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杨勇胜

招商证券

研究方向: 消费品行业

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工作经历: 证书编号:S1090514060001 武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011年加入申万研究所产业研究部,负责消费品行业与公司研究。2014年加入招商证券。...>>

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古井贡酒 食品饮料行业 2018-01-16 70.78 86.00 16.06% 76.48 8.05% -- 76.48 8.05% -- 详细
近期跟踪:力推古8产品,彰显产品升级战略意图。古8产品目前省内市场终端价格220元左右,定位次高端价格带。我们对省内调研反馈,安徽消费升级趋势明显,古8在17年增长50%以上。14年合肥市场调研,当地婚宴用酒多为献礼和5年等80-120元产品,17年则呈现跳跃式升级,婚宴用酒已经开始向古8加速升级。且公司在17年中秋节前,古8产品全年配额已全部用完。18年公司发力次高端价格带,在徽酒一超多强格局下,龙头优势将进一步提升公司市场份额,增长可看更高。 古8新品中国香,支撑省外市场稳步扩张,满足市场升级需求。公司17年中开始调整省外市场策略,聚焦突破。目前着力推进“古8·中国香”,主打自然幽香,具有“酒体清澈、窖香优雅、口感醇和、回味悠长”的独特品质,整体风格与古8类似。古8与中国香两大产品在市场上的并行运作,将增强公司对省内、省外核心市场及核心消费人群的重点覆盖、全面传播和精准营销。而洋河、汾酒、水井等同价格带产品进入安徽的难度较大,省内竞品多数已难以继续拔高价格带,古井在省内的竞争优势非常突出,有望在次高端价格带继续保持龙头领先地位。 携手春晚,继续强化品牌建设。本轮白酒复苏背景下,渠道投入边际效用明显下降,品牌投入的边际效用提升。2017年公司重点聚焦古8、古16两大主力产品,提升公司品牌实力和对核心消费者的影响力。近期公司喜讯称与央视春晚三度携手,2018年央视春晚将继续由“古井贡酒·年份原浆”特约播出,借助央视黄金资源的品牌宣传,将进一步拉升消费者对公司年份原浆酒的认可度,同时为省内、省外市场扩张提供有力支撑。 省内加速升级,价值已被低估,维持“强烈推荐-A”评级。公司省内尽享产品消费升级,省外借力战略单品和品牌渠道建设有望迎来业绩改善,新年量价齐升,税前收入可看百亿。产品结构持续升级及费用优化背景下,毛利率及净利率均会持续改善,未来合理净利率水平有望接近20%。预测18-19年EPS2.85和3.57元,当前股价对应18年估值仅24.5倍,考虑其收入和利润持续高增,给予18年30倍,对应86元目标价,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:省内竞争格局恶化,省外扩张进程缓慢,收入不及预期
五粮液 食品饮料行业 2018-01-11 86.49 103.00 13.59% 93.18 7.73% -- 93.18 7.73% -- 详细
百城千县万店全面落地,估值显著修复。五粮液在去年“6.2”运营商大会上公布实施“百城千县万店”工程,即在上百个大中城市、上千个重点县区建设上万家核心销售终端,依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端。公司自身销售团队不断扩大,终端开发和产品陈列显著提升,专卖店17年大幅增加,经销商负责的烟酒店、商超等终端铺货率也大幅提升,公司正在从生产型公司转向营销型公司,估值折价也显著修复。 市场当前仍有三大质疑,我们认为实属过虑。公司在经过改制和新董事长上任两件大事后,在生产、营销、人事等方面进行了全方位改革,向市场释放出积极信号。但市场对公司18年放量20%、系列酒冲击百亿、内部团队能否落地改革措施三个方面仍存质疑,估值受到明显压制,我们确信这些质疑是过虑的,理由如下: 1、顺价拉大,支撑公司18年放量20%。五粮液于2016年底实现顺价,据草根了解,目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常之多。当前批价830-840,我们预计,在公司调价策略和茅台缺货一批价上涨的背景下,到年底临近备货旺季,五粮液一批价有望继续提升至850以上,实现15%政策目标。顺价拉大后,赚钱效应将吸引众多经销商申请加入五粮液,有助公司填补空白市场,支撑18年20%的放量。 2、外脑助阵,18年系列酒百亿目标大概率实现。新年伊始公司便邀请咨询公司为系列酒五粮醇进行战略咨询。针对性地提出六点五粮醇2018年战略运作方向,包括聚焦大单品、市场布局、统一落地推广动作、组织变革和品牌策略等。通过清晰的战略规划、产品梳理内耗减少、名酒系列酒较好的市场环境,公司系列酒18年百亿目标大概率实现。 3、薪酬提升、公开招聘、队伍年轻化提升内部精神。公司李曙光董事长在投资者交流会上指出,薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩。同年12月份五粮液集团、股份公司范围内的在册在岗人员进行内部选拔,对多个中层正、副职管理职位进行公司内部公开竞聘。内部竞聘对中层正职管理职位人才的年龄要求为50周岁以下,对中层副职管理职位人才的年龄要求为40周岁以下。这些举措对公司执行力凝聚力至关重要,不仅关乎当期,也关乎长远发展。 推荐逻辑全实现,重申“强烈推荐-A”评级。我们认为五粮液17年是战略方向重回轨道,估值率先修复,18年将进入基本面走向确定的验证,提升18年盈利预测,给予17-19年2.51、3.42、4.57元EPS,估值继续修复,给予18年30倍,对应103元目标价。再次推荐阅读经典报告《五粮液:估值折价之谜》,一年走来虽经历多次波折,最终股价获得验证,推荐逻辑全实现!继续强烈推荐,现价继续买入! 风险提示:竞品放量超预期,需求不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-03 700.00 870.00 12.56% 799.06 14.15% -- 799.06 14.15% -- 详细
