目正在建设中);4.对业务人员的KPI考核方式优化,并加大力度落实。 在出口方面: 公司13年出口约占我国电动工具全行业出口总量的1%,基数较小,弹性大:公司作为业内大型的上市公司,拥有明显的研发和规模优势,产能瓶颈突破后,公司的出口市场份额将稳步提升。目前公司的出口主要通过为博世等外资品牌贴牌的形式,而公司正在积极准备进入美国的专业超商,例如劳氏、家得宝等,一旦成功进入超商渠道,出口业务规模将极大增长,同时业务量的稳定性也会更高。 在国内市场方面: 此前几年,公司国内销售收入增速一直较低,主要原因是:一是国内经济不景气,市场需求不畅;二是产能和研发资源存在瓶颈,公司将主要资源投入到出口ODM业务,两年未在国内市场推出新品。14年公司加大了国内市场的开拓力度,新产品也在大量推出;产能瓶颈突破后,与经销商的联系更为紧密,经销商动力大大增加。 三、营业外收入:13年营业外收入对净利润影响较为明显(少数股东业绩承诺补偿金额达到1121万元,约占当年净利润的19%),而少数股东的业绩承诺期截止2013年,因此我们预期2014年公司营业外收入将明显减少,但其中的政府补贴部分仍将稳中有增。 四、锂电池电动工具:电动工具行业中的蓝海,公司有望借此实现超预期增长。 锂电工具相比使用交流电的有线电动工具携带方便,适用场合更广,而相比手动工具,效率得到极大的提高。目前市场上的锂电工具根据产品类型、型号等不同,单价在1000元左右到2000元以上不等,产品利润率远高于一般的电动工具。而对用户而言,由于锂电工具能极大提高工作效率,在人工成本大幅增长的背景下,具有较强的经济动力来更换采用锂电工具(业内测算锂电工具的成本回收期仅约10天,而产品寿命普遍在半年以上)。 就我们与相关锂电工具厂商(博世、车王电子等)了解到的情况显示,锂电工具需求自2013年下半年开始逐渐爆发,车王电子的锂电工具处于供不应求的状态。目前国内锂电工具在电动工具中的占比不足5%,预计未来2-3年占比会达到10-15%(欧美发达国家目前占比达40%),即约30亿规模,估计CAGR在35%左右。 而锂电工具根据其电机不同可以分为有刷电机锂电工具和无刷电机锂电工具两大类,相对于有刷电机,无刷电机无换向电刷,具有噪音低、寿命长(保守估计是有刷电机的两倍以上)、维护成本低的优点。目前市场上主要还是有刷电机锂电工具,虽然价格稍低,但使用成本、维护成本较高,总体性价比要低于无刷电机锂电工具。 公司目前已经掌握了生产锂电工具所需的电机和电子保护两大核心技术,并已生产出样品,预计14年下半年可以获得认证并量产。而且公司将直接定位生产较为高端的直流无刷电机锂电工具,以高性价比抢占市场。我们认为公司的锂电产品前景远大,将给公司业绩带来进一步超预期的可能。 五、公司正处于积极转型过程中,长期前景看好,弹性大。 在电动手工具业务方面,首先公司产品正在往高端方向发展:随着公司研发中心建设完成、研发实力增强,使用永磁无刷电机技术、新型锂电池技术的新型电动工具产品储备丰富,正准备投放市场。其次,公司正在加强渠道建设,积极向巨星科技的业务模式转变,以期通过掌握优质的渠道、客户,实现向轻资产公司转型,在产业链中获取较高利润。 在生产方式方面,公司正计划逐步分批运用机器人替代人工,提高产品生产稳定性、降低成本。 同时,公司在2013年年报中明确表示,正在积极向机器人业务方向拓展;考虑到公司目前拥有约5.6亿的货币资金,我们认为公司既有意愿、又有能力通过对外投资并购的方式进军高景气度的机器人产业,将极大拓展公司的成长空间。 六、维持“买入”评级。 仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.54、0.69、0.85元,增速分别为40%、28%和23%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约25亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35-40倍PE,对应目标价格区间18.9-21.6元,维持“买入”评级。

公司公布了2013年年报:2013年公司实现营业收入13.45亿元、同比增长28.2%,归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比增长31.6%;公司拟每10股派发现金红利人民币2元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。同时,公司公布了14年1季度业绩预告,归属净利润同比增长20%-40%。 点评: 1.公司营收13.45亿元,同比增长28.2%,营业利润1.79亿元,同比增长22.5%,归属净利润1.59亿元,同比增长31.6%。公司延续此前稳健成长的态势,基于公司的综合竞争力,我们认为其营收、净利未来几年将可维持30%左右的复合增长。 公司是我国泵行业的龙头企业,主要产品是定位中高端的不锈钢冲压焊接泵(目前收入占比约为61%),在该领域国内市占率约在20%左右,主要竞争者是丹麦格兰富、日本荏原、美国ITT等国外企业,随着公司产品质量不断提高,性能更为稳定,加上性价比和综合服务优势,其产品市占率正稳步提高。同时,相比国内同行,公司的产品系列更全、质量更优,研发、规模和服务优势更为明显,2007-2013年6年间公司收入的复合增速达41%,远远好于同行表现,我们认为公司在未来几年中仍能保持30%左右的复合增速,属稳健成长型企业。 2.公司盈利状况良好,毛利率持续提升,销售管理费用率虽有所上升,但各项利润率长期保持基本稳定,体现出较强费用管控能力。 公司毛利率从2007年的约23%逐年提升至2013年的37.6%,期间销售费用率和管理费用率有所上升,但销售净利率从约7%提升至约12%,主要原因在于:一是公司规模持续增长,规模效应逐渐体现;二是公司产品结构不断优化,高附加值产品增多;同时近年来原材料成本下降也有助于公司毛利提升。 