公司近日公告:与陕西凯盛航空装备制造有限公司签订《产品买卖合同》,合同标的为蜂窝五轴桥式龙门加工中心,总金额为3310万元。凯盛航空装备目前主要为各飞机制造厂承担航空零部件的加工,本次采购后计划用于飞机重要零部件--纸基蜂窝的加工并供应相关企业。合同约定该合同可由筹备的“浙江日发航空数字装备有限公司”负责实施。 点评: 蜂窝加工设备首次签署订单进一步验证公司进军航空航天领域的逻辑,随着与相关客户的关系更为密切,依托公司在数控方面产品技术的积累,除了供应蜂窝加工设备外,未来公司业务有望继续向飞机自动化装配线等方向延伸。 公司此前公告成立控股子公司专门从业航空航天领域业务,最近公司又公告其航空蜂窝加工设备实现了对航天用户的首次销售,充分验证了公司进军航空航天市场的逻辑。我们了解到,目前我国飞机上使用泡沫材料较多,使用蜂窝纸材料的比例还不高,主要受制于加工能力。公司的蜂窝加工设备专门针对航空蜂窝纸材料的加工,经过验收得到了业内专家以及相关潜在客户的高度认可。蜂窝加工设备单价(本次订单约1655万)和毛利率较高(远高于公司现有业务),市场空大较大(参见附录),此次签订订单后将在客户中获得较好的示范效应,我们预期公司将陆续获得蜂窝设备的订单,极大提升盈利能力。 除了通过蜂窝加工设备打入航空航天市场外,公司目前正在积极申请军工资质,一旦获得军工的三项资质,公司除了能为军工企业提供单体设备外,还将有资质从事相关总装业务,而飞机总装业务的市场规模(一条线约1-2亿元)相对加工设备将更为庞大。如果公司未来能在蜂窝设备销售的基础上,进一步拓展到飞机总装领域,则前景将更为广阔。根据其他军工体系外公司申请军工资质的经验,我们估计整个初级资质的申请过程至少在半年到1年左右。 大股东主动延长股份锁定期反映公司信心。公司2013年12月20日公告,控股股东浙江日发控股集团追加股份限售,其所持股份的锁定期将延长至2014年4月4日。我们认为,控股股东主动延长股份锁定期反映了公司对未来的良好预期,但需注意延长锁定期结束后可能的减持风险。 “增持”评级。我们预测公司2013-2015年完全摊薄EPS为0.13、0.45、0.73元,净利增速分别为-59.7%、258.82%和61.21%。自我们推荐以来(参见我们2013.11.28日的调研简报《航空蜂窝结构加工方法革命增加业绩弹性》)股价累计涨幅已达52%,短期涨幅较高。基本面上看,公司设立子公司后切入航空航天市场开始具备载体,最近的蜂窝加工设备订单落地进一步验证了进军航空航天市场的逻辑,随着公司与相关客户的关系更为密切,未来有望继续获得更大规模订单。同时,公司受益于热点行业题材,后期或可期待进一步催化剂,我们给予公司14年50倍PE,对应目标价22.5元,增持评级。

公司近日公告:拟使用超募资金2550万元与两位自然人股东(周志越出资2000万元,俞文进出资450万元)共同投资设立“浙江日发航空数字装备有限责任公司”,公司持股51%,为控股股东。该子公司将主要从事航空航天专用加工设备及数字化装配系统、航空航天高精密零部件和工装夹具、通用数控机床及其他高精密零部件等产品的研发、生产与销售。 点评: 1.设立子公司浙江日发航空数字装备有限责任公司,注册资金5000万元,并控股51%,专业从事用于航空航天领域制造装备业务,显示公司在航空航天领域中市场开拓正式开始。 公司于2013年10月25公告运用浙大专利技术的蜂窝材料加工设备在接单10个月后成功交付浙大,设备各项精度指标均达到了技术协议的要求。该设备的交付及运作表现优异,展现了国际领先技术水平,引起了我国航空航天制造领域的普遍关注,预计应有数家航空航天相关潜在客户与公司进行实质性接洽。本次公司设立子公司专门从事航空航天专用加工设备业务标志着日发精机介入航空航天市场的正式启动,理顺了各方利益关系,未来进一步的订单落地将值得期待。 虽然蜂窝芯材料加工设备在航空航天领域市场容量有限,但我们预计未来公司在航空航天领域依托蜂窝加工设备的影响力将有望向其他自动化装备及代为加工蜂窝芯材料方面延展,从而增强公司业绩弹性。我国国防军工及民用航空领域属高端市场、空间较大,虽然该子公司体现利润尚需时日,但长期前景看好,建议密切关注。 2.大股东主动延长股份锁定期反映公司信心。公司2013年12月20日公告,控股股东浙江日发控股集团追加股份限售,其所持股份的锁定期将延长至2014年4月4日。我们认为,控股股东主动延长股份锁定期反映了公司对未来的良好预期,但需注意延长锁定期结束后可能的减持风险。 3.“增持”评级。我们预测公司2013-2015年完全摊薄EPS为0.13、0.41、0.60元,净利增速分别为-59.7%、221.5%和20.1%。自我们推荐以来(参见我们2013.11.28日的调研简报《航空蜂窝结构加工方法革命增加业绩弹性》)股价累计涨幅已达36%,短期涨幅较高。但考虑到公司设立子公司后切入航空航天市场开始具备载体,未来订单落地值得期待,且受益于热点行业题材,后期或可期待进一步催化剂,我们给予公司14年50倍PE,对应目标价20.5元,增持评级。

