核心观点。 半年报业绩高增长,工程业务成绩亮眼:公司上半年收入和净利润均实现50%以上高增速,主要原因是子公司市政工程公司由于不断拓展对外工程业务,完成了较多市政管网改造和水表改造等工程,因此工程安装业务收入比上年同期增长147.28%,净利润比上年同期增长127.26%,成绩亮眼。公司上半年毛利率为53.47%,较去年同期的56.44%略有下滑;净利率为29.8%,略低预期年同期的30.62%,公司利润水平有所下降的主要原因是年初冰雪灾害导致修理费用、管网和设备折旧费用增加。未来随着工程安装业务的不断拓展、以及在手大型应急水源地等工程的实施,公司的业绩有望维持高增长态势。 环保转型稳步推进,综合平台可期:公司近2年积极拓展环保业务,转型布局一直在稳定推进中。上半年公司与141家企业签订了污水处理合同,合同金额同比上升25%,有望带动未来几年污水处理业务的收入增长;同时公司去年布局的危废处理业务,也已在上半年启动了江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作。除此之外公司还在积极探索水环境治理市场。 公司转型决心坚定,方向明确,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。 迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队,拥抱万亿水环境治理市场:今年3月,公司与华控赛格、环能科技共同成立50亿元产业基金,主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场,华赛和环能是这两大领域的领军企业,加上江南水务优秀的工程和水务运营能力,将产生协同效益。 财务预测与投资建议。 我们看好公司未来工程业务的高速增长,上调盈利预测,16-18年归属净利润分别为4.14、5.80、7.59亿元(原为3.80、4.94、5.85亿元),对应EPS为0.44、0.62、0.81元。可比公司当前估值为16年20倍PE,我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台,给予40%溢价,即16年28倍PE,上调目标价至12.32元,给予“买入”评级。 风险提示。 工程进度不达预期;工程项目毛利率降低风险;产业基金合作进度低预期

核心观点 半年报业绩高增长,工程业务增长迅速:公司上半年预计实现归属净利润50%-70%同比增长,增速略超预期。业绩高增长的主要原因是全资子公司江南水务市政工程江阴有限公司不断拓展对外工程业务、完成了较多市政管网改造和水表改造等工程,因此对外工程业务收入与净利润预计较上年同期有较大幅度增长。 迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队,拥抱万亿水环境治理市场:今年3月,公司与华控赛格、环能科技共同成立50亿元产业基金,主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场,华赛和环能是这两大领域的领军企业,加上江南水务优秀的工程和水务运营能力,将产生协同效益。而从短期看,海绵城市第一批试点招投标已陆续落地,考虑华控赛格已经中标迁安项目、并有望中标其他部分项目,公司也将受益。 转型决心坚定,环保综合平台可期:公司近2年一直在积极转型拓展环保业务,15年通过收购增加了2.5万吨/日的污水处理能力,污水业务收入实现17.6%增长。此外,2015年底公司还成立了固废公司,拓展危废等业务。此次参与成立产业基金,亦成为公司转型成功的标志性事件,环保属性已定,且拥抱水环境治理市场,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。 财务预测与投资建议 维持盈利预测,即16-18年归属净利润分别为3.80、4.94、5.85亿元,对应EPS为0.41、0.53、0.63元。可比公司当前估值为16年19倍PE,我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台,给予40%溢价,即16年27倍PE,目标价10.91元,给予“买入”评级。 风险提示 工程进度不达预期;工程项目毛利率降低风险 海绵城市及黑臭河治理合作进度低预期; 外延进度低预期

