基本面稳定,经营状况良好。财务方面:总资产保持稳定增 长,货币资金增长迅速,存货和应收款保持低增长;总负债增长低于资产增长,应付款增长迅速。营业利润和净利润均持续增长,二者近三年均增速均高于同期收入复合增速,“收现比”连续3年均保持在95%以上,营收购量高;“经营性现金净流/净利润”比值较高,利润质量高。经营性现金净流保持快速增长;投资支付现金较多,融资以银行借款为主;公司期末现金及等价物余额保持较快增长。经营方面:基建建设产生的收入占营收绝对比重,且近3年保持9.53%的复合增速。铁路、市政工程是基建业务的两大来源,近3年复合增速别为5.76%、13.83%,状况良好,2015年末公司未完成合同18020.9亿元,是当年收入的2.88倍,为公司未来业绩增长奠定稳定基础。 政策环境利好公司主业。《交通基础设施重大工程建设三年 行动》指出:2016年到2018年期间全国铁路将重点推进86个项目前期工作,新建改扩建线路约两万公里,涉及投资2万亿;公路则重点推进54个项目前期工作,新建改扩建高速公路6000公里以上,投资约5800亿元;城轨方面将重点推进103个项目前期工作,新建城规交通2000公里,投资约1.6万亿。合计总投资4.18万亿。政策利好公司主营业务持续发挥作用。 经营能力突出。公司在国内铁路基建领域、城市轨道交通基 建领域均为最大的建设集团,二者分别占到45%+和50%+的份额,同时在高速公路基建市场的份额占到12%左右。不仅如此,在工程零部件领域也具备很大的市场份额:道岔市场份额约为65%以上,盾构生产销售市场份额约占40%以上,大型桥梁钢结构市场份额约为65%,电气化铁路接触网市场份额约90%,龙头地位稳固。得益于政府大力推动基建投资的需要,公司近年来新增订单不断增长,2016年前三季度总订单同比增加31.7%,达到7263.3亿元,为近六年来的最高增速,其中铁路建设新增合同大增54.2%。此外,随着非洲第一条现代电气化铁路亚的斯亚贝巴-吉布提铁路正式通车,对周边国家和整个非洲产生良好的示范效应,利好公司海外市场进一步拓展。 投资建议 预期公司营收和利润仍保持稳定增长,预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.546/0.587/0.658元,对应目前股价的PE为15.97/14.85/13.25倍,考虑到当前14.47倍PE较为合理,估值提升还看业绩增长,给以“增持”评级。 主要风险提示。 (1)地方政府债务风险;(2)海外项目经营风险;(3)企业管理风险. 投资要点

投资要点 基本面较好。财务方面:总资产保持稳定增长,成长性较好;货币资金增长迅速,存货增长较慢;应付债券快速增长,直接融资活动增强。收入增长较快且质量高;利润增速低于收入增速;财务费用增长快,总成本费用增长控制在合理范围内。经营性现金净流保持快速增长;银行借款和债券发行融资方式占主导;现金流总体状况佳。长短期偿债能力均较强,无偿债风险;销售毛利率和股东回报率基本稳定。 总订单充足,新增合同稳步增长,基建类订单增速抢眼。 2015年建筑业务待施合同额约2.3万亿元,是同期收入的2.7倍,为未来业绩增长奠定基础。新增合同保持稳步增长,基建业务表现突出。房屋建筑累计新签合同额由2013年的10338亿元增至2015年的11962亿元,增速7.57%;基础设施由2013年的2323亿元增至3140亿元,增速16.26%;设计勘察则较稳定,平均新签合同在90亿元左右。基建施工业务表现突出,公司加强了拿单力度。 投资建议。 (1) 公司核心业务为房屋建筑工程,同时涉及基础设施建设、地产开发以及勘查设计业务,是建筑行业拥有最强资质的龙头企业,具备很强的国际品牌影响力。 (2) 随着房地产投资增速的下滑,建筑业整体步入平稳发展阶段,公司强力推动业务结构调整,加大对基础设施建设的市场开拓力度,2013年~2015年该领域新增合同额复合增速高达18.99%,远超房屋建筑板块,成为快速崛起的增长点。 (3)在“稳增长”的预期下,以城市群建设为主要发展方式的城镇化建设将持续保持一定的投资热度。作为有着很强品牌效应的行业龙头,公司势必会在订单开拓方面领先于竞争对手,“十三五”期间取得一定的业绩增长。 (4) 海外市场上,公司已设立了9个海外营销中心和30多个国别组,在“一带一路”沿线65个国家中已进入43个国家市场,2015年实现新签合同额67亿美元,基本实现了对“一带一路”重点市场的覆盖,海外竞争优势显著。 预测2016/2017/2018年EPS 为1.03/1.25/1.35元,对应目前股价的PE 为6.11/5.03/4.66,考虑到大盘走势尚不明朗,以及公司涨跌与大盘走势趋同特性,出于谨慎性考虑,给以“增持”评级。 主要风险提示。地产行业投资增速总体下滑超预期;国外项目存在经营管理风险;汇率变动或引发汇兑损失。