清洁煤气化业务快速切入氧化铝、陶瓷等行业,在手订单充沛、行业空间广阔,短期、长期增长无忧;传统建材机械稳健发展,新兴业务液压泵和风机潜力无限。公司兼具稳健和成长属性,是攻守兼备的良好投资标的。 公司清洁煤气化业务已到收获期。公司的清洁煤气化业务经过7年培育,目前技术和商业模式已经成熟,在氧化铝、陶瓷等行业得到成功应用,取得良好的示范效应,市场即将爆发,公司将华丽转型为节能环保装备企业。 清洁煤气化业务市场空间广阔,公司在3年内独占市场。目前公司已经签订清洁煤气化业务合同和协议近15亿元,中短期目标市场空间在200亿元以上,而该业务技术和经营具有一定门槛,在3年内公司将面临良好竞争格局。 携环保性和经济性两大利器,清洁煤气化业务推广必将顺利实现。公司的清洁煤气化技术制气过程无污染、煤炭利率效率高、对煤种适应性好,对大中型企业用户而言投资回收期在1-3年之间,经济和环境效应显著。 节能环保产业将成为新的国民经济支柱,清洁煤气化项目得到政府认可。公司的Newpower清洁燃煤气化系统被认定为“中国环境保护产品”、被列入2013年国家重点环境保护实用技术名录,清洁煤气化业务推广面临良好的政策环境。 公司兼具稳健性和成长性,是良好的投资标的。传统建材机械业务稳健增长,清洁煤气化业务迎来爆发增长期,液压泵和风机等战略储备项目构筑公司长期成长潜力。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.66、0.87、1.25元,增速分别为62%、32%、43%。按2014年32倍PE估值,我们给予公司6个月目标价为27.84元。 风险提示。传统陶机行业景气度不及预期;清洁煤气炉市场推广不顺;原材料价格波动超预期;节能环保相关政策推进力度不及预期;液压泵、风机业务市场推广受挫;清洁煤气炉市场竞争加剧。

经过三次资产注入,中航电子已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司将继续按照既定的战略方向和目标,积极推进中航工业航电板块整体上市,打造中国的航电旗舰级上市公司。 中航电子是我国航空电子领域的旗舰上市平台。中航电子经过3次资产注入,目前由11家子公司组成,已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司战略定位于打造“全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”。 受益于我国军费开支的稳步提升及军费结构优化,核心军品制造业务将维持高景气。2012年我国军费开支占GDP比重仅为1.3%,远低于美国、俄罗斯的4.4%,也较印度、越南、韩国、台湾地区低一个台阶。假设我国未来军费开支占GDP比重为达到2.5%左右(与印度等国相仿),那么我国未来15年军费开支的CAGR将达11.1%。军费结构中装备费开支占比有望提升,有利于核心军品制造业务发展。 军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。“一代飞机平台几代航空电子”,一架军机的寿命在20-30年,但在飞机的全生命周期中,发动机、航电、机电等关键部件需更换2-3代,这意味着平均10年左右就会产生可观的航电系统改造升级需求。 我国正处于“三代机”换装高峰期,整体制造及核心零部件需求旺盛。按照航电系统占三代(半)战机30%的价值比重测算,2014-2020年军机航电系统市场规模约为640亿元。航电系统在更先进的战机和信息作战飞机的价值占比分别高达40%、50%,因此我们看好先进航电产品的市场前景。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年收入增速为48%、26%、25%,归母净利增速为47%、24%、28%,EPS分别为0.39、0.48、0.62元。给予目标价28.5元,对应公司2014年59x PE。 若按照中航工业航电板块资产整体注入上市公司测算(此测算仅是一种假设状态,不代表我们认为其会在未来某时点发生),2014年预测EPS 0.81元计算,28.5元目标价对应35x PE。 风险提示。资产注入进度不达预期;资产注入价格过高。

14年铁路货车将迎来大年:预估铁总货车招标计划将明显超过13年,自备车招标开闸预期强烈,神华有望再度启动货车招标。拟注入的六分厂未来有望带动军品收入和利润迅速增长, 资产置换标志包一机集团军工资产证券化逐步开始。 预计14年铁路货车将是需求大年:铁总将进行补充货车招标,神华有望再度启动货车招标,自备车招标开闸预期强烈。13年上半年我国铁路货运数据不佳,截止目前13年铁总货车共招标29900辆少于年初计划。但8-10月,铁路货运及铁路煤炭运输出现同环比增长,预计14年铁总将进行补充招标,数量可达3.8万辆。神华煤炭销量1-9月增长11%,其旧型C60货车亟需更新,有望年内再度启动货车招标。北方创业在上一轮神华招标的中标占比高达25%,若神华再次招标,仍可获得较高比例的自备车订单。公司除印尼市场之外的海外业务拓展也较为顺利,有望获得新的海外订单。11月铁总下发了企业自备车在铁总线路上的过轨操作细则,停滞近一年的铁路企业自备货车招标有望在14年开闸,预计将产生报复性反弹,自备车招标将明显超过历史上5000-10000辆的水平。 14年下半年北方创业有望新增2000辆产能,同比增长50%,驱动业绩增长。11-13年北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%,主要靠毛利率由不到10%上升到略超20%从而带动利润增长。14年北方创业产能放出正遇行业需求大年,启动收入增长模式。 军品收入和利润的增长是后期业绩的重要带动力量,注入的六分业务未来有望迅速增长, 资产置换标志包一机集团军工资产证券化逐步开始。将母公司及并表子公司收入利润拆分可知,母公司收入(主要为铁路车辆)历史上基本维持稳定,并表子公司利润13年以来逐季度增长,验证军品利润继续提升。此前公告注入的第六分公司手续仍在审批中,虽然目前收入、利润规模较小,未来可望迅速增长、成为军工业务的孵化器。本次资产置换中除置入的一分公司8579万元为铁路货车摇枕侧架外,约有1.8亿资产为集团的军工业务,标志着一机集团军工资产证券化再次开始。而将亏损的富成锻造置出、将三部分盈利能力优异和增长空间良好的资产置入,将有望再后期继续大幅提升上市公司盈利水平。 买入评级。考虑预计2013-2015年每股收益为0.62、0.86、1.17元,2013年12月27日公司收盘价17.16元,对应13年动态市盈率27.5倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司2014年25-30倍完全摊薄市盈率,目标价21.60-25.92元左右,维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