1、提价幅度和时点超预期 前期市场预期茅台将在18年春节前后涨价,并预期涨幅100-200元不等。本次公告茅台酒平均涨价18%,飞天茅台酒价格涨至969,幅度及时点均略超预期。预计17年茅台酒收入占比90%,提价带来收入增长16%,对18年业绩提振更为明显。涨价政策对公司最大风险为终端价格涨幅更大,此次公司将终端规定价格提升至1499,并严格要求经销商线上占比30%以上,虽然本周草根调研反馈,渠道批价快速上涨至1650元附近,但我们预计随着旺季公司加大发货,以及加大云商投放等渠道政策下,批价有望保持稳定,价格风险被降低至最小水平,更利好公司和行业长远发展,同时也减小渠道囤货压力。(详见大会纪要点评)。 2、四季度报表超预期,全年完美收官 根据公司公告17年财务数据计算,预计Q4营业总收入157.4亿,同比增长24.7%,利润总额92.5亿,同比增长56.3%,均超市场预期。前期调研反馈,Q4发货量仅约6500吨,同比明显下降,市场担忧四季度收入利润增速下降。但我们认为由于结构提升、计划外溢价增量及销售费用率下降,Q4收入仍有两位数以上增长,业绩增速有望30%以上,当前公告得以验证。公告同时显示2017年全年飞天茅台发货量增长34%,去年全年发货2.29万吨,预计2017全年发货量3.07万吨,系列酒和财务公司预计翻倍增长,全年报表完美收官。 3、展望来年更加乐观,基本维持18年预期,继续强烈推荐 公司公告18年力争实现总收入增长10%以上,但我们预计增速必将更快。预计18年发货量同比增长10%+,达到3.3万吨以上。除18%正常提价,生肖酒、定制酒,以及其他非标茅台提价幅度更大,且占比有所提升,共同贡献吨价提升幅度有望达到20%。另外我们预计销售和管理费用绝对值略增,费用率稳中有降。综合考虑来年报表仍有30%以上增速。考虑到17Q4发货量少于前期预期,略调低17年EPS至21.05元,但小幅提升18-19年EPS至29.04和35.65元。基于提价及放量对应来年增长的确定性,以及行业景气度持续提升,给予18年PE30倍,或19年24倍,上调一年目标价至870元,继续“强烈推荐-A”。 风险提示:基酒不足,价格失控,负面报道,行业需求低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-12-28 56.61 70.00 10.24% 66.60 17.65% -- 66.60 17.65% -- 详细
公司经销商大会继续将改革作为主基调,强调解决营销团队激励,同时透露集团1-11月酒类收入增长40.68%,今年任务指标全部提前完成。随着汾酒省外市场基础逐步夯实,营销团队数量高增,激励和晋升逐步完善,明年渠道放量和动销无忧,2年翻倍增长后潜力仍在,若激励机制深化可带来持续超预期增长,进而打开业绩和估值空间。维持17-19年9.95亿、15.95亿和22.18亿利润预期,给予19年27倍对应600亿市值目标,70元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 汾酒经销商大会要点反馈:核心解决激励问题,改革之路奋发前行。集团董事长李秋喜、股份公司董事长谭忠豹、总经理常建伟对17年进行总结和18年规划,氛围乐观充满信心。1)到11月集团酒类收入增长40.68%,今年任务指标全部提前完成,相较集团公布1-8月份酒类收入同比增45.5%和三季报报表42.8%而言,我们预计四季度收入增速30%以上;2)未来的营销重心围绕着“改革、质量、速度、团队、文化和持续”这6个方向展开,把增长质量放在前面,把省外增长放在省内前面;3)未来出台考核和激励办法,从机制上充分激发营销单位内部自主力和活力。营销团队突破1700人,而16年年报销售团队不足1000人,同时掌握经销商汾酒业务人员接近1400人,超3000人在服务终端,公司之前较弱的渠道营销问题正在得以解决。 市场基础逐步夯实,明年渠道放量勿忧。经销商反馈完成全年打款任务(普遍较去年增长在30%),省外渠道继续深化,京津冀和鲁豫板块重点打造,其他省市逐步铺开。之前部分渠道反馈库存偏高,渠道开始放量的企业都存在库存阶段性偏高亦属正常。2年翻倍任务目标下今年增长超过40%,明年预计增速40%,省内今年增长30%后仍有挖掘潜力,省外核心区域网点数量翻倍增长,京津冀今年预计回款9.5亿,明年计划13.5亿,鲁豫板块预计也在50%以上增长。汾酒青花20和30年今年5月提价后公司着力提升渠道盈利,向10%的渠道毛利靠拢,增强渠道推力,加之汾酒营销团队大幅增加,激励和晋升机制若能得以逐步解决,终端动销势必加速,渠道扩展也将提速。 唯有激励机制改革,焕发汾酒真实价值。汾酒17年发力,价格体系逐步恢复,经销商信心增强,渠道明年放量基础扎实。但省内和周边市场明年高增长后渠道是否还有空间,竞品也在京津冀和鲁豫地区放量,未来的潜在市场何在?之前报告多次强调汾酒未来核心,是将自上而下的压力转化为系统性的竞争力,17-18年的业绩增长市场预期充分,唯有内部完全理顺、营销激励改善方可延续高增长。此次经销商大会谈及最多的也是营销团队激励,我们对汾酒明年的变化充满信心,期待在管理层和营销团队激励,营销公司混改上将会有更进一步动作,焕发汾酒真实价值。 明年延续业绩高增长,期待改革更进一步,维持“强烈推荐-A”评级。公司省外市场基础逐步夯实,营销团队数量高增,激励和晋升逐步完善,明年渠道放量和动销无忧,2年翻倍增长后潜力仍在,唯有激励机制改革完善方可带来持续超预期增长,进而打开业绩和估值空间。17年四季度收入增速预计稍有放缓,由于春节备货延后,明年一季度收入利润仍有望延续40%增长。预期17-19年收入64.19亿、87.55亿和107.16亿,利润9.95亿、15.95亿和22.18亿,省内费用低投入和产品结构升级,利润率有望超过历史最高的20%,给予19年27倍,继续看一年600亿市值目标,18年行业仍处高景气周期,汾酒作为弹性品种仍可积极配置,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革进程低于预期,费用单季度投入加大。
