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杨勇胜

招商证券

研究方向: 消费品行业

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工作经历: 证书编号:S1090514060001 武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011年加入申万研究所产业研究部,负责消费品行业与公司研究。2014年加入招商证券。...>>

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安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-20 35.51 43.00 26.14% 34.72 -2.22% -- 34.72 -2.22% -- 详细
供需端分析,新榨季糖蜜价格下行确立,预计未来2-3年仍将处于低位。糖蜜供给端方面,今年甘蔗种植面积明显扩大,预计糖蜜供给将增加20万吨以上,达300万吨左右。而糖蜜需求端方面,酒精曾作为糖蜜主力需求端,一度占糖蜜需求的60%以上,但环保压力使糖蜜酒精生产明显受限;同时生产酒精的替代性原料玉米价格长期处于低位,且更符合环保要求,使用玉米生产积极性更强。另外,酒精主要下游燃料乙醇作为石油替代燃料,由于石油价格仍处于低位,燃料乙醇需求较弱,而低端白酒在消费升级下不断下滑,对食用酒精的需求也明显下降。因此,酒精生产对糖蜜的需求大幅下降,预计已不足100万吨。而糖蜜另一主要需求端酵母需求虽稳定上升,但对应不到10万吨新增需求,拉动有限。在环保压力、需求低迷及国内外糖蜜市场隔离背景下,我们认为糖蜜价格未来2-3年或将长期处于低位,甚至进一步下降。 17-18年榨季甘蔗糖蜜降幅有望接近10%,中期或有望接近600元/吨历史低位。17-18年新榨季糖蜜第一批招标已经完成,主力成交价位在810-850元/吨区间,相较去年900元/吨同比降幅近10%,首批成交价对糖蜜全年价格走势具有较大指导意义。安琪酵母去年甘蔗糖蜜占比达80%,平均采购成本730元/吨,今年采购成本下降趋势确立,仅按照下跌8%测算,每吨将可60元/吨,预计今年采购量将达100万吨,节约成本将达6000万元以上。公司08年糖蜜采购价格历史低位曾不到600元/吨,在行业当前明显供过于求背景下,安琪糖蜜采购价格在中期或将继续下降,接近前期历史低位。 甜菜糖蜜成本下降10%已经锁定,海外俄罗斯糖蜜价格跌幅大超预期。安琪甜菜糖蜜占比20%左右,18年生产用糖蜜已经采购完毕,价格同比下降10%,进一步节约成本。海外产能中,埃及糖蜜成本同比略降5%,而俄罗斯糖蜜价格目前已不到300元/吨,大幅低于500元/吨以上预期。而海外产能在运费、关税和能源成本上均具有优势,进一步综合降低海外市场成本和费用。 海外产能投放超预期,中期展望更加稳健。公司俄罗斯工厂8月份投产以来,目前产能利用率已达到80%以上,对应全年产能18000吨,明年有望满产生产甚至超负荷生产,海外产能投放进度超预期。根据草根调研反馈,公司俄罗斯产能18年将完成扩建投产1万吨以上,以满足海外市场需求,埃及YE产能预计19年也将投产。公司全球化布局背景下,有望进一步对冲国内糖蜜成本的波动性,且公司当前发展战略更加聚焦清晰,下游烘焙及调味品行业高景气发展,公司未来发展将更为稳健。 来年高增可期,发展持续性更清晰,上调目标价至43元,继续强烈推荐。公司来年收入在产能不断扩张,及市场结构不断优化推动下,预计收入将可实现15-20%增长,同时成本端超预期下降,利润率将进一步向上提升,我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元,增长60%、36%和20%,公司目前规模及技术壁垒清晰,未来发展更加稳健,高增长叠加龙头溢价,给予18年30倍PE合理可靠,给予一年目标价43元,继续强烈推荐。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-17 686.01 725.00 6.75% 709.00 3.35% -- 709.00 3.35% -- 详细
我们近期在秋季糖酒会期间参加茅台经销商大会,参会者多为15-16年新招的中小商。经销商纷纷表态支持控价,加大宣传,提升服务,公司领导提出“控价建稳、开拓市场、提升服务”的三点总结和工作安排,可谓态度务实,思虑长远。最新渠道调研显示近期发货紧缺,批价再次到1500,预计全年发货量3万吨以上,明年仍有增量,提价预期提升。维持17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍,维持725元目标价。附经销商大会详细纪要,推荐阅读。 茅台经销商座谈会反馈:控价建稳、开拓市场、提升服务。本次经销商大会针对如何推广茅台文化、价格问题、专卖店推广和适应消费新趋势进行讨论,各地区经销商各抒己见。公司领导提出三点:(1)“控价、治乱、建稳”,茅台营销迈上新台阶;(2)坚持问题导向,抓好基础工作,2018年在市场工作方面重点做好市场开拓,夯实管理,强化文化宣导;(3)提升服务能力,打造优秀的营销队伍。 座谈会点评:明明可以靠品牌,还非要拼服务。总结下来经销商座谈会有三处亮点:第一,经销商全面支持公司“控价”的政策,一改年初春季糖酒会上呼吁公司不要管控价格的态度,这对公司乃至行业长远发展甚为有利,尽可能弱化周期性波动。第二,公司明年要继续强化专卖店服务和优化云商销售渠道,最终建立起多元立体的销售渠道,将专卖店打造成茅台零售的典范,标准统一化,加强队伍培训,让专卖店走向千家万户。第三,公司和经销商都在思考如何增强文化传播,增加消费者互动。我们只能说--茅台明明可以靠品牌,还非要拼服务。 最新渠道调研:发货紧缺,批价站到1500。经销商反馈10-11月份发货量再次紧张,9月份加大发货量很快被市场消化,10月发货量不足1500吨,11月仍未见放量,很多地区批价超过1500,客户需求只能部分满足,5-6月份的欠货情况再次发生。随着12月份春节备货逐步来临,发货量预计再次加大,四季度预计在7000吨以上,全年发货量或超3万吨,但批价回落的可能性较小。