事件： 公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 114.78亿元，同比-17.9%；归母净利润 9.03亿元，同比-11.84%；扣非归母净利润 7.68亿元，同比-1.67%。二季度单季实现营收 58.35亿元，同比-24.31%，环比+3.41%；归母净利润 4.49亿元，同比-34.78%，环比-1.13%；扣非归母净利润 4.07亿元，同比-32.14%，环比+12.68%。 我们认为， 受行业发展周期和政策影响，公司收入/利润增速端短期承压， 随着公司加快科技创新、加强市场开发、持续降本增效，业绩未来仍有望稳定增长。 盈利稳定降本增效， 加力研发积极生产利润表端， 2024年上半年， 公司毛利率为 25.51%，同比-1.23pct；净利率为 8.58%，同比-0.19pct。费用端，公司期间费用率为 16.08%，同比-0.82pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.01%/7.49%/0.13%/7.45%，同比变化+0.15/-0.02/-0.27/-0.68pct。 我们认为， 2024上半年公司主营业务盈利能力保持稳定，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。 资产负债表端， 2024年上半年， 公司存货 143.32亿元，较上年期末+3.15%； 应收账款 244.12亿元， 较上年期末+12.04%； 合同资产 4.55亿元， 较上年期末+8417.88%，主要因为当期执行的销售合同质保金确认为合同资产；合同负债 14.85亿元， 较上年期末-38.28%，主要因为已按合同交付产品；长期应付款-25.47亿元， 较上年期末+89.63%，主要因为科研项目垫款增加以及科研拨款未到位。 我们认为，公司积极备产备货，交付按节奏进行，上半年经营较为稳定。 未来随科研经费到位及下游需求修复，公司业绩有望进一步增长。 民航战略布局稳步推进，或受益国产大飞机持续景气2024上半年，公司一是深入开展民机研发体系和维修体系建设，打牢民机业务基础。二是围绕国家大飞机项目的实施，中航机载制定民机高质量发展方案。部分产品完成 CTSOA 取证、 STC 适航取证，多型成品在研制和适航取证中。三是在国产支线涡桨客机 MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机 AG600，以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。 我们认为，随着 C919等国产大飞机需求持续释放，公司民航业务有望再上新台阶。 盈利预测与评级： 我们认为，公司防务航空板块业务发展稳健，叠加公司民航产业战略布局稳步推进， 部分产品完成 CTSOA 取证、 STC 适航取证，预计 24-26年营业收入 290.68/321/345.23亿元， 归母净利润 20.84/23.48/26.00亿元，对应 PE25/22/20X， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；科技创新风险；安全、环保、质量风险；改革与业务转型风险； 主观性风险等。

事件描述8月 27日， 公司发布 2024年半年度报告，披露公司 2024年上半年实现营业收入 114.78亿元，同比下降 17.90%，归母净利润 9.03亿元，同比下降 11.84%。 公司基本完成各项经营目标任务2024年上半年， 受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。 防务航空产业， 各子公司基本完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给； 民用航空产业，公司围绕国家大飞机项目的实施，制定民机高质量发展方案。部分产品完成 CTSOA 取证、 STC 适航取证，多型成品在研制和适航取证中。 投资建议预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.40亿元、23.51亿元、27.33亿元，同比增速为 8.1%、 15.3%、 16.2%。对应 PE 分别为 26.71倍、 23.18倍、 19.94倍，维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期， 项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年实现营业收入 114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润 9.03亿元，同比去年-11.84%。 投资要点 营收和利润均有所下降，但成本控制相对有效： 2024年上半年，受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。 2024年上半年实现营业收入 114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润 9.03亿元，同比去年-11.84%， 市场环境面临一定挑战。 