公司近年来国内外销售网络不断拓展和健全,对客户的服务水准不断提升,相对同行的优势更为明显,而且不断加大研发力度,推出新产品,提升整体薪酬水平吸引人才,导致销售和管理费用率有所上升,但整体控制合理水平。 3.产品不断丰富,整体抗风险能力增加, 公司传统的CDL和CHL系列水泵的收入占比从2007年的80%逐年下降到2013年的60%,期间公司的SJ系列深井潜水泵、TD系列管道泵、ZS系列卧式单级离心泵、中开泵、污水泵等多项产品逐渐上规模,产业链横向顺利拓展,公司整体抗风险能力提高。 同时,公司对外投资与合作正在稳步推进:与国外企业合作,正在进军消防设备领域,预计在2015年可以开始贡献收入;日前,公司与霍尼韦尔就净水及供水整体解决方案签署合作协议,携手进军智慧城市建设;此外,公司仍在计划围绕水处理与给排水整条产业链寻找相关投资机会。 目前国内各类泵的整体市场空间大概1500亿,不锈钢泵市场规模约50亿,公司在其中的市场份额约20%,但在整体泵行业的市场占有率仍不及1%。而对比国外,ITT在美国的整体市占率达到了15%-20%,我国泵行业存在较大的整合空间。公司正在走产品系列化道路,不断丰富产品线;我们基于公司多年来对泵行业的深入理解、对泵的生产工艺技术的积累、以及健全的营销服务网络,认为其在行业内的地位非常稳固,成长潜力仍然巨大。 4.受益于节能环保政策以及浙江省的“五水共治”举措,提振估值。 公司的不锈钢多级离心泵在水处理和楼宇供水领域较传统泵有明显优势,能有效避免水质的二次污染,同时公司的CDL系列轻型立式多级离心泵被列入节能产品惠民工程高效节能清水离心泵推广目录。除了传统的CDL和CHL系列水泵外,公司的其他各类泵在城市排涝污水处理、地热能应用、海水淡化、中水回用等领域有广泛应用,深度参与节能环保产业链。 此外,浙江省在2013年12月召开的经济工作会议上正式启动了“五水共治”(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)行动,初步概算投入资金在680亿左右2014年省级“三公”经费预算初步计划削减30%以上,省下来的资金将用于水利建设,力度空前。公司的产品可应用在“五水共治”的多个环节,而且公司位于杭州具有区位优势,我们认为公司有望深度参与“五水共治”,短期提振估值,长期体现业绩。 5.维持“增持”评级。 我们预计公司2014、2015和2016年EPS分别为1.41、1.84和2.41元,增速分别为29.0%、30.4%和30.6%;考虑到公司在行业内综合实力突出,成长空间仍然巨大,且产品线不断丰富,产业链纵向横向拓展稳步推进,在国家节能环保政策和浙江省“五水共治”举措的推进下,业绩存在较大超预期可能性,我们给予公司2014年30-35倍PE,目标价格区间42.3-49.4元,维持公司“增持”评级。

安徽合力2014年3月18日公布了2013年年报。2013年公司实现营业收入65.53亿元,同比增9.67%;营业利润5.52亿元,同比增34.73%;归属于母公司净利润为5.02亿元,同比增43.69%,EPS为0.98元;2013年ROE为15.61%。从Q4单季来看,营业收入同比增9.34%;营业利润同比增44.52%;归属于母公司净利润1.14亿元,同比增38.05%,EPS为0.22元。 点评: 叉车规模效应体现。2013年叉车行业销量累计增长12.85%,安叉集团销售量累计增长15.53%高于行业。由于经济型叉车单价较低,13年公司的收入增速低于销量增速,13Q4收入仅增长9%,但毛利率20.19%回归至2010年的高点,三项费用率维持稳定,现金流情况良好,规模效应明显放出。 14年开局良好,预计利润增速高于收入。14年1-2月合力的内销销量同比增近50%,预计3月进入产销旺季后销量维持高位,一季度利润增速良好。合力2014年制定的经营计划力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。我们预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,毛利率有望继续提升,费用率下滑,净利润的增长将高于收入增长。 营业外利润大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。 安徽合力是适合国有企业改革的标的,有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业,适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。 维持买入评级。预测公司2014~2016年EPS分别为1.30元、1.63元和2.02元,估值有望随盈利增长从9-10倍提升至13-15倍。3月17日收盘价11.64元,对应2014年动态市盈率约9倍,按照2014年13-15倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间16.87-19.46元,维持买入评级。 主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。