经销商和专卖店持续增加,终端零售不断完善,今年三季度大幅放量但批价随后很快回升,亦可看出较大的市场容量。公司规划明年2.8万吨以上的供货量,预计实际发货将在3.3万吨左右,供应仍然偏紧,料价格仍将高位运行,在渠道价差较大,且公司通过云商等手段,有能力控制旺季期间终端价格保持平稳,市场对明年初提价的预期显著提升。 投资建议:来年量价齐升,业绩继续高增,继续强烈推荐。今年Q4实际发货量较低,但受益吨价提升,收入仍有望实现30%增速,去年Q4由于消费税率和费用较高,今年Q4业绩增速将再超收入,超市场预期。展望明年,全年供应量有望达到3.3万吨,相较今年有两位数增长,叠加提价预期,带动收入业绩维持30%以上增速,市值仍有空间。维持17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍,暂维持725元目标价,继续强烈推荐。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-13 30.00 32.00 -- 39.93 33.10% -- 39.93 33.10% -- 详细
老白干并购板城极具战略意义,在区域和香型上形成互补,未来大概率采取双品牌运作,提升公司在省内占有率和竞争优势。主品牌在结构升级和渠道深耕下仍可保持近10%增长,利润率持续回升到合理水平。18年并表收入可近40亿,合并3.2亿利润,考虑利润率回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,考虑定增复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 并购丰联的核心在于板城,对老白干极具战略意义。公司并购丰联酒业旗下4家白酒企业后复牌,丰联酒业16年11.2亿收入,过去今年均保持在11亿水平,其中板城烧14-16年5.11亿、4.87亿和5.00亿。市场担心区域酒生存并不乐观和公司管理能力有限,并购可能成为包袱。但公司运作的核心在板城烧,板城的收入规模与黄鹤楼相当,但对老白干提升全省市占率并向周边延伸的意义重大,甚至大于黄鹤楼之于古井。但不可忽略是其他几个品牌可能带来拖累,文王酒14-16年均在3个亿水平,主要依赖春节销售,武陵酒维持在1个亿水平,经销商数量出现下滑,孔府家从13年2.6亿下滑到16年1.27亿,在地方酒被挤压,公司管理输出能力有限的因素下,未来难有明显增量。 价格带错位和区域优势互补,“老白干+板城烧”双品牌更适应公司发展。过去市场对老白干的逻辑一直在类比洋河并购双沟,但市场环境和竞争地位大不同于洋河当时,我们预期公司大概率采取双品牌运作,但也会通过价格带错位减少冀北区域竞争,防止左右手互博。老干白在省内薄弱市场更多以十八酒坊切入,板城更多集中在50-100元价格带。在区域上,以老白干全价格带巩固冀中大本营市场,十八酒坊和板城双品牌夯实冀北市场,逐步向周边扩展。除板城外其他三个品牌公司规划先进行独立运作,如有难度可进行出售,可尽可能降低失败风险,且不会影响公司在河北大本营的双品牌运作。 收入持续低于市场预期,并购板城后竞争格局将持续好转。公司中报和三季报收入均低于市场预期,报表质量较为一般,亮点在于消费升级的态势明显加快,300以上的十八酒坊15年增速30%,低端处于下滑拖累公司收入仅个位数增长。并购板城后,竞争格局好转,在省内150亿的市场规模中有望占到25-30%份额,超过40亿。费用上由于来自名酒的竞争,仍将保持较高水平,但投入已经逐步收缩到省内和央视,管理费用率也在下降,预期未来利润增速都将明显超过收入增速,利润率持续回升。 复牌后看40%空间,给予160亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。此次并购完成战略布局中重要一环,思路较为清晰,料将取得较好的协同效果,但也会有一些包袱存在。内生看主要依赖结构升级,预期17年后收入延续个位数增长,18年如顺利并表收入则可达40亿,内生利润2.5亿,外延预计在0.7亿,合并3.2亿利润,考虑利润率持续回升给予18年50倍,或按照14%潜在利润率(老白干部分利润率15%,丰联酒业12%)给予30倍,对应160亿市值,当前加定增收购(7.8亿)以及配套融资(4亿)市值近115亿,复牌后可看40%以上空间,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:并购后续工作进展不达预期,省内竞争持续加剧。
五粮液 食品饮料行业 2017-11-08 70.45 83.00 13.81% 76.76 8.96% -- 76.76 8.96% -- 详细
年初以来,市场对五粮液担忧颇多,发货量能否增长是核心担忧之一。我们在年初基于公司顺价及行业复苏逻辑,结合模型详细测算,认为公司全年发货量两位数增长可期,近期调研再度验证年初判断。我们认为,公司内部强力推进“百城千县万店”工程,外部行业向好助力,来年量增20%以上可期。放长来看,公司自今年进入放量大周期,提请投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下,渠道正循环带来的放量潜力。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元,目标价83元,对应18年25倍PE,重申强烈推荐。 调研反馈:放量超越预期,蓄势更待来年。本周调研反馈信息积极,今年以来,公司在放量、渠道布局及产能规划上,都有出色表现。公司反馈五粮液品牌发货量合计超1.5万吨,其中普五1.1万吨,1618超2000吨,低度五粮液近2000吨,在近期经销商打款积极及年底备货尚未到来背景下,预计全年发货量将超1.7万吨,较去年不足1.5万吨发货量,增长两位数以上,再次验证我们年初公司“发货量将有两位数增长”的判断。量增的核心原因,实则公司顺价后,过去几年离开公司的经销商又积极申请加入,加上公司强力推进的“百城千县万店”工程,更将渠道阻力变推力,渠道下沉直击过去未覆盖的空白区域。同时公司内部调动生产员工积极性,提高生产工艺及成熟窖池出酒率,保证来年优质产能增长20%以上。公司目前已经完成渠道、生产体系的信心重塑,与消费者互动的品牌宣传推广工作也在加码之中,蓄势来年更好表现。 