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中航电子 交运设备行业 2019-07-31 15.18 -- -- 15.23 0.33% -- 15.23 0.33% -- 详细
军机列装提速、民机发展顺利,航电系统市场广阔 公司拥有完整的航空电子产业链产品,覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国新型军机歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队,未来市场需求巨大。在民机方面,公司是大飞机系统级供应商,并承担多型支线飞机航电系统产品的研制及生产任务。当前国产大飞机C919已取得国内外用户超过800架订单,国产支线客机ARJ21到今年年底即将交付40架飞机,到2021年将计划交付运营100架。预计未来20年我国民用航电系统市场需求预计超过8000亿元。 航电系统资产整合平台,院所优质资产有望注入。 公司旗下托管5家航电类研究所:雷电所(607所)、光电所(613所)、无线电所(615所)、飞控所(618所)及计算所(631所)。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017年7月宣布启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望在未来启动改制。 盈利预测及估值 随着院所改制、军工资产证券化相关政策的不断出台,以及我国军民用飞机航电系统技术的不断发展,公司未来具备稳定而持续的内生增长的同时,作为航电系统资产整合平台,还可能获得院所优质资产的注入,带来较大弹性的业绩增厚。继续给予公司“增持”评级。我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为0.35/0.42/0.49元,对应2019/20/21年PE为43/36/31倍。 风险提示:军品交付不达预期;院所改制推进缓慢。
中航电子 交运设备行业 2019-07-18 15.35 -- -- 15.35 0.00%
15.35 0.00% -- 详细
多次资本运作打造航空工业集团航电板块上市平台。公司隶属航空工业集团,前身为昌河汽车,后经过三次资本运作打造为集团航空电子板块的上市平台。 目前公司主营业务是航空电子系统产品,拥有较为完整的航空电子产业链,产品谱系全面,应用领域广泛,具有较高的行业美誉度。公司总部对航空产业采取运营管控,对非航空产业采取战略管控和财务管控,各子公司负责具体科研生产经营。过去五年公司营业收入稳定提升,其中航空业务贡献了公司近八成的营收及毛利,同时公司整体毛利率维持在30%左右。 机载公司发展步入新阶段,看好公司未来内生增长提速潜力。2018年机载公司成立,并被纳入国企改革“双百企业”名单。我们认为,随着机载公司成立,公司发展步入新阶段。过去五年,公司营收逐年上升,经营状况稳定;但净利润水平基本保持不增长态势。具体从子公司业绩贡献拆分来看,主要系受到宝成与凯天的拖累:宝成仪表过去三年分别亏损0.94/0.31/1.21亿元,凯天电子近三年净利润CAGR为-30.16%。若剔除这两家子公司的影响,过去5/4/3年公司利润CAGR分别为3.63%/4.65%/8.57%,呈现逐年提速的迹象。我们认为,如果未来公司能够加强对亏损/业绩下滑较大的子公司的管控,促进其业绩改善,公司整体内生业绩存在提速增长的潜力。 航空工业历来重视资本与产融结合,公司体外存托管资产。公司实际控制人航空工业集团历来重视资本市场对企业发展的助推作用,近年来利用上市公司的平台完成了20多项专业化重组整合,向上市公司注入资产超过700亿元,并通过资本市场直接融资超过600亿元。此外航空工业集团2018年成为国有资本投资公司试点单位之一。2014年航空工业将其持有的航空电子系统公司100%股权委托给公司管理。2018年随着机载公司成立,对委托公司管理的公司范围及相关托管事宜进行调整:公司终止托管航空工业全资持有的中航航空电子系统有限责任公司,新增14家托管单位。我们认为,公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,体外存有托管资产,看好其在在军工资产证券化的背景下有所受益。 启动回购彰显信心,管理层增持看好未来发展。2019年1月4日,公司发布《关于回购公司股份的预案》,拟以人民币1.5(含)-3.0亿元(含)的自有资金及自筹资金进行回购,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2019年6月,公司董事、高级管理人员相继以自有资金通过上海证券交易所交易系统买入公司A股股票。我们认为回购与增持事项体现了控股股东、管理层对公司业务增长的持续看好,对公司内在价值及长期投资价值的认可。 盈利预测。我们预计2019-21年公司EPS分别为0.30、0.34、0.39元,结合可比公司2019年平均PE,给予公司2019年55-60倍估值区间,对应合理价值区间16.50-18.00元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)需求不确定性;(2)市场竞争加剧。