近日我们参加了2014上海五金工具展,通过与行业专家、一线销售人员的交流,对五金工具行业进行了更为深入的了解,同时与公司高管就公司的近况及未来的业务规划做了深入沟通。 点评: 一、我国电动工具出口2013年以来回暖趋势明显,2014年行业景气度有望创新高。 我国目前是世界上最大的电动工具生产国和出口国,2013年电动工具全行业收入约600亿元,其中60%以上是出口。2007年我国电动工具行业景气度较高,整机出口量达1.92亿台,而2008年全球金融危机爆发以来,出口量最低回落到1.6亿台;但2013年整机出口量达到了2.01亿台(同比增长5.24%),出口金额达62.07亿美元(同比增长9.24%),创历史新高。 尤其是2013年4季度,电工工具出口增速提升更为明显:13年4季度电动工具整机出口额增速达到18.52%,电动工具零部件出口额增速达到103.94%,逐季好转趋势较为明显。我们预计,随着海外经济的进一步复苏,以及人民币单边升值趋势的结束,14年行业出口增速将好于13年。就我们与业内人士交流情况来看,也验证了上述结论。 我国电动工具的主要出口市场是北美和欧洲,其中美国和德国为第一、第二大市场,分别占出口的30.84%、6.68%。13年对欧洲的出口增速达到了9.47%,为近5年的最高增速,欧洲市场14年会加快增长。13年美国GDP增速约1.9%,而我国电动工具行业对其出口增长了7%以上,14年前2月美国GDP增速约为3%,预计14年全年美国对电动工具的需求将增长10%以上。业内专家估计,2014年我国电动工具行业出口增速将达到10%以上,比13年增速提高1倍,出口占比较大的企业迎来良好的发展机会。 二、公司传统业务2013年开始复苏,营收同比增长约12.2%,我们预计14年公司收入有望实现35%以上的增长。 公司2007-2011年收入复合增速达到了30%,受宏观经济低迷、社会投资增速下滑等不利因素影响,2012年收入下滑4.8%。2013年国内宏观经济有所企稳,尤其是国外需求增长较快,同时公司加大了市场开拓力度,2013年收入重回增长轨道,开始迎来业绩拐点。 我们认为支撑公司2014年业绩高增长的基础主要在以下四点: 1.全行业国外需求高增长;2.国内需求温和回升;3.募投项目预计14年4月份开始投产,产能瓶颈得到突破(公司现有厂房面积约2万平米,即将投产的嘉兴募投项目一期厂房面积约3万平米,二期项目正在建设中);4.对业务人员的KPI考核方式优化,并加大力度落实。 外销:2009年以来,公司出口增速均高于内销增速,出口占比从2009年的约30%,稳步提升至目前的约55%。公司13年出口规模约3.3亿元,约占我国电动工具全行业出口总量的1%,基数较小,弹性大。目前公司的出口主要通过为博世等外资品牌贴牌的形式,而公司正在积极准备进入美国的专业超商,例如劳氏、家得宝等,一旦成功进入超商渠道,出口业务规模将极大增长,同时业务量的稳定性也会更高。 目前我国众多电动工具企业仍处于小而散的状态,行业整合正在进行中,公司作为业内大型的上市公司,拥有明显的研发和规模优势,产能瓶颈突破后,公司的出口市场份额将稳步提升。从历史上看,公司的出口增速均远高于行业增速(2009年以来行业出口CAGR在5%左右,而公司出口CAGR约为35%)。而业内专家估计,2014年我国电动工具行业出口增速将达到10%以上,比13年增速提高了1倍。我们认为公司14年出口增速将达到40%以上。 内销:此前几年,公司国内销售收入增速一直较低,主要原因是:一是国内经济不景气,市场需求不畅;二是产能和研发资源存在瓶颈,公司将主要资源投入到出口ODM业务,两年未在国内市场推出新品。 14年公司加大了国内市场的开拓力度,新产品也在大量推出,同时在越来越多大客户采取统一采购模式的背景下,公司计划与下游工业用户合作,采用B2B的直销方式进军龙工、三一等企业市场。此外,公司对国内销售团队采取了更为合理、有力的考核措施。我们认为公司14年的国内收入增速有望达到35%。 总体来看,目前公司接单情况良好,募投项目投产后业务将会放量,因此我们认为14年公司整体业务收入增速将在35%以上。 三、锂电池电动工具:电动工具行业中的蓝海,公司有望借此实现超预期增长。 锂电工具相比使用交流电的有线电动工具携带方便,适用场合更广,而相比手动工具,效率得到极大的提高。目前市场上的锂电工具根据产品类型、型号等不同,单价在1000元左右到2000元以上不等,产品利润率远高于一般的电动工具。而对用户而言,由于锂电工具能极大提高工作效率,在人工成本大幅增长的背景下,具有较强的经济动力来更换采用锂电工具(业内测算锂电工具的成本回收期仅约10天,而产品寿命普遍在半年以上)。 就我们与相关锂电工具厂商(博世、车王电子等)了解到的情况显示,锂电工具需求自2013年下半年开始逐渐爆发,车王电子的锂电工具处于供不应求的状态。目前国内锂电工具在电动工具中的占比不足5%,预计未来2-3年占比会达到10-15%(欧美发达国家目前占比达40%),即约30亿规模,估计CAGR在35%左右。 而锂电工具根据其电机不同可以分为有刷电机锂电工具和无刷电机锂电工具两大类,相对于有刷电机,无刷电机无换向电刷,具有噪音低、寿命长(保守估计是有刷电机的两倍以上)、维护成本低的优点。目前市场上主要还是有刷电机锂电工具,虽然价格稍低,但使用成本、维护成本较高,总体性价比要低于无刷电机锂电工具。 公司目前已经掌握了生产锂电工具所需的电机和电子保护两大核心技术,并已生产出样品,预计14年下半年可以获得认证并量产。而且公司将直接定位生产较为高端的直流无刷电机锂电工具,以高性价比抢占市场。我们认为公司的锂电产品前景远大,将给公司业绩带来进一步超预期的可能。 四、公司正处于积极转型过程中,长期前景看好,弹性大。 在电动手工具业务方面,首先公司产品正在往高端方向发展:随着公司研发中心建设完成、研发实力增强,使用永磁无刷电机技术、新型锂电池技术的新型电动工具产品储备丰富,正准备投放市场;此外,公司通过参股方式,前瞻性布局激光应用技术、传感器技术等技术领域,积极拓展公司产品线。其次,公司正在加强渠道建设,积极向巨星科技的业务模式转变,以期通过掌握优质的渠道、客户,实现向轻资产公司转型,在产业链中获取较高利润。 在生产方式方面,公司正计划逐步分批运用机器人替代人工,提高产品生产稳定性、降低成本。 同时,公司在深交所投资者互动平台上表示,正在积极向机器人业务方向拓展;考虑到公司目前拥有约5.6亿的货币资金,我们认为公司既有意愿、又有能力通过对外投资并购的方式进军高景气度的机器人产业,将极大拓展公司的成长空间。五、维持“买入”评级。 仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2013-2015年完全摊薄EPS为0.40、0.54、0.68元,增速分别为16%、35%和25%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约23亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35倍PE,对应目标价18.9元,维持“买入”评级。风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