经过两次资产注入,中航飞机已经成为我国中、大型飞机制造业务的旗舰级上市平台,公司的军机产品是我国核心型号,需求有保证,支线民机技术趋于成熟,需求有望放量。 中航飞机是我国中、大型飞机制造的旗舰上市平台。在完成了两次资产重组后,公司业务包括歼轰7、轰6、运8等我国主要型号军机总装,新舟系列飞机制造、ARJ21部件制造、国际航空转包等我国民机核心制造业务。目前公司共有13家子公司,覆盖航空制造多个领域,未来前景良好。 受益于我国军费开支的稳步提升及军费结构优化,核心军品制造业务将维持高景气。2012年我国军费开支占GDP比重仅为1.3%,远低于低于美国、俄罗斯的4.4%,也较印度、越南、韩国、台湾地区低一个台阶。假设我国未来军费开支占GDP比重为达到2.5%左右(与印度等国相仿),那么我国军费开支的CAGR将达11.1%。军费结构中装备费开支占比有望提升,有利于核心军品制造业务发展。 公司军机属核心型号,需求有保证。歼轰7战斗轰炸机是我军三代主力机型;轰6仍是我军战略轰炸力量的核心,预计将至少服役至2020年;运8系列飞机占有了我国中型国产运输机细分市场的全部市场份额,是我军的空中运输的主力机型,以运8系列平台为基础研制的空警200是我国的主力预警机型号。 运20列装将成为公司的重要业绩增长点。目前我国运20完成第二架原型机的试飞工作,随着运20性能逐渐稳定,批量生产值得期待。中航飞机承担了运20的主要研发和生产工作,“大运”列装将成为公司的未来重要业绩增长点。 航空装包业务稳定增长,民机需求有望放量。公司目前与多家国外航空公司合作良好,转包业务增长稳定;新舟客机已成功进入部分亚、非、拉国家的支线客机市场;ARJ21型号趋于成熟,需求有望放量。 首次给予“增持”评级。我们预计公司2013-2015年收入增速为32.4%、17.5%、17.4%,归母净利增速为24.2%、23.2%、20.1%,EPS分别为0.12、0.15、0.17元。给予目标价10元,对应公司2014年69x PE、1.09x PS。 风险提示。军品订单交付具有不确定性;民机交付情况易受需求方计划调整影响。

惠博普先后于2013年12月24日、25日晚间发布两份重大合同中标的公告,称收到CNOOC Iraq Limited发来的授标函,确认公司为中海油伊拉克米桑油田脱酸项目、水处理项目的中标单位,两项合同金额共计7.57亿元。 分析: 合同甲方CNOOC Iraq成立于2010年10月15日,是中国海洋石油有限公司间接控股的附属公司。主要业务为在伊拉克提供油气勘探、开发服务。米桑油田脱酸项目合同金额为1.92亿元,米桑油田水处理项目合同金额为5.65亿元,两合同金额共计7.57亿元。 米桑油田水处理项目是公司首次承接EPC大单,施工期限为12至18个月。在公司传统装备业务向EPC转型的战略背景下,该订单具有里程碑意义。 公司订单情况:两订单金额重大,相当于公司传统业务(剔除华油科思)2013年预测收入的100%以上,测算公司2013年末在手合同超过8.5亿元,增速超过60%,公司2014年取得业绩的高增长的可能性大幅升高。目前中东地区的艾哈代布三期,哈法亚二期,中海油米桑油田等为公司提供了大量订单机会。中东地区已经全面进入建设期,为公司的长期发展提供了基础。 公司战略:一方面,传统装备业务向EPC转型,支撑增长;另一方面,新的天然气业务领域打造一体化,从气源到分销形成一个完整的链条。近两年传统业务对公司业务增长能够有效的支撑,天然气业务需要二三年的培育,利用市场机遇夯实基础,三年后效益慢慢显现。天然气近两年是做好布局,但业绩实际贡献较小,未来三年内公司主要利润贡献依旧是传统业务。传统油气设备业务:在中东伊拉克等地的机会多,包括公司目前跟踪的订单,将来在该地区会有不错的连续性,目前的预期能支撑未来三到五年的增长。EPC工程总承包业务开展起来后,公司进入国际市场的机会更多。 天然气业务:华油科思的天然气业务盈利水平低于预期,气价上涨后,盈利空间变小。受气价等因素影响,给天然气行业带来压力,加之天然气价格改革,原先拿到低价成本的优势小了。同时大客户比较强势,小客户比较散,管理成本比较高。公司在天津、辽宁的项目,明年将会陆续投入运营,收入会有贡献,但前期利润贡献不多,明年的利润贡献主要还是来自天津武清项目。公司计划申请天然气进口资质,布局天然气进口业务。LNG贸易对公司运作能力要求比较高。公司将建立一个专业的LNG贸易团队。 煤层气区块:公司的煤层气区块不大,投入资金不多,开发需要两三年的时间能达到一个比较好的状态。乐观估计煤层气项目正式的开发方案明年一季度或上半年能批复,之后公司将进入煤层气正式开发阶段。天然气运营业务大概也需要两年左右的时间取得布局上的成果,这样节奏与近两年传统业务的良好势头在时间上配合的不错。加上国家的政策支持,有利于民营资本的进入。公司目前正在运作一些项目,明年这些项目基本会落地。 盈利预测: 我们预计公司2013-2015年(转增股本摊薄后)EPS分别为0.32、0.47、0.61元,增速分别为50%、50%、30%。按照2014年35x PE给予目标价16.56元,调高评级至“买入”。 风险提示:公司连续两日的公告均为已收到授标函,但中标项目正式合同尚未签订,合同条款尚存在一定的不确定性;米桑油田项目执行进度低于预期;竞争激烈导致工程项目毛利率下滑;华油科思供气量不达预期。

