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杨勇胜

招商证券

研究方向: 消费品行业

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工作经历: 证书编号:S1090514060001 武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011年加入申万研究所产业研究部,负责消费品行业与公司研究。2014年加入招商证券。...>>

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中炬高新 综合类 2018-04-26 24.30 36.00 50.94% 24.32 0.08% -- 24.32 0.08% -- 详细
中炬高新发布17年报及18一季报,美味鲜业绩靓丽,17Q4房地产子公司下滑拖累整体增速,但全年仍有14/25增长,Q1公司处置物业增厚业绩,全年母公司有望扭亏贡献业绩。公司处行业景气周期,建议排除短期扰动,关注中长期基本面。我们预计2018-2019年业绩为6.27亿,8.25亿,给予19年30X主业估值,未开发地产43亿估值,19年目标市值290亿,维持“强烈推荐-A”评级。 17年度:美味鲜业绩靓丽,Q4地产下滑拖累单季增速。中炬高新2017全年营收36.09亿元(+14.29%),归母净利润4.53亿元(+25.08%),其中单Q4营收8.81亿元(+2.18%),归母净利0.99亿元(-7.33%),17Q4地产子公司中汇合创收入1025万,16Q4约为9239万,同比下滑幅度大,对公司整体增速拖累较为严重。美味鲜2017年全年营收34.92亿元(+20.08%),归母净利润5.12(+33.68%),17Q4收入8.44亿元(+14.1%),归母净利润1.18亿元(+7.3%)。美味鲜全年表现靓丽,收入业绩高增,Q4增速略下滑,与春节错期以及公司均衡发展策略相关。 提价拉动毛利高增,市场投放大但逐步趋稳。公司17年全年毛利率39.27%(+2.58pct),销售费用率11.81%(+3.09pct),管理费用率9.64%(-1.41pct)。提价对毛利率拉动较大,酱油吨单价提升5%,鸡精鸡粉吨价增8%。销售费用率上行,其中运费及业务费同比增长115%,H2消费回暖后费用有所降低(环比下降40%)。管理费用率下降贡献业绩弹性,投资收益增至7125万,现金流表现总体稳健。 小品类、外埠市场、餐饮渠道增速快,数据验证滚雪球效应。分拆品类来看,2017年酱油占比68%(下降2%),鸡精12%,油类8%,其他12%(增加2%),草根调研反馈,中炬小品类增长迅速,蚝油、醋、料酒均有30%以上增长,同时小品类毛利率有所提升。分拆区域来看,华南市场增速不足10%,但中、西、北部地区均有20%以上增长,彰显广阔的市场空间。餐饮渠道增长25%,占比提升至24%左右,数据再度验证品类渠道滚雪球效应,小品类、外埠市场、餐饮渠道增长也可看得更久。 18Q1:调味品高基数增速慢,物业处置贡献增长。公司营收11.54亿元(同比+18.42%),归母净利1.70亿元(同比+47.40%),其中出售物业,贡献收入约1.2亿,对业绩增厚明显。美味鲜收入10.12亿元(+6.58%);归母净利润1.39亿元(+27.9%)。增速低系去年提价前备货积极,同期基数较高所致,预判Q2后基本面逐步加速。 18展望:美味鲜继享发展红利,非调味品增厚业绩。展望新财年,酱油仍将助力公司开拓市场,同时小品类导入渠道加速,销量增长、阳西产能释放或将带动吨成本下行,保障毛利水平,17Q4(8.6%)、18Q1(10.6%)销售费用率趋于低中枢,,管理费用率等下降仍将贡献利润弹性。18年美味鲜收入利润目标均为10.3%,考虑公司历年目标完成度均较高,超额完成概率大,同时受益于内部效率提升,利润端或有更大弹性。公司一季度及此后的物业出售,亦将增厚一部分业绩。 调味品稳健快速增长,兼具业绩弹性,维持“强烈推荐-A”评级。景气周期持续,调味品将保持稳健快速发展。18年月度数据不均匀导致预期频繁调整,但关注中长期基本面,18-19年收入稳增,业绩弹性释放仍为主要投资逻辑。我们预计2018-19年业绩为6.27、8.25亿,给予19年30X主业估值,未开发地产43亿估值,看19年目标市值290亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞争对手快速发展,需求不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-04-26 15.01 18.00 24.22% 15.07 0.40% -- 15.07 0.40% -- 详细
洽洽食品发布2017年年报及18一季报,17全年营收36.03亿元(同比+2.55%),归母净利润3.19亿元(同比-9.75%),18Q1收入利润增长28.44%/8.8%。蓝袋、坚果表现抢眼,品类突破获阶段性成功。我们认为,18年公司主力新品仍将有较快增长,蓝袋放量带动毛利提升,但坚果等新品毛利较低、市场投入加大、营业外收入基数高等因素将带来利润率提升压力。我们预测18-20年EPS为0.71、0.83、0.92。给予18年25XPE,对应目标价18元,维持审慎推荐评级。 重回良性轨道,17Q4增速恢复双位数。洽洽发布17年年报,全年营收36.03亿元(+2.55%),归母净利3.19亿元(-9.75%),其中单Q4营收10.93亿元(同比+11.41%,环比+20.11%)。17年全年毛利率29.89%(-1.18pct),销售费用率13.57%(+0.74pct),管理费用率5.83%(+0.07pct),当期政府补助5630万对业绩增厚较多。预付增长较多,主要系进口原材料大幅上升所致,现金收入比下滑4%至113.32%,预计与推广新品放宽付款政策有关。 蓝袋坚果抢眼,品类突破迈新阶。从品类拆分情况来看,瓜子类销售额总体下滑1.25%,其中蓝袋产品实现含税收入5.3亿,同比增长为50%左右;每日坚果税前收入1.6亿,销售情况超预期。公司此前进行相关多元化,但新品类单品很难过亿,每日坚果的成功推出,对公司品类突破具有重要意义。