近期草根调研:批价保持平稳,渠道打款积极。近期草根调研显示,三季度五粮液批发价格稳定在810附近,虽未显著回升至850目标,但考虑到公司单三季度发货量同比增幅靠近20%(16年8月份公司出厂价从679上涨至739,在此之前不少经销商积极打款,导致去年三季度发货量环比基本持平,发货基数较低),且茅台大幅放量背景下,五粮液批价仍然坚挺在800以上,已超市场预期。预计年底批价将逐步回升至850,实现渠道盈利15%的目标。 来年展望:进入放量大周期,正循环能量不容低估。14-16年间,公司依靠被动提价、但发货量几无增长,换得公司收入增速逐步回升。16年底,公司受益行业转暖及内部调整,渠道终回归顺价销售,可谓是公司过去几年最具里程碑意义的事件。17年以来,公司进一步抓住顺价优势,在新董事长推动下,积极推进“百城千店万县”的渠道下沉工作,逐步收复渠道失地,内部改善先行,外部向好助力,最新发货数据已经再次验证我们年初预期。放长来看,公司开启被动向主动、提价向放量转变的新周期,考虑到渠道利益(公司提出保证渠道15%利润空间),预计公司会放慢提价速度,努力提升一批价,经销商动力则会更足,提请各位投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下,渠道正循环带来的放量潜力。 投资建议:放量周期开启,来年潜力更足。年初以来,市场对五粮液的担忧颇多,对发货量能否增长是核心问题之一,近期调研反馈积极,全年发货量有两位数增长,打消市场担忧。放长来看,公司逐步开启被动向主动、提价向放量转变的新周期,来年发货量20%以上增速可期。维持17-18年盈利预测2.59、3.32元,目标价83元,对应18年25倍PE,重申强烈推荐。
汤臣倍健 食品饮料行业 2017-11-03 13.32 16.50 8.98% 15.19 14.04% -- 15.19 14.04% -- 详细
公司前三季度收入业绩分别增长22.9%和41.5%,业绩增长符合预告中枢,转型成效超出预期。公司Q3已经明显加大销售投放,Q4仍将维持高投放力度,但收入将保持较高增长。公司当前“大单品、发力线上和跨境电商”三大战略稳步推进,我们上调公司17-19年EPS为0.50、0.57和0.66元,分别增长38%、14%和15%,考虑公司调整期结束潜力兑现,给予19年25倍PE,上调目标价至16.5元,暂维持“审慎推荐-A”评级。 Q3收入维持高增长,业绩由于营销投放增加明显放缓,符合预告中枢。公司17年前三季度收入23.50亿元、营业利润9.73亿元、归母净利8.03亿元,同比分别增长22.9%、49.4%、41.5%,业绩增长符合预告中枢,转型成效超出预期。其中17Q3单季收入8.64亿元、营业利润2.75亿元、归母净利2.21亿元,分别同比增长27.1%、14.8%、5.7%,收入增速保持Q2以来高增速,但净利增速环比明显减缓,主要系费用投放明显增加影响。Q3销售费用率28.6%,同比提升4pcts,环比提升5pcts,公司下半年为推广健力多等核心单品的广告投放和线下推广活动力度明显体现;管理费用率6.2%,同比下降1pct,处于年内低位;受费用端影响,Q3净利率25.6%,同比下降5.2pcts,但前三季度净利率由于上半年高位,达34.2%,同比提升4.5pcts。 大单品高增,线上亮眼,跨境业务表现不俗。受益下半年广告推动,公司大单品健力多前三季度增长将近110%,预计全年将实现翻倍增长;电商业务前三季度实现120%-130%增长,其中主品牌线上增速60%+,保持高增速。合资公司健之宝主要由跨境业务促进,前三季度增长良好,全年预计收入将可达到2.3-2.5亿元。另外,公司线下渠道维持大个位数增长。 销售费用Q4仍将加大投放,期待为更大转型成效打下良好基础。公司上半年处于销售投放准备期,公司电视广告6月开始投放,线下推广活动同样加大,Q3销售费用已大幅提升,预计Q4同样维持高费用投放,14-16年单Q4销售费用率均达40%以上,预计今年Q4也将保持高费用率,全年销售费用率将近30%,对公司净利率形成压制;管理费用方面,由于年底计提奖金,往年Q4管理费用率均大幅高于前三季度,今年在给中层制定较高奖金激励政策情况下,预计全年管理费用率将比前三季度7.6%水平明显提升,达到两位数左右。费用端高支出虽对短期报表略有影响,但有利于品牌的长期建设,我们期待为公司更大转型成效打下良好基础。 三大战略稳步推进,暂维持“审慎推荐A”评级,上调目标价至16.5元。公司“大单品、发力线上和跨境电商”三大战略稳步推进,同时高费用投放及对中层员工激励,将利于公司激发销售体系动力和产品结构转型,为公司带来新的增长动力。考虑公司改革成效逐步显现,我们上调公司17-19年EPS为0.50、0.57和0.66元,分别增长38%、14%和15%,给予19年25倍PE,上调目标价至16.5元,维持“审慎推荐-A”评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-11-02 11.78 14.00 12.81% 13.58 15.28% -- 13.58 15.28% -- 详细
重回良性发展轨道,三季报表现比看上去略好。公司前三季度实现收入11.15亿,归母净利1.45亿,同比增长5.58%和23.81%,其中Q3收入3.82亿,归母净利5099万元,分别增长5.39%、24.29%。16年6月底公司对主力产品提价9%,16年下半年渠道囤货后消化不畅,对今年上半年销售具有一定挤出效应。单季度同比来看,16年Q3属于提价过渡期,经销商打款热情高公司发货量较大,在基数较高情况下5%的增长相对合理;环比来看,Q2、Q3均属相对销售淡季,Q3收入端环比上升4.8%,体现了较好的恢复增长态势。受公司主力产品放量走弱影响,毛利率略有下降;销售费用率环比提升,促销力度不减;管理费用率连续三个季度下降,费用控制进一步加强。三季度回款4.67亿,与收入配比效果更优。 经营更聚焦,互联网渠道渗透强化,高端醋产能释放在即。公司地产业务逐渐剥离,基本面进一步夯实,经营更加聚焦。单三季度母公司报表收入端同比增长11.48%,比合并报表表现更好,可推测公司调味品主业发力相对较强,聚焦主业与公司目前成长阶段(核心单品放量阶段)相吻合,结构清晰后有利于长期价值提升。