富瑞特装发布重大合同公告,公司于2013年12月21日与兴县华盛燃气有限责任公司签订了一套液化装置项目工程总承包合同,合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,合同总金额为9100万元。 合同分析 华盛燃气成立于2008年10月15日,是吕梁市兴县政府授权专营天然气(煤层气)的专业公司,承担兴县范围内天然气发展、供应、售后服务等工作,具有较强的履约能力。在本次交易之前,公司与华盛燃气签订过一套日处理能力10万方的液化装置合同,合同总金额6960万元,华盛燃气已支付1500万元款项,目前该项目已竣工验收交付使用。 公司在煤层气等非常规天然气应用装备产业链又有所突破。合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,公司正在研发日处理能力50万方的煤层气液化装置。 合同付款方式:项目预付款20%,设备发货付款20%,设备安装调试验收正常运行考察期满后付款55%,其余5%为质保金。项目设备预计2014年5月交货,预计该项目很可能于2014年确认收入。 LNG撬装液化装置。公司于2012年11月首次公告该类型设备合同,目前在手合同的规格为液化能力10-30万方/日,公司于2012年交付1套,目前安装调试完毕,达到预计可使用状态有2套,有望在2013年确认收入。目前公司LNG液化装置在手合同较多,为2014年业绩提供了保障。 LNG行业近况分析LNG工厂出厂均价走势(元/方):7月涨价后最高3.6。在气源供给充裕,下游需求放缓的影响下,部分工厂库存高企,从8月到9月下旬3.6降至3.35。国庆节后,发改委发文要求做好2013年天然气迎峰度冬工作,LNG价格逐渐上涨至3.5,11月中旬至3.6;冬季气源紧张后,跳涨至最高3.84。近十日,由于大型工厂所在地陕西、四川、内蒙古的原料气价逐步确定按照所在省份综合门站价(而此前的悲观预期认为可能会按照增量气最高门站价),LNG工厂价格回调至3.78。 目前LNG加气站全国平均售价为4.6元/方,对柴油的经济性约为20%,静态看,重卡每年燃料节约8万元,即初始投资成本高出的部分1年内可收回。然而,影响市场的是车主对于LNG售价的预期,近期工厂价格下降对于预期改善有帮助,大幅改善更加可能出现在春节后,气源紧张时期之后,LNG价格可能出现趋下跌,有望刺激车主购LNG车。 我们对公司的观点:近期市场传言创业班再融资办法已经修订好,再融资开闸的时间越来越近,富瑞特装再融资,募投项目将为公司带来业绩增量。同时大幅缓解财务压力。 我们预计公司13年业绩增长100%,在成长股中表现出色。 以上两点,结合上文所诉的LNG气价可能出现的下行趋势,公司充沛LNG液化装置订单,都将在文莱3-6个月持股价走好。 盈利预测与投资建议我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.71、2.58、.3.48,增速分别为102%、50%、35%,按照20144年31-35倍PE区间,给予目标价区间80-90元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示天然气价格大幅上涨货柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期利润率下滑。

惠博普发布公告称,于2013年12月24日收到CNOOCIraqLimited发来的授标函,确认公司为中海油伊拉克米桑油田脱酸项目的中标单位,该项合同金额为1.92亿元。 分析: 合同甲方CNOOCIraq成立于2010年10月15日,是中国海洋石油有限公司间接控股的附属公司。主要业务为在伊拉克提供油气勘探、开发服务。该项目中标后,合同履行将为公司2014年贡献业绩。 公司订单情况:目前中东地区的艾哈代布三期,哈法亚二期,中海油米桑油田等为公司提供了大量订单机会。中东地区已经全面进入建设期,为公司未来3年的发展奠定基础。 公司战略:一方面,传统装备业务向EPC转型,支撑增长;另一方面,新的天然气业务领域打造一体化,从气源到分销形成一个完整的链条。近两年传统业务对公司业务增长能够有效的支撑,天然气业务需要二三年的培育,利用市场机遇夯实基础,三年后效益慢慢显现。天然气近两年是做好布局,但业绩实际贡献较小,未来三年内公司主要利润贡献依旧是传统业务。 传统油气设备业务:在中东伊拉克等地的机会多,包括公司目前跟踪的订单,将来在该地区会有不错的连续性,目前的预期能支撑未来三到五年的增长。EPC工程总承包业务开展起来后,公司进入国际市场的机会更多。 天然气业务:华油科思的天然气业务盈利水平低于预期,气价上涨后,盈利空间变小。受气价等因素影响,给天然气行业带来压力,加之天然气价格改革,原先拿到低价成本的优势小了。同时大客户比较强势,小客户比较散,管理成本比较高。公司在天津、辽宁的项目,明年将会陆续投入运营,收入会有贡献,但前期利润贡献不多,明年的利润贡献主要还是来自天津武清项目。公司计划申请天然气进口资质,布局天然气进口业务。LNG贸易对公司运作能力要求比较高。公司将建立一个专业的LNG贸易团队。 煤层气区块:公司的煤层气区块不大,投入资金不多,开发需要两三年的时间能达到一个比较好的状态。乐观估计煤层气项目正式的开发方案明年一季度或上半年能批复,之后公司将进入煤层气正式开发阶段。天然气运营业务大概也需要两年左右的时间取得布局上的成果,这样节奏与近两年传统业务的良好势头在时间上配合的不错。加上国家的政策支持,有利于民营资本的进入。公司目前正在运作一些项目,明年这些项目基本会落地。 盈利预测: 我们预计公司2013-2015年(转增股本摊薄后)EPS分别为0.32、0.40、0.55元,增速分别为50%、26%、39%。按照2014年35xPE给予目标价13.87元,维持“增持”评级。 风险提示:竞争激烈导致工程项目毛利率下滑;华油科思供气量不达预期。