洽洽食品 食品饮料行业 2017-12-22 15.90 18.00 17.11% 16.26 2.26% -- 16.26 2.26% -- 详细
传统产品:9月止跌企稳,基本面改善确认。自16年单Q3收入下滑以来,公司通过持续的产品升级、新品开发扭转被动局面,逐渐回归良性发展轨道。调研反馈公司16年二三季度基础产品滞销,公司市场调研后发现,主要原因是产品品质未能跟得上消费升级节奏。公司立即改善上游原材料供应,提升葵花籽采购等级,整体升级基础产品品质。公司17年Q2收入已经转正,但主要为新品放量带动所致;17年9月,传统产品止跌企稳,10月顺势回升,基本面改善至此确立。在产品品质稳定提升、消费回暖复苏前提下,未来2-3年持续增长可期。 新产品:国葵蓝袋表现亮眼,每日坚果上市半年销量过亿。在改良传统产品的同时,公司的两款新品增速亮眼。国葵蓝袋含税销售额预计逾5亿,同比增长率约40%以上;每日坚果5月上市至11月初销量过亿,至12月中旬销量过1.5亿。公司此前亦推出撞果仁等坚果类产品,但每日坚果爆发性更强,成为首个过亿坚果单品。从渠道渗透来说,蓝袋目前渠道铺货渗透率约为,坚果更低,两款升级单品均有足够的渗透空间,调研反馈明年两款产品含税销售目标分别可达7-8亿、3亿以上,增长潜力十足。 产品结构升级叠加低基数效应,18年收入增长有望回归两位数。展望明年,我们预计收入拐点已经到来,蓝袋、坚果预计仍有不错表现,与此同时,基础产品恢复正增长,叠加低基数效应和春节错期等因素,公司明年整体增速有望回归至双位数。毛利率来看,9-10月采购季反馈葵花籽价格基本与去年持平,蓝袋毛利率偏高,每日坚果毛利率偏低,两款产品同时放量,明年毛利率预计与今年持平。每日坚果等新品投放费用上行概率大,净利率或有微跌趋势,使得净利润增速低于收入端增速。 内部治理初见成效,电商突破值得期待。15年以来,公司高度重视内部经营管理,BU事业部考评不断精细化,治理更加扁平化,内部PK带动全员激励,两款升级单品均出自事业部团队,改革初见成效。长期来看,瓜子总消费需求基本稳定,但非包装产品大量存在,渗透率提升取决于产品推力,公司若能在产品供给侧保持较强活力,将为长期空间打开奠定基础。渠道方面,公司传统零售终端较为强势,受制于电商团队变动,电商发展略低于预期,但皇葵等新产品在电商试水较为成功,销量、消费者反馈均不错,电商未来取得更大突破可期。 收入增速回归,期待明年更大突破。短期来看,公司明年各产品均有上行趋势,收入增速有望回归,持续产品升级、电商渠道发力是未来空间打开的关键,期待公司能有更大突破。我们预测17-19年EPS为0.64、0.67、0.75,考虑到公司蓝袋及坚果等新品增速较快,给予18年27XPE,对应目标价18元,维持审慎推荐评级。 风险提示:费用投放过大拖累净利率,产品竞争趋于激烈。
伊利股份 食品饮料行业 2017-12-21 32.10 40.00 14.94% 35.93 11.93% -- 35.93 11.93% -- 详细
伊利近日召开液态奶事业部2018客户大会,隆重推出豆奶新品“植选”,整合植物蛋白大市场正式起航。对标达利豆本豆的推广,我们认为“植选”18年收入增量贡献可期,但我们更建议关注伊利品类拓展的长期意义,加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。当前伊利景气向上三年周期逐渐展开,明年费用率下降将带来更大的利润弹性,我们坚定维持目标价40元,继续强烈推荐,建议现价继续加买。同时推荐阅读我们今年6月豆奶深度报告《国民营养,东方饮品:豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。 “植选豆乳”重磅推出,主打口感致胜,聚焦两大口味。伊利储备已久的豆奶新品“植选”在公司液态奶事业部2018年客户大会上隆重面世,公司根据消费者调查,针对中国消费者中有80%的人不喜欢豆乳中的豆腥味现状,“植选”主打口感品质,在祛除豆腥上取得突破。根据草根调研反馈, “植选”目前聚焦原味和芝麻两大口味,以伊利成熟的单品打造和推广能力,“植选”在品牌定位、营销推广等方面值得期待,新品预计明年年初正式销售。 整合植物蛋白大市场起航:厚积薄发,树立标杆。伊利之前通过核桃乳等产品试水植物蛋白市场,但由于行业规模及产品属性等限制,并未达到推广预期。伊利当前切入具有数百亿潜在市场规模的包装即饮豆奶行业,在行业未有全国性龙头的背景下,我们推出豆奶新品是当前非牛乳产品中成功概率最高的产品。不过我们建议不能将豆奶产品对标快速放量的安慕希,起步速度将略慢,但豆奶市场空间大,且行业局限性有逐步打开改善的可能。豆奶市场应是伊利非乳健康食品的试验田,通过品牌与消费趋势共同成长,更打开公司长期发展空间。关于豆奶行业及伊利布局的详细分析,请参阅我们今年6月深度报告《国民营养,东方饮品:豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。 从豆本豆推广超预期看“植选”:18年收入增量贡献可期。达利今年4月推出新品“豆本豆”切入豆奶市场,草根调研反馈,受益高额的费用投放及在优势市场渠道的铺货,预计豆本豆17年销售回款达到10亿元,超过前期市场预期。相较达利,伊利品牌背书及渠道优势更为明显,市场已有一定培育背景下,伊利豆奶18年收入增量贡献可期。豆奶与牛奶消费群体具备较大差异化,整合植物蛋白市场逻辑更为突出,即便考虑对牛奶已有消费的边际替代,我们认为明年仍有望贡献销售收入1pct 左右的增幅。但我们建议更应该关注品类拓展的深远意义,加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。 基本面景气向上,切入非牛乳领域,目标价坚定看40元,继续强烈推荐。伊利当前渠道已大面积渗透至乡镇一级,低线市场竞争弱,利润率更丰厚,伊利在常温牛乳领域也开始进入绝对领先阶段。当前豆奶新品正式推出,结合今年爆发增长的畅意100%乳酸菌饮料,植物蛋白及乳饮料等行业有望被整合,空间巨大。18年进入市场份额全面收获期后,费用率将全面下行,叠加高端产品占比不断提升,利润率向上提升将是必然。我们暂维持17-19年EPS预测 1.07、1.35和1.65元,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,维持目标价40元,继续强烈推荐,现价继续加买。 风险提示:需求回落、新品接力不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2017-12-04 66.21 83.00 -- 83.58 26.23%