中航电子 交运设备行业 2019-07-03 15.20 17.90 31.81% 16.05 5.59%
16.05 5.59% -- 详细
本报告导读: 公司是我国航电设备龙头企业,新型军机逐步批产,公司军品业务将充分受益;有望参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景可期,看好公司长期发展。 投资要点: 首次覆盖中航电子,目标价17.96元,空间21%,给予“增持”评级。 市场认为公司业绩相对稳定,增速较小,但我们认为军改影响在持续减弱,中航电子业绩有望逐步提升。公司未来有望参与国产大飞机航电设备国产化替代,前景广阔。我们预计2019-2021年EPS为0.31/0.37/0.42元,给予目标价17.96元,增持。 航电市场空间广阔,中航电子作为国内航电龙头企业有望充分受益。 根据SIPRI数据,未来20年中国军机采购价值约合1.4万亿元;我国军用航电设备未来20年市场规模有望达到约5000亿元。根据波音公司预测,未来20年我国民航飞机需求1.2万亿美元,经测算,国产航电设备市场空间有望达到1000亿美元。中航电子是我国军用航电龙头企业,将充分受益于军机批产;公司民品应用于支线、干线和通用飞机等领域,目前正积极拓展民航市场份额,未来有望充分参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。 托管资产优质,资产注入值得期待。中航电子为航空工业集团航空电子板块上市平台,2012年~2013年注入多家从事航电业务的子公司。 目前公司托管单位14家,主要为从事航电相关业务,我们认为托管资产未来有望注入上市公司完成集团航电板块进一步整合。托管资产盈利能力较强,资产注入值得期待。 催化剂:军机批产放量;资产注入。 风险提示。军机批产不及预期;子公司业绩改善不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-05-31 14.96 -- -- 15.25 1.60%
16.05 7.29% -- 详细
中航电子是集团航电系统板块优质上市平台,主营航空电子系统产品,涵盖航空、非航空防务和非航空民品三大领域, 2018年公司航空板块营收占比达 79%, 2013-2018年,公司毛利率基本保持在 30%以上。 我国军机相比于美、俄在数量和结构上均不占优,公司的航电业务受益于军机数量缺口的补齐、存量机型的升级换代和航电系统的升级。根据我们的测算,未来 20年中国军机航电系统年均市场空间约为 350亿元,公司作为军机航电市场的重要参与者之一,未来将充分受益。 综合三大商用飞机制造商的数据,未来我国民机航电产业年均市场空间660亿元。公司通过直接或合资公司的方式参与到国产大飞机 C919的研制中,随着我国具有自主知识产权的国产大型客机 C919推向市场,公司民机业务面临巨大的发展机遇。 公司立足“ 343”发展战略,未来航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例分别为 30%, 40%和 30%。公司能够凭借航空电子的技术积累和优势向非航空防务市场和汽车电子等民品市场拓展,潜力巨大。 航电系统公司(现机载系统公司)拥有丰厚的航电系统资产,下属 5大航电研究所行业地位高、技术实力强、资产丰厚。对比历年财务数据,航电系统公司的营收利润规模和资产规模,平均比中航电子高出 2倍以上。目前来看,股权托管可能是资产注入的前奏,公司未来发展前景巨大。 盈利预测: 我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为5.22/5.88/6.73亿元, EPS 为 0.30/0.33/0.38元, 对应 5月 29日收盘价PE 为 51/45/40倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:军用航空订单波动;国产民机市场拓展不及预期;资本运作进度不及预期。
中航电子 交运设备行业 2019-03-27 17.38 -- -- 17.75 2.13%
17.75 2.13%
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中航电子 交运设备行业 2019-03-26 16.56 -- -- 17.75 7.19%
17.75 7.19%
详细