拆分渠道来看,海外市场同比增长22%,美国、泰国业务稳步展开;电商收入与去年持平,但组织架构及人员调整有序展开,后续有望发力;国内市场中,东部市场发展较优,同比增长14%。 坚果拖累毛利,市场投入加大。公司17毛利率为29.89%,同比下滑1.18pct,瓜子类毛利率同比持平略有增长,传统瓜子升级原料提升成本,同时销量下滑削弱规模效应,但蓝袋放量带动瓜子整体毛利率。坚果类采用进口原料,毛利率仅为16.2%,对整体毛利率拖累较大。费用率来看,销售费用率从12.8%提升至13.6%,其中广告促销费同比上升15%,17H2同比增长20%,与公司配合新品投放,市场投入加大有关。 18Q1:旺季销售加速,坚果产品拖累利润增速,原料预付拉低现金流。18Q1营收10.27亿元(+28.44%),归母净利润0.84亿(+8.8%),旺季销售加速,但利润增速低于我们和市场预期,主要系坚果等低盈利产品高增长带来一定拖累,盈利能力仍有改善空间,经营现金流负增长主要系采购原料预付增多所致。短期借款增至9.6亿,补充生产经营开支。公司一季报同时给出18H1业绩增长指引在0-20%区间。 18展望:内部士气提振,新品带动收入增长,盈利提升仍有压力。17年公司通过业绩PK、阿米巴经营等激励方式,优化内部经营提振士气,18年将不断显效。收入端看,行业复苏回暖利好总体需求,公司产品创新迎合升级趋势。当前公司产品梯队较为清晰,聚焦“红黄蓝”主力产品,也有“康吃一口”等创新焙烤产品逐步推出,升级及创新单品有望助力公司收入实现高增。盈利来看,高毛利蓝袋继续市场渗透,保障毛利水平;坚果毛利仍待突破,短期来看,贸易战背景下进口原料仍有成本压力,长期来看自动化、规模生产有望推升毛利。市场投入预计仍维持较高水平,保障新品类获得理想份额。 投资建议:收入增速回归,期待持续突破,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司自17Q4以来销售端数据明显加速,瓜子产品高端化及每日坚果等产品高增带动,收入增速有望超预期。但我们认为,坚果等产品盈利能力较低,为推广新品市场投入加大,及营业外收入基数高,对盈利能力提升将带来一定压力。我们预测18-20年EPS为0.71、0.83、0.92元,分别增长13%、17%、10%,给予18年25XPE,对应目标价18元,维持审慎推荐评级。 风险提示:新品投放过大拖累盈利能力、产品竞争趋于激烈、消费环境转向。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-19 26.00 32.00 25.98% 26.30 1.15% -- 26.30 1.15% -- 详细
白酒业务超预期,资产结构大幅改善。公司一季度净利润预计在2.82亿到3.76亿,同比增长50-100%,大超市场预期。17年下半年白酒业务开始加速,同比增长48%,上半年增速仅9.57%,全年白酒收入64.51亿,年底母公司预收账款(均为白酒)从17.37亿增加至32.87亿,为一季度预留充足空间。17年白酒毛利率由62.6%下降到54.9%,主要为牛二占比提升所致,从草根调研了解到的情况看牛栏山一季度发货量仍保持较快增速,带动一季度收入利润超预期增长。由于白酒持续贡献净现金流,账面现金超过50亿,长期和短期负债稳定,财务费用由2.56亿下降到1.58亿,负债和资产结构明显好转。 市场基础夯实,牛栏山加速进阶百亿梯队。单价低、硬通货的牛二有类快消属性,周期性波动较小,过去几年均保持两位数增长,17年迎来阶段性的高增长。1)外埠市场消费基础不断夯实,去年18个省收入过亿,长三角增幅达70%以上,预期将有更多市场进入高增长通道;2)过去几年低端酒不断出清,全国和地方名酒多数退出大众光瓶酒,县乡市场消费逐步舍弃山寨和地方小品牌;3)16-17年包材、运费等价格上涨带来的成本压力,环保和税收规范等,均加速行业出清,4)虽有提价但公司将费用补贴到渠道,实际出厂吨价持平,终端价提升,渠道推力增强。我们预期这一趋势刚开始,18-19年仍是牛栏山高增长阶段,加速向百亿规模冲击。 迫切期待公司改革,进一步释放业绩红利。顺鑫过去业务冗杂,地产负债较多,养殖和屠宰又存在周期性波动,导致资产质量一般,报表业绩波动性较大。但随着剥离部分业务,白酒收入占比55%以上,不论是资产结构,还是利润向上弹性空间,均大幅好转。白酒业务54%毛利率对应不到10%净利率,相较其他白酒企业乃至大众品企业均处于较低水平,具备持续提升的空间。当前管理层利益虽未绑定,但即将履新的管理层,有望给公司带来更为积极的变化,期待公司改革进一步释放业绩红利。 重视大众民酒龙头收入提速,给予180亿市值目标,重申强烈推荐。公司外埠市场基础夯实,低端酒市场随着环保税收政策和成本压力加大,不断出清,17年下半年牛栏山开始加速。白酒业务今年预期将达80亿,明年有望提前冲击百亿,随着成本上涨止步,利润率亦将恢复上行。白酒带来现金净流入持续改善资产质量,其他业务也有待剥离,财务费用和所得税率将恢复正常。按照白酒业务10%利润率给予18年8亿利润,给予22倍,或按照报表18-19年6.12和8.11亿利润,给予19年22倍,对应180亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革进展不达预期,成本继续上行。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-04-19 10.83 13.00 24.16% 10.90 0.65% -- 10.90 0.65% -- 详细