2024年上半年， 销售毛利率与销售净利率， 分别为 25.51%和 8.58%，毛利率同比下降 4.57个百分点，净利率同比下降 2.11个百分点。 2024年上半年， 中航机载在航空工业集团的发展战略指导下，成功完成了各项经营目标： 防务航空产业方面，公司不仅保障了防务产品的高质量交付，还提升了航空装备的科研生产能力，建立了全生命周期服务保障体系。民用航空产业战略布局取得显著进展，公司在民机研发和维修体系上打下坚实基础，并围绕国家大飞机项目，制定了高质量发展方案，部分产品已完成关键适航取证。科技创新领域也取得了突破，多项新兴技术应用于科研生产，关键技术研究取得成果，为产品研制和生产交付提供了有力支撑。 中航机载正全面贯彻新发展理念，加速转型升级，以技术为引领，持续推动高质量发展： 中航机载作为航空机载系统产品的领先企业，拥有全面的产品谱系和广泛的应用领域，构建了完整的产业链。在“十四五”紧抓军工机械化、现代化的背景下，公司致力于技术革新和高质量发展，展现出强大的技术创新能力和自主研发实力。其技术优势在航空机载系统各专业领域显著，多项新产品和技术达到国际先进水平，并建立了多个重点实验平台以保障未来产品线的发展。中航机载在武器装备、民机装备、现代产业及国际业务四大领域具有显著的专业竞争优势，市场份额大，盈利能力强，客户关系稳固。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 21.48/25.00/28.34亿元；对应PE 分别为 26/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）科技创新风险； 3）改革与业务转型风险； 4） 现金流风险。

事件：2023年，公司实现营收290.07亿元，同比+4.63%；归母净利润18.86亿元，同比+39.62%，主要系公司吸收合并完成后，根据《企业会计准则》的规定，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述；扣非归母净利润14.64亿元，同比+110.19%。2024年Q1，公司实现营业收入56.43亿元，同比-10.03%；归母净利润4.54亿元，同比+35.19%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+99.01%。我们认为：公司防务航空产业发展成绩显著，各子公司保质保量完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给，且科研生产能力稳步提升，不断提升产品交付质量和进度；民用航空产业战略布局稳步推进，多型产品完成CTSOA取证、STC适航取证，乘客电源、机轮刹车等加速设计更改，消防吊桶、光电吊舱等应急救援产品实现批量交付，有望为公司业绩保持稳定增长提供支撑。 主业航空产品稳步增长，研发投入不断扩大2023年，公司航空产品实现营业收入247.38亿元，同比+8.63%，占总营收比例85%；防务产品实现营业收入10.75亿元，同比+10.57%，均保持了较稳定的增长。公司毛利率29.73%，同比-1.81pct；净利率7.41%，同比-0.65pct。期间费用率为21.76%，同比-0.11pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.94%/8.45%/0.34%/12.03%，同比分别-0.04/-0.68/-0.85/+1.38pct。我们认为，航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障，公司产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大；且具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力，随着新一轮科技革命的兴起，公司在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色，有望为其业绩稳步提升提供支撑。 吸收合并工作圆满完成，优势互升提高核心竞争力2023年，公司换股吸收合并中航机电交易顺利完成，更名为中航机载系统股份有限公司。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供专业配套系统产品，在国内航空机电领域处于主导地位。我们认为，本次吸收合并有利于公司整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业，在协同发展、产业拓展上实现新跨越。 坚持高质量发展理念，预计24年利润额保持增长公司持续推动公司高质量发展，坚持打造核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司。基于综合平衡，公司提出2024年经营计划，预计实现营业收入285.22亿元，同比-1.67%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024年预计实现利润总额24.37亿元，同比+8.0%。 盈利预测：基于公司预期2024年防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响，其他业务收入保持增长态势，我们合理下调预期：预计公司在2024-2025年的归母净利润分别从22.57/27.33亿元调整为20.84/23.48亿元，预计公司2026年归母净利润26.02亿元，调整后对应PE分别为28.59/25.37/22.89X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，科技创新风险，安全、环保、质量风险，改革与业务转型风险等。