三季度以来,顺应渠道变革趋势,公司先后签约阿里零售通、美菜,打开互联网C 端、B 端销售,线下加强地面营销,整体经营稳健向好。公司新建10万吨高端醋产能将于明年释放,发力高端醋领域迎合消费升级大趋势,同时也与公司的品牌定位相适应,公司销售目标亦有望配比新产能同步提升,但醋产能整体提升幅度较大(30%以上),公司能否进一步打开高端醋市场需求空间,抢夺消费者心智,在未来2-3年达产期内稳步提升业绩,仍需看营销、激励等配套制度政策的落地情况。 潜在竞争加剧,压力与机遇同存。我国醋行业近年来需求端有不错增长,供给端集中度偏低,小作坊大量存在,竞争压力偏弱,行业粗放增长;相比于酱油行业,消费者对品牌的认知不及对地域属性(山西陈醋、镇江香醋等)的认知。近年来,海天、千禾等酱油供应商对醋品类布局加码,虽然短期内尚难对恒顺龙头地位构成威胁,但行业竞争加剧是大趋势。回顾酱油行业发展,在2003年左右,海天、美味鲜展开激烈竞争,但两者市场份额同步提升,品牌力亦有加强。更为激烈的行业竞争对恒顺既是挑战也是机遇,恒顺若能进一步提振经营、强化品牌、完善体制,巩固龙头地位后,必将打开全新成长空间。 单四季度迎旺季收入有望加速增长,长期发展更需改制添活力。Q4是销售旺季,15年、16年Q3至Q4环比增速分别为12%、8%,叠加17年公司经营效率提升,单四季度有望收入端增速加快,但公司Q4管理费用计提一般偏高,或影响净利润增速。恒顺产品力较强,但对比国内外调味品龙头,公司在经营上仍有较大改善空间,长期发展仍需在品牌、渠道力上进一步强化。我们预计公司2018-2019年EPS 为0.33、0.41,给予18年35倍,14.00元目标价,呼吁改制有实质性进展,带来业绩和股价更大弹性,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:竞争加剧,需求不及预期。
双汇发展 食品饮料行业 2017-11-01 27.91 33.00 23.23% 28.57 2.36% -- 28.57 2.36% -- 详细
公司三季度收入业绩增速均止跌转升,收入端略超预期。猪价下行周期下,屠宰业务Q3大幅放量,单季收入实现个位数正增长;肉制品业务收入实现微增,成本端下降带来利润端更大弹性。我们调整17-19年EPS为1.37、1.52和1.70元,在消费龙头普遍上涨背景下,公司当下股价低估值优势明显,配置价值十分突出。我们上调目标价至33元,维持“强烈推荐-A”评级。 17Q3收入业绩增速均止跌转升,收入端略超预期。公司17年前三季度373.4亿元、营业利润41.1亿,归母净利31.5亿元,同比分别下滑-2.7%、-1.5%和-3.8%,跌幅环比明显收窄,其中17Q3收入132.9亿元、营业利润16.5亿元、归母净利12.5亿元,同比增长3.6%、19.6%和10.8%,单季收入业绩增速均止跌为升,收入端略超预期。受益成本端下降,公司盈利能力环比继续提升,17Q3毛利率21.0%,同比大幅提升3.1pct;费用端方面,17Q3销售费用率5.0%,略升0.3pct,管理费用率2.1%,下降0.5pct,主要受益毛利率显著提升,公司净利率达9.4%,同比提升0.6pct。 屠宰业务继续放量,Q3单季收入实现个位数正增长。公司前三季度屠宰量达1009万头,同比增长13%,其中17Q3屠宰量374万头,同比大幅增长37.9%。前三季度生鲜冻品销量109万吨,同比增长11.9%,实现收入224.36亿元,下滑-3.4%,但单Q3收入78.7亿元,单季实现4.4%正增长,主要系受益Q3屠宰大幅放量,叠加猪肉价格季节性回升。 肉制品业务收入实现微增。前三季度肉制品销量118.9万吨,同比下滑1.1%,相较半年报降幅有所收窄,Q3单季实现正增长,主要系低温肉制品较高增长带动。收入端方面,肉制品收入前三季度实现171.53亿元收入,微增1.2%,扭转17H1下滑趋势,单Q3增长3.8%,全年有望保持正增长。前期储存低价库存在旺季释放,利润率进一步提升。 关注屠宰贡献业绩弹性,紧盯肉制品销量逐渐回升。公司屠宰业务在猪价下行周期明显受益,当前头均利已达50元/头左右,较16年猪价高位时35元/每头头均利明显提升,叠加今年屠宰量双位数增长,预计对应今年贡献营业利润弹性增量可达约2亿元。公司Q3单季肉制品销量增速已经转正,受大众消费全面回暖的外部环境背景刺激,叠加公司内部在产品结构及营销策略上不断调整转型促进,肉制品销量有望进一步回升,成为公司业绩增长及估值提升的核心驱动力。 龙头低估值优势,配置价值突出,上调1年目标价31元,维持“强烈推荐-A”评级。公司业绩端延续边际改善,全年业绩有望实现正增长;肉制品业务恢复正增长从长期角度带来更大信心,且成本端猪价周期下降可看至未来1-2年。我们调整17-19年EPS1.37、1.52和1.70元,增长3%、10%和12%,在消费龙头普遍上涨背景下,公司当下股价对应17年仅18.8倍PE,配置价值十分突出。我们上调目标价至33元,对应18年22倍,在食品饮料行业龙头普遍25-30倍估值中枢背景下合情合理,维持“强烈推荐-A”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-01 641.50 725.00 6.75% 719.96 12.23% -- 719.96 12.23% -- 详细
我们在年初春糖时,基于对公司品牌力及管理层的视野,大胆提出茅台市值将突破帝亚吉欧,虽有年中盘整,在强劲基本面推动下,茅台终于站稳全球酒业市值的巅峰。8月份以来,公司大幅增加终端发货,推动三季报显著超越市场预期,且批价及库存指标均显良性,彰显公司强劲基本面。展望来年,公司将更加受益量价齐升,收入利润更将大幅超越全球同行,在靓丽报表、超强品牌力及管理层的推动下,茅台市值必将加速进击。上调17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍估值,目标价725元,目标市值9100亿,继续强烈推荐。 前三季度收入增长59.4%,归母净利润增长60.31%,其中Q3收入增长115.9%,归母净利润增长138.41%,显著超越市场预期。公司17Q3实现主营收入182.6亿元,营业利润125.13亿元,净利润87.33亿元,分别同比增长115.9%,132.2%、138.4%,超越我们前期给的季报预览。