核心观点: 除去公司回购产品和纠纷存款坏账计提影响,全年业绩基本符合预期。 公司2014年实现收入53.53亿元,同比下滑48.68%,净利润8.80亿元,同比下滑74.41%,EPS为0.63元。14年收入利润大幅下滑主要是因为:1、公司在2015年3月以每瓶550元回购市场上低于550元的国窖1573,并追加20元/瓶货补奖励。由于具有销售退回实质,故调减2014年度业绩,减少2014年收入8.08亿元,减少净利润4.53亿元。2、对涉及合同纠纷的2014年5亿存款计提2亿坏账准备。除去上述两项对公司的影响,公司2014年原本收入为61.61亿元,净利润15.33亿元,EPS1.09元,基本符合预期。 预计2015年公司将恢复性增长,业绩弹性大。 1、国窖1573恢复性增长,一季度预计增长300%以上。在回购前,公司2014年销售国窖1573预计800-900吨左右,收入预计8-9亿多。去年公司降价后一直在清理库存,尤其是四季度,公司发货很少。2015年一季度一方面通过回购清理库存,稳住价格,另一方面春节期间高端产品需求脉冲式增长,预计国窖1573一季度销售大幅增长300%以上,约800多吨,全年有望保持高速增长。2、特曲等中端酒一季度库存消化良好,预计增长200%以上。去年窖龄、特曲也存在库存压力较大,销售大幅下滑的情况,今年一季度特曲库存消化良好,预计增长200%以上,未来中端酒有望继续放量。3、低档酒方面,博大整体库存不大,未来万镇计划将继续实施,向下延伸渠道,随着渠道下沉,有望实现稳定增长。 盈利预测与投资建议:公司销售在降价清库存后有望迎来恢复性增长,业绩在2014年低基数上有望实现大幅增长,预计2015-2017年EPS为1.38/1.54/1.72元,对应PE分别为18/16/15,合理估值30,维持买入评级。 风险提示:销售不达预期,竞品降价等。