中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器； 航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品等。 利润同比出现大幅增长。2023年全年营收 290.06亿，同比增长 4.63%，2024年一季度营收 56.42亿，同比-10.03%。 2023年全年归母净利润18.86亿，同比增长 39.62%， 2024年一季度归母净利润 1.39亿，同比增长 8.57%。 2023年全年扣非归母净利润 14.63亿，同比增长110.19%， 2024年一季度扣非归母净利润 3.61亿，同比增长 99.01%。 盈利大幅改善主要源于中航电子换股吸收合并中航机电交易顺利完成，规模质量得到大幅提升。 2023年销售净利率 8.06%，同比变化-0.65pct，销售毛利率 29.73%,同比变化-1.81pct，销售费用率21.76%，同比变化-0.11pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 0.94%、 20.48%、 0.34%、 12.03%，同比变化+0.04pct、 +0.7pct、 -0.85pct、 +1.38pct。 航空机载系统具备核心技术优势。 中航机载具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。在航空机载系统各专业领域掌握系统级、设备级和器件级产品全产业链的研发、制造和试验验证体系。打造了多个重点实验平台，在核心重点技术领域展现国际水平，有益于保障公司未来产品线发展。 打造专业领域竞争优势。 中航机载市场份额较大，盈利能力较强，客户关系维护基础好。在生产管理方面，中航机载通过国际合作学习借鉴西方先进企业生产管理模式，原创的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段推动工业制造转型，妥善处理过往“多品种、小批量”的生产难点。 对于中航机电吸并专项工作圆满完成。 2023年 6月 26日，配套募集资金 49.65亿元到账； 2023年 9月 5日，中航电子证券简称变更为“中航机载”； 2023年 12月 29日，完成中航机电注销。吸收中航机电全面加强了航空机电产业相关系统，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等领域。 2024年关联交易披露稳中有增： 披露销售商品 2024年关联交易预计金额从 2023年的 215亿提升至 220亿，其中核心关联方航空工业为公司实际控制人，军用航空器及发动机、制导武器、军用燃气轮机、武器装备配套系统与产品的研究、设计、研制、试验、生产、销售、维修、保障及服务等业务。 给予“增持”评级，基于民用和军用市场对机载航空电子系统需求不断增加，我们预测公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 308.95/329.45/351.79亿元，预测公司 2023/2024/2025年归母净利润分别至 24.02/31.13/39.1亿元，对应 EPS 分别为 0.5/0.64/0.81元，对应 PE 分别为 25.19/19.44/15.48倍。

航空工业的发展为机载系统提供了广阔的市场空间当前和今后一段时期，是我国发展的重要战略机遇期，也是航空强国建设的关键期。 在国家政策方面，航空强国建设进入关键时期，我国从国家层面对航空制造业的发展提出了新要求。党中央明确了中国特色社会主义进入了新时代，对建设社会主义现代化国家进行了全面的战略部署。围绕推进新型工业化和加快建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国和农业强国等战略任务，科学布局、科技创新、产业创新。其中航空强国是现代化强国的战略支撑和重要标志。 在经济形势方面，新时代以来，党中央作出一系列重大决策部署，推动高质量发展成为全党全社会的共识和自觉行动，成为经济社会发展的主旋律。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，航空制造业作为现代工业的典范，是我国在“十四五” 规划中明文确定的战略性新兴产业，其重要性更为凸显。在民用航空领域，国内民机产业的蓬勃发展带来新的市场机遇。 2017年 C919大型客机成功首飞， 2022年 9月 29日获得中国民航局颁发的型号合格证， 2023年 5月进行商业首飞， 2023年 6月开启常态化商业运行。 