二季度业绩增速环比加快主要依靠吨价提升及系列酒贡献,三季度公司补发5-6月份欠经销商计划量,发货量显著加大,公司Q3报表迎来量价齐升,且幅度超越市场最乐观预期。 预收款及现金流同比持平,渠道打款积极性高。公司Q3末预收款度末预收账款174.72亿,现金回款207.49亿,同比均基本微增,在今年以来不允许经销商提前打款,以及收入翻倍增长背景下,两项指标仍能持平微增,显示终端打款积极性较高。同期净现金流158.51亿,同比下降16.3%,系采购商品支付现金增加8.54亿、支付税费增加17.2亿,前者预计系包装材料涨价,公司增加现金支付比例,减少汇票支付,后者系当期销量增加所致,净现金流看似平淡实则正常。 毛利率同比略降0.8%,飞天茅台发货超9000吨,系列酒保持较快增速,费用率下降提升净利率至46.0%。季报披露,Q3销售茅台酒167.8亿,对应茅台发货量9300-10200吨(考虑吨价164-180万元/吨),考虑到非标茅台及计划外发货,假设吨价整体提升8%至175万元/吨,对应当期发货量9600吨,略高于草根调研数据。系列酒14.7亿,继续保持较快增速,预计全年43亿目标将在十月底轻松完成,但拖累当期毛利率降至90.7%,同比略降0.8%。当期系列酒仍处于投入期,营销投入增长带动销售费用绝对额同比增长123.5%,但受益销售收入快速增长,销售费用率同比微增0.2%至3.2%水平,管理费用率同比下降4.8%至5.7%,两项费用率下降推高净利率至46.0%,同比大幅提升4.4%。 近期跟踪及年底展望:发货节奏放缓,货源再度紧张,批价回升但云商继续平价供应。近期草根调研,飞天茅台批价在中秋前小幅回落至1280后迅速回升至1350元,受十一放假及双节后发货放缓影响,预计十月份发货量1500吨,近期批价回升至1400元,但公司仍继续推行云商平价供货。预计公司11月份会环比加大发货节奏,但预计Q4整体发货量将与去年同期10500吨略降或持平,在终端需求旺盛,经销商进货意愿再度提高背景下,年底前批价再无下跌窗口,终端货源将保持紧张,全年发货预测略调高至3.1万吨。 放量超预期,来年更积极,市值加速进击。公司三季报在加大发货及吨价提升背景下,收入业绩均有翻倍以上增速,显著超越市场预期,且市场批价依然坚挺,经销商货源紧张,再度验证终端强劲需求。预计四季度发货节奏虽有小幅回落,但收入增速仍有望维持30%以上增速,业绩受益费用率下降,增速更快,展望来年量价齐升轨道,公司市值必将加速进击,上调17-18年EPS21.52、28.97元,按照18年25倍,上调目标价725元,目标市值9100亿,继续强烈推荐。 风险提示:经济恶化导致需求下滑,供给不足导致价格失控。
绝味食品 食品饮料行业 2017-11-01 39.04 45.00 2.74% 44.35 13.60% -- 44.35 13.60% -- 详细
Q3收入增长19.6%,业绩增长54.0%,收入符合预期,业绩显著超出预期。公司17年前三季度营业收入28.89亿元、营业利润4.79亿元、归母净利3.78亿元,同比分别增长19.1%、30.9%、38.4%,其中单三季度收入10.38亿元、营业利润1.77亿元、归母净利1.40亿元,增长19.6%、37.7%、54.0%,收入增长符合预期,但业绩显著超过我们和市场预期。公司当前开店数已接近9000家,开店节奏符合预期,预计对收入贡献达到10%以上,同店销售亦保持个位数增长,共同促进收入维持20%左右稳健增长。公司现金流稳健,前三季度经营活动现金流6.73亿元,同比增长36%。 成本上涨可控,毛利率高于预期,净利率环比进一步提升。下半年鸭价受环保影响涨幅明显,但对公司成本端影响弹性较小,一方面系公司采购鸭冻品价格波动相对商品鸭价格波动较小,另一方面系公司库存周转维持在1-2个月,公司也在价格相对较低时加大原料储备,因此Q3毛利率为35.1%,环比下降仅1.4pct,但同比仍大幅提升3.6pct,明显高于预期。费用端方面,公司广告宣传投放主要集中在上半年,Q3销售费用率为11.1%,环比下降2.4pct,同比上升3.6pct,管理费用率6.4%,同比提升0.3pct。主要受益毛利率高于预期及费用投放节奏,公司Q3营业利润率同比提升2.3pct,至17.7%,净利率亦大幅提升3pct,达近年新高13.5%。 全年业绩高增确定,来年更可期,万家门店未到管理边界。前三季度收入稳增、业绩高增已为全年奠定基调,我们预计全年收入增速将稳定在20%左右,业绩增速有望达30%左右。展望来年,公司持续全国布局门店,同时高势能门店占比进一步提升,叠加产品结构升级,我们预计明年收入增长仍可维持在20%左右水平。公司坚持跑马圈地战略,全国布局门店,以直营门店作为示范,加盟店持续在已有市场下沉,并在全国布局空白市场,仍具有广阔开拓空间,且公司两大核心优势在于全国领先的冷链运输能力和加盟商队伍的管理能力,公司在生产、供应链及门店管理上的前置投入将不断显效,公司门店管理边际将可超万家水平。 三大战略稳步推进,上调目标价至45元,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司稳步推进“开店跑马圈地、线上发力及海外布局”三大战略,收入稳健增长,下半年成本端鸭价上涨得到有效控制,业绩展现更大弹性,全年基调已定,来年更可期待。我们上调17-19年EPS预测至1.21、1.51、1.85元,增长31%、25%、22%,给予18年30倍PE,上调目标价至45元,暂维持“审慎推荐-A”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-10-31 48.06 60.00 31.52% 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