1、2018年公司实现营业收入76.43亿元,同比增长8.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元,同比下降11.6%,扣非后归母净利润1.74亿,同比下降53.4%。公司总营收稳定增长,净利润有所降低。净利润下降原因有:1)主营业务航空产品因原材料采购成本上升,2018年航空产品毛利率29.57%,同比下降4.61个百分点,公司预计2019年将有所好转;2)2018年利息费用3.32亿元,同比增长40.3%,主要是2017年12月发行的总额24亿元可转债计提利息费用所致;3)2018年资产减值损失1.63亿元,同比增长82.5%,由子公司宝成仪表往来款项计提坏账损失所致。公司预计,2019年全年实现营业收入82.07亿元,实现净利润6.12亿元。 生产经营情况稳定,经营性现金流充足。公司产品销量增长8.8%,生产经营情况良好。总体而言公司生产、经营情况较为稳定,资产结构合理,经营性现金流稳定,营收增长保障公司未来营运资金和支付可转债利息。托管机载公司注入预期。公司与机载公司签署《托管协议》,托管其下属14家企事业单位,有利于加强机载板块整合,加快航空机载产业机、电一体化,促进公司航电产品专业化发展,进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率,未来有望增厚公司业绩。 2、公司年初发布回购股票计划彰显信心,促进长期稳定发展。公司于2019年1月31日披露拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过3亿元人民币,回购价格不超过18.50元/股,回购股票将用于员工股权激励计划和转换发行的可转债。公司回购股票计划体现了公司对未来发展的信心,同时也反应管理层认为当前股价低于公司真实价值,有利于增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。 3、目前我国军机装备与美国仍有较大差距,装备建设急需提速。在外部国防需求与内部政策推动及军机装备建设亟待提速的背景下,我国军用航空装备现代化进程将不断加速。在2020年以前,我国将逐步淘汰二代机,开始以三代机为主体,并向四代机转变,三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。预计未来十年我国军用飞机市场空间为2000亿美元,航电系统年均市场空间超过50亿美元。 4、公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,政策支持助力机载系统技术发展;托管机载公司与股票回购注入预期,增强市场信心,有利于公司长期稳定发展。我们看好公司未来发展前景,预测公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.54亿元、7.08亿元、7.79亿元,同比增长分别为36.42%、8.22%、10.08%,相应18年至20年EPS分别为0.37、0.40、0.44元,对应当前股价PE分别为45.06、41.64、37.82倍,给予买入评级。
中航电子 交运设备行业 2019-03-25 16.85 -- -- 17.80 5.64%
17.80 5.64%
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业绩低于预期。公司2018年实现营业收入76.43亿元,同比增长8.83%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比下降11.63%;归属上市公司股东的扣非净利润为1.74亿元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。 毛利率下降和资产减值损失大幅增长是公司盈利下降的主要原因。2018年公司综合毛利率29.68%,同比下降2.58个百分点,其中航空产品毛利率29.57%,同比下降了4.61个百分点。另外,公司资产减值损失1.63亿元,同比增长82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22 178架,F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.35元、0.44元,目前股价对应PE为49倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
中航电子 交运设备行业 2019-03-22 16.80 -- -- 17.80 5.95%
17.80 5.95%
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事件: 1、公司发布2018年度报告,期间实现营业收入为76.43亿元,同比增加8.83%; 归母净利润4.79亿元,同比减少11.63%;扣非归母净利润1.74亿元,同比减少53.4%;基本每股收益为0.2743元。拟每10股派送现金股利为0.50元(含税)。 2、2019年公司计划收入82.07亿元,利润总额6.12亿元。 评论: 1、航空产品稳步增长,民品盈利能力有所提升 期内航空产品实现收入60.16亿元,同比增长5.88%,占总收入的82.64%,毛利率29.57%,同比减少4.61%;非航空防务实现收入4.96亿元,同比增长21.46%,毛利率27.18%,同比增长6.05%;非航空民品实现收入7.68亿元,同比增长15.79%,毛利率22.26%,同比增长3.72%。下属子公司宝成仪表净利润(-1.21)亿元,同比下降295.18%,对公司全年业绩影响较大。 2、可转债利息计提和资产减值损失影响净利润 公司期间费用合计18.06亿元,同比增长11.25%。