北方创业公告与北方国际合作签订了埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆采购项目铁路货车采购分包合同570辆,埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆本地化项目铁路货车采购分包合同530辆。 点评: 本次签订的埃塞俄比亚订单总金额约4.9亿元人民币,标志北创首次进入非洲市场,公司在海外市场的拓展进展顺利。本次订单的机车采购项目的货车570辆(均价49万元/辆)、本地化项目货车530辆(均价39万元/辆)分别将于合同生效后18个月、7个月之内交付完毕。按时间估算,我们预计2014年可交付800辆以上,约贡献收入3.5亿元。 此前北方创业公布的神华订单是历史上公司与神华签订的最大订单,且是高单价高毛利率的铝合金车型,分两批交货。其中1季度交付1200辆(1月300辆、2月450辆、3月450辆)。如此集中大批量交货高毛利率的神华货车,而且对应的13年1季度公司综合毛利率仅为13.38%的低基数情况下,预计北方创业2014年1季度归母净利润将有望出现翻倍增长。 预计14年铁路货车将是需求大年:铁总将进行补充货车招标,自备车招标开闸预期强烈。13年铁总货车共招标29900辆少于年初计划,预计14年铁总将进行补充招标,数量可达3.8万辆。13年11月铁总下发了企业自备车在铁总线路上的过轨操作细则,停滞近一年的铁路企业自备货车招标有望在14年开闸,预计将产生报复性反弹,自备车招标将明显超过历史上5000-10000辆的水平。 14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%,主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。14年北方创业产能放出正遇行业需求大年,启动收入增长模式。预计2014-2015年每股收益为0.86、1.11元,2014年3月6日公司收盘价17.60元,对应14年动态市盈率20.5倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价21.60-25.92元。公司的铁路货车业务国内需求向好,出口开拓更好,维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

公司近日公告了2013年业绩快报:根据公司初步核算的数据,2013年公司实现营收约6.04亿元,同比增长约12.2%,归属净利润约6096万元,同比增长约16.2%。 点评: 1.公司度过2012年业绩低迷期后,2013年开始复苏,公司开拓市场的努力取得初步成效,2013年营收同比增长约12.2%,我们预计14年公司收入有望实现30%以上的增长。 公司2007-2011年收入复合增速达到了30%,由于公司主营产品为电动工具,下游应用行业主要为工业制造加工、船舶汽车重工、钢铁机械、轨道路政桥梁等基础设施建设、建筑装饰等行业,受宏观经济低迷、社会投资增速下滑等不利因素影响,2012年收入下滑4.8%。2013年国内宏观经济有所企稳,尤其是国外需求增长较快,同时公司加大了市场开拓力度,2013年收入重回增长轨道,开始迎来业绩拐点。 长期看,有行业专家预计世界电动工具销售额复合增速将在8%左右,目前海外市场正处于恢复性增长态势中,我国已成为电动工具的最大出口国,近年来出口额复合增速在10%左右,我们预计2013年我国电动工具出口额在400亿左右,公司出口在行业中占比约在1%左右,市场分散,公司成长潜力较大。 公司出口业务对业绩提升贡献较大,出口占比从2009年的31%逐年提升至2013年的约60%。目前公司出口业务接单情况良好,同时公司的募投项目(高等级专业电动工具产业化项目以及专业电动工具研发中心项目)也将在14年上半年达产,届时产能瓶颈将得到解决,我们预计2014年出口有望实现40%左右的增长,而国内销售也将实现20%左右的恢复性增长。 2.公司2013年净利润约6096万元,同比增长约16.2%;而营业利润约为4727万元,同比减少约16.1%,主要是由于公司加大了市场开拓力度,管理费用和销售费用增速较快,同时由于13年人民币升值导致出口业务产生一定汇兑损失增加了财务费用。营业利润与净利润的差异主要来源于收购公司的业绩补偿所增加的营业外收入。 我们预计14年人民币升值势头将减缓,公司的汇兑损失也将相应减少;同时公司新产品储备较多,随着公司高端、新型产品推向市场,以及出口市场结构的改善,预计公司的综合毛利率有望企稳回升,净利润增速与收入增速与匹配。 3.公司正处于积极转型过程中,长期前景看好,弹性大。 在电动手工具业务方面,首先公司产品正在往高端方向发展:随着公司研发中心建设完成、研发实力增强,使用永磁无刷电机技术、新型锂电池技术的新型电动工具产品储备丰富,正准备投放市场;此外,公司通过参股方式,前瞻性布局激光应用技术、传感器技术等技术领域,积极拓展公司产品线。