事件:借公司公告引入资金投资牧场建设点评,我们进一步阐述我们对公司和市场看法的观点,我们认为市场目前过于把伊利并不重要的负面因素放大,却忽略核心的影响长远的正面因素。 1、杠杆引入实力长线资金,意在扩张奶源供应 公司公告旗下畜牧公司引入马云旗下云峰基金和中信产业基金等值于20亿人民币的美元资金,控股60%,而畜牧公司原资产作价入股40%,用于建设牧场,优化奶源基地布局。我们认为公司利用杠杆手段,大力度引进社会资金共同投资于上游牧场建设,从而为自己的奶源提供保障,是非常合适公司的手段。市场关于畜牧公司20多个牧场近7万头存栏,认为作价仅13亿左右,可能存在较光明前期引入战投的作价低估的说法,我们认为一是以存栏数算的均价并不可比,因为伊利畜牧公司牧场成熟度并不如后者,另一方面公司适当让点步以最大幅度引入社会资金快速扩大奶源养殖的方法并不为过,毕竟产业资金需要的是长线稳定合理的收益,而公司的目的在于大量的优质奶源,以更加聚焦于下游业务。 2、建议谨防对短期消费形势的问题后知后觉 我们认为,如果投资者在3月下旬4月初感受到这个趋势并减仓,那可能在短线上是明智的。确实大众品的市场库存和价格体系在3月已开始显现一定的压力,但是到6月份,再因为这个原因而减仓,可能是后知后觉了。因为优秀的企业在4、5月都在全力以赴解决这个问题,6月份已将是销售调整的尾声,该利空因素出尽的时候。据我们草根调研,我们预计2季度伊利的销售量明显好于1季度,只要公司保持出厂价不变,收入增速基本可确定高于1季度。只是费用额上会有所提高,但销售结构提升可以抵消这个因素。我们确信市场对这个因素的担忧是多余的。不仅如此,我们判断1到3季度的收入增速将逐季提高。 3、市场认为利润率7-8%见顶很可能是个错误的直觉 市场为什么总是锚定伊利这样的企业利润率不会超过7-8%,而欣然接受旺旺18%的净利率、娃哈哈也有10多的净利率呢?伊利如果简单只是个基础奶企业,也许利润率仅能到7-8%,但是伊利是一个“基础奶+高端奶+乳饮料+奶粉”的企业,而高端奶(金典、儿童奶、舒化、常温酸奶、谷粒多等)、乳饮料(香蕉奶、味可滋、每益添、果之优、优酸乳等)的利润率基本可以向旺旺、娃哈哈等看齐,而奶粉业务近年高端金领冠带动的快速发展,利润率也在不断在10%以上抬升,优秀的全球奶粉企业如美赞臣,净利率甚至可以到15%。我们坚定认为,市场对伊利净利润率7-8%见顶将是一个错误的判断,由此导致担忧短期估值中枢快速下行见底也为时过早。