财务状况一般。总资产快速增长,流动资产占绝对比重;近三年营收总体下降,同时应收账款增长迅速对利润质量构成挑战;收现比尚可但经营性净现金流不甚理想,反映收入质量较高但利润质量低;流动比率和利息保障倍数均较高,长短期偿债能力有保障;毛利率持续增长,综合竞争力显著增强;股东回报有所下降;分红占比下降侧面反映出盈利质量的下降。得益于成本控制力,各项利润指标稳步增长,公司业绩增长性较强。 城镇化进程助推公装业务,转型教育培训领域获得新增长点一方面,城镇化进程将促使我国进入城市群建设阶段,截至2015年已形成长三角城市群、珠三角城市群、京津冀城市群、中原城市群、长江中游城市群、哈长城市群、成渝城市群、辽中南城市群等11个国家级城市群,正在建设有13个区域性城市群。城市群的发展势必推动包括公共建筑在内的项目建设,利好公司发展。另一方面,建筑业布局PC时代,对产业工人的需求将不断增加,技术培训成为先决,立足于职业培训教育的品牌类机构将获得不断发展。 投资建议:城镇化进程为公装业务带来一定增量。公司主要业务为公共建筑装饰,装饰业务贡献了90%以上的利润。公共装饰与城镇化的推进过程中公共建筑投资需求较为密切。据统计局的数据,2015年末我国城镇化率为56.1%,而目标是到2020年城镇化率达到60%左右,因此装饰行业整体预计仍有一定的增量空间,但空间有限。 存量市场不断释放更新需求。酒店类公共建筑一般5~7年更新一次,其它建筑一般10年更新一次,存在一定的存量市场更新需求。公司在公装领域具有较高的品牌知名度,传统业务领域竞争优势将持续得到发挥。 切入建筑行业教育培训产业,实现双轮驱动。积极布局教育培训产业,收购建筑行业职业教育培训机构学尔森,践行“建筑装饰+教育培训”双轮驱动。我们认为,在建筑行业进入装配式阶段,掌握PC作业技术的产业工人需求量将呈现爆发式增长,造价员、质量员、监理员、测量验测等在内的技术培训将在未来几年衍生大量的市场需求。此外,新建筑材料和施工工艺的运用也将促使职业教育培训成为必要环节。未来该业务有望贡献较大利润。我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.245/0.31/0.39元,对应目前股价的PE为37.18/29.38/23.35倍,给以“增持”评级。 主要风险提示。(1)城镇化推进过程低于预期,对公共装饰需求增速放缓;(2)应收账款未能及时回收形成坏账损失

投资要点 财务状况一般。总资产快速增长,流动资产占绝对比重;近三年营收总体下降,同时应收账款增长迅速对利润质量构成挑战;收现比尚可但经营性净现金流不甚理想,反映收入质量较高但利润质量低;流动比率和利息保障倍数均较高,长短期偿债能力有保障;毛利率持续增长,综合竞争力显著增强;股东回报有所下降;分红占比下降侧面反映出盈利质量的下降。得益于成本控制力,各项利润指标稳步增长,公司业绩增长性较强。 城镇化进程助推公装业务,转型教育培训领域获得新增长点一方面,城镇化进程将促使我国进入城市群建设阶段,截至2015年已形成长三角城市群、珠三角城市群、京津冀城市群、中原城市群、长江中游城市群、哈长城市群、成渝城市群、辽中南城市群等11个国家级城市群,正在建设有13个区域性城市群。城市群的发展势必推动包括公共建筑在内的项目建设,利好公司发展。另一方面,建筑业布局PC时代,对产业工人的需求将不断增加,技术培训成为先决,立足于职业培训教育的品牌类机构将获得不断发展。 投资建议:l城镇化进程为公装业务带来一定增量。公司主要业务为公共建筑装饰,装饰业务贡献了90%以上的利润。公共装饰与城镇化的推进过程中公共建筑投资需求较为密切。据统计局的数据,2015年末我国城镇化率为56.1%,而目标是到2020年城镇化率达到60%左右,因此装饰行业整体预计仍有一定的增量空间,但空间有限。 l存量市场不断释放更新需求。酒店类公共建筑一般5~7年更新一次,其它建筑一般10年更新一次,存在一定的存量市场更新需求。公司在公装领域具有较高的品牌知名度,传统业务领域竞争优势将持续得到发挥。 l切入建筑行业教育培训产业,实现双轮驱动。积极布局教育培训产业,收购建筑行业职业教育培训机构学尔森,践行“建筑装饰+教育培训”双轮驱动。 我们认为,在建筑行业进入装配式阶段,掌握PC作业技术的产业工人需求量将呈现爆发式增长,造价员、质量员、监理员、测量验测等在内的技术培训将在未来几年衍生大量的市场需求。此外,新建筑材料和施工工艺的运用也将促使职业教育培训成为必要环节。未来该业务有望贡献较大利润。我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.245/0.31/0.39元,对应目前股价的PE为37.18/29.38/23.35倍,给以“增持”评级。 主要风险提示。(1)城镇化推进过程低于预期,对公共装饰需求增速放缓;(2)应收账款未能及时回收形成坏账损失