其次,公司正在加强渠道建设,积极向巨星科技的业务模式转变,以期通过掌握优质的渠道、客户,实现向轻资产公司转型,在产业链中获取较高利润。 同时,公司在深交所投资者互动平台上表示,正在积极向机器人业务方向拓展;考虑到公司目前拥有约5.6亿的货币资金,我们认为公司既有意愿、又有能力通过对外投资并购的方式进军高景气度的机器人产业,将极大拓展公司的成长空间。 4.“买入”评级。仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2013-2015年完全摊薄EPS为0.40、0.53、0.65元,增速分别为16%、33%和22%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约为20亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35倍PE,对应目标价18.55元,首次给予“买入”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)资金使用效率下降;(4)国内市场开拓不顺。

基于惠博普2013年末至2014年初连续公告的重大合同受标函,我们推算公司目前在手合同金额接近12亿元。按照合同所约定的执行期限,推算2014年公司将分别取得66%的收入增长和98%的净利润增长。 公司在伊拉克米桑油田拿到了脱酸项目1.92亿元合同和水处理EPC 5.65亿元合同,甲方均为中海油伊拉克有限公司。米桑油田的建设目标是2000-3000万吨的产能,目前建成约10%,投资期很长,公司在该油田有较大的发展空间。通过米桑项目,公司在当地建了基地,对周围项目有较好的辐射,随着中国政府对石油系统改革的推进,公司未来在哈法亚和鲁迈拉有更多的机会。伊拉克是公司长期重点关注的市场。 公司在和萨克斯坦埃米尔油田中标1.49亿元油气联合处理站工程项目撬装油气处理工艺设备,甲方为埃米尔石油有限责任公司。公司在中亚地区跟踪项目已有数年,未来在中亚有望持续签订类似的合同,但从公司的战略布局看,伊拉克市场重要程度更高。 公司订单情况:3个重大合同影响显著,测算公司目前在手合同金额接近12亿元,较2012年末增长130%。而根据合同的执行进度,公司2014年取得业绩的高增长的概率相当大。 公司战略:一方面,传统装备业务向EPC转型,核心竞争力转变为工程管理。本次中标米桑油田水处理EPC订单是一个里程碑。另一方面,新的天然气业务领域打造一体化,从气源到分销形成一个完整的链条。近两年传统业务对公司业务增长能够有效的支撑,天然气业务需要二三年的培育,利用市场机遇夯实基础,三年后效益慢慢显现。天然气近两年是做好布局,但业绩实际贡献较小,未来三年内公司主要利润贡献依旧是传统业务。传统油气设备业务:在中东伊拉克等地的机会多,包括公司目前跟踪的订单,将来在该地区会有不错的连续性,目前的预期能支撑未来三到五年的增长。EPC工程总承包业务开展起来后,公司进入国际市场的机会更多。 天然气业务:华油科思的天然气业务盈利水平低于预期,气价上涨后,盈利空间变小。受气价等因素影响,给天然气行业带来压力,加之天然气价格改革,原先拿到低价成本的优势小了。同时大客户比较强势,小客户比较散,管理成本比较高。2014年利润贡献主要还是来自天津武清项目。公司计划申请天然气进口资质,布局天然气进口业务。LNG贸易对公司运作能力要求比较高。公司将建立一个专业的LNG贸易团队。 煤层气区块:柳林煤层气区块不大,投入资金不多,开发需要2-3年的时间能够达产。估计煤层气项目正式的开发方案在2014年上半年批复,之后公司将进入煤层气正式开发阶段。 盈利预测: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.22、0.43、0.53元,增速分别为3%、98%、24%。按照2014年35x PE给予目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:项目执行进度低于预期;EPC工程实际利润具有不确定性

公司公布了2013年年报:2013年公司实现营业收入3.25亿元、同比增长8.53%,归属于上市公司股东的净利润5584万元、同比下降6.23%,完全摊薄EPS0.36元;拟每10股派发现金红利人民币1.2元(含税)。公司业绩与之前预告相符。 点评: 1.公司营收同比增长8.53%,主要来自公司产品在环境保护与安全领域的销售增长,我们预期公司仍将长期受益于环保和食品安全等领域的需求驱动。 2013年公司来自环境保护与安全方面的收入占比达79%,该部分营收增长了16.6%,有力地保障了公司的业绩。公司主要产品为以能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪为主的高端分析仪器及应用软件,主要应用于环境保护与安全(电子、电气、玩具等各类消费品行业、食品安全、空气/土壤/水质污染检测等)、工业生产质量控制(冶金、建材、石油、化工、贵金属等)、矿产与资源(地质、采矿)、商品检验、质量检验等众多领域。 由于我国经济长期增长中枢下行已成定局,一方面下游传统产业的投资能力受到抑制,短期内影响公司来自工业测试与分析领域的收入,但长期看,随着传统产业结构的升级改造,工业测试与分析的需求将会逐步恢复。我们预计,未来2-3年内,环保与安全的需求仍将是公司发展的主要驱动力。 2.公司净利下滑6.23%,未能与收入同步增长,主要原因在于产品毛利率下滑和管理费用率上升。我们认为产品毛利率逐步缓慢下滑可能为长期趋势,而14年管理费用率可望明显下降。 当前国产光谱仪器同质化严重、用户对国产仪器认可度不高、仪器可靠性与进口优秀产品之间存在一定差距,而产品的高毛利特征吸引了大量竞争者进入。