在技术发展方面，前沿新兴技术的不断突破与交叉融合持续引领航电技术创新发展。随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。量子科学、纳米科学、人工智能等前沿科技领域已经实现了重大突破，对机载系统的计算、通信、探测、显示等技术发展方向将产生深远影响。同时信息技术、生物技术、新材料技术、新能源技术广泛渗透，使技术的跨域融合呈现常态化趋势，机载系统产品与技术的边界也正日趋模糊，为新形态机载系统的出现提供了可能。 在市场需求方面，航空装备更新换代需求饱满，提供广阔市场空间。机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域。 在内部发展方面，航空工业机载持续推动事业部专业化体系化发展，子公司中各业务相关单位迎来协同发展的新契机。 公司作为国内航空机载系统的主要供应商有望受益于行业中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统及设备的研发、生产、销售、服务及投资与管理；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器的研发、生产、销售、服务及投资与管理；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品的研发、生产、销售和服务；汽车部件及系统、工业自动化与控制设备、智能系统及设备、机械制造设备的研制、生产、销售和服务；电子设备及系统、机电设备及系统、制冷系统的研制、生产、销售；软件信息化产品研发、生产及服务；信息系统及产品、软件产品、安全与服务系统产品的研发、生产、销售及服务等。 航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障。中航机载作为国内航空机载系统的主要供应商，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累，在行业内享有较高美誉度。为此，公司将主动求变，抓住机遇，在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色。同时，随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动航空机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。中航机载要积极巩固并利用现有的航空技术优势，大力拓展技术与产业延展空间，抢抓发展机遇，研判竞争态势，创新市场策略，加快产业发展步伐。 公司重视研发， 核心竞争力突出根据公司 2023年年报披露，公司研发投入总额占营业收入比例达到12.03%，凸显公司对于研发的重视。

事件：公司2024年3月15日发布了2023年年报，全年实现营收290.1亿元，YoY+4.6%；归母净利润18.9亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润14.6亿元，YoY+110.2%。公司全年业绩高于此前业绩预告数据（预计23年归母净利润为17.6亿元，扣非归母净利润为13.1亿元），但低于年度经营计划指引（预计23年实现营收294.5亿元，利润总额25.6亿元）。 4Q23归母净利润同比增长26%；利润率水平小幅波动。单季度看，公司：1）4Q23实现营收82.7亿元，YoY+9.1%；归母净利润2.4亿元，YoY+25.9%。 2）利润率方面，4Q23毛利率同比减少1.05ppt至34.8%；净利率同比减少2.33ppt至3.2%。2023年综合毛利率同比减少1.81ppt至29.7%；净利率同比减少0.65ppt至7.4%。利润率水平略有波动。 费用管控能力略有提升；研发投入加大。费用端，公司2023年期间费用率为21.8%，同比减少0.11ppt。其中：1）销售费用率为0.94%，变化不大；2）管理费用率为8.45%，同比减少0.43ppt；3）研发费用率12.03%，同比增加2.13ppt；研发费用34.9亿元，同比增长27.1%，主要是加大研发投入；4）财务费用率0.34%，上年同期为1.19%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据265.1亿元，较年初增长26.7%；2）存货138.9亿元，较年初增长6.8%；3）合同负债24.1亿元，较年初减少37.7%，主要是预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流为-10.2亿元，上年同期为-9.3亿元。 披露24年经营计划，订货合同调整等因素或将影响防务业务收入。经营计划方面方面，公司披露2024年预计实现营收285.22亿元，同比下降1.67%；利润总额24.37亿元，同比增长8.0%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。 