核心观点 大股东认购彰显信心:本次非公开发行募集资金总额不超过48.56亿元,其中华融泰出资不少于18亿元,同方创新出资不超过7亿元,林芝清创出资不超过2亿元。发行完成后,控股股东华融泰的持股比例将超过30%,进一步稳固控股股东地位。另一方面,定价基准日为发行期首日,上述三个认购方不参与本次发行定价的市场询价过程,但承诺接受市场询价结果。 巩固海绵城市PPP优势地位,涉足智慧排水和土壤修复领域:募集资金扣除发行费用后将全部用于海绵城市PPP建设项目(31.5亿)、智慧排水系统建设项目(11.07亿)及土壤修复项目(5.99亿)。其中海绵城市PPP建设领域公司已中标迁安项目,后续还将参与多个项目的招投标;智慧排水系统建设领域公司下属子公司清控人居具有多项软硬件核心技术,已申请多项排水相关软件著作权及专利,并具有丰富的项目经验;土壤修复属公司新进领域,未来公司将在华北、长三角、珠三角等重要区域建立检测实验室,从工业企业的环境检测业务为基础,向其他相关业务链延伸。 财务预测与投资建议 我们维持公司2016-2018年净利润分别为0.36、2.85和4.72亿元,不考虑此次增发EPS分别为0.04、0.28、0.47元,若考虑本次增发,EPS将会被摊薄,但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大,业绩有望大幅提升。 目前可比公司估值为17年34倍,考虑公司在海绵城市规划与建设领域的稀缺性和增长潜力,给予20%溢价,即2017年40倍PE,维持目标价为11.2元,“增持”评级。 风险提示 PPP项目的招投标存在不确定性,订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018年业绩; 受宏观经济形势,政府支付能力等因素影响,海绵城市PPP、智慧排水和土壤修复项目的建设进度和支付情况可能会低于预期

政策推进力度强,行业趋势明朗:“海绵城市”真正意义上是在2013年才被提出,行业目前尚处于初始阶段,理论上到2020年全国海绵城市建设可达1-1.5万亿的市场空间,2015年出台的第一批16个试点城市的投资总额预计将达到1300亿元左右,第二批试点城市名单已公告,城市规模和经济体量较第一批均有较大的增长,行业正快速地经历从“百亿”到“千亿”的转变。 完善产业链,平台公司彰显竞争优势:“海绵城市”的开发建设是一个立体的系统工程。华控赛格在原有的流域治理、海绵城市、排水防涝等方面具有较强规划、设计和运营能力,通过收购中环世纪完善建设能力,属于典型的“平台型”公司。同时背靠清华控股,使公司能够能从更高维度统筹技术、资金以及政治资源,有望成为海绵城市建设龙头企业。 拐点已到,业绩迎来收获期:5月初华控赛格已中标迁安市海绵城市建设PPP项目,项目总投11.2亿元,随着第一批和第二批试点海绵城市全部落地,预计公司还能中标数个PPP建设项目,由于PPP建设项目的单个项目体量至少在十亿级(传统的规划项目单个合同体量大约在数百万),将显著增厚公司的业绩。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.04、0.28、0.47元,当前可比公司估值水平为17年33倍PE,我们看好公司所处的海绵城市建设行业尚处于初始阶段,发展前景广阔;同时公司是规划与建设的龙头企业,作为较纯正的海绵城市标的,具有稀缺性。因此我们给予公司20%溢价,即2017年40倍PE,对应目标价为11.2元,首次给予增持评级。 风险提示。 PPP项目的招投标存在不确定性,订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018年业绩;非公开发行股票募集资金可能存在不确定性;受宏观经济形势,政府支付能力等因素影响,海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期;