公司三季度收入符合预期,中高端继续加速,由于费用大幅增加业绩节奏仍然稍缓,与一季度水井坊相似,回款大幅增加强化四季度收入预期。行业高景气周期中公司在渠道管理和品牌营销上只要按目前方向有效推进,完全有希望跨入持续正循环。随着定增完成,预期业绩从Q4开始进入一个至少持续一年的高速爆发期,预测17-18年0.54、1.74元EPS,增速125%,226%,至少可看到18年35倍,对应200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 收入符合预期,舍得继续高增长,经销商数量环比持续增加。公司前三季度收入利润12.43亿和0.95亿,同比增长13.11%和74.20%,其中三季度收入利润3.64亿和0.33亿,同比增长14.04%和4.76%,收入符合预期,利润低于预期。三季度中高端酒增长加速到36%(上半年26%),低端继续下滑,药业也进行剥离,预计舍得三季度继续增长60%以上。渠道继续扁平化,经销商较年初增加354家至1363家,环比二季度增加89家,终端数量也保持高增长,经销商数量四季度仍保持环比增加,同比增幅则会更大。 三季度回款大幅增加强化四季度预期。公司前三季度回款14.26亿,且票据也在增加,其中三季度回款5.26亿,票据增加0.77亿,远超当季收入,与之对应是预收款增加1.32亿,公司在发货节奏上稍慢。类似于水井坊一季度发货节奏控制,预收款增加,二季度发货量翻倍增长,对于报表刚开始加速的企业而言,现金流入是先行指标(茅台16年Q3、水井17Q1均如此),我们预期四季度舍得收入将明显加速。 销售费用大幅增长,业绩节奏预期之中较慢。公司三季度毛利率继续维持在80%水平,但单三季度销售费用投入1.63亿,费用率44.7%,导致利润低于预期,但节奏仍属合理,公司三季度在空中广告、户外电子屏、品鉴活动、终端维护上投入均在加码。公司一季度开始大幅削减中低端产品、二季度完成内退员工的福利计提,三季度大量投入销售费用,业绩均被压制,蓄势的姿态非常明显。营业税金和管理费用分别为9.4%和12.1%处于合理水平,所得税率仍偏高。Q4开始收入提速,费用将会明显下降,利润率有望接近潜在的20%以上利润率。 内部机制理顺,外部环境更优,成长后劲十足。内部看:1)公司去年起大力改革,今年公司管理团队基本稳定下来,员工激励到位,内部理顺;2)产品结构基本已经调整到位,有大量优质基酒储备;3)扁平化效果显效,渠道直接深度分销,基础愈加扎实。外部环境未来1-2年仍处于高景气周期,高端价格提升趋势不改,次高端龙头产能紧张,公司在渠道管理和品牌营销上只要按目前方向有效推进,完全有希望跨入持续正循环,成长后劲更足。 我们对公司明年的加速增长充满信心,看一年200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。公司今年业绩节奏被解决内部问题和市场梳理所压制,2018定增完成公司诉求加强,加上渠道持续扩张,销售全力加速,费用率也将明显控制,利润率势必快速提,业绩从Q4开始进入一个至少持续一年的高速爆发期,兑现的幅度和力度不输于今年的水井坊。预测17-18年0.54、1.74元EPS,增速125%,226%,至少可看到18年35倍,对应200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:渠道管控上面临不确定因素。
古井贡酒 食品饮料行业 2017-10-31 70.40 86.00 30.70% 78.11 10.95% -- 78.11 10.95% -- 详细
公司披露三季报显示收入稳增,业绩再超市场预期,再度验证我们前期“公司进入费用回落的业绩收获期判断”。结合草根调研,我们预计公司来年省外河南湖北市场,有望实现更好表现,收入增速料将加快,同时持续受益费用优化,净利率未来有望向20%水平靠近,百亿目标红利逐渐显现。公司省内领先,省外扩张的百亿目标已成定局,唯期待公司效仿五粮液等榜样,改制事宜早日落地,释放更大业绩弹性。略上调17-18年盈利预测2.19、2.85元,目标价86元,对应18年30倍PE,重申强烈推荐。 季报再超市场预期,Q3扣非业绩同比大增91.2%。公司前三季度实现收入53.4亿,归母净利润7.97亿,分别同比增长18.6%和36.9%,其中Q3收入16.7亿,净利2.49亿,扣非净利2.45亿,分别增长14.6%、65.9%和91.2%,三季度少数股东损益0.07亿,假设黄鹤楼净利率12%,预计Q3黄鹤楼收入略超1亿,剔除后Q3收入同比增长约16%,草根调研省内增速靠近20%,合肥市场增速更快,预计系省外河南等市场调整拖累公司整体收入增速。 毛利率小幅提升,费用率显著下降,验证前期进入业绩收获期的判断。公司Q3毛利率75.9%,同比提升1.9%,其中黄鹤楼产品价格略低于本部,预计古井本部毛利率提升速度更快,与草根调研8年及以上产品断货、增加配额相符,公司尽享省内消费升级趋势。销售费用及管理费用率33.9%、7.3%,销售费用仍居高位,但同比下降1.9%,管理费用率更是下降3.7%,绝对额也下降0.25亿元至1.43亿,我们在10月8日报告中提到,公司逐步逼近百亿目标后,逐渐进入费用回落的业绩收获期,三季度再度验证我们判断。公司Q3销售商品收到现金18.8亿,同比持平微增,经营性净现金流7.47亿,同比略降14.8%,预计系当期政府补贴减少等因素有关。三季度末预收账款6.23亿,同比下降34.1%,预计系公司自二季度以来对费用投放政策有关,降低经销商打款要求,重视收入增速同时,对费用进行优化管理。 来年冲击百亿,费用优化净利率可看更高,期待改制早日落地。公司自14年重提百亿目标后,引领白酒行业率先复苏,来年公司省内继续尽享产品消费升级,省外河南湖北市场增速较今年均有好转,全年增速可看更高,实现含税收入过百亿目标。产品结构持续升级及费用优化背景下,毛利率及净利率均会继续改善,未来公司合理净利率水平有望接近20%。在公司引领行业率先复苏,达成上任伊始百亿目标,并逐步进入业绩收获期的背景下,期待公司早日跟随五粮液、老白干等行业榜样,早日实现公司改制,激发更大改善潜力及业绩弹性,实现国有资产保值增值。 业绩持续收获,百亿近在眼前,重申“强烈推荐-A”投资评级。公司三季度报表收入保持稳增,受益费用下降,业绩增速超越市场预期,验证我们前期公司进入业绩收获期的预判。展望来年,公司省外市场有望实现更好表现,收入增速可看更高,税前收入可看百亿,费用优化继续提升净利率,投资亮点尽显。唯期待公司改制早日落地,释放更大业绩弹性。上调17-18年盈利预测2.19、2.85元,目标价86元,对应18年30倍PE,重申强烈推荐。
好想你 食品饮料行业 2017-10-27 12.65 15.50 35.96% 12.89 1.90% -- 12.89 1.90% -- 详细