93.18 40.73% -- 详细
事件: 近期媒体报道,五粮液提高产品价格体系,新品五粮液零售价格调整到1099元,供货价格939元,1618及交杯牌五粮液也相应提高。 评论: 1、政策目的:改善渠道盈利,提高经销商积极性 自14年以来,价格倒挂是摆在五粮液面前的核心问题,在行业复苏和公司提价背景下,五粮液于去年底实现顺价,经销商积极性明显提升。据草根了解,目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常多。但当前出厂价739,批价800-810,距离公司提出渠道15%利润空间的目标仍有距离(850元),同时茅台成交价持续提升,与五粮液拉开差距。从增强渠道积极性、缩小与茅台品牌差距的角度,五粮液有动力、也有必要通过价格管控,提高一批价,进一步提升渠道积极性,缩小与对标品牌的差距,我们认为公司政策方向是正确的。 2、中西医结合角度:改善渠道体系可谓治标,增强终端购买动力可谓治本 五粮液过去三年的收入增长主要依靠被动提价,出货量增幅有限,今年开始进入放量周期,但市场对五粮液未来能否持续放量颇为担心。我们认为,解决五粮液实现顺利放量,有两项工作要做:第一项是改善渠道盈利,增加渠道数量,可谓西医治标。公司需要让过去几年离去的经销商纷纷回归,增加能直达消费者的中小商数量,延伸五粮液渠道下沉的毛细血管,这项工作只需要改善渠道盈利状态,就能实现经销商的回归,针对价格调价格,针对渠道调渠道,可谓西医治标,见效快,疗效好;第二是增加终端动销,提升品牌实力,可谓中医治本。即使增加渠道数量,加大渠道下沉密度,五粮液也只能做到让更多消费者看到五粮液,但是未来持续稳步放量,仍需要提高消费者主动选择购买五粮液的主观意愿,这点需要五粮液做足消费者培育和品牌宣传工作,加大与消费者互动,让五粮液不再是茅台太贵或买不到时的备选品,而是性价比高、物有所值的高端白酒必选品,这项工作见效慢,但直达病根,可谓中医治本。五粮液在今年顺价元年,在治标改善渠道利润空间的同时,也在增加品鉴会、增加专卖店,逐步加大消费者培育工作,可谓中西医结合治疗。期待公司实现渠道15%以上盈利空间后,强力加大中医治本工作,加大需求端出水口。 3、跟踪及判断:政策执行或有折扣,但价格改善方向不改,年底批价有望回升至850,实现15%政策目标 中秋节后五粮液批价小幅回落至800-810,渠道盈利水平8%,距离公司15%目标仍有距离。批价淡季回落实属正常,也说明公司并未减少发货节奏。近期跟踪,五粮液货源总体仍比较紧张,经销商渠道库存维持在1个月左右,且各地区有所差别,部分地区销售良好断货,部分地区库存稍高,这与当地经销商能力有关。我们预计,公司本次调价策略,以及近期茅台缺货一批价上涨的背景下,到年底临近备货旺季,五粮液一批价有望提升至850元,实现公司15%政策目标,但从年初2月份调价后执行效果来看,预计年底零售价格尚难以达到1099,对众多一批商给下游渠道的供货价,管理难度也较大,完全实现本次提价政策目标仍有难度,但无碍价格改善方向。 4、投资建议:估值有优势,来年有空间,继续强烈推荐,目标价83元 公司此次提价措施看似激进,实则合理,先西医治标改善渠道利润空间,再中医治本加大终端动销,建议投资者站在企业管理者角度思考政策内涵。预计年底公司批价将回升至850,实现15%渠道盈利的政策目标,同时逐步加大消费者培育工作,来年正式进入放量周期。近期受市场情绪影响,股价有所回调,当前股价对应18年估值仅有20倍,且业绩增速确定性30%高增,估值极有优势,空间再度打开,继续强烈推荐,目标价83元。 风险提示:终端需求不及预期,政策执行不到位。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-24 31.80 40.00 14.94% 33.35 4.87%
35.93 12.99% -- 详细
本文重点分析国内外上游原奶价格波动影响,及伊利最新跟踪情况。国际奶价短期波动不改周期向上趋势,国内外奶价价差仍处于合理区间,国内奶价影响较少。 我们建议投资者当前投资下游乳企更应关注需求端的全面好转,龙头企业加速收割市场份额逻辑再验证。我们多地调研,伊利终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高,渠道动态良性循环已加速。我们暂维持17-19年盈利预测1.07、1.35和1.65元,销售端强劲逐步向报表端传导,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,坚定强烈推荐。再次推荐阅读我们前期原奶及伊利四篇深度报告。 上游原奶:国际奶价波动不改向上趋势,国内奶价缓慢复苏,国内外奶价价差仍在合理区间。GDT拍卖平均价格连续四期环比下跌,当前GDT全脂粉均价近折算成生鲜乳近3元/kg,与国内生鲜乳价格价差仍在合理区间,相比上轮奶价低位时相去甚远,替代性实为较弱。再者,液态奶产品中,能使用大包粉复原乳生产的液态奶产品主要是乳饮料和低端酸奶,乳企更多将大包粉用于配方奶粉和冰激凌,当前能使用大包粉生产的液态奶产品增量有限。 全球主产国存栏总体下降,产量低位稳中向下趋势确定,奶价周期向上趋势不改;国内18年初存栏量预计相较16年初下降11%,是2010年规模化牧场兴建前最低水平。部分投资者疑虑国际奶价下跌是否会对国内原奶价格造成负面影响,进而担忧对下游乳企的影响,我们认为,这种担忧实为过虑。 投资下游平台型乳企更应关注需求端的全面好转。我们认为,当前在上游去产能趋势完全确立的背景下,对于下游平台型乳企,需求端全面改善相对供给端的短期波动,实为更应关注。本轮下游乳企基本面反转具有非常明显的两大特征,第一是三四线及以下市场潜力被激活,形成最强力的支撑,第二是高端产品受益消费升级,占比不断提升。