公司为应对市场竟争,降低了部分成熟产品的销售价格,产品的销售均价从2012年的12.08万元下降到11.53万元,销售毛利率比去年同期下降3.38个百分点。我们认为公司的产品品质虽与进口产品存在一定差距,但相对于其他国内厂商,公司拥有较为明显的研发优势,有能力不断推出新产品,从而避免毛利出现大幅下滑的情况。 从2012年年底开始,为了更好地将新产品推向市场,公司加大了对研发的投资力度,2013年公司研发投入4130万元,同比增长21.7%,目前已有15项研发项目已经结项或进入了转产阶段,我们预计2014年公司研发费用增速会相对下降,从而降低管理费用率。另一方面,由于公司进行重大资产重组,也增加了2013年的管理费用。考虑到以上两方面因素,我们预计公司2014年的管理费用率将有望明显下降。 3.年度销售费用率首次出现下滑,公司控制销售费用的努力获得初步成果,未来有望进一步改善。 为了更加积极地拓展国内外市场、控制销售费用过快增长,公司积极调整经营策略,深挖市场需求,2013年新聘请主管销售的副总经理,优化了营销人员的激励机制、完善了客户服务体系。2013年销售费用率为34.96%,比2012年下降了1.8个百分点,为公司历史上首次出现销售费用率下降。未来随着公司销售体系的进一步优化,销售费用率有望继续降低。 4.环保政策不断出台将长期利好公司产品需求,短期提升公司估值。 从需求基本面来看,政府对环保要求的逐步提高和人们日常对环保健康要求的不断提升是推动元素分析仪器和环保分析仪器需求持续增长的源动力。全球环保要求的逐渐严格和产品应用领域的不断拓展有望带动公司传统XRF产品每年25%左右的稳健增长;“十二五”期间国家将重点推进环境空气质量监测、重点行业脱硫脱硝、重金属污染综合治理,其中重金属污染监测治理的新增需求潜力极大。 目前《大气污染防治行动计划》正在各地、各部门全力落实中,《水污染防治行动计划》也正在抓紧编制,而有消息称《土壤环保行动计划》已在环保部专题会议上通过最后审议,将于近期正式上报。公司的X射线荧光光谱仪在土壤、水、大气等重金属检测方面具有广泛的应用,将随着相关政策落实迎来长期利好。 5.拟收购宇星科技扩充公司产品线,增厚公司业绩。 天瑞仪器拟通过现金和发行股份相结合的方式购买宇星科技51%的股权,交易对价为14.79亿元,其中以现金方式支付69890万元购买宇星科技24.10%的股权;以16.01元/股的发行价格非公开发行股份的方式购买宇星科技26.90%的股权,总计发行股份数不超过48725796股。按此计算,宇星科技100%股权估值为29亿元。由于使用69890万元超募资金支付一部分对价,我们估算这将导致年均减少利息收入约2600万元,对天瑞仪器净利润会产生较大影响。 同时,交易对手承诺宇星科技2013年、2014年、2015年、2016年经审计的税后净利润分别不低于2.156亿元、2.697亿元、3.279亿元、3.959亿元,并做出补偿安排。按此业绩承诺底线估算2013-2016年宇星科技净利增速分别为17.8%、25.1%、21.6%、20.7%,CAGR=21.3%。交易对价对应宇星科技2013年估值为13.5倍,大大低于同类上市公司的估值。 6.维持“增持”评级。 不考虑以上并购,我们预计公司2014、2015和2016年EPS分别为0.38、0.41和0.50元,增速分别为4.56%、9.26%和21.86%。考虑并购宇星科技,且其盈利达到承诺水平,在忽略协同效应等积极因素情况下,我们预计公司2014、2015、2016年净利润分别为16993万元、20502万元、25364万元,对应增速分别为204%、21%、24%,完全摊薄EPS分别为0.84元、1.01元和1.25元。给予公司2014年40-45倍PE,目标价格区间33.6-37.8元。由于公司的并购事项尚存一定不确定性,我们维持公司“增持”评级。

分析 收入。13年全年收入增长105.5%,预计LNG产业链3大产品(气瓶、加气站、小型撬装液化装置)均取得快速增长,LNG加气站加快布局,全国新增加气站超过1000座(总订货量超过1200座),增速翻番。我们判断,13年全国LNG气瓶市场总需求预计超过9万支,富瑞特装市占率略有下降,但仍接近50%。小型液化装置在手订单量10余套,逐步进入收入确认期。 毛利率。13年综合毛利率36.6%,较12年提升3个百分点,主要是钢价下跌、规模效应、13上半年产能利用率高。13年下半年开始,随着新产能投产以及高毛利率重卡市场需求放缓,公司毛利率有所下滑。需要注意的是,公司毛利率每变动1个百分点,盈利增速约变动10%,14年业绩的主要的不确定性即来自于毛利率的实际变动。 管理费用率。13年管理费用3.1亿元,是归母净利的134%,其中激励期权摊销2482万元,研发支出9255万元。预计14年期权摊销1100万元,研发支出不会大幅度提升,因此管理费用率将显著下降,很大程度上抵补毛利率下滑的负面影响。 LNG撬装液化装置。公司于2012年11月首次公告该类型设备合同,目前在手合同超过10套,规格为液化能力10-30万方/日,合同总金额预计超过5亿元,为2014年业绩提供了保障。 LNG工厂出厂均价走势(元/方):LNG工厂出厂价近期显著回调。2013年9月底至12月中旬,尽管LNG车用需求疲软,但受冬季天然气紧张(及紧张预期的)影响,全国出厂均价从3.4元/方涨至最高3.84元/方。12月中旬在LNG工厂气源价增幅低于预期的催化下,LNG价格出现拐点,冬季气价高点已过,1月至今加速至3.5元/方之下。我们预计目前至9月底LNG价格将呈下跌趋势,LNG重卡春季销量高峰值得期待。14-15年行业风险在于存量气和增量气并轨带来的价格冲击。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年EPS分别为2.59、3.71、4.56元,增速分别为50%、43%、23%。按照2014年31-35倍PE区间,给予目标价区间80-90元。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;行业竞争加剧导致利润率下滑。