基本面稳步改善,非主业贡献业绩。恒顺醋业发布2017年年报,全年营收15.42亿元(+6.52%),归母净利润2.81亿元(+64.84%),扣非后归母净利润1.81亿(+15.69%)。其中单Q4营收4.26亿元(同比+9.06%),环比增速提升,10%增长对比行业也较为合理。全年业绩来看,非主营业务对业绩增长贡献较大,处置非流动资产利得5768万,投资性房地产公允价值变动4451万元。全年经营指标喜忧参半,其中毛利率40.56%(-0.69pct),销售费用率15.16%(-0.14pct),管理费用率9.59%(-1.14pct)。应收、预收均增长30%,推测公司为拓展市场增加客户授信。理财投放提升至3.8亿。 醋销量增长放缓拖累盈利指标,小品类增速更快。从量价拆分来看,醋销量同比增长0.49%,价同比增长4.63%,主力产品产销量放缓不利规模效应的实现,对毛利率等指标有一定拖累,如反应在吨成本上,醋产品上行4.87%,吨原料、人工、固定成本均有升高。从品类拆分情况来看,醋产品营业收入10.33亿(含黑醋8.43亿,白醋1.44亿),料酒产品1.53亿,其他酱料调味品1.98亿。由于16年提价渠道囤货后销售不畅,17年主力醋产品销售一般,但高端醋和小品类有不错增长,增速较快的品种包括:高端醋(2.1亿,+23%),白醋(+15.89%),料酒(+14.36%),酱油(27.42%)。 华南华中发展较快,渠道多元渗透。分地区来看,华东地区占比下降到53%左右,华东增速慢于公司总体,华南、华中地区成长相对较快。草根调研了解,公司17年在埠外区域的渠道政策优于本埠区域,渠道积极性较高。18年度华东市场提升激励,全渠道保持政策一致,公司有望在本埠市场重新发力。除了区域拓展,公司还努力加强多元渠道渗透,餐饮渠道制定专项政策拉动销量,同比增长40%以上,电商亦取得两位数以上成长,在新渠道上的卡位在按部就班展开。 18年展望:市占率导向,重视机制转型升级,全年目标积极。展望新财年,公司将市场营销瓶颈破解列为首要工作,以扩大恒顺产品市场占有率为根本目标,高度重视管理能效提升,推动体制机制转型升级。18年度收入利润增长目标13%/20%,我们认为,调味品行业终端需求稳定性较强,渠道去库存致使17年出厂端增速较低,18年公司销售提速符合周期规律,为大概率事件,叠加公司自身发力市场建设,改革销售人员和经销商激励政策,渠道积极性提升的边际改善正在发生,因此公司收入达标可能性较大。由于17年公司非经常性损益对利润增厚明显,我们认为实现20%的业绩增长有一定挑战,但此目标指引下,费用管控等措施也有望持续落地执行。 公司基本面企稳,开年高目标,边际改善显著,期待机制突破,维持“审慎推荐-A”评级。公司17Q4增速回归至行业合理水平,边际变革下渠道积极性增长,边际改善显著。18年目标积极,提振内外气势,并有望将费用控制落实到位,期待机制改革有所突破。预计18-20年EPS为0.47、0.55、0.66,给予13元目标价,对应18年28XPE,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:竞争对手快速发展,需求不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2018-04-17 109.00 135.00 21.90% 114.90 5.41% -- 114.90 5.41% -- 详细
草根调研反馈良好,实际成交价稳步上行。近期草根调研反馈,春节期间经销商打款和进货热情为近年来最高,计划内配额很多使用完毕,打款进货增速和完成进度均好于预期。前两次价格调整后实施效果良好,去年中秋节海之蓝650元/箱,今年春节675元/箱,现在已至720元/箱,反映春节真实动销良好。产品结构不断升级,梦之蓝增长迅速占比不断提升,且渠道费用持续优化,净利率将不断提升。 17年蓄力改善渠道,18年加速增长。去年以来,市场对渠道调研高增长与报表业绩相对保守有所疑虑,我们认为公司17年蓄力改善渠道及产品结构,18年增速将更加逼近终端情况。去年以来,公司梳理价格及费用投入,多次小幅上调核心产品的终端价及出厂价,渠道利润率从个位数回升至10%左右,过去困扰经销商的低毛利问题得到了明显缓解,同时公司实施配额制对市场库存进行调控,尤其是去年底面对经销商积极打款,并未大笔发货,有效降低了渠道库存,同时实现梦之蓝加速增长。进入18年,公司在轻库存、渠道顺的状态下,轻装上阵,有望实现加速增长,报表增速将更加逼近终端调研情况。 产品结构优化+省外新江苏市场增长迅猛,公司中期增长路径清晰。公司近年来增速偏低,市场对公司未来增长的持续性表示担忧,我们认为,消费升级下次高端扩容的大逻辑仍然清晰,洋河未来有望保持稳健增长:1)产品结构持续优化,17 年梦系列增长约60%,收入占比近25%,18年梦之蓝占比有望提升至30%,对报表贡献更加明显,同时终端价格逐步上行,给海、天留下价格空间;2)省外新江苏市场成为新增长点,17 年新江苏市场数量已达450多个,收入增速20%+,占到公司省外收入的80%。未来随着新江苏市场的不断开拓,公司全国化进程将加快,省外市场收入有望超越省内,占比将进一步提升,为洋河中期增长打开新空间。 增长路径清晰,投资价值洼地,维持“强烈推荐-A”评级。近期草根调研公司渠道积极动销良好,实际成交价格稳步上行。短期看一季报有望实现20%增长,消费税虽有影响但费用有下降空间,长期看次高端扩容的大逻辑清晰,公司梦之蓝占比逐步提升,省外新江苏市场增长迅猛,增长路径清晰。当前18年估值仅20倍,价值洼地凸显。略调整18-19年EPS为5.37和6.63元,给予19年20倍,一年目标价135元,继续强烈推荐。 风险提示:省内竞品加大投入,需求不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-04-10 58.13 76.50 40.88% 58.70 0.98% -- 58.70 0.98% -- 详细
公司18Q1业绩同比增50-60%,符合预期,奠定全年良好基础。公司产品结构不断优化、渠道持续深化并发力省外市场,营销团队激励和晋升也逐步完善,全年有望完成90亿收入目标,未来混改若能更进一步,能激发公司内部挖潜及外部市场拓展的更大发展空间。略调整17-19年9.37、16.00、22.11亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,收入增长持续性更强,给予19年30倍,目标价小幅上调至76.5元,一年目标市值660亿,继续强烈推荐。 18Q1业绩同比增50-60%,符合预期。我们草根调研结果,公司Q1回款完成全年任务30%+,整体收入增长40%+,业绩增长50%+,与公司业绩预告结果相一致。分产品,青花/老白汾(含巴拿马)/玻汾保持60%+/40%+/30%+增长;分区域,环山西市场(京津冀/鲁豫/陕蒙)回款完成度较好,18年收入有望加速增长,新进市场(广西/广东/海南)培育成效初现,受益低基数18年1-2月收入增长50-100%。公司18年将继续深化改革并加大对青花的投入,提高青花体量,引入华润战投也使得公司治理结构进一步改善,全年有望完成90亿收入目标;同时公司产品结构优化/效率提高,利润率也有望进一步提升。 