而这些特征的背后的逻辑是需求端的全面好转。 伊利近期跟踪:需求强劲,份额新高;渠道加速,士气高涨。 (1)终端市场表现愈发强势,预计市占率再创新高。我们全国范围内草根调研最新情况,预计伊利常温液态奶前十月累计增速近16%,延续强劲增长;10月完成度预计达到105%,部分大区完成度甚至更高。更为重要的是,多地调研反馈,伊利常温业务在终端愈发强势背景下,预计市占率再创新高。 (2)动销良好,周转加速。伊利Q3存货周转天数已降至32.5天,降幅明显,已达近年新低。而我们近期在华南、华东和西南等地终端走访,伊利重点单品出厂日期已至11月,新鲜度相较其他企业明显更好,渠道库存同比下降两位数,动销持续加速。 (3)动态良性循环,体系士气高涨。伊利经销商体系今年利润不断增厚,动力更强;公司销售层面一方面从经销商体系不断正反馈,另一方面任务持续超额完成,当前士气大振。在市场份额不断向龙头集中背景下,公司打法也更加游刃有余,横向调货集中处理等方式消化大日期产品,尽显渠道细分优势,进一步拉动库存循环加速。 投资建议:销售端强劲逐步向报表端传导,目标价40元坚实可靠,再次强烈推荐,现价继续加买。今年公司基本面强势反转,市占率加速提升,收入超预期是传导到报表端的第一步,中报和三季报已经验证。18年费用制定下降趋势明确,利润弹性释放,基本面强势反转逐步向利润端传导。17Q4公司销售层面马不停蹄,虽为淡季,但增速可期;18年春节较晚,备货期主要在18Q1,明年一季报有望进一步超预期。我们暂维持17-19年EPS预测1.07、1.35和1.65元,当前预测看似激进实则保守,给予18年30倍PE,上调目标价至前期目标价区间上限40元,再次强烈推荐,现价继续加买。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-20 35.51 43.00 17.20% 36.00 1.38%
37.28 4.98% -- 详细
供需端分析,新榨季糖蜜价格下行确立,预计未来2-3年仍将处于低位。糖蜜供给端方面,今年甘蔗种植面积明显扩大,预计糖蜜供给将增加20万吨以上,达300万吨左右。而糖蜜需求端方面,酒精曾作为糖蜜主力需求端,一度占糖蜜需求的60%以上,但环保压力使糖蜜酒精生产明显受限;同时生产酒精的替代性原料玉米价格长期处于低位,且更符合环保要求,使用玉米生产积极性更强。另外,酒精主要下游燃料乙醇作为石油替代燃料,由于石油价格仍处于低位,燃料乙醇需求较弱,而低端白酒在消费升级下不断下滑,对食用酒精的需求也明显下降。因此,酒精生产对糖蜜的需求大幅下降,预计已不足100万吨。而糖蜜另一主要需求端酵母需求虽稳定上升,但对应不到10万吨新增需求,拉动有限。在环保压力、需求低迷及国内外糖蜜市场隔离背景下,我们认为糖蜜价格未来2-3年或将长期处于低位,甚至进一步下降。 17-18年榨季甘蔗糖蜜降幅有望接近10%,中期或有望接近600元/吨历史低位。17-18年新榨季糖蜜第一批招标已经完成,主力成交价位在810-850元/吨区间,相较去年900元/吨同比降幅近10%,首批成交价对糖蜜全年价格走势具有较大指导意义。安琪酵母去年甘蔗糖蜜占比达80%,平均采购成本730元/吨,今年采购成本下降趋势确立,仅按照下跌8%测算,每吨将可60元/吨,预计今年采购量将达100万吨,节约成本将达6000万元以上。公司08年糖蜜采购价格历史低位曾不到600元/吨,在行业当前明显供过于求背景下,安琪糖蜜采购价格在中期或将继续下降,接近前期历史低位。 甜菜糖蜜成本下降10%已经锁定,海外俄罗斯糖蜜价格跌幅大超预期。安琪甜菜糖蜜占比20%左右,18年生产用糖蜜已经采购完毕,价格同比下降10%,进一步节约成本。海外产能中,埃及糖蜜成本同比略降5%,而俄罗斯糖蜜价格目前已不到300元/吨,大幅低于500元/吨以上预期。而海外产能在运费、关税和能源成本上均具有优势,进一步综合降低海外市场成本和费用。 海外产能投放超预期,中期展望更加稳健。公司俄罗斯工厂8月份投产以来,目前产能利用率已达到80%以上,对应全年产能18000吨,明年有望满产生产甚至超负荷生产,海外产能投放进度超预期。根据草根调研反馈,公司俄罗斯产能18年将完成扩建投产1万吨以上,以满足海外市场需求,埃及YE产能预计19年也将投产。公司全球化布局背景下,有望进一步对冲国内糖蜜成本的波动性,且公司当前发展战略更加聚焦清晰,下游烘焙及调味品行业高景气发展,公司未来发展将更为稳健。 来年高增可期,发展持续性更清晰,上调目标价至43元,继续强烈推荐。公司来年收入在产能不断扩张,及市场结构不断优化推动下,预计收入将可实现15-20%增长,同时成本端超预期下降,利润率将进一步向上提升,我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元,增长60%、36%和20%,公司目前规模及技术壁垒清晰,未来发展更加稳健,高增长叠加龙头溢价,给予18年30倍PE合理可靠,给予一年目标价43元,继续强烈推荐。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-17 686.01 725.00 -- 709.00 3.35%
799.06 16.48% -- 详细
我们近期在秋季糖酒会期间参加茅台经销商大会,参会者多为15-16年新招的中小商。经销商纷纷表态支持控价,加大宣传,提升服务,公司领导提出“控价建稳、开拓市场、提升服务”的三点总结和工作安排,可谓态度务实,思虑长远。最新渠道调研显示近期发货紧缺,批价再次到1500,预计全年发货量3万吨以上,明年仍有增量,提价预期提升。维持17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍,维持725元目标价。附经销商大会详细纪要,推荐阅读。 茅台经销商座谈会反馈:控价建稳、开拓市场、提升服务。本次经销商大会针对如何推广茅台文化、价格问题、专卖店推广和适应消费新趋势进行讨论,各地区经销商各抒己见。公司领导提出三点:(1)“控价、治乱、建稳”,茅台营销迈上新台阶;(2)坚持问题导向,抓好基础工作,2018年在市场工作方面重点做好市场开拓,夯实管理,强化文化宣导;(3)提升服务能力,打造优秀的营销队伍。 