关联交易方面，1）23年预计关联销售及提供服务金额为180亿元，完成率为82%，主要是销售产品与提供劳务低于预期；预计关联采购及接受服务金额为43.5亿元，完成率为65%，主要是原材料延迟采购、接受劳务低于预期。2）24年预计关联销售及提供服务额为224.5亿元，较23年预计额增长2.5%；预计关联采购及接受服务额为64.8亿元，较23年预计额减少3.0%；预计关联存款为130亿元，23年预计额为121亿元。 投资建议：公司持续聚焦航空机载系统主业，产品谱系全面，应用领域广泛。 新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，公司作为航空机载系统龙头，或将迎来重要发展机遇期。我们根据公司下游订货节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.59亿元、31.58亿元，当前对应2024~2026年PE为28x/23x/18x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。

事件：公司发布 2023年度业绩预增公告，预计实现归母净利润 17.61亿元，比上年同期（法定披露数据）增长约 102.0%， 重述后的财务数据同比增长约 30.3%；预计实现扣非归母净利润 13.11亿元， 同比增长约 88.6%， 重述后的财务数据同比增长约 86.9%；基本每股收益 0.4140元/股。 我们认为： 公司航空机载产品需求旺盛，目前公司已完成换股吸收合并中航机电， 资产规模、销售收入大幅增加， 23年经营业绩较上年同期重组前大幅增长。 持续打造具有国际竞争力的航空机载系统供应商公司于 2023年 4月 13日完成吸收合并中航机电； 50亿元募集配套资金 6月已到账，用于建设航空引气子系统等机载产品产能提升项目、液压作动系统产能提升建设项目、航空电力系统生产能力提升项目等 10个项目并补充流动资金。 公司通过构建数字化、智能化生产线，提高科研生产能力，提升产品生产效率，有利于公司提高产品竞争力、扩大市场份额。 我们认为：公司在吸收合并中航机电后，有利于整合双方优势资源，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 军民市场发展双机遇，业务优化助力业绩提升我国军用飞机批产列装与升级换代加速，军用航空机载产品需求旺盛； 民用飞机 C919已开启商运且在手订单上千架， C929已进入初步设计阶段。 公司作为军用航空机载产品龙头，同时多家子公司成为 C919项目配套供应商，提前布局 C929项目，加入民机维修协会，把握民机新发展机遇。 2023年 12月， 公司发布公告预计 2024关联交易金额总计 561.55亿元，较 2023年预计值提升 6.18%， 仍保持高位， 其中销售商品 220.00亿，同比+2.33%；提供劳务 4.50亿，同比+12.50%；租赁金额 0.90亿元，同比+28.57%； 存贷款金额均增加至 130.00亿，分别同比+7.44%， +18.18%。 我们认为： 公司作为航空工业旗下机载产业上市旗舰平台，有望同时迎来单机产品配套价值量提升、产品需求量提升以及产品配套型号渗透率的提升，叠加航空产品存量提升带来的后端维修市场， 未来前景向好。同时公司预计 2024关联交易金额仍处于高位， 需求端保持持续景气。 盈利预测与评级： 公司目前已完成对中航机电的吸收合并，规模体量及产品谱系扩充明显，全面提升机载系统装备研制能力，航空机载旗舰有望迎来全新发展阶段。 目前业绩预告与年初经营目标存在一定差距，因此我们调整公司 2023-2025年预测归母净利润为 17.61/22.57/27.33亿元（前值为22.81/28.17/33.10亿元）， PE 为 30.94/24.14/19.94x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险； 军品业务波动风险； 运营风险； 供应链风险； 技术创新风险； 质量控制风险； 募投项目延期风险； 业绩预告相关财务数据未经注册会计师审计，为公司财务部门基于自身专业判断进行初步核算， 具体准确的财务数据以公司正式披露的年度报告为准。

国内防务航电系统市场需求有望超预期提升，国产民机市场空间广阔，中航机载换股吸收合并中航机电，建设机载产业上市旗舰平台，业绩有望高速增长。 投资要点： 首次覆盖中航机载，目标价 19.78元，给予“增持”评级。市场认为公司增速较小，但我们认为随着换股吸收中航机电平稳落地，机载产业上市旗舰平台将得到快速建设，防务航空电子领域龙头地位得以强化; 国内民机市场空间广阔，公司布局 C919等多款民机型号，业绩有望高速增长。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.53/0.65/0.73元，给予目标价 19.78元，增持。 防务航电系统市场规模巨大，行业龙头中航机载显著受益。根据《Word Air Force 2023》，目前美国军机数量是我国的四倍，为建设国防现代化，实现建军百年奋斗目标，未来先进战机放量速度有望加快，带动国内防务航电系统市场需求超预期提升。 换股吸收合并中航机电，定向增发募资近 50亿元。公司 2023年 7月19日公告显示，中航机载以发行 A 股方式换股吸收合并中航机电。 经除权除息调整后中航机载换股价格为 18.94元/股，中航机电换股价格为 12.59元/股，换股比例为 1：0.6647。换股吸收合并发行的股份数量为 2,567,240,755股。此外，公司向包括中航科工（拟认购 5亿元）、航空投资（拟认购 3亿元）、中航沈飞（拟认购 1.8亿元）、航空工业成飞（拟认购 1.8亿元）在内不超过 35名特定投资者发行 A股股票募集配套资金不超过 50亿元，主要用于机载产品产能提升。 催化剂：先进战机及国产民机超预期放量。 风险提示：民机配套产品研发不及预期，军品下游需求不及预期。