糖酒会经销商信心十足,省外市场成未来新增长点。糖酒会上经销商代表的反馈信息均较为积极,对2018年目标及规划充满信心,传统大区经销商自我加压,力争更上一层楼,新进经销商冲劲十足,受益低基数增长十分迅速。如重点市场河南目前已有66000多家终端店,形成河南区域全覆盖,17年增长66%,18年1-2月增长93%;新进市场广西17年10月与汾酒达成合作,青花销售同比增长80%,18年将成立汾酒事业部,目前已在南宁铺设核心网店300多家等。随着渠道进一步深化和扁平,18年省外市场将开始贡献主要增长,环山西市场(京津冀/鲁豫/陕蒙)是主力,新进市场将为公司未来长期增长奠定基础。期待公司横向拓展经销商的同时,在纵向上不断深耕、夯实重点网店建设,在终端动销更加良性。 期待内部改革更进一步,助力长远发展。汾酒17年发力,价格体系逐步恢复,经销商信心增强,18年渠道放量基础扎实。但市场对于公司18年之后的增长持续性问题表示担忧,我们认为,汾酒挖潜增效的核心,是将自上而下的压力转化为系统性的竞争力,唯有内部完全理顺、营销激励改善方可延续高增长。2月华润入股是汾酒改革的重要一步,使得公司治理结构进一步改善、并发挥渠道协同效应。此次糖酒会公司也提到,将继续积极推进多种形式的混合所有制改革,加强营销团队激励。我们对公司的变革充满信心,期待公司在混改上有进一步动作,同时不断完善内部的激励和晋升机制,真正激发企业活力,助力长远发展。 改革持续推进,业绩有望延续高增长,继续维持“强烈推荐-A”评级。公司产品结构不断优化、渠道持续深化并发力省外市场,营销团队激励和晋升也逐步完善,全年有望完成90亿收入目标,未来混改若能更进一步,能激发公司内部挖潜及外部市场拓展的更大发展空间。略调整17-19年9.37、16.00、22.11亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,收入增长持续性更强,给予19年30倍,目标价小幅上调至76.5元,一年目标市值660亿,继续强烈推荐。 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。
五粮液 食品饮料行业 2018-04-03 65.90 103.00 49.06% 72.65 10.24% -- 72.65 10.24% -- 详细
五粮液自去年62会议后, 全面开启内部改革,市场认可度颇高。春节前夕批价回落,压制投资者及经销商信心。我们糖酒会期间参加经销商大会,并与渠道及公司沟通,我们认为,公司18年进入改革深化年,面临渠道利益平衡、终端消费者培育及竞品价格压制三大核心问题,但改革方向明确,内部人才体系搭建,在行业持续回暖背景下,我们继续看好改革红利再释放,当前股价已包含悲观预期,但未包含改革红利再释放,预期低点亦是配置时点。维持17-18年95.4、132.7亿利润预测,当前18年估值仅为19倍,继续强烈推荐。 糖酒会调研反馈:回款、发货及库存等指标良好。糖酒会期间公司数据较杂,市场预期稍乱。据披露17年酒类收入利润增速分别为24%和45%,推算公司17Q4收入增速23%,业绩增速50%以上,符合我们预期,超市场预期。春节后普五回款完成全年目标50%,发货量完成全年计划30%,低度和1618占比提升。节后渠道库存较去年同期明显下降(1700吨)。公司18年收入和利润目标分别为390亿和150亿,随着18年产品结构的不断优化以及发货量的增加,全年收入超390亿系大概率事件,利润或为公司业绩挑战目标,虽有难度,但考虑到产品结构升级及费用率摊薄,有望向挑战目标冲刺。 节前批价回落,节后小幅回升,一季度发货6000吨。春节前打款和发货量较大,部分经销商为回笼资金而甩货,一批价回调至800左右,导致经销商及投资者担忧。节后公司通过控制发货节奏、市场价格监管等举措,目前批价已逐步回升,预计二季度末批价将重拾升势。另外经销商反馈发货量仅有个位数增长,草根调研经销商和专卖店明显增加,整体渠道出货量好于单点数据,据新闻报道,公司发货量已超6000吨,全年2万吨发货量无虞。 18年步入深化改革年,看好改革红利再释放。五粮液自去年62会议后,改革举措获得各方认可。进入18年,公司面临三大核心问题:渠道利益平衡(渠道扁平化如何平衡经销商各方利益)、终端消费者培育(如何更好做到需求开源,从需求端解决核心问题)、竞品价格压制(如何面对竞品价格全年稳定局面)。公司自去年底开始,内部公开招聘建立人才梯队,外部加快百千万工程,推动渠道精细化工程,同时力求解决关联交易等问题。18年是公司深化改革年,需将公司去年给出的规划,落实到具体工作中,改革途中会有波折反复,但我们继续看好公司新领导班子的改革魄力及思路,看好公司改革红利的持续释放。 18年改革深化,继续看好红利释放,当前估值仅19倍,继续强烈推荐。糖酒会期间五粮液反馈数据和信息较乱,但核心的回款、发货和库存情况仍然良好,批价在节后也企稳回升。18年是公司深化改革的一年,继续看好公司强力改革及红利释放,当前悲观预期已充分反映,静待改革红利继续释放。维持17-18年95.4、132.7亿利润预测,一年目标价103元,对应19年22.5倍,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革进度慢于预期、批价回落、需求不及预期
贵州茅台 食品饮料行业 2018-04-02 686.00 870.00 28.28% 714.78 4.20% -- 714.78 4.20% -- 详细