事件:公司拟与中节能华禹基金管理有限公司共同发起设立中节能华禹绿色产业并购基金(有限合伙),并购基金规模不超过50亿元,其中中国天楹拟认缴出资额为8.5亿元,华禹基金拟认缴1000万元。其余资金根据需求由华禹基金向其他优先级、中间级及劣后级有限合伙人募集。 核心观点 携手中节能成立50亿规模并购基金,有望助力海外收购,提高大规模外延可能性:华禹基金实际控制人是中节能集团、中节能是唯一一家以环保为主业的央企,是中国节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,有较强的资源、品牌和资金优势。此次合作成立绿色产业并购基金,规模达到50亿,属于环保行业内规模较大的并购基金。而中国天楹于3月24日宣布参与某海外城市废弃物处理企业股权收购竞标并入围了下一轮竞标流程。因此此次成立并购基金有望助力公司推进海外并购,提高实现大规模外延的可能性。公司今年两次参与海外重大固废处置企业并购,彰显了公司鉴定实现海外扩张的决心和野心。考虑公司上次收购的规模和积极性,以及此次与中节能合作的规模和中节能本身的影响力,我们认为本次收购的规模和结果均非常值得期待。, 在手项目充沛,稳步开工投产保障业绩快速增长:公司目前在手项目总规模1.48万吨/日,2015年底已投运产能5600吨/日,预计今年投运产能有望达到9100吨/日。未来2-3年随着在建项目全面开工以及已投运项目进入稳定运营期,公司的工程收入和运营收入将维持稳定增长趋势。同时,定增重启,对公司未来的项目落地进度也提供了保障。我们预计公司2016年净利润增速在40%以上,当前股价对应2016年PE仅24倍。 与中节能深度合作可期:中节能是中国最大的环保央企,业务涉及环保各个领域。其旗下有中国环境保护有限公司负责生活垃圾焚烧发电业务,日处理能力超过3.4万吨,约占全国同期同类项目总产能的10%,是垃圾焚烧领域的领先企业。因此此次除了合作成立产业基金外,未来双方在垃圾焚烧领域也有进一步深入合作的可能。 财务预测与投资建议 我们预测公司16-18年EPS分别为0.53、0.76、1.00元。可比公司2016年PE约26倍,我们看好公司未来运营主业的内生增长,以及外延并购战略的决心,并考虑市值优势,给予公司20%溢价,即2016年31倍PE,目标价16.43元,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度不达预期;公司设备销售和工程开工低预期 外延扩张低于预期

事件:公司发布年报,2015年实现营业收入8.56亿元,同比增长14.21%;归属净利润2.7亿元,同比增长52.01%。利润分配预案为以4.676亿股为基数,向全体股东每股派发现金红利0.18元(含税),每10股转增10股。同时公司发布一季报,2016年一季度实现营业收入1.93亿元,同比增长38.07%;归属净利润0.45亿元,同比增长53.4%。 核心观点 年报业绩符合预期,一季报略超预期:公司2015年营业收入增长14.21%,主要来源于工程安装业务同比增长40.39%;同时工程业务毛利率由57%提高至61%,使得公司综合毛利率由55.5%提升至57.8%,盈利水平有所提高。此外,公司由于职工薪酬办公费用和无形资产摊销减少等原因,综合费用率由19.3%下降至16.1%。两因素结合,使得公司净利润实现了52%的增长。2016年一季度,继续保持高增长,工程增长是主要原因,同时预计未来随着绮山应急备用水源地等在手项目的开工,公司工程业务将继续快速增长。一季度增速略超预期。 迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队,拥抱万亿水环境治理市场:今年3月,公司与华控赛格、环能科技共同成立50亿元产业基金,主要用于华赛的海绵城市项目建设和其他环保领域投资。此次强强联手意味着江南水务正式进军水环境治理的万亿市场,华赛和环能是这两大领域的领军企业,加上江南水务优秀的工程和水务运营能力,将产生协同效益。