业绩增长略超预期。公司前三季度营业收入28.09亿元、归母净利8811.38万元,同比大幅增长196.5%和494.8%,主要系去年8月并入百草味带来增量,业绩超出中报给出7496-8237万元指引。其中17Q3收入8.66亿元、归母净利1941万元,同比增长70.3%和7562.5%。公司17Q3毛利率32.5%,同比下降1.5ptcs,主要由于并入百草味业务毛利率为相比好想你本部业务毛利率较低,但环比明显提升5.3%。费用端方面,17Q3销售费用率20.9%,同比下降4.2pcts,管理费用率7.5%,微降0.4pcts,也主要系由于并表百草味所致。公司同时披露17年全年业绩指引为1.01-1.21亿元,同比增长158%-208%。 百草味:三季度收入明显加速成亮点,业绩超额完成全年任务。百草味前三季度收入预计达21亿元,同比增长41%,达成全年40%左右增长目标,相较上半年35%增长明显加速,其中单Q3收入达6.2亿元,预计增长近60%,收入增速环比逐季加快。当下正处于零食电商销售旺季备战期,今年“双11”有望在2.5亿元基数上突破3亿元,以致力实现全年销售收入32亿元,实现40%左右增长。百草味前三季度业绩预计约9100万,增长60%,已超额完成17年8500万业绩承诺任务,公司将百草味净利润超过8500万部分的50%奖励管理层作为激励,剩余50%加大费用投放,但预计全年业绩将可达1亿元以上。 好想你本部:电商渠道维持高增长,业绩端逐步改善,FD新品销售强劲。好想你本部前三季度收入预计6.8亿元,同比增长约5%。专卖和商超渠道收入仍呈现下滑,但亏损已经明显收窄。本部电商渠道维持高增长,前三季度收入预计2.07亿元,同比增长100%,其中Q3收入约6000万,增长80%左右,成为本部业务增长驱动力。公司目前在产品和渠道上进一步进行聚焦改革,期待收入和业绩端上更大改善。此外,公司7月推出FD新品销售强劲,预计自上市以来销售已达近千万。 边际已现改善,Q4电商旺季值得期待,维持1年目标价15.5元,“审慎推荐-A”评级。百草味业务全年旺季即将来临,Q4销售值得期待;好想你本部产品渠道更为聚焦,边际已现逐步改善,电商渠道增长潜力十足。我们维持百草味17-18年收入预测32亿元、42亿元收入,增长40%、30%,好想你本部17-18年边际不断改善,预计10.1亿和10.7亿元收入,给予18年整体1.5倍PS,维持公司目标总市值80亿元,对应1年目标价15.5元,维持“审慎推荐-A”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-10-27 58.00 70.00 28.65% 61.39 5.84% -- 61.39 5.84% -- 详细
收入符合预期,利润超预期增长。前三季度收入48.56亿,净利润8.06亿,同比增长42.8%和78.5%,其中单三季度收入利润增长46.8%和121.0%,与集团公布1-8月份收入利润数据基本吻合,超出市场预期。渠道草根调研三季度动销50%增长,其中省外鲁豫、京津冀板块基础已经夯实,省内也保持高增长。市场预期三季度开始加大费用投入,但自然动销良好,费用并未大量投放,同比环比变化较小,管理费用稳定增长。预收款环比增加1.33亿,去年三季度环比略有下降,显示经销商打款较报表更高,现金回款低于收入主要系打款政策影响。从经销商打款的节奏和公司计划看,四季度预计收入仍可近50%增长,去年Q4费用较少导致今年四季度利润增速会明显放缓,但并不影响公司全年和明年的业绩预期。 产品结构优化,潜在市场不断挖掘。未来公司持续增长的着力点正在形成。分区域市场看,省内市场继续挖掘潜力,受益煤炭经济结构快速升级,对地方品牌强势挤压,今年省内预计30%以上增长,金奖占比提升,未来在省内百亿市场中占据50%以上甚为轻松。京津冀、鲁豫板块增加销售团队配置,终端扫店,网点数再翻一倍,明后年将成为最大的贡献点,京津冀明年预计含税收入13.5亿,鲁豫板块也有望翻倍超过15亿;其他市场逐步培育,未来有足够增长空间。产品结构上,今年是两头的青花和玻汾增长较快,未来低端产品自然增长,核心发力次高端,顺应消费升级趋势,实现结构继续升级。 系统化机制渐成,军令状任务完成后仍有持续增长动力。汾酒在二线酒中发力较晚,自上而下的改革决心之大,加上持续好转的市场环境,业绩爆发也是必然,如何把一时的压力和决心转化为系统化的推动力,将决定汾酒能否走多远。集团在经营决策上给予充分自主权,缩短决策链条;公司员工待遇采取双轨制(国企机制和市场化机制),自行选择,市场化待遇远高于前者,员工逐步转向市场化,自上而下激发团队活力。未来混改层面也释放积极信号,系统化机制逐渐形成,将有力支撑公司持续增长。 三季度高增长强化市场预期,提升一年目标市值到600亿。公司自上而下改革决心之大和极佳的环境,17-18年的业绩高增长也是必然,随着经营自主权、市场化机制推进,未来混改若能更进一步,潜在市场空间足够支撑持续增长。考虑公司费用投入好于预期,提升17-19年利润到9.95、15.94和22.18亿,省内费用低投入和产品结构升级,利润率有望超过历史最高的20%,给予19年27倍,对应600亿市值。短期业绩高增长将强化投资者对潜在市场空间和利润预期,目标市值预计将在18年上半年实现,维持“强烈推荐-A”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-10-26 30.30 35.00 2.67% 36.49 20.43% -- 36.49 20.43% -- 详细