公司 17年报表靓丽收尾,超出预增公告指引,18年更可期待。从发货量和吨价指标来看,均超预期增长。预收款及现金流指标受提价政策及非经常项目影响,剔除后依然靓丽。预计公司18年量仍有两位数增长,叠加提价及升级因素,报表更可期待,且公司居安思危的政策思路,让本轮行业红利期可看更长。略提升18-19年EPS至29.07、35.86元,维持870元目标价,重申强烈推荐 ! 17年靓丽收官,超出预增公告指引,18年更可期待。全年营业总收入610.6亿,归母净利润270.8亿,同比增长52.07%和61.97%,单四季度收入利润165.76亿和70.95亿,同比增长31.3%和66.8%,17年全年业绩靓丽完美收官,超出前期给出的业绩预增指引,彰显公司充足信心,18年更可期待。 吨价提升超预期,产品结构再升级。17年茅台酒销量3.02万吨,同比增长32%,超越年初公司规划,与我们预测完全一致。公司披露数据更加详细,推算得17年飞天吨酒价格173.5万元/吨,同比增长8.3%,吨酒价格提升源自年份酒、生肖酒等非标茅台占比提升、直营渠道占比提升(直营部分收入由34.8亿提升到62.5亿),以及四季度计划外发货量增加。系列酒销量近3万吨,增长113%,收入57.7亿,增长172%,毛利率62.8%,同比提升9.25%。 四季度报表为何再超预期?非标占比提升,期间费用下降。市场之前担忧Q4发货量较少,报表增长有限,担忧被靓丽年报打消。调研反馈,公司下半年新基酒勾调上市,供给量相对充足,发货量实则不低。第二,受提价政策及发货节奏影响,Q4非标茅台(年份及生肖)及计划外(999)占比明显提升。第三,Q4消费税率回归正常(16年Q4消费税率异常高)、系列酒下半年投入良性(16年底大笔费用投入,发力系列酒),更使得Q4业绩再超预期。 预收款及现金流指标较差?政策及非经常项目影响,剔除后依然靓丽。Q4预收账款144.3亿,同比下降31.1亿,看似较低,实则受公司提价政策影响,公司年底暂停接受经销商18年打款,另外春节延迟也是重要因素。Q4经营性现金流净额-6.3亿,系子公司贵州茅台集团财务有限公司存入银行存款,及存放中央银行法定存款准备金增加,带动Q4当期利息收入8.1亿,另外当期税费支出增加也有影响。剔除第一个因素后,Q4经营性净现金流为66.2亿,同比34.6%,依然靓丽。 当前产能下,18年发货量和报表如何实现增长?公司18年公司计划发货量2.8万吨以上(不包括计划外发货等),市场担忧基酒紧缺导致供应不足。从报表来看,17年基酒产能4.28万吨,并有3360吨基酒产能在18年释放,推断18年基酒预计在4.7万吨以上,十四五期间成品酒更有保障。我们认为公司18年实际供给量也存在弹性空间,且直接提价18%外,产品结构和直营增加,吨价提升有望超预期(17年已经体现),我们对18-19年公司发货量及报表稳增充满信心,预计Q1回款及发货指标均会高于全年增速。 靓丽收尾,更看今朝,重申“强烈推荐-A”评级 !公司17年发货量和吨价均超预期增长,超越预增公告指引。预计18年量仍有两位数增长,提价及产品升级因素,18年报表仍将表现靓丽。同时公司理性冷静看待行业趋势及公司发展,保持终端价格稳定,规避价格暴涨风险,让本轮行业红利期更加持久。略提高18-19年利润至365亿、450亿,对应EPS 29.07、35.86元,维持870元目标价,对应19年24倍,重申“强烈推荐-A”评级。 风险提示:终端需求不及预期
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-02 46.85 50.00 -- 56.40 20.38% -- 56.40 20.38% -- 详细
公司17 年收入业绩分别增长23.4%和17.8%,收入保持高速增长,业绩逐季加速。东北和华北等成熟市场持续深耕,仍保持20%以上增长,新拓华南市场有望逐步盈利,同时华东、西南、华中市场将大力开拓。公司当前正处于全国扩张的加速期,全国市场全面加速开拓。我们预测18-20 年EPS1.31、1.63 和2.08 元,增长20%、24%和28%,考虑公司成长空间,给予19 年30 倍PE,目标价50元,暂维持“审慎推荐-A”评级。收入保持高速增长,业绩逐季改善,分红率达73%。公司17 年收入40.8 亿元,规模净利5.1 亿元,分别同比增长23.4%和17.8%,其中17Q4 单季收入11.2 亿元,增长21.1%,业绩1.6 亿元,大幅增长41.2%,17 年各季度业绩增速逐季改善。公司17 年毛利率38.7%,同比显著提升2.9pct,一方面与公司17 年7 月提价以及产品结构升级带动相关,另一方面公司产品销售返货率降低,经营质量进一步改善。费用端方面,全年销售费用率18.4%,同比提升0.28pct,管理费用率1.8%,提升0.63pct,净利率提升1.92pct 至13.8%。 公司拟向全体股东每10 股派息8 元,分红率达到73%。 分地区市场分析:成熟市场持续深耕,新拓华南市场有望扭亏。公司17 年东北和华北成熟市场收入分别达到19.8 亿元和9.0 亿元,分别增长19.0%和25.4%,通过渠道下沉和深耕仍保持快速增长;新开拓市场中,华南市场17年收入1.6 亿元,亏损3359 万元,但随着规模效应的逐步显现,当前亏损已经逐季收窄,公司18 年引入经销商开发市场,精细化管理程度有望提升,盈利能力将逐步释放;华中市场仍在开发初期,17 年收入仅1584 万元,仍需等待武汉产能19 年投产;华东市场17 年收入7.7 亿元,增长25.3%,西南市场17 年收入5.1 亿元,增长17.9%,随着重庆产能去年10 月投产,西南市场增速有望加速。 全国布局加速,产能逐步投放。公司当前仍处于产能规划及扩张期,从区域性向全国性的短保烘焙龙头加速扩张,西南重庆产能已于去年投产,截止去年底,公司已在全国16 个区域成立生产基地。桃李天津产能也于本月投产,另外武汉产能、山东产能、江苏产能,以及总部系列产品生产基地项目将于未来数年持续投放,将支撑公司未来持续稳定高速成长,进而逐步进入业绩收获期。 投资建议:收入稳健增长,成长路径清晰,目标价50 元,维持“审慎推荐-A”评级。公司作为快速发展的烘焙行业龙头,具备千亿市场规模潜力,成长路径清晰,当前处于全国市场全面开拓期,新市场投入节奏下,季度业绩增速或有波动,收入增速更能显现公司真实发展潜力。我们预测18-20 年EPS1.31、1.63 和2.08 元,增长20%、24%和28%,考虑公司成长空间,给予19 年30 倍PE,目标价50 元,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新市场开拓不及预期、零售业态长期发生转变带来的竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-03-30 53.85 72.00 19.74% 63.40 17.73% -- 63.40 17.73% -- 详细