其中,销售费用1.21亿元,同比增长10.6%;管理费用(含费用化研发)13.81亿元,同比增长8.5%;财务费用3.04亿元,同比增长26.2%,主要是可转债计提利息费用,导致本期利息支出同比增加9,535万元,增幅40.3%,但由于上半年可转债资金产生利息收入,导致本期利息收入同比增加2,194万元,部分对冲了对公司净利润的影响。另外,本期资产减值损失1.63亿元,同比增加7,391万元,增幅82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失,亦对净利润构成影响。 3、机载板块专业化整合,资产证券化仍有空间 期内公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司。公司作为航电系统上市平台,随着军工领域改革和机载板块专业化整合的持续推进,预计资产证券化仍有空间。 4、积极开展回购用于员工持股或股权激励,利于公司长远发展 公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 5、业绩预测 预计2019-2021年归母净利润分别为5.32亿元、6.11亿元和6.91亿元,对应EPS为0.30、0.35、0.39元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。
中航电子 交运设备行业 2019-01-17 14.50 -- -- 15.25 5.17%
18.76 29.38%
详细
公司简介:国内航电龙头。公司原是昌河汽车,通过三次资本运作(1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购),目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2018年前三季度,公司实现营业收入46.01亿元,同比增长14.00%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长12.14%。公司业绩保持稳定增长。 我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22 178架,F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。 资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。 股东增持和公司回购彰显信心。1月4日,公司公告回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元,且不超过3亿元;回购价格不高于18.50元/股。 投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.33元、0.39元,目前股价对应PE为44倍、37倍,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
中航电子 交运设备行业 2019-01-08 14.03 -- -- 15.07 7.41%
18.76 33.71%
详细
回购股份彰显发展信心,将有利于公司后续资本运作 本次回购资金总额不低于人民币1.50亿元(含),不超过人民币3.00亿元(含)。如以回购资金总额不超过人民币3.00亿元、回购价格不超过18.50元/股测算,预计回购股份数量约为1,621.62万股,约占公司截至2018年12月31日总股本1,759,182,006股的0.92%。其中,拟用于员工持股计划或股权激励目的的,回购资金总额不低于人民币0.75亿元(含),不超过人民币1.50亿元(含),股份数量约为810.81万股。拟用于转换公司发行的可转债目的的金额在0.75亿元(含)至1.50亿元(含)之间。公司股票回购彰显公司管理层对未来发展信心,公司尚未开展过股权激励事项,此次回购后的股份将有利于公司开展后续资本运作。 航电系统上市平台,集团资产证券化水平不断提升 公司目前托管企业包含雷电所、光电所等5家院所及9家优质航电系统相关公司。随着我国科研院所改制的不断推进,我们认为,公司作为航电系统上市平台,未来存在改制后优质科研院所及已托管航电资产注入上市平台预期,提升航空工业集团资产证券化率。当前公司估值处于低位,未来具有较大的上升空间。 盈利预测 预计2018-2020年公司主营业务收入分别为76.67、86.35、97.95亿元,归属母公司净利润分别为5.84、6.80、8.03亿元,PE分别为46、40、34倍,维持“增持”评级。 风险提示:科研院所改制进度低于预期;股票回购计划进度低于预期。
中航电子 交运设备行业 2019-01-07 13.35 -- -- 15.07 12.88%
18.76 40.52%