公司前三季度收入和业绩分别同比增长19.8%和59.8%,业绩高增长符合预告中枢,Q3由于海外市场增速放缓,收入增长13.3%,略低于预期。公司来年成本仍有下行空间,产能高负荷提价或将实现,高利润率将可保持,未来成长也将更加稳健。我们略调整17-19年EPS至1.04、1.32、1.53元,增速60%、27%和17%,上调目标价至35元,对应18年26.5倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 海外市场增速放缓,收入略低于预期,业绩符合预告中枢。公司17年前三季度收入41.83亿元,同比增长19.8%,归母净利为6.12亿元,同比增长59.8%,公司业绩增长符合预告中枢。其中单Q3收入12.73亿元、归母净利1.91亿元,分别增长13.3%、54.9%,收入增速略低于预期,主要系受人民币升值影响,公司海外市场增速预计仅接近10%,较上半年环比放缓明显;同时公司在产能偏紧情况下,全球销售调控能力日益加强,Q2海外市场20%+高增速后,Q3销售向国内市场倾斜,国内市场Q3预计仍保持近20%较高增速。公司保健品和烘焙原料业务依旧亮眼,预计分别高增长60%和30%+。 毛利率大幅提升,盈利能力进一步增强。公司产能延续高利用率,促进单位成本摊薄,且由于公司榨季后期采购成本较前期更低,今年成本优势越往后将越明显,两大因素促进17Q3毛利率同比大幅提升4.9pct至37.6%,环比提升0.4pct。费用端方面,17Q3销售费用率同比略下降0.1pct至10.9%,管理费用率明显下降0.7pct至10.8%,财务费用率下降0.6pct至1.35%。公司盈利能力进一步增强,营业利润率同比提升4.7pct至15.9%,净利润率提升4pct达15%。 成本仍有下行空间,产能高负荷提价或将实现。公司主要成本端糖蜜17年新榨季即将到来,今年甘蔗种植面积继续扩大,供给端仍在扩产;而糖蜜需求端受制主要下游酒精需求疲软,酒精生产替代性原料玉米价格长期处于低位,且糖蜜生产受环保压力影响较大,需求量骤降,而安琪受益于前期环保方面投入,生产受环保影响较小。从供需两端看,预计新榨季糖蜜价格仍将保持低位,甚至仍有下行空间,公司历史糖蜜最低采购价格曾低至650元/吨,考虑本轮糖蜜供需两端因素,不排除此轮糖蜜价格将触及历史周期低位。此外,公司当前产能持续高负荷运转,且下游对提价敏感性其实较弱,公司提价具有可行性。公司来年成本仍有下行空间,且提价预期或将兑现,高利润率仍将可保持。 产能接连落地,全球布局促进经营稳定性。公司俄罗斯工厂8月已经投产,俄罗斯产能生产成本更低,且海外产能布局在接近海外市场、关税节省上均具备优势,更可分散人民币汇率波动风险,不仅助力公司海外市场开拓,更促进公司增长的稳定性。 高利润率仍将保持,上调目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。二股东减持9月已经完成,对股价影响有限。公司未来产能持续投放,叠加提价预期,收入端仍将保持10-15%。成本下行及提价促进下,高利润率仍可保持,甚至继续稳步提升。中长期而言,公司战略上聚焦及全球布局亦将增强经营稳定性。我们略调整17-19年EPS至1.04、1.32、1.53元,增速60%、27%和17%,给予18年25倍PE,上调目标价至35元,对应18年26.5倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:需求不及预期、海外市场风险
西王食品 食品饮料行业 2017-10-23 19.39 25.00 32.63% 20.20 4.18% -- 20.20 4.18% -- 详细
公司17年三季度收入42.82亿元、利润2.02亿元,分别增长117%和74%,业绩增长接近预告上限。运动营养业务国内市场Q3有所放缓,整体保持近两位数增长,但短期利润率受制乳清蛋白价格上涨;食用油业务Q3销售改善,且成本下降及公司挺价政策促进利润明显提升。公司16.7亿元定增预计年内发行完成,置换并购贷款后盈利能力逐步恢复,且Kerr第二期收购完成后,公司占Kerr股权比重将提升。我们略调整17-18年EPS为0.57和0.88元,目标市值135亿元,考虑定增后仍有20%空间,维持“强烈推荐-A”评级。 业绩增长接近预告上限,17Q3业绩环比继续加速。公司17前三季度营业收入42.82亿元、归母净利2.02亿元,同比分别增长117.2%和74.0%,其中17Q3收入13.88亿元、归母净利0.73亿元,同比增长155.9%和79.7%,业绩增长接近公司业绩预告上限,17Q3业绩由于低基数原因,环比继续增速。公司Q3毛利率为36.1%,环比下降1.5pct,主要系运动营养业务受原材料乳清粉价格上涨影响,费用端方面,Q3销售费用率20.2%,管理费用率5.2%,环比分别上升1.6和0.9pct;前三季度财务费用1.6亿元,由利息支出1.3亿元和Kerr公司现金折扣重分类0.26亿元构成。 运动营养业务单Q3有所放缓,成本上涨带来短期压力,静待Q4旺季。西王运动营养业务核心产品MuscleTech 17年单Q3增速放缓至两位数,但前三季度整体仍保持翻倍增长。当下备战“双11”电商销售,Q4旺季销售值得期待,预计17年国内市场有望实现2.5-3亿元收入;海外市场在北美成熟市场深耕,仍然保持个位数增长;在国内高增速的带动下,运动营养业务前三季度收入增速预计接近两位数。但运动营养成本端乳清蛋白价格上涨明显,给公司新业务带来短期利润带来压力。 食用油业务Q3销量改善,低价原材料储备促进利润明显提升。公司食用油业务通过分销奖励、新开网点和经销商团队整合,促进Q3旺季有所放量,预计前三季度整体小包装油销量恢复正增长,收入端预计微增。利润方面,草根调研反馈,由于公司前期储备低价原材料释放,且公司坚持挺价政策,食用油业务毛利增幅明显,预计可达两位数。 定增预计年内完成,盈利能力逐步恢复。公司16.7亿定增方案9月底已获批文,进度超市场预期,当前正积极推进定增完成,我们预计年内将可发行完成。定增发行完成置换国内贷款后,将可节约国内贷款每年利息支出0.85亿元,财务费用端压力将明显降低,同时公司国外贷款亦将陆续归还,18年业绩将开始逐步释放。 投资建议:第二期收购提升Kerr股权占比,定增完成后盈利逐步改善,目标市值135亿元。公司第二期收购Kerr 5%股权将于近期完成,收购完成后股权占比将提升至63.75%,且公司定增年内发行完成后费用端压力将大幅减缓,静待盈利能力逐步改善。我们略调整盈利预测:18年植物油业务收益1.75亿元,给予25倍PE,44亿市值;运动营养业务收益3亿,给予30倍PE,90亿市值,目标总市值看135亿。17-18年EPS为0.57和0.88元(假设定增以20元价格全额发行,股本增至5.38亿),对应目标股价25元。 风险提示:小包装油增长疲软、运动营养业务开发不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名