而从短期看,海绵城市第一批试点招标已开始,考虑华控赛格有望中标部分项目,公司也将受益。 转型决心坚定,环保综合平台可期:公司近2年一直在积极转型拓展环保业务,15年通过收购增加了2.5万吨/日的污水处理能力,污水业务收入实现17.6%增长。此外,2015年底公司还成立了固废公司,拓展危废等业务。此次参与成立产业基金,亦成为公司转型成功的标志性事件,环保属性已定,且拥抱水环境治理市场,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。 财务预测与投资建议 考虑本公司工程业务快速增长且盈利水平提高,我们上调盈利预测,16-18年EPS为0.81、1.06、1.25元(原为16-17年0.75、0.89元)。可比公司估值为16年23倍PE,我们看好公司从传统水务企业转型环保综合平台,给予40%溢价,即16年32倍PE,上调目标价至25.92元,“买入”评级。 风险提示 工程进度不达预期;工程项目毛利率降低风险;合作进度低预期;外延进度低预期

事件: 公司公布2016年一季报,实现营业收入1.63亿元,同比增长36.14%;实现归属净利润0.36亿元,同比增长1.38%。 核心观点 业绩符合预期,运营业务稳定投产保障内生增长:公司一季度实现营业收入1.63亿元,同比增长36.14%,主要是比去年同期增加了如东三期和平湖项目并购的收入;实现归属净利润0.36亿元,同比增长1.38%,增长幅度较小的主要原因是公司新设与并购子公司、新的事业部(填埋气事业部、海外事业部、水处理事业部等),导致管理费用同比增长近100%。公司目前在手项目规模1.48万吨/日,已投运产能5600吨/日,预计公司今年在手项目会陆续开工和投产,产能有望达到9100吨/日,奠定了公司业绩的稳定增长。同时,公司定增重启,对未来的项目落地进度也提供了保障。 设立多个事业部,外延扩张值得期待:公司2015年设立了填埋气、水处理、海外业务等多个事业部,将成为未来业务的主要增长点。其中海外并购值得期待。公司3月24日宣布参与某海外环保企业股权收购竞标并入围了下一轮竞标流程,该企业主要从事城市废弃物处理的全产业链项目建设及运营。此前公司参与收购德国EEW 公司,意欲拓展海外垃圾焚烧发电市场。尽管并购最终未能成功,但为公司积累了丰富的经验。因此,短短1个月后,再次推进海外扩张,显示了公司海外并购的决心和野心,考虑上次收购的规模及积极性,我们认为本次收购的规模和收购结果均将非常值得期待。 推行员工持股计划,上下利益一致:公司启动第一期员工持股计划,涉及公司董监高、核心骨干等共148人,约占公司2015年底员工总数的11.76%。持股计划的资金总额不超过10,800万元,推进员工持股对捋顺公司内部员工的积极性具有重大推动作用,财务预测与投资建议l 维持盈利预测,即16-18年EPS 分别为0.53、0.76、1.00元。可比公司2016年PE为26倍,我们看好公司未来运营主业的内生增长,以及外延并购战略的决心,并考虑市值优势,给予公司20%溢价,即2016年31倍PE,上调目标价至16.43元,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度不达预期;公司设备销售和工程开工低预期。

事件:公司公告:1)2015年年报:实现营业收入8.25亿元,同比增长49.83%,净利润2.28亿元,同比增长30.39%,利润分配预案:每10股转增10股;2)正在洽签一个海外收购;3)推行员工持股计划,规模10,800万元;4)定增重启,拟向不超过10名特定对象发行不超过6,800万股,拟募集资金不超过80,141万元。 核心观点。 业绩符合预期,未来运营业务稳定投产奠定持续增长趋势:业绩符合预期,公司2015年业绩增长主要来源于运营项目的稳定投产(如东三期、滨州一期、平湖项目并购),运营收入同比增长71.12%。但由于新项目投产存在产能爬坡、实际焚烧量低于产能的情况,导致运营毛利率同比下降8.62%;随着项目进入运营稳定期,盈利水平会有所提升。