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事件: 发布《关于回购公司股份的预案》,公司拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过18.5元/股。本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。 评论: 1、开展股票回购彰显发展信心 我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。公司2017年发行可转换公司债券,募集资金24亿用于投资多个产业化项目,此外目前公司尚未开展员工激励事项,本次回购后将为公司开展更多资本运作提供便利。 2、机载试点专业事业部成立带来重要发展机遇 2018年,12月28日,航空工业机载试点专业事业部成立大会在南京举行。集团董事长谭瑞松为航空工业机载液压燃油与环控系统事业部、控制导航与制导系统事业部、座舱系统事业部三家试点事业部授牌。我们认为,事件标志着集团机载系统专业化整合迈出重要步伐,有助于消除低水平重复和无价值内耗,集合机电航电两个板块的技术优势,在机载系统领域协力拓展。中航电子是集团航电系统上市平台,在机载系统公司整合后,将受益于集团在航空机电领域的绝对优势地位,强强联合参与机载系统专业化发展的进程,抢得发展先机。为公司的发展带来绝佳机遇。此外,机载试点专业事业部的成立也标志着机载系统公司在管理理念和模式上新的突破,进而有望提升管理效率,释放公司的发展潜力。 3、航空工业集团是首家入围试点的军工央企集团 航空工业集团近期成为国有资本投资公司试点企业之一,也是第一家入围试点的军工央企集团。我们认为,国有资本投资公司的主要任务是服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力。航空工业集团的入选代表了国家对航空工业的重视,也为航空工业集团加速改革步伐带来新的动力。未来,航空工业集团有望再次引领军工集团资本运作的步伐。此前,机电系统公司已经被国资委纳入国企改革“双百计划”,在机电公司、航电公司整合后,公司也有望从中受益,在混改、激励等方面不断推进,不断释放发展潜力。 4、航电系统发展空间广阔,公司平台地位巩固。 航电系统是航空飞行器的“大脑”和“神经系统”,在现代战机的更新换代中,航电系统的价值量占比不断提升,中航电子作为航空工业集团航电系统的专业化整合平台,优势地位明显。公司上市之后经过三次重大资产重组,目前已经整合航电板块大部分企业类资产,并托管了航电系统公司下属5家重要研究所资产。航电系统公司2017年实现收入217亿,规模体量远大于上市公司,预计随着军工资产证券化进程不断推进,公司资产整合空间广阔。 5、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.88亿、6.83亿和8.04亿元,对应估值分别为40、34、29倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:科研院所改制受国家政策影响;民用产品拓展低于预期。
中航电子 交运设备行业 2018-12-25 13.70 -- -- 15.07 10.00%
18.76 36.93%
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集团航电系统上市平台,占据行业龙头地位。中航电子前身为昌河汽车股份有限公司,主营业务是微型客车和货车的生产与销售,公司于2001年在上交所上市,2009年通过资产置换方式,业务开始向航空类业务方向转型。后公司通过资产置换、定增收购、现金购买等方式不断整合集团航电核心资产,并在2014年、2017年分别托管航电系统公司和发行用于投资航电项目的可转债,不断巩固其在航电领域的龙头地位,未来的目标是将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台。 航电系统属飞机整机核心配套系统,公司依托航空工业在行业内竞争优势明显。航电系统是航空飞行器的“大脑”和“神经系统”,航空电子系统在整机价值中占比也较高,且更新换代往往快于飞机整机的换代速度。由于生产许可门槛、资金要求、技术水平要求高,航空电子制造业市场呈现垄断竞争态势。因此,目前航空电子市场竞争呈现垄断竞争格局,该产业内主要公司有霍尼韦尔、泰雷兹、中国电科、中航电子等。公司作为航空工业航空电子板块的上市平台,具有明显竞争优势。 我国航电未来市场空间超万亿,公司作为行业龙头将充分受益。对标美国,中国第二代战斗机仍有服役,军机机群数量和装备差距较大,未来军用战机列装换代,有望带来军用航电十年近五千亿市场空间;民用航空运输周转率快速增加,推动民用客机需求上升,中国商飞及波音航空公司预测未来十年民用飞机市场空间可达万亿美元,预计将带来国内民用航电万亿市场空间;公司可转债发行,进一步助力公司军民融合战略开展,我们认为,公司未来增长前景广阔。 内部降本增效带来新活力,外部军工改革提升资产注入预期。1)内部来看,近年公司内部通过清算关闭注销、吸收合并、股权转让等方法处置了9家孙公司,减少管理层级,理顺公司治理结构,有效提升公司的经营绩效。2)外部来看,集团资产整合经验丰富,资产证券化率看齐70%目标,并成立机载系统公司,预计未来公司资产整合进度或加速。 首次覆盖给予增持评级。根据我们对公司利润表的分析预测结果,在不考虑未来潜在的资产注入带来的业绩弹性情况下,我们预计,公司18/19/20年的EPS 分别为0.34、0.40、0.48元/股,目前股价(12月20日收盘价)13.97元,对应PE 分别为41、35、29倍。 