事件：公司发布 2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入 207.31亿元，同比+2.96%；归母净利润 16.50亿元，同比+41.83%。；扣非归母净利润 13.23亿元，同比+125.16%。 2023前三季度：公司营收保持平稳向上，扣非归母净利润实现了大幅增长。 公司共实现营收 207.31亿元，同比+2.96%；归母净利润 16.50亿元，同比+41.83%。，主要是同一控制下企业合并调整影响；扣非归母净利润 13.23亿元，同比+125.16%，主要是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益计入非经常性损益影响。销售毛利率 27.72%，同比+0.90pct；销售净利率 9.08%，同比+0.89pct。期间费用率为 17.73%，同比+0.51pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.91%、 7.77%、 8.74%、 0.32%，同比分别变动+0.08、 -0.46、 +0.69、 +0.21pct。 2023Q3单季度：公司费用率整体保持稳定，持续保持高研发投入。 公司实现营收 67.50亿元，同比+3.40%，环比-41.38%；归母净利润 6.26亿元，同比+80.89%，环比-23.10%；扣非归母净利润 5.41亿元，同比+259.48%，环比-9.83%。目前航空工业“2323”均衡生产目标推进顺利， 我们认为公司单三季度营收与归母净利润环比下滑或为均衡生产目标带来的交付节奏变化所致。销售毛利率 29.75%，同比-0.06pct，环比+3.85pct；销售净利率 9.74%，同比+1.64pct，环比+0.99pct；期间费用率为 19.46%，同比-1.53pct，环比+3.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.02%、 8.29%、 9.99%、 0.16%，同比分别变动+0.05、 -0.84、 -0.65、 -0.09pct，环比分别变动+0.20、 +1.15、 +2.03、 +0.03pct。公司保持高研发投入，持续推进建设“产学研用”有机融合的协同创新体系，新产品新项目研发不断推进， 公司科技创新不断取得突破自主创新能力显著增强。 全面提升机载系统装备研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商公司于 2023年 4月 13日完成吸收合并中航机电； 50亿元募集配套资金 6月已到账，用于建设航空引气子系统等机载产品产能提升项目、液压作动系统产能提升建设项目、航空电力系统生产能力提升项目等 10个项目并补充流动资金。公司通过构建数字化、智能化生产线，在相关领域提高科研生产能力，提升产品生产效率，有利于公司提高产品竞争力、扩大市场份额。公司在吸收合并中航机电后，有利于整合双方优势资源，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 军品业务需求旺盛，民品业务获新机遇军用航空方面：随着现代化战略空军的建设，我国军用飞机批产列装与升级换代加速，军用航空机载产品需求旺盛。公司作为军用航空机载产品龙头有望核心受益。民用航空方面： C919已开启商运且在手订单上千架， C929已进入初步设计阶段，未来空间广阔。公司目前多家子公司成为 C919项目配套供应商，提前布局 C929项目，加入民机维修协会，把握民机新发展机遇。中航机载作为航空工业旗下机载产业上市旗舰平台，有望同时迎来单机产品配套价值量提升、产品需求量提升以及产品配套型号渗透率的提升，同时叠加航空产品存量提升带来的后端维修市场， 公司或将步入快速成长轨道。 盈利预测： 中航机载目前已完成对中航机电的吸收合并， 规模体量及产品谱系扩充明显， 全面提升了机载系统装备研制能力， 航空机载旗舰有望迎来全新发展阶段。 综上所述我们预测公司2023-2025年归母净利润为 22.81/28.17/33.10亿元（前值为（合并前）2023-2024年预计归母净利润为 11.90/14.59亿元）， PE 为 28.41/23.00/19.57x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，军品业务波动风险，运营风险，供应链风险，技术创新风险，质量控制风险，募投项目达产进展不及预期的风险。