座谈会点评:明明可以靠品牌,还非要拼服务。总结下来经销商座谈会有三处亮点:第一,经销商全面支持公司“控价”的政策,一改年初春季糖酒会上呼吁公司不要管控价格的态度,这对公司乃至行业长远发展甚为有利,尽可能弱化周期性波动。第二,公司明年要继续强化专卖店服务和优化云商销售渠道,最终建立起多元立体的销售渠道,将专卖店打造成茅台零售的典范,标准统一化,加强队伍培训,让专卖店走向千家万户。第三,公司和经销商都在思考如何增强文化传播,增加消费者互动。我们只能说--茅台明明可以靠品牌,还非要拼服务。 最新渠道调研:发货紧缺,批价站到1500。经销商反馈10-11月份发货量再次紧张,9月份加大发货量很快被市场消化,10月发货量不足1500吨,11月仍未见放量,很多地区批价超过1500,客户需求只能部分满足,5-6月份的欠货情况再次发生。随着12月份春节备货逐步来临,发货量预计再次加大,四季度预计在7000吨以上,全年发货量或超3万吨,但批价回落的可能性较小。经销商和专卖店持续增加,终端零售不断完善,今年三季度大幅放量但批价随后很快回升,亦可看出较大的市场容量。公司规划明年2.8万吨以上的供货量,预计实际发货将在3.3万吨左右,供应仍然偏紧,料价格仍将高位运行,在渠道价差较大,且公司通过云商等手段,有能力控制旺季期间终端价格保持平稳,市场对明年初提价的预期显著提升。 投资建议:来年量价齐升,业绩继续高增,继续强烈推荐。今年Q4实际发货量较低,但受益吨价提升,收入仍有望实现30%增速,去年Q4由于消费税率和费用较高,今年Q4业绩增速将再超收入,超市场预期。展望明年,全年供应量有望达到3.3万吨,相较今年有两位数增长,叠加提价预期,带动收入业绩维持30%以上增速,市值仍有空间。维持17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍,暂维持725元目标价,继续强烈推荐。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-13 30.00 32.00 0.63% 39.93 33.10%
39.93 33.10% -- 详细
老白干并购板城极具战略意义,在区域和香型上形成互补,未来大概率采取双品牌运作,提升公司在省内占有率和竞争优势。主品牌在结构升级和渠道深耕下仍可保持近10%增长,利润率持续回升到合理水平。18年并表收入可近40亿,合并3.2亿利润,考虑利润率回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,考虑定增复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 并购丰联的核心在于板城,对老白干极具战略意义。公司并购丰联酒业旗下4家白酒企业后复牌,丰联酒业16年11.2亿收入,过去今年均保持在11亿水平,其中板城烧14-16年5.11亿、4.87亿和5.00亿。市场担心区域酒生存并不乐观和公司管理能力有限,并购可能成为包袱。但公司运作的核心在板城烧,板城的收入规模与黄鹤楼相当,但对老白干提升全省市占率并向周边延伸的意义重大,甚至大于黄鹤楼之于古井。但不可忽略是其他几个品牌可能带来拖累,文王酒14-16年均在3个亿水平,主要依赖春节销售,武陵酒维持在1个亿水平,经销商数量出现下滑,孔府家从13年2.6亿下滑到16年1.27亿,在地方酒被挤压,公司管理输出能力有限的因素下,未来难有明显增量。 价格带错位和区域优势互补,“老白干+板城烧”双品牌更适应公司发展。过去市场对老白干的逻辑一直在类比洋河并购双沟,但市场环境和竞争地位大不同于洋河当时,我们预期公司大概率采取双品牌运作,但也会通过价格带错位减少冀北区域竞争,防止左右手互博。老干白在省内薄弱市场更多以十八酒坊切入,板城更多集中在50-100元价格带。在区域上,以老白干全价格带巩固冀中大本营市场,十八酒坊和板城双品牌夯实冀北市场,逐步向周边扩展。除板城外其他三个品牌公司规划先进行独立运作,如有难度可进行出售,可尽可能降低失败风险,且不会影响公司在河北大本营的双品牌运作。 收入持续低于市场预期,并购板城后竞争格局将持续好转。公司中报和三季报收入均低于市场预期,报表质量较为一般,亮点在于消费升级的态势明显加快,300以上的十八酒坊15年增速30%,低端处于下滑拖累公司收入仅个位数增长。并购板城后,竞争格局好转,在省内150亿的市场规模中有望占到25-30%份额,超过40亿。费用上由于来自名酒的竞争,仍将保持较高水平,但投入已经逐步收缩到省内和央视,管理费用率也在下降,预期未来利润增速都将明显超过收入增速,利润率持续回升。 复牌后看40%空间,给予160亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。此次并购完成战略布局中重要一环,思路较为清晰,料将取得较好的协同效果,但也会有一些包袱存在。内生看主要依赖结构升级,预期17年后收入延续个位数增长,18年如顺利并表收入则可达40亿,内生利润2.5亿,外延预计在0.7亿,合并3.2亿利润,考虑利润率持续回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干部分利润率15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,当前加定增收购(7.8亿)以及配套融资(4亿)市值近115亿,复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:并购后续工作进展不达预期,省内竞争持续加剧。
五粮液 食品饮料行业 2017-11-08 70.45 83.00 -- 76.76 8.96%
93.18 32.26% -- 详细