在手项目的开工带动了工程设备业务实现收入增长27.19%,16年随着项目的全面开工,工程收入有望加速。公司目前在手项目规模1.48万吨/日,后续项目的逐步投产奠定了公司业绩的持续稳定增长。同时,定增重启,对公司未来的项目落地进度也提供了保障。 海外再出手,成功可期:公司3月24日宣布参与某海外环保企业股权收购竞标并入围了下一轮竞标流程。该企业主要从事城市废弃物处理的全产业链项目建设及运营。此前公司参与收购德国EEW公司,意欲拓展海外垃圾焚烧发电市场。尽管并购最终未能成功,但为公司积累了丰富的经验。因此,短短1个月后,再次推进海外扩张,显示了公司海外并购的决心和野心,考虑上次收购的规模及积极性,我们认为本次收购的规模和收购结果均将非常值得期待。 推行员工持股计划,上下利益一致:公司启动第一期员工持股计划,涉及公司董监高、核心骨干等共148人,约占公司2015年底员工总数的11.76%。持股计划的资金总额不超过10,800万元,此时推进员工持股,对捋顺公司内部员工的积极性具有重大推动作用。 财务预测与投资建议。 我们预测公司16-18年EPS分别为0.53、0.76、1.00元。可比公司2016年PE为24倍,我们看好公司未来运营主业的内生增长,以及外延并购战略的决心,并考虑市值优势,给予公司20%溢价,即2016年29倍PE,上调目标价至15.37元,维持买入评级。 风险提示。 垃圾焚烧项目推进速度不达预期;公司设备销售和工程开工低预期。 外延扩张低于预期

事件:江南水务与*ST华赛、环能科技以及西藏禹泽投资管理有限公司、内蒙古泰弘生态环境发展股份有限公司日前签订了《禹泽环境产业基金合作框架协议》,设立环境产业基金。基金总规模预计为50亿元,首期规模15亿元,公司为主要出资方。 核心观点 强强联手,迈入海绵城市、黑臭河治理第一梯队:此次合作成立产业基金总规模为50亿元,首期规模为15亿元。江南水务、*ST华赛将先分别出资600万元设立西藏禹泽投资公司,占比各为30%;然后将分别出资2亿元作为基金首期募集资金,环能、泰弘分别出资3000万元、1亿元,剩余9.65亿元由基金管理公司募集,若该资金为债权募集,江南水务最终占比为37.6%,与ST华赛并列最高。我们认为,成立基金的最主要目的是用于投资*ST华赛中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP项目公司股权。本次合作后,考虑华赛在海绵城市领域的影响力、以及环能在黑臭水体治理领域的技术优势,公司已跨入水环境治理第一梯队 拥抱万亿市场,成长空间就此打开:不久前,我们发布了海绵城市深度报告、2016年策略报告,指出“十三五”环保抓手是生态恢复,黑臭水体、海绵城市为最主要投资方向,万亿市场,前景广阔。本次合作,公司携手华赛、环能,无疑打造了水环境治理领域的最强“团队”,将成为水环境治理爆发下的最大受益者之一。而从短期看,华赛是海绵城市领域里的领先企业,有4个在手试点城市项目,总规模达355亿。此次合作后,江南水务一方面可以这几个项目的股权投资收益,同时有望获得很大部分的工程施工业务。假设公司可参与到施工部分的20%-30%,工程体量将达百亿。 实现华丽转身,估值存在巨大提升空间:此前,公司为最优先的水务公司之一,近2年一直在积极转型拓展环保业务,15年底公告成立固废公司,拓展危废等业务。此次参与成立产业基金,将成为公司转型成功的标志性事件,环保属性已定,且拥抱水环境治理市场,有望成为未来3-5年成长最快的环保公司。目前,公司估值仍为16年22倍PE,为水务水平,仅考虑估值至少有50%的提升空间。 财务预测与投资建议 考虑本次事件仍为框架协议,且业绩调整仍存在不确定性,保持盈利预测不变,即15-17年EPS为0.55、0.75、0.89元。给予公司16年31倍PE,目标价23.25元,“买入”评级。 风险提示 工程进度不达预期;异地工程项目毛利率降低风险;合作进度低预期风险