事件： 2023 年 10 月 25 日，公司发布了 2023 年第三季度业绩报告。公司2023 年前三季度实现营收 207.31 亿元，同比增长 2.96%，归母净利润16.50 亿元，同比增长 41.83%；扣非净利润 13.23 亿元，同比增长125.16%。 投资要点 Q3 营收同增 3.40%，归母净利润同增 80.89%。 2023 年前三季度公司营收 207.31 亿元， 同比增长 2.96%，归母净利润 16.50 亿元， 同比增长41.83%；毛利率为 27.72%（ -0.90pct），归母净利率 7.96%（ +2.18pct）。其中 Q3 季度营收 67.50 亿元，同增 3.40%，归母净利润 6.26 亿元，同增 80.89%，扣非净利润 5.41 亿元，同增 264.32%。 截至 2023 年第三季度， 公司存货 134.17 亿元，同增 91.26%， 表明公司对未来销售订单量充满信心， 积极备货原材料、在产品和产成品。 聚焦“十四五”军品发展机遇， 1.6 亿增资控股子公司。 2023 年 10 月24 日，中航机载董事会审议通过了《关于对控股子公司增资暨关联交易的议案》，公司拟以现金 16,000 万元对华燕仪表进行增资。本次增资有利于华燕仪表完成“十四五”军品订货任务，抓住军用航空、民用航空、航空技术在先进制造业的应用等方面的机遇，增强经营能力和发展后劲。本次增资资金投向合理，聚焦公司主业发展运营；资金来源为中航机载自有资金，整体风险较低，能够产生良好经济效益和社会效益。 航空机载领先企业，有望受益于下游高景气。 中航机载是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，是国内航空电子系统的主要供应商，业务领域涵盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累。“十四五”后期军工行业持续高景气，国防信息化持续加码，公司未来有望受益于下游航空装备升级换代加速列装和信息化程度的持续升级。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位， 我们维持先前的预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 22.75/29.96/34.94 亿元；对应PE 分别为 28/22/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧风险； 2） 供应链风险； 3） 技术创新风险； 4） 质量控制风险。

事件： 公司 2023年 10月 24日发布了 2023年三季报， 2023前三季度实现营收 207.3亿元， YoY+3.0%；归母净利润 16.5亿元， YoY+41.8%；扣非归母净利润 13.2亿元， YoY+125.2%。 公司业绩增长较多主要是资产重组完毕，同一控制下企业（原中航电子、中航机电） 合并报表导致。 3Q23归母净利润同比大增 81%，且净利率水平提升较多。 单季度看， 公司：1）3Q23实现营收 67.5亿元，YoY+3.4%；归母净利润 6.3亿元，YoY+80.9%； 扣非归母净利润 5.4亿元， YoY+264.3%。 3Q23业绩实现高速增长。 2） 3Q23毛利率同比减少 1.74ppt 至 29.8%；净利率增加 3.01ppt 至 9.7%， 整体盈利能力显著提升。 2023年前三季度综合毛利率同比减少 2.03ppt 至 27.7%，净利率同比减少 0.03ppt 至 9.1%。 费用管控能力提升； 研发投入持续加大。 费用端， 公司 2023年前三季度期间费用率为 17.7%，同比减少 2.53ppt。其中： 1） 销售费用率 0.9%，同比增长0.08ppt； 2） 管理费用率 7.8%，同比减少 0.73ppt； 3） 研发费用率 8.7%，同比减少 1.01ppt；研发费用 18.1亿元，同比增长 11.7%，研发投入持续加大； 4） 财务费用率 0.32%，同比减少 0.86ppt；财务费用为 0.66亿元，同比增长194.5%，主要是定期存款减少，导致利息收入及汇兑损失减少。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 273.3亿元，较年初增长 30.5%，主要是货款滞后导致； 2） 货币资金 129.8亿元，较年初增长 13.3%； 3） 存货 134.2亿元，较年初增长 3.1%； 4） 合同负债 27亿元，较年初减少 30%； 5） 经营活动净现金流为-36.5亿元，上年同期为-47.7亿元。 资产重组完毕更名“中航机载” ；增资控股子公司华燕仪表助力长期发展。 公司资产重组及募集配套资金工作已顺利完成， 2023年 9月 5日，公司正式更名“中航机载”， 已完成工商变更登记手续并获得新颁营业执照， 航空机载系统龙头迈入发展新阶段。 2023年 10月 24日，公司为推动子公司更好地完成“十四五”科研生产任务，增强经营效益和发展后劲，拟使用自有资金 1.6亿元对控股子公司华燕仪表进行增资，华燕仪表另一股东中航电测拟使用自有资金 0.4亿元与公司同比例增资， 每 1元注册资本的增资价格为人民币 1元。 本次增资完成后，公司仍持有华燕仪表 80%的股权，仍为其控股股东。 投资建议： 公司资产重组工作已顺利完成，业务覆盖航空机电系统与航空电子系统两大方向，主营业务拓宽、 整体规模增大，航空机载系统龙头或将迈入高质量发展阶段。我们预计，公司 2023~2025年归母净利润为 23.96亿元、 29.09亿元、 35.46亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 为 27x/22x/18x， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 利润率和价格变化风险等。