选取与中航电子同样以军品子系统或者部件为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的PE 中位值分别为26、22、19倍,公司估值水平与可比公司估值比较高。考虑到截止2018年9月,中航电子体外航电业务相关资产的营收及归母净利润分别为上市公司的2.17倍、3.74倍,且中航电子托管5家院所,在国家军工科研院所转制及集团资产证券化政策不断推动下,公司未来资产整合潜力较大,叠加大股东航空工业不断增持彰显公司未来稳健发展的信心,因此,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:军民机采购进程低于预期;国家及中航工业集团政策出台不达预期等。
中航电子 交运设备行业 2018-10-30 13.60 -- -- 15.78 16.03%
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事件: 公司发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为46.01亿元,较上年同期增14.00%;归母净利润为2.48亿元,较上年同期增12.14%;扣非归母净利润1.46亿元,较上年同期增14.27%;基本每股收益为0.1407元,较上年同期增12.11%。 评论: 1、业绩平稳增长,财务费用大增影响业绩。 公司第三季度业绩增长有所加速,第三季度营业收入和归母净利润分别增长24.51%和32.30%,高于二季度营业收入和归母净利润分别为13.92%和20.93%的增速。前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别增加7.04%、0.00%和39.38%,其中,财务费用大幅增加6385万元,主要是由于去年底发行可转债后,本期摊销利息费用增加,这一因素一定程度上影响了前三季度业绩增速。 2、可转债投入项目实施顺利,助力公司发展。 公司于2017年底发行了24亿元规模的可转债,本次发行的可转换公司债券票面利率为:第一年到第六年分别为0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,初始转股价格为14.29元/股,根据2017年度利润分配实施方案,2018年6月29日起转股价调整为14.23元/股。在转股期内,如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含),或当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时,公司有条件赎回。所募集资金投向11个项目,目前基本按计划实施。除1个正进行深入论证的项目外,其它项目工程进度均已取得明确进展,高性能惯性传感器项目进度已接近30%。我们认为,项目建成后将进一步丰富公司的产品结构,提高其市场竞争力,助推公司发展。 3、专业化整合持续推进,有助于提升公司管理效率。 6月,公司公告控股股东中航航空电子系统有限责任公司拟与中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司。10月,公司公告终止原与航电系统的股权托管协议,拟与机载公司签署托管协议,约定委托管理机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司。上述一系列举动既有利于加强业务整合,加快航电产业专业化发展,也将有利于进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率。另外,公司作为航电系统上市平台,随着军工领域改革的持续推进,预计仍有资本运作的空间。 4、业绩预测 预计2018-2020年归母净利润分别为5.88亿元、6.83亿元和8.04亿元,对应EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险。
中航电子 交运设备行业 2018-10-29 13.58 -- -- 15.78 16.20%
15.78 16.20%
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中航电子 交运设备行业 2018-08-29 12.90 -- -- 15.20 17.83%
15.78 22.33%
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盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS0.33/0.36/0.39,暂不考虑可转债转股的影响,对应估值38/35/32倍(对应2018/08/24收盘价),维持“审慎增持”评级。 风险提示:航空装备批产增速低于市场预期;来自中国电科及民参军企业竞争压力加大;民品拓展不及预期;院所改制及资产证券化进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名