垃圾焚烧发电项目逐步投产,运营业务稳定增长:2015年公司项目稳步投产,如东三期、滨州一期的投产和并购平湖项目使运营收入有大幅增长。辽源项目也于2015年底投产,预计2016年开始将贡献业绩。此外公司2015年新签了安徽太和、陕西蒲城和河南民权项目,在手项目总规模达到了1.48万吨/日,奠定了未来业绩高增长趋势。同时公司2015年设备与工程业务有大幅增长,随着项目开工期高峰的来临以及公司市场拓展的力度不断加大,未来工程与设备销售订单有望加速落地,成为业绩增长的另一看点。 丰富业务模式,提升盈利能力:公司2015年8月与重庆三维环保签订了《重庆市江津区生活垃圾填埋场填埋气综合利用项目合作协议》,实现了公司在新能源领域的重大突破。公司2014年还与上海德滨环保科技有限公司共同成立了南通天德建筑可再生资源有限公司,布局建筑垃圾处理业务。未来公司有望通过开拓新的业务模式,提升整体竞争力,打造固废处理综合大平台。 外延并购决心大,未来成长值得期待:2015年底公司公告拟收购德国EEW公司,意欲拓展海外垃圾焚烧发电市场。尽管并购最终未能成功,但为公司积累了丰富的经验,显示了公司海外并购的决心和野心。此外2015年8月公司实际控制人从二级市场累计增持公司股份300万股,成交均价为13.98元/股,较当前股价仍有安全边际,也显示了管理层对公司发展的信心。拉长时间长度,有大的项目收购会是大概率。 财务预测与投资建议。 考虑当前垃圾焚烧行业开工率降低对公司设备和工程业务有所影响,我们下调盈利预测,15-17年EPS分别为0.39、0.53、0.76元(原先预测为0.46、0.85、1.16元)。可比公司2016年PE为22倍,我们看好公司未来运营主业的内生增长,以及外延并购战略的决心,并考虑市值优势,给予公司20%溢价,即2016年26倍PE,目标价13.78元,维持买入评级。 风险提示。 垃圾焚烧项目推进速度受地方环境保护组织影响,滞后。 行业整体项目开工进度低于预期导致公司设备销售与工程业务低预期。 公司外延并购进度低于预期

事件:江阴市居民生活用自来水阶梯式水价制度从2016年1月1日起实施。阶梯水量基数划分与水价标准为:第一级用水每户用水量为240吨/年及以下,第一阶梯水价为现用水到户价2.6元/吨;第二级为240至300吨/年,第二阶梯水价为3.13元/吨;第三级为300吨/年及以上,第三阶梯水价为4.72元/吨。 点评: 水价方案略低于预期,预计每年增厚公司收入与毛利约1300万元:此次水价改革仅涉及居民用水部分,约占公司总供水量的35%。第一阶梯用水到户价格与之前价格一致,仍然维持2.6元/吨。根据当地相关部门的测算,第一阶梯用水约覆盖江阴地区85%的居民;第二阶梯约10%,第三阶梯5%。由此我们测算,阶梯水价实施后将增厚公司年收入与毛利约1300万元。 拓展固废危废业务,未来有望成为新看点:2015年12月公告出资1000万元设立“江阴市锦绣江南环境发展有限公司”,主要从事危险废弃物、工业固废填埋处置。江阴市年产工业固废近750万吨,危废产量超过10万吨,同时具有危废处理资质的企业仅14家,其中填埋处理企业空缺。因此公司此次拓展危废填埋处置业务,将借助自身地方优势填补市场需求空缺,延伸环保产业链,有望增加3-5亿规模的固废处理收入。 股东增持与股权激励彰显管理层信心,安全边际强:公司高管去年6月增持66.6万股,增持均价为35.61元(除权前);第一股东近期以18.89元/股增持了2000万元,两次增持较当前股价仍具有较强安全边际。同时公司去年9月公布股票激励计划,根据解锁条件2014-2018年公司净利润复合增速将达到21.8%。计划覆盖几乎所有高管和部门负责人,将大大激发员工动力。 财务预测与投资建议。 考虑水价改革带来的业增厚,我们上调盈利预测,即15-17年EPS为0.55、0.75、0.89元(原为0.55、0.73、0.88元),可比公司估值16年22倍,我们看好公司从传统水务平台转型为综合环保企业,去年上半年环保类业务收入占比近40%,未来受益于固废业务、PPP项目等延伸,环保、工程收入占比将大幅提升,预计16年将超过60%。基于以上分析,我们给予公司40%溢价,即16年31倍PE,上调目标价至23.25元,维持“买入”评级。 风险提示。 工程进度不达预期;异地工程项目毛利率降低风险;PPP拓展进度低预期