事件：2023 年8 月23 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收139.81 亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润10.24 亿元，同比增长25.30%，业绩稳步增长；扣非归母净利润7.81 亿元，同比增长79.04%。 换股吸并中航机电项目完成，打造航空机载系统平台2023 年4 月13 日，公司完成换股吸收合并中航机电项目。通过资产及业务的专业化整合，公司更好地实现市场协同、研发协同、生产制造协同、服务保障协同、产业协同，实现优势互补，提升公司核心竞争力，做强做精主责主业，全面提升机载系统装备研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商。公司拟开展中期利润分配，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.18 元（含税）。 稳步推进民机战略布局，积极提升产能建设公司抓住C919 项目的历史机遇，多家子公司成为C919 项目配套供应商，同时在国产支线涡桨客机MA700、AG600、以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。防务领域，中航电子各子公司圆满完成防务产品生产任务，保证了飞机交付进度，持续保障产品订货供给，航空装备科研生产能力稳步提升。公司积极推进机载系统产能建设，利用募集的49.65 亿元资金用于建设包括航空引气子系统、液压作动系统、航空电力系统、燃油测控系统在内的10 项机载系统产能提升建设项目。 盈利预测、估值与评级考虑到受中航机电吸收合并影响，我们预计公司2023-25 年营业收入分别为300.90/342.31/386.47 亿元(吸收合并前原中航电子23-25 营收预测原值分别为128.71/145.93/164.35 亿元) ， 归母净利润分别为25.16/30.77/38.38 亿元（吸收合并前原中航电子23-25 年净利润预测原值分别为11.94/15.80/18.96 亿元），EPS 分别为0.52/0.64/0.79 元/股，对应PE 分别为28/23/18 倍。鉴于公司为航空机载系统龙头企业，公司业务具有行业稀缺性，根据相对估值法，参考可比公司，我们给予公司2024年 27倍 PE，公司对应目标价 17.17元。维持 “增持”评级。 风险提示：军方订单波动，产品研制进度不及预期，民机订单交付不及预期

事件： 公司2022 年实现营收111.86 亿元（+13.69%）， 归母净利润8.72 亿元（+9.17%）；单季度看，2022 年Q4 公司营收32.86 亿元（+13.21%），归母净利润1.77亿元（-20.88%）。 防务领域引领增长，毛利率有所改善，费用结构不断优化。公司22 年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收98.43 亿元（+13.80%），非航空防务产品营收5.42 亿元（+20.50%），非航空民品营收5.78 亿元（-10.68%）。公司各项业务毛利率均有所改善，整体毛利率达31.54%（+2.45pct）。净利率同比略降0.25pct 到8.06%，主要由于：① 公司加大研发力度，研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct 至21.87%；② 计提信用减值损失较上年增加1.54 亿元。 换股吸并工作稳步推进，打造机载产业上市旗舰平台。2023 年3 月16 日，公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复，3 月17 日中航机电终止上市并摘牌。此次重组完成后，中航电子将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。 在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大。 根据22 年年报下调营收增速并上调研发费用率，预计23~24 年归母净利润为 9.95、11.79 亿元（上次为11.86、14.47 亿元），新增 25 年预测13.62 亿元，参考可比公司 23 年 40 倍PE，给予目标价20.80 元，维持增持评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期