年报和一季报基本符合预期,老窖开局良好。公司2017年收入103.95亿,净利润25.58亿,同比增长20.5%和30.69%,其中四季度收入利润31.15亿和5.61亿,同比增长15%和23%左右(由于16年养生酒收入集中在Q4达3亿之多,而根据公开资料17年不到2亿元,扣除之后Q4收入和利润增长预计在20%和30%以上)。18年一季度业绩预告收入增长25%以上,利润增长50-60%,即使扣除华西证券投资收益,仍有35%以上增长,不论是年报还是一季度均符合预期,老窖拉开18年平稳高增长的良好开端。 糖酒会调研反馈:开端良好,印证一季度数据。公司经销商大会不论是销售团队还是经销商队伍,数量之多、斗志之足让人充满信心。国窖开年继续延续前两年高增长态势,草根调研了解四川市场去年增长30%,今年春节期间继续保持20-30%增长,渠道库存虽然稍高但批发价格较为坚挺,并未受到竞品价格回落的影响,华北华中市场增速稍快,华东区域基础不断夯实。中档特曲和窖龄今年全面提速,目标和政策也向之倾斜,定位400元价格带的特曲60正从局部市场推向全国,窖龄酒回款目标20亿,在次高端快速扩容的背景下,料将带来显著增量。这也印证一季报预告所言,中高端较快增长带动收入增速。 压力和动力并行,高增长潜力仍在。国窖在17年已恢复到历史最高水平,今年国窖50%增长和2020年1.5万吨的目标稍显压力。但老窖具备富有创业精神的管理团队和不断成熟的销售团队,渠道利润相对丰厚,终端开发和管控能力较之前大幅改善,空白市场有继续挖掘的潜力。国窖去年2次提价后对品牌公司的结算价格也有望提升,或压低销售费用,次高端的窖龄和特曲60今年预计将明显发力,中低端酒经过产品梳理和聚焦,逐步转为正增长。公司整体收入仍可保持20%以上增速,提价和费用控制带来的利润增速仍有提速空间。 预期降低后估值显性价比,维持“强烈推荐-A”评级。老窖过去的高估值核心在于国窖销售的恢复性高增长,且好于报表有充足余粮,随着增长预期下降,当前估值业已回落到18年22倍。中长期看,高端增长仍具备较高弹性,次高端和中档酒亦恢复增长,性价比已逐步显现。略微调整18-19年EPS为2.38和2.97元,给予19年24倍,以时间换空间,对应一年目标价72元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求减弱,竞品投入加大,终端竞争加剧。
双汇发展 食品饮料行业 2018-03-28 25.32 33.00 25.24% 26.55 4.86%
26.55 4.86% -- 详细
公司17年收入业绩基本符合预期,高分红率延续。17Q4收入略有下滑,主要系春节较晚导致旺季备货推后,以及公司主动调整产品结构和渠道库存,实为18年开门红奠定基础。18年猪价加速下跌背景下,屠宰业务加速放量,肉制品业务继续受益成本下降。我们调整18-19年EPS至1.47、1.69元,增长12%、15%,公司经营历来稳健,业绩逐步加速,叠加高分红率,给予19年19倍PE,维持目标价33元,维持“强烈推荐-A”评级。 收入业绩基本符合预期,高分红率延续。公司17年收入505.8亿元、营业利润55.5亿元,归母净利43.19亿元,同比分别下滑-2.4%、-0.2%和-2.0%,其中17Q4收入132.4亿元,同比下滑-1.8%、归母净利11.7亿元,增长3.7%,收入业绩基本符合预期。至于Q4收入略有下滑,我们认为主要系18年春节较晚导致旺季备货推后,以及公司主动调整产品和渠道所致,经营质量显著提升,实为18年开门红奠定基础。受益成本下降,公司17年毛利率提升1pct,达19.1%,销售费用率4.7%,同比提升0.3pct,管理费用率2.2%,略降0.1pct,公司净利率8.5%,同比持平。全年经营现金流为56.5亿元,年末账面现金61.6亿元,同比增长86.5%,现金结构较好。公司拟向全体股东每10股现金分红11.1元,分红率达到84%,股息率达到4.3%,高现金分红政策延续。 分业务分析:屠宰大幅放量,肉制品轻装上阵。公司17年屠宰量达1427万头,同比增长16%,其中17Q4屠宰量418万头,同比增长达22%;屠宰业务全年实现收入304.1亿元,下滑-4.1%,其中单Q4由于春节错位,收入79.7亿元,单季下滑-6.1%。高温肉制品全年收入141.4亿元,微增0.7%,低温肉制品全年收入85.2亿元,略降-0.2%,其中Q4肉制品整体收入下降2.1%,根据我们渠道调研反馈,公司17年底控制发货节奏,进一步降低渠道库存以及淘汰部分低效产品,为18年销售奠定了良好基础。 肉制品业务展望:18年加速调结构,继续受益猪价下行周期。公司18年肉制品继续按照“稳高温、上低温”的思路推进,着力发展美式和西式低温肉制品;公司也开始大力发展中式肉制品工业化加工业务,整合优势进入大众餐饮和家庭餐饮;公司内部大力改革带来的效率提升,叠加大众消费回暖的外部刺激,销量18年有望取得突破式增长,驱动公司业绩增长及估值提升。同时,猪价下行周期内加速下跌,18年3月最新生猪价格已跌至10.43元/kg,同比大幅下跌35%,成本端下降也将为肉制品改革期带来明显业绩端利好。 屠宰业务展望:加快产能上规模,业绩弹性值得关注。公司屠宰业务在猪价下行周期加速放量,预计18年将超过屠宰量新高,未来数年将超过2000万头屠宰量。同时随着产能利用率的提升,屠宰业务的业绩弹性也有望逐步释放。 投资建议:公司加速调整,趋势向好,且稳健性十足,维持目标价33元,维持“强烈推荐-A”评级。公司新管理层履新,实质经营效率提升将逐步向报表端传导,肉制品业务是公司业绩的核心驱动力,18年恢复增长有望建立长期信心;屠宰产能利用率提升,贡献业绩边际增量。我们调整18-19年EPS1.47、1.69元,增长12%、15%(前值为10%、12%),公司经营历来稳健,业绩逐步加速,叠加高分红率,给予明年19倍PE,维持目标价33元。 风险提示:肉制品转型不及预期、费用投放明显提升
海天味业 食品饮料行业 2018-03-27 57.09 69.00 10.38% 63.00 10.35%
63.98 12.07% -- 详细