事件:公司公告2015年三季报,前三季度共实现营业收入5.75亿元,同比增长26.3%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长57.45%;实现基本每股收益0.5元。业绩略好于预期。 点评: 业绩略好于预期,售水业务与工程业务均有所增长:公司前三季度收入同比增长26.3%,归母净利润增长57.45%;毛利率为58.52%,比去年同期增加了3.08%;净利率为32.16%,比去年同期增加了6.36%;管理费用同比下降了3.9%。业绩增长一方面来自于前三季度售水量同比增长2.91%,产销差率同比下降0.63%,电耗进一步下降,管理效益与盈利水平有所提升;另一方面公司不断拓展对外工程业务,带动了工程收入及净利润大幅增长。 水价改革明年有望落地,对公司业绩将有积极影响:10月15日《中共中央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》发布,明确提出推进阶梯水价等创新公用事业价格管理。江苏省多地区已相继完成阶梯水价改革,目前江阴市居民生活用水价格仅为2.6元/立方米,显著低于江苏省其他城市,江阴市自来水价改听证会将于11月举行,预计明年提价落地是大概率事件。假设2016年6月份自来水基础水价上调0.2元/吨,则2016和2017年可分别新增大约2400和4800万营业收入(几乎全部为利润),将显著增厚公司业绩。 股东增持与股权激励彰显管理层信心,安全边际强:公司高管于2015年6月合计增持公司股份66.6万股,增持均价为35.61元,较当前股价仍有溢价,具有较强安全边际。同时公司9月公告股票激励计划草案,根据解锁条件,2014-2018年公司净利润复合增速将达到21.8%。此次计划覆盖几乎所有高管和部门负责人,将大大激发员工动力,奠定未来业绩增长趋势。 财务预测与投资建议 维持盈利预测不变,即15-17年EPS 为1.11、1.46、1.76元,当前可比公司估值22倍,我们看好公司自来水运营业绩弹性和工程业务高增速,给予25%溢价,即16年28倍PE,上调目标价至40.88元,维持“买入”评级。 风险提示 水价改革进度低于预期;工程进度不达预期;异地工程项目毛利率降低风险

事件: 公司公告限制性股票激励计划草案,拟以定增方式授予53名激励对象限制性股票228万股,占当前总股本的0.98%,授予价格为14.31元/股。三次解锁业绩条件分别为以2014年归母净利润为基数,2016年归母净利润增长率不低于60%、2017年不低于90%、2018年不低于120%,2016-2018年每股收益实际达成值不低于1.15、1.30、1.50元。三次解锁比例分别为40%、30%、30%。公司同时公告了全资子公司江阴市恒通排水设施管理有限公司将以4450万元收购江阴市璜塘综合污水处理有限公司部分实物资产 点评 股权激励统一上下层利益,保障未来4年业绩增长:根据此次股权激励解锁业绩条件,公司2014-2018年的净利润复合增速将达到21.8%。同时此次股权激励对象涉及公司董事长在内的11名高管以及42名部门负责人,覆盖到所有高管和部门负责人。此外,公司现任部分董事及高管于2015年6月合计增持公司股份66.6万股,增持均价为35.61元。高管主动增持与本次股权激励,将大大激发高管和核心员工动力,奠定了未来业绩增长趋势。 收购污水处理资产,延伸水务业务产业链:公司此次收购的江阴市璜塘综合污水处理有限公司主营业务为工业污水、生活污水处理。公司原本工程能力仅限于管网部分,本次收购将是公司向污水处理领域拓展的第一步,实现水务产业链延展。展望未来,公司有望进一步向水处理、以及PPP模式方向拓展。 财务预测与投资建议 维持盈利预测不变,即公司2015-2017年EPS分别为1.11、1.46、1.76元,我们看好公司的自来水运营的业绩弹性和工程安装业务的高增速,给予公司2016年24倍PE,对应目标价为35.04元,维持“买入”评级。 风险提示 工程进度不达预期;异地工程项目毛利率降低风险;PPP拓展进度低预期