北方创业公告2013年业绩快报,营业利润30716万元,同比增长67.25%,利润总额30533万元,同比增长59.98%,归母净利润25869万元,同比增长51.87%。 点评: 13年4季度归母净利增速明显低于营业利润诱因分析。 从公司业绩快报情况分拆到13年4季度,4季度营业收入7.93亿元,同比下滑9.92%;营业利润5740万元,同比增长76%;利润总额5005万元,同比增长44%;归母净利4293万元,同比增长22.7%。13年4季度公司的收入和利润情况与以前各季度营业利润增速与归母净利润增速相仿的情况不同,导致原因大致为:(1)营业外收支导致利润总额增速明显低于营业利润增速。4季度出现营业外收支估计约为-700万元左右,以往各季度公司一般录得营业外收支300-400万元,出现营业外收支为负几百万的大数近年来仅在2010-11年相对货车大年的4季度出现。(2)少数股东损益提高导致公司归母净利增速明显低于利润总额增速。估计由于公司控股85.52%的大成装备子公司业绩大幅提升带动了部分业绩增长,也带来了不能计入归母净利的少数股东损益增加,相比12年4季度少数股东损益为-115万元的负基数情况下,导致公司归母净利增速明显低于利润总额增速。 预计北方创业2014年1季度归母净利润将有望出现翻倍增长。 神华订单奠定14年业绩快速增长基础。北方创业1月公布的神华订单是历史上公司与神华签订的最大订单,分两批交货。其中1季度交付1200辆(1月300辆、2月450辆、3月450辆)。如此集中大批量交货高毛利率的神华货车,而且对应的13年1季度公司综合毛利率仅为13.38%的低基数情况下,预计北方创业2014年1季度归母净利润将有望出现翻倍增长。 预计14年铁路货车将是需求大年:铁总将进行补充货车招标,神华有望再度启动货车招标,自备车招标开闸预期强烈。 14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%,主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。14年北方创业产能放出正遇行业需求大年,启动收入增长模式。 预计2014-2015年每股收益为0.86、1.11元,2014年1月27日公司收盘价18.77元,对应14年动态市盈率21.7 倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价21.60-25.92元,短暂回调后建议买入投资。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

华测检测公告发行股份及现金方式购买华安检测股权,收购价格最高不超过1.8亿元,预计本次发行股份数量不超过1209万股,其中股权收购不超过827万股,非公开发行不超过383万股。预计募集配套资金总额不超过6000万元,用于支付购买资产的现金对价以及对华安检测增资2000万元作为其运营资金,以提高本次交易整合效益。 公司同时公告拟使用超募资金折合352万新加坡元对华测控股(香港)有限公司进行增资,并以该公司为实施主体,收购新加坡一家船舶无损探伤检测的POLYNDT公司70%股权。 点评: 华测检测通过收购华安检测进入工业工程领域的无损检测市场。华安检测是一家全国性、综合性的无损检测技术服务机构,主要从事特种设备(锅炉、压力容器、压力管道和游乐设施)、建筑桥梁、船舶和电力等领域的无损检测业务。华安检测作为国内较早一批从事第三方无损检测机构,是国内为数不多的实现跨区域布局的无损检测机构,分布在华东、华南、华北、东北、西北等全国各地,并已逐步形成了稳定的业务来源渠道。 华安检测承诺2014-2016年度扣非净利润不低于1920万元、2304万元及2649.60万元,若低于则需每年向华测检测进行股份补偿。本次收购价格不超过2013年扣非后净利润的11.25x(对应14年9.38x),交易以股份和现金方式支付(其中现金支付比例20%)。华测检测发行股份购买资产的发行价格为17.42元/股;定增价格不低于15.67元/股。 华测检测通过收购POLYNDT公司迅速进入新加坡船舶无损检测领域,整合华测检测的船舶检测优势,发展更广泛的“全球船舶供应链绿色服务”。POLYNDT在船舶及海运产品的能效管理及温室气体排放管理、以及生态设计等方面和华测检测现有的船舶事业部配合,能够在技术咨询、检验业务以及认证方面产生很好的协同效应,未来船舶服务产品线的收入会在目前平缓的基础上有较大的增长。 POLYNDT保证未来三年公司的税后净利润66.9万新加坡元,如低于将补差额。POLYNDT已经营37年,经营情况稳定,由于被收购前是私人企业,过去年份的净利润(表2)不完全体现公司盈利的真实情况,根据行业经验,我们认为其净利率不低于25%。华测计划现金收购POLYNDT公司70%的股份,支付整体估价502万新加坡元的70%(351万新加坡元,约1660万人民币),收购价格为14年承诺扣非净利润的7.2x。 预计公司将于2014年年中完成以上两项收购,所承诺的14年净利润将按股权归属上市公司,可至少贡献14年净利润2150万元,占13年净利润的约15%。考虑收购并表及发行股份摊薄,保守上调2014-2015年EPS至0.59、0.76元,按照2014业绩给予35倍PE,对应摊薄后目标价20.5元,考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年积厚博发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价,重申长期“买入”评级。 风险提示。收购项目经营不达预期。