年初以来,市场对五粮液担忧颇多,发货量能否增长是核心担忧之一。我们在年初基于公司顺价及行业复苏逻辑,结合模型详细测算,认为公司全年发货量两位数增长可期,近期调研再度验证年初判断。我们认为,公司内部强力推进“百城千县万店”工程,外部行业向好助力,来年量增20%以上可期。放长来看,公司自今年进入放量大周期,提请投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下,渠道正循环带来的放量潜力。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元,目标价83元,对应18年25倍PE,重申强烈推荐。 调研反馈:放量超越预期,蓄势更待来年。本周调研反馈信息积极,今年以来,公司在放量、渠道布局及产能规划上,都有出色表现。公司反馈五粮液品牌发货量合计超1.5万吨,其中普五1.1万吨,1618超2000吨,低度五粮液近2000吨,在近期经销商打款积极及年底备货尚未到来背景下,预计全年发货量将超1.7万吨,较去年不足1.5万吨发货量,增长两位数以上,再次验证我们年初公司“发货量将有两位数增长”的判断。量增的核心原因,实则公司顺价后,过去几年离开公司的经销商又积极申请加入,加上公司强力推进的“百城千县万店”工程,更将渠道阻力变推力,渠道下沉直击过去未覆盖的空白区域。同时公司内部调动生产员工积极性,提高生产工艺及成熟窖池出酒率,保证来年优质产能增长20%以上。公司目前已经完成渠道、生产体系的信心重塑,与消费者互动的品牌宣传推广工作也在加码之中,蓄势来年更好表现。 近期草根调研:批价保持平稳,渠道打款积极。近期草根调研显示,三季度五粮液批发价格稳定在810附近,虽未显著回升至850目标,但考虑到公司单三季度发货量同比增幅靠近20%(16年8月份公司出厂价从679上涨至739,在此之前不少经销商积极打款,导致去年三季度发货量环比基本持平,发货基数较低),且茅台大幅放量背景下,五粮液批价仍然坚挺在800以上,已超市场预期。预计年底批价将逐步回升至850,实现渠道盈利15%的目标。 来年展望:进入放量大周期,正循环能量不容低估。14-16年间,公司依靠被动提价、但发货量几无增长,换得公司收入增速逐步回升。16年底,公司受益行业转暖及内部调整,渠道终回归顺价销售,可谓是公司过去几年最具里程碑意义的事件。17年以来,公司进一步抓住顺价优势,在新董事长推动下,积极推进“百城千店万县”的渠道下沉工作,逐步收复渠道失地,内部改善先行,外部向好助力,最新发货数据已经再次验证我们年初预期。放长来看,公司开启被动向主动、提价向放量转变的新周期,考虑到渠道利益(公司提出保证渠道15%利润空间),预计公司会放慢提价速度,努力提升一批价,经销商动力则会更足,提请各位投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下,渠道正循环带来的放量潜力。 投资建议:放量周期开启,来年潜力更足。年初以来,市场对五粮液的担忧颇多,对发货量能否增长是核心问题之一,近期调研反馈积极,全年发货量有两位数增长,打消市场担忧。放长来看,公司逐步开启被动向主动、提价向放量转变的新周期,来年发货量20%以上增速可期。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元,目标价83元,对应18年25倍PE,重申强烈推荐。
汤臣倍健 食品饮料行业 2017-11-03 13.32 16.50 5.57% 15.45 15.99%
15.88 19.22% -- 详细
公司前三季度收入业绩分别增长22.9%和41.5%,业绩增长符合预告中枢,转型成效超出预期。公司Q3已经明显加大销售投放,Q4仍将维持高投放力度,但收入将保持较高增长。公司当前“大单品、发力线上和跨境电商”三大战略稳步推进,我们上调公司17-19年EPS为0.50、0.57和0.66元,分别增长38%、14%和15%,考虑公司调整期结束潜力兑现,给予19年25倍PE,上调目标价至16.5元,暂维持“审慎推荐-A”评级。 Q3收入维持高增长,业绩由于营销投放增加明显放缓,符合预告中枢。公司17年前三季度收入23.50亿元、营业利润9.73亿元、归母净利8.03亿元,同比分别增长22.9%、49.4%、41.5%,业绩增长符合预告中枢,转型成效超出预期。其中17Q3单季收入8.64亿元、营业利润2.75亿元、归母净利2.21亿元,分别同比增长27.1%、14.8%、5.7%,收入增速保持Q2以来高增速,但净利增速环比明显减缓,主要系费用投放明显增加影响。Q3销售费用率28.6%,同比提升4pcts,环比提升5pcts,公司下半年为推广健力多等核心单品的广告投放和线下推广活动力度明显体现;管理费用率6.2%,同比下降1pct,处于年内低位;受费用端影响,Q3净利率25.6%,同比下降5.2pcts,但前三季度净利率由于上半年高位,达34.2%,同比提升4.5pcts。 大单品高增,线上亮眼,跨境业务表现不俗。受益下半年广告推动,公司大单品健力多前三季度增长将近110%,预计全年将实现翻倍增长;电商业务前三季度实现120%-130%增长,其中主品牌线上增速60%+,保持高增速。合资公司健之宝主要由跨境业务促进,前三季度增长良好,全年预计收入将可达到2.3-2.5亿元。另外,公司线下渠道维持大个位数增长。 销售费用Q4仍将加大投放,期待为更大转型成效打下良好基础。公司上半年处于销售投放准备期,公司电视广告6月开始投放,线下推广活动同样加大,Q3销售费用已大幅提升,预计Q4同样维持高费用投放,14-16年单Q4销售费用率均达40%以上,预计今年Q4也将保持高费用率,全年销售费用率将近30%,对公司净利率形成压制;管理费用方面,由于年底计提奖金,往年Q4管理费用率均大幅高于前三季度,今年在给中层制定较高奖金激励政策情况下,预计全年管理费用率将比前三季度7.6%水平明显提升,达到两位数左右。费用端高支出虽对短期报表略有影响,但有利于品牌的长期建设,我们期待为公司更大转型成效打下良好基础。 三大战略稳步推进,暂维持“审慎推荐A”评级,上调目标价至16.5元。公司“大单品、发力线上和跨境电商”三大战略稳步推进,同时高费用投放及对中层员工激励,将利于公司激发销售体系动力和产品结构转型,为公司带来新的增长动力。考虑公司改革成效逐步显现,我们上调公司17-19年EPS为0.50、0.57和0.66元,分别增长38%、14%和15%,给予19年25倍PE,上调目标价至16.5元,维持“审慎推荐-A”评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-11-02 11.78 14.00 21.74% 13.58 15.28%