近期公司公布了购买资产预案,拟通过现金与非公开发行股票的方式收购宇星科技51%的股权,收购完成后宇星科技将成为天瑞仪器的控股子公司,同时刘召贵仍为天瑞仪器的第一大股东、实际控制人。公司股票于2013年12月23日复牌恢复交易。 点评: 1.宇星科技体量较大,公司通过并购迅速扩张,符合行业发展规律与我们预期。 根据公司公告,被并购方宇星科技2012年的营收、净利润规模均达到天瑞仪器的3倍以上,此次并购若实施,将成为我国仪器仪表行业上市公司最大的并购案例。由于仪器仪表行业自身特点,其各个领域相对规模较小、进入壁垒较高,从国外大型仪器仪表企业(美国热电、丹纳赫等)的发展历程看,不断并购是企业做大做强的必然选择,因此天瑞仪器的此次并购符合行业发展规律与我们此前预期,公司将通过并购实现跨越式发展。我们认为未来该并购逻辑仍将不断得到验证,值得持续关注与跟踪。 2.宇星科技主营覆盖仪器仪表、环境监测与治理等,业务与天瑞仪器密切相关,属于强强联合,互补协同效应值得期待。 宇星科技专业从事环境在线监测仪器研发、生产和销售,以分析检测技术和物联网技术为核心,已经为超过7000家用户提供各类气体、水质、水文环境监测产品,应用于电力、石化、水泥、印染、市政、水利等领域,为环境保护、节能减排、生态修复、农业灌溉服务。同时,宇星科技以环境监测为突破口,逐步开展环境治理工程及环境治理设施运营服务,是集研发、制造、设计、工程总承包和运营为一体的综合性环保服务企业。宇星科技在环境在线监测仪器及系统集成领域积累了丰富的行业经验和技术储备。截止2013年6月30日,已经承担省部级以上国家重大科研项目17项,参与制定国家标准1项,行业标准5项,取得国家授权专利179项,通过科技成果鉴定的产品25项、取得广东省高新技术产品认定22项,取得软件产品证书22项、软件著作权125项,取得中国环境保护产品认证证书16项,取得质量技术监督局颁发的制造计量器具许可证9项、全国工业产品生产许可证11项,节水产品认证7项,被评为国家重点环境保护实用技术及示范工程11项,是我国环境保护产业的骨干企业。 天瑞仪器之前的主营业务为实验分析仪器的研发、生产、销售,产品主要是以能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪为主的高端分析仪器及应用软件,应用于环境保护与安全(电子、电气、玩具等各类消费品行业、食品安全、污染检测等)、工业生产质量控制(冶金、建材、石油、化工、贵金属等)、矿产与资源(地质、采矿)、商品检验、质量检验甚至人体微量元素的检验等众多领域。 通过此次并购,公司将获得宇星科技环境在线监测仪器及系统、环境治理工程、环境治理设施运维等方面的全部业务及人才资源。同时,公司可以充分利用自身在实验室分析仪器方面的研发、管理等方面的优势,整合宇星科技的环境监测仪器,拓展产品线,共享客户资源,快速获取环境保护领域的市场机会,提高公司总体市场份额,优化公司的产品体系和市场布局。尤其是,公司通过并购由单纯的仪器仪表行业进入到了空间更为广阔的环境治理领域,这将大大增强公司未来发展潜力。 3.宇星科技属行业内龙头企业,市场占有率较高,公司资产质量比同业上市公司略差。 宇星科技2012年营收达9.43亿元,同比增长7.5%;净利润1.83亿元,同比增长1.8%,同时毛利率、净利率分别为42.3%(低于天瑞仪器的66.3%)、19.4%(和天瑞仪器的19.9%基本持平),处于较高水平,且维持基本稳定。 4.并购对价较低,将极大增厚上市公司业绩。 此次并购交易概况如下:天瑞仪器通过现金和发行股份相结合的方式购买宇星科技51%的股权,交易对价为14.79亿元,其中以现金方式支付69890万元购买宇星科技24.10%的股权;以现价16.01元/股的发行价格非公开发行股份的方式购买宇星科技26.90%的股权,总计发行股份数不超过48725796股。按此计算,宇星科技100%股权估值为29亿元。由于使用69890万元超募资金支付一部分对价,我们估算这将导致年均减少利息收入约2600万元,对天瑞仪器净利润会产生较大影响。 同时,交易对手承诺宇星科技2013年、2014年、2015年、2016年经审计的税后净利润分别不低于2.156亿元、2.697亿元、3.279亿元、3.959亿元,并做出补偿安排。按此业绩承诺底线估算2013-2016年宇星科技净利增速分别为17.8%、25.1%、21.6%、20.7%,CAGR=21.3%。交易对价对应宇星科技2013年估值为13.5倍,大大低于同类上市公司的估值。 5.交易对手的业绩承诺和补偿可能存在风险。 根据公告,原宇星科技股东所获上市公司股份锁定36个月,若宇星科技在2013年、2014年、2015年、2016年任何一年的截至当期期末累计实际利润低于截至当期期末累计承诺利润的,由补偿义务人向天瑞仪器进行股份补偿和/或现金补偿。 通过考察补偿义务人的基本情况,我们发现和华控股、权策投资、安雅投资、JK香港等第一补偿义务人均几乎无净资产。虽然根据《现金及发行股份购买资产框架协议》:“为保证现金补偿的实施,取得现金对价的交易对方(权策管理除外)同意在交割日后的7日内将其持有的宇星科技股权质押给上市公司作为现金补偿担保,并办理相关股权质押手续”,但是考虑到宇星科技的现金流、应收账款、业务开展等情况,在极端情况下仍然存在未来损失无法追偿的可能性。 同时,权策投资的实际控制人李野有2005年被深交所谴责的经历,以及天瑞仪器大股东刘召贵所持股份将于2014年1月27日解禁等因素可能也会对公司股价带来某些不确定性。 6.维持公司“增持”评级。 暂不考虑此次并购,我们预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.42、0.46和0.53元,增速分别为8%、10%和14%。考虑并购宇星科技,且其盈利达到承诺水平,在忽略协同效应等积极因素情况下,我们预计公司2014年、2015年净利润分别为18246万元、22219万元,对应增速分别为184%、22%,完全摊薄EPS分别为0.90元、1.10元。短期内,若并购完成,公司业绩将明显增厚,将刺激股价表现;但长期看,我们考虑宇星科技可能存在的不确定性,仍需进一步观察。基于审慎性原则,我们给予2014年25倍PE,目标价22.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:环保相关需求的政策导向性强。(1)食品安全检测和有毒有害元素控制检测的重视和投资是一个长期而渐进的过程;(2)国内对环保重金属相关分析仪器和在线监测系统的需求启动时间不容易把握;(3)行业竞争或将加剧;(4)新产品推广受政策影响;(5)期间费用率长期维持在高位;(6)创业板回调风险。