北方创业公告与神华铁路货车运输有限责任公司签订C80型铝合金运煤专用敞车2800辆,合同总价18.34亿元。 点评: 神华订单奠定14年业绩快速增长基础。北创此次公告的神华订单是历史上公司与神华签订的最大订单,分两批交货。其中1季度交付1200辆(1月300辆、2月450辆、3月450辆),预计第二批订单将于2-3季度交付。虽然本次中标均价65.5万元,比2013年1月中标的1500辆车单价66.5万元下降1万元,但国内铝价较13年同期下滑约9%约1400-1500元/吨,对应于每辆车6吨左右的铝合金材料成本下降约8000-9000元,加之以其他材料成本下降,本次招标C80毛利率与12年底应保持一致。预计本次神华订单至少可为公司贡献1.5-2亿净利润。 预计14年铁路货车将是需求大年:铁总将进行补充货车招标,神华有望再度启动货车招标,自备车招标开闸预期强烈。13年上半年我国铁路货运数据不佳,截止目前13年铁总货车共招标29900辆少于年初计划。但8-10月,铁路货运及铁路煤炭运输出现同环比增长,预计14年铁总将进行补充招标,数量可达3.8万辆。神华煤炭销量1-9月增长11%,其旧型C60货车亟需更新,有望年内再度启动货车招标。北方创业在上一轮神华招标的中标占比高达25%,若神华再次招标,仍可获得较高比例的自备车订单。公司除印尼市场之外的海外业务拓展也较为顺利,有望获得新的海外订单。11月铁总下发了企业自备车在铁总线路上的过轨操作细则,停滞近一年的铁路企业自备货车招标有望在14年开闸,预计将产生报复性反弹,自备车招标将明显超过历史上5000-10000辆的水平。 14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%,主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。14年北方创业产能放出正遇行业需求大年,启动收入增长模式。 维持买入评级。预计2013-2015年每股收益为0.61、0.85、1.11元,2014年1月21日公司收盘价18.46元,对应14年动态市盈率21.5倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价值区间21.60-25.92元左右,维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

事件: 汉钟精机2014年1月16日发布业绩上修公告,2013年归母净利润同比增速由15-35%上调为25-50%。 点评: 公司原在三季度报告中预计全年归母净利同比增长15-35%,现上修至25-50%,我们分析13年全年实际数据应会超过原预计的同比上升35%的增速上限。这是公司13年继中报之后再次上修盈利预测。按照公司13年以前几个季度的盈利情况分拆,公司13年下半年EPS为0.35-0.40元,同比增长35-41%,其中13年4季度EPS为0.13-0.20元,同比增长42-114%,高于13年1-3季度EPS同比增速21%、44%、30%的水平。 我们分析公司业绩上修的原因有:1、公司最主要的制冷产品中央空调压缩机上半年主要卖给南方地区,下半年主要卖给北方地区,北方地区的空调一般而言单体大,单价高,毛利率高于南方偏小型的中央空调压缩机。故而13年4季度空调的高单价、高毛利率是带动公司归母净利增长的重要原因;2、中意莱富康压缩机(上海)有限公司在2013年11月正式宣布被雪人股份收购,其在中国的生产和销售情况受到影响,汉钟精机13年提高了对中央空调压缩机的市场占有率。3、冷冻冷藏产品行业景气度向上,预计公司在这方面获得了超过30%的增长。 汉钟精机是电商布局生鲜市场,冷链物流及冷链宅配需求同步释放的受益标的。伴随着电商生鲜业务的火热,“电商+冷链宅配”的冷链模式将开启家庭冷鲜食品零售市场的二次成长,冷冻食品将可能面临新一轮的增长。目前已知天猫,京东、1号店、苏宁云商、顺丰优选、中粮我买等一线电商全面进军生鲜农产品市场,淘宝预计13年生鲜食品网购增速超过300%。未来冷链物流的发展以及终端客户的个性化需求提升,将从大型冷库逐步转向中小型冷库和冷藏车的投资。汉钟精机目前冷冻冷藏压缩机产品约占制冷压缩机的20%,主要应用于中小型冷库,是物流及宅配需求同步释放的受益标的。 我们对公司2014年经营情况的判断:1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好,未来数年将继续增长,公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长;2、空气压缩机主要靠新产品如永磁无刷变频电机带动增长,估计14年永磁无刷变频电机销售收入将达到千万元级规模;3、中央空调压缩机产品行业稳建略增;4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司3000万元,注册资金将从1.15亿元增加为1.45亿元,该全资子公司13H1收入增67%达到3387万元,明显减亏至仅亏损366万元,预计14年增资扩产后有望实现盈利,该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入和净利润将保持超过20%的增长。 维持买入评级。预计汉钟精机2013-2015年EPS为0.63、0.78和0.99元,同比增速分别为42%、23%、27%,1月15日收盘价17.39元,相对于14年PE为22倍,公司增长稳健,估值偏低,按2014年25倍的PE水平给予目标价19.5元,维持买入评级。 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。