事件 公司公告2015年半年报,上半年公司实现营业总收入2.71亿元,同比增长57.52%;实现归属净利润0.67亿元,同比增长10.36%;实现基本每股收益0.11元。同时,公告与河南省民权县签署《民权县垃圾焚烧发电项目特许经营协议》。项目建设规模1000吨/日,一期规模500吨/日,投资额2亿元。 核心观点 半年报业绩略低预期:上半年公司营业收入增长57.52%,主要来自于如东三期、滨州一期投产,以及2月深圳平湖项目收购并表。上半年毛利率为57.33%,同比降低1.93%;净利率24.6%,同比降低10.51%。毛利率下降主要由于新投入项目短期盈利水平略低;净利率下滑主要原因是上半年公司收购平湖项目,导致管理费用同比上升185.13%、财务费用增长76.42%。预计下半年随着平湖项目的并表贡献稳定的运营收入,以及设备订单的落地,公司全年费用率将有所下降。 垃圾发电项目稳步投产,新项目奠定未来业绩增长:公司上半年垃圾发电处理规模达到5600吨/日,比2014年产能增加了一倍,下半年随着滨州项目的投产,垃圾处理产能有望达到6700吨/日,为业绩增长提供了保障。同时, 公司2015年还新签了安徽太和、陕西蒲城、以及河南民权项目,奠定了未来业绩高增长趋势。公司未来有望通过收购进一步扩大处理规模,向打造国内最大的固废处理平台迈进。 下半年工程与设备销售有望成为亮点:2015-2016年将为垃圾发电项目建造高峰,每年建造投资将达到150-200亿元,市场潜力巨大。公司上半年加大了销售力度,签署0.94亿泰国设备订单,下半年公司的工程与设备销售订单落地为大概率事件,有望成为公司业绩增长的爆发点。 财务预测与投资建议 盈利预测维持不变,2015、2016年EPS 分别为0.46、0.85元,参考可比公司2016年PE,我们给予公司2016年28倍PE,目标价23.8元,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度受地方环境保护组织影响,滞后 行业整体项目开工进度低于预期导致公司设备销售低预期

中国天楹为国内领先的垃圾焚烧发电项目运营与设备制造企业。公司打通垃圾焚烧产业上下游、并凭借丰富的垃圾焚烧发电项目运营经验,盈利能力远超行业平均水平。未来随着行业迎来项目新建高峰,公司设备销售有望呈爆发式增长。预计公司未来三年业绩复合增速有望保持60%以上。同时,随着项目的增多,公司收购速度有望加速,有望成为全国最大的固废平台之一。 核心观点 产能释放奠定业绩高增长:公司目前在手项目12 个,2015-2017 年产能预计达到6700、10500、12100 吨/日,复合增速达34.4%;同时公司项目运营效率高,内部收益率在15%左右,领先于行业平均水平。运营产能的快速增长为公司业绩高增长奠定基础。 设备销售将成为爆发点:2015-2016 年将为垃圾发电项目建造高峰,每年建造投资将达到150-200 亿元,其中设备占比30%-45%,市场潜力巨大。公司拥有自主研发的垃圾焚烧发电设备,覆盖全产业链,且在自有项目上得到验证,并非常适合三、四线城市。该业务有望在未来2-3 年爆发,设备销售与工程年收入贡献有望超10 亿元,为2014 年总营收的2 倍。 收购加速,促公司向国内最大的固废平台迈进:随着焚烧项目逐渐进入运营期,资金匮乏、运营经验不足的小企业被收购将成为行业趋势。中国天楹凭借强大的设备技术研发优势、高的项目盈利能力,以及上市融资平台,在收购端发力,实现垃圾焚烧规模的快速增长是大概率事件。同时,且有望凭借收购进入其他环保领域,打造达环保平台。 财务预测与投资建议 我们认为,未来2-3 年公司随着垃圾焚烧产能的释放、设备销售的加速,以及外延式扩张,公司将成为最大的固废平台之一。我们预计公司2015、2016年EPS 分别为0.46、0.85 元,可比公司2016 年PE 为25.3 倍,我们给予公司10%的溢价,即16 年28 倍PE,目标价23.8 元,首次给予买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度受地方环境保护组织影响,滞后 行业整体项目开工进度低于预期导致公司设备销售低预期