天地科技之控股子公司中煤科工能源投资有限公司之控股公司中煤科工能源投资秦皇岛有限公司收购秦皇岛市四家地方煤矿的资产和采矿权。交易总金额为2.09亿元。 收购主体 中煤科工能源投资有限公司(简称“科工能源”)成立于2010年8月,是天地科技从事煤矿项目投资的平台,2012年实现净利润2722万元。天地科技持有科工能源51%的股份。 中煤科工能源投资秦皇岛有限公司(简称“秦皇岛能源”)成立于2013年4月,科工能源投持有其51%的股权,河北港口、北京坤颐晟地矿业投资有限公司集团持有其另外49%的股权。秦皇岛能源注册地为秦皇岛市海港区,从事对采矿业的投资等业务。为参与秦皇岛市地方煤矿的兼并重组工作,科工能源对秦皇岛能源增资12750万元,其他股东按照同等股权比例增资,增资完成后秦皇岛能源注册资本增至3亿元。 本次交易:收购秦皇岛四家地方煤矿 河北省政府已以冀政函【2013】27号文同意天地科技的控股股东中煤科工集团作为河北省煤矿资源的整合主体,参与秦皇岛市地方煤矿兼并重组工作。秦皇岛能源专为本次地方煤矿兼并重组工作而设立,并作为中煤科工旗下参与秦皇岛市地方煤矿兼并重组的唯一主体。 秦皇岛能源共出资2.09亿元收购秦皇岛市四家地方煤矿的资产和采矿权。四家煤矿均位于秦皇岛市,区位优势显著,且属柳江煤田,瓦斯含量低,煤种属高灰、低硫的无烟煤,主要用于工业动力用煤及民用煤。 具体收购价款和产能情况。以2000万元收购柳江长城矿业的资产和采矿权,6000万元收购曹山矿业的资产和采矿权,4900万元收购大槽沟矿业的资产和采矿权,8000万元收购老柳江矿业的资产和采矿权。柳江长城矿业年产能为6万吨,其余三家煤矿的产能均为15万吨,产能合计51万吨。由于四家煤矿产能较小,加之权益比例为26%,在不考虑未来扩产的情况下,对天地科技业绩影响不大。 煤价10月以来反弹明显,港口库存水平较低。山西优混(5500K)秦皇岛平仓价从年初的625元/吨持续跌至10月初最低为520元/吨,近期快速反弹至610元/吨。目前秦皇岛港煤炭库存477万吨,处于2011年10月以来的较低水平。 11月火电发电量增速、煤炭开采业固定资产投资增速放缓明显。11月全国火电发电量同比增速为5.76%,较10月的10.48%放缓明显,未来煤价可能存在下行压力。11月全国煤炭开采与洗选业固定资产投资完成额438亿元,同比降0.5%,亦结束了9-10月双位数的增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.82、1.01、1.15元,对应增速为-11.9%、23.2%、13.7%。我们维持对公司的“增持”评级,按照2013年PE10x给与目标价8.2元。 风险提示 煤价大幅下跌导致公司估值水平下降。2.经济持续不景气导致公司产品需求和利润率下降。

12月18日北方创业将有8300万股定向增发股票解除限售,解禁量达到公司总股本的18.16%,由于增发解禁抛售预期导致公司短期内股价将出现一定波动。鉴于我们判断公司所处铁路货车行业14年的景气将明显好于13年,建议投资者在北方创业股价波动期逐步持有。 对铁路货车2014年的景气判断如下: 1、2013年铁路总公司共计招标铁路货车2.89万辆,明显低于近年来4万辆的平均数。系由于2013年上半年铁道部改制为总公司,机构重组导致13年上半年铁路各项业务均有程度不等的滞后,且13年上半年我国经济景气度不佳,铁路货运下滑,铁路货车需求并不迫切。但13年下半年经济有所恢复,铁路货运也有所恢复,13年下半年和14年国铁铁路货车需求将逐步放出,我们预计2014年国铁货车将恢复到需求4万辆的平均水准,并且利润相对好的棚车和平车将继续保持高比例。 2、铁道部改制为铁路总公司,运营主体改变后,自备车在国铁上运输的各项细则未能及时出台,使得原本每年5000-10000辆的铁路企业自备车需求由于缺乏过轨细则无法实施采购。我们查询网络的情况是2013年铁路企业自备车没有实际采购量,预计13年底针对企业自备车的各项细则逐步推出,2014年将可望恢复自备车招标,一旦能够恢复招标必须的条件,将出现铁路企业自备车需求明显反弹,可望达到1-2万辆。企业自备车的销售价格比较正常,显高于铁路总公司招标价,生产企业自备车可使制造企业获得较为健康的毛利率,有利于包含北方创业在内的铁路货车制造企业获得稳定健康的发展。 3、2014年将是铁总货运改革年,或能从根本上改变货源不足问题,进而带动货车长期需求。我们预期,由于铁总过去几年调升了基层铁路员工过低的工资,并且高铁进入持续竣工期,人员成本、折旧摊销和利息费用竣工后不能再转固等等压力一起袭来,倒逼铁路总公司在14年发动货运改革。首先提升过低的铁路运价:在更低的铁路客运价格难以撼动的情况下,调升货运价格成为必然选择;提价后将谋求改善服务,提升揽货能力:高铁不断竣工,意味着竣工高铁旁铁路既有线上的货运能力有望翻倍放出,如何有效利用这目前看似富余的运能考验铁总改革结果。目前铁路货物运输服务能力低下,以运输煤炭矿石等低端黑货为主,而运输的高端货物需要铁路货运机制改革配合。货运提价是改善服务和让适合市场化的第三方协助揽货的必要条件,如果货运改革成功,我们认为铁路货车的需求弹性将远超动车组的需求弹性。虽然改革是长期逐步的过程,但是成功后的红利对于货车企业影响深远。 北方创业2012年定增的募投项目,预期可在2014年中以后货车产能增加2000辆。