13.58 15.28% -- 详细
重回良性发展轨道,三季报表现比看上去略好。公司前三季度实现收入11.15亿,归母净利1.45亿,同比增长5.58%和23.81%,其中Q3收入3.82亿,归母净利5099万元,分别增长5.39%、24.29%。16年6月底公司对主力产品提价9%,16年下半年渠道囤货后消化不畅,对今年上半年销售具有一定挤出效应。单季度同比来看,16年Q3属于提价过渡期,经销商打款热情高公司发货量较大,在基数较高情况下5%的增长相对合理;环比来看,Q2、Q3均属相对销售淡季,Q3收入端环比上升4.8%,体现了较好的恢复增长态势。受公司主力产品放量走弱影响,毛利率略有下降;销售费用率环比提升,促销力度不减;管理费用率连续三个季度下降,费用控制进一步加强。三季度回款4.67亿,与收入配比效果更优。 经营更聚焦,互联网渠道渗透强化,高端醋产能释放在即。公司地产业务逐渐剥离,基本面进一步夯实,经营更加聚焦。单三季度母公司报表收入端同比增长11.48%,比合并报表表现更好,可推测公司调味品主业发力相对较强,聚焦主业与公司目前成长阶段(核心单品放量阶段)相吻合,结构清晰后有利于长期价值提升。三季度以来,顺应渠道变革趋势,公司先后签约阿里零售通、美菜,打开互联网C 端、B 端销售,线下加强地面营销,整体经营稳健向好。公司新建10万吨高端醋产能将于明年释放,发力高端醋领域迎合消费升级大趋势,同时也与公司的品牌定位相适应,公司销售目标亦有望配比新产能同步提升,但醋产能整体提升幅度较大(30%以上),公司能否进一步打开高端醋市场需求空间,抢夺消费者心智,在未来2-3年达产期内稳步提升业绩,仍需看营销、激励等配套制度政策的落地情况。 潜在竞争加剧,压力与机遇同存。我国醋行业近年来需求端有不错增长,供给端集中度偏低,小作坊大量存在,竞争压力偏弱,行业粗放增长;相比于酱油行业,消费者对品牌的认知不及对地域属性(山西陈醋、镇江香醋等)的认知。近年来,海天、千禾等酱油供应商对醋品类布局加码,虽然短期内尚难对恒顺龙头地位构成威胁,但行业竞争加剧是大趋势。回顾酱油行业发展,在2003年左右,海天、美味鲜展开激烈竞争,但两者市场份额同步提升,品牌力亦有加强。更为激烈的行业竞争对恒顺既是挑战也是机遇,恒顺若能进一步提振经营、强化品牌、完善体制,巩固龙头地位后,必将打开全新成长空间。 单四季度迎旺季收入有望加速增长,长期发展更需改制添活力。Q4是销售旺季,15年、16年Q3至Q4环比增速分别为12%、8%,叠加17年公司经营效率提升,单四季度有望收入端增速加快,但公司Q4管理费用计提一般偏高,或影响净利润增速。恒顺产品力较强,但对比国内外调味品龙头,公司在经营上仍有较大改善空间,长期发展仍需在品牌、渠道力上进一步强化。我们预计公司2018-2019年EPS 为0.33、0.41,给予18年35倍,14.00元目标价,呼吁改制有实质性进展,带来业绩和股价更大弹性,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:竞争加剧,需求不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-01 39.04 45.00 15.98% 45.90 17.57%
45.90 17.57% -- 详细
Q3收入增长19.6%,业绩增长54.0%,收入符合预期,业绩显著超出预期。公司17年前三季度营业收入28.89亿元、营业利润4.79亿元、归母净利3.78亿元,同比分别增长19.1%、30.9%、38.4%,其中单三季度收入10.38亿元、营业利润1.77亿元、归母净利1.40亿元,增长19.6%、37.7%、54.0%,收入增长符合预期,但业绩显著超过我们和市场预期。公司当前开店数已接近9000家,开店节奏符合预期,预计对收入贡献达到10%以上,同店销售亦保持个位数增长,共同促进收入维持20%左右稳健增长。公司现金流稳健,前三季度经营活动现金流6.73亿元,同比增长36%。 成本上涨可控,毛利率高于预期,净利率环比进一步提升。下半年鸭价受环保影响涨幅明显,但对公司成本端影响弹性较小,一方面系公司采购鸭冻品价格波动相对商品鸭价格波动较小,另一方面系公司库存周转维持在1-2个月,公司也在价格相对较低时加大原料储备,因此Q3毛利率为35.1%,环比下降仅1.4pct,但同比仍大幅提升3.6pct,明显高于预期。费用端方面,公司广告宣传投放主要集中在上半年,Q3销售费用率为11.1%,环比下降2.4pct,同比上升3.6pct,管理费用率6.4%,同比提升0.3pct。主要受益毛利率高于预期及费用投放节奏,公司Q3营业利润率同比提升2.3pct,至17.7%,净利率亦大幅提升3pct,达近年新高13.5%。 全年业绩高增确定,来年更可期,万家门店未到管理边界。前三季度收入稳增、业绩高增已为全年奠定基调,我们预计全年收入增速将稳定在20%左右,业绩增速有望达30%左右。展望来年,公司持续全国布局门店,同时高势能门店占比进一步提升,叠加产品结构升级,我们预计明年收入增长仍可维持在20%左右水平。公司坚持跑马圈地战略,全国布局门店,以直营门店作为示范,加盟店持续在已有市场下沉,并在全国布局空白市场,仍具有广阔开拓空间,且公司两大核心优势在于全国领先的冷链运输能力和加盟商队伍的管理能力,公司在生产、供应链及门店管理上的前置投入将不断显效,公司门店管理边际将可超万家水平。 三大战略稳步推进,上调目标价至45元,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司稳步推进“开店跑马圈地、线上发力及海外布局”三大战略,收入稳健增长,下半年成本端鸭价上涨得到有效控制,业绩展现更大弹性,全年基调已定,来年更可期待。我们上调17-19年EPS预测至1.21、1.51、1.85元,增长31%、25%、22%,给予18年30倍PE,上调目标价至45元,暂维持“审慎推荐-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名