公司17年报披露,全年营收145.84亿元(+17.06%),归母净利润35.31亿元(+24.21%),顺利完成年初规划,业绩稳定增长。18年为五年规划收官年,预计业绩可延续稳增,未来5年拥抱产能释放红利。我们预计18-20年公司EPS为1.59、1.97、2.33,给予19年35倍,看1年目标价69元,维持“强烈推荐-A”评级。 顺利完成年初规划,业绩稳健增长。海天味业发布2017年年报,全年营收145.84亿元,同比增长17.06%,归母净利润35.31亿元,同比增长24.21%,顺利完成年初规划的145.3亿/34.3亿收入利润目标,业绩稳定增长。其中Q4营收37.39亿元,同比增长6.87%,归母净利9.93亿元,同比增长23.58%。17年拟每10股派息8.5元,分红占归母净利比例为65.02%,股息率1.47%。 毛利率新高,季度节奏更均衡,现金流指标异。17年全年毛利率45.69%(+1.74%),销售费用率13.42%(+0.9%),管理费用率4.16%(-0.01%),财务费用率-0.56%(-0.2%),净利率提升1.39pct至24.28%,盈利指标再交完美答卷。现金指标优异,销售货物收到现金同比增长17.6%,略快于收入增长,预收账款达到26.79亿元,在春节错期的情况下,仍然同比增长48%,货币资金56.13亿,银行理财达到50.81亿,为明年财务费用下行再奠定基础。单四季度来看,收入增速较低源自高基数效应,同时在前三季度完成度较高情况下,公司主动均衡季节间发货量。Q4毛利率46.58%,同比提升3.56%,环比再提升0.1%,达到历史新高,销售费用率下降至11.71%,从上下半年拆分情况推测,这或与销售人员奖金、广告费用等科目计提期间有关。Q4现金流指标亦为亮点,销售货物收到现金61亿,现金收入比为163%,去年同期该指标为157%。 品类渠道平衡发展,提价对收入增长拉动明显。分品类拆分情况来看,酱油、调味酱、蚝油,分别同比增长16.59%、12.45%、21.65%,单品毛利率均有所提升,酱油为49.53%(+1.99%),调味酱为45.38%(+0.68%),蚝油为39,14%(+0.9%),同时小品类组合(汇总放入其他主营业务科目)竞争力增强,毛利率由39%提升至44%。分区域来看,东部南部等成熟区域保持15%左右增速,西部增速最快,达22%以上。量价拆分来看,提价对收入端拉动明显,酱油、调味酱、蚝油吨单价分别提升5.48%、5.89%、7.12%,酱油、蚝油销量增长稳定在10%以上,调味酱量增6.2%,相比去年也有提升。同时公司业绩会披露,为顺应消费升级趋势,公司在产品结构上积极调整,高端酱油占比已达35%以上。 收官年业绩稳增20%可期,“自主经营”为机制创新亮点。上市以来,公司围绕五年规划,深耕经营,稳中求变,努力提规模、调结构、扩品类、拓渠道、抓管理,竞争优势不断夯实。18年为收官年,营收/净利润目标为169.18亿(+16%),净利润42.39亿(+20%)。自主经营为18年机制创新亮点,旨在通过内部小单元增强组织活力、培养骨干,在销售层面,体现在给予地方经理更大的费用投放自主权,盘活地方经理积极性,提高费用投放效率。我们认为先进的管理模式为海天核心竞争力之一,而自主经营是机制创新的又一重要突破,将为公司长期发展提供源头活水。 拥抱产能释放新周期,市占率有望攀新阶。根据海天环保信息披露,公司2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目(其中,酱油150万吨,酱30万吨,复合调味料40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,彰显了公司未来空间的坚定信心。酱油产能按照2023年建成342万吨预计,2018-2023年产量CAGR约为12%,叠加提价和结构升级因素,未来酱油单品CAGR约为15%,产能释放大周期为5年稳定增长定调。按照行业2年提价一次惯例,18年底或19年初为提价节点,年初大豆价格再度走高,中美贸易摩擦下不确定性增强,或带动提价节奏提前,同时成本压力下小企业退出加速,海天市占率和盈利能力均有望攀新阶。 五年计划收官在即,迈入下一个产能释放红利期,维持 “强烈推荐-A”评级。17年顺利完成年初规划, 18收官之年料业绩可再度稳增,未来5年拥抱产能释放红利。预计18-20年公司EPS为1.59、1.97、2.33,给予19年35倍,看1年目标价69元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞争对手快速发展,需求不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2018-03-19 33.20 43.00 26.43% 34.13 2.80%
35.60 7.23% -- 详细
收入业绩增长符合预期,国内外市场均衡增长,盈利能力提升至应有水平。公司17年收入57.8亿元,同比增长18.8%,归母净利8.5亿元,增长58.3%;其中单Q4收入15.9亿元,业绩2.4亿元,分别增长17.2%和54.7%,增长总体符合预期。公司海外市场17年收入17.1亿元,增长18.8%,增长明显加快,与国内市场均衡增长,全球销售调控能力日益增强。公司17年毛利率37.6%,同比大幅提升5pct,除受益糖蜜价格下降外,主要系公司保健品等高毛利产品高增,及供需紧张状态下,产能高利用率带来固定成本下降。17年净利率15.5%,继16年突破10%水平后进一步提升3.7pct,当前才应是作为一家独大型行业绝对龙头常态的利润率水平。 分业务情况:各项业务均保持良好增长态势,保健品高增亮眼。公司基础业务酵母类产品在17年产能提升9%的情况下,通过销售地区调配提升,收入增长12%;YE业务17年收入达到约7亿元,增长30%;动物营养业务增长20%;微生物营养业务增长40%;保健品收入规模达到3.4亿元,同比高增60%,贡献利润达到6300万元,净利率已达到19%,公司保健品业务经过多年发展,在医药等渠道深耕多年,之前受限于收入体量,盈利能力并不突出,17年收入规模效应初显,盈利性提升明显体现。 保健品潜力逐步释放,业绩高贡献值得关注。公司今日同时公告将投资2.5亿元用于新建营养健康食品数字化工厂,以布局在销售规模进一步扩大后的产能需求。保健品业务18年收入增长有望达到50%以上,达到5亿元以上销售体量,业绩更有望更快增长,预计可达约1.3亿元。保健品行业属于高盈利行业,产品毛利率可达60%以上,行业龙头汤臣倍健在10多个点的高广告投放费背景下,净利率仍可达到25-30%,安琪保健品业务与之相比,主要聚焦在医药等重点渠道,无需大额广告投放费用。我们草根调研湖北市场,安琪保健品在儿童医院等渠道销售情况强劲,且用户反馈良好。我们认为,安琪保健品业务模式逐步成熟过程中,理论净利率水平有望达到30%。 18年展望:收入继续稳增,业绩有望达到30%以上增长。