铁总招标的提升预期,企业自备车的恢复招标预期,神华集团铁路车辆招标继续需求提升以及各国出口业务即将突破均将是支撑2014年公司业绩持续快速 增长的动力。另外,包一机集团军工订单饱满,北方创业有数个子公司为集团生产部分相关零配件,也对公司未来的业绩增长起到一定支持和调节作用。 维持买入评级。预计2013-2015年每股收益为0.61、0.85、1.11元,2013年12月13日公司收盘价16.39元,对应2013年动态市盈率26.8倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合,公司将开始受益军工需求增长,给予公司置换后2014年22-25倍左右完全摊薄市盈率,目标价18.66-21.20元左右,维持买入评级。 风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。

时代新材2013年12月12日发布重大资产购买预案。拟在德国设立全资子公司作为收购主体,以2.9亿欧元现金收购采埃孚集团下属的BOGE橡胶与塑料业务。 点评: 时代新材拟收购的采埃孚集团下属BOGE橡胶与塑料业务具有战略意义提供优秀品牌和平台,有利于时代新材整合现有技术强势进入汽车弹性件配件产业。由于采埃孚在汽车部件的多个领域品牌在全球口碑极佳、具备大量无形资产价值,将产生品牌和平台的协同效应。时代新材虽然已研发了数项产品拟大力进入汽车领域,但产品推出时间不足,难以真正渗透进入乘用车行业。12年时代新材汽车板块收入仅2.95亿元,处在需要突破发展瓶颈时期。本次收购时代新材的意图是实现公司现有专有技术向汽车产业的延伸及产业结构调整,全面进入高端汽车市场。 BOGE在德系车中认可度高,而近年来我国消费者对德系车倾斜日益提升,BOGE中国公司未来可受益于德系车在中国的市场份额的提升。 时代新材将利用 BOGE 现有的全球化布局(7个国家有10个基地)进一步打造国际化平台,提升时代新材产品的国际市场份额。我们分析BOGE美国公司在美产汽车方面已进行了多年经营与铺垫,已获得了美系车的逐步认可,其配件产品在美系车的市占率即将提升,业绩即将体现。 BOGE业务关键员工包括CEO、CFO等高级管理层,核心经理、工厂经理、部门专家等47名关键职员,以及新支撑部门的管理层将留任公司内,确保收购资产的持续发展。关键人才的留用对时代新材利用该品牌和平台至关重要。 我们判断此次收购对时代新材中性偏利好时代新材本次收购拟支付2.9亿欧元固定金额,是按照调整及正常化2012-2014年EBITDA+250万欧元之和的8倍,其中2012年的EBITDA以实际数额和2500万欧元较高者为计算依据。则调整后3年平均EBITDA为3375万欧元,对应约2.8亿人民币。 根据时代新材2013年三季报披露的财务数据测算,本次交易完成后,公司债务将从22亿元上升为约39亿元,新增贷款17亿元约将产生利息0.95亿元以上,将提升公司财务费用。虽然12年及13年上半年整个BOGE业务没有盈利,但我们看到各公司均有较明显进步,伴随国际经济逐步回暖,预计本次处于经济底部的收购后期的整合将较易推进。从战略意义考虑,对于时代新材影响深远。时代新材复牌后补涨将是大概率事件时代新材自8月21日起停牌,筹备收购事项。期间出现铁总两度车辆招标、克强总理数次推广中国高铁出口等利好,轨道交通板块出现反转,平均上涨20%。我们判断时代新材复牌后,将出现补涨。盈利预测,维持买入评级维持买入评级。预计公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务在14-15年的突破,将带来公司业绩增长。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.24、0.32、0.49元,14年公司业绩有望重拾归速增长趋势。收购标的受中国、美国等公司带动,盈利正在逐步好转,但由于收购涉及公司及国家众多,预计最快14年中期可实现收购,但并表手续繁杂,具体并表时间有一定不确定性。我们在这里暂时仅考虑收购所需财务费用,其它项目延后再予以调整。 考虑铁路板块反转,且公司进入军品、环保等市场提供溢价,给予2014年40倍动态市盈率,6个月目标价13.19元,买入评级。 风险提示。军工订单不达预期,负债率提升导致财务费用上升。

事件:中国北车公告北车建工公司及下属子公司沈阳建工公司拟出售部分沈阳浑南有轨电车BT项目债权并发行资产证券化产品融资。 北车建工公司及下属子公司沈阳建工公司出售部分沈阳浑南有轨电车BT项目债权,发行资产证券化产品融资。债券资产是根据《沈阳市浑南新区现代有轨电车一期工程投资建设-移交BT项目合同》、《沈阳市浑南新区有轨电车一期工程项目设备采购合同》、《建设工程施工合同》及《沈阳市浑南新区现代有轨电车一期工程投资建设-移交BT项目补充协议》从沈阳浑南现代交通有限公司处应获得的债权。 点评: 项目背景情况 2012年2月17日,中国北车以BT模式承接、一期投资约48.6亿元的“沈阳浑南新区现代有轨电车项目”动工。项目规划总长约65公里,北车首批提供现代有轨电车20列,最大运能每小时1万人次。这是中国北车以BT模式承接的第一个项目,已于2013年8月15日,赶在第十二届全国运动会召开之前,沈阳浑南新区现代有轨电车项目交付运营,正式开始工作。按照合同,北车交付电车项目资产之后,沈阳东陵区政府应该开始分期支付资金,在2014年8月15日前支付40%的现金19.44亿元,在15年8月15日前支付30%的现金14.58亿元,在16年8月15日前支付最后剩余的30%现金14.58亿元。 沈阳浑南有轨电车BT项目债券拟按48.2亿元出售,并采用分层发行。同时北车建工公司和浑南交通签署委托贷款协议,由北车建工公司向浑南交通提供委托三年期贷款不超过18.5亿元,用于支付专项计划资金与优先级资产支持证券的各期预期收益和全部未偿本金的差额部分。