公司在国内外产能进一步释放推动下,包括柳州YE工厂和俄罗斯产能进一步释放(18H1贡献同比增量),及赤峰扩建产能等释放,18年收入有望达到15-20%增长区间。公司糖蜜成本价格方面,俄罗斯糖蜜价格明显下降,国内北方甜菜糖蜜价格已经锁定下降10%,当前南方甘蔗糖蜜采购方案更加灵活,中性预计下今年糖蜜整体采购价格同比持平。公司产能高利用率运转,保健品、微生物等高盈利业务高增,以及盈利能力更强的海外产能贡献,18年业绩增速有望达到30%以上。预计18Q1收入业绩增幅与全年节奏保持基本一致。 维持前期目标价43元,仍具备稳定收益空间。公司全球化布局下,成本等周期波动因素有望得到平滑,未来随着产能持续扩张续力,高盈利衍生品业务高增推动。我们基于17年年报,调整18-20年EPS至1.40、1.70和2.04元,增长36%、22%和20%,公司目前股价对应18年业绩仅24倍PE,仍具备稳定收益空间。 风险提示:行业需求回落、衍生品增长不及预期
水井坊 食品饮料行业 2018-02-27 46.00 60.00 49.96% 47.00 2.17%
47.00 2.17% -- 详细
我们对白酒全国渠道跟踪,水井一季度发货量有望重回高增长,虽有季节性因素,但次高端扩容速度、以及水井执行能力和较高的渠道利润,带来终端扩容超预期,18年全年增长节奏清晰。略调整18-19年业绩为7.23和10.33亿,由于增长良性程度好于预期,增长潜力带来估值空间,看19年30倍,继续给予300亿目标市值,维持“强烈推荐-A”评级。 我们节后对公司核心区域调研跟踪,验证一季度重回高增长的判断。公司去年Q4受到高基数因素增速放缓到50%,扣除春节提前发货,实际也有翻倍增长,核心得益于终端核心门店的扩张。进入18年春节备货期,江苏市场发货量已相当于去年半数,华南等市场也超额完成任务,河南湖南传统市场亦保持较快增长。节前库存处于较低水平,总代加终端仅2-3周,春节动销还未结束,库存也仅月余,预计元宵节后总代和终端将继续补库存,一季度重回高增长已较为确定。 渠道深挖带来放量超预期,下半年降速幅度有限,全年增长节奏清晰。消费价格带的抬升带来次高端扩容显而易见,水井坊本身品牌力、渠道利润和执行能力在次高端品牌中居前。渠道放量的速度和持续性好于预期:17年下半年新招核心终端,今年春节备货期继续放量;较高任务下(普遍在50%以上的增长目标),大区经理和总代继续深挖和抢夺核心终端;丰厚的渠道利润加之公司费用支持,终端向客户推荐时不遗余力。二季度基数虽逐步抬高,但新增渠道会继续放量,收入放缓的幅度非常有限,全年增长节奏清晰。 核心市场和潜力市场空间广阔,18-19年仍可看高估值。17-18年是渠道放量最快的阶段毋庸置疑,也有一定预期,市场担心终端竞争加剧,渠道增速放缓,费用投入加大,进而估值快速消化。估值下行对于业绩兑现高增长的企业而言是必然阶段,而潜在空间和增速节奏决定当前估值水平。对水井而言,“5+5”核心市场基础扎实,产品结构提升,除此仍有不少市场规模较小,在单点增长和渠道深挖上仍有较大潜力。在费用投入比例和方向上非常清晰,不必担心费用率增加。在18年收入有望继续超预期下,未来增长的预期将抬高,潜在利润率仍预期在25%以上,18-19年仍可看高估值。 30%以上空间,维持“强烈推荐-A”评级。公司一季度发货量将重回高增长,虽有季节性因素,但次高端扩容速度、以及水井执行能力和较高的渠道利润,带来终端扩容超预期。核心市场仍有继续挖掘的潜力,此外新市场消费基础逐步扎实,成为新的增长点。略调整18-19年盈利预测为7.23和10.33亿,由于增长良性程度好于预期,继续给予18年40倍,19年30倍,维持300亿目标市值,30%以上空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞品在核心市场加大投入,诉讼风险超市场预期。
伊利股份 食品饮料行业 2018-02-23 32.90 40.00 36.99% 34.53 4.95%
34.53 4.95% -- 详细
春节渠道反馈:动销进一步超预期,高端产品销售强劲,良性循环持续加速。我们春节前后全国范围内渠道和终端草根调研,覆盖核心消费大区,重点反馈如下: (1)双雄强势,伊利更胜一筹。从我们对华东、华中、华南、西南、华北和东北等多地区反馈看,伊利蒙牛在KA渠道优势堆头抢占、产品陈列、导购员配置和促销活动等多方面,相对于其他乳企均处于明显优势。各区域性和资源型乳企的促销竞争明显趋于理性,行业竞争氛围更加良性。而在三四线及以下市场,伊利渠道下沉的先发优势尽显无疑,在铺货率、品项齐全及终端维护方面均处于绝对优势,尽享下线市场消费升级带来的新动力。 (2)高端产品销售火爆,金典安慕希供不应求。今年春节旺季高端乳制品销售异常火爆,渠道调研反馈,伊利金典和安慕希等重点高端大单品春节前后均出现了供需紧张的局面。节后多地终端走访反馈,安慕希和金典的出厂日期已在1月底,甚至在2月初,可见春节期间伊利高端产品的火爆动销,成公司盈利能力进一步提升的明显利好。 (3)伊利动销强劲,渠道库存进一步降低。我们在节前了解到,伊利旺季备货期间经销商库存同比明显下降,并在周报中多次提示渠道良性加速现象。节后草根调研反馈,伊利经销商库存同比进一步降低,甚至仍存在一定供货紧张的现象。 (4)良性循环加速,节奏把握游刃有余。由于17年动销情况良好,18年开年轻装上阵,跨年产品处理十分顺畅。我们节后在终端走访了解到,伊利部分地区已在拉动基础白奶的动销,今年所有跨年产品处理完成进度有望加快完成。产业链整体良性循环加速背景下,伊利为Q2饮料等产品渠道铺货发力进一步打下基础。 (5)豆乳新品“植选”全面铺货完成,成为春节送礼新宠。伊利豆乳新品“植选”全面铺货已经完成,终端走访反馈,消费者接受程度较高,成为部分市场春节走亲访友的新宠。 正反馈持续加速,开门红加速催化,目标价40元坚实可靠,稳赚确定性空间。伊利全新周期自17年不断展开,18年持续正反馈,产业链生态良性循环加速。18年开门红进一步超预期,成为股价的新一轮催化。我们暂维持17-19年EPS1.07、1.35,1.65元盈利预测,正反馈持续循环加速背景下,实现概率较大。40元目标价坚实可靠,稳赚确定性空间,建议现价加买。 风险因素:需求不及预期、新品接力不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名