扣除北车建工自行购买、利息、超额担保等,本次BT项目的债权资产证券化后,公司可向社会融资42.06亿元(含发行成本),即使后期出现债务人(沈阳东陵区政府)支付问题,最差情况也可回收资金42.06-18.5=23.56亿元。 此前北车在珠海、重庆分别中标城轨BT项目,金额为150亿、100亿元,均将占用大量现金流,后续各地城轨、城际铁路以及海外项目仍将需要大量资金。我们认为,本次债权证券化是中国北车在资金调配上新的尝试,以优化资源、盘活现金流。从下图可见,进入13年中国北车生产量提升明显,对经营性现金流形成压力。BT项目利润一般比较丰厚,包含有:1、正常业务回报,2、项目承接方垫付资金成本的回报。中国北车支出一定量的财务费用,以获得BT项目的现金快速回流对后续尚有更多BT项目的中国北车而言应为明智之举。 本次债券的融资成本可控,不影响对公司盈利预测 我们通过WIND资讯查询了12月10日银行间固定利率企业债(AAA级和AA+级)到期收益率曲线,考虑到该BT相关发行人资质优良,并且该项目除了发行优先级,还安排有次级债、超额担保以及反向委托贷款,本项目的融资成本将较低。从下表看,公司计划以低于AAA级债券发行融资。若公司实际发行企业债利率达到预期,则公司不但可获得现金提前流入,且仍可获得部分的垫付资金成本的回报。 无论公司实际三年合计支付利息为3.84亿元还是5.08亿元,我们在盈利预测中已保守预期公司的财务费用,13年的11亿元到14年升为16亿元,到15年更升为24亿元,我们的预测较为保守,该项目的财务利息总额不会对我们的盈利预测形成影响。 维持中国北车2013-2015年0.39、0.48和0.58元的盈利预测,维持买入评级。铁路总公司首次招标后,中国北车业绩增长获得保障,13年仍将努力达成股权激励条件,预计公司2013-2015年每股收益0.39、0.48和0.58元,2013年12月10日公司收盘价5.44元,对应2013年动态市盈率14倍。在行业拐点显现,动车下游需求快速放出,车辆出口和企业自备车市场打开,在国家政策积极推广铁路准入情况下,应给予较高估值2014年13-15倍动态PE,对应目标价值区间6.24-7.2元。铁路车辆有持续发展空间,重申对中国北车的买入评级。 不确定性因素。公司实际发行债券估计需14年初,届时债券利率可能有所变化。

富瑞特装于12月6日晚间公告,近日收到《工业和信息化部关于印发<内燃机再制造推进计划>的通知》(工信部节[2013]406号),公司发动机再制造油改气项目被列为《推进计划》重点示范工程。 分析 《内燃机再制造推进计划》是工业和信息化部为贯彻落实《国务院办公厅关于加强内燃机工业节能减排的意见》(国办发[2013]12号),推进内燃机再制造产业规模化、规范化发展,促进内燃机工业形成循环型生产方式和消费模式而专门制定的实施计划。 《推进计划》包括内燃机整机、零部件、高效清洁能源升级、工艺技术升级、逆向物流共5个重点工程,富瑞特装是“高效清洁能源升级再制造示范工程”的重点支持单位。《推进计划》称,“以潍柴、锡柴、富瑞特装等整机企业为主体,以天大、同济等科研院校为技术支撑,建设内燃机高效清洁再制造示范工程,主要开展综合运用燃油系统升级、替代燃料适应性改造、动力优化匹配等技术,对存量内燃机高效化、清洁化改造,提升再制造产品主要性能参数、提高燃料经济性、实现排放水平显著升级,形成示范推广效应。到2015年,高效清洁再制造内燃机达到2万台生产能力。” 为保证《推进计划》实施,政策方面将积极推进内燃机再制造产品认定,推进再制造产品的标准化审验。 富瑞的汽车油改气的市场推广由其控股子公司张家港首创清洁能源汽车应用有限公司负责,目前已在张家港和内蒙开展了几十辆水泥搅拌车和物流货运车辆的油改气示范,同时在新疆、安徽、山西、辽宁、贵州、四川、河南等地与相关企业达成了汽车油改气合作意向进行示范推广。《推进计划》有利于公司推广发动机再制造产品,有望为公司2014年贡献业绩。 公司近况 公司的“非常规天然气深冷液化技术及成套装备研发及产业化项目”近期获专项资金支持共计2000万元。其中省级拨款资助1000万元,无息贷款300万元,贷款贴息200万元,地方配套拨款500万元。省级拨款2013年拨款700万元,2014年拨款300万元;地方拨款2013年拨款350万元,2014年拨款150万元。目前公司已收到省级拨款700万元,即无息贷款300万元。扶持资金与项目相关,确认为递延收益,将在项目投资形成的资产折旧年限内分期摊销,对公司2013年经营业绩不会产生重大影响 行业近况 受冬季气源紧张影响,LNG工厂出厂价10月以来上涨明显,最新全国均价超过7月底。走势大致为:全国天然气门站价调整后,LNG液化工厂全国平均出厂价在7月底达到3.6元/方,后逐渐下跌,至9月10日为3.35元/方,此后受气源紧张影响逐渐上涨,目前已创出新高,全国平均为3.8元/方。 LNG加注站零售价波动性小于工厂批发价,11月山东、山西加注站价格上涨约0.215元/方,其他省份变化不大。全国LNG加注站均价为4.58元/方,较7月上涨0.05元/方,(与7.2元/升柴油相比)静态经济性为17-18%。但LNG汽车潜在客户担忧LNG加注站未来涨价,因而观望情绪较重,造成LNG汽车需求放缓。预计2013年重卡新车市场LNG渗透率仅为3.8%,未来提升空间很大。 经过几个月的洽谈,四川、陕西LNG工厂原料气价格确定,定价符合预期。四川省的中石油气源工厂按照2.143元/立方米的四川省综合门站价格缴纳原料气费,陕西省预计在1.99元/方左右。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.71、2.58、3.48元,增速分别为102%、50%、35%。按照2014